第十三章财务杠杆和资本结构政策
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财务杠杆和资本结构政策
06
结论
对企业的意义
提高企业盈利能力
通过合理利用财务杠杆和资本结构政策，企业可以优化债 务和权益融资的比例，降低融资成本，从而增加企业的利 润。
增强企业偿债能力
适当的财务杠杆和资本结构政策可以帮助企业保持稳健的 偿债能力，降低财务风险，避免资金链断裂。
提升企业竞争力
良好的财务状况和资本结构可以提升企业的信誉和形象， 增强投资者和债权人对企业的信心，从而有利于企业在市 场竞争中获得更多的优势。
杆策略。
资本结构
资本结构是指企业各种资本来源 的构成和比例关系。资本结构的 不同会影响企业的财务杠杆水平。
财务杠杆的衡量指标
负债比率
负债比率是指企业负债总额与资 产总额的比率，用于衡量企业的
债务负担和财务风险。
利息保障倍数
利息保障倍数是指企业息税前利润 与利息费用的比值，用于衡量企业 支付利息的能力和偿债能力。
案例二：某公司的财务杠杆运用
总结词
财务杠杆是一把双刃剑，运用得当可以 增加公司价值，运用不当则会带来巨大 的财务风险。
VS
详细描述
某公司在运用财务杠杆时，充分考虑了公 司的经营风险、市场环境、税收政策等因 素，通过合理安排债务和权益融资的比例 ，实现了最优的财务杠杆效应。同时，公 司还通过合理的风险管理措施，有效控制 了财务风险的发生。
宏观经济环境
经济环境的变化会影响企业的融资需 求和融资成本，进而影响企业的资本 结构。
资本结构决策的考量因素
财务风险
企业应权衡债务资本带来的税 收优惠和财务风险，合理安排
权益和债务的比例。
资金成本
企业应比较不同融资方式的成 本，选择成本较低的融资方式 。
经营风险
财务杠杆和资本结构
追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规 划，这里假定 假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保 假定 保 持一致。 持一致
边际资金成本
▲ 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资金 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资金 成本的筹资总额分界点 筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保 筹资总额分界点 持某一资金成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定 筹资方式下的资金成本变化的分界点 。计算公式如下：
定义公式： 复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/ 产销量变动率 计算公式： 复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠 杆系数 DTL=EPS变动率/X变动率 假如DTL=3，X增长3%，则EPS增长 率=10%×3=30% DCL=DOL×DFL
边际资金成本
1. 计算的前提 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资金成本， 即边际资金成本。该成本是筹资决策的依据。 2. 边际资金成本的定义 是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追 加资本的成本。
边际资金成本
3.边际资金成本的计算公式 3.边际资金成本的计算公式 边际资金成本实质是追加筹资的加权平均资金成本，计 算公式如下：
此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于 作出正确的决策。
加权平均资金成本
● 市场价值法
此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资金成本水平，利于企业现实的筹资决 策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的 指导意义不大。
M = px − bx = ( p − b )x = mx
（三）息税前利润概念及计算 息税前利润是指企业没有支付利息和交纳所得税之前的利 润。其计算公式为： 息税前利润＝销售收入总额－变动成本总额－固定 成本 ＝(销售单价－单位变动成本) ×产销量 －固定成本 ＝边际贡献总额—固定成本
财务杠杆和资本结构——资本结构
（2）方案一：EPS=
(200 40 60) (1 33%) 0.67元 / 股 100 (200 40) (1 33 %) 0.86元 / 股 方案二：EPS= 125
（3）由于方案二每股利润（0.68 元）大于方案一（0.67 元） ，即方案二收益高，所以选 择方案二。 （三）影响资本结构决策的因素 （三）影响资本结构 决策的因素 多媒体逐项演示 7 个因素，教师逐项讲解。 企业在进行资本结构决策时，除了考虑资金成本和财务风险外，还要考虑下列各项因素： （1）企业的成长速度与销售稳定性； （2）偿债能力和现金流量； （3）贷款银行及信用评估机构的态度； （4）市场利率； （5）企业风险承受能力的变化； （6）抵税因素； （7）企业所有者和管理人员的态度。 三、课堂小结（3 分钟） 最佳资本结构应是使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。负债经营企业 的资本结构决策是财务管理工作中至关重要的问题。由于负债资金具有双重作用，所以企业 必须权衡财务成本和资金成本的关系，运用科学合理的方法，结合各种因素进行综合分析判 断，确定最佳的资本结构。资本结构决策的方法主要有比较资金成本法和每股收益法。确定 最佳的资本结构，除了考虑企业价值和综合资金成本以外，还要考虑其他一些影响因素，如 企业的成长速度与销售稳定性等。合理的确定企业的资本结构，是做好理财工作的重要内容， 必须引起高度重视。 四、布置作业（2 分 钟） 四、布置作业（2 分钟） 1.使用配套《财务管理习题集》P15-：单项选择题——6、24、29、36；多项选择题—— 10、12、13；填空题——10；判断题——32、36；实训题——实训题十。 2.复习本章内容，完成拓展训练。
K W K jW j
j 1 n
n
综合资金成本率 第j种个别资金成本率 第j种个别资金占全部资金 的比重
(200 40 60) (1 33%) 0.67元 / 股 100 (200 40) (1 33 %) 0.86元 / 股 方案二：EPS= 125
（3）由于方案二每股利润（0.68 元）大于方案一（0.67 元） ，即方案二收益高，所以选 择方案二。 （三）影响资本结构决策的因素 （三）影响资本结构 决策的因素 多媒体逐项演示 7 个因素，教师逐项讲解。 企业在进行资本结构决策时，除了考虑资金成本和财务风险外，还要考虑下列各项因素： （1）企业的成长速度与销售稳定性； （2）偿债能力和现金流量； （3）贷款银行及信用评估机构的态度； （4）市场利率； （5）企业风险承受能力的变化； （6）抵税因素； （7）企业所有者和管理人员的态度。 三、课堂小结（3 分钟） 最佳资本结构应是使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。负债经营企业 的资本结构决策是财务管理工作中至关重要的问题。由于负债资金具有双重作用，所以企业 必须权衡财务成本和资金成本的关系，运用科学合理的方法，结合各种因素进行综合分析判 断，确定最佳的资本结构。资本结构决策的方法主要有比较资金成本法和每股收益法。确定 最佳的资本结构，除了考虑企业价值和综合资金成本以外，还要考虑其他一些影响因素，如 企业的成长速度与销售稳定性等。合理的确定企业的资本结构，是做好理财工作的重要内容， 必须引起高度重视。 四、布置作业（2 分 钟） 四、布置作业（2 分钟） 1.使用配套《财务管理习题集》P15-：单项选择题——6、24、29、36；多项选择题—— 10、12、13；填空题——10；判断题——32、36；实训题——实训题十。 2.复习本章内容，完成拓展训练。
K W K jW j
j 1 n
n
综合资金成本率 第j种个别资金成本率 第j种个别资金占全部资金 的比重
第十三章财务杠杆和资本结构政策
间接破产成本
遭受经济危机的企业为避免破产诉讼而带来的成本为间接破产成本。
财务危机成本泛指直接破产成本和间接破产成本
P265
13.6最优资本结构
1.静态资本结构 2.最优资本结构与资本成本
结论： 1.在无税、无破产成本下，公司的价值和它的加 权平均资本成本不受资本结构的影响。 2.在有公司税、无破产成本下，公司的价值和它 的加权平均资本成本随债务金额的增加而减少。
2.税和MM命题1
税盾的价值： 税盾的现值 税盾的现值=(Tc×D×RD)/RD =Tc×D L公司与U公司相比，其公司价值L较U公司多 出的部分为利息税盾的现值。故：
VL=VU+T×D
教材P265
仍以L、U公司为例衡量其价值
U公司的价值： L公司的价值：
VL=VU+T×D =8750+30%×1000 =9050(美元)
3.在有公司税和破产成本下，公司的价值VL在 D*点达到最大值，这点代表的是最高债务金额。同 时，WACC在D*/E*达到最小。
4 资本结构：一些管理方面的建议 税：财务杠杆的税盾利益，只对那些必须交税的 企业才是重要的。 税率越高的企业借款的动机就越大。
财务困境：财务困境风险高的公司举债金额将比财务 困境风险低的公司小。
-1 -2
临界点的作用：
可以帮助我们在不考虑风险的条件下， 何时使用债务与权益资本。 利用ROE确定临界点： 当企业无债务资本时，则：EBIT= 净利润，公司的ROE=债务资金利率
例题13-1 MPD公司决定进行一项资本重组。目前 MPD比没有债务筹资。然而，重组之后债务将为 100万美元。债务的利率将为9%。MPD目前有20 万流通在外，每股价格为20美元。如果预期重组可 以可提高EPS，那么，MPD的管理层所应该预期的 最低水平是多少？
财务杠杆与资本结构(doc 11页)
财务杠杆与资本结构专题一、资本成本1、资本成本：（1）是一种机会成本（2）是公司可以从现有资产获得的、符合投资人期望的最小收益率；（3）数量上等于各项资本来源的成本加权平均数；（4）又称最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。
二、个别资本成本1、债务的税后成本∑=+-⨯+=-⨯Ni idt i i v K T I P F P 1)1()1()1(其中，v P 为债务的现值（债务发行价格或借款金额）； F 为发行费用占债务发行价格的百分比； i P 为第i 期本金的偿还金额； i I 为第i 期债务的利息；N 为债务的期限，通常用年表示； T 为所得税率；dt K 为税后债务成本。
★几点说明：（1）因公司债券可以平价、溢价或折价发行，因此，v P 有三种可能，即z y v P P P P ,,0=（平价、溢价、折价三种实际可能的发行价格）。
（2）F 有两种情形：F=0（即不考虑发行费用），F ≠0（考虑发行费用）； （3）T 亦有两种情形：T=0（不考虑所得税），T ≠0（考虑所得税）。
（4）当F=0，T=0，0P P v =，且债务具有固定偿还期和偿还金额，该债务称为最简单债务，其特征为：A 、债权人的收益=债务人的成本；B 、对于平价发行债券而言，债券的价值等于债券面值，即债务成本=债券票面利率；C 、对于银行借款债务成本，就是借款合同成本；D 、此时的dt K =d K ，即内含报酬率。
（5）当F ≠0，T=0时，手续费减少了债务人得到的资金，但未减少利息支付，故比F=0时的资本成本要高。
（6）当F ≠0，T ≠0时，债务人的利息支出可减少债务人的所得税。
（7）在估计债务成本成，要注意区分债务的历史成本和未来成本，作为投资决策和企业价值评估依据的资本，只能是借入新债务的成本。
（8）债务价格（溢价、折价）、手续费均影响折现率的计算，但与利息抵税无关。
2、留存收益成本留存收益：指企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业追加投资。
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch16财务杠杆和资本结构政策
试图得出如下第四个结论：
4. 由于财务杠杆对股东的预期收益和股票风险都具有影响，因此资 本结构是重要的考虑因素。
• 令人惊讶的是，这第四个结论是不正确的。
▪ 原因是股东可以通过自己借贷来调整财务杠杆的数量。 ▪ 这种利用个人借贷来改变财务杠杆程度的方法称为自制杠杆。
16-12
示例：自制杠杆
• 下面的示例说明，公司是否采用计划的资本结构实际上没有任 何区别，因为任何希望采用计划的资本结构的股东都可以使用 自制杠杆来简单地创建它。
• 在计划的资本结构内购买100股股份可获得与在原始资本结构 内购买200股股份相同的结果。
▪ 买额外的100股将需要投资者借贷2,000美元。 ▪ 假设投资者可以以与公司相同的利率借款。
1613下面的示例说明公司是否采用计划的资本结构实际上没有任何区别因为任何希望采用计划的资本结构的股东都可以使用自制杠杆来简单地创建它
第16章
财务杠杆和资本结构政策
Copyright © 2019 McGraw-Hill Education. All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.
16-8
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16-6
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4. 由于财务杠杆对股东的预期收益和股票风险都具有影响，因此资 本结构是重要的考虑因素。
• 令人惊讶的是，这第四个结论是不正确的。
▪ 原因是股东可以通过自己借贷来调整财务杠杆的数量。 ▪ 这种利用个人借贷来改变财务杠杆程度的方法称为自制杠杆。
16-12
示例：自制杠杆
• 下面的示例说明，公司是否采用计划的资本结构实际上没有任 何区别，因为任何希望采用计划的资本结构的股东都可以使用 自制杠杆来简单地创建它。
• 在计划的资本结构内购买100股股份可获得与在原始资本结构 内购买200股股份相同的结果。
▪ 买额外的100股将需要投资者借贷2,000美元。 ▪ 假设投资者可以以与公司相同的利率借款。
1613下面的示例说明公司是否采用计划的资本结构实际上没有任何区别因为任何希望采用计划的资本结构的股东都可以使用自制杠杆来简单地创建它
第16章
财务杠杆和资本结构政策
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16-8
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16-6
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财务杠杆和资本结构政策概述课件
通过合理利用财务杠杆，企业可以获得更多的债务资本， 从而降低综合资本成本，增加企业的财务利益。
扩大经营规模
财务杠杆可以为企业提供更多的资金支持，帮助企业扩大 经营规模，提高市场份额和竞争力。
提高股东收益
在一定条件下，合理利用财务杠杆可以增加企业的税后利 润，从而提高股东收益。
增加财务风险
财务杠杆也增加了企业的财务风险，如果企业无法按时偿 还债务，可能会面临破产的风险。因此，企业在利用财务 杠杆时需要权衡其利益和风险。
通过债务和股权融资的结合，支持其全球扩 张和技术创新。
特斯拉的财务杠杆
利用债务融资加速电动汽车技术的研发和市 场推广。
万科集团的资本结构调整
通过优先股和债券融资优化资本结构，降低 财务风险。
阿里巴巴的财务策略
利用商业信用和股权融资支持其电子商务平 台的快速发展。
05
财务杠杆和资本结构政策的未 来发展
资本结构政策的未来发展趋势
多元化融资
随着金融市场的不断开放，企业 将更加注重资本结构的多元化， 以提高融资效率和降低融资成本。
创新融资方式
随着金融创新的不断发展，企业 将更加注重创新融资方式，以满 足不同发展阶段对资金的需求。
优化资本结构
随着企业规模和业务范围的扩大， 企业将更加注重优化资本结构， 以提高企业的长期价值。
适中型资本结构
权益资本和债务资本比例 适中，财务风险和经营风 险相对平衡。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务 资本比例较高，财务风险 较大，但可能获得更多的 财务杠杆利益。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
企业的战略目标会影响其资本结构政 策的选择，例如扩张战略可能倾向于 激进型资本结构。
扩大经营规模
财务杠杆可以为企业提供更多的资金支持，帮助企业扩大 经营规模，提高市场份额和竞争力。
提高股东收益
在一定条件下，合理利用财务杠杆可以增加企业的税后利 润，从而提高股东收益。
增加财务风险
财务杠杆也增加了企业的财务风险，如果企业无法按时偿 还债务，可能会面临破产的风险。因此，企业在利用财务 杠杆时需要权衡其利益和风险。
通过债务和股权融资的结合，支持其全球扩 张和技术创新。
特斯拉的财务杠杆
利用债务融资加速电动汽车技术的研发和市 场推广。
万科集团的资本结构调整
通过优先股和债券融资优化资本结构，降低 财务风险。
阿里巴巴的财务策略
利用商业信用和股权融资支持其电子商务平 台的快速发展。
05
财务杠杆和资本结构政策的未 来发展
资本结构政策的未来发展趋势
多元化融资
随着金融市场的不断开放，企业 将更加注重资本结构的多元化， 以提高融资效率和降低融资成本。
创新融资方式
随着金融创新的不断发展，企业 将更加注重创新融资方式，以满 足不同发展阶段对资金的需求。
优化资本结构
随着企业规模和业务范围的扩大， 企业将更加注重优化资本结构， 以提高企业的长期价值。
适中型资本结构
权益资本和债务资本比例 适中，财务风险和经营风 险相对平衡。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务 资本比例较高，财务风险 较大，但可能获得更多的 财务杠杆利益。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
企业的战略目标会影响其资本结构政 策的选择，例如扩张战略可能倾向于 激进型资本结构。
财务杠杆与资本结构政策课件
财务杠杆与资本结构政策课件
目录 Contents
• 财务杠杆概述 • 资本结构政策 • 财务杠杆与资本结构的关系 • 财务杠杆与资本结构的案例分析 • 财务杠杆与资本结构的未来发展
01
财务杠杆概述
财务杠杆的定义
01
财务杠杆是指企业利用债务筹资 的方式，通过调整资本结构来改 变股东权益报酬率的决策工具。
风险控制
优化财务杠杆和资本结构时，企 业应考虑其风险承受能力和财务 稳定性。过高的财务杠杆会增加 企业的财务风险。
04
财务杠杆与资本结构的案例 分析
案例一：某企业的资本结构调整
总结词：成功调整
详细描述：某企业在发展过程中，根据市场环境和自身经营状况，适时调整资本 结构，优化债务和权益比例，降低融资成本，从而实现企业价值的最大化。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务资本比例 较高，经营风险和财务风险较高。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
宏观经济环境
企业的战略目标会影响其资本结构政 策，例如扩张战略可能需要更多的债 务融资。
经济周期、通货膨胀、利率等因素会 影响企业的融资成本和融资能力，进 而影响其资本结构政策。
行业特征
不同行业的经营风险、资金需求和收 益水平不同，会影响企业的资本结构 政策。
财务杠杆的作用
增加企业资金来源
通过债务筹资，企业可以 获得更多的资金用于扩大 经营规模或进行其他投资 。
调节资本结构
企业可以通过调整债务和 权益的比例来调节资本结 构，以实现最优的资本结 构。
风险控制
合理利用财务杠杆可以控 制企业的财务风险，避免 过度负债导致的破产风险 。
02
ห้องสมุดไป่ตู้
目录 Contents
• 财务杠杆概述 • 资本结构政策 • 财务杠杆与资本结构的关系 • 财务杠杆与资本结构的案例分析 • 财务杠杆与资本结构的未来发展
01
财务杠杆概述
财务杠杆的定义
01
财务杠杆是指企业利用债务筹资 的方式，通过调整资本结构来改 变股东权益报酬率的决策工具。
风险控制
优化财务杠杆和资本结构时，企 业应考虑其风险承受能力和财务 稳定性。过高的财务杠杆会增加 企业的财务风险。
04
财务杠杆与资本结构的案例 分析
案例一：某企业的资本结构调整
总结词：成功调整
详细描述：某企业在发展过程中，根据市场环境和自身经营状况，适时调整资本 结构，优化债务和权益比例，降低融资成本，从而实现企业价值的最大化。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务资本比例 较高，经营风险和财务风险较高。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
宏观经济环境
企业的战略目标会影响其资本结构政 策，例如扩张战略可能需要更多的债 务融资。
经济周期、通货膨胀、利率等因素会 影响企业的融资成本和融资能力，进 而影响其资本结构政策。
行业特征
不同行业的经营风险、资金需求和收 益水平不同，会影响企业的资本结构 政策。
财务杠杆的作用
增加企业资金来源
通过债务筹资，企业可以 获得更多的资金用于扩大 经营规模或进行其他投资 。
调节资本结构
企业可以通过调整债务和 权益的比例来调节资本结 构，以实现最优的资本结 构。
风险控制
合理利用财务杠杆可以控 制企业的财务风险，避免 过度负债导致的破产风险 。
02
ห้องสมุดไป่ตู้
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命题Ⅱ：股权成本大小取决于三因素： 1.对企业总资产的要求报酬率；2.企业债务成本；3.债务与股 权比率
例题13-3 R公司的加权平均资本成本（忽略税）是12%。他可以以8%的
利率借款。假设R公司的目标资本结构是权益80%、债务占20%，他的权益 成本是多少？如果目标资本结构是权益占50%，那么权益成本是多少？ 解： ∵ RE = RA +(RA - RD) ×(D/E) WACC1
股权 成本 企业总 RE =〔 资产报 RA-(D/V) ×RD 企业债 〕× 务成本 酬率 RE =RA (V/E )- (D/E) ×RD
(V/E)
债务与 股权比 率
RE =RA 〔(E+D)/E〕- (D/E) ×RD
RE =RA 〔1+D/E〕- (D/E) ×RD RE =RA +( RA –RD) × (D/E)
3.在有公司税和破产成本下，公司的价值VL在 D*点达到最大值，这点代表的是最高债务金额。同 时，WACC在D*/E*达到最小。
4 资本结构：一些管理方面的建议 税：财务杠杆的税盾利益，只对那些必须交税的 企业才是重要的。 税率越高的企业借款的动机就越大。
财务困境：财务困境风险高的公司举债金额将比财务 困境风险低的公司小。
18.75%
3.75 扩张 1 500 000
500 000 1 000 000
利息
净利润 ROE EPS
400 00
100 000 2.5% 0.5
400 000
600 000 15.00% 3.00
400 000
1 100 000 27.50% 5.50
( EBIT I )(1 T ) d EPS N
第十三章
财务杠杆和资本成本 结构政策
本章主要内容
• 为什么研究资本结构 • 财务杠杆的效果 • 资本结构与股权资本成本 • 税收与资本结构 • 破产成本 • 最优资本结构
13.1资本结构问题
研究资本结构的主要原因：
——当加权平均资本成本最小的时候，企业价值 最大化。
13.2财务杠杆的效果：一个例子
公司资本结构决定
公司经营风险
公司经营风险
财务风险 企业财 务结构
RE =RA +( RA –RD) × (D/E)
经营风险 取决于企业业 务活动性质
所以：企业股权系统风险=经营风险+财务风险
13.4税收与资本结构
利息的税盾
1.利息税盾
公司U EBIT 利息 应税利润 税（30%） 1000 0 1000 300 公司L 1000 80 920 276
间接破产成本
遭受经济危机的企业为避免破产诉讼而带来的成本为间接破产成本。
财务危机成本泛指直接破产成本和间接破产成本
P265
13.6最优资本结构
1.静态资本结构 2.最优资本结构与资本成本
结论： 1.在无税、无破产成本下，公司的价值和它的加 权平均资本成本不受资本结构的影响。 2.在有公司税、无破产成本下，公司的价值和它 的加权平均资本成本随债务金额的增加而减少。
4.鉴于财务杠杆对股东预期收益和股票风险水平的影响，资本结 构是一个重要的考虑因素。
13.3资本结构和股权结构
1.M﹠M：命题1 饼形模型 P262
(1)Trans Am公司目前和拟议的资本结构
公司价值 公司价值
P261
股票 40%
债券 60%
股票 60%
债券 40%
资本结构饼形图
资本结构饼形图告诉我们 ——饼子的大小并不取决于它是如何被分割的。
8750 VU 企业 价值 VL
VU
EBIT (1 30%) 8% 1000 1 30%） （ 8750 (美元) 8%
VL= VU+TC×D TC×D 债务税盾的现值 VU：不存 在债务时 的企业价 值
总负债D
13.5破产成本
直接破产成本
资产=负债时，股权价值=0，从这个角度看企业已经破产。 资产由股东向债权人的正式转移是一个法律过程，而非经济过程，此过程存 在着法律成本和管理成本。为直接破产成本。
第一种情况下，债务权益率20/80=25%
∴RE =12% +(12%-8%) ×25%
=13% 第二种情况下，债务权益率=1 ∴RE =12% +(12%-8%) ×1 =16%
=0.8×13%+0.2×8% =12%
WACC2 =0.5×16%+0.5×8% =12%
3公司的经营风险与财务风险 MM第二定理: RE = RA +(RA - RD) ×(D/E) 公司总体资产 必要报酬率
2.股权成本与财务杠杆：M﹠M命题2
如果我们不考虑税收的影响： WACC=(E/V) ×RE+(D/V) ×RD
P262
我们知道：V=E+D
从以前的学习中我们知道WACC可以视为对企业所有资 产要求的收益率。 如用RE代表WACC，则：
RA =(E/V) ×RE+(D/V) ×RD -------（1）
(2)EPS 与EBIT
Trans Am公司资本结构情况
目前 EBIT 利息 净利润 衰退 0 预期 0 扩张 1 500 000 0 1 500 000 500 000 1 000 000 500 000 1 000 000
ROE
EPS 拟议 EBIT
6.25%
1.25 衰退
12.5%
2.50 预期
某公司预计息税前资金利润率为10%
EBIT 息税前资金利润率 100 % 资产总额
如果其借款利率为5%，是其可以接受的，再假设该公司 资产总额为1000万元，其中借入资金为400万元。 则；该公司EBIT=1000×10%=100万元， 需支付利息=400×5%=20万元,(不考虑所得税）净利润 =100-20=80万元 该公司净资产收益率（ROE）=80/600=13.33%
财务杠杆的基本知识
1.EPS 与ROE
( EBIT I )(1 T ) d EPS N
净利润 ROE 所有者权益
1.财务杠杆的影响
首席财务官CFO编制的三种不同假设条资本结构
项目 资产 负责 权益 债务权益率 股价 流通股 利率 目前 8 000 000 0 8 000 000 0 20 400 000 10% 拟议 8 000 000 4 000 000 4 000 000 1 20 400 000 10%
2.税和MM命题1
税盾的价值： 税盾的现值 税盾的现值=(Tc×D×RD)/RD =Tc×D L公司与U公司相比，其公司价值L较U公司多 出的部分为利息税盾的现值。故：
VL=VU+T×D
教材P265
仍以L、U公司为例衡量其价值
U公司的价值： L公司的价值：
VL=VU+T×D =8750+30%×1000 =9050(美元)
2.企业借款与自制杠杆
P261
基于上述分析，T-A公司财务总监莫里斯先生可以得出以下 结论：
1.财务杠杆的影响取决于公司的EBIT。当公司EBIT较高时，财务 杠杆是有利的。
2.在预期情况下，财务杠杆提高了采用ROE、EPS进行计量的股东 报酬。 3.在预期的资本结构下，因为EPS、 ROE对 EBIT的变动更敏感。 股东面临较高的风险。
如果不考虑税和优先股股利，在 无债务的情形下，
4 3 不 利 于 债 务 临 界 点
EBIT EBIT EPS N 40
有 利 于 债 务
有 债 务
如果不考虑税和优先股股利，但 2 有债务的情形下，
无 债 务
( EBIT 40) EPS 20
1 0
400 000
800 000
1 200 000
EBIT EBIT 100 9% 20 15 4 EBIT ( EBIT 9) 3 36 (万)美元
17.2.2公司借款（和自制财务杠杆）
上述分析总结： 1.财务杠杆的影响取决于公司的EBIT。当公司 EBIT较高时，财务杠杆是有利的。 2.在预期情况下，财务杠杆提高了采用ROE、EPS 进行计量的股东报酬。 3.在拟议的资本结构下，股东面临较高的风险，因为 EPS、 ROE对 EBIT的变动更敏感。
P263
1.税前扣除 2.无法履行时，可导致破产
来自资产的现 金流量 公司U 公司L
债务的两个明显的特点
EBIT
-税（30%） 合计 现金流量
1000
300 700 公司U 700 0 700
1000
276 726 公司L 644 80 724
净利润
700
644
24 =80×0.3 流向股东 流向债权人 合计
-1 -2
临界点的作用：
可以帮助我们在不考虑风险的条件下， 何时使用债务与权益资本。 利用ROE确定临界点： 当企业无债务资本时，则：EBIT= 净利润，公司的ROE=债务资金利率
例题13-1 MPD公司决定进行一项资本重组。目前 MPD比没有债务筹资。然而，重组之后债务将为 100万美元。债务的利率将为9%。MPD目前有20 万流通在外，每股价格为20美元。如果预期重组可 以可提高EPS，那么，MPD的管理层所应该预期的 最低水平是多少？
例题13-3 R公司的加权平均资本成本（忽略税）是12%。他可以以8%的
利率借款。假设R公司的目标资本结构是权益80%、债务占20%，他的权益 成本是多少？如果目标资本结构是权益占50%，那么权益成本是多少？ 解： ∵ RE = RA +(RA - RD) ×(D/E) WACC1
股权 成本 企业总 RE =〔 资产报 RA-(D/V) ×RD 企业债 〕× 务成本 酬率 RE =RA (V/E )- (D/E) ×RD
(V/E)
债务与 股权比 率
RE =RA 〔(E+D)/E〕- (D/E) ×RD
RE =RA 〔1+D/E〕- (D/E) ×RD RE =RA +( RA –RD) × (D/E)
3.在有公司税和破产成本下，公司的价值VL在 D*点达到最大值，这点代表的是最高债务金额。同 时，WACC在D*/E*达到最小。
4 资本结构：一些管理方面的建议 税：财务杠杆的税盾利益，只对那些必须交税的 企业才是重要的。 税率越高的企业借款的动机就越大。
财务困境：财务困境风险高的公司举债金额将比财务 困境风险低的公司小。
18.75%
3.75 扩张 1 500 000
500 000 1 000 000
利息
净利润 ROE EPS
400 00
100 000 2.5% 0.5
400 000
600 000 15.00% 3.00
400 000
1 100 000 27.50% 5.50
( EBIT I )(1 T ) d EPS N
第十三章
财务杠杆和资本成本 结构政策
本章主要内容
• 为什么研究资本结构 • 财务杠杆的效果 • 资本结构与股权资本成本 • 税收与资本结构 • 破产成本 • 最优资本结构
13.1资本结构问题
研究资本结构的主要原因：
——当加权平均资本成本最小的时候，企业价值 最大化。
13.2财务杠杆的效果：一个例子
公司资本结构决定
公司经营风险
公司经营风险
财务风险 企业财 务结构
RE =RA +( RA –RD) × (D/E)
经营风险 取决于企业业 务活动性质
所以：企业股权系统风险=经营风险+财务风险
13.4税收与资本结构
利息的税盾
1.利息税盾
公司U EBIT 利息 应税利润 税（30%） 1000 0 1000 300 公司L 1000 80 920 276
间接破产成本
遭受经济危机的企业为避免破产诉讼而带来的成本为间接破产成本。
财务危机成本泛指直接破产成本和间接破产成本
P265
13.6最优资本结构
1.静态资本结构 2.最优资本结构与资本成本
结论： 1.在无税、无破产成本下，公司的价值和它的加 权平均资本成本不受资本结构的影响。 2.在有公司税、无破产成本下，公司的价值和它 的加权平均资本成本随债务金额的增加而减少。
4.鉴于财务杠杆对股东预期收益和股票风险水平的影响，资本结 构是一个重要的考虑因素。
13.3资本结构和股权结构
1.M﹠M：命题1 饼形模型 P262
(1)Trans Am公司目前和拟议的资本结构
公司价值 公司价值
P261
股票 40%
债券 60%
股票 60%
债券 40%
资本结构饼形图
资本结构饼形图告诉我们 ——饼子的大小并不取决于它是如何被分割的。
8750 VU 企业 价值 VL
VU
EBIT (1 30%) 8% 1000 1 30%） （ 8750 (美元) 8%
VL= VU+TC×D TC×D 债务税盾的现值 VU：不存 在债务时 的企业价 值
总负债D
13.5破产成本
直接破产成本
资产=负债时，股权价值=0，从这个角度看企业已经破产。 资产由股东向债权人的正式转移是一个法律过程，而非经济过程，此过程存 在着法律成本和管理成本。为直接破产成本。
第一种情况下，债务权益率20/80=25%
∴RE =12% +(12%-8%) ×25%
=13% 第二种情况下，债务权益率=1 ∴RE =12% +(12%-8%) ×1 =16%
=0.8×13%+0.2×8% =12%
WACC2 =0.5×16%+0.5×8% =12%
3公司的经营风险与财务风险 MM第二定理: RE = RA +(RA - RD) ×(D/E) 公司总体资产 必要报酬率
2.股权成本与财务杠杆：M﹠M命题2
如果我们不考虑税收的影响： WACC=(E/V) ×RE+(D/V) ×RD
P262
我们知道：V=E+D
从以前的学习中我们知道WACC可以视为对企业所有资 产要求的收益率。 如用RE代表WACC，则：
RA =(E/V) ×RE+(D/V) ×RD -------（1）
(2)EPS 与EBIT
Trans Am公司资本结构情况
目前 EBIT 利息 净利润 衰退 0 预期 0 扩张 1 500 000 0 1 500 000 500 000 1 000 000 500 000 1 000 000
ROE
EPS 拟议 EBIT
6.25%
1.25 衰退
12.5%
2.50 预期
某公司预计息税前资金利润率为10%
EBIT 息税前资金利润率 100 % 资产总额
如果其借款利率为5%，是其可以接受的，再假设该公司 资产总额为1000万元，其中借入资金为400万元。 则；该公司EBIT=1000×10%=100万元， 需支付利息=400×5%=20万元,(不考虑所得税）净利润 =100-20=80万元 该公司净资产收益率（ROE）=80/600=13.33%
财务杠杆的基本知识
1.EPS 与ROE
( EBIT I )(1 T ) d EPS N
净利润 ROE 所有者权益
1.财务杠杆的影响
首席财务官CFO编制的三种不同假设条资本结构
项目 资产 负责 权益 债务权益率 股价 流通股 利率 目前 8 000 000 0 8 000 000 0 20 400 000 10% 拟议 8 000 000 4 000 000 4 000 000 1 20 400 000 10%
2.税和MM命题1
税盾的价值： 税盾的现值 税盾的现值=(Tc×D×RD)/RD =Tc×D L公司与U公司相比，其公司价值L较U公司多 出的部分为利息税盾的现值。故：
VL=VU+T×D
教材P265
仍以L、U公司为例衡量其价值
U公司的价值： L公司的价值：
VL=VU+T×D =8750+30%×1000 =9050(美元)
2.企业借款与自制杠杆
P261
基于上述分析，T-A公司财务总监莫里斯先生可以得出以下 结论：
1.财务杠杆的影响取决于公司的EBIT。当公司EBIT较高时，财务 杠杆是有利的。
2.在预期情况下，财务杠杆提高了采用ROE、EPS进行计量的股东 报酬。 3.在预期的资本结构下，因为EPS、 ROE对 EBIT的变动更敏感。 股东面临较高的风险。
如果不考虑税和优先股股利，在 无债务的情形下，
4 3 不 利 于 债 务 临 界 点
EBIT EBIT EPS N 40
有 利 于 债 务
有 债 务
如果不考虑税和优先股股利，但 2 有债务的情形下，
无 债 务
( EBIT 40) EPS 20
1 0
400 000
800 000
1 200 000
EBIT EBIT 100 9% 20 15 4 EBIT ( EBIT 9) 3 36 (万)美元
17.2.2公司借款（和自制财务杠杆）
上述分析总结： 1.财务杠杆的影响取决于公司的EBIT。当公司 EBIT较高时，财务杠杆是有利的。 2.在预期情况下，财务杠杆提高了采用ROE、EPS 进行计量的股东报酬。 3.在拟议的资本结构下，股东面临较高的风险，因为 EPS、 ROE对 EBIT的变动更敏感。
P263
1.税前扣除 2.无法履行时，可导致破产
来自资产的现 金流量 公司U 公司L
债务的两个明显的特点
EBIT
-税（30%） 合计 现金流量
1000
300 700 公司U 700 0 700
1000
276 726 公司L 644 80 724
净利润
700
644
24 =80×0.3 流向股东 流向债权人 合计
-1 -2
临界点的作用：
可以帮助我们在不考虑风险的条件下， 何时使用债务与权益资本。 利用ROE确定临界点： 当企业无债务资本时，则：EBIT= 净利润，公司的ROE=债务资金利率
例题13-1 MPD公司决定进行一项资本重组。目前 MPD比没有债务筹资。然而，重组之后债务将为 100万美元。债务的利率将为9%。MPD目前有20 万流通在外，每股价格为20美元。如果预期重组可 以可提高EPS，那么，MPD的管理层所应该预期的 最低水平是多少？