公司金融主要理论概述
公司金融
公司金融：指企业在生产经营过程中主动进行的资金筹集与资金运用行为。
公司金融主要是资金管理，其对象是资金及其流转。
公司金融的内容：1.投资决策：指以收回现金并提取收益为目的而发生的现金流出。
（1）直接投资：把资金直接投入与生产经营性资产如购置设备，以便获取利润的投资。
间接投资：把资金投放于金融性资产如购买政府公债，以便获取股利或者利息收入的投资。
（2）长期投资：影响所及超过一年的投资，如购买设备建造厂房。
短期投资：影响所及不超过一年的投资，如应收账款、存货。
2.筹资决策：（1）权益资金：指由企业股东提供的资金。
借入资金：由债权人提供的资金。
（2）长期资金：指企业可以长期使用的资金,包括权益资金和长期负债。
短期资金：指一年内要归还的短期借款。
3.股利分配决策:股利分配的多少及其政策可对公司的股票价格产生影响。
公司金融的目标：1.企业的目标：生存长期稳定地持续发展发展集中表现扩大收入获利获得超过投资的回报利润最大化作为公司目标存在的缺陷1.利润最大化的概念含糊不清，没有指出这种利润是短期利润还是长期利润，是税前利润还是税后利润，是经营总利润还是支付给股东的利润。
2.利润最大化没有充分考虑利润取得的时间因素，没有考虑货币的时间价值。
比如，今年获利20万元和明年获利20万元，如果不考虑货币的时间价值，就难以作出正确的判断。
3.以利润总额形式作为企业目标，忽视了投入与产出的关系。
比如，同样获利20万元，一个企业投入100万，另一个企业投入120万，如果不与投入的资本额联系起来，就难以正确判断。
4.没有考虑利润和所承担的风险关系。
比如同样投入100万元，本年获利20万元，一个企业获利转化为现金，另一个企业获利全是应收账款，并可能发生坏账损失。
5.短期行为片面追求利润最大化，容易使企业目光短浅，为了获取眼前利益而放弃长远利益，导致企业行为短期化。
6.社会经济运行的无序化由于现实社会经济生活中存在着市场体系不健全等问题，社会经济持续被破坏。
公司金融概述PPT(共 50张)
公司制企业存在所有权和经营权相分离 的优势，便于通过收益留存积累内部资金， 并进行有利可图的投资。
三、公司的金融活动及其价值创造
资产总价值
合伙制企业是指两个或两个以上的人创办的企业，分一般合伙制和 有限合伙制两种形式：
----一般合伙制。所有合伙人按协议规定的比例提供资金和工作， 并分享相应的利润或承担相应的亏损和债务。
优点：费用较低；收入按照合伙人征收个人所得税。 缺点：当某个一般合伙人死亡或撤资，合伙制企业就终结；合伙制 企业难以筹集大量资金；合伙人对所有债务负有无限责任。 ----有限合伙制。有限合伙人不参与企业管理，责任仅限于其在合 伙制企业中的出资额。但有限合伙制企业中至少有一人为一般合伙人。 优点：有限合伙人仅仅承担与其出资额相应的责任；可以出售他 们在企业中的利益；管理控制权归属于一般合伙人。 缺点：有限合伙人不参与企业管理，其他同一般合伙制。
优点：公司的债务责任仅限于股东的投 入资本，与股东个人财产无关；公司的所有 权可以随时转让给新的所有者；公司永续经 营，理论上具有无限存续期。
缺点：公司必须为利润缴纳公司所得税， 同时股东必须为其所得的股利缴纳个人所得 税；为了经常、及时与股东保持沟通，公司 必须承担高昂的沟通成本。
4.选择公司制企业的理由
公司金融
第一讲 导论
内容提要
公司金融研究的内容
公司的概念和分类 公司的金融活动及其价值创造 公司财务目标的选择和冲突 公司金融理论发展的脉络
一、公司金融研究的内容
在我国，公司金融又被称为公司财务学或财务管理。公司金 融学是金融学的一个重要分支，它与投资学、金融市场学等金融 学分支遵循共同的概念和研究方法。
公司金融知识点总结(罗斯版)
公司金融知识点总结(罗斯版).doc公司金融知识点总结（罗斯版）引言公司金融是研究企业如何有效地筹集、分配和管理资金以实现企业价值最大化的学科。
罗斯的《公司金融》是该领域内的经典教材，涵盖了公司金融的基本原理和实践应用。
本文档旨在总结罗斯版《公司金融》中的核心知识点。
第一部分：公司金融概述1. 公司金融的目标企业价值最大化：企业的主要目标是为股东创造价值。
代理问题：管理层与股东之间的利益可能不一致，需要通过适当的机制解决。
2. 金融市场的作用资本市场：长期资金的筹集和投资。
货币市场：短期资金的筹集和投资。
第二部分：估值与风险1. 现金流的估值现值（PV）：未来现金流按照某一贴现率折现到现在的价值。
终值（FV）：现在某一金额按照某一复利率增长到未来某一时间点的价值。
2. 风险与回报风险：投资的不确定性，通常用波动性或标准差来衡量。
回报：投资的预期收益。
3. 资本资产定价模型（CAPM）预期回报：无风险利率加上风险溢价。
风险溢价：投资者为承担额外风险所要求的额外回报。
第三部分：资本结构与融资决策1. 资本结构理论MM定理：在没有税收和破产成本的情况下，企业的资本结构不影响企业价值。
权衡理论：企业需要在债务融资的税收优势和破产成本之间权衡。
2. 融资决策内部融资：通过留存收益来筹集资金。
外部融资：通过发行股票、债券或借款来筹集资金。
第四部分：投资决策1. 净现值（NPV）规则投资决策：如果项目的NPV为正，则接受项目。
2. 内部收益率（IRR）投资决策：如果项目的IRR高于资本成本，则接受项目。
3. 投资项目评估敏感性分析：评估项目对不确定因素的敏感度。
情景分析：评估不同情景下项目的财务表现。
第五部分：股利政策1. 股利支付现金股利：公司向股东支付的现金。
股票回购：公司购买自己的股票，相当于支付股利。
2. 股利政策的影响因素公司成长阶段：成长型公司可能更倾向于留存收益。
股东偏好：不同股东对股利的偏好不同。
第5章公司金融主要理论概述-文档资料
[N(N-1)]/2=10
N(1)=5
2
2
3
1
3
M
1
4
5
4 5
无中心市场下的早期经济交易
中心市场下的交易
关于费雪分离的失效
• 但是，如果市场的交易成本金额较大，借 款利率与贷款利率不同，会导致费雪的分 离理论失效。此时，具有不同无差异曲线 的个人，会选择不同的投资水平。 如果没 有一个单一的市场利率，他们就无法将投
(总风险=可分散风险+不可分散风险)
三、主要理论贡献
当某项资产在投资组合中的比重降低时， 该项资产收益的变动（非系统风险）对投资
组合的影响变得微乎其微。
当投资组合中资产分散到一定程度后，唯
一的风险只剩下全部资产的风险（系统风
险）。
有效投资组合： 在一定收益条件下风险 水平最低 在一定风险水平下收益 最高
费雪分离原则：
投资决策与个人效用偏好分离
[摘自《Financial Theory and Corpo Thomas E.Copeland]
费雪分离原则揭示了股东财富的最大 化等同于使生命周期内的消费现值最大 化。可表述为：
C1 W0 = C0 + —— 1+r
MRSi 、 MRSj =投资者i、j当前消费和未来消费的边际替代率（目标时 间偏好率） ─（1+r）=资本市场线斜率（市场利率） MRT=边际投资报酬率（边际生产/投资转换率） 摘自《财务理论与公司政策》P10 ——托马斯· 科普兰著
附：完美资本市场的特征
• 1、存在许多充分了解信息的买者和卖者， 但无人有足够的能力影响市场价格 • 2、没有市场“摩擦”，譬如税收、手续 费、信息费及其他交易成本 • 3、市场参与者对有关资产未来价值、利 息率及其他相关经济因素的认识一致 • 4、存在完全竞争的产品市场和要素市场， 并始终保持均衡 • 5、所有潜在买卖者可以无成本并快速进 入市场
公司金融理论分析
公司金融理论分析四、公司金融理论（2+6+6=14分）1、简述公司融资结构、公司融资优序理论的主要内容和结论。
答：（1）公司融资结构公司的融资结构又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合情况，即公司资产负债表右边各组成部分的构成，企业资金来源按大类可分为负债和股本两类，其中股本的持有者又有内外之别。
给定投资总额和内部（一般为经理人员）的股本投入，企业负债比例越高，对外部股本的需求就越低，从而内部股本占总股本的比例就越高。
最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。
该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。
或者说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。
MM理论在无税收和有税收的情况下内容有所差异。
1）无税条件下的MM定理MM理论的5个假设：①所有公司股票和债券都在完美资本市场中完成交易。
这一假设意味着：股票和债券交易不存在佣金资本；个人投资者能取得与公司同等利率水平的借款。
②公司的经营风险可以用息税前利润（EBIT）的标准差来衡量，经营风险相同的公司处于同一风险级别上，视为同类风险公司。
③公司未来的EBIT能被投资者合理评估，即投资者对公司未来的EBIT以及取得风险有着同样的预期。
④公司和个人债务均为无风险债务，即所有负债利率均为无风险利率，而且不会因负债的增加而改变。
⑤公司所有的现金流量都是固定的永续年金，即公司未来的EBIT在投资者预期满意的基础上，保持零增长。
基本思想：由于资本市场上套利机制的作用，在上述5个假设和不考虑所得税的前提下，公司总价值将不受资本结构变动的影响，即同类风险公司在风险相同而资本结构不同时，其公司价值是相等的。
《公司金融基本理论》
整理课件
３.防止方法 债权人为了防止其利益被侵害， 除了寻
求立法保护， 如破产时优先接管、优先于 股东分配剩余财产外， 通常采取以下措施： （１） 在借款合同中加入限制性条款， 如规 定资金的用途、规定不得发行新债或者限 制发行新债的数额等。 （２） 发现公司有剥夺其财产意图时， 拒绝 进一步合作， 不再提供新的借款或提前收 回借款。
了自身的目标而背离股东的利益。这种背离表现在两个方 面： （１） 道德风险。经营者为了自己的目标， 不是尽最大努 力去实现公司金融的目标。他们没有必要为提高股价而冒 险， 股价上涨的好处将归于股东， 如若失败， 他们的 “身价” 将下跌。他们不做什么错事， 只是不十分卖力， 以增加自己的闲暇时间。这样做， 不构成法律和行政责任 问题， 只是道德问题， 股东很难追究他们责任。 （２） 逆向选择。经营者为了自己的目标而背离股东的目标。 例如， 装修豪华的办公室， 买高档汽车； 借口工作需要 乱花股东的钱； 蓄意压低股票价格； 以自己的名义借款 买汇导致股东利益受损， 自己从中渔利。
公司金融基本理论
经济学家与政治哲学家的观念，无论对 错，都远较一般人所了解得更为有力。这 个世界甚少受其他人的统治。负实际责任 的人尽管认为不太受知识分子的影响，但 通常都是某些死去经济学家的奴隶。
———J.M.凯恩斯
公司金融重点归纳
1 公司金融的含义、内容、目标含义：公司金融是指公司在现在或未来不确定的环境中，公司金融是指公司在现在或未来不确定的环境中，通过有效利用各种融资渠道，通过有效利用各种融资渠道，通过有效利用各种融资渠道，获得获得最低成本的资金来源，形成合适的资本结构，通过投资进行有效配置最终实现公司价值最大化的行为。
内容：①投资决策：投资即资金的运用（资金的融出），公司的资金运用过程即投资过程。
投资过程。
②融资决策（筹资决策）②融资决策（筹资决策）②融资决策（筹资决策）融资决策是也即资本结构决策。
指企业从不同的资金来融资决策是也即资本结构决策。
指企业从不同的资金来源筹集所需要资金的行为。
③股利决策：解决公司利润分配时支付现金股利和保留盈余的关系；④资产管理决策：主要是指公司需要配置多少流动资产以及需要多少短期现金流量来能满足公司正常运作。
⑤治理决策：核心是公司的所有权和控制权结构及怎样对投资者进行保护。
目标：⑴利润最大化：利润最大化是指公司在预定的时间内实现最大的利润：⑴利润最大化：利润最大化是指公司在预定的时间内实现最大的利润特点：①利润最大化的概念模糊不清②利润是一种静态的反映，忽略了对资金时间价值的分析③没有考虑创造利润与投入资本的关系，不利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较④没有考虑风险，风险与利润是相伴而生⑤片面追求利润最大化目标会强化企业短期行为，并容易忽视与公司密切相关的其他利益主体的目标。
行为，并容易忽视与公司密切相关的其他利益主体的目标。
⑵财富最大化：股东财富最大化最终体现为股票价格最大化。
⑵财富最大化：股东财富最大化最终体现为股票价格最大化。
优点：①目标含义明确，易于观察②考虑了货币的时间价值和风险因素③股票价值是预期值，股东财富最大化在一定程度上能克服企业短期行为，保证企业的长期发展股东财富最大化在一定程度上能克服企业短期行为，保证企业的长期发展缺点：①股票价格有众多的影响因素②未考虑公司所有者与其他利益主体的冲突③只适用于上市公司上市公司⑶公司价值最大化：是指公司总的资产的价值达到最大化。
第一讲 导论公司金融的研究内容和理论基础
一个例子：企业如何实现交易成本的节省 假定存在5个独立的个体 每两个个体之间将发生交易 任何两个个体交易产生的交易成本相 同（记为1个单位） 研究方法：分别考察并比较市场和企 业不同组织方式下的交易成本
在市场的组织形式下 5个个体两两交易的交易成本为10个 单位 在企业的组织形式下 引入虚拟法人（Legal Person）作为 中心签约人 同样5个个体交易，总的交易成本为5 单位 结论：企业的存在导致了交易成本的 节省
产权安排的一般原则 剩余控制权和剩余索取权对应 （Matching） 享受权力和承担风险的对应
上述问题的解决ive Mechanism Design ）（Myerson、Satterthwaite） 逆向选择（Adverse Selection） 信号传递（Signaling）和 信息甄别（Screening） 道德风险（Moral Hazard） 建立在可证实变量上的激励合约的设计
国外“标准意义”的金融 （Finance）
公司金融（Corporate Finance） 融资结构（Financial Structure）：使股 东利益（或公司价值）最大的股权和债权 比例 公司治理（Corporate Governance）：使 资金的提供者（股东和债权人）按时收回 投资并获得合理回报的一系列组织设计和 制度安排（Shleifer and Vishny，1997）
Remark
狭义的公司金融视角：资本预算和资本 结构选择（财务经理的角色） 广义的公司金融视角： 作为公司金融的制度保障的公司治理同 时也构成公司金融的重要内容 （超过一个单纯的财务经理的职能）
Remark
公司治理是金融问题，而不是管理问题 金融视角不同与会计视角： 会计视角：“向后看”，强调对已发生业 务的记录等 金融视角：“向前看”，强调对未发生业 务的规划等
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财务是一门非常年轻的学科，在1970 年尤金·珐玛（Fama）定义“有效资本市 场”以前，我们可以将其称之为公司财 务理论的初创期。
《公司财务理论》[美]威廉·L.麦金森 著/刘明辉 主译
可编辑ppt
1
第一节、完美资本市场的储蓄和投资1930年
欧文·费雪（Irving Fisher）
Rf=a+i
Rf=无风险利率 a=投资者要求的真实利率（根据通胀水平调整后的收益率） i=债务期内预期通胀率
模型中暗示了这样一个假定：实际利率在一定时间
内保持稳定，名义利率的变动是由通胀率的预期变动
引起的。（但实证研究表明，这一假设并不总是成立）
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3
费雪分离原则：
投资决策与个人效用偏好分离
有效投资组合： 在一定收益条件下风险
水58年
米勒&莫迪里阿尼（Miller&Modigliani)
• 主要观点： 公司所拥有的资产组合的价值，
取决于资产所产生的经营现金流量。
• 命题一：总价值不变规律。公司的市场价值
不受资本结构的影响。p7
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10
一、投资组合收益率（第三章P100）
• 投资组合收益率通过对投资组合中单个 资产收益率的加权平均计算求得。
• 为了便于理解，假定只选两个资产：资产i和资产j。
• E(RP)=WiE(Ri)+WjE(Rj)
• E(RP)=投资组合的期望收益率 • W=投资组合中各下标的资产所占比重 • （Wj=1-Wi）
• 命题二：杠杆公司所有者权益的预期收益等
于非杠杆公司的资本比率加上风险
溢酬（风险报酬）。p325
•
这是一个世纪难题，Miller&Modigliani在资本结构理论中
认为，资本结构与总价值无关。虽然在现实中，公司及个人所得
税，破产成本等因素会影响人们对公司价值的判断，但经过50
年的研究，人们还是无法对这一问题做出简单而明确的解释。
[摘自《Financial Theory and Corporate Policy》(P10-16) —— Thomas E.Copeland]
费雪分离原则揭示了股东财富的最大
化等同于使生命周期内的消费现值最大
化。可表述为：
C1
W0 = C0 + ——
1+r
W0=期初财产现值 C0=用于当前实际的消费 C1=投资于生产机会以产生期末的消费 1+r=折现率
全部被分散掉，剩下的只是投资组合对系统风险（不可分散风险）
的敏感程度。
(总风险=可可分编辑散p风pt 险+不可分散风险)
12
三、主要理论贡献 当某项资产在投资组合中的比重降低时， 该项资产收益的变动（非系统风险）对投资 组合的影响变得微乎其微。 当投资组合中资产分散到一定程度后，唯 一的风险只剩下全部资产的风险（系统风 险）。
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4
按照费雪的分离理论，在完善的资本市场 中，生产决策严格按照客观的市场标准 （表述为可获得的财富最大化），他与导 致作出个人消费决策的个人偏好无关，而 只考虑“单一的利率”。因为在均衡条件 下：
MRSi = MRSj = ─（1+r）= MRT
MRSi 、 MRSj =投资者i、j当前消费和未来消费的边际替代率（目标时 间偏好率）
此为依据，这反过来又促使投资和筹资决策
互相分离。在决策时，只需要比较收益是否
高于市场利率可，编辑无ppt 需考虑投资偏好。
2
费雪效应与预期通胀P173
• 费雪效应（费雪等式）：
（1+Rf) = (1+a) (1+i)
等式说明了投资者要求的真实利率和期望通胀率之间的函数 关系。对于较低的通胀率而言，可表示为：
─（1+r）=资本市场线斜率（市场利率） MRT=边际投资报酬率（边际生产/投资转换率）
可编辑ppt
5
摘自《财务理论与公司政策》P10 ——托马斯·科普兰著
附：完美资本市场的特征
• 1、存在许多充分了解信息的买者和卖者， 但无人有足够的能力影响市场价格
• 2、没有市场“摩擦”，譬如税收、手续 费、信息费及其他交易成本
关于费雪分离的失效
• 但是，如果市场的交易成本金额较大，借
款利率与贷款利率不同，会导致费雪的分
离理论失效。此时，具有不同无差异曲线
的个人，会选择不同的投资水平。 如果没
有一个单一的市场利率，他们就无法将投
资决策权授予厂商管理者。
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8
为了更好地为投资和筹资决策提
供有效的分析工具，人们对费雪的理 论进行了修正，其中，贴现现金流量 法已成为现代财务分析的一个基本工 具，即将未来的某个或一系列现金流 量折合为现值。贴现现金流量法是进 行股票和债券评价的基本方法，也是 公司资本预算决策的基本步骤。
第二节、投资组合理论1952年
哈里·马科维茨（Harry Markowitz)
• 不要把鸡蛋放在一个篮子里（《公司财务理论》P6） • 当增加投资组合中的资产数量时，投资
组合中的风险，将不断降低；其期望收 益率，是所有个别资产期望收益的加权 平均数。
• 通过组合投资而不是投资于个别资产， 投资者可以在不减少收益的情况下降低 投资的总风险。
• 1、效用原理：资本市场通过提供一种低成本 的方式，使拥有剩余财富的经济代理人（储 蓄人）和拥有投资机会但超出自身财力的代 理人（借款人）实现其目标。由于节省了搜 寻成本，整个经济中的储蓄额和投资额将比 没有资本市场时大得多，显著提高了双方的 效用。
• 2、分离原理：资本市场产生了单一的利率，
使借贷双方进行消费和投资决策时都可以以
• 3、市场参与者对有关资产未来价值、利 息率及其他相关经济因素的认识一致
• 4、存在完全竞争的产品市场和要素市场， 并始终保持均衡
• 5、所有潜在买卖者可以无成本并快速进 入市场
[N(N-1)]/2=10 2
N(1)=5
2
3
1
3
M
4
1
5
4
5
无中心市场下的早期经济交易
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中心市场下的交易
7
• i&j=投资组合中的 i 项资产和 j 项资产
• 上述公式对任何大小的投资组合均适用，而 不仅仅是两个资产的投资组合。
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11
二、投资组合资产数量与投资风险关系
投 资 组 合 风 险
投资组合中的资产数量
随着资产的加入，分散化作用使投资组合的总风险逐渐降低
至一个极限，即所有的非系统风险（又称可分散风险或特定风险）