蒙牛融资案例分析

第一次作业：蒙牛融资案例分析小组成员：杨帆1201212159，汪乙戈1201212088，孔团有1201211927，陈磊1201211831，谭清1201212077，陈天鹏12012118351、创业的初始资金来源何处？为什么？牛根生和他的创业伙伴跑遍全国，费劲艰辛筹措到了900万元。

这些钱来自至爱亲朋、承载着亲情和信任，所以说这也相当于自己的钱。

创业期，创业者依托的更多是创意、技术专利和人脉，而这些创业者认为宝贵的东西，其价值很难像固定资产一样度量。

企业实力小，没有固定资产，就很难从银行等传统资金渠道获得融资。

凭借一纸创业计划书，创业者的领导力、管理能力、市场前景等都不明确，投资风险极高，所以创业者基本都是靠亲朋好友筹得创业资金的。

2、蒙牛引入风险投资时的估值大约是多少？可能的估值方法是什么？公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。

根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法：（1）可比公司法：首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E(市盈率，价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。

目前在国内的风险投资(VC)市场，P/E法是比较常见的估值方法。

（2）可比交易法：挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。

（3）现金流折现：这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。

（4）资产法：资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。

比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。

蒙牛2001年税后净利润3344万元，2002年为7786万元。

3家投资机构投入资金约合人民币2.1亿元，间接获得大陆蒙牛60.4%的股权，对蒙牛的估值为3.5亿元。

其测算方法可能是根据2001年的税后净利润3344万元，预测2002年的净利润超过4000万元，将未来收入折现，折现率为0.1，推算出蒙牛当时的价值为4个亿。

3、风险资本在投资蒙牛时采用了哪些措施来控制自身的风险同时又适当顾及蒙牛管理层的利益并加以激励？三家国际投资机构首先是设计了股权与投票权的差异化安排：管理团队持有的A类股票享有的投票权10倍于投资人所持的B类股票，这样投资人享有90.6%的收益权而管理团队则握有51%的投票权。

其次，三家投资机构为蒙牛设定了“表现目标”，达到这个目标时每股A类股票可转为10 股B类股票，管理团队享有的股权和投票权将统一为51%。

4、你如何看待蒙牛引入风险投资的成本？2004年6月10日，蒙牛股票在香港挂牌上市，可以说蒙牛引入风险投资的选择是成功的。

此后一直有关于摩根等投资方赚得太“狠”的争议，但我觉得这是一个共赢的过程。

首先，蒙牛迫切需要资金来抓住发展的机遇。

蒙牛在私募之前基本上没有大规模的融资，如果要抓住乳业的快速发展机会，在全国铺建生产和销售网络，蒙牛对资金有极大的需求。

对于蒙牛那样一家尚不知名的民营企业，又是重品牌轻资产的商业模式，银行贷款当然是有限的。

所以蒙牛引进战略投资者的举措是非常正确的，可以说没有雄厚的资金支持蒙牛不会有如此神速的进步。

其次，是私募投资者为蒙牛上市作好了准备工作。

三家机构帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，并帮助蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。

蒙牛在香港上市的整个过程也主要由私募资金来主导。

蒙牛管理团队知道私募资金与他们利益一致，且具备他们所不具备的专业能力，故对摩根等的运作相当放手。

私募资金的品牌以及他们对蒙牛的投入让股市上的机构投资者更放心。

事实证明，当高质量的风险基金在上市之前进入某家公司的时候，这家公司上市的过程会更平稳、顺利、成功。

最后，我们回到成本问题上来。

成本高低是由当时融资市场的供求关系来决定的，摩根等以约10倍市盈率的价格入股蒙牛，这在当时的传统行业私募融资市场中不算低。

可以说就是当时企业私募市场上供需关系的反映。

如果我们今天觉得外资确实赚多了，根本原因在于国内资本市场没有发展好，蒙牛从本土资金来源融资不成功，只能考虑有限的几家对中国传统产业有兴趣的外资私募基金。

5、如何理解蒙牛在一轮轮融资时其价值不断的提升？曾见过一个统计，创业投资促进了许多早中期的企业的营业收入、净利润、上缴税款、总资产、净资产、员工人数等指标实现年均复合增长率接近50%。

蒙牛就是一个成功的案例。

第一，蒙牛通过融资获得所需发展资金，并成功上市运营蒙牛1999年至2002年短短三年间它的总资产从1 000多万元增长到近10亿元，年销售额从1999年的4365万元增长到2002年的20多亿元。

2001和2002年蒙牛投资的资金基本靠相对较小规模的扩股增资所得，但这样做的风险和成本较大且可持续性不好确定，而且融到的资金有限，仅凭蒙牛自身的资金积累是远远不能满足自身发展的需要。

此时的蒙牛集团资金来源非常有限，资金的制约已经严重影响了企业的发展，蒙牛迫切需要突破融资瓶颈。

摩根为蒙牛的两次注资共4.77亿元，帮助蒙牛迅速发展起来。

在蒙牛的上市运作过程中摩根起到了积极作用，为蒙牛上市做好了前期准备工作。

由于摩根的加入蒙牛获得了政府的支持并有助于其他方面资源的获取。

第二，投资机构帮助蒙牛公司完善治理结构一是公司所有权结构。

公司的股权结构是公司治理结构中重要的组成部分，应该说它是公司治理中的基本问题，对于企业的经营业绩、代理权竞争以及监督机制的建立都有非常大的影响。

纵观中国的企业，绝大多数企业在股权结构上都存在着很大的弊病，而蒙牛的多元股权结构有效避免了制度上的弊病。

蒙牛的高管成为公司控股股东，蒙牛的兴衰与每一个蒙牛人紧密联系。

新的大股东的加入发挥了监督职能，可以制约管理层的行为，防止发生侵害其他投资者利益的行为。

另外三家有实力的投资者股东背景也给其他投资者带来了信心。

二是董事会结构和其他公司治理机构。

董事会结构是公司治理的重要方面。

在蒙牛股份成立初期，蒙牛的董事会成员均是当初蒙牛的创业者。

在三家国际投资机构投资后，虽然三家私募投资机构所拥有的股权比例不高，但都委任一名董事作为非执行董事进入了蒙牛董事会，比例占到董事人数的1/3。

三家机构委任的董事均是其部门高管，有着丰富的管理经验。

三是治理结构要求专业化的技巧，这些技巧必须通过董事会各层次的委员会得到最佳地执行。

在摩根等金融机构进入蒙牛后，立刻成立了或完善了企业的薪酬委员会(5名)、审核委员会(3人)、提名委员会，这些委员会的成员主要由非执行董事和独立董事组成，把国际上对企业的风险管理机制、财务监控机制、对人力资源的激励机制引进蒙牛内部，帮助蒙牛建立领先的企业治理机制。

第三，投资机构促成了蒙牛激励管理水平的提升摩根在两次投资时都采取了有效的激励机制，强化牛根生的权力来控制“蒙牛”的管理团队，从而确保原发起人和溢价股东的投资收益。

首先，首轮投资的一部分，三家私募机构投资者为了激励管理层股东改善蒙牛集团的表现，设定了表现目标，若管理层股东能够达到有关表现目标，便有权转换其所持A类股份成为B类股份，实现控股权和收益权的一致；若蒙牛没有完成目标，外资系将以极大的股权比例获得收益权。

其次，私募投资者和蒙牛管理层签订“对赌协议”。

使用这样的“对赌协议”是投资人比较常用的一个手段。

当双方对出资价格本身达不成完全一致时，那么价格就一定要跟公司未来的增长挂起钩来。

如果公司要求投资人给出较高的价格，那么就会对公司的增长率提出相应的要求，以保证现在付出的这个价格是合理的；如果公司没有达到这个增长率，投资人就会多占一些股份。

再次，摩根为了激励蒙牛的帮助蒙牛设计了“权益计划”和“牛氏信托”。

“权益计划”几乎为蒙牛的老股东提供了8倍的升值空间，激励力度相当大。

牛根生通过“牛氏信托”掌握了这些权益计划的绝对控制权，以此作为建立激励机制的资源，同时也强化了他在企业内部最高管理者的地位。

6、对蒙牛融资你有什么体会？第一，蒙牛融资的成功源于蒙牛拥有良好的自身条件1999-2002年，蒙牛不到3年就过了年销售额10亿元的大关，加人中国乳品行业第一集团。

其良好的发展潜力与专业化从业水准是吸收海外著名国际专业投资机构的重要。

蒙牛自创立之始，就解决了股权结构不清晰这一许多中国企业先天不足的问题。

没有政府性投资和国内投资机构人股，是一家完全100％由自然人持股的企业。

作为一个纯民营的股份制企业，蒙牛在体制上具有先天的优越性。

第二，蒙牛适时地选择了有力的合作伙伴首先，探索其他融资渠道失败给蒙牛提供了引入外资的机会，蒙牛对摩根提出的引入私募投资者的建议进行了分析论证，并多方请教当时香港以及内地的业界人士，最终开始与摩根接触进行谈判。

其次，在融资谈判时，蒙牛也极力寻求其他优秀投资机构以引入多家投资机构。

鼎晖和英联投资的加入在一定程度上有利于蒙牛再谈判中的地位。

事实上，2002年蒙牛接触英联投资后，“英联”的加入把投资出价抬高了20％。

第三，私募投资机构的丰富管理经验和专业投资水平三家投资机构再为蒙牛提供了自身发展所急需的资金以外，还给带来了先进的管理方法，引入股权激励机制，董事会结构权力有效制衡等优化了公司治理。

另外帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，并帮助蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。

不可否认的是摩根的加入提升了蒙牛的信誉以及影响力。

这些都有利于蒙牛成功利用外资崛起。

第四，私募投资机构选择合适的进入方式和退出机制摩根深入对蒙牛以及对中国的经济法律环境的认识为蒙牛私募融资提供了可行的外资进入方式即以红筹股的形式海外上市。

这使得民营企业蒙牛避开法律障碍而募集到海外资金。