行为公司金融理论及其发展
行为金融学理论研究及运用
行为金融学理论研究及运用摘要：行为金融学理论着重分析金融市场中由于心理因素引起的投资者的失误偏差和市场的反常,它是现代金融理论的有益补充。
行为金融学不仅在学术研究中得到了重视,在实践中也得到了运用。
对行为金融学与现代金融学的关系、行为金融学的基本理论作概述,并探讨如何在证券市场投资中实际应用行为金融学的研究成果。
关键词：行为金融;现代金融;防御型投资策略;进攻型投资策略行为金融学是从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等因素来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。
在美国和欧洲,行为金融学不仅在学术研究中受到越来越多的重视,它在实践中也已经得到了应用。
个人投资者在应用行为金融学的知识来避免心理偏差和认知错误,机构投资者也正在以行为金融学的精髓来发展以行为为中心的交易策略。
一、行为金融学的基本概念和理论迄今为止,行为金融学还没有形成一套系统、完整的理论。
目前绝大部分的研究成果都集中于确认那些会对资本市场产生系统性影响的投资者决策心理特点以及行为特征。
第一,投资者的心理特点。
处理信息的启发法。
现代社会信息量越来越大,传播速度也越来越快,金融市场决策者面临的情况日益复杂。
决策者将不得不更多的使用启发法。
启发法是使用经验或常识来回答问题或进行判断,它意味着对信息进行快速的、有选择性的解释,在很大程度上取决于直觉。
由于决策的速度很快以及不完整性,使用启发式方法可能得不出正确的结论,从而造成认知错误和判断错误。
启发式方法一般包括：一是典型性。
这种启发性方法是一个谚语的起源：如果它看起来像只鸭子并且呷呷的叫声像只鸭子,它可能是只鸭子。
在形成预期时,人们通过评估未来不确定事件的概率与其最近所观察到事件的相似程度。
典型性使得投资者对新信息反应过度,也就是投资者在形成预期时给予新信息太多的权重。
二是显著性。
对于发生不频繁的事件,如果人们最近观察到这种事件,那么人们倾向于过分估计这种事件在未来发生的概率。
举例说明行为金融学对公司金融发展影响
举例说明行为金融学对公司金融发展影响行为金融学是一门研究人类行为对金融决策的影响的学科。
它结合了心理学和经济学的理论，旨在解释为什么人们在金融决策中会表现出非理性行为，并提供相应的解决方案。
在公司金融发展方面，行为金融学对于理解和改善公司的财务决策、投资决策以及风险管理等方面产生了深远的影响。
下面将从不同层次来详细介绍行为金融学对公司金融发展的影响。
一、个体层面1. 心理偏差：行为金融学研究了人们在进行金融决策时存在的心理偏差。
过度自信、损失厌恶和羊群效应等心理因素都会导致个体在投资或财务决策中做出非理性的选择。
了解这些心理偏差可以帮助公司管理者更好地预测和评估员工或股东的行为，从而制定更合理的激励机制和风险管理策略。
2. 决策框架：行为金融学提供了一些决策框架，帮助个体在金融决策中更加理性和明智。
心理账户理论强调了人们将资金划分为不同的账户，并根据不同账户的目标和约束来进行决策。
公司可以利用这一理论来设计员工的薪酬制度，以激励他们更好地实现公司的长期目标。
二、团队层面1. 群体行为：行为金融学研究了群体行为对金融市场的影响。
投资者情绪对股票市场波动的影响被广泛研究。
公司可以通过了解投资者情绪对市场的影响，更好地制定投资策略和风险管理措施。
2. 信息传递：行为金融学也关注信息在团队中的传递和共享。
研究表明，团队成员之间存在信息不对称和信息过滤等问题，这可能导致决策失误。
公司可以通过优化内部沟通机制和建立有效的知识共享平台来改善团队决策质量。
三、组织层面1. 激励机制：行为金融学研究了激励机制对员工行为和绩效的影响。
传统的经济学假设人们是理性的，但行为金融学发现人们在面临激励时会表现出非理性行为。
公司可以根据行为金融学的研究结果来设计更合理有效的激励机制，以提高员工绩效和满意度。
2. 风险管理：行为金融学也对公司的风险管理产生了重要影响。
研究发现，人们在面临风险决策时往往存在风险厌恶和损失厌恶等心理偏差。
分析行为公司金融的最新发展与现实意义
三 行为金融发展的现实意义
对股票市场进行积极的探索和创新 ， 逐步推出投资基金 ， 投资风险评 １ ． 资本市场的非有效 ｌ 生 对公司财务政策的现实意义。我国股票 估， 证券指数调查等服务 ， 为公司提供信息资源， 使公司更好 、更陕 市场 的发展与发达 国家相比还不够完善 ， ， 所有的活动仍处于探索 地了解市场情况。最后 ， 改善二级市场的运营可以有效地促进企业 阶段 ， 这就要求我们深化对外开放 ， 多与国外进行经验交流。与此 同 金融资本资金合理化分配 ， 从而提高公司整体经济效率和财务盈利 时， 为了降低公司的股票市值波动产生了巨大的影响， 还要加强国家 银行信贷业务的开放 陛， 以低收入人群为主体 ， 多提供小额贷款和信 能力。
使融资渠道多元 、多样 。政府应大力促进房地产证券融资 ２ ． 公司投资政策的新发展。根据行为公司的金融学理论 ， 市场 用担保 ， 价格的变动并不能真正 的反映各种市场实时的动态 ， 主要是因为市 资金的投资， 以广泛吸收社会闲散资金 ， 建立现代企业制度 ， 设立股
场动态将会对企业的投资计划产生深刻影响。此外， 公司的不科学 权投资基金 ， 从而有利于行为公司投资的资金在市场中流通， 实现资 又要扩大海外交流与 的决策也会影响股票的价格。因此 ， 股票 的融资方式每次变化都会 源的优化配置 。既要注重建立地方融资体系 ， 提高招商力度 ， 以吸收外来投资 ， 将 国外资本将引入当地 ， 努力 直接影响上市公司的发展 。若企业投资者过低的估计股票价格 ， 将 合作， 会对企业产生不 良的后果 ， 由于投资成本相对过高 ， 将不得不放弃一 实现全方位 ， 多层次的融资体系。 ２ ． 管理人员的非理性对公司金融政策的意义 。管理人员在选拔 部分有升值可能的股票投资， 相反， 若企业投资者过高的估计股票价
行为公司金融理论的起源与理论发展
行为公司金融理论的起源与理论发展摘要本文从公司金融理论的发展入手，主要对行为金融理论的起源和发展进行论述，提出公司金融基本理论的假设缺陷：预期效用理论不完备、贝叶斯投资组合理论的缺陷、套利均衡的实现受到限制、公司融资活动对市场均衡的扭曲。
从学者对这些假设条件的逐步放松入手，对行为公司金融的理论发展进行了详细的综述。
关键词：行为公司金融学；投资者非理性；股利政策一、公司金融理论的演变与发展公司金融理论的研究大体上可以分为三个阶段，第一阶段是起始阶段。
经济学意义上的公司金融理论产生于1958年，莫迪格里尼和米勒共同发表的经典论文———《资本成本、公司金融和投资理论》,得出了一个惊人的结论,企业的价值与融资结构决策无关,这就是著名的MM定理，并因此先后获得诺贝尔经济学奖。
然而,该定理的成立依赖于完善的资本市场等假设条件,而现实并非如此。
第二阶段的研究集中在放松完美市场的假设上。
学者们逐步考虑了税收、破产成本、信息不对称等因素，这期间著名的理论有：权衡理论、非对称信息理论等。
但在此阶段，经营决策的外生性和半强式有效市场的假设仍然存在。
最初的扩展是引入税收,Modigliani&Miller(1963)把公司所得税的影响引入原来的分析之中,认为由于税法对债务利息的优惠,公司会利用债务杠杆来提高公司的市场价值。
依此理论的结果,可以得出企业的市场价值随债务的增加而增加,则最优的资本结构应为100%的债务。
这显然与事实不符。
经济学家从破产成本的角度对此进行了分析。
最优资本结构应该处于预期边际税收收益等于预期边际破产成本。
进入1970年代后期以来,随着信息经济学和企业理论的发展,公司融资理论集中讨论激励问题信息不对称、代理成本对企业融资结构的影响。
企业的经营决策过程中会出现道德风险和逆向选择,即产生代理成本,使企业的价值降低。
这些代理成本可以通过选择适当的融资结构来限制和降低。
因此,融资结构决策对企业的代理成本和业价值都有重要影响,而并非象MM定理所说的无关。
行为金融学笔记
行为金融学笔记行为金融学是金融学和心理学相结合的学科，它研究人们在金融决策中的行为和心理过程。
本文将介绍行为金融学的基本概念、主要理论模型以及在实践中的应用。
一、基本概念行为金融学的是人们在金融决策中的心理和行为过程，它认为人们的决策并不总是理性的，而是受到多种心理因素的影响。
这些心理因素包括认知偏差、情感、社会压力等。
行为金融学认为，这些心理因素会影响人们的判断和决策，从而影响金融市场的价格和交易量。
二、主要理论模型1、前景理论前景理论是行为金融学中最著名的理论之一，它是由Kahneman和Tversky提出的。
前景理论认为，人们在决策时会将问题分解成不同的阶段，每个阶段都有不同的价值函数。
价值函数描述了人们对于收益和损失的感受，它比传统的期望值理论更加准确地描述了人们的决策行为。
2、过度反应与反应不足过度反应是指人们在面对好消息或坏消息时，会做出过度的反应，导致市场价格偏离其基础价值。
反应不足则是指人们在面对坏消息时，会做出不足的反应，导致市场价格未能及时调整。
行为金融学认为，过度反应和反应不足是人们在金融决策中常见的心理现象。
3、羊群效应羊群效应是指人们在投资决策中会受到其他人的影响，跟随大众的行为。
当市场出现恐慌或狂热时，人们往往会跟随大众卖出或买入，导致市场价格偏离其基础价值。
行为金融学认为，羊群效应是导致市场波动的重要因素之一。
三、在实践中的应用行为金融学在实践中有广泛的应用，例如在投资策略、风险管理、市场监管等方面。
以下是几个例子：1、投资策略：行为金融学认为，投资者在决策时会受到心理因素的影响，因此可以采取一些策略来避免这些影响。
例如，通过反向投资策略（购买被低估的股票，卖出被高估的股票）来利用市场上的过度反应和反应不足。
还可以通过动量投资策略（跟随市场趋势）来利用市场上的羊群效应。
2、风险管理：行为金融学认为，人们在面对风险时可能会做出非理性的决策，导致风险增加。
因此，在风险管理方面，需要人们的心理过程，采取相应的措施来降低风险。
行为金融学基础
行为金融学基础行为金融学是一种研究人类行为与金融决策关系的学科。
它基于心理学、经济学、社会学等多个学科的理论，解释了人们在金融决策中的行为偏差和心理现象。
本文将探讨行为金融学的基础概念、理论和实践，以及它们对金融市场的启示。
一、行为金融学的基本概念行为金融学主要人类在金融决策中的心理、情感和社会因素。
它认为人类不是完全理性的，而是受到多种因素的影响，包括认知偏差、情感反应、社会压力等。
这些因素可能导致人们在金融决策中做出非理性的选择，进而影响市场价格和资产配置。
二、行为金融学的理论基础1、认知偏差理论：认知偏差理论认为人类在处理信息时存在一系列心理偏见和误解。
例如，人们可能过于近期事件，而忽视了长期趋势；或者过于相信自己能够预测未来，而忽视了随机性和不确定性。
这些认知偏差可能导致人们在金融决策中做出错误的判断。
2、情感反应理论：情感反应理论情感因素对金融决策的影响。
它认为人类情感如恐惧、贪婪、乐观等可以影响投资行为和市场价格。
例如，当市场出现下跌时，投资者可能因为恐惧而卖出股票，从而加剧了市场的下跌趋势。
3、社会互动理论：社会互动理论强调人类的社会性和互动性对金融决策的影响。
它认为人们的行为受到社会环境和群体压力的影响。
例如，在股市中，投资者可能因为看到别人赚钱而盲目跟风，从而影响了市场的稳定性和效率。
三、行为金融学的实践应用1、投资策略：行为金融学可以指导投资者制定更加理性的投资策略。
例如，通过了解自己的认知偏差和情感反应，投资者可以更加客观地评估市场信息和风险，从而做出更加明智的决策。
2、风险管理：行为金融学可以帮助金融机构更好地管理风险。
例如，通过了解投资者的心理和行为特点，金融机构可以更加精准地预测市场风险和资产价格波动，从而制定更加稳健的风险管理策略。
3、市场监管：行为金融学可以为市场监管机构提供有益的参考。
例如，通过了解市场参与者的心理和行为特点，监管机构可以更加有效地监测市场动态和风险，从而制定更加科学的市场监管政策。
行为金融学概述
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一、行为金融学的诞生和发展
2、凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家， 他基于心理预期最早提出股市“选美竞赛”和“空中楼阁”理论。
3、布鲁尔（O.K.Burell）是现代意义上行为金融理论的最早研 究者，在其《以实验方法进行投资研究的可能性》(1951)论文中，
行为金融学修正了“理性人”假设的论点，指出由于认知过程的偏差 和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理性人方式对 市场做出无偏估计。
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（二）行为金融学对标准金融学理论假设的修正
2、行为金融学对有效市场假说的修正 有效市场假说
资本资产定价模型、套利定价理论等现代标准 金融理论的重要基础，市场是否有效是行为金融学和标准金融学争论的核心。 有效市场理论认为：当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理 性时，交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非理性交 易以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐渐减少，最后市场不会 存在生产的空间。
大量的“市场异象” 表明许多现代金融理论还不完善。对理性人 假设的否定使行为金融取得了突破性的进展。 这个时期行为金融理论以芝加哥大学的Thaler和耶鲁大学的 Shiller为代表。Thaler(1987，1999)研究了股票回报率的时间序 列、投资者心理会计等问题。Shiller(1981，1990a，1990b)主要 研究了股票价格的异常波动、股市中的羊群效应、投机价格和流 行心态的关系等。Kahneman等(1998)对反应过度、反应不足及其 切换机制的研究都受到了广泛的关注。 20世纪90年代中后期以后，行为金融学更加注重投资者心理对投 资决策和资产定价的影响。提出行为资产组合理论、行为资产定 价理论以及行为公司金融理论，等等。
行为金融理论综述(一)-Sinoss
文献综述行为金融理论综述（一）（苟宇刘菲菲刘正王磊）(西南财经大学中国金融研究中心 610074)摘要：传统金融理论在以“理性人”和有效市场为其理论假设的基础上，发展了现代资产组合理论（MPT），资本资产定价理论（CAPM），套利定价理论（APT）、期权定价理论（OPT）等一系列经典理论，它承袭了经济学“理性范式”的研究思路，取得了重大成功。
但从另外一方面来看，它忽视了对投资者实际决策行为的研究。
随着行为金融学的发展，行为经济学家和实验经济学家提出了许多悖论，如“股权风险溢价难题”、“羊群效应”、“阿莱斯悖论”等。
传统的“理性人”假定已经无法解释现实人的经济生活与行为，预期效用理论也遭到怀疑。
虽然部分经济学家开始修补经典理论，修改效用函数、技术和市场信息结构等，但迄今为止没有满意的答案。
行为金融理论的兴起突破了传统金融理论的基本假设，以心理学研究成果为依据，从投资者的实际决策心理出发，对投资者行为进行了研究，并获得一定的成功。
本文对行为金融学的发展及其主要理论进行了回顾和总结。
第一部分，现代经典金融学的缺陷与行为金融学的产生。
从现代经典金融学的起源和发展入手，介绍有效市场假说的发展、理论基础和经验检验。
现代经典金融学是建立在理性和有效市场基础上的，本节主要从有效市场假说分析了现代经典金融理论的缺陷。
在此基础上，介绍了行为金融学的起源和发展。
第二部分，行为金融学心理学基础。
根据心理学分支的划分，从认知心理学、社会心理学、情感心理学和实验心理学的大量研究成果，分析了行为金融学的心理学基础，为后续理论与模型奠定基础。
第三部分，行为金融学的理论核心—--期望理论。
行为金融学发展至今，其中最有影响为学术界所公认的理论就是期望理论了，期望理论研究的主要是金融理论的模块之一的“偏好与决策问题”，但是它是目前应用于经济研究的最为重要的行为决策理论之一。
本节在回顾预期效用理论的基础上，介绍了期望理论的主要内容以及其相关研究，并对两者进行了比较。
金融理论的形成与发展
金融理论的形成与发展1. 发展回顾⏹凯恩斯主义出现以前的古典金融理论现金交易数量论(费雪，1911)现金余额数量论(马歇尔，1923)货币中立论(哈耶克，1931)银行资产可转换理论(莫尔顿，1918)购买力平价理论(卡塞尔，1922)汇兑心理理论(阿夫塔里昂，1927)利率平价理论(凯恩斯，1930)等等。
⏹30、40年代凯恩斯货币金融理论（1936）希克斯和汉森商品市场与货币市场的IS—LM模型（1949）鲍莫尔和托宾的货币需求“平方根定律”（1952 ）弗里德曼现代货币数量论（1956）⏹50、60年代银行预期收入理论(普鲁克诺，1949)银行负债管理理论(60年代)证券组合理论(马可维茨，1952)资本结构理论(MM定理，莫迪利亚尼和米勒，1958)资本市场理论(CAPM模型，夏普等，1958)资产选择理论(托宾，1958)等等。
有效市场假说（EMH，罗伯茨）⏹60、70年代现代通货膨胀理论；戈森的“国际借贷说”孟德尔的国际收支“货币分析法”马柯普洛的国际投资理论讷克斯的国际货币流动理论等国际金融理论；。
此外，这一时期还形成了以发展中国家金融问题为研究对象的发展金融理论，如：金融结构论(戈德史密斯，1969)金融压制论(麦金农，1973)金融深化论(爱德华·肖，1973)⏹70、80年代股市风潮理论(汤姆，1975；齐曼，1974)投机泡沫理论(布兰查、沃森，1982)信息不对称理论(罗斯等，1977)等金融风险成因理论；期权定价理论(布莱克、舒尔斯，1973)套利定价模型(APT模型，罗斯，1976)等金融风险规避理论；还兴起了专门对金融工具和方法进行设计、开发和应用的金融工程研究。
⏹80、90年代国际收支危机理论(克鲁格曼，1979)预期危机理论(奥布斯特菲尔德，1994)金融危机预警指标体系(戈尔茨，1995)⏹金融工程⏹行为金融2.发展轨迹四条轨迹：从宏观转向微观，从微观再转向宏观，交叉侧重进行；从国内转向国际；从发达国家转向发展中国家；从经济金融领域转向社会工程领域。
行为公司金融理论发展评介——源起、心理学基础及研究进展
等 。［２３这就使 由此发展起来 的一整套体 系十分脆 弱 ，存 在预期效 释 。按照现代公 司金 融“ＭＭ”套 利定价理论 ，在不考虑税 收和交
用理论无力解 释的一些现象 ，如 “ＡＬＬｉａｓ悖论 ”、“ＥＬＬｓｂｅｒｇ悖 易费用 的情况 下 ，分红 能够由资本利得 （自制红利 ）所 取代 。［５１可
不完备主要产生 于对 预期偏好 的数学建模 十分 困难 ，为此 ，学 时机 、结 构和投 资方 向 ；其 二是 管理 者 的非 理性 决策对 市场均
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
者们必须进行严格 的前提限制 ， ｌ女口独立性 假定 、概率线性 效用 衡 的扰动 。ｆ 筛 二 ，上市公 司分 配红 利的行为不能得 到合 意的解
偏 离 长 期 存 在 。
１．预期 效用理论 不完备 。一直 以来 ，预期效用 理论是 现代
４．公 司融资活动对 市场均衡 的扭 曲。主要表现为 ：第一 ，上
公 司金融 的重要 理论基础 ，它给 出了不确定条件 下 的理性 行为 市公 司会有 意识 地利用 资本 市场 的非理性 定价 进行 有利于 自
预期值进行调整 。而现实 的情 况则是 ，人们在 决策 中很难 真正 为一个 内生 的变量 出现在理论模 型 中，参与描述 不 同的实 际决 遵循如此 “完美”的贝叶斯规则 。他们往往 表现 出“有 限理 性”， 策过程及其 结果。
或者其决策过多地受 到近期事件 的影响等 等。［２１贝叶斯规 贝ｆｊ在
维普资讯
行为公 司金 融理 论发展评 介
源起 、心理 学基础及研 究进展
陈 昆 玉 ，王 跃 堂
（１．南京 大学 商学院 ，江苏 南京 ２１００９３；２．云 南财经 大学 ２Ｉ－商管理学院 ，云 南 昆明 ６５０２２１）