投资学第24章投资组合业绩评价
试谈投资组合业绩评价
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14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2023年7月23日星期日下午7时12分34秒19:12:3423.7.23
15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。2023年7月下午7时12分23.7.2319:12July 23, 2023
MOMODA POWERPOINT 16、业余生活要有意义，不要越轨。2023年7月23日星期日7时12分34秒19:12:3423 July 2023
四、无基准的业绩度量模型
以CAPM为基础开展起来的模型与方法都面临着选择 市场组合及对市场组合均异有效性方面的争议。为了克服 这方面的问题，产生了一种被称为事件研究方法〔Event Study Measure，ESM〕或无基准的业绩度量模型的资产 组合业绩评价方法。
1.Cornell的事件研究法〔ESM〕
价方法，也称业绩指数。
三、多因素模型
由于以CAPM为基础的单因素模型无法解释股票 特征〔规模大小、成长或价值偏好等〕对资产组 合的影响，因此国外学者又开展了多因素模型用 于评价投资组合的业绩。多因素模型是建立在APT 基础上的，其中以Fama和French〔1996〕的三因 素模型以及Carhart〔1997〕的四因素模型最具代 表性。
二、改进的风险调整业绩评价方法
特雷纳指数、夏普比率和詹森指数三种经典方法 存在一些局限和缺乏。为此，国外学者对这些局限和 缺乏提出了相应的改进方法。于是产生了估价比率、
测度、业绩指数、晨星评价方法。
1. 估价比率
由Treynor和Black〔1973〕提出的 Markowitz〔1952〕的均异模型为基础的估价 比率用以来衡量投资组合的均异特性。
1.三因素模型
Fama和French〔1996〕的三因素模型如下 ：
证券投资中的投资组合绩效评价
证券投资中的投资组合绩效评价在证券投资领域，投资者通常会将多种不同的资产组合进行配置，以实现收益最大化或风险最小化的目标。
然而，如何评价一个投资组合的绩效成为了投资者们关注的焦点。
本文将介绍证券投资中的投资组合绩效评价的方法和指标。
1. 绩效评价方法在投资组合绩效评价中，常用的方法包括绝对绩效评价和相对绩效评价。
绝对绩效评价方法是通过比较投资组合的实际收益与预期收益之间的差异来评价绩效。
常用的绝对绩效评价指标包括年化收益率、夏普比率、索提诺比率等。
年化收益率是最直观的评价指标，它表示投资组合在一定时间内的平均年化收益率。
夏普比率是基于风险调整的收益评价指标，它衡量了单位风险下的超额收益。
索提诺比率进一步考虑了无风险收益率，用来评价单位风险下的超额收益。
相对绩效评价方法则是将投资组合的绩效与某个基准进行比较，以评价其相对表现。
常用的相对绩效评价指标包括超额收益、信息比率等。
超额收益衡量了投资组合相对于基准的表现，它可以是绝对数值，也可以是百分比形式。
信息比率则是基于超额收益与波动率之间的关系，用来评价投资组合的主动管理能力。
2. 绩效评价指标除了上述常用的评价指标之外，还有一些其他衡量绩效的指标需要考虑。
风险指标是评价投资组合绩效中必不可少的指标之一。
常用的风险指标包括波动率、贝塔系数等。
波动率反映了投资组合收益的变动性，它越高则表示投资风险越大。
贝塔系数则衡量了投资组合与市场的相关性，如果贝塔系数大于1，则表示投资组合的波动大于市场，反之则小于市场。
流动性指标也是衡量绩效的重要指标之一。
投资者通常希望能够在需要时快速变现投资，而流动性指标可以反映投资组合中资产的流动性程度。
常用的流动性指标包括日平均成交额、成交量比率等。
3. 绩效评价的注意事项在进行投资组合绩效评价时，需要注意以下几个方面。
首先，选择适合的时间周期。
在比较投资组合绩效时，时间周期的选择很重要。
不同的周期可能会带来不同的结果，因此需要根据实际情况选择合适的时间周期。
投资组合管理业绩评估
投资组合管理业绩评估投资组合管理业绩评估是一项重要的任务，旨在评估投资组合的表现和效果。
投资组合管理是指将多种不同的投资资产（如股票、债券、房地产等）组合在一起，以实现一定投资目标的过程。
通过对投资组合进行全面的评估和分析，可以帮助投资者了解投资组合的风险和收益，进而做出更好的投资决策。
评估投资组合管理业绩的首要任务是确定评估指标。
评估指标是衡量投资组合表现的定量指标，一般包括投资回报率、波动率、抱怨率以及风险调整后的收益率等。
投资回报率是指投资组合实际收益与投资额之间的比率，是衡量投资组合综合收益情况的重要指标。
波动率是指投资组合收益的波动幅度，是衡量投资组合风险的重要指标。
抱怨率是指投资组合投资者的抱怨个案与总投资个案之比，是衡量投资组合管理效果的重要指标。
风险调整后的收益率是指在考虑投资组合风险的情况下，计算实际投资收益率的指标，是衡量投资组合管理绩效的重要指标。
确定评估指标是评估投资组合管理业绩的前提，只有选择合适的评估指标，才能准确评估投资组合的表现和效果。
在确定评估指标后，需要收集和整理相关数据，对投资组合进行计算和分析。
数据的收集和整理是评估投资组合管理业绩的基础，只有准确的数据才能得出准确的评估结果。
投资组合数据包括投资额、投资回报率、波动率、抱怨个案数等。
根据这些数据，可以计算并得出投资组合的评估指标，进而评估投资组合的表现和效果。
评估投资组合管理业绩的最后一步是对评估结果进行分析和解释。
通过分析和解释评估结果，可以帮助投资者了解投资组合的优势和不足，进而做出更好的投资决策。
分析和解释评估结果需要考虑投资组合的特点和投资者的需求，只有综合考虑这些因素，才能得出准确的分析结论。
在进行分析和解释时，还需要考虑市场环境和经济形势等因素，这些因素对投资组合的表现和效果有重要影响。
综上所述，投资组合管理业绩评估是一项重要的任务，其目的是评估投资组合的表现和效果。
评估投资组合管理业绩需要确定评估指标，收集和整理相关数据，对数据进行计算和分析，并对评估结果进行分析和解释。
投资学中的投资业绩评估方法
投资学中的投资业绩评估方法在投资学中，投资业绩评估方法被广泛用于评估投资者的投资表现。
通过对投资业绩的评估，投资者能够了解自己的投资策略是否有效，以及是否有必要进行调整。
本文将介绍几种常见的投资业绩评估方法。
一、绝对收益率绝对收益率是衡量投资业绩的一种基本方法。
它表示投资的回报率，通过计算投资期间的收益与投资成本之比来衡量。
绝对收益率可以简单地用以下公式表示：绝对收益率 = (投资收益 - 投资成本) / 投资成本其中，投资收益是指投资期间获得的总收益，投资成本是指进行投资所花费的总成本。
绝对收益率越高，说明投资业绩越好。
二、相对收益率相对收益率是将投资业绩与某个基准进行比较的方法。
基准可以是市场平均收益率、同类基金的平均收益率等。
通过将投资组合的收益率减去基准收益率，可以计算相对收益率。
相对收益率可以用以下公式表示：相对收益率 = 投资收益率 - 基准收益率比较相对收益率的大小可以判断投资业绩的优劣。
如果相对收益率为正，说明投资业绩超过了基准，反之则表示低于基准。
三、风险调整收益率在投资中，风险是一个重要的考虑因素。
风险调整收益率方法可以将风险纳入评估范围，从而更全面地评估投资业绩。
常见的风险调整收益率方法包括夏普比率和特雷诺比率。
夏普比率是投资收益与风险之间的比率。
它将投资收益率与投资组合的波动率进行比较，用以下公式表示：夏普比率 = (投资收益率 - 无风险收益率) / 投资组合的波动率其中，投资收益率是指投资组合的平均收益率，无风险收益率是指不涉及风险的投资所能获得的收益率。
夏普比率越高，说明单位承担的风险相对较低，投资业绩相对较好。
特雷诺比率是夏普比率的扩展，它将投资组合相对于某个基准的超额收益率与投资组合的波动率进行比较。
特雷诺比率可以用以下公式表示：特雷诺比率 = (投资收益率 - 基准收益率) / 投资组合的波动率通过比较风险调整收益率，可以判断投资者在承担单位风险的情况下，是否获得了超额收益。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(资产组合业绩评估)【圣才出品】
第24章资产组合业绩评估24.1 复习笔记1．测算投资收益（1）时间加权收益率与货币加权收益率内部收益率，又称为投资的货币加权收益率。
之所以称它是货币加权的，是因为在测算该收益率时，不同时期的持股数对平均收益率有更大的影响。
时间加权收益率忽略了不同时期所持股数的不同，只考虑了每一期的收益，而忽略了每一期股票投资额之间的不同。
一般来说，货币加权和时间加权的收益率是不同的，孰高孰低取决于收益的时间结构和资产组合的成分。
对于单个投资者来说，货币加权收益率应该更准确些；但对于资金管理行业来说，由于投资额度的不确定性通常采用时间加权收益率来评估其业绩。
（2）算术平均与几何平均时间加权收益率与货币加权收益率两种方法为算术平均收益率，另一种方法为几何平均收益率。
一般情况下，对于一个n期投资来说，其几何平均收益率如下：其中，r t(t=1，2，…，n)为每期的收益率。
几何平均收益率绝不会超过算术平均收益率，而且在几何平均收益率的算法中，较低的收益率具有更大的影响，得出几何平均收益率要比算术平均收益率低一些。
算术平均收益率是预期未来业绩的正确方法。
2．业绩评估的传统理论（1）合适的业绩评估指标①夏普测度：夏普测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。
它测度了对总波动性权衡的回报，适用于该资产组合就是投资者所有投资的情况。
②特雷纳测度：与夏普测度指标相类似，特雷纳测度给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而不是全部风险。
其适用于该资产组合只是众多子资产组合中某个资产组合的情况。
③詹森测度(组合阿尔法值)：詹森测度是建立在CAPM测算基础上的资产组合的平均收益，它用到了资产组合的贝塔值和平均市场收益，其结果即为资产组合的阿尔法值。
其适用范围同特雷纳测度一致。
④信息比率(也称估价比率)：信息比率这种方法用资产组合的阿尔法值除以其非系统风险，它测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，前者是指在原则上可以通过持有市场上全部资产组合而完全分散掉的那一部分风险。
试谈投资组合业绩评价
试谈投资组合业绩评价日期:汇报人：CATALOGUE目录•引言•投资组合的基本理论•投资组合业绩评价的指标体系•投资组合业绩评价的方法•实证分析与案例研究•结论与展望CHAPTER01简单计算投资组合各期收益率的平均值，反映其整体盈利情况。
基于收益率的评价方法算术平均收益率时间加权收益率夏普比率信息比率基于风险的评价方法多因子评价方法多因子模型将投资组合的收益率分解为多个因子，以全面评估其业绩表现。
因子分析通过对投资组合的收益率进行因子分析，揭示其背后的驱动因素，为优化投资策略提供依据。
CHAPTER引言02衡量投资效益指导投资策略评估投资管理能力0302011 2 3评估风险与收益比较基准业绩发现投资机会报告的结构和主要内容引言业绩归因分析投资组合概况与基准业绩比较业绩评价指标结论与建议CHAPTER投资组合的基本理论03根据资产类型，投资组合可分为股票型、债券型、混合型、商品型等。
不同类型的投资组合具有不同的风险收益特征，投资者应根据自己的投资目标和风险承受能力进行选择。
根据投资策略，投资组合可分为主动型和被动型。
主动型投资组合旨在通过选股、择时等操作获取超额收益，而被动型投资组合则通常跟踪某一指数或基准，以获取市场平均收益。
VS投资组合的风险与收益预期收益风险风险调整后收益04投资组合业绩评价的指标体系CHAPTER收益率指标期望收益率实际收益率风险指标波动率最大回撤夏普比率综合考虑投资组合的期望收益率和风险，衡量单位风险所获得的超额收益。
夏普比率越高，投资组合的业绩表现越好。
要点一要点二信息比率衡量投资组合相对于市场基准组合的风险调整后收益，即投资组合相对于市场基准组合的超额收益与跟踪误差之比。
信息比率越高，投资组合的业绩表现越好。
风险调整后收益指标05投资组合业绩评价的方法CHAPTER平均收益率计算投资组合在一段时间内的平均收益率，衡量投资组合的平均盈利水平。
时间加权收益率考虑资金的时间价值，计算投资组合在不同时间点的收益率，并加权平均，以反映投资组合的真实盈利水平。
投资组合业绩评估PPT课件
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§2 复合投资组合绩效分析方法 3.SHARPE的投资组合绩效评估方法
Sharpe同样的推算出一个计算共同基金的复合评估方法。这个方法与 他早期所研究的资本资产定价模型有紧密的联系，明确的说是与资本市场 线 有 紧 密 的 联 系 。 这 种 方 法 看 起 来 与 Treynor 的 方 法 很 相 似 ， 但 是 ， Sharpe 的 方 法 是 测 量 组 合 的 总 的 风 险 和 收 益 率 的 标 准 差 而 不 仅 仅 像 Treynor的方法只考虑系统风险β。因为分子表示的是组合的风险溢价 ， 这种方法计算的就是每一单位总的风险的风险溢价。根据资本市场理论， 这 种 绩 效 评 估 方 法 用 总 的 风 险 与 组 合 的 资 本 市 场 线 进 行 比 较 ， 而 Tr e y n o r 的方法却是检验组合的绩效与证券市场线的关系。 3.1.SHARPE绩效评估方法举例 3.2.TREYNOR的绩效评估方法与SHARPE的方法的比较
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§6 债券组合的绩效评估方法 债券市场的这种情况在20世纪70年代末特别是在80年代随着利率的
迅速提高和利率波动的频繁发生了很大的变化，这种变化刺激了债券的交 易并且这种对债券进行积极管理的趋势导致了债券组合绩效的差别。债券 组合绩效的差别反过来又产生了对可以帮助投资者评估债券组合管理者绩 效的方法的需求。
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§2 复合投资组合绩效分析方法
4.JENSEN投资组合绩效评估方法 4.1.JENSEN投资组合绩效评估方法介绍
Jensen的评估方法与前面我们讨论过的方法很相似，因为它是建立在资本资产定价模型的基础上的。 4.2.JENSEN投资组合绩效评估方法的应用 5.信息比率的绩效评估方法
投资组合的绩效评价
（四）法玛业绩归属模型
法玛将组合的总超额收益率分解为选择回报和风险回 报两部分。选择回报率进一步分解为多样化回报率与 净选择回报率两部分；风险回报率分解为投资者风险 和经理人风险两部分。这样模型为：
Rp Rf (Rd Rn ) (Ri Rm )
2019/10/21
例16－2基金A表现要好于基金B和市场组合，基金B 表现则劣于市场组合。
R A
SML M
Rf B σ
图16-2 夏普指数图示
2019/10/21
3．詹森方法
詹森指数是基于CAPM模型的一个绝对评价指 标，它能在风险调整后以百分比的形式评估基 金的业绩。
该方程式如下： Rp Rf p p (Rm Rf )
四、多因素业绩评价模型
（一）三因子模型 基金的业绩与三个因子有关，即市场因子、规模因子、
账面-市场价值因子。数学表达式为： Rit R ft i bi (Rmt R ft ) bit SMBt bisHMLt it
2019/10/21
多因素业绩评价模型
（二）四因子模型
2019/10/21
三、选股和择时能力
（1）资产选择能力，表现在选择价值被低估的资产以 获取较高的资本利得；
（2）择时能力，即有能力预测到资本市场的发展趋势 特别是高点与低点的位置，并能成功地主动调整投资 组合的构成，进行合适的资产配置.
2019/10/21
（一）T-M模型
美国著名财务学者特雷诺和玛泽，假设基金经理具备 择时能力，将产生两种情形的特征线：折线与弧线。
夏普指数的理论依据也是资产定价模型（CAPM模 型），以资本市场线（CML）为评价的基准，如果基 金投资组合的夏普指数大于市场证券组合的夏普指数， 则该基金的投资组合就位于CML线之上，表明其表现 好于市场；反之，如果小于，则该基金的表现就比市 场差。
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Portfolio Performance Evaluation
Investments, 8th edition
Bodie, Kane and Marcus
Slides by Susan Hine
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
24-22
Figure 24.4 Portfolio Returns
24-23
Market Timing
• In its pure form, market timing involves shifting funds between a market-index portfolio and a safe asset • Treynor and Mazuy:
• Later studies show that 97% of the variation in return could be explained by the funds’ allocation to a broader range of asset classes
24-6
Adjusting Returns for Risk
• Benchmark portfolio – Comparison with other managers of similar investment style – May be misleading
24-7
Figure 24.1 Universe Comparison
2
24-14
Figure 24.2 M of Portfolio P
2
24-15
Which Measure is Appropriate?
It depends on investment assumptions 1) If the portfolio represents the entire investment for an individual, Sharpe Index compared to the Sharpe Index for the market 2) If many alternatives are possible, use the Jensen α or the Treynor measure The Treynor measure is more complete because it adjusts for risk
24-3
Text Example of Multiperiod Returns
Period 0 1 Action Purchase 1 share at $50 Purchase 1 share at $53 Stock pays a dividend of $2 per share 2 Stock pays a dividend of $2 per share Stock is sold at $108 per share
−51 112 −50 = + 1 (1+ r) (1+ r)2 r = 7.117%
24-5
Time-Weighted Return
5 2 = 5.66% r2 = 53
Text Example Average: rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 - 1 = 7.81%
24-8
Risk Adjusted Performance: Sharpe
1) Sharpe Index
(rP − rf )
σP
rp = Average return on the portfolio rf = Average risk free rate = Standard deviation of portfolio σp return
24-2
Dollar- and Time-Weighted Returns
Dollar-weighted returns • Internal rate of return considering the cash flow from or to investment • Returns are weighted by the amount invested in each stock Time-weighted returns • Not weighted by investment amount • Equal weighting
24-9
Risk Adjusted Performance: Treynor
2) Treynor Measure
(rP − rf )
βP
rp = Average return on the portfolio rf = Average risk free rate ßp = Weighted average β for portfolio
24-11
Information Ratio
Information Ratio = αp / σ(ep)
Information Ratio divides the alpha of the portfolio by the nonsystematic risk Nonsystematic risk could, in theory, be eliminated by diversification
24-10
Risk Adjusted Performance: Jensen
3) Jensen’s Measure
αP = rP − rf + βP (rM − rf )
αp = Alpha for the portfolio
rp = Average return on the portfolio ßp = Weighted average Beta rf = Average risk free rate rm = Average return on market index portfolio
rP − rf = a + b(rM − rf ) + c(rM − rf ) + eP
2
• Henriksson and Merton:
rP − rf = a + b(rM − rf ) + c(rM − rf )D + eP
24-24
Figure 24.5 Characteristic Lines: Panel A: No Market Timing. Panel B: Beta Increases with Expected Market Excess. Return Panel C: Market Timing with Only Two Values of Beta.
24-12
M Measure
• Developed by Modigliani and Modigliani • Equates the volatility of the managed portfolio with the market by creating a hypothetical portfolio made up of T-bills and the managed portfolio • If the risk is lower than the market, leverage is used and the hypothetical portfolio is compared to the market
24-27
Figure 24.7 Scatter Diagram of Timer Performance
24-28
Style Analysis
• Introduced by William Sharpe • 1992 study of mutual fund performance
– 91.5% of variation in return could be explained by the funds’ allocations to bills, bonds and stocks
24-19
Table 24.3 Performance Statistics
24-20
Performance Measurement for Hedge Funds
• When the hedge fund is optimally combined with the baseline portfolio, the improvement in the Sharpe measure will be determined by its information ratio:
2
M = rP* − rM
2
24-13
M Measure: Example
Managed Portfolio: return = 35% Market Portfolio: return = 28% T-bill return = 6% Hypothetical Portfolio: 30/42 = .714 in P (1-.714) or .286 in T-bills (.714) (.35) + (.286) (.06) = 26.7% Since this return is less than the market, the managed portfolio underperformed standard deviation = 42% standard deviation = 30%
Introduction
• Complicated subject • Theoretically correct measures are difficult to construct • Different statistics or measures are appropriate for different types of investment decisions or portfolios • Many industry and academic measures are different • The nature of active management leads to measurement problems