日本失去的十年
当今美国金融危机并非日本“失去的十年”的再演
超 过 了 在 伊 拉 克 或 阿 富 汗 发 生 的 此 类 事 件 。许 多 欧 洲 国 家较 高 的犯 罪 率 也 是 国 际 性 犯 罪 团伙 在 这 些 国 家 中 扩 大 的 结 果 。 人们也可将传染病的蔓延和核扩散添加到这项名单里 。 当 今 的 世 界 ，与 拥 有 庞 大 核 武 库 、 互 为 对 手 的 超 级 大
潮 。 一项 研 究 发 现 ，在 １ ８ —２０ 年 间 ， 民 族 国家 之 间 只 爆 ９９ ０３
是金融 部门的普遍性功 能障碍造 成 了整体经济 的严重衰退 。
这 种 金 融 功 能 障 碍 并 非 像 日本 那 样 是 结 构 性 缺 陷 的 结 果 ，而
是 政 策 严 重 错 误 的 结 果 。 它 如今 正 因 投 资 者 的 普 遍 恐 慌 而 变
施 ，要 么 由在 国 际 范 围 内运 作 的 各 种 网络 所 策 划 、资 助 和 协
单 个 组 织 或 国家 不 能 够 独 自解 决 的 问 题 成 倍 增 加 ：这 些 问题
不 仅 包 括 国际 经 济 危 机 ，而 且 包 括 了 核 扩 散 、 非 法 移 民 、跨
国犯 罪 和 传 染 病 等 等 。 合 作 解 决 共 同性 问 题 这 种 必 要 性 ，如
危 机 是 政 策 错 误 的 结 果 ，而 非 经 济 当 中 深 层 次 的 结 构 性 缺 陷 的 结 果 。
专家 和决 策者在 危 机时 期往 往争 先恐 后地 作 历史 的类 比 。这 一次 很 多 人 提 到 了 Ｈ本 声 名狼 藉 的 “ 去 的 十 年 ” ， 失 这 是 一 个停 滞 的 十 年 ，是 ２ 世 纪 ８ 年 代后 期 因 庞 大 的房 地 产 ０ ０ 泡 沫 而 引起 的 。 但 这 种 比较 是 错 误 的 。 日本 的 主 要 问 题 是 普 遍 性 的 经济 功 能 障 碍 ， 它造 成 了银 行 业 危 机 。而 在 美 国 ，却
日本失去的十年
日本的泡沫经济与失去的十年日本失去十年的由来及其发展过程失去的10年（日文：失われた10年）指的是一个国家或地区陷入长期的经济不景气的状况持续达10年左右才逐渐转好的情况。
日本在泡沫经济崩溃后自1991年开始到2000年代初期的长期经济不景气。
以下是日本泡沫经济的过程：1985年到1986年期间，随着日元急速升值，日本企业的国际竞争力虽有所下降，但是国内的投机气氛依然热烈。
1987年，投机活动波及所有产业，当时乐观的观点认为只要对土地的需求高涨，那么经济就不会衰退，而且市场也鼓励人们不断购买股票，声称股票从此不会贬值。
但当时也出现了少数反对论点，认为土地价格已经远远超过其实际需求，日本经济将在不久的将来陷入衰退。
从经济学原理来说，土地价格上升，导致租用土地的工厂或写字楼的企业盈利率下降，因此合理的做法是出售土地购入债券，因此会带来土地需求下降。
根据供求理论，价格终将趋于均衡。
但是日本企业普遍实行以帐面价值计算土地资产的做法，因此从表面上看企业的收益率也并无变化，而帐面价值与现实价值的差额就导致了帐面财产增加，从而刺激日本企业追求总资产规模而非收益率。
当时为了取得大都市周边的土地，许多大不动产公司会利用黑社会力量用不正当手段夺取土地，从而导致了严重的社会问题。
而毫无收益可能的偏远乡村土地也作为休闲旅游资源被炒作到高价。
从土地交易中获得的利润被用来购买股票、债券、高尔夫球场会员权，另外也包括海外的不动产（如美国洛克菲勒中心）、名贵的艺术品和古董、豪华跑车、海外旅游景点等等。
当时这种资金被称为“日本钱”（Japan Money）而受到世界经济的关注和商家的追捧。
1989年12月29日，日经平均股价达到最高点38915日元87钱，此后开始下跌，土地价格也在1991年左右开始下跌，泡沫经济开始正式破裂。
到了1992年3月，日经平均股价跌破2万日元，仅达到1989年最高点的一半，8月，进一步下跌到1万4000日元左右。
关于日本90年代初期的经济泡沫破裂的情况 失去的十年
日本工业生产十年来总体呈下滑趋势。作为制造业大国，日本制造业生产不及十年前的水平，2000年比1990年下降了4.5%，矿业下降了4.8%；企业效益也不理想，2001年第二季度制造业销售下降1.6%，盈利下降了21.2%；利润形势恶化也波及到了大型企业。在美国「财富」杂志评出的500强企业中，日本企业不但数目在减少，利润也很低，营业收益率仅1%左右，其中1998年还为净亏损，不仅低于亚洲2%左右的平均水平，更远远低于美国185家企业6%的水平。
2001年顺差进一步减少，今年上半年顺差总额不足去年的30%。据财务省最新公布的数据，到今年8月，日本贸易顺差连续14个月减少，当月贸易顺差减少了47.2%。
6、失业率逐年上升
由于经济不景气和雇佣制度的改变，日本私营部门就业人数不断减少，失业率逐年上升。就业人数由1997年的6557万人减少到1999年的6455万人，净减少102万人。去年就业人数进一步减少。失业率则从90年代初的2.2%左右上升到2000年的4.9%和2001年8月份的5%。目前，失业人数已达338万人，与1990年相比，增加了204万人，增长了1.5倍。据估计，政府减少不良债权可能还将增加100万失业人口。这样，两年后失业率估计将达6.5%以上。
5、出口形势严峻
日本出口形势受国际市场的影响很大，1992年以来平均增长速度仅2.3%。自1997年亚洲金融危机以来，出口增长进一步放缓，1998、1999年分别比上年下降了1.3%和6.1%，虽然受东亚经济形势好转的影响，2000年出口比上年有所增长，但受世界经济再次减速的影响，日本今年出口形势急剧恶化，1�8月出口下降20%以上，成为日本经济再次步入萧条的重要原因。贸易顺差自1999年以来连续下滑，1999和2000年分别减少了1.7兆日元和1.6兆日元。
日本泡沫经济
一提起泡沫经济,我们就会想到日本经历的近十年的泡沫经济。
泡沫时期被日本人称为“失去的十年”,可见在日本人心中泡沫经济所占的地位。
在泡沫形成的初期,日本经济的发展速度是举世瞩目的,但泡沫破灭以后,日本经济便跌入低谷,直到现在还没完全恢复。
而其中的房地产泡沫对我国的房地产业的启示也是值得我们研究的。
“泡沫经济：虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。
泡沫经济寓于金融投机，造成社会经济的虚假繁荣，最后必定泡沫破灭，导致社会震荡，甚至经济崩溃。
”在现代市场经济中，经济泡沫之所以会长期存在，是有它的客观原因的，主要是由其作用的二重性所决定的。
一方面，经济泡沫的存在有利于资本集中，促进竞争，活跃市场，繁荣经济。
另一方面，也应清醒地看到，经济泡沫中的不实因素和投机因素，又存在着消极成分。
日本大藏省实行了对不动产融资的总量控制措施。
所谓总量控制措施实际上是对不动产融资增长速度的一种直接管制，以此达到将不动产余额控制在一定水平上的目的，主要内容是要求有关金融机构，将其每季度不动产余额，控制在总贷款余额的增长率以下。
同时，日本银行通过"窗口指导"，要求所有商业银行将当年第四季度的新增贷款减少30%；到1991年，日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款。
日本银行的货币供应量增长速度也于1989年的12%下降到1990年的7.4%，再跌至1991年的2.3%。
货币政策的突然收缩，挑破泡沫，这是日本银行货币政策的第三次失误。
从某种意义上讲，1991年后日本经济的长期萧条与日本银行突然收紧银根造成日本经济的"硬着陆"有很大关系。
货币政策紧缩的影响首先表现在股价上。
1989年末，日经指数达到高峰后，1990年开始下降，至U1990年4月便由38915日元降至28000日元。
1992年8月跌至14309日元，比1989年下降了63%。
日本“失去的十年”的前车之鉴
日本“失去的十年”的前车之鉴过度竞争与“炼金术”式经济增长的严重后果日本半个多世纪以来由高速经济增长到泡沫经济再到萧条经济的过程，告诉了我们一个有关反垄断效率低下的同时却存在过度竞争并最终走向“炼金术”的故事。
对正兴奋于高速经济增长的中国人来讲，其中实在有太值得多个角度经常性玩味的经验教训。
带着当时被凯恩斯主义经济学思想洗礼的反垄断理想，以美国为首的盟军占领者1947年主导制定了日本第一部《反垄断法》，禁止企业间的任何联合，并将原有财阀企业解散。
可日本人并不买账，更不甘心原来财阀式大企业被强行拆散。
所以，到了1949年就修改了《反垄断法》，1953年再次修改，解除了对组织卡特尔的禁止，接着共计通过了30个卡特尔豁免法，以鼓励被拆散的财阀企业重新组织联合起来，那些新兴企业也相互联合。
哪怕到了高速经济增长期结束后，垄断已经引起了公众的不满，1976年通过的《反垄断法》修订案，还是对大企业保护多限制少。
不过，日本人如此行事，却并非像凯恩斯主义者所认为的那样，是排斥市场经济及其竞争精神。
恰恰相反，正是出于竞争的要求，只不过，这竞争的领域是国际市场，追求的是国家竞争力。
因为日本人很清楚，在其经济重建与高速增长期，正值布雷顿森林体系下的固定汇率，以及国际贸易与投资自由化的时代，并处于同美国不对等贸易状态———大量出口的同时可以封闭本国市场。
固定汇率机制避免了企业对汇兑损失的担心，而国际贸易与投资的自由化意味着竞争的不断增强，只有拥有足够多站得高的大企业，日本的国家竞争力才能培养起来。
然而，1961年日本只有4家企业跻身世界150强，而且排名都很靠后；钢铁、汽车、电机电器、石化产业在国际市场上呈现出缺乏规模经济的明显劣势。
今天全球销量最多的丰田汽车，当时的销售额、资产、税后利润仅相当于美国通用汽车公司的2.7%、2.2%与3.2%。
如此状况下，放松反垄断力度，着力鼓励企业联合，形成可以对抗国际竞争的大企业，当然就成了日本政府的理性选择。
解读日本“失去的十年”：日本 20 世纪 90 年代危机对本轮经济复苏的启示
解读日本“失去的十年”：日本20世纪90年代危机对本轮经济复苏的启示2010-10-25摘要：现在是否能确保从全球金融危机中复苏？二十年前一场与本次危机极其相似的终结了日本经济增长奇迹的危机能为我们提供一些线索。
本文探讨了两次危机的相似点并归纳了其对当前全球经济前景及经济政策的潜在影响。
日本的经历给人们四大经验教训。
第一，“绿芽”（green shoots）不能确保经济复苏，这意味着需要对经济前景持谨慎态度。
第二，金融脆弱性会使经济容易受到不利冲击的影响，为了经济持久复苏这一问题应该得以解决。
第三，精准对位的宏观经济刺激计划能促进本次调整，但附带的成本将越来越高。
最后，尽管难以判断政策支持措施退出的最佳时机，但是目前明确的中期规划可能会有所帮助。
关键词：日本，失去的十年，金融危机，大萧条，绿芽，退出一、引言1．在经济连续两季度呈自由落体下滑态势之后，最近来自世界各地的新闻为我们提供了对经济前景持审慎乐观的理由。
随着亚洲经济的大幅反弹以及其他地区经济保持稳定或出现温和复苏，世界经济似乎正在缓慢地恢复活力。
尽管压力仍然存在，但2008年秋天全球金融市场迷漫的恐慌情绪也已显著减退。
经济复苏“绿芽”正以不同的形式和强度在世界各地涌现，从而点燃了“大萧条”结束在即的希望。
2. 但世界经济是否已到了真正的拐点，支持性政策是否应该在不久的将来被逆转？积极的宏观经济刺激政策、对金融业史无前例的干预以及与全球库存周期相联的再库存(restocking)都对经济活动产生了重要的推动作用。
然而，除了以上暂时性的推动力之外，基于各经济体金融体系的健康程度、私营部门资产负债表的稳健性，以及各国对外部需求与融资的相对依赖，各经济体复苏的持久性与形态很可能各不相同。
展望未来，每个国家的决策者将需要判断复苏步伐的稳固程度，该判断主要基于私人需求是否足以充分取代慷慨的政府支持。
3. 我们可以从历史中学到什么？为了有助于评估当前的经济前景，本文回顾了日本20世纪90年代的银行业危机（有时将其称为“失去的十年”）。
日本失去的十年
日本失去的十年上世纪60－70年代，日本经济经历了黄金发展时期，经济高速增长，出口大幅提升，积累了大量的贸易顺差，其中主要是对美国的顺差。
80年代之后，日本与美国的双边贸易摩擦不断加剧，贸易战逐渐升级到汇率战，美国认为是日元低估造成日本对美的巨额贸易顺差。
在美国的压力下，1985年，五国集团（G5）签订了著名的“广场协议”，日元被迫大幅度升值。
其后，由于日本宏观政策的失误，日本遭遇了严重的资产泡沫，并于90年代初破灭，此后日本进入长达十年的经济萧条。
图一：日本经济增速的超级L型一、80年代日本的政治经济格局日本成为全球第二大经济体之后，日本经济的封闭性、管制性受到了当时国际社会的极大批判。
日本在70年代开始了经济结构调整、金融自由化和国际化改革，但是进程缓慢。
80年代之后，日本出于自身需要和国际压力的考虑，经济改革、金融自由化和国际化进程加快，日本政治经济面临三个重大的战略调整。
一是政治国际化。
日本政府一直希望通过积极参与国际经济政策协调行动，扩大国际影响、提升国际地位，实现其从“经济大国”走向“政治大国”的理想。
1983年，曾根康弘提出了日本的“大国思维战”战略，并把对美关系作为这一战略的基石。
二是金融、经济自由化、国际化。
20世纪80年代之后，日本放弃了战后一直延续的封闭和管制，逐步放宽了利率限制，修订了外汇与外贸管理法，开放了日本金融市场，并积极拓展日本银行海外业务。
1985年，日本政府发表了《关于金融自由化、日元国际化的现状与展望》公告，推进了日本利率市场化、金融业务开放、资本流动自由化和日元国际化等进程。
三是经济结构调整。
从20世纪80年代初期，国际社会要求日本开放国内市场、改变出口导向型经济增长模式的呼声日高，日本的经济增长模式由“外需主导型”向“内需主导型”转变的压力渐升。
日本政府也认为，出口导向型的经济增长模式已经不可持续，日本必须扩大内需，以缓和与国际社会的关系。
简言之，80年代中期，日本面临着三个重大的战略转变：一是由“管制经济”向“开放经济”的转变；二是由“经济大国”向“政治大国”的转变；三是由“外需主导型经济”向“内需主导型经济”的转变。
凯恩斯“推绳子”效应警示世界面临日本式的失落十年
凯恩斯“推绳⼦”效应警⽰世界⾯临⽇本式的失落⼗年-----马丁•沃尔夫(Martin Wolf)的⽂章：⽇本“失去的⼗年”给了我们什么教训？就在⼀年前，这似乎还是个可笑的问题。
有识之⼠普遍认为：美国、英国和其它负债累累的西⽅经济体不可能遭遇⽇本那样的困境。
⽽现在，问题变成了这些国家能否像⽇本那样妥善应对。
欢迎来到资产负债表收缩的时代。
正如我先前所讲过的，对⽇本问题的最佳分析来⾃于野村综合研究所(Nomura Research Institute)的辜朝明(Richard Koo)*。
他最重要的观点是：资产负债状况⼗分重要。
这⼀观点很简单，被传统经济学所忽视。
⾯对破产的威胁，过度借贷者会难以偿还债务。
同样是资产价格的下降，在举债购买的情况下所造成的破坏性，要⽐没什么债务的情况下严重得多。
辜朝明认为，上世纪90年代⽇本私⼈⽀出和借贷规模的缩减，很⼤程度上应归咎于借款⼈的状况，⽽⾮银⾏的状况。
⽤约翰•梅纳德•凯恩斯(John Maynard Keynes)的话来说，在这种情况下，低利率就如同“推绳⼦”（pushing on a string，推绳⼦，泛指货币政策效应的不对称性，货币政策对于通货膨胀效果明显，但是对于通货紧缩却效果不彰——译者注）——⽽当时⽇本的利率多年处于低得不能再低的⽔平。
债务⼈还是继续偿还贷款。
那么，这种观点能在多⼤程度上加深我们对于当前所处困境的认识呢？答案是帮助很⼤。
⾸先，拿当前这场衰退与上世纪80年代初的深度萧条做⽐较，完全是受到了误导。
在1981年，美国的私⼈债务相当于GDP的123%；⽽截⾄2008年第三季度，这⼀⽐例已达到290%。
在1981年，家庭债务相当于GDP的48%；到了2007年，则相当于GDP的100%。
在1980年，美联储的⼲预利率为19%⾄20%；如今这⼀利率已接近于零。
上世纪80年代初，利率下调时，借贷规模激增（见图表）。
⽽现在引发借贷扩张的机会⼏近为零。
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日本企业获得的国内，海外投资趋势 图
泡沫经济前后，日本各大银行对主要行业贷款额的 推移
资本市场获得投资在增加，生产领域获得投资却在减少
日本股票，土地价格变化
房地产价 格变化
在
地
产 价
年 股
格票
均 狂
， 土
跌地
，
房
1990
日本 1990 年贴现率变 化
股泡 票沫 与经 土济 跌地崩 的溃 价后 格日 狂本
(%)
世世 :1998 世 1999 年为财政年度数字，其余为自然年数字。 1998 和 1999 财年政府支出增长数字为公共消费开支增长速度数
字。
资料来源 : 日本经济企划厅 : 《国民经济计算》 (1998 、 2000 年 ) 。
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总览 GDP
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Part 3 经济萧条对 2000 年后的影 响
M2+CD（10亿日元）
M2+CD（10亿日元）
700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
1999 2000
世世 20 世世 90 世世世世世世世世世世世世世世世世世
居民消费 住宅投资 设备投资 库存投资 政府支出 净出口
4.4 4.8 10.9 -27.0 3.2 -5.5
2.5 -8.5 6.3 56.8 2.8 123.2
2.1 -6.5 -5.6 -58.1 7.5 39.5
1.2 2.4 -10.2 -37.3 8.4 8.4
1.9 8.5 -5.3 -128.5 3.1 -12.5
2
日本经济衰退原因
日本经济衰退流程图
“广 场”协 议—— 日元的 升值
过度 宽松 的扩 币政 策
泡沫 经济
过度 收缩 的货 币政 策
泡沫 经济 崩溃 ，经 济衰 退
广场协议后日元汇率变化示意图
汇率与净出口的关系
由上图我们可以看出随着名义汇率的提高，净出 口会随之减少。
日本净出口变化图 日本净出口在 1985 年到 1989 年在减少
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政府支出
政府支出是设备投资需求之后的第三大需求 在 20 世纪 90 年代，政府开支一再被用来弥补其他需求部 分的不足 政府支出对经济增长的贡献一度有 5 年超过了设备投资的贡 献；除灾 1997 年，政府支出对经济增长的贡献都是正的
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总览 GDP
年份 项目
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
汇率
人民币对美元汇率
10. 000 8. 000 6. 000 4. 000 2. 000 0. 000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 年
货物和服务净出口 1%
存货增加 6%
固定成本形成总额 34%
1994年GDP的构成1
城镇居民消费 26%
消费
60%
农村居民消费
18% 政府消费支出
日元升值
泡沫经济 崩溃 制度不足
诱因
直接原 因
根本原 因
3
日日 90 日日日日日日日日日日日
世世世世世世世
首先，科研创新不足。
（ 1 ）政府开支的不合理性。 （ 2 ）政府科技政策的短视。
其次，科技未能与企业相结合，转化 为企业的核心竞争力。
世世世世世世世
1. 世世世世世世世
60
50
40
30 20
2.1 -6.5 5.2 -369.8 1.8 -38.6
2.9 13.9 9.5 28.9 4.3 -71.0
1.1 -15.7
4.3 3.2 -5.6 404.2
0.6 -10.9
-9.5 -107.9
1.4 13.6
1.2 5.6 -2.5 260.5 0.7 -6.0
20 世世 90 世世世世世世 GDP 世世世世世世世世世世世
15
10
5
M2+CD（变动率）
0
M2+CD的流通速度V
V的变动率%
-5
GDP的变动率%
- 10
- 15
世世世
BP
W P
C , I
Y
i C Y
r A I Y
r rr A rr
货币乘数
世世世世世世世世世世世世世世世世世世世 世世世
GDP 居民消费 CPI 变化情况 政府支出
（ 1 ）政府支出本来对 GDP 的影响不大。
贡献率
6
国民经济各部分对GDP增长贡献率
5
4
3
2
1
0 - 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
-2
-3 时间
GDP 居民消费 住宅投资 设备投资 库存投资 政府支出 净出口
但是这次金融改革的效果却不尽人意。
2. 世世世世
世 1 世世世世世世世世世 1991 世 7 世世 1995 世 8 世世 世 2 世世世世世世世 1995 世 9 世世 1999 世世世 世 3 世世世世世世世世世世 1999 世 2 世世 2000 世 8 世世
效果：
1995年国民经济各部分占GDP的比例
至今日本仍未走出经济低迷状态，虽然有 2008 年 的经济危机雪上加霜，但和十年前的经济危机也有 千丝万缕的联系 金融业，企业仍然没有繁荣迹象 而日本民众仿佛也习惯了经济萧条，在日本街道上 随处可见沉迷与手机通信，时装的年轻人，而这一 代却很少有将自己的事业同日本振兴相联系的志向 不可否认，日本的经济原先很发达，现在也比中国 等发展中国家领先很多，但要看一个国家经济是否 衰退是看它的增长速度 日本想要彻底摆脱逝去十年的影响，还有很长的路 要走
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需求与投资——
民众
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民众
失业————
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进出口
日本在此十年间保持了比较稳定的出口增长 速度，但是进口增长速度波动较大。
在 1996 年，日本的经济增长速度较高，净 出口增长速度下降了 71% 。
1997 年当日本经济状况出现负增长时，净 出口增长速度又猛增至 404% 。 同时， 90 年代日元对美元汇率变动也对日本的 贸易状况产生重要影响。
（ 2 ） 90 年代政府支出确实对 GDP 增长起到了一定 作用，但并不十分显著。
3 世世世世世世世世世世
世 1 世世世世世 MPC 世世世 投资支出下降的主要原因 对进出口影响
（ 2 ）无法消除的时滞。
世 3 世世世世世世世世世 世世
（ 4 ）货币政策的失效没能减小挤出效应。
4
对我国启示
在长期，人民币的升值不会影响经济的增长 在短期人民币的升值确实会影响中国的经济
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金融业
银行业：
融资受阻 呆账 不良资产
————80 年代的泡沫经济直接为 90 年代中期日本银行 赤字风暴与金融危机埋下了历史隐患
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保险业
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金融业
证券业：
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企业
融资投资上的重创——
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企业
制度上的改革———— 系列会社和主银行制度是日本公司制度的两大特征 对终身雇佣制的探讨
世世世世世世世
( 1) 世世世世世世
1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000
0
每年的资金规模累计加总( 亿日元)
每年的资 金规模累 计加总( 亿 日元)
（ 2 ）减税
日日日日日日日日日日日
时间 对比
1995 年前
个人所得税起征点 低税率（ 10 ％）的 适用范围
10
0 19911994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
银行 信用金库 信用组合 合计
主要措施： 第一，彻底解决不良债务问题。提出三项原则。 第二，对日本银行法（中央银行法）进行修改。 第三，修改垄断法，允许金融机构组建金融控股公司 。 第四，修改外汇法，废除大额外汇汇出许可制，废除 现行的外汇银行制度。 第五，取消有价证券交易税和证券交易税，取消政府 对证券公司股票交易委托手续费收费标准的限制，制 订衍生交易品种的交易规则。 第六，建立直属内阁的金融检查监督厅。加强对金融 界的监管，同时增强了银行独立性。
目录
1 现象与影响
2 日本经济衰退原因
3
日日 90 日日日日日日日日日日日
4 对我国启示
1
现象与影响
我们的思路
金融市场与房地产
90 年代前的 民众的生活与心态
日
繁荣与隐患
本
90
年 代 经 济 萧 条 的
90 年代的危 机与萧条
金融业 进出口
银行业 企
证券业 业
政府支出
融资上 的重创
制度上 的改革
日本再贴 现率的变
化
日本货币供应 量的变化
������ 凯恩斯的货币传导机制 MS ＞ MD BD↑ ， BP↑ 实际利率 r↓
资本边际效率＞ r I↑ ， AD↑ AD ＞ Q ， Q↑
1 货币供给大于货币 需求
2 债券需求增加，价 格上升
3 实际利率下降 4 投资增加
5 总需求增加，产量 增加
世世世世世世世世
25 20 15 10 5 0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 -5 - 10
投资增长率% 利率变动率% 投资的利率弹性