企业价值并不等于净资产
奥尔森模型在企业价值评估中的应用
奥尔森模型在企业价值评估中的应用现代经济的发展，使我国的市场经济得到完善，并不断完善现代化企业的制度建设；因此企业价值的大小和评估企业价值的方法也愈发得到人们的关注，企业价值最大化的财务目标也因此取代了利润最大化以及股东价值最大化，成为财务管理新的财务目标；故怎样古观合理的评估企业的价值，是与企业相关的群体，如所有者、经营者和债权人等的利益息息相关问题。
在我国财务领域相关的研究中，在传统财务管理中的企业价值研究基础上，我国企业价值评估理论已逐渐成熟，并且有了相对完善的体系。
但是，现代化企业的增多表明，现实生活中企业价值的评估与传统方法出现了差异，因此，如果不对传统评估方法进行优化，就不能很好的评估企业的价值。
因此奥尔森模型的提出使得企业价值的评估有了很大的改进。
研究如何将奥尔森模型应用于我国企业的价值评估中，可以为企业经营管理者提供指导及建议，从而进一步提升计量企业的价值的科准确性和合理性。
同时，为财务报表的有用性的提升提出解决思路。
标签：企业价值评估；奥尔森模型；现值计量属性；杜邦分析体系一、奥尔森模型基本理论我国的企业价值评估理论大多存在着理论滞后实践的现象，一个重要原因是我国的企业在实践中大多采用重置成本法，例如会计中大多采用历史成本计量，无法客观反应资产的真实价值，导致企业价值偏低。
奥尔森估价模型是十分重要的公司价值估价理论之一，该模型已在西方国家中被广泛应用。
其基本思想是，投资者投入的资本加上企业在未来的经营活动中所产生的剩余收益的现值，构成企业的内在价值。
（一）奥尔森模型的数学模型1995年，Feltham和Ohlson共同提出了企业价值的模型，他们强调在净盈余关系的前提下，公司价值等于净资产的账面值与剩余收益现值期望值之和。
所谓剩余收益，指的是企业盈余减去正常的权益成本后折现后的价值。
公司价值的数学表达式为：Vt=BVt+■■其中：Vt：企业在某时点的价值；r：折现率；BVt：第t期净资产的账面价值；ROEt+s：第t+s期按净资产的账面价值计算的权益报酬率（净资产收益率）。
论会计恒等式的不平衡性_尉然
全国中文核心期刊·财会月刊□2010．3中旬会计恒等式是指各个会计要素在总额上必须相等的一种关系式，由于这一公式在数量上恒等，所以又称会计平衡公式或会计方程式。
会计恒等式完整地反映了企业财务状况和经营成果及其形成过程，因此，它是设置账户、复式记账、编制会计报表等会计核算方法的理论依据。
一、现行会计恒等式的形成历程会计恒等式产生于15世纪末，由意大利数学家、近代会计的奠基人卢卡·巴其阿勒首先提出。
他根据复式记账法的基本原理，通过数学运算方法建立了西式复式簿记的基本方程式，即“一个人的所有财产=该个人所有权的总值”。
这个公式被奉为会计的基本记账原则。
随着商品经济的发展，出现了公司的组织形式，商业信用大大发展，资本的筹措方式日益多样化。
20世纪20年代，美国会计学者W ．A ．佩顿和Rob ．凯斯特根据“有财产存在必有财产来源（或业主，或债主）”的基本思想，首次提出了“资产之形态=资产之来源”的会计等式。
随后，佩顿根据资产来源即资产支配权的理论，又提出了“资产与权益分开”的观点。
而凯斯特又把支配权明确划分为负债与资本两大类，提出了“资产=负债+资本”的会计等式理论。
凯斯特还认为，损益与资本息息相关，收益使资本增加，费用使资本减少，于是他进一步提出了“资产=负债+（资本+收入一费用）”的会计等式理论。
到20世纪30年代，会计等式及其理论基本成熟定型。
此后，“资产=负债+资本”这一会计等式就成了西方国家借贷复式簿记的理论基础。
在我国，由于实行的是以公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度，企业的投资者既有国家、法人、集体，又有私人、家族和外商，因此，我国将会计基本等式表述为“资产=负债+所有者权益”。
二、现行会计恒等式的不平衡性随着知识经济时代的到来，财务会计确认范围相应地扩大，单纯的历史成本模式已无法客观、公允地反映出被计量对象的价值，而以价值为基础的公允价值会计尤其是现值的运用，给投资者和使用者带来更有用的信息，因而现行的会计恒等式的局限性和不平衡性便凸现出来，具体表现在：1.会计恒等式依据的前提条件已发生变化。
如何进行企业价值评估
如何进行企业价值评估企业价值评估是一个重要的步骤，用于确定企业的价值并评估其潜在投资回报。
在投资、收购、合并或上市前，企业价值评估可以帮助决策者做出准确、可靠的决策。
本文将介绍企业价值评估的步骤和常用的方法。
一、确定评估目标在进行企业价值评估之前，需要明确评估的目标和目的。
评估目标有可能是为了确定企业的销售价格，或者是为了寻求投资者、合作伙伴或股东的财务支持。
明确评估目标是进行价值评估的第一步，可以为实施后续步骤提供指导。
二、获取企业财务信息企业的财务信息对于进行企业价值评估至关重要。
评估人员需要收集相关的财务报表，包括资产负债表、利润表和现金流量表。
此外还需要获取企业的经营计划、市场分析报告和其他重要的商业信息。
这些信息将为进行后续的价值评估提供必要的数据支持。
三、选择评估方法企业价值评估的方法有很多种，常见的包括净资产法、市净率法、市盈率法和贴现现金流量法。
不同的方法适用于不同的企业类型和目的。
评估人员需要根据实际情况选取最适合的方法进行评估。
1.净资产法：净资产法将企业的净资产作为衡量企业价值的主要依据。
该方法的思想是企业的价值等于其所有者权益的价值。
评估人员需要对企业的资产和负债进行详细核对，并计算企业的净资产。
2.市净率法：市净率法是一种用于衡量企业市值的方法。
它通过将企业的市值与其净资产进行比较，来确定企业的价值。
评估人员需要收集相关市场数据，包括行业的平均市净率和企业的净资产，然后计算出企业的估值。
3.市盈率法：市盈率法是一种衡量企业股票价值的方法。
它通过将企业的市盈率与其净利润进行比较，来确定企业的价值。
评估人员需要计算企业的市盈率，并与行业平均水平进行比较。
4.贴现现金流量法：贴现现金流量法是一种常用的企业价值评估方法。
它基于企业未来的现金流量来确定企业的价值。
评估人员需要根据企业的财务数据和预测，计算出未来的现金流量，并进行贴现，最后得出企业的估值。
四、进行评估分析在进行企业价值评估的过程中，评估人员需要对收集到的数据进行分析和计算。
企业价值评估基本概念
企业价值评估的相关基本概念（2005-8-18第1次修改）上海立信资产评估有限公司姚平企业整体价值（“指导意见”第3条）企业是以盈利为目的，由各种要素资产组合而成的具有持续经营能力的法人实体。
投资者投资企业的目的是为了盈利。
因此企业的价值决定于它未来的获利能力。
“企业价值”一词并不是一个有着明确、清晰定义的名词，不同的人使用这一名词时有不同的含义。
大多数文献中都只有“企业”和“企业价值评估”的说明，而没有关于“企业价值”的定义。
欧洲评估准则将企业所具有的价值分为企业价值(enterprise value)和权益价值(equity value)两类，其中的企业价值即企业整体价值，是股东权益价值和债权人权益价值之和。
而权益价值则指的是股东权益价值。
这种分类出自于对资本结构的分析。
“指导意见”把企业价值明确为企业整体价值、股东全部权益价值、股东部分股益价值。
2005年考试用书中没有明确地定义企业价值，但它在“企业价值评估”中提到了类似的概念：企业整体价值（总资产价值）、所有者权益价值（净资产价值）和部分权益价值。
上述这些概念中，股东权益价值、所有者权益价值只是叫法上的不同，并无实质上的区别，但是，企业整体价值（简称企业价值）在不同的文献中却存在着不同的含义，不同之处的关键在于所包含的负债的范围。
股东权益价值对应为净资产或所有者权益。
企业整体价值则按照所包含的负债的范围被进一步区分为含长期负债的企业投资价值（资产评估考试用书 2004）含带息长期负债的企业投资价值含所有带息负债的企业投资价值（中国资产评估 2004-4 p20）含所有负债的企业投资价值---对应为总资产（资产评估考试用书 2004）企业整体价值的评估通常采用投资资本法。
评估结果不妨称之为投资资本价值。
通常认为，资本结构包括所有者权益和所有的长期负债。
未来收益折现时，必须把长期负债的利息包含到收益流中，而短期负债的利息被认为是费用支出。
由于区分这两种利息的困难，因此在实际操作中普遍采用的方法是定义资本结构中的债务资本包括所有的带息负债。
财务管理案例题
财务管理分析案例一（一）案例资料：材料1：A公司是煤炭类上市公司，2008年1-8月，全国煤炭市场火爆，供不应求，焦煤价格一度突破2200元/吨，电煤价格一度突破1600元/吨，在这种市场形势下，煤炭类上市公司2008年年报利润均创新高，其每股收益远远高于其他行业，A公司也不例外。
但是2008年9月份以来，截止2009年初由于美国金融危机的影响，下游钢铁电力等行业出现萎缩，虽然煤价仍然较高，但是煤炭销售量急剧萎缩，秦皇岛港口一度出现大量煤炭积压，A公司为了减少产量被迫停产检修。
材料2：B公司为石油贸易类的上市公司，2008年下半年由于世界油价急剧下跌，由于该公司在高油价期间高价购入大量油料，存货成本太高，影响年终业绩。
因此公司决定到国外期货交易所进行石油期货业务，由于操作得当，该企业在新加坡原油期货交易所获利3亿美元，此项业务导致2008年利润表由亏损转为盈利。
材料3：C上市公司2009年1月预计2008年度盈利增长30%，但经注册会计师审计，C公司2008年年报中，存在重大舞弊行为，该企业采用收入提前入账，成本延后入账，伪造销售合同等手法，使当期利润虚高50%。
（二）问题分析讨论：如果你是一位财务分析师，面对以上情况，请思考：1、财务目标有哪几种提法，请简要加以说明。
答：①利润最大化，利润等于收入减成本和费用。
②资本利润率最大化或每股利润最大化，是利润与普通股股数的对比数。
③企业价值最大化，企业价值并不等于账面资产的总价值。
2、结合ABC三个公司的情况，请说明会计利润存在的缺陷。
答：①利润最大化是一个绝对指标，没有考虑企业的投入和产出之间的关系。
②利润最大化没有考虑利润发生的时间，没有考虑资金的时间价值。
③利润最大化没能有效地考虑风险问题。
这可能使财务人员不顾风险的大小去追求最大的利润。
④利润最大化往往会使企业财务决策行为具有短期行为的倾向，只顾片面追求利润的增加，而不考虑企业长远的发展。
⑤会计利润的主观性导致会计信息失真的缺陷。
企业价值评估方法分析
企业价值评估方法分析
企业价值评估方法是对于企业进行综合评估和估值的一种方法。
它可以用于判断企业
的价值水平、确定交易价格、辅助投资决策等。
在企业价值评估中，常用的方法有净资产法、市盈率法、现金流量折现法等。
本文将对这些常用的企业价值评估方法进行分析和比较。
净资产法是最简单直接的企业价值评估方法之一。
它基于企业的净资产来评估企业的
价值。
净资产是指企业的总资产减去总负债，它代表了企业所有者的权益。
净资产法的基
本原理是企业的价值等于净资产的价值。
净资产法的优点是简单易懂，适用于相对稳定的
行业和企业。
但是净资产法忽略了企业的未来盈利能力和现金流量，不能反映企业的经营
状况和前景。
除了以上三种常用的企业价值评估方法，还有一些其他的方法，如市净率法、收益贴
现法、经济附加值法等。
这些方法都有各自的特点和适用条件。
在实际的企业价值评估中，通常会综合运用多种方法，结合企业的特点和行业的情况进行评估。
还需要充分考虑市场
需求、竞争情况、经济环境等因素，进行全面分析和判断。
整理好的财务管理名词解释
1、财务管理：对企业资源在资金形态上的获取和使用过程中加以管理从而履行企业的有关责任并达到企业价值目标的理论方法和组织体系。
2、财务关系：是指公司在进行财务活动的过程中与投资者，债权人，债务人，税务机关，企业职员发生的经济关系。
3、财务目标：指财务管理系统运行所希望达到的目的，它是理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准，是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿。
4、股东财富最大化：企业通过财务上的合理运作，在考虑资金的时间价值和风险价值的前提下，为股东创造尽可能大的价值。
5、企业价值最大化：企业通过财务上的合理运作，在考虑资金的时间价值和风险价值，保证企业长期稳定发展的基础上，使企业的总价值最大。
6、金融市场：是指进行资金融通的场所，即是指资金双方通过运用一定信用工具进行资金融通的市场，包括实物资本和货币资本的流动。
7、金融工具：在金融市场交易的货币资金以各种形式表现出来，如商业票据、政府或公司债券、公司股票、可转让大额存单。
8、名义利率：指包括对通货膨胀、风险补偿后的利息率，等于实际利率加通货膨胀补偿率。
9、实际利率：是指物价不变，从而货币购买力不变的条件下的利息率或是在物价变化时，扣除通货膨胀补偿后的利息率。
10、比率分析法：是指利用报表中两项相关数值的比率来分析企业财务状况和经营成果的一种方法。
11、因素分析法：是依据被分析指标和影响因素的关系，从性质上和数量上确定各因素对被分析指标的影响程度。
12、比较分析法：对多个有关的可比数据进行比较，从而揭示差异和问题的分析方法。
13、财务报表分析（又称财务分析或者报表分析）：是指相关主体以财务报表及相关资料为依据，采用专门的方法，系统的分析和评价过去和现在的经营成果，财务状况及其变动，据以帮助相关主体，预测未来，改善决策。
14、权益净利率：是净利润与平均所有者益的比值。
15、市盈率：是普通股市价与每股收益的比例。
16、市净率：是普通股每股市价与普通股每股净资产的比值。
财管 名词解释和简答
名词解释（20选10）肯定当量系数：根据标准离差率对不同风险性现金流量进行打折股票回购：是企业将发行在外的普通股用现金购回的行为。
一鸟在手论：这种观点认为：在股利收入与股票价格上涨生产的资本利得收益之间，股票投资者更倾向于前者。
剩余股利政策：是一种将股利分配与公司资本结构有机联系起来，强调投资优先的股利政策固定股利或稳定增长股利政策：以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标，要求公司在较长时期内维持每股股利的相对稳定或稳中有升的一种股利政策。
固定股利率政策：指公司预先确定一个固定的股利支付率，每年从税后利润中按该固定的股利支付率核定发放股利的数额。
低正常股利的额外股利政策：是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策，这种股利政策每期支付稳定的较低正常股利额，当公司盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。
现金浮游量：是指显示在企业账面上的现金余额与记录在银行账簿中的企业存款余额之间的差额。
最佳现金持有量：为保证企业资产的正常流动性，又不降低企业的盈利水平，除做好现金的日常收支管理、提高现金的使用效率外，企业还需要控制现金的持有规模，即最佳的现金持有量。
经济批量：一定时期使存货储存成本和订货成本总和最低时的采购批量适时工作制：是指企业在需要存货时才取得并投入生产过程中的一种存货管理和控制方法。
EBIT：（息税前利润）可以看作是借入资本和自由资本两者（即总资产）共同创造的利润，然后拿一块利润（利息费用）给借入资本；剩余的利润（税前利润），经所得税强制分配之后（即税后利润）由自有资本享受5C评估法：是指通过分析影响客户信用的五个方面以反映其信用品质。
分别是：品德、能力、资本、抵押、情况。
ABC控制系统：企业可根据存货的取得成本、储存成本、使用率、缺货成本及其他标准来分析每种存货，按存货价值和对生产经营活动的重要性高低将存货分为A、B、C三类财务预测：用科学的方法预计未来资金、成本、销售收入以及利润的需要量或是获取量认股权证：简称认股证，是授予持有人一项权利，在到期日前（也可能有其它附加条款）以行使价购买公司发行的新股。
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中国证券报/2008年/1月/10日/第B04版
公司调查
企业价值并不等于净资产
李若馨
有关豪西盟绝对控股华新水泥的采访历时一个多月，有一个词，反反复复出现在多个采访对象口中，他们中有官员、专家、企业管理人员，而他们对于这个词的态度和看法又不尽相同，有人视其为洪水猛兽，有人认为并无明显征兆，有人则更愿意将其理解为市场的选择。
而记者注意到，这个词不仅仅出现在华新的增发案中，它几乎遍布所有国有企业与外资的合并案中。
这个词就是——贱卖。
现在，似乎只要在外资合并案中套上“贱卖”的评价，就会成为业内外争论的焦点。
从水泥业的华新并购案，到最近风头正劲的“东新恋”，关于国有资产是否被“贱卖”的争论比比皆是。
国家发改委建材稀土处处长刘明曾经提供给记者这样一组数据——有统计显示，最近10年来三大跨国水泥集团在全球各国水泥行业购并的33个案例中，吨水泥的购并价格平均为141美元，其中在发展中国家的吨水泥购并平均价格范围在74－143美元。
即便是在亚洲金融危机期间，跨国水泥集团购并东南亚水泥企业出现的最低价格也在50美元左右，而对我国企业的并购成本有些甚至会更低。
如此触目惊心的数据，足以点燃所有中国人的民族情感。
为防贱卖，政府就对外资一概说“不”了么？“我们从未给外资并购设置障碍！”刘明给予记者的回答显得大义凛然。
而华新水泥历经两年的户籍变更史，似乎也在以另外一种陈述形式，向外界，尤其是外资企业透露着别样的讯息。
“贱卖国有资产”还是“设置民族主义保护门槛”？在上市公司引入境外投资人问题上难道只能做这样非此即彼的选择么？
“豪西盟认为中国政府害怕外资入市，而我告诉他，连米塔尔我们都不怕，更何况只有区域垄断能力的水泥业外资企业。
”一位曾经在增发价格上与豪西盟有过几番博弈的业内专家向记者介绍道，国外企业在进行资产并购时，会运用6、7种方式对标的资产进行全面评估，其中需要考虑的因素包括物质性重置成本（企业的资产规模）和无形资产价值（市场前景），而中国企业在资本运作这方面的经验有限，仅以净资产为依据的并购重组案至今仍不断在上演。
他随后给记者举了这样一个例子。
早在2005年，华北的一家水泥企业曾以注册资本为标的，让一家外资水泥巨头仅出资1亿多元就控制了其几十亿的水泥资产。
“这样的亏，我们的企业不应该再吃了。
”
根据国资委发布的《企业国有资产评估管理暂行办法》，其要求国有企业产权转让应当由第三方资产评估机构进行评估，交易价格不得低于评估结果的90%。
按照国际惯例，对于一个企业的整体价值，最通用的评估方法为收益法。
但由于它本身建立在模拟和假设的基础上，主观随意性较大，较易被人为操纵。
因此，虽然中介机构出具了收益法和成本法两种评估报告，并购双方在实际操作过程中更为普遍地采用成本法下的净资产值。
而这样的做法仅仅是对企业现有价值的评估，企业未来的成长潜力却并未被考虑进去。
根据计算，此前世界第一大水泥企业拉法基斥资3.78亿人民币收购了四川双马大股东100%的股权，从而间接持有上市公司66.5%股份时，吨水泥收购价格仅为284元；而海德堡在入股冀东水泥陕西子公司后，曾欲出资13亿元收购冀东水泥29%股份，吨水泥收购价格也只有298元左右（该方案最终被否）。
而国内水泥市场吨投资成本则在300元左右。
从这两笔收购案中不难看出，两大水泥巨头在中国进行并购时的定价只是单纯地依据了重建成本，而四川双马和冀东水泥的无形资产价值却并没有在收购价格中体现出来。
尤其是对于冀东水泥的价值低估，甚至被业内人士认定为直接导致了海德堡的收购失败。
反观豪西盟的此次收购，华西水泥如以最低26.62元的价格向其增发1.6亿股，那么按照华新目前3420万吨的产能，豪西盟此次并购的吨水泥收购价格至少在380元以上。
虽然相比拉法基的代价要高出了许多，但业内普遍认为这样的价格才与华新水泥优质的资产相匹配，毕竟四川双马是一个亏损企业，而华新则是一块优质资产。
“华新的增发提价既体现了华新的价值，同时也是中国水泥企业价值回归的标志。
”诚如众多业内人士所言，水泥产业是资本集中度极高的行业，国内企业或多或少都存在着一定的资金压力，如何在这样的压力下，充分发掘企业价值，以合理的价格引入投资人需要的是一套完整的资产并购规制，从转让方式和确立公允价值两方面约束企业的并购行为，才能有效避免收购价格偏离公允价值的收购案的发生。
而这一套体系的建立需要的是政府、行业、企业三方的共同努力。