情景分析与压力测试

压力测试包括检测金融机构的产品组合在极端市场条件下的 表现。这种测试共有两步： 第1步是产生合理的极端市场变化情景； 第2步是在不同情景下对产品组合进行定价。有时在压力测 试中考虑的极端市场变化是以标准差来定义的。如果每天的 变化服从正态分布，那么5个标准差所对应的事件将会每 7000年才发生一次，但在实际中，每10年发生一两次5个标 准差的市场变动并非罕见。
• 如果压力测试只是仅仅涉及少数市场变量，一种进行压力 测试的方法是将没有被检验的周边变量的变化设为0。另 一种进行压力测试方法是首先假定被测试的关键变量产生 了剧烈变动，然后将周边变量对被测试的关键变量进行回 归，这种回归可以预测周边变量的变化程度与被预测的关 键变量变化程度的关系，最后将这些预测用于压力测试。 这种压力测试方法被称为条件压力测试，最初由Kupiec提 出。Kim和Finger进一步讲这一想法推广到所谓的“断箭” 压力测试方法中，在分析中，他们假设关键变量与周边变 量之间的相关性是，而不是以过去的平均值为基准的。
• 一种产生压力测试的方法是由一个高管所组成的委员会定 期集会，并通过头脑风暴的方式来回答以下简单问题： “市场会出现什么预想不到的情景？”Clemens及Winkler 对这种委员会的最佳构成进行了研究，他们的结论是： • 委员会应由3-5个成员来构成 • 委员会成员的背景应各不相同 • 委员会成员之间应有一个健康的交流渠道 • 为了产生好的情景，一个重要的前提是委员会成员必须从 他们的日常工作中抽出身来，从而对全局提出合理看法。 • 公司高管及董事会都要懂得压力测试的重要性，做到这一 点十分重要。公司高管与董事会成员要以压力测试为依据 来做出战略决策。由公司高管来提出分析情景的一大好处 是，这一做法很容易使得高管认识到压力测试的重要性， 而由公司中层管理人员所产生的情景往往不会得到高管的 关注。
• 完善压力测试情景
• 管理人员应该仔细检测压力测试情景，并要确认是否所有 的不利情景均已被考虑，这些情景不但要包括市场变量对 金融机构自身产品组合的即时效应，同时还要考虑市场变 量对其他众多金融机构的冲击效应，这些冲击对所有金融 机构的效应往往类似，不同的金融机构从而会做出相似的 反应。 • 压力测试情景最好为动态形式。在压力测试中，管理人员 要考虑被测试金融机构的反应，还要考虑其他金融机构对 于同一压力测试的反应。
情景分析和压力测试
卢娟红
产生分析情景
计算风险价值最为流行的方法是历史模拟法。历史模拟法的 一个关键假设是：历史在某种意义上是对将来的一个指导， 即假设由过去几年数据得出的市场变量的实证概率分布，是 对明天市场变化的一个指导。 如果某种事件在数据所覆盖的时间内没有发生，那么在基本 VaR计算中，这一事件不会对计算出的VaR有任何影响。不幸 的是，市场变量并非静态，有时市场波动率很高，有时很低， 进而有了历史模拟法的推广，如极值理论。 VaR计算方法的本质是回望型的，那些将来可能会发生，但 又不能在历史数据中体现的情形是不能在VaR中体现出来的， 压力测试就是为了克服VaR度量中的这一弱点。
• 反向压力测试的优点：可以被压力测试委员会用来引发 更多的讨论。在压力测试委员会集会之前，分析人员可 以通过反向压力测试来求得几种会给金融机构带来灾难 的情景，这些情景和委员会成员自身产生的情景将在压 力测试委员会会议上加以讨论，委员会成员可以凭借自 己的判断来排除那些分析员给出的不合理情景，并对其 他一些情景进行修改来使其合理，然后对这些情景进行 更深刻的研究。
涉及多个变量的情景
通常当一个市场变量有剧烈变化时，其他变量也有所变化， 这一现象导致金融机构开始研发涉及多个变量同时变化的情 景。一种流行的做法是采用市场变量在历史上曾出现过的极 端变化情景。 有些市场情景对应于一天市场变化的幅度，而其他情景，尤 其是涉及信及流动性的变量，其变化对应于若干天，若干 个星期甚至若干个月。在情景中考虑市场变量的波动率十分 重要。一般来讲，当利率及汇率有剧烈变动时，其隐含波动 率以及其他波动率也会增加。有些情景往往会涉及商品价格 的剧烈变化。有些情景也许会涉及择优而栖现象以及随之而 来的流动性枯竭，从而使信用溢差增大。
对单一变量进行压力测试
一种方法是采用假定某一变量有很大变化而其他变量保持不 变的情景，对于这种情形，有时会考虑下面的例子： 收益率曲线平行100基点。 假定某资产的隐含波动率由当前水平上下波动20％。 股指上下波动10％。 一个主要货币的汇率上下变动6％。 一个非主要货币的汇率上下波动变动20％。 一般情况下，市场变量一个微小变化所产生的影响可由 Delta来描述，市场变量一个较大变化所产生的影响可由 Delta及Gamma组合来描述。在以上所描述的情景中，市场变 化量太大，就不能再用希腊值来估计产品组合价值的变化。
• 反向压力测试
• 反向压力测试是指寻求导致重大损失的压力测试情景。这 有许多做法，例如，当确认了10个重要的市场变量后，可 以假定其他变量的变化与这10个变量的变化有一定的关系。 可以采用标准算法以在10维度空间中寻求会产生最大损失 的变量组合的情景。 • 反向压力测试的缺点：所得出的情景有可能不合乎情理， 例如，反向压力测试可能求得两个变量会朝不同方向变动， 而事实上可以确定这两个变量在受压市场条件下一定具有 正相关性。即时如此，通过方向压力测试，金融机构可以 求得那些高管没有充分意识到但会对金融机构产生灾难性 影响的情景。
• 由管理人员所产生的情景
• 历史交易市场绝对不会一成不变地重复自身，部分原因是 因为交易员熟知过去的危机，并引以为鉴来避免重复以前 的错误。美国房屋市场导致了2007年开始的金融危机，将 来的信用危机不太可能仍是由于按揭信用审批制度的松懈 而触发，但无论如何，今后仍有可能会有信用危机的产生。 • 从多个方面来看，压力测试中最有用的情景是由公司高管 提出的。公司高管可以综合他们对市场、全球政治、经济 环境以及当前全球市场的不定性来产生合理但会造成巨大 损失的情景，有时管理人员产生的某些情景会是基于历史 事件，但这些事件往往是对当前金融及经济条件进行调节。