公司委托代理理论
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➢解决方法：一，层尽量少；二，设计合理的 公司结构与规模；三，设计最优的激励机制 ；四，监控与信息披露；五，加强各层之间 的反馈
3.Principal-Agency Relationship of SOEs
国有企业的分类
IMF的定义 ➢国营企业(State Enter.):政府部门直接管
理的企业，企业财务与政府预算有联系， 国家所持有的剩余索取权不可转让； ➢国家主办企业(State-sponsored):按照特 殊法律创办的国有独资企业，与国营企业 类似； ➢国有企业(State-owned):按照公司法设立 ，国家拥有控股地位。
披露原理
• 如果委托人不付予货币或其它刺激，代 理人一般不会如实告知信息，除非确信 这信息不会对其构成伤害。除非委托人 事先在签定的契约中建立某种约束机制 ，否则信息的失真或不完全对委托人的 利益的损失是灾难性的。因此，建立一 个有效的披露机制，来诱导代理人披露 信息的真实情况。
委托—代理机制设计
市场机制约束的空缺
➢识别潜在的代理人本来就十分困难，而 政府的目标又是多元性的，因此经理市 场的竞争是相当弱的；
➢当企业的经济效益与代理人的利益不是 显著正相关的情况下，产品市场对代理 人的抑制功能也是有限的；
➢当代理人很少感受到被接管后失去职位 的威胁时，资本市场的约束力量有限。
4 theory of managers
2.当结果的不确定性较高时，更适宜于采用基于 行为的合同，否则适宜于采用基于结果的合同 。
Akerlof：二手车市场
➢the lemons Principle : “劣车驱逐好车” ➢平均定价原则：在信息不完全时，边际
贡献的度量就不准确（也就是“准确”的成 本太高），所以实际上必须按照“平均值” 定价 。
权力、地位、声望、成就感； M：经理补偿性报酬，小汽车等； Id：有自由处置权的投资，如盖什么样的
大楼，是自我价值实现的指标。
Williamson：自由处置权
5 stakeholder
相关利益人理论
➢相关利益人模式是对委托代理理论的修正 与补充；
➢核心内容就是公司的目标是多重的，而不 仅仅是股东利益最大化，也包括各相关利 益人的福利，其中员工是最重要的；
重要特点
➢委托方给予对方更大或更重要的行为空间 委托人有支付能力 代理人有能力优势（包括信息优势） 一般有相应的激励约束措施
➢契约长期性——非即时完结契约 委托代理与赠与的区别？ 委托代理与一般商品买卖的区别？ 委托代理与合伙关系的区别？
为何会存在委托代理契约
➢ 委托人动机 完成相关行为有难以承受的成本甚至不可能 直接的利益扩张 对方优势
➢机会主义包括事前机会主义行为（逆向选 择）和事后机会主义行为（道德风险）；
➢机会主义成本：被发现的惩罚（免职、处 分）、寻租支出（贿赂）；预期收益大于 成本时，可能会采取机会主义。
不对称信息
➢不对称信息：在博弈过程中某些局中人 拥有其他局中人所不了解的信息而造成 信息的不均匀分布结构。
➢在委托人（股东）和代理人（经理）之 间必须有一种机制（合同），能给代理 人提供某种刺激和动力，使其按有利于 委托人的目标努力工作。
➢企业理论已经不仅仅局限于委托代理模式 ，而是协调企业内部管理、各利益集团之 间关系的系统工程。
相关利益人：政府或社区
➢公司经营受到相关政策和法规的影响，政 府则需要吸引投资以增加本地的税收和就 业，它们之间的依存度不断加深；
➢公司在发展过程中，逐渐意识到自身所承 担的社会责任和压力；
➢一个公司只考虑公司的利益，不考虑承担 的社会责任从长远看是不可能的。
➢职位消费激励 一定职位=一定消费标准
➢精神激励 社会地位、个人尊重和自我实现
代理人的约束机制
➢内部约束机制 1.契约与审计 2.内部制度约束
➢外部约束机制（市场约束） 1.产品市场 2.资本市场 3.经理市场
多级委托代理结构
➢一般的公司委托代理是多级的，由于每一级 委托代理均可能产生目标与行为的偏差，最 终结果可能就象误差放大器一样，使最初委 托人的目标与最终代理人的行为偏差很大。
种必然的选择，而且是一种效率的改进 ； ➢国有制优于全民所有制。
初始委托人的弱行为能力
➢初始委托人是全体公民：具体是谁？有什么 具体权利和义务？
➢在产权界定下，委托人会积极监督代理人， 但公共产权的Free rider行为是初始委托人 缺乏监督动机；
➢即使有监督动机，也没有办法惩罚代理人； ➢国家代理并不是来自于初始委托人的直接授
➢ 代理人动机 完成相关行为没有相应的、足够的行为空间支持 直接的利益扩张 对方优势
➢ 委托人、代理人基于成本收益的比较后的选择 （任何契约都是）
委托代理的成本和收益
委托人的成本（机会成本）与收益 亲历亲为还是让别人干？
代理人的成本与收益 被人雇佣还是自作老板？
激励(Incentive)
➢激励：使组织成员产生满足某种需要的 动机进而使个人行为与组织目标趋同的 管理活动。激励是管理的本质属性之一 。
企业家
➢新古典经济学：人力资本，报酬递增； 熊彼特：企业家是创新者，增长来自创新
； 沃特：资本家，利息；企业家，利润； 西蒙、哈耶克：企业家是决策者；
➢产权经济学： 鲍莫尔：企业销售收入的最大化； 科斯：企业家是企业结构的决定者；
经理理论
➢经理理论认为：企业是一个由管理者、雇 员、股东、供应商、消费者组成的联合体 ，各自目标有冲突，需要协调；
➢ 激励兼容约束与经济激励和文化激励共同作用 于组织背景，可以起到提高组织效率的作用。
➢ 激励兼容信息机制虽不能完全消除不对称信息 带来的资源配置的扭曲，但可以使资源配置达 到“次优”状态。
2.theory of Agent
理论的假设与条件
➢Principal-agent Theory的发展只有20年 ，主要的学者有Williamson、Marris和 Hart;
➢代理理论的应用 1.管理报酬机制设计 2.人力资源开发与管理
代理理论的研究结果
➢ 实证流派的代理理论的结论 1.基于结果的代理合同比基于行为的代理合同更 能使代理人按委托人的利益行事。
2.委托人如果掌握代理人实际行为的信息，会促 使代理人按照委托人利益行事。
➢ 委托人－代理人流派的结论 1.当委托人拥有完善的信息系统时，更适宜采用 基于行为的合同，否则适宜于采用基于结果的 合同。
&
meckling,1976)
➢ 在这一契约关系中，主动设计契约形式的当事人 称为委托人，被动地接受或拒绝契约形式中的当 事人称为代理人。
委托代理
➢ 委托代理关系一定存在于某种契约中 显性契约、隐性契约、事实契约
➢ 董事会、独立董事 总经理负责制 商务代理、品牌代理 信托制度（投资基金）、代客理财 代人讨债、TTT公司 保险经纪人、临终遗言 人民代表大会制度
➢最优目标：委托人利益最大化 ➢约束条件： ➢1.刺激一致性条件。代理人提供真实信
息的行为不仅能增进委托人的利益，而 且也能增进代理人的利益，即合作给双 方带来的利益比任何不合作都要大。 ➢2.个人理性约束条件。代理人是理性的 ，接受机制比不接受机制在经济上更合 适。
最优均衡
激励机制的基本构成
➢经营者个人收入激励 给予部分剩余索取权 经理薪金制度：工资+奖金+期权
➢委托代理问题体现在四个方面(Arrow)：
1.信号传递：“招聘”
签约时
wenku.baidu.com
2.信息甄别：“大病保险” “逆向选择”
3.隐藏知识
签约后
4.隐藏行动
“道德风险”
不确定性、信息和契约
➢结果不确定性 1.环境的不确定性 2.人的有限理性
➢目标不一致性（利益冲突） 1.人的追逐自利的策略性行为 2.人的风险回避性
Baumol：单一产品，无广告
Marris的经理型企业模型
➢Marris认为经理的目标是增长率最大化 ，增长率包括产品增长率和资本增长率 ；
➢理由： 1.从实际看，经理的目标通常是增长率，
而不是规模； 2.增长率的目标可以被企业所有者接受；
Williamson模型
➢经理的目标：自身效用最大化； ➢经理的效用函数：U=F(S,M,Id) S：雇员的薪水支出，用S作为衡量经理
➢任何“平均原则”都具有某种“奖懒罚勤”的 效应 。
➢2001年nobel Prize
代理成本
➢委托人监督成本 “窥探孔” ➢担保成本
就是机会主义成本 “担保金” ➢剩余损失
委托人因为代理人代行决策而产生的 一种价值损失
“风险—偏好”误差
机会主义的分析
➢人的有限理性、信息的不对称使企业代理 人可能通过不正当手段来获益，就出现了 机会主义的问题；
➢两个假设：1.放弃了经营者无私的假设；2. 放弃了完全信息的假设；
➢条件：1.代理契约的条件是代理成本小于 代理收益；2.委托人具有监督的积极性； 3.由于剩余索取权是可转让的，因此“用脚 投票”惩罚代理人的威胁是可信的。
委托代理问题
➢产生的原因是信息不对称和有限理性， 主要体现在契约签订及签约后履行的过 程中；
委托代理理论的修正
➢企业契约是由政府安排的；
➢企业的所有者是缺位的（全体公民），剩余 索取权掌握在国家手中；
➢剩余索取权不可以自由转让，即委托人无法 行使退出权来制约代理人；
➢委托链：全体公民（初始委托人） 国家
（既是初始代理人，又是次级委托人）
国有资产管理公司
国有企业
经营者
国有企业委托代理链
•R1
➢激励问题的产生：个人自身利益与他人 或组织利益不相一致
➢研究重点是如何保证组织中不同的人都 愿意承担他应承担的工作、报告正确的 信息，即按人们的期望行动。
激励兼容
➢ 初始假设： 1.合同委托者和代理者双方的信息是不对称的 。 2.人不总是诚实的，但人的行为是可以改变的 。
➢ 激励兼容是一种信息激励机制，它通过协调委 托、代理双方的利益，使被激励方主动地公布 自己地真实信息，由不诚实转变为诚实，达到 组织中各成员目标的一致。
➢信息（经济价值和特殊商品）的不对称性 ➢代理合同：约束和控制双同双方
代理人存在的问题（信息 ➢偷懒——难以监督）
➢内部人——在职消费
➢敲竹杠——利用对方沉淀成本和 信息不对称
➢逆向选择——信息隐藏
➢道德风险——事后隐瞒（信息隐 瞒和行为掩藏）
代理理论实质
➢委托人-代理人理论的核心内容是对以下 两个费用的权衡： 1.考察代理人行为的费用 2.考察结果和向代理人转移风险的费用
相关利益人：业务伙伴
➢大公司与其业务伙伴之间存在一种网状的业 务合作关系，荣辱与共；
➢世界上许多行业的大公司都是在此网络中进 行原料和零件订货的；
➢各成员之间共商产品的分配和销售，通过网 络系统共享信息和成果。 Boeing747 600万零件 15国 1500家供 应商
•R2
•R3
•G
•H1
•H2
•H3
•C1 •C2 •C3
•C4 •C5 •C6
•C7 •C8
公共产权的国家代理
➢国有产权实质上是公共产权，具有不可 分割性、使用权的非排他性、外在性和 剩余索取权的不可转让性；
➢没有限制：“公共地的悲剧”，产权拥挤 ➢有限制：交易成本高昂 ➢由国家代理所有成员行使公共产权是一
权，操作性差。
国有产权的监督行为
➢国家取得代理权、剩余索取权、控制权后， 形成所谓的国有产权，组建国有企业；
➢监督目标：不可能只追求利润最大化，故不 可能是真正的市场主体；
➢监督效果：由于剩余所有权不可转让，对机 会主义威胁就变得不可信；
➢监督成本：只能直接监督，成本极高 ➢监督动机：“廉价投票权”导致寻租、设租。
公司委托代理理论
1 Concepts of Agency
委托代理关系的涵义
➢ 如果当事人双方，其中代理人代表委托人的利益 行使某些决策权，则代理关系就随之产生。 (ROSS，1973)
➢ 一个人或一些（委托人）委托其他人（代理人）
根据委托人利益从事某些活动，并相应地授予代
理人某些决策权的契约关系。(Jensen
➢企业必须获得最低的利润水平，来满足股 东的要求；要防止股价过低，以免被接管 ；
➢基本观点：最低水平的利润约束是经理职 位的基本保障，经理在一定水平约束下追 求自身效用的最大化。
Baumol的经理模型
➢经理的最终目标：销售收入最大化 ➢理由：
1.实际证明，经理薪水与销售收入，而 不是利润有显著相关性； 2.销售收入增长快时，外部的银行、股 东和内部的员工都容易协调； 3.经理从长期考虑，保持一个稳定增长 的利润水平比短期的最高利润水平有利 。
3.Principal-Agency Relationship of SOEs
国有企业的分类
IMF的定义 ➢国营企业(State Enter.):政府部门直接管
理的企业，企业财务与政府预算有联系， 国家所持有的剩余索取权不可转让； ➢国家主办企业(State-sponsored):按照特 殊法律创办的国有独资企业，与国营企业 类似； ➢国有企业(State-owned):按照公司法设立 ，国家拥有控股地位。
披露原理
• 如果委托人不付予货币或其它刺激，代 理人一般不会如实告知信息，除非确信 这信息不会对其构成伤害。除非委托人 事先在签定的契约中建立某种约束机制 ，否则信息的失真或不完全对委托人的 利益的损失是灾难性的。因此，建立一 个有效的披露机制，来诱导代理人披露 信息的真实情况。
委托—代理机制设计
市场机制约束的空缺
➢识别潜在的代理人本来就十分困难，而 政府的目标又是多元性的，因此经理市 场的竞争是相当弱的；
➢当企业的经济效益与代理人的利益不是 显著正相关的情况下，产品市场对代理 人的抑制功能也是有限的；
➢当代理人很少感受到被接管后失去职位 的威胁时，资本市场的约束力量有限。
4 theory of managers
2.当结果的不确定性较高时，更适宜于采用基于 行为的合同，否则适宜于采用基于结果的合同 。
Akerlof：二手车市场
➢the lemons Principle : “劣车驱逐好车” ➢平均定价原则：在信息不完全时，边际
贡献的度量就不准确（也就是“准确”的成 本太高），所以实际上必须按照“平均值” 定价 。
权力、地位、声望、成就感； M：经理补偿性报酬，小汽车等； Id：有自由处置权的投资，如盖什么样的
大楼，是自我价值实现的指标。
Williamson：自由处置权
5 stakeholder
相关利益人理论
➢相关利益人模式是对委托代理理论的修正 与补充；
➢核心内容就是公司的目标是多重的，而不 仅仅是股东利益最大化，也包括各相关利 益人的福利，其中员工是最重要的；
重要特点
➢委托方给予对方更大或更重要的行为空间 委托人有支付能力 代理人有能力优势（包括信息优势） 一般有相应的激励约束措施
➢契约长期性——非即时完结契约 委托代理与赠与的区别？ 委托代理与一般商品买卖的区别？ 委托代理与合伙关系的区别？
为何会存在委托代理契约
➢ 委托人动机 完成相关行为有难以承受的成本甚至不可能 直接的利益扩张 对方优势
➢机会主义包括事前机会主义行为（逆向选 择）和事后机会主义行为（道德风险）；
➢机会主义成本：被发现的惩罚（免职、处 分）、寻租支出（贿赂）；预期收益大于 成本时，可能会采取机会主义。
不对称信息
➢不对称信息：在博弈过程中某些局中人 拥有其他局中人所不了解的信息而造成 信息的不均匀分布结构。
➢在委托人（股东）和代理人（经理）之 间必须有一种机制（合同），能给代理 人提供某种刺激和动力，使其按有利于 委托人的目标努力工作。
➢企业理论已经不仅仅局限于委托代理模式 ，而是协调企业内部管理、各利益集团之 间关系的系统工程。
相关利益人：政府或社区
➢公司经营受到相关政策和法规的影响，政 府则需要吸引投资以增加本地的税收和就 业，它们之间的依存度不断加深；
➢公司在发展过程中，逐渐意识到自身所承 担的社会责任和压力；
➢一个公司只考虑公司的利益，不考虑承担 的社会责任从长远看是不可能的。
➢职位消费激励 一定职位=一定消费标准
➢精神激励 社会地位、个人尊重和自我实现
代理人的约束机制
➢内部约束机制 1.契约与审计 2.内部制度约束
➢外部约束机制（市场约束） 1.产品市场 2.资本市场 3.经理市场
多级委托代理结构
➢一般的公司委托代理是多级的，由于每一级 委托代理均可能产生目标与行为的偏差，最 终结果可能就象误差放大器一样，使最初委 托人的目标与最终代理人的行为偏差很大。
种必然的选择，而且是一种效率的改进 ； ➢国有制优于全民所有制。
初始委托人的弱行为能力
➢初始委托人是全体公民：具体是谁？有什么 具体权利和义务？
➢在产权界定下，委托人会积极监督代理人， 但公共产权的Free rider行为是初始委托人 缺乏监督动机；
➢即使有监督动机，也没有办法惩罚代理人； ➢国家代理并不是来自于初始委托人的直接授
➢ 代理人动机 完成相关行为没有相应的、足够的行为空间支持 直接的利益扩张 对方优势
➢ 委托人、代理人基于成本收益的比较后的选择 （任何契约都是）
委托代理的成本和收益
委托人的成本（机会成本）与收益 亲历亲为还是让别人干？
代理人的成本与收益 被人雇佣还是自作老板？
激励(Incentive)
➢激励：使组织成员产生满足某种需要的 动机进而使个人行为与组织目标趋同的 管理活动。激励是管理的本质属性之一 。
企业家
➢新古典经济学：人力资本，报酬递增； 熊彼特：企业家是创新者，增长来自创新
； 沃特：资本家，利息；企业家，利润； 西蒙、哈耶克：企业家是决策者；
➢产权经济学： 鲍莫尔：企业销售收入的最大化； 科斯：企业家是企业结构的决定者；
经理理论
➢经理理论认为：企业是一个由管理者、雇 员、股东、供应商、消费者组成的联合体 ，各自目标有冲突，需要协调；
➢ 激励兼容约束与经济激励和文化激励共同作用 于组织背景，可以起到提高组织效率的作用。
➢ 激励兼容信息机制虽不能完全消除不对称信息 带来的资源配置的扭曲，但可以使资源配置达 到“次优”状态。
2.theory of Agent
理论的假设与条件
➢Principal-agent Theory的发展只有20年 ，主要的学者有Williamson、Marris和 Hart;
➢代理理论的应用 1.管理报酬机制设计 2.人力资源开发与管理
代理理论的研究结果
➢ 实证流派的代理理论的结论 1.基于结果的代理合同比基于行为的代理合同更 能使代理人按委托人的利益行事。
2.委托人如果掌握代理人实际行为的信息，会促 使代理人按照委托人利益行事。
➢ 委托人－代理人流派的结论 1.当委托人拥有完善的信息系统时，更适宜采用 基于行为的合同，否则适宜于采用基于结果的 合同。
&
meckling,1976)
➢ 在这一契约关系中，主动设计契约形式的当事人 称为委托人，被动地接受或拒绝契约形式中的当 事人称为代理人。
委托代理
➢ 委托代理关系一定存在于某种契约中 显性契约、隐性契约、事实契约
➢ 董事会、独立董事 总经理负责制 商务代理、品牌代理 信托制度（投资基金）、代客理财 代人讨债、TTT公司 保险经纪人、临终遗言 人民代表大会制度
➢最优目标：委托人利益最大化 ➢约束条件： ➢1.刺激一致性条件。代理人提供真实信
息的行为不仅能增进委托人的利益，而 且也能增进代理人的利益，即合作给双 方带来的利益比任何不合作都要大。 ➢2.个人理性约束条件。代理人是理性的 ，接受机制比不接受机制在经济上更合 适。
最优均衡
激励机制的基本构成
➢经营者个人收入激励 给予部分剩余索取权 经理薪金制度：工资+奖金+期权
➢委托代理问题体现在四个方面(Arrow)：
1.信号传递：“招聘”
签约时
wenku.baidu.com
2.信息甄别：“大病保险” “逆向选择”
3.隐藏知识
签约后
4.隐藏行动
“道德风险”
不确定性、信息和契约
➢结果不确定性 1.环境的不确定性 2.人的有限理性
➢目标不一致性（利益冲突） 1.人的追逐自利的策略性行为 2.人的风险回避性
Baumol：单一产品，无广告
Marris的经理型企业模型
➢Marris认为经理的目标是增长率最大化 ，增长率包括产品增长率和资本增长率 ；
➢理由： 1.从实际看，经理的目标通常是增长率，
而不是规模； 2.增长率的目标可以被企业所有者接受；
Williamson模型
➢经理的目标：自身效用最大化； ➢经理的效用函数：U=F(S,M,Id) S：雇员的薪水支出，用S作为衡量经理
➢任何“平均原则”都具有某种“奖懒罚勤”的 效应 。
➢2001年nobel Prize
代理成本
➢委托人监督成本 “窥探孔” ➢担保成本
就是机会主义成本 “担保金” ➢剩余损失
委托人因为代理人代行决策而产生的 一种价值损失
“风险—偏好”误差
机会主义的分析
➢人的有限理性、信息的不对称使企业代理 人可能通过不正当手段来获益，就出现了 机会主义的问题；
➢两个假设：1.放弃了经营者无私的假设；2. 放弃了完全信息的假设；
➢条件：1.代理契约的条件是代理成本小于 代理收益；2.委托人具有监督的积极性； 3.由于剩余索取权是可转让的，因此“用脚 投票”惩罚代理人的威胁是可信的。
委托代理问题
➢产生的原因是信息不对称和有限理性， 主要体现在契约签订及签约后履行的过 程中；
委托代理理论的修正
➢企业契约是由政府安排的；
➢企业的所有者是缺位的（全体公民），剩余 索取权掌握在国家手中；
➢剩余索取权不可以自由转让，即委托人无法 行使退出权来制约代理人；
➢委托链：全体公民（初始委托人） 国家
（既是初始代理人，又是次级委托人）
国有资产管理公司
国有企业
经营者
国有企业委托代理链
•R1
➢激励问题的产生：个人自身利益与他人 或组织利益不相一致
➢研究重点是如何保证组织中不同的人都 愿意承担他应承担的工作、报告正确的 信息，即按人们的期望行动。
激励兼容
➢ 初始假设： 1.合同委托者和代理者双方的信息是不对称的 。 2.人不总是诚实的，但人的行为是可以改变的 。
➢ 激励兼容是一种信息激励机制，它通过协调委 托、代理双方的利益，使被激励方主动地公布 自己地真实信息，由不诚实转变为诚实，达到 组织中各成员目标的一致。
➢信息（经济价值和特殊商品）的不对称性 ➢代理合同：约束和控制双同双方
代理人存在的问题（信息 ➢偷懒——难以监督）
➢内部人——在职消费
➢敲竹杠——利用对方沉淀成本和 信息不对称
➢逆向选择——信息隐藏
➢道德风险——事后隐瞒（信息隐 瞒和行为掩藏）
代理理论实质
➢委托人-代理人理论的核心内容是对以下 两个费用的权衡： 1.考察代理人行为的费用 2.考察结果和向代理人转移风险的费用
相关利益人：业务伙伴
➢大公司与其业务伙伴之间存在一种网状的业 务合作关系，荣辱与共；
➢世界上许多行业的大公司都是在此网络中进 行原料和零件订货的；
➢各成员之间共商产品的分配和销售，通过网 络系统共享信息和成果。 Boeing747 600万零件 15国 1500家供 应商
•R2
•R3
•G
•H1
•H2
•H3
•C1 •C2 •C3
•C4 •C5 •C6
•C7 •C8
公共产权的国家代理
➢国有产权实质上是公共产权，具有不可 分割性、使用权的非排他性、外在性和 剩余索取权的不可转让性；
➢没有限制：“公共地的悲剧”，产权拥挤 ➢有限制：交易成本高昂 ➢由国家代理所有成员行使公共产权是一
权，操作性差。
国有产权的监督行为
➢国家取得代理权、剩余索取权、控制权后， 形成所谓的国有产权，组建国有企业；
➢监督目标：不可能只追求利润最大化，故不 可能是真正的市场主体；
➢监督效果：由于剩余所有权不可转让，对机 会主义威胁就变得不可信；
➢监督成本：只能直接监督，成本极高 ➢监督动机：“廉价投票权”导致寻租、设租。
公司委托代理理论
1 Concepts of Agency
委托代理关系的涵义
➢ 如果当事人双方，其中代理人代表委托人的利益 行使某些决策权，则代理关系就随之产生。 (ROSS，1973)
➢ 一个人或一些（委托人）委托其他人（代理人）
根据委托人利益从事某些活动，并相应地授予代
理人某些决策权的契约关系。(Jensen
➢企业必须获得最低的利润水平，来满足股 东的要求；要防止股价过低，以免被接管 ；
➢基本观点：最低水平的利润约束是经理职 位的基本保障，经理在一定水平约束下追 求自身效用的最大化。
Baumol的经理模型
➢经理的最终目标：销售收入最大化 ➢理由：
1.实际证明，经理薪水与销售收入，而 不是利润有显著相关性； 2.销售收入增长快时，外部的银行、股 东和内部的员工都容易协调； 3.经理从长期考虑，保持一个稳定增长 的利润水平比短期的最高利润水平有利 。