价值投资理论

一．价值投资基础首先我要推荐格雷厄姆的两本书《聪明的投资者》《价值投资分析》投资和投机的区别：彼得林奇（投机型）：投资和投机是相同的，没有区别格雷厄姆：（很懂）--低估买入=投资（不懂)--看别人买就买，看别人卖就卖=投机格雷厄姆曾经问过这样的问题：什么样的公司有价值？费雪、巴菲特认为,公司价值= 一个公司未来可以产生自由现金流的贴现（贴现--名词解释：未来的价值归到当期值多少钱）1.价值投资的两大重要指标a市价指标：PE（市盈率）--这是概括性很强的总量指标公式：每股股价/每股盈利（一般来讲PE越低越好）巴菲特几乎不会投资PE在20倍以上的股票彼得林奇：强周期类股票，看PE的方式不一样，同行业同步盈利上升，PE下降的也有如：有色（股价跌的越多，PE反而越高）b.净资产指标：ROE（净资产收益率），（简单理解--产出效率比）公式：销售净利润率* 资产周转率* 权益乘数意指-（赚的钱）（卖的又贵又快）（本金比例越低，权益乘数越高）--越高风险也越大一个公司长期持有较高的ROE，说明这家公司比较厉害2.投资组合（分散风险）3.长期持有（买股票是买公司的经营权）分析股票，按重要性排序a.公司基本面b.行业研究c.宏观经济面d.技术面如：格力空调外部环境相同，公司内部发展不同春兰空调（变ST）所以说基本面很重要4.金融学理论预期收益理解：格力电器--预期收益是多少偏离预期收益---涨不到预期收益定义：价值--发行股数*每股股价=总市值格力电器市面价值是2千亿，内在价值是1千亿，中间的1千亿就称之为安全边际短期波动属于羊群效应（别人说好，一传一，十传百，被人说公司很差，然后就恐慌）知道的越多股价反映越充分，就已经体现预期了，所以信息就没有用了二．财务报表分析1.计算企业价值需要从几个方面了解：调研、研报、年报（财务报表）财务报表应主要看以下几方面：a资产负债表b.利润表c.现金流量表d.所有者权益变动表2.财务报表的分析方法（推荐看张新明--《财务报表分析》一张财务报表首先要看a.背景（不同类型公司，特点不同)==归类行业b.会计分析（审计报告）c.财务报表(注重质量）资产负债表※利润表（容易造假）根据这三点可以分析公司最终前景如何现金流量表所有者权益变动表定义理解：资产负债表-------- 资产= 所有负债+所有权益（投入的钱）利润表--------- 收入-费用=利润现金流量表所有者权益变动表------ 子公司做什么，具体地址等一些文字类补充说明年报一般分为季度中报未经审计三季报年报（经过审计，准确率更高）3. 利润表分析（主要看盈利质量）-----利润表是流量概念-----资产负债表示存量概念利润表主要看以下两个方面：---主营业务收入：（主要构成）某个产品当时的收益是不可持续---非经常性损益：如--宝钢去年因亏损卖了资产，对当期公司利润是盈利的，但这样看PE 指标就不准了，这样的盈利是不可持续，盈利质量不高。

利润定义：收入-费用收入定义：（注入资产不算收入）销售商品------主要是日常活动产生（强调稳定性）提供服务（咨询公司，服务行业）资产使用权（出租房屋、出租车）费用定义：包括以下六项a.营业成本（电费、房租、工资、上网费、电脑、材料费、库存管理费用（工资、差旅费、办公费用）b.期间费用销售费用（广告、运输物流、保险）财务费用（从银行借钱要利息增减，金融机构办事手续费，对外贸易汇率损失）营业税c..营业税金及附加城市维护税房产税d投资净收益---(如:公司闲置资金买了基金产品，若是赚了，净收益就是赚的，相反...)收入：宝钢卖资产收入e..营业外收入和支出支出：格力产品出问题，法律赔偿（与企业无直接关系支出）f. 所得税企业核心利润形成过程考核企业利润质量通过以下几方面分析企业利润结构企业利润结果核心利润= 营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用○1.如何分析营业收入质量a.营业收入品种构成（卖什么产品获得收入）b.营业收入地区构成（在哪里卖）c.与关联交易中心收入占总收入比重（大股东并非只有上市公司，其它公司也可以对冲操作，影响上市公司利润）d.部门或地区行政手段对企业收入（政府奖励、补助，如环保类企业）○2.营业成本（与同类型公司对比，与往期比看是否正常）○3.销售费用（越低越好）：如-- 检验费、差旅费、广告费○4管理费用：如-- 招待费、董事费、审计费（是否维持在同行业的平均水平之下）○5.财务费用：贷款规模、利息、期限○6.企业核心利润的操作（可增加当期利润）调结资产转化为费用的时间/折旧周期延长通过关联交易应计费用推迟记录收入入账时间认为操纵○7.利润表的机构分析企业盈利质量恶化，没有持续性（表现有哪些？）○1扩张过快，过分多元化(长期不好，短期利润增长利好）○2企业反常压缩（压缩广告、研发费用）○3企业变更会计计量规则或换审计事务所○4.应收账款不正常增加（如：-五粮液- 货给人家钱没收到，说明企业销路有问题）○5.企业存货周期周转过于缓慢（营业收入不稳定）○6.应收账款不正常增加延长○7.企业业绩过度依赖于非营业项目4. 现金流量表分解-----企业当前资金流入、流出状况现金流量表分为三大类：经营活动产生的现金流量表投资活动产生的现金流量表筹资活动产生的现金流量表○1.经营活动---（如：工商企业，主要是销售商品，广告宣传，支付劳务）销售商品，提供劳务收到的现金流入-- 收到税费返还的现金其他与经营活动相关现金（如：经营性租赁、罚款收入）流出-- 支付工资的现金....○2.投资活动收回投资收到现金（债券到期）取得投资收益的现金（股票分红，债券利息）流入处置固定资产、长期资产收到的现金（卖公司一些资产）处置公司及其他单位收入现金收到俞其他公司有关的现金构建资产所需现金流出投资支付现金取得子公司和其他公司现金与付其他投资活动○3.筹资活动吸收投资流入借款收到现金收到其他筹资活动偿还债务流出分配股利（向股东支付股利）与付其他筹资活动（融资租赁产生的费用）5.现就流量表质量分析方法○a. 熟悉公司发展战略○b. 企业发展所处的时期（高速成长期，现金流量表是负的很正常，未来是正的就可以）○c与经营活动投资活动相对应如果经营活动产生的现金流量表净额< 0 ,可以由以下几种情况解决消耗....挤占本来可以投资活动的资金向债权人借贷向贷款人还款延期6.现金流量变化原因（根据历年的对比）行业特点不同，现金流量模式不同（白酒-先给货再赊销）经营活动：发展阶段不同（成熟、衰退）营销策略不同（产品供不应求-先给钱，再给货；产品过剩--）关联交易（大股东旗下公司进行关联交易）剧烈扩张投资活动：占领....投资收益（波动很大）筹资活动融资环境（借贷条件）不当融资和理财能力看以下几个表的目的是为了给公司估值，看看公司值多少钱利润表----公司盈利利润状况资产负债表---资产是否值钱权益变动表---分析公司当期盈利质量（人为、造假）现金流量表---确定之前几个表的分析判断7. 财务报表综合分析法反映短期偿债能力指标流动比率= 流动资产/流动负债（通常为2:1为标准）越大越好，说明资金负债较少速动比率= 速动资产/流动负债（通常为1:1为标准）越大越好流动资产-存货=速动资产反映公司长期偿债能力资产负债率=负债总额/资产总额*100% （并非越低越好）权益比率= 股东权益总额/资产总额*100%理性保障倍数= 息税前利润/利息费用（比率越大越好）>1三．市场经济分析微观分析-----对象目标的内在机构（财务报表）宏观分析-----行业外围宏观经济、国家经济、国际经济A 货币市场宏观分析中的货币银行学：货币构成法币--法律条件下银两银行体系名词解释：M0 M1 M2 M3 M4MO___货币（现金）M1___(狭义货币）流通中的现金+商业银行体系中的支票存款M2___(广义货币）M1+商业银行的定期存款和储蓄存款M3___M2+其它金融机构的储存款和商业存款M4___M3+其它短期流动资产（如银行国库券、汇票、商业票据）准货币= M2-M1凯恩斯革命经济学（亚当斯密）货币需求动机：交易投机，投机动机，谨慎动机流动性陷阱：例如：假设利率为0，那么市场上只剩下加息这一条路，加息导致资产下降，即使央行发行货币也不会有用，此时货币需求无限大，银行发多少，市场收多少，造成流动性陷阱通常时间周期越长，利率越高1.信用（资本主义信用）信用工具一般有：商业票据和股票...商业信用利息的分类：实际利率---名义利率+ 通货膨胀银行信用（支付宝作用）名义利率----当期利率为0.35%（纸面）国家信用（国家发行国债）国际信用2.利息和利率利息的定义亚当斯密：利息来源于利润欧文费雪：人性的忍耐----人认为现在卖比未来买更好利率（利率是货币的价格）利率的结构和作用：加息就是加基准利率（缩紧流动性）---抑制通货膨胀减息就是将基准利率（放松流动性）---刺激经济利率利率0.30.20.10 周期1年2年3年3.金融市场的参与者：家庭、企业、政府、金融机构金融市场分类：货币市场、债券市场、一级二级市场场内交易、场外交易、现货期货、黄金、其它一级市场PE：私募股权投资VC：风险投资二级市场----股票，已发现上市的股票交易货币市场及工具国库券：（1年以下短期）------政府发行的交易方便，免税回购协议：（短期融资工具）-----一个票认为值100万，两人协议一月后101万再买回来商业银行大批存款：商业票据：类似债券，无抵押，主要是商业信用在支撑债券的发行价格计算公式（如何定价）债券票面面值/ + 累加符号票面面值*利息发行价格= (1+市场利率）^ t=1 （1+市场利率）tP = FV + FV*rb（1+rm)^ (1+rm)t^代表年限3.商业银行（主要分析资产和资产负债表的质量）商业银行盈利点：吸收存款，放出贷款，收取利息。

支票存款银行负债：储蓄存款定期存款同业拆借（同行借款）回购协议国际金融市场借钱法定--国家规定的（存100 给人民银行20）准备金超额--多存现金存款应收现金资产来源：存放同业证券：债券（银行不可投资股票）、目前保险公司也可以投资创业板A股贷款：占银行50%总收入票据贴现：（票据压在银行，个人套取资金）可称为“抵押贷款”表外业务：资产负债表以外业务,如：担保业务（信用中介）中间业务：结算业务票据发行便利（中间业务）代收业务金融衍生信托承诺贷款（买来的贷款，随即可用）租赁贷款出售（贷款收不回来，可卖给别的公司或银行）信息咨询服务4.银行管理银行增加盈利方式：提高贷款利率扩大贷款数量开源增加各种手续费减少存款利息节流减少运行成本如何控制银行经营风险：实行存款准备金制度银行风险种类：流动性风险（久期错配风险），如：放贷周期较长，存款出现挤兑风险。