风险管理_裸卖空与CDS
CDS及其定价、交易策略和风险度量——CDS专题一
分析师 张睿 A0230210080009
zhangrui@
CDS 及其定价、交易策略和风险度量 ——CDS 专题一
z 信用风险缓释(Credit Risk Mitigation, CRM)是指金融机构运用信用衍生工具 等方式转移或降低信用风险。常用的信用风险缓释工具包括信用违约互换 (Credit Default Swap, CDS)、总收益互换(Total Return Swap, TRS)、信用价差 期权(Credit Spread Option, CSO)以及其他信用衍生产品。 按照市场规模来看， CDS 市值规模占全部信用衍生工具市场的 97%以上，是最为重要的 CRM 工 具。 CDS 因为金融机构有效分散风险曾获得市场参与者及监管当局普遍认可， 2001-2007 年进入高速发展时期，2003 年市场存量为 3.78 万亿美，2007 年为 62.2 万亿。2008 年金融危机爆发，由于 CDS 无节制发行，信用事件发生后， 大量 CDS 卖方无法履行偿付义务，CDS 市场信用危机严重，市场规模随之 大幅萎缩。 CDS 是一种双边金融契约， CDS 买方向卖方契约期限内支付一定的信用保护 费用(以“s”bp 表示)，卖方则承诺当合约中所指参考资产发生规定的信用事 件时，向买方赔付参考资产所遭受的损失。参考资产可以为债券、信贷资产、 抵押债务资产池（CDO）等。信用事件包括参考资产发行主体倒闭、拒付或 延迟支付本金或利息、参考资产被重构等。CDS 的交割方式主要有实物结算 (Physical Settlement)和现金结算(Cash Settlement)。从 CDS 卖方角度看，CDS 现金流包括收取“固定端”和支付“浮动端” ，固定端为买方周期性支付的 利息，浮动端为信用事件发生时支付的补偿金，信用事件的发生概率以及时 间点有着较大不确定性，因此尽管 CDS 为最简单的信用衍生产品，其现金 流存在较大不确定性。 海外，作为重要的风险缓释工具，CDS 被银行、企业、保险及再保险公司、 资产管理公司以及对冲基金等金融机构广泛使用。银行通过买入 CDS 转移 资产信用风险可降低资本金需求，有效满足巴塞尔监管协议，却不必缩减其 信贷业务，因此银行是 CDS 最大买方，而对冲基金、保险公司是 CDS 的最 大卖出机构。 从海外较通用 CDS 定价模型来看，CDS 理论价值实际上是参考资产发生违 约的概率和违约后违约损失的共同反映，而 CDS 交易价格（s bp）是交易员 以及市场环境共同确定的结果。CDS 定价模型表明，报价 s 实际上是参考资 产发生信用事件的概率与违约后损失价值占面值比重的乘积。 CDS 市场可以 提供及时的 s 数据，通过定价模型可以计算参考资产未来违约概率。 CDS 投资策略多元，最简单的有"CDS+现券"组合；基于对信用市场不同主 体利差走势趋势判断，可通过“CDS+CDS”套利交易；如果仅需要对信用 主体未来某断时间进行风险规避，可构造远期 CDS；若投资者认为 CDS 期 限结构过陡峭，投资者可通过滚动投资等方式，不断购买短期 CDS，以达到 低成本对较长期限信用风险的保障。CDS 在转移信用风险同时，亦引入交易 对手风险。另外 CDS 还牵扯交易道德风险、逆向选择问题等等。类似债券， CDS 的风险度量通常用净现值 NPV 对报价 s 的一阶导数来衡量，即 CDS 的 久期价值(Duration Value, DV)。
cds金融术语
CDS金融术语一、介绍CDS（Credit Default Swap，信用违约互换）是金融市场上常见的衍生品之一，用于对冲由信用违约引发的风险。
本文将对CDS及其相关术语进行全面的介绍和讨论。
二、CDS基础知识2.1 什么是CDS？CDS是一种衍生品合约，其含义是：一方（保险买家）以一笔固定金额向另一方（保险卖家）支付保费，作为对冲信用违约风险的保险。
如果特定债务人违约，保险卖家将支付保险赔付给保险买家，并获得债务人相应的违约债券。
2.2 CDS合约的参与方CDS合约涉及三个主要参与方：保险买家、保险卖家和标的资产。
保险买家是购买CDS保险的一方，保险卖家是出售CDS保险的一方，标的资产是指CDS所关联的债务产品。
2.3 CDS的功能和应用CDS主要用于对冲风险，可以有效降低债务违约对投资者造成的损失。
此外，CDS还可用于投机或套利目的，但也容易引发系统性风险。
三、CDS相关术语3.1 Credit Event（信用事件）Credit Event是指债务人发生违约的事件。
CDS合约中明确规定了哪些情况被认定为信用事件，如违约、破产等。
一旦发生信用事件，CDS保险将生效。
3.2 Spread（利差）Spread是CDS合约中的重要指标，表示保险买家为保险而支付的费用，同时也反映了债务人违约风险。
利差越高，表示市场对债务人的信用评级越低，风险越大。
3.3 Notional Amount（名义本金）Notional Amount是CDS合约中的另一个重要概念，表示合约所涉及的标的资产的名义本金金额。
它用于计算CDS合约的价值和保险赔付额度。
3.4 Recovery Rate（资产回收率）Recovery Rate是指违约债务的实际资产回收比率，用于计算保险买家的赔付金额。
较高的资产回收率意味着保险买家将获得较高的赔付。
3.5 Counterparty（交易对手方）Counterparty指的是CDS合约中的交易对手方，即保险买家和保险卖家。
卖空裸期权!危险的操作？
卖空裸期权！危险的操作？永安期货研究院金融期货部：王晓宝期权作为一种非线性金融衍生工具，由于其收益与风险的不对等性，除了可以为投资者提供避险功能，也能使投资者以任意方式设定投资策略。
常用的期权策略大概包括60多种，其中一类策略被称为裸期权卖出策略，他涉及卖出期权，而不采取任何保护。
常见的裸期权交易策略包括卖出看涨期权（Naked Call Option），卖出看跌期权（Naked Put Option）以及同时卖出看涨期权和看跌期权（也称卖出跨式期权，Short Straddle）。
此类策略相当于设定了一个安全区域，当价格在安全区域内波动时，投资者可以获得权利金收入，当价格在安全区域以外，即风险区域波动时，投资者会蒙受损失，而这种损失可能有巨大的。
下表说明了三种裸卖空操作的安全区域划分：表1 安全风险区域划分图1. 卖出看涨期权安全风险区域划分图2. 卖出看跌期权安全风险区域划分图3. 卖出跨式期权安全分析区域划分相对于大家熟知的股票，期货交易，这种期权交易方式拥有以下几点优势：1. 对于行情的判断，该交易方式没有股票，期货交易对于行情的依赖性那么强。
它预测的不是标的物价格会到哪里，而是标的物价格不会到哪里，这点特性极大地降低了操作难度。
2. 时间价值耗损有利于裸卖空期权。
期权的权利金包括两个部分：内在价值和时间价值（不熟悉这两个概念的读者请查阅相关基础性书籍，在此不做过多解释），虚值期权权利金只有时间价值。
因此对于裸期权卖空交易者来说，赚取的就是时间价值权利金。
在标的物价格，波动率等因素不变的情况下，时间价值会随着到期日的临近而逐渐衰减，且衰减速度逐渐增加，这一点是客观的。
在到期日，即使标的物波动率很高，但只要此时期权依然为虚值期权，投资者便可以得到全部权利金。
时间将最终带走一切，时间就是金钱，是裸期权卖空者的投资哲学。
3．进场点，止损点，止盈点的设置相对简单。
在股票，期货交易中，这些关键点位的设置一直是困扰投资者的难题，进场点和止损点设置的不好，即使行情判断正确，一旦遇到震荡行情，还是难免止损。
信用衍生品CDO,CDS的风险分析及对我国信用衍生品发展的启示
信用衍生品CDO,CDS的风险分析及对我国信用衍生品发展的启示作者：任奕檀来源：《中国经贸》2011年第14期摘要：信用衍生品是风险管理的一大创新，成功的将信用风险与市场风险相分离，为商业银行风险管理另辟蹊径，我国正处于金融系统变革的关键时期，金融创新和信用风险的规避与转移无疑是其中的重要内容。
本文介绍了信用衍生产品CDO，CDS的作用机制及风险，在此基础上为我国推行金融创新，发展信用衍生品市场提出一些建议。
关键词：信用衍生品；CDO，CDS一、信用衍生品的概念按照国际掉期与衍生产品协会(ISDA)的定义，信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，其最大的特点是能将信用风险从市场风险中分离出来并提供风险转移机制。
在信用衍生产品产生之前，信用风险和市场风险往往结合在一起，而任何一种避险工具都不能同时防范信用风险和市场风险。
信用衍生产品使得信用风险管理第一次拥有了和市场风险管理一样具有了专门的金融工具，能单独对信用风险的敞口头寸进行计量和规避，提高了管理信用风险的能力。
二、CDO，CDS的风险分析1.CDO与CDS的作用机制信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。
信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的损失。
对应参照资产的信用可是某一信用，也可是一篮子信用。
如果一篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须向对方赔偿损失，其结构如图所示：担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation，CDO)是一种固定收益证券，现金流量之可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。
凡具有现金流量的资产，都可以作为证券化的标的。
通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组，然后作资产包装及分割，转给特殊目的公司(SPV)，以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。
CDS信用风险发现功能
CDS信用风险发现功能浅析摘要：cds即信用违约互换是一种基础的信用衍生品，本质上是对一个或者多个标的金融机构债务风险的保险。
本文论述了cds作为一种金融创新产品在信用风险价格发现上相对于股票市场法和债券市场法的创新点，并指出其在信用市场的基础地位。
关键词：cds；信用风险；价格发现一、cds的发展cds（credit default swap）信用违约掉期，也称贷款违约保险，是20世纪末迅速发展起来一种创新的金融衍生品。
它本质上类似于保险合同，是合约订立的双方达成的一致协议，对标的机构（一个或多个公司或国家）的债务的信用风险的保险。
一份cds合约中有两个参与者，一方为保护权买方，另一方为保护权卖方。
保护权的买方定期向保护权卖方支付一定的费用（称为cds价差）。
作为对价，在cds合约到期前，如果标的机构发生债务违约、债务重组或者破产（称为信用事件），那么保护权的卖方就有义务补偿保护权买方的损失。
cds市场自1995年起步，isda（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，cds交易得到了快速的发展。
08年金融危机爆发后，认为cds 是金融危机的罪魁祸首，备受诟病。
特别在2010年5月欧洲主权债务危机期间，德国甚至单方面限制cds“裸头寸”。
但金融危机的起因并不在于cds等金融衍生品市场的过度发展，本文认为cds市场是一个非常有活力和创新力的市场，在揭示信用违约信息和违约保险方面具有重要的作用，它有助于提高金融市场的运行效率，降低交易成本。
二、cds的创新意义作为一种金融产品，cds的推出具有创新意义。
根据金融创新的理论，cds属于微观层面的金融工具的创新。
金融工具的创新可以大致可分为四种类型：信用型创新，风险转移型创新，增加流动性型创新，股权创造型创新。
cds是风险转移型创新，它把债务违约的风险从保护权的买方转移到了卖方。
从另外的视角来看，金融产品的创新大致可分为两类，一类是提高市场完全性的创新，一类是降低交易成本型的创新。
cds的名词解释
cds的名词解释近年来，CDS（信用违约掉期）作为金融领域的一个重要概念逐渐走入公众视野。
然而，对于非专业人士来说，CDS的具体含义可能不太清晰。
在本文中，将对CDS进行详细解释，并探讨其在金融市场中的作用和影响。
一、CDS的定义和基本原理CDS是Credit Default Swap的缩写，即信用违约掉期。
它是一种金融衍生品，是由两方当事人之间签订的一份合约。
其中一方通常是投资者（通常为风险承受者），另一方则是银行或金融机构（通常为风险转移者）。
CDS的基本原理是，风险承受者向风险转移者支付一定的费用，以获取对某一特定债券或债务相关资产违约风险的保护。
二、CDS的作用和意义1. 风险管理工具CDS作为一种风险管理工具，可以帮助投资者降低持有债务资产时的风险。
通过购买CDS，投资者可以在债券违约时获得违约偿付。
这对于那些担心特定债券违约风险的投资者来说，特别有吸引力。
通过CDS，投资者可以将这种风险转移给其他有能力承担的机构，从而规避潜在的损失。
2. 市场流动性提供者CDS也可以作为市场流动性提供者的角色。
在某些情况下，市场参与者可能需要迅速调整其信用风险暴露，而CDS交易所提供的即时流动性可以帮助他们更灵活地管理风险。
这在金融市场中具有重要意义，特别是在金融危机期间，CDS提供了一种有利于市场平稳运行的机制。
3. 信用评级机构辅助工具CDS还可以作为信用评级机构的辅助工具。
信用评级机构通常根据债务人的信用状况评估债券的风险，然后给予相应的信用评级。
而在实际操作中，CDS交易数据也成为评级机构评估债务人信用状况的一个重要参考。
通过监测CDS交易活动，评级机构可以更准确地评估债券的风险水平，提高信用评级的准确性。
三、CDS市场的现状和挑战CDS市场在全球范围内发展迅速，成为金融市场中的重要组成部分。
然而，随着CDS市场规模的不断扩大，也引发了一系列潜在的问题和挑战。
1. 风险集中度CDS市场存在着一定程度的风险集中度。
CDS究竟是什么鬼？中国为何需要它？
CDS 究竟是什么鬼？中国为何需要它？
期待已久的CDS 终于放开。
9 月23 日，中国版CDS 相关业务规则正式发布。
在当前违约事件频繁发生的背景下，市场对CDS 产品需求上升。
新业务指引出台后，CDS 有望很快面世。
CDS 究竟是什么鬼
这里的CDS 不是四川省的省会成都市，也不是吃货的口头禅吃的啥，更不是本小编的昵称纯屌丝，而是信用违约互换（Credit Default Swap)，也叫贷款违约保险，是一种能够将参照资产的信用风险从信用保护的买方转移给信用保
护卖方的金融合约。
△信用违约互换结构从特点上来说，CDS 属于期权的一种。
由于期权的
特点是买方只有权利而无义务，而卖方只有义务而无权利，因此一旦债券违
约，买方就可以要求履约来转嫁信用风险。
举个栗子
这个B 和C 达成一致协议所签订的合约就是CDS。
此外， C 还可能将CDS 打包后再卖给其他人，这样风险就会层层传递下去。
以上只是举例，那么，具体到市场上，CDS 的主要参与者是谁呢？
△CDS 市场主要参与者与交易方向和机制
CDS 的作用
1、对冲信用风险、增加债券市场流动性
CDS 的最初功能是债权人的信用风险管理。
通过购买以债务人为参照实体的CDS，债权人可以进行套期保值，假如债务人最终违约，则在CDS 上获。
CDS是具体事什么
CDS是怎样一个东西？什么是CDS ?所谓CDS，用通俗的金融语言来说，就是将违约风险定价并买卖，当债券的违约风险低时，那么价格就低，当债券的违约风险高时，那么价格就高，说白了，CDS就是风险权证。
比如A发行债券，B购买债券，但是B担心债券风险，于是C提供担保，只是这种风险权证可以转让。
我们知道，CDS在美国次贷危机期间大发神威，将很多金融机构搞得破产的破产，被兼并的被兼并，非常狼狈，它能将风险对冲、转移，但也容易引起连锁性的系统风险，可谓一把双刃剑。
将股指期货当做股市的风险对冲武器的话，但股指期货同样带来了中国股市的绵绵熊市，因为股指期货套保的因素越来越低，投机做空的力量越来越强，原本的套保对冲的作用减弱，投机肆虐的力量加强。
CDS也可以看做债市的股指期货，因此CDS就如股指期货对股市的影响一样，也必然对债市带来长期深远的影响。
A、从此债市的刚兑将会被频繁打破，真正回归市场化机制，因为有了CDS，可以进行风险对冲，即使刚兑打破，很多金融机构也可以对冲风险，不至于血本无归。
B、对当前的债市影响是偏正面的，当前债券违约频发，尤其是大金额债券项目，给市场带来了很大的冲击。
C、如果推出CDS，那么在债券风险频发的特殊时期，有利于提高大家购买债券的信心，因为同时可以买入CDS对冲，不会导致大量债券发行卖不出去。
D、但是同样要明白，CDS是把双刃剑，可能会导致债券市场故意被做空，或者主动违约，然后被一些投机机构提前买入CDS套利。
这是在特殊时期，推出的一项完善机制，但是在房地产泡沫比较大，违约频发的情况下，这是一把非常锋利的武器，正如一把菜刀，你可以用来切菜，但也可以用来做其它事情。
我们就打个比方说中国推出CDS的目的是什么：自从中国的CDS制度刚出台后，大量的文章和分析解读为，这是空头的大武器，是为了做空房地产，因为美国次贷危机前，正是因为美国的大空头利用CDS做空美国房市，引发了房地产泡沫的破灭。
由房地产泡沫的破灭，进而引发了美国的金融危机，如此肆虐美国的大杀器，进入中国，自然会被一些人联想到是用来做空中国房地产的。
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“裸卖空”，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。
进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。
由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。
信用违约互换（Credit Default Swap,CDS)又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。
信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。
定义:A:申请贷款者B:放贷者(银行或其他金融机构)C:保险提供者A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险(如A破产，无法偿还利息和本金)，那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。
如万一A破产的情况发生，那么由C补偿B 所遭受的的损失。
“裸卖空”等金融创新工具大行其道是因为美国一直鼓励资本市场自由交易，之前虽然对“裸卖空”这类风险较大的金融工具有期限限制，但还是允许“裸卖空”的存在。
然而，由于难以对对冲基金和离岸基金的交易进行有效监管，做空者最终并不会或不完全兑现买入的步骤，“裸卖空”操纵者们经常在股票市场上兴风作浪，引起市场动荡。
2010 年 5 月18 日，德国金融监管局（BaFin）表示，鉴于欧元区主权债务异常波动且信用违约互换（CDS）利差明显扩大，德国政府从 5 月19 日起对其境内进行的部分金融机构股票和欧元区主权债务CDS 的裸卖空交易实施暂时禁令。
7 月，德国议会正式批准了禁止股票和主权债务CDS 裸卖空的法案。
9 月，欧盟委员会在部分成员国的极力推动下，考虑到德国单方面实施禁令可能造成的市场混乱，拟定了欧盟关于禁止裸卖空的法案草稿。
在经过两个月的公开意见征询后，欧盟轮值主席在11月9 日向代表们提交了《欧洲议会和欧盟理事会关于裸卖空和信用违约互换特定问题的规定》（建议稿），建议对股票、主权债务和CDS 的卖空交易制定更加严格的头寸披露规定。
鉴于2009 年7 月美国禁止所有股票的裸卖空行为，欧盟委员会的上述举措再次激起国内外舆论对“裸卖空”和“CDS 裸卖空”的广泛讨论。
自此，金融危机以来备受关注的“裸卖空”和“CDS 裸卖空”再度引起市场热议。
证券市场卖空和裸卖空证券市场卖空和裸卖空的市场影响非常相似，但由于裸卖空对市场价格波动的潜在影响超过了一般卖空交易，因而在金融危机爆发后，欧美监管当局加强了对证券市场裸卖空的监管力度。
（一）证券市场卖空和裸卖空的基本概念根据美国证券交易管理委员会（SEC）的规定，“卖空交易（Short Sales）是指投资者出售自己并不拥有的证券，或者投资者基于自己的账户以借来的证券完成交付的出售行为”。
“裸卖空交易（Naked Short Sale）指的是由于卖空方事先未借入证券，或事先制定的证券借贷安排发生变故，导致无法（或者根本没打算）在T+3 的交割期限内完成交付的交易行为”。
裸卖空的经济影响分析从本质上说，裸卖空造成市场价格变化的原理与一般卖空是一致的，只是影响市场的程度比一般卖空更加剧烈。
在平衡市场多空势力，加快价格调整和市场出清上，裸卖空有时比卖空更加有效。
对于需求非常旺盛的股票，卖空方往往很难在当时的市场氛围下通过真正借入股票的方法完成卖空交易。
而裸卖空交易则因为卖方一直没有交付证券，相当于“强迫”买方为其提供了证券借贷服务，无形中为看空势力提供了必要支持。
从证券借贷市场的角度看，裸卖空交易在过热的市场氛围下强行扩大了股票借出方之间的竞争，使得证券借贷的成本随之下降，并为一般卖空交易提供了更大的利润空间。
研究结果表明，在未开展裸卖空交易的期货市场引入裸卖空交易后，该市场做市商的势力持续下降，市场竞争性不断提高。
然而，裸卖空和一般卖空交易一样，在卖空方判断错误时加剧了市场价格的无谓波动，而且裸卖空所造成的市场价格波动更加剧烈。
根据行为金融学的相关理论，金融市场上存在大量有限理性的投资者，当有限理性投资者的数量超过理性投资者时，市场上就会出现明显的“羊群效应”，这时套利的有效性受到严重影响。
所以，在特定的投资者结构和情绪氛围下，裸卖空造成的价格波动有可能助长泡沫的形成或引发超跌现象，从而影响市场稳定和价格发现的有效性。
CDS裸卖空“CDS 裸卖空”（Naked CDS）的提法尽管引用了“裸卖空”的概念，但其与股票市场的裸卖空存在很大差异。
“CDS 裸卖空”并不是一个严谨的学术用语，而是业内人士为了类比证券市场裸卖空而生造出来的。
所谓“CDS 裸卖空”，是指投资者在没有参考债务风险敞口的情况下买入信用风险保护。
CDS 裸卖空的看空方（不持有参考债务的CDS 的买方）尽管不持有参考债务头寸，但预期参考债务的信用状况在未来将要大幅下降，因此通过买入信用保护并在其信用状况实际下降后（甚至发生违约时）获取收益。
如果不考虑做市商为对冲做市风险而进行无债务头寸的交易，CDS 裸卖空可以看做是信用风险市场上的一种投机行为。
CDS 裸卖空与裸卖空的异同CDS 裸卖空与证券市场裸卖空的最大相同点在于，二者都是对某种投资标的的看空行为。
但是将“裸卖空”引入到CDS 市场，其与证券市场上裸卖空存在几个方面的区别。
从买卖方向来看，CDS 裸卖空是对CDS 的买入行为，而证券市场裸卖空则是对自己无法借入的证券的卖出行为。
从看空标的来看，CDS 裸卖空是对参考债务信用状况的看空行为，证券市场裸卖空则是对有价证券价值的看空行为。
从交易动机来看，CDS 裸卖空有三种交易目的：一是为CDS 卖方冲销头寸提供有效工具，促进做市交易的开展，为市场增加充足的流动性；二是为投资者提供“代理对冲”（Proxy Hedge）的手段；三是被部分投资者用作看空牟利的工具。
而证券市场的裸卖空则没有冲销头寸的动机，大部分是用于看空投机。
从价格预期来看，CDS 裸卖空是对信用衍生合约价格上涨的预期。
证券市场裸卖空则是出于对证券市场价格下行的预期。
从损益情况来看，CDS 裸卖空看空方有两种获利机会：一是发生信用事件，CDS 裸卖空看空方获得CDS 卖方的赔付；二是参考实体信用状况恶化并推高CDS 价格，CDS 裸卖空看空方按照较高价格卖出CDS 获利。
如果以上两种情况都没有发生，裸卖空看空方损失CDS 持有到期的全部保费，或者损失平仓时价格下跌的价差加上前期保费支出。
证券市场裸卖空在判断正确的前提下，可以通过低成本借入证券交付或低价买入证券平仓获利。
若判断错误，则损失平仓时价格上涨的价差。
CDS 裸卖空的经济影响分析CDS 裸卖空的作用CDS 作为一种以信用风险为标的的衍生交易工具，其有效运转对信用风险定价有着非常重要的意义。
而CDS 裸卖空作为一种做空交易手段，确保了信用状况相关信息的及时传导，是保证CDS 市场高效运行的重要支柱。
而且，CDS 裸卖空是投资者非常重要的风险对冲手段，“代理对冲”的交易主体一般都不真正持有相应的参考债务，但其套期保值的需求却是真实存在的。
CDS 裸卖空尤其有助于做市商在有效控制头寸信用风险的同时，为市场提供流动性。
近年来，投资者越来越多地借助CDS 裸卖空实现代理对冲：（1）跨国性银行在为某一特定国家的许多企业或银行提供贷款时，需要使用主权CDS 来对冲对手方风险或国家风险；（2）资产组合的管理人可以使用主权债务CDS 进行资产组合管理；（3）一些大银行在为某些高评级的主权实体提供无担保的互换安排时，往往必须使用主权债务CDS 为这些无担保的风险暴露提供保护；（4）持有某一特定国家的股权投资、债务投资，甚至持有该国的房地产或在该国开办企业的大型投资者，也常常使用主权债务CDS 对冲政治风险、市场风险和流动性风险。
潜在的负面影响CDS 裸卖空可能存在以下几方面潜在的负面影响：（1）引发系统性风险。
如果市场参与者可以在没有债务头寸的情况下买入CDS，那么，CDS 头寸必然超过债务的待偿付余额，当这些超量的头寸集中在少数几个机构，可能造成过高的杠杆率和系统风险。
（2）诱发过度投机。
当某些机构大量买入参考债务CDS 的同时，在债券市场大量做空该债券，CDS 裸卖空就成为该机构进行组合投机的工具。
一旦债券风险提高、价格下跌，该机构可能在两个市场同时获益而获得双倍利润。
当然，一旦债券价格上升，因为理论上债券价格可以无限上升，因此其所要承担的损失同样也是惊人的。
（3）影响货币市场流动性。
CDS 裸卖空可能造成CDS 利差过高，那么就有可能反过来对货币市场的流动性造成影响。
这主要是因为CDS 利差过高可能会打击投资者对参考债务的信心，从而影响该债券的需求和参考主体的再融资成本。
这种情况发生的概率同样取决于信息透明度、监管力量和参考实体的实力。
（4）成为价格操纵的工具。
不法机构可能通过影响货币市场流动性操纵价格，并通过组合投机获得巨额利润。
但这种特殊情况一般发生在被做空的参考债务规模小、参考实体财务状况非常脆弱且除发债外没有其他融资手段、不法机构力量异常强大、信息透明度和监管力量薄弱时。
此时，CDS 裸卖空的活跃暴露了参考实体糟糕的信用状况，从而使其融资难度进一步增加，而融资难度增加则进一步压低其信用状况。
本次希腊主权债务危机事件可以看做是这种特殊情况的最好表现。
欧美针对“裸卖空”和“CDS裸卖空”的新政策对我国的启示（一）加大创新力度，完善市场运行机制尽管各国监管当局对卖空和裸卖空的监管力度不断加大，但证券市场做空机制在促进价格发现和提高市场运行效率方面的重要功能并未被学者和政策制定者否认。
即使在金融危机影响最剧烈的时候，欧美监管当局对卖空交易的限制也是有限度的，以免对市场正常运行机制造成阻碍。
相反地，长期以来做空机制不完善是影响我国证券市场功能发挥的重要制约因素之一。
（二）发挥后发优势，加快信用衍生产品市场建设欧美监管当局在信用衍生产品市场投机过度、杠杆过高、系统风险不断累积的情况下，采取了禁止CDS 裸卖空的政策措施。
相反地，我国在信用衍生产品领域长期处于空白状态，市场主体高效管理信用风险的需求难以得到满足。
当务之急是在充分吸取金融危机教训的基础上，在加强管理、严防风险的前提下，稳妥地发展这项基于市场实际需求的信用衍生产品，推动信用衍生产品市场创新与发展。