卖空机制运作机理分析及对我国的启示
马来西亚和菲律宾的借券卖空机制及对我国的启示
什 么特点 ，以期 对我 围证券 借贷 市场 这 以美国市场为典型 。
供 可借答之处 。
本 文 的 研 究 意 义在 于 ： 首 先 ，我
信 模式 。在该 模 式下 ，证券 市 场 中设
置 了专 业化 的证 券金 融 机构 ，其最 基 本 特征 是证 券金 融机 构在 整个 信用 交
，
证 券 借 贷 的 目的
主要 有 ： ( 1 ) 交 割需 求
避 免 由 于 不 能 及 时交 付证 券 而 产 生 的信 用 风 险 ； ( 2 ) 策略性
、
交 易需 求
，
包 括卖 空 交 易
可 转 换 债 券 的转 换
3
、
存 托 凭 证 的套 利
。
、
现 货市场与期货
，
市场之 间的套利 以 及 风 险规避 等 ； ( 需 要 借券 完 成相 关 交 易 ； 如 逆 回 购等
来 的 流 动 性 风 险 。 因 而 一 个 有 效 的 卖
可 供借 贷的证 券 ，并规 定可 借人 股票 的投 资 者的 条件 ；在此 基础 上 ，中央
登记结算公 司建立可 借贷的股票组合 ，
同模 式 、 日本模式 、瑞 士模 式 和芬 兰
模式 。
空机 制往 往建 立在 一个 完善 的证 券借
的建 立 以及卖 空机制 的设 计 和推 出提
证券 借 贷经 纪 人 ／ 空 交易 经 纪人 向 卖 投 资者 提供 借券 服 务 ，如瑞 士 、 加 新
坡和香港等市场 就是采取 这种模式 。 芬 兰模 式又 称投 资 者直接 授 信模 式 （ 如图 ２） ，该模式 是证 券借贷 双方
。
时 归 还 标 的 证 券 以 及 出借 期 问 标 的 证 券 产 生 的经 济 利 益 的 行 为
证券市场卖空机制功能的探析
能 。进 而 重点探讨 了建 立卖 空机 制对 中国证 券 市场 的影 响。
［ 关键 词 ］卖空 功 能 证券 市场
一பைடு நூலகம்
、
其一 ，卖 空者 以现 行市 价 出售 股 票 ，在 该股 票下 跌 时补 进 ，从而
国家或 地 区 美 国
德 国 瑞 士 英 国
法 国
推 出股指期 货的 时间 卖空机 制建 立时 间 １８ ４ ９ ２２２
１ ９ １２ ９ ０１ ３ １ ９ １９ ９ ０１ １ ８ ９ ４５３
财 经 论 坛
证券市场卖空机制功能 的探析
■ 王 菁 天津广播电视大学
［ 摘 要 ］卖空机 制就 是在 高位判 断市场 将下跌 的情 况下 ，预先借入 别 人的股 票 卖出 ，再在 低位 买回还 给借 方平仓 来 获利的 ，其与现 行的 买股 票通过 上涨获利 是反 向操作 ，由于是通过 下跌 来获利 ，所 以在 熊 市下跌 市道 中将吸 引 大量 资金 入场做 空。本 文首 先介 绍 了卖空的
膨 胀 。而 一 旦 引入 卖 空 交易 机 制 ，就 可 以增 加 相 关证 券 的供 给 弹
２ ２
２ ３
意 大利
俄 罗斯
１ ９ １２ ９ ４１ ８
１ ９ ９ ７３
２ ４
加 拿大
１８ １ ９ ４１ ６
１４ ９０
２ ５
希腊
１９ ７ ９ ９８２
２ ０ １ ０ １５３
１ ８ １９ ９ ８１
１２ 年 前 ９９
卖空机制分析
卖空机制分析□ 上海中大经济研究院隆长军摘要：本文介绍并分析了期货卖空、融券卖空与裸卖空这三种做空方式的异同。
研究发现，期货卖空与股票的卖空以及“裸卖空”是完全不同的概念，期货卖空是对交易所标准化期货合约的买卖，而融券卖空和“裸卖空”的区别是“裸卖空”在卖空交易日之前未借入股票并且也没有安排借券，交易有交付违约的风险。
期货卖空大多通过反向交易平仓，很少进行交割，而融券卖空以及“裸卖空”则必须买入股票来归还出借者。
三种做空机制可以使市场操纵者获得超额回报。
本文分析了卖空机制所带来的巨大的监控风险，同时指出，“裸卖空”并不是股票市场下跌的根源，而垄断性的媒体和金融权威机构的失职与谋取私利的行为是导致金融操控的根本原因，因此，美国“裸卖空”的禁令仍然有隙可寻，各类金融创新工具以及场外交易将冲淡它的影响。
关键词：期货融券裸卖空一、引言2005年3月初，美国投资者辛普森（Simpson）向美国国会报告了一起裸卖空案件。
辛普森在场外交易市场（OTC）收购了全球链接公司（Global Links）100%的股票，向美国证监会报告了收购程序，并且拿到了所有实物股票。
然而，在此后两天里，他看到OTC市场上竟然出现了5000万股全球链接公司股票在交易，甚至于在3月9日举行国会听证会的前一天，该股票还成交了447000股。
为什么证券经销商能够卖出如此大量根本就没有登记的股票？为什么市场清算业务中心（DTCC）能为这些股票做清算？答案是：“裸卖空”。
金融投资者可以在看空某项金融资产时，选择期货市场的做空机制、融资融券机制以及“裸卖空”三种方式表达自己对该金融资产价格看跌的判断。
目前我国金融市场上还只是期货市场有做空机制，其它金融交易还没有融资融券、“裸卖空”等做空的功能。
美国一直鼓励资本市场自由交易，使得“裸卖空”等金融创新工具大行其道，只是美国对“裸卖空”这类风险较大的金融工具的期限进行了限制。
然而，由于难以对对冲基金和离岸基金的交易进行有效监管，做空者最终并不会或不完全兑现买入的步骤，“裸卖空”操纵者们经常在股票市场上兴风作浪，引起市场动荡。
中国式卖空机制与市场定价效率
中国式卖空机制与市场定价效率中国式卖空机制与市场定价效率一、引言中国证券市场经历了快速发展的阶段，其中包括卖空机制的发展。
卖空是指投资者通过借入股票，在预期价格下跌的情况下卖出，再按照低价买入以归还股票，从而赚取差价利润的交易策略。
然而，中国式卖空机制与市场定价效率之间存在着紧密的联系。
本文将围绕中国式卖空机制与市场定价效率展开讨论，并探究其影响。
二、中国式卖空机制的演进卖空机制在中国股市中起初并不受到重视，直到2008年国际金融危机的爆发，中国股市频频遭遇恶意做空攻击，引发市场极度恐慌。
为了应对这种恶意做空的行为，中国证监会在2008年11月推出了临时性的卖空限制措施。
然而，这种措施一方面抑制了非法做空行为，同时也对市场流动性和定价效率产生了不利影响。
为此，证监会于2010年底逐步放开了卖空机制，并在2012年正式实施了标准化的股票卖空机制。
三、中国式卖空机制的特点中国式卖空机制相比于国际上的卖空机制有一些显著特点。
首先，中国的卖空机制对投资者有一定的门槛，投资者需要在卖空前提前满足一定的资金要求。
其次，中国的卖空机制实施时，中介机构会进行集中竞价方式买入借出股票，再转借给卖空者，这种集中竞价方式不仅增加了市场的流动性，也提高了成交效率。
最后，中国的卖空机制还明确规定了卖空期限，卖空者必须在一定期限内归还借出的股票，以防止卖空者无限期地占用借出的股票。
四、中国式卖空机制与市场定价效率卖空机制的实施对市场定价效率有着显著的影响。
首先，卖空机制的引入增加了市场的参与者数量，扩大了市场的交易规模，提高了市场的流动性。
这种增加了交易量和流动性的特点，有利于提高市场定价效率。
其次，卖空机制能够纠正市场中的价格泡沫，当市场存在过高估值时，卖空者会借助卖空机制增加价值发现的可能性，有助于市场定价更加准确。
第三，卖空机制能够提高市场的信息效率，卖空者在进行卖空交易时需要对公司的基本面有一定的了解和研究，这种信息获取的行为有助于推动市场的信息传递和价格发现。
卖空限制对我国股票市场的影响
卖空限制对我国股票市场的影响1. 引言1.1 卖空限制的背景卖空限制的背景可以追溯到2008年全球金融危机期间。
当时，卖空交易被认为是加剧市场恐慌和股市下跌的因素之一。
许多政府和监管机构开始考虑采取措施来限制卖空交易，以稳定市场情绪和股票价格。
在中国，卖空交易曾在2008年引发市场波动和投资者恐慌，从而促使监管部门出台相关规定来限制卖空行为。
随着时间的推移，越来越多的国家和地区也开始引入卖空限制，旨在维护市场的稳定和公平。
卖空限制的实施旨在平衡市场的风险和活力，保护投资者的利益，促进资本市场的健康发展。
通过限制卖空交易，监管机构希望能够减少市场波动性，防止恶意操纵股价，提高市场透明度，增强投资者信心。
尽管卖空限制在一定程度上可以起到稳定市场的作用，但也可能对市场效率和流动性产生负面影响，因此需要谨慎平衡市场稳定和市场活力之间的关系。
1.2 卖空限制的定义卖空限制是指针对股市中卖空行为所采取的一系列监管措施。
卖空是指投资者借入某只股票并立即卖出以获取利润的行为，通过这种方式，投资者可以在股票价格下跌的情况下盈利。
卖空也存在一定的风险，可能会加剧市场的波动性，甚至引发恶性循环。
监管机构会采取相应的措施来限制卖空行为，以维护市场的稳定性和公平性。
卖空限制通常包括但不限于限制卖空数量、规定卖空时间、设立临时性禁止卖空等，旨在减少卖空行为对市场造成的不利影响。
这些限制可以通过监管机构发布指导性文件或制定具体规定的方式来实施，以确保市场秩序的良好运转。
卖空限制的目的是在维护市场秩序的同时保护投资者的利益，防止不当卖空行为对市场造成过大的冲击。
在实践中，卖空限制往往需要灵活调整，以适应市场状况的变化，确保监管政策的有效性和合理性。
1.3 卖空限制的实施卖空限制的实施是指在股票市场中对卖空行为进行限制或监管的措施。
卖空限制的实施可以通过制定相关法律法规、规定卖空交易的条件和限制等方式来实现。
在我国股票市场中，卖空限制的实施通常由证监会等监管机构来制定和执行。
卖空的机制和主要规则
卖空的机制和主要规则：
卖空是一种投资策略，其意义是预测某种资产（如股票、外汇或商品等）的价格将下跌，从而借助市场下跌赚取盈利。
卖空的具体机制和规则因市场和资产类型而异，以下是一些常见的卖空机制和规则：
卖空股票：
卖空股票是最常见的卖空方式之一。
投资者通过卖空股票的方式，获得赚取盈利的机会。
在美国等一些国家，卖空股票的方式包括卖空期货、卖空期权、卖空股息等。
在中国，卖空股票的方式包括卖券还款、卖券买券和借券卖空等。
做空期货或期权：
做空期货或期权是指赚取盈利的方式，其原理是通过卖出期货或期权的方式获得赚取盈利的机会。
做空期货或期权的具体操作方法包括卖出期货或期权合约的方式获得赚取盈利的机会。
做空期货或期权时需要注意的规则：
在做空期货或期权时，需要注意保证金制度，确保账户中有足够的保证金以应对可能出现的风险。
在做空期货或期权时，需要注意到期日和行权日等时间节点，以避免不必要的损失。
做空期货或期权的好处：
做空期货或期权可以获得赚取盈利的机会，尤其是在市场下跌的情况下。
做空期货或期权可以规避市场上涨的风险，保护投资者的收益。
卖空期货或期权的适用场景：
卖空期货或期权的适用场景包括但不限于以下情况：市场下跌时，投资者可以通过卖空期货或期权的方式获得赚取盈利的机会；当投资者持有的期货或期权合约无法卖出时，可以考虑通过卖空期货或期权的方式赚取盈利。
卖空限制对我国股票市场的影响
卖空限制对我国股票市场的影响
卖空限制是指限制投资者在股票市场中卖空（卖出不持有的股票）的行为。
卖空限制对我国股票市场有着一定的影响，下面将从以下几个方面进行分析。
卖空限制对市场风险的控制起到了一定的作用。
在股票市场上，卖空交易可以增加市场交易的波动性，加剧市场的风险。
卖空限制的实施可以降低市场的波动性，减少投资者的风险。
特别是在市场出现恶性下跌时，卖空限制可以阻止投资者进行大量的卖空操作，从而避免市场出现恶性循环，对市场的稳定起到了一定的作用。
卖空限制对股票市场的流动性有一定的影响。
卖空交易可以增加投资者对市场的交易量，提高市场的流动性。
而卖空限制的实施对市场的流动性有所限制，投资者将无法通过卖空操作来增加交易量，从而可能导致市场的流动性下降。
这对于投资者来说可能会增加交易的成本，尤其是对于需要大量交易的机构投资者而言，卖空限制可能会影响他们的交易策略和效果。
卖空限制对市场的价格发现起到了一定的影响。
卖空交易可以提高市场的效率，促进价格的发现。
卖空限制可能会限制市场的价格发现功能，导致市场出现价格偏离，影响市场的有效性。
特别是在市场出现较大的利空消息时，卖空限制可能使市场无法通过卖空操作迅速调整价格，从而导致市场价格出现偏离。
卖空限制对我国股票市场的影响是复杂的。
在一定程度上，卖空限制可以减少市场的风险，保持市场的稳定。
但与此卖空限制也可能对市场的流动性、价格发现和监管产生一定的影响。
在制定卖空限制政策时，需要充分考虑到各方面的因素，平衡好市场的稳定和有效性。
卖空机制作用的有限性及其负面影响
卖空机制作用的有限性及其负面影响本文从同质替代品限制、噪音交易者风险与反馈机制、逼空风险以及国际游资的冲击四个方面对股票市场卖空机制在实际运作中发挥作用的有限性及其可能引发的负面影响进行了分析，以期对我国正在拟议中的股票卖空机制有所借鉴。
关键词：卖空套利定价偏差所谓卖空，根据美国证券交易委员会SEC3B-3规则的规定，是指投资者出售自己并不拥有的证券行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。
它主要为专业套利者所采用，当判断某证券价格过高时，采取借该证券以卖出，同时将卖出证券得到的资金用于购买估价过低的证券的方式从中获利。
当套利者追逐个人利润最大化而不断对定价偏高的资产进行“抛高吸低”的行动时，也同时引导着金融资产的相对定价向合理方向回归。
我国股票市场属于典型的单边市，只能做多，不能做空，且从历史记录来看，我国股票市场换手率很高，反映了投资者对股票价格评估的意见分歧一直较大。
依据Miller提出的“意见分歧”假设，当基于相同信息的投资者对证券收益有不同看法时，卖空受限意味着较悲观的投资者只能采取“以脚投票”退出市场而不能通过卖空来增加当前股票的供应量。
这使得最后拥有股票者皆为对该证券持乐观态度之人，均衡价格仅反映乐观投资者的收益预期，无法揭示悲观者的信息。
这样，在卖空受限条件下，股市泡沫易持续上扬而得不到有效抑制，股市投机气氛愈加浓厚，资源配置功能被严重削弱。
鉴于此，我国股票卖空机制、股指期货等信用交易的推出已被正式纳入改革日程。
但是，任何事物都不能只看其积极的一面，对其消极甚至有破坏性的一面我们更应该加强认识以期防范于未然。
虽各类信用交易在套期保值、增强资本市场配置效率等方面的积极作用不可估量，然纵观该机制在主要发达国家或地区运作的状况可知，其实际功能的发挥是很有限度的，且其可能引发的负面影响更不容忽视。
限于篇幅，本文只讨论股票市场的卖空。
卖空机制作用的有限性分析（一）同质替代品限制依据金融学中的“一价定理”（the law of one price），本质相同的证券应具有同一的价格，否则就存在套利机会。