目前期权定价理论的应用
期权定价理论的发展与应用
二 、期权定 价理 论在我 国 的应 用
ｏｔｎ）方法 的深入研 究和大 量运用 。 ｐｉ ｏ
一
、
期权定 价理 论的发展
７年代以前诞生的期权定价公式所具有的共同不 ０ 足之处 ， 就是不同程度地依赖于标的资产未来价格的 概率分布和投资者的风险偏好，而风险偏好和概率分 布是无法观测或正确估计的，从而限制了这些公式在
完善，使其与现实的距离越来越近。由于以未定权 益为主要特征 的期权在金融分析中的地位极其重 要 ，在 理论 方 面 期权 是增 强 市 场 完 全 性 的重 要 手
段 ；在金 融市场 上期权 是金融 工程 中最主要 的使 用
问题比较复杂 ，做出贡献的经济学家主要有Ｌｌ ｄ ｅ ｎ ａ
（９５） ａｒｎａｄＪｎｅ （９０） ｏｌａｄＶ ｒｔ １８ ，Ｂ ｒ ｓｎ １９ ，Ｂ ｙ ｏｓ ｏｎ ｅ ｅｎ
等 。大 量涌现 的期 权 、新 型金融产 品和技术 手段 在
力资本价值随时间变动的风险 ，可以通过分阶段的
投资 ，或 改变 投资 的属性 等 方式 降低 ，其 中最关键
实 际 中的使用 。现代期 权定 价技 术来 自于Ｂａｋ ｎ ｌ ｄ ｃａ Ｓｈｌ １７ ）以及Ｍｅｔ （９３ ｃｏ ｓ（９ ３ ｅ ｒｎ １７ ）的先驱工作 。 ｏ
１ 包括 期 权 和债 券 的公具 （ 或称有价证券 ） 进行
在随后的几十年里 ，在衍生资产定价理论研究 中，经济学家们对Ｂａｋ Ｓｈｌ 模 型中的一些假 ｌ － ｃｏ ｓ ｃ ｅ 设条件进行 了检验，如标 的资产定价遵循几何布朗 运动，无风险利率为常数 ，无交易成本 ，交易的连 续性假设等都与真实市场有较大差距 。并且很多学 者对Ｂａｋ Ｓｈｌ 模型进行 了修正 ，在放松模 型 ｌ － ｃｏ ｓ ｃ ｅ 的假设条件情况下，寻求更贴近实际市场的期权定
简析期权的三种定价模型及其应用
二 、期权 定价 模 型 介绍 及 其 应 用
参 ¨ 夏 考 出 应用 ： 韩 国证 券 期 货 交易 所 （ ＫＲＸ） 对 于 ＫＯＳ Ｐ Ｉ ２ ０ ０ 期 文 权 采用 的是 二叉 树 定 价 方法 ， 也 是大 多 数 交 易所 做 市 商 时 版 献 社 普遍 采用 的 方法 。
Ｕ ９
●
ｃ ＝ Ｉ ‘ 了 ： 卜 尸 ） 叫 ［ ０ 一 ， ］ Ｉ
９
，
（ 一 ）Ｂ －Ｓ 期权 定价 模 型 三 定价模 型对 比及应用建议 期 。 介绍 ： 首 先假 设 标 的 价格 服 从 标 的价 格 波 动率 和预 期 收 由于 定价 模 型 自身 的定 价原 理 ， Ｂ—ｓ 定 价 模 型 的优 势 在 权 益 率 为常 数 的 几何 布 朗运动 ， 即 于 它 的 解析 解 是 封 闭的 ， 计 算 速 度快 而 精 确 ； 劣 势是 他 不 能 ＝ ＨＳ ｄｔ ＋ｅ Ｔ ｄ Ｚ 计 算 美 式期 权 。Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ（ ７ ６ ） 定 价 模 型 也 具有 封 闭解 析 解 ， 计 算 速 度 快 的 优势 ， 但 是它 的 可 用 范 围受 限 ， 只 能计 算 欧 式 期 原理 ： 通 过 卖 出 一 手看 涨期 权 ， 买 入 份股 票 ， 构 造 了 权 。最 后 ， 二 叉 树 定价 模 型 的优 点 很容 易看 出 ： 方法 简 单 易 懂， 同时 具 有 扩 展 性 。但 是 它 的缺 点 是 ： 增 加 了步 长 个 数 ， 份 无 风 险投 资 ＝一 ｆ＋ ・ Ｓ 模 型 收 敛 度 强精 度 得 到 提 高 ， 但 是 计 算 耗 时大 大 增 加 ； 如 果 由无 套 利 原理 可 知 ， 该 组 合 的 收益 率 和无 风 险投 资 的 收 减少 步 长个 数 ， 可 以减少 计 算 时 间 ， 但 是 精 度 却 又降 低 了 。 益率相同 ， 即 、 在 期 权 交易 过 程 中 ， 我 们 只有 选 择 了 合适 的定 价模 型才 Ａｚ’ ：ｒ 砖 ｆ 能得 到 理 想 的 结 果 ， 所 以我 们 在 选 择 定 价模 型 时 应 当根 据 １ ： 所 掌 握 的 的 各 种 资 源 和 实 际 情 况 来 进 行 选 择 和权 衡 ， 以 获 ＋ ＋
期权定价原理及其应用概述PPT课件
其中，u为上涨因子，d为下跌因子
期权定价原理及其应用概述(PPT80页)
21
期权定价原理及其应用概述(PPT80页)
q
sT=su=uS
st
1-q
sT=sd=dS
▪两阶段模型（Two-step binomial tree)
➢若把从定价日t至到期日T的时间区间T-t，划分为2个 阶段，在每1个阶段，仍然假设标的资产价格只可能取2 种状态，上涨和下跌，且上涨和下跌的幅度相等，则第 2阶段结束时候（t=T），标的资产价格的取值为3个， 并且令h为每个阶段的时间长度
是ST的函数
如果ST>X，则成为“实值期权”。 如果ST<X，则成为“虚值期权”。 如果ST=X，则成为“两平期权”。
看跌期权
指定：—— 相关资产 —— 执行价格(X) —— 到期日(T)
欧式看跌期权赋予期权持有人只能在到期日T、 以执行价格X（向看跌期权出售方）卖出（“看 跌”）相关资产的权利（但不是义务）。
1. p is Risk-neutral probability for all securities 。 stock’s expected relative return is
ys
psu
(1 S
p)sd
er d ud
u (1 er d ) er ud
Option’s expected relative return is
80 （0）
无套利原理
如果不同的资产在未来带来相同的现金流， 那么资产（当前）的价格应该相等，否则 就会存在套利的机会；
CH13 期权定价理论应用
–買方期權
•產品的專利可以視為買方期權，而產品本身則是標的資 產。
•參數數據
–標的資產價值 –標的資產方差 –期權到期 –執行價格 –紅利收益
第十三章 期權定價理論應用
第一節 第二節 第三節 第四節 第五節 概述 必要調節 股權做為期權 自然資源期權 產品專利
第一節 概述
•特色
–期權定價理論於價值分析中，可以廣泛 地應用，尤其是於傳統的折現現金流量 方法與各種常規方法上無法發揮作用的 領域，期權定價理論更具效用。
•應用 •對象
第二節 必要調節
e,d ：股票與債券的相關係數
3. 無上市交易
–債券到期
第四節 自然資源期權
•意義
–傳統上，投資於自然資源，包含：油田與礦藏 等，該公司的價值均根據折現現金流量的方式， 進行評估。不過，對於該公司所擁有的期權， 並不適合採用折現現金流量的方式。
•架構
–變量 –投資金礦 –效益原則 –買方期權
•參數數據
1.
上市交易
公司的股票與債券均為上市交易時 可以直接獲得公司價值的方差 ， 。 2. 公式
2 2 2 2 2 公司價值的方差 公司 e e d d 2 e d e ,d e d
其中，
2 e 2 d
：公司股票價格的方差 ：公司債券價格的方差
e ：股票價值占總資產價值的比重 d ：債券市場價值的比重
–謹慎闡釋
•對於透過期權定價模型所評估的價值，應當加以謹慎 說明。
第三節 股權做為期權
•價值分析 •意義
–評估處於財務困難公司的股權價值 –債券持有者與股票持有者間的衝突
期权定价理论在公司理财中的应用
的资产价格 的波动性越大 ， 承受风 险也越大 。距离
期权 到期 日的 时 间越 长 ， 的物 的 价格 发 生变 化 的 标
可能性越 大 ， 由于期权 持有 者会 在 价格 变 动 中受 益 ， 所 以， 离 期 权 到期 日的 时 间 越 长 ， 权 的 价值 越 距 期 高。利率 的大 小 直 接影 响未 来 收 益 或 指 出 的 现值 ， 利 率越高 ， 人期 权 的持 有 者 在未 来 执 行 期 权 时所 买
者一种 权利 ， 使其 能在规定 的时期 内 ， 根据 自己的意 愿来决 定是 否按合 约 的“ 定价 格” 进或卖 出某 种 协 买 标 的资 产 ， 而不 管 该 种 资产 的市 场 价格 已经 上 涨 或
３ 影 响期权 价格 的主要 因素 ． 概括 而言 ， 响期 权 价 格 的 主要 因素 有 期 权 的 影
出， 因此在现代 国际金融 市场上发展迅猛 并得 到广泛应 用。通过对 比分析 ， 明把 期权理 论 引入公 司融资和投 资决 说
策中可 以克服净现金 流量 法的缺 陷， 决策过程更结合 实际 ， 使 决策结果更客观 。 ［ 关键词 ］ 期权 ； 定价理论 ； 公司理财 ［ 中图分类号 ］２ ０ ７ Ｆ ７ ． ［ 文献标识码 】 Ａ ［ 文章编号 ］０ ８— ６ ０ ２ １ ０ － ０ ８－ ２ １０ ２７ （００）ｌ ０ ６ ０
期权 的价格即期权费 ， 主要有 内涵价值 和时间
价值两部分组成 。内涵价值 （ ｔｎｉ ｖｌ ） 又称 ｉｒ ｓ ａ ｅ ， ｎｉ ｃ ｕ 履 约价 值 （ｘｒｉ ａ ｅ ， 期 权 本 身 所 具 有 的价 ｅｅ ｓ ｖｌ ） 指 ｃｅ ｕ 值， 也是履行合约时所能获取 的利润。它反映了期 权执行价格与相关现货或期货合约市价之间的变动 关 系 。时间价值 （ｉｅｖｌ ） 又称外 在价值 ， 指期 ｔ ａ ｅ ， ｍ ｕ 是
期权定价理论在技术型无形资产评估中的应用研究
指定 的时限内可以行使也可以放弃 ， 从而降低当前直接拥有该 标 的资产 可能造成 的市场风险。按照不 同的分类标准 ， 期权可 分为看涨期权和看跌期权 、 欧式期权和美式期权 。
１２ ． 期 权价 值
资产市价的波动性日 。即期权价值来源于期权持有者所拥有的
某 种 权利 和标 的资 产 市 价所 具 有 的不 确 定 性两 个 方 面 。
１３ 期 权 定 价 模 型 ［ ． ３ １
自从 １７ 年 美 国学 者 Ｂａｋ Ｓｈｌ 发 表 了不 付红 利 的 欧 ９２ ｌ 和 ｃｏ ｓ ｃ ｅ 式期 权 定 价模 型 以来 ，期 权 定价 理 论 得 到 了突 飞猛 进 的 发展 。 因此 ， 重 点介 绍 经 典 的Ｂａｋ Ｓｈｌ 期 权 定价 模 型 ： 本文 ｌｃ— ｃｏ ｓ ｅ 在 以 下假 设 前 提下 ： ） 的 资产 价 格 服从 对 数 正态 分 布 ； （标 ② 铄 的 资 产 投 资 回报 的波 动 性 在 期 权 有 效 期 内保 持 固 定
９ ２
技术与市场
第 ｌ 卷第２ Ｏ ８ 期２ ｌ年 １
金 融 管 理
该项技术 型无形资产法律保 护期限或相关 技术合 同规定
时 限为 距 期 权 到 期 日时 间ｔ 。
１是２ ０ 年 １月３ 日。预测期是７ ２ 年一 ０ ６ ）无风险 ５ ０９ ２ １ １ 年（ｍ０ ２ １年 ； 利 率为５ 风 险报酬 率为 １．６ 折现 率为 １．６ 收益 、 ％； ２ ％； ５ ７ ％； ５ 成
目前 ， 技 术 型 无 形 资 产 的 评 估 中 ， 种 传 统 的 评 估 方 法 在 各
期权定价公式及其应用
企业风险管理
总结词
企业风险管理是期权定价公式的另一个重要应用领域，帮助企业识别、评估和管 理风险。
详细描述
期权定价公式在识别和管理企业风险方面发挥着重要作用。例如，通过使用期权 定价公式，企业可以评估和管理供应链风险、汇率风险和其他潜在风险。此外， 期权定价公式还可以帮助企业评估和管理投资项目的风险。
在房地产金融领域，二叉树模型被广 泛应用于可赎回房地产投资信托基金 （REITs）的定价。例如，某REIT发 行了一份额额为100万元的优先股， 并授予投资者在三年后以120万元赎 回的权利。投资者可以利用二叉树模 型计算该优先股在赎回日的市场价值 ，从而判断投资该REIT的潜在收益和 风险。
期权定价公式在投资决策中的应用案例
为了计算利率衍生品的价格，需要使用利率模型。常用的利率模型包括Vasicek模型、 Cox-Ingersoll-Ross模型等。这些模型可以模拟即期利率的动态变化，从而为利率衍生品 定价。
06
期权定价公式在实际操作 中的应用案例分析
基于Black-Scholes模型的期权定价案例
总结词
详细描述
应用案例
总结词
详细描述
应用案例
期权定价公式可以用于评估投资项目 的风险和潜在收益，指导投资者做出 更加明智的投资决策。
利用期权定价公式，投资者可以计算 出不同投资项目在不同时间点的预期 收益和风险。例如，对于一个具有重 大战略意义的项目，投资者可以选择 购买或出售相关资产的期权来对冲风 险。此外，投资者还可以利用期权定 价公式评估其他投资项目的潜在收益 和风险，如股票、债券、房地产等。
提高金融市场效率
期权定价公式的应用有助于提高 金融市场的信息传递和流通效率 ，使市场价格更及时、准确地反
金融期权定价理论及其应用
金融期权定价理论及其应用金融市场是一个高度复杂的系统，投资者和交易人员都需要通过各种分析工具来预判市场变化，减少风险、增加收益。
期权定价理论就是其中重要的一环，它是保险公司、基金管理者和各种金融工具交易者必备的知识之一。
在这篇文章中，我们将探讨期权定价理论的原理、模型以及应用。
一、期权定价理论概述期权是一种金融衍生品，它可以使投资者在未来的时间内以一个确定的价格买入或卖出一定数量的某种资产。
期权的价值取决于下面三个主要因素：1. 资产价格水平 (underlying asset price)2. 行权价格 (exercise price)3. 期权到期时间 (time to expiry)在此基础上，Black-Scholes公式创立了期权定价理论。
该公式的基本思想是，如果我们知道了期权的上述三个因素以及市场利率和波动率，我们就可以计算出期权的理论价格。
Black-Scholes模型主要适用于欧式期权，也就是只能在到期日行权的期权。
对于美式期权，行权只能在美式期权到期日之前。
因此，它们的定价也有所不同。
二、Black-Scholes期权定价模型Black-Scholes模型假设资产价格服从随机漫步，并且期权价格的波动率是稳定不变的。
该模型还假设，市场利率是无风险利率，可以随意获得。
在这个模型框架下，Black-Scholes公式的推导过程中使用了几个重要的假设和公式: S：资产价格水平K：行权价格σ：资产价格的波动率r：市场利率t：期权到期时间N：标准正态分布函数的值S、K、σ、r、t这五个变量是市场上可以通过数据源获得的，只有N这一项需要计算。
Black-Scholes公式给出如下期权价格计算公式：C = S*N(d1) - Ke^(-rt)*N(d2)P = Ke^(-rt)*N(-d2) - S*N(-d1)其中，C代表欧式期权的买方支付的价格 (call option price)，P代表欧式期权的卖方支付的价格 (put option price)。
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目前期权定价理论的应用123 4 5
1．金融衍生证券的定价(Financial Derivative Security Pricing)
OPT从金融期权中扩展开来的第一步是在公司债务中(Corporate Liabllities)的应用。
目前己出现许多为公司融资的工具，如无抵押信用债券、可转换债券、认股权证、优先股、普通股和其他混合证券等。
期权定价方法将这些融资工具看成是带有红利支付的衍生证券，并为它们提供统一的定价、设计和分析框架。
特别是在利用期权定价方法对这些融资工具定价时，并不要求它们必须具有交易的历史数据。
因此，0PT尤其适合于为那些不断进行的金融创新而产生的新型融资工具定价。
其次是在各种“类期权”如股指、利率、外汇、互助基金证券组合、债券和其他固定收益证券、商品(包括农产品、金属、原油及其精炼产品、天然气和电力等)等为标的资产的衍生证券交易。
金融期权定价技术还可以应用于证券投资风险的度量。
投资者购买股票、外汇、债券等看跌期权的原因在于避免风险，利用不同到期时间的看跌期权价格的变化关系可以在一定程度上判断证券投资风险与时间的变化关系。
2．保险合同的定价(Insurance Contract Prictng) 购买看跌期权可以使标的资产价格避免跌到执行价格以下的风险。
因此，它从功能上等价于一种避免由资产价格下跌招致经济损失的保险策略，这也是OPT应用于保险合同估值的原理。
这里所提到的保险合同并不专指我们平常所说的保险，即为财产、人身安全的意外损失所进行的保险，而是为可能因合同某一方违约而造成另一方经济损失所进行的保险。
例如，因借款方违约造成利息或本金的损失等。
保险合同就相当于一份执行价格等价于无风险贷款合同价格的看跌期权，这方面比较成熟的应用是贷款担保和存款保险。
贷款和其他合同担保总称为信用衍生品，这种信用衍生品在私人部门中是普遍存在的。
同时，公共部门即政府本身也是这种担保的最大发行者。
在美国，法律上规定预算管理办公室必须对政府发行的担保进行评估，在这当中就一直运用期权模型对政府发行的各类担保(例如存款保险、养老金保险、学生贷款担保和家庭抵押贷款，以及政府对小宗交易的贷款担保等进行定价)。
另外，由政府部门批准的专利也是期权定价理论的一个应用领域。
某些专利虽然在目前并没有商业价值，但在将来却有潜在的应用前景，那么购买专利就是购买在将来使用这一专利的期权。
由于专利产品由政府制定的一系列法
律条文作为担保，确保其拥有者的经济利益，在一定程度上降低了专利拥有者的不确定性，因而购买专利保护，的产品具有更多的价值。
期权定价方法为这种担保确定一个合理的价值。
3．政府政策与行为(Govement Policy and Behavior) 0PT在政府政策与行为方面的应用远不只是提供担保。
许多涉及到政府政策与行为方面的问题(如法律和税收)都可应用期权模型，使政府经济政策和行为更加定量化和科学化。
期权定价模型已被应用于确定政府津贴的支付，包括对农产品价格的补贴，生产流水线的生产能力担保等。
它也用于评估诸如税收、渔业或污染权等配额限制的许可证的价值，以及评估政府改变这些配额权利的价值。
例如是否要在人烟稳少的偏远区域修路，也可以运用OPT进行定量化分析。
是否应在上述区域修路取决于政府是否具有修成的路利用不充分时可以放弃的期权。
法律和税收方面的应用有原告诉讼期权的定价，含有限债务责任条款的破产法，房地产和其他财产税的拖欠可看作一种放弃(通过税收逃避)或恢复财产(通过付清欠款)的期权，对税收时间的期权的定价(这种期权是针对仅当产生投资收益时才会出现的资产所得税)。
在最近，期权理论还应用于帮助建模分析社会证券基金是否应投资于股票的问题。
4．个人／家庭决策(Individual／Househo1ds Decision)
个人／家庭决策包括个人教育和就业以及融资消费等方面的决策问题，这些问题都可以运用期权模型来描绘。
(1)经典的工作—闲暇权衡(Labor—Leisure Trade—off)问题。
一个人的工作如具有增加或者减少工作时间的灵活性，那么在他实际获得的整个工作报酬中就包含有上述期权的价值，而相对于固定工作时间的工作报酬则不具备这类价值。
提供最低报酬的工资和养老金计划“底线”，甚至大学教授的职位保有权等都具有类似的期权结构。
(2)最佳工作时间的选择问题。
相应的期权模型的最佳执行条件就能确定一个人应该在什么时候停止接受职业教育而开始工作。
(3)家庭融资问题。
主要由机构提供给房屋购买者抵押贷款的承诺；房屋购买者执行抵押贷款后的预付权，即当贷款利率下降时，借款人可以重新商定付给贷款人利息的权利。
这种权利可以最大限度地降低借款方的利率风险。
(4)汽车耐用消费品租赁问题。
在此类租赁合同中，卖方可以出售一种权利，使买方能在合同期满时以预定价格购买汽车。
在上述诸多应用例子中可以看到，许多OPT的应用并未涉及到金融产品。
像这类应用被称为实物期权(Real option)。
目前，在实物期权应用中最为成熟的领域是投资
决策。
5．投资决策(Investment Decision)
传统的投资决策方法是采用净现值方法(HPV法)，其主要思想是将未来一系列现金流以某一贴现率贴现成现值进行比较，以该现值作为投资判断的依据。
但是许多学者和管理人员己认识到，净现值方法并没有把握住管理活动中的灵活性和决策活动的战略价值，因而用这种方法作出的决策具有“短视”效应。
传统的净现值方法隐含地假定未来现金流的产生与此相应的决策一旦作出后将一如既往地执行直到预定的决策活动周期的结束。
然而现实中市场充满着变化、不确定性和竞争，决策者事先作出的关于未来现金流的预测往往与现实相差甚远。
随着时间的推移，新的信息的获取，原先的不确定性情况转变为确定性情况，决策者应该根据这些变化更改操作策略，例如延续项目开工、扩大项目规模、缩减项目规模、放弃项目或者是改变项目等等，以便投资更加有利可图或者能够减少损失。
因此，这种灵活性就含有价值。
净现值法的缺陷就在于没有考虑决策中所隐含的这种价值，所以应用效果并不十分理想。
Lenos Trigeorigis(1993)认为应该把净现值法进行扩充，使其既能反映传统意义上的期望现金流的(静态)NPV值，又能反映业务策略调整的(动态)期权，OPT是能够满足上述需求的定量分析工具。
投资决策方面的应用不胜枚举(zinkhan，1991)，投资决策中的OPT问题目前主要有：①制药企业新
产品开发(NichoIs，1994)；②电厂建设；②娱乐业；④复杂生产系统的设计等。