6第六章 风险投资的管理

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二、风险投资管理的内容与模式
风险投资管理侧重于战略规划、人际沟通、社会 风险投资管理侧重于战略规划、人际沟通、 网络和风险控制方面的内容， 网络和风险控制方面的内容，主要分为增值服务 和监督控制。 和监督控制。 主要通过两种形式的管理，最终达到帮助创业企 主要通过两种形式的管理， 业实现并购或公开上市， 业实现并购或公开上市，从而实现风险资本的增 值： (一)增值服务管理 增值服务管理——一系列咨询服务、战略管 一系列咨询服务、 一 增值服务管理 一系列咨询服务 理。 (二)监督控制管理 监督控制管理——使创业企业按照投资合同 二 监督控制管理 使创业企业按照投资合同 所设定的目标发展， 所设定的目标发展，控制项目实施过程中的各种 风险(特别是道德风险 特别是道德风险)， 风险 特别是道德风险 ，风险投资家所采取的各 种具体办法。 种具体办法。
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(二)监督控制管理 二 监督控制管理
以风险投资公司的角度看，项目的实施过程中，主要存 以风险投资公司的角度看，项目的实施过程中， 在着市场风险和道德风险。 在着市场风险和道德风险。
1.直接控制 直接控制
(1)参加董事会 至少拥有一个席位 参加董事会(至少拥有一个席位 参加董事会 至少拥有一个席位) (2)表决权的分配 可转换优先股可以拥有与普通股一样的 表决权的分配(可转换优先股可以拥有与普通股一样的 表决权的分配 表决权) 表决权 (3)追加资金 追加资金 (4)分期注入资本 分期注入资本 (5)适时替换不称职的管理人员 适时替换不称职的管理人员 (6)其他控制手段 查看设备、账簿等，了解企业业务进展、 其他控制手段(查看设备 其他控制手段 查看设备、账簿等，了解企业业务进展、 财务控制能力和潜在问题； 财务控制能力和潜在问题；)
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增值服务的主要内容： 增值服务的主要内容：
1.目标战略管理 行业选择 市场定位，战略 目标战略管理(行业选择 市场定位， 目标战略管理 行业选择/市场定位 规划与计划) 规划与计划 2.资源和社会网络管理 资源管理是风险投 资源和社会网络管理(资源管理是风险投 资源和社会网络管理 资项目管理的核心环节) 资项目管理的核心环节 3.帮助企业筹集后续资金和并购上市 帮助企业筹集后续资金和并购上市 4.帮助组建管理团队，进行人员管理 帮助组建管理团队， 帮助组建管理团队 5.风险投资项目的沟通管理 风险投资项目的沟通管理 6.项目管理咨询服务 项目管理咨询服务
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Gompers（1993）在其博士论文《理论、结构和 （ ）在其博士论文《理论、 风险投资模式》中认为：一方面， 风险投资模式》中认为：一方面，风险企业经营 团队的能力和努力对风险企业的成功至关重要， 团队的能力和努力对风险企业的成功至关重要， 设计合理的机制可以使风险企业经营团队的回报 主要取决于风险企业上市或被兼并收购时的股票 价值，从而将风险企业经营团队（风险企业） 价值，从而将风险企业经营团队（风险企业）的 利益与风险投资企业的利益紧紧地“ 在一起； 利益与风险投资企业的利益紧紧地“绑”在一起； 另一方面， 另一方面，风险企业经营团队在运营企业过程中 可能会为了获得更多的个人好处而采取机会主义 行为，这将严重损害风险投资企业的利益， 行为，这将严重损害风险投资企业的利益，因此 有必要在合同中将一部分控制权配置给风险投资 企业（且与所有权配置无关）以提高投资效率， 企业（且与所有权配置无关）以提高投资效率， 即通过设计合适的金融工具作为筛选和激励的有 财政金融学院 张琦 效手段。 效手段。
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企业发展顺利的情况下，VC通常只通过参与组建董事会， 企业发展顺利的情况下， 通常只通过参与组建董事会 通常只通过参与组建董事会， 来帮助企业完成制定发展策略、挑选和更换管理层、 来帮助企业完成制定发展策略、挑选和更换管理层、策 划追加投资等方面的内容，很少介入日常管理工作； 划追加投资等方面的内容，很少介入日常管理工作；当 企业出现危机时，VC介入较多，极端情况下甚至会撤换 企业出现危机时， 介入较多， 介入较多 企业的CEO或者中止投资。 或者中止投资。 企业的 或者中止投资 在美国，创业企业成立后的前 个月中 个月中， 在美国，创业企业成立后的前20个月中，由创业者 之外的人担任公司总裁的比例为10%；到了第 个月， 个月， 之外的人担任公司总裁的比例为 ；到了第40个月 这个比例上升为40%；到了第 个月，80%的企业 个月， 的企业CEO 这个比例上升为 ；到了第80个月 的企业 已不是当初的创业者。 已不是当初的创业者。
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第六章 风险投资的管理
第一节 风险投资管理概述 第二节 控制权分配 第三节 阶段性投资 第四节 金融投资工具的选择
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第一节 风险投资管理概述
(一)内涵 一 内涵 所谓风险投资管理，是风险投资家与创业 所谓风险投资管理， 者签订合约后， 者签订合约后，风险投资家积极参与创业 企业的管理， 企业的管理，为其提供增值服务并对其实 施监控等各种活动的统称。 施监控等各种活动的统称。
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(二)风险投资管理的特点 二 风险投资管理的特点 1.管理的主体是风险投资公司 与企业管理、创业 管理的主体是风险投资公司(与企业管理 管理的主体是风险投资公司 与企业管理、 管理不同) 管理不同 2.管理的重点是战略和策略问题 通过在董事会的 管理的重点是战略和策略问题(通过在董事会的 管理的重点是战略和策略问题 席位影响决策，并不参与日常管理) 席位影响决策，并不参与日常管理 3.管理的方式是间接的 一般只与高层接触，提供 管理的方式是间接的(一般只与高层接触 管理的方式是间接的 一般只与高层接触， 有创意的思路或方法) 有创意的思路或方法 4.管理的目的是实现增值 办好企业；规避道德风 管理的目的是实现增值(办好企业 管理的目的是实现增值 办好企业； 险)
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(一)增值服务管理 一 增值服务管理
提供增值服务 的内容 制定规则 后续融资 人事安排 营销 供应商关系 日常经营 其他 独立风险投资 公司 95.1 93.9 73.2 63.4 9.8 7.3 12.2 公司附属风险投资 机构 93.2 86.4 56.8 50.0 6.8 4.5 6.8
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(二)创业企业控制权配置的特征 二 创业企业控制权配置的特征
1.控制权是一种“状态依存权” 控制权是一种“ 控制权是一种 状态依存权” 2.剩余控制权与剩余索取权可以分离且不 剩余控制权与剩余索取权可以分离且不 必完全对立(企业经营良好 企业经营良好， 必完全对立 企业经营良好，风险投资者愿 意许诺控制权； 意许诺控制权；风险投资者拥有控制权不 是目的) 是目的 3.剩余控制权的转移为创业企业提供了一 剩余控制权的转移为创业企业提供了一 种隐性激励机制 4.剩余控制权的分配影响社会资源的配置 剩余控制权的分配影响社会资源的配置 效率
高额利润， 高额利润，通过签订共同销售产品和采购原料的 协定而建立起来的垄断组织。 协定而建立起来的垄断组织。参加辛迪加的各个 企业虽然在生产上和法律上仍然保持独立性， 企业虽然在生产上和法律上仍然保持独立性，但 它们商业上却已经失去了独立性。 是，它们商业上却已经失去了独立性。它们销售 产品和采购原料的业务都由辛迪加的总办事处统 一负责办理， 一负责办理，然后再在参加者之间按照协议规定 的份额进行分配。 的份额进行分配。
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风险投资管理广义的概念：涵盖了投资后 风险投资管理广义的概念： 风险投资家对创业企业所实施的监督与控 制以及所提供的各种增值服务（ 制以及所提供的各种增值服务（包括管 理）。 在美国，风险投资公司将大约一半的工作 在美国， 时间用于所投资企业的管理，平均每人负 时间用于所投资企业的管理， 个企业， 个小时。 责9个企业，每个企业年均消耗 个企业 每个企业年均消耗110个小时。 个小时
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四、风险投资管理的影响因素
(一)创业企业的发展阶段 一 创业企业的发展阶段 (二)股权比例 二 股权比例 (三)投资行业 三 投资行业 (四)投资效果 四 投资效果
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早在1995年，美国著名创业投资研究 年 早在 学者Lerner就发现，当创业企业的主要管 就发现， 学者 就发现 理层发生变动时， 理层发生变动时，创投派往企业董事会的 代表往往会增加。相比之下， 代表往往会增加。相比之下，其他方面的 董事人数却没有明显变化。 董事人数却没有明显变化。随着创业企业 的发展， 的发展，创业者在管理方面的经验开始显 得不够，无法把握迅速发展的企业， 得不够，无法把握迅速发展的企业，许多 创业者转为副总裁或部门总裁，而由VC任 创业者转为副总裁或部门总裁，而由 任 命新的职业经理人当新总裁。 命新的职业经理人当新总裁。
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三、风加创业企业董事会 (二)审查创业企业经营报告 二 审查创业企业经营报告 辛迪加是法语Syndicat的音译，原义是“工 的音译， 辛迪加是法语 的音译 原义是“ (三)与创业企业高层管理人员通电话或会 三 与创业企业高层管理人员通电话或会 会”。辛迪加是资本主义垄断组织的一种基本形 式，它是指同一生产部门的少数大企业为了获取 晤