美元国际化的路径_经验和教训

一、美元作为国际货币的崛起
1776 年以前, 北美仍然是英国的殖民地。英皇对北美的货币发行实行严格的管制, 不允许北美 各殖民地发行硬币和银行券。北美独立战争之后, 美国在 1776 年 7 月 4 日宣告独立。但是, 从国家 独立到建立统一的国内货币体系, 仍然花费了大约一个世纪。 最初 , 根据 1777 年 11 月 15 日大陆议会通过的 邦联条例 法, 取代 邦联条例 。根据该宪法, 国会拥有 (T he A rticles of Conf ederation ), 各州 的权力。各州
268Biblioteka 社会科学战线2005 年第 1 期
博士论坛
美国投资购买的欧洲有价证券数量超过他们在上个世纪的总购买量。与此同时, 在战争期间 , 外国政 府将大量的黄金卖给美国 , 1913 到 1919 年间美国的黄金储备增加了一倍。战争带来的另一个后果是 欧洲把美国作为供给市场, 从美国购买物资进行援助和重建。战后的许多采购靠美国银行的短期贷款 来实现的 , 因为政府之间的信贷在战争结束后不久就停止了。欧洲对美国的依赖意味着美元在国际经 济交易中更加重要了。 尽管 20世纪 30 年代的大萧条对美元成为国际货币造成一定程度的负面影响, 比如大规模的美国 银行倒闭引起了外国人对在美国持有流动资金的担忧 , 国际贸易的大量萎缩大大减少了对国际货币的 需要 , 但是, 直到 20 世纪 30 年代的末期, 美元比以前任何时期的国际地位都要稳定。 二战对美元国际地位的影响和一战对美元的影响类似。自从战争爆发以来, 以英镑计价的国际储 备下降了 , 外国持有的流动性美元资产在战后大幅上升。外国人不仅在积累流动性美元资产 , 即使当 美元荒转向美元灾 , 在 1958年美国出现了较大的国际收支赤字之后, 外国对持有美元的需求仍继续 上升。从此以后, 外国官方持有的美元上升了 50 % , 外国商业银行持有的美元数量 上升比率超过 100 % 。一些国家的商业银行在各国当局的引导下开始持有更多的美元资产。一定程度上, 一些外国 官方机构持有美元资产的增加, 尤其是在几个西欧国家, 反映了他们更愿意持有美元 , 而不是从美国 的财政部购买黄金。 美元作为国际货币的重要性反映了美国在国际经济中的重要性。美国占有世界商品贸易总量的 15 % , 是其他任何国家的两倍。大量的美国游客的境外支出导致了美元在很多地区像当地货币一样是 可接受的。大量的战后美国的援助计划导致了美元向外国政府的转换。美国私人资本输出占国际资本 输出的比例高于 50 % 。纽约资本市场比其他资本市场的总和还要大。新的外国证券在纽约市场的发 行大幅上升 ( 到利息平衡税推出之前 ) 。美国商业银行的国际活动也开始大量增加 , 他们的外国分支 机构数量和规模迅速上升, 从他们国内总部对外国提供的贷款也大量增加。
二、美元在国际货币体系中主导地位的确立
1944 年建立的布雷顿森林体系的最基本特征是 : ( 1) 建立了以美元为中心的可调整的固定汇率
制度。根据国际货币基金协议条款美元同黄金的兑换比率固定为 35 美元兑换 1 盎司黄金。其他国家 货币也要公布单位本币所代表的含金量 , 并应与美元保持固定平价 , 其波动幅度不得超过平价上下的 百分之一。固定美元的黄金价格意味着美元的购买力将同黄金一样好, 美元等同于黄金, 这就确定了 布雷顿森林体系的基础 : 双挂钩的汇率制度。美元同黄金挂钩 , 保持美元和黄金的官价水平。其他货 币与美元挂钩 , 与美元保持固定汇率, 相当于其他货币间接钉住了黄金。因此可以保证汇率的稳定。 ( 2) 建立了国际收支调整的规则。国际货币基金组织成员国只有在当其国际收支出现 根本性失衡 时才能对货币进行贬值 , 但贬值幅度不得超过 10 % , 否则必须得到国际货币基金组织的批准。国际 货币基金组织的任务是监督和推动国际金融合作和世界贸易增长。为了保证布雷顿森林体系的平稳运 行, 国际货币基金组织将对国际收支暂时失衡的当事国提供信贷便利, 以尽量减少贬值的必要性。各 成员国必须根据自己的经济实力把一定数量的黄金和本国货币存放在国际基金组织, 以帮助出现国际 收支困难的国家。当成员国从基金借款 ( 通常是借美元 ) 时必须以本国货币交换, 然后再在三五年 之后用美元将其买回。 从 20 世纪 40年代末到 70 年代初, 布雷顿森林会议体制相对平稳运行了 20 多年。在 60 年代末 70 年代初, 由于世界政治经济形势的变化 , 布雷顿森林体系出现了严重危机。 ( 1) 流动性与稳定性的矛盾: 特里芬难题。美元与黄金挂钩是布雷顿森林体系的重要支柱。美 元是储备货币的角色决定了美国必须对世界其他国家提供流动性。输出流动性的方法是美国国际收支 的逆差。美国只有不断增加对世界其他国家的负债才能源源不断为世界贸易增长提供所需的美元储备
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美元国际化的路径、经验和教训
何 帆 李 婧
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内容提要
二战之后美元确定了其在国际货币体系 中的主导地 位 , 但是以 美元为核心 的国际货币 体系
存在着诸多缺陷 。 国际上有关的讨论显示出改革现有 国际货币体 系的迫切 性 , 而在未来一 段时期 , 随 着美 元相对地位的衰落 , 其他货币的国际化进程将加快 。 本文 回顾了美 元国际化的 进程 , 分析了 美元统一 的背 景 、 美元在二战之前作为国际货币的崛 起 、 布雷 顿森林体 系以来 美元在 国际货 币体系 内主导 地位 的确定 , 以及世界美元本位制度下美元作为国际货币的前景 , 最后得出了若干经验和教训 。 关键词 美元 国际化 经验
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和前景
本文是中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心承担的中 国经济体制改 革基金会 课题 的阶段性成果 , 作者感谢张斌博士的建议 , 文中错误由作者自己负责。
人民币 国际化的 现状
美元国际化的路径 、经验和教训
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最终下定决心在 1862~ 1863 年完成了一系列金融改革。这些改革使得管制金融体系的权力收归联邦 政府。首先, 联邦政府在 1861 年末和 1862 年初开始发行一种新的货币并使之具有法定的支付地位。 这种货币被称为绿背纸币 ( Greenback) 。由于绿背纸币是一种法币 , 其发行不受金银储备的限制 , 所 以政府可以有更大的自主权和灵活性, 通过发行货币为战争融资。金融监管的权力也逐渐收归联邦政 府, 各州不再具有批准建立银行的权力 , 只有联邦政府才能够批准建立银行。此外, 联邦政府还下了 很大力气肃整金融秩序 , 限制并最终禁止外国货币在本国流通 , 同时严厉打击伪币。除此之外, 政府 规定发行银行券的商业银行必须持有政府公债, 由此也促进了公债市场的繁荣。商业银行逐渐成为财 政部的经纪人 , 这进一步扩大了联邦政府的融资能力。 美国货币体系逐渐统一的背景是当时美国国内市场的统一。大约在 1870 年以后 , 美国的实际收 入和生产率就已经超过西欧 , 之后美国和欧洲的差距开始拉大。到 1913 年 , 美国已经形成了统一的 国内市场。由于交通运输的改善、语言的统一、收入分配相对平均 , 以及内战之后形成的统一的货币 体系 , 美国的国内市场得以迅速整合, 并相当于英国、法国和德国的总和。但是 , 尽管美国经济已经 赶上并超过了英国 , 在二战之前, 美元却始终没有取代英镑的地位。 英镑虽然作为国际货币和储备货币 , 地位有所衰落, 但是美元在国际货币体系中的地位仍然和其 经济实力存在较大的反差。这主要是因为 : ( 1) 美国国内货币制度的制约。美国内战结束之后 , 按 绿背纸币计算的物价已经翻了一番。经过诸多讨论 , 美国在 19 世纪 70 年代采用了事实上的金本位 制。但是 , 采用单一的金本位制度往往会减少货币基础。从 1874 到 1896 年, 美国的物价一直下降 , 因此这段时间被经济史学家称为 萧条时期 。国会和行政部门受到了巨大的压力 , 这些压力要求通 阿利森法实际上对此作出 过无限制地自由铸造金币和银币恢复金银复本位制度。 1878 年的布兰德
二战以后 , 美元确立了其在国际货币体系中的主导地位 , 虽然在日本经济和欧洲经济崛起以后 , 美元的地位受到了很大的挑战, 但是美元仍然是目前世界经济和贸易中最重要的价值尺度、交易媒介 和储备货币。当前这种以美元为核心的国际货币体系在很多方面存在着缺陷。 20 世纪末以来不断爆 发的金融危机以及 2002年以来由美元贬值引发的美元、日元和欧元这三种主要国际货币之间汇率的 频繁波动 , 都显示出改革现有国际货币体系的迫切性。欧元启动、亚洲货币合作以及最近围绕人民币 国际化问题的讨论均表明, 在未来一段时期 , 随着美元相对地位的衰落 , 其他货币的国际化进程将加 快。半个多世纪的风云中, 美元的国际货币地位是如何确立和巩固的? 美元国际化的路径是不是货币 国际化的样板 ? 本文通过回顾美元的崛起过程, 试图进一步讨论货币国际化过程中的经验和启示。
和大陆议会均有权力发行货币。 1787 年春天在费城召开了制宪会议 , 这次会议上产生了一部新的宪 铸造货币 , 规定国币及外币之价格 将不再有权力发行本地货币 , 也不再拥有独立的货币政策。和美国宪法制订之前的货币体系相比 , 尽 管这时候已经出现了美元和中央银行, 但事实上美国的货币体系仍然是混乱而脆弱的。据估计, 在美 国内战爆发之前, 大约有 9000 种不同的货币在美国流通 。 直到美国内战结束之后 , 才逐步建立起一个统一的国内货币体系。为了筹措战争经费, 林肯政府
了妥协, 但是 , 在此后一段较长的时间之内, 这种金银并存的 跛行本位 制度一直存在着内在的 不稳定性。在事实上的金本位制和天然具有通货膨胀倾向的银本位制之间存在着尖锐的矛盾 , 并导致 美国财政部的黄金不断地流失。 1900 年, 美国正式通过了 金本位法 , 确认了黄金为唯一的货币。 但是 , 受到国际局势的影响 , 金本位制也没有维持很长时间, 因为很快就爆发了第一次世界大战。由 于美国长期实行金银复本位制度导致其国内货币体系的内在不稳定性, 阻碍了美元在这一时期成长为 国际货币的步伐。 ( 2) 尽管美国在 19世纪末期已经开始对外扩张其势力, 比如提出门罗主义, 派军 舰到日本和中国进行侵略等等, 但是从总体上来讲, 美国的政策仍然是内敛的。一战期间美国基本上 保持中立 , 直到战争快要结束的时候才宣布参战。一战结束之后, 美国的对外政策一方面是威尔逊总 统重新构建国际秩序的侃侃而谈, 另一方面却是坚持要深受战争创伤的欧洲盟国完全偿还战争期间的 债务。同时, 美国采取的高关税政策、美元汇率一直被高估、美国的银行和投资者向海外贷款或放债 使得美元流出规模从战争期间的泛滥转为战争之后急剧收缩, 都在一定程度上导致了欧洲、亚洲和非 洲国家因为国际收支失衡而出现的通货紧缩。 ( 3) 英镑的自然垄断地位。一般来说, 国际货币需要 承担三种基本的职能, 即作为交易媒介、价值储藏和计价单位。其中, 交易媒介的职能是最根本的 , 而使用一种货币作为交易媒介的人越多 , 这种货币作为交易媒介的便利性越容易实现。这意味着作为 交易媒介的国际货币具有某种规模经济和网络效应。由于英镑已经确立了其在国际货币体系中的霸权 地位 , 所以其他货币很难与之进行平等的竞争。 第一次世界大战对美元作为国际货币的崛起发挥了关键作用。战争爆发之后 , 外国官方机构持有 的流动性美元资产大幅度增加, 美国国际贷款者地位的形成, 各国的外汇管制和欧洲脱离了战前的黄 金平价, 都促成了美元作为国际货币的崛起。美元继续 保持和黄金的可兑换 ( 虽然由于潜艇事件 , 美国实行了暂时的黄金禁运 ) 。美国没有实行外汇管制。假如没有战争发生, 美元也可能成为世界货 币。战争的爆发成为美元国际化的催化剂。 随着战争的爆发, 欧洲政府把美国作为主要的供给方。为了购买物资, 他们卖掉了在美国的一多 半的欧洲投资 , 并同时把欧洲自己发行的 30 亿美元有价证券卖给美国人。在战争爆发后的三年内 ,