金融长尾理论
第2章 第4讲 长尾理论
第2章 第4讲 长尾理论现象l逐渐从专注于少数位于需求曲线顶端的热门产品〈主流产品和市场〉，转向曲线尾部为数众多的利基市场l在不受货架空间和配销瓶颈限制的这个时代，供应小众市场的产品和服务也和主流市场一样具有经济上的吸引力l需求必须和这些新的供给相呼应，否则尾巴就会萎缩l因为尾巴衡量的不仅是可供选择的产品种类，也是受这些产品吸引的人们l只有在消费者拥有无尽选择时，需求的真实形状才会显现出来l就是这些人在新兴小众市场里整体的销售、使用、和其它活动的参与，将无尽扩大的选择变成一股经济和文化的力量l长尾市场始于百万个利基市场，若不是有人需要这些利基市场，长尾市场就不具任何意义长尾时代的六大主轴•几乎在所有市场中，利基产品的数量都远远超过热门产品•接触这些利基市场的成本现在正大幅下降•仅仅提供更多种类的产品并不能改变需求，消费者还要有办法找到适合他们个别需求和兴趣的利基产品•一旦有了极为广泛的产品选择，又有过滤器去筛选这些选择，需求曲线便变为平缓•所有的利基市场加总，可成为大市场•一旦这些因素凑齐了，需求曲线的形状会自然显现，不受配销瓶颈、信息缺乏和货架空间不足的扭曲长尾如何形成？•长尾的三股力量u生产、配销，并帮我找到它•第一股力量—生产大众化u新生产者•第二股力量—配销大众化u新市场•第三股力量—连结供给和需求u新品味塑造者•生产工具的大众化------长尾工具制造者生产者•结果：更多商品，将尾巴拉长•新生产者加入，使品项增多至数千、数万、数十万•「业余专家」是长尾市场的第一股力量，也是生产工具大众化的产物。
•数字摄影机、桌面音乐和影像编辑程序、博客工具•配销大众化---长尾整合者•结果：容易接触利基商品，使尾巴变长•整合者建置容易买卖的交易平台，并从中获利•就像网络拍卖可以让所有人上去卖东西藉以接触到潜在的顾客•因特网降低了接触更多顾客的成本，也就有效增加了尾巴部分市场的流动性，进而促进消费，有效提高销售量，增加曲线底下的面积•淘宝亚马逊 ebay•Yahoo拍卖(香港)•连结供需------长尾筛选器•结果：把生意从热门商品转到利基商品•搜寻引擎让你可以找到你想要的东西、各式各样的网站或博客、社群让你知道各种你前所未知但有需要的商品•Google、博客、狂想曲的推荐、畅销排行榜无边无际的市场150狂想曲音乐下载量 （2005年12月)继续延伸下去…(从第二万五千首到十万首)再继续延伸下去…(第十万首到八十万首)新型态市场•长尾真正惊人是它的规模，如博德书站(Borders)通常际列十万本书，但亚马逊的书籍销售额中，有四分之一来自排名十万以后的书籍。
长尾理论在投资中的应用与效果分析
长尾理论在投资中的应用与效果分析随着互联网和智能手机的普及，我们的消费行为和投资决策也在发生改变。
传统的经济学理论认为，市场上只有少数热门产品或服务会带来大部分的收益。
然而，随着互联网的发展和垂直领域的兴起，这一理论发生了变化。
长尾理论就是这样一个新的思考方式，它认为长尾市场中的大量小众产品也能够为投资者带来可观的收益。
什么是长尾理论？长尾理论是由美国作家克利斯·安德森提出的，他认为，在市场中，像亚马逊和Netflix这样的公司已经在长尾市场中取得成功。
在这里，长尾是指一大堆销量低于传统主流市场的产品或服务。
这些长尾产品总量非常庞大，虽然它们每个销量都很少，但是它们的总和仍然大于少数热门产品的销量。
长尾市场的兴起源于互联网技术的发展。
互联网使得小规模、经济效益不高的产品、服务能够在全球范围内得到广泛传播和销售。
尤其是在电子商务和在线娱乐领域，长尾理论已经成为了普及的经济学理论。
如何应用长尾理论在投资中？长尾理论认为，除了传统市场上那些占据市场份额的少数热门产品之外，还存在着大量小众产品。
在投资中，我们可以应用长尾理论来寻找潜在的投资机会。
具体做法是，投资者可以通过搜索互联网，领域专家咨询，社交媒体，电商和在线论坛等方式，寻找市场上有着良好前景的小众产品、专业领域中有市场份额的服务和高成长潜力的初创企业等。
同时，投资者也可以利用机器学习和大数据技术，分析和挖掘长尾市场的信息，以获取更为精准的投资决策。
长尾理论在投资中的效果分析相比于传统市场，在长尾市场中，大量小众产品的聚合也为相关行业创造了新的可能性。
在投资领域，利用长尾理论，我们可以寻找到单个产品销售量较小，但是组合起来的总量占据市场份额的长尾区域。
这样的投资策略在证券投资和实物投资中都有广泛的应用。
在证券投资中，长尾理论也可以用来寻找有投资价值的小盘股。
长尾理论的意义在于，不用过度关注少数热门股票即可实现较高的投资收益。
因此，投资者应该把眼界转向长尾市场，用宏观的视角窥见小盘股的潜力和潜在价值。
长尾效应-长尾理论
长尾效应-“长尾理论”长尾效应，英文名称Long Tail Effect。
"头”(head)和“尾"(tail)是两个统计学名词。
正态曲线中间的突起部分叫“头”；两边相对平缓的部分叫“尾”。
从人们需求的角度来看，大多数的需求会集中在头部，而这部分我们可以称之为流行，而分布在尾部的需求是个性化的，零散的小量的需求。
而这部分差异化的、少量的需求会在需求曲线上面形成一条长长的“尾巴”，而所谓长尾效应就在于它的数量上，将所有非流行的市场累加起来就会形成一个比流行市场还大的市场。
长尾效应的根本就是强调“个性化”，“客户力量”和“小利润大市场”，也就是要赚很少的钱，但是要赚很多人的钱。
要将市场细分到很细很小的时候，然后就会发现这些细小市场的累计会带来明显的长尾的效应。
以图书为例:Barnes&Noble的平均上架书目为13万种。
而Amazon有超过一半的销售量都来自于在它排行榜上位于13万名开外的图书。
如果以Amazon的统计数据为依据的话，这就意味着那些不在一般书店里出售的图书要比那些摆在书店书架上的图书形成的市场更大。
长尾理论起源2004年10月，美国《连线》杂志主编克里斯•安德森(ChrisAnderson)在他的文章中第一次提出长尾(Long Tail)理论，他告诉读者：商业和文化的未来不在热门产品，不在传统需求曲线的头部，而在于需求曲线中那条无穷长的尾巴。
克里斯举例：在互联网的音乐与歌曲、新书甚至旧书等等的销售中，尽管单项的热门制品畅销，高居营业额的前列，但是，由于仓储的无限和联邦特快的存在，使得那些看上去不太热门的制品也在创造着出乎意料的营业额，竟然成为这些新媒体销售收入的主要部分！HIM巧些版长曲族hl-bfa I K I E *最经典案例：余额宝就被称为“屈丝理财神器”，不但对银行业产生了不小震动，而且让互联网金融特别是货币基金（简称货基）为越来越多人熟知和热衷。
我国互联网金融发展的长尾理论解释
融有 效发挥 长尾效应提 出建议 。
关键词 ： 长尾理论 ； 互联 网金 融 ； 长尾 效应 ； 发 展 建 议
通过对市场的细分 ， 重点经营个性化和零散 的产 品、 服务 ， 从
而创造出独特的产品和服务优势 ， 积少成多 。以电商 为平 台
一
、
长尾 理论简介
的互联网金融就具有这 样 的长 尾效应 ， 当主流需求 满足后 ，
五、 结论
［ １ ］钊 陆铭 金煜 ， ２ ０ ０ ４： 《 中国人力 资本 和教育发展 的区域 差异 ： 对于面板数据 的估算》 ， 《 世界经济》 第１ ２期 ． ［ ２ ］都 阳， ２ ０ ０ ０ ： 《中国地 区经济增长 的趋 同与差异— —对 西 部开发战略 的启示》 ， 《 经济研 究》 第１ ０期 ．
力资本 、 研 究开发 与技术 外 溢》 ， 《中 国社 会 科 学》 第２
期．
［ ４ ］林超 ， １ ９ ８ ９ ： 《 对人力资本理论 的再 认识—— 兼论 劳动价
值论 的再发展》 ， 《 外 国教育经济理论评述》 第 ３期 ．
财富效应 、 父母受教育水平和社会 阶层等 均会影响家庭 中对 子女的人力资本投资。而男孩 、 城市家庭 中子女 以及较 晚出 生的子女会 得到较多的人 力资本投 资。
线分为头部和尾部 ， 它们 可 以用 来描绘 人们 关注 的人和事 。 过去 ， 由于关 注尾 部需要 花费 大量 的精 力 和成本 ， 人们 只能
需求 的金融产品和服务 ， 平台金融产品和服务供求方 数量足 够多时 ， 会形成规模效应 ， 成本 即被摊薄 。
互联网金 融能够靠专注 于长尾市场获得利 润和发展 ， 有
Ｆ Ｉ Ｎ ＡＮ Ｃ Ｅ＆Ｅ Ｃ ＯＮ ＯＭＹ 金 融 经 济
行为金融学的八大效应
行为金融学的八大效应
1、马太效应：强者愈强、弱者愈弱，极分化，富的更富，穷的更穷。
2、搭便车效应：个人支付本钱取得的收益被集体中的其他成员免费分享的现象。
由于个人支付全部本钱而只享受较少的收益份额，因此集体中的理性个人没有动力去提供公共物品。
并且组织规模越大，公共物品越是供给缺乏。
3、二八定律：又称为帕累托法则、帕累托定律、最省力法则或不平衡原则，即在任何一组东西中，最重要的只占其中一小部分，约20%，其余80%尽管是多数，却是次要的。
4、长尾理论：只要产品的存储和流通的渠道足够大，需求不旺或销量不佳的产品所共同占据的市场份额可以和那些少数热销产品所占据的市场份额相匹敌甚至更大，即众多小市场汇聚成可产生与主流相匹敌的市场能量。
因此，“长尾理论”也被认为是对“二八定律”的彻底叛逆。
5、羊群效应：追随大众，市场上那些没有形成自己的预期或没有获得一手信息的投资者，他们将根据其他投资者的行为来改变自己的行为。
6、棘轮效应：也叫制轮作用，指人一旦形成某种消费习惯就具有不可逆性，而且很容易向上调整。
司马光《训俭示康》：“由俭入奢易，由奢入俭难”。
7、挤出效应：政府为了平衡财政预算赤字，采取发行
政府债券的方式，向私人借贷资金市场筹措资金，从而导致市场利率上升，私人投资和支出因而相应地下降。
8、隧道效应：在经济高速发展的初期阶段，收入差距会快速拉大，但整个社会可能对此持相当宽容的态度，因为大部分人预期在不久的将来自身也能从经济发展中获益。
长尾理论ppt课件
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2.长尾理论的实现条件
从以上两个案例来看，长尾理论得成 功主要体现在互联网和信息娱乐业等，让我们不 得不正视长尾理论得实现条件。
首先，长尾理论统计的是销量，并非利润。管理 成本是其中最关键的因素。互联网企业可以进一 步降低单品销售成本，甚至没有真正的库存，而 网站流量和维护费用远比传统店面低，所以能够 极大地扩大销售品种。比如Google amazon就是如 此。而且，互联网经济有赢者独占的特点，所以 网站在前期可以不计成本、疯狂投入，这更加剧 了品种的扩张。
数字经济最重要的理论，能够非常好地解释 google、Youtube、亚马逊网上书店等这些公司之 所以成功的原因。强调“个人化”、“客户力量” 以及“小利润大市场”，正是长尾市场的根本。 长尾效应最为成功的行业是互联网、娱乐和媒体 业，这些行业的典型特点就是信息化和数字化。
对于更多的传统企业来说， 长尾理论 又能给他们带来些什么呢？
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• 对于传统商业来说，首先面临的一个问 题就是如何降低固定成本。
• 就传统商业而言，长尾的价值在于长尾 重构，重新排列其实就是一个对客户价 值不断整合的过程，在将之前的尾部价 值提升之前，需要寻找到新的重构技术 和方法。这包括如何创造规模经济、缩 短交易层级，降低交易过程的成本等。
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3.长尾理论与二八定律的关系
案例
案例带 给我们 的启示
对传统 商业的
名词解释长尾理论
名词解释长尾理论所谓“长尾”是相对于“大头”而言的。
当把视线投向不断延伸的时候，你会发现，许多原来并不被人注意的东西，却蕴藏着一个潜力无限的世界。
市场调查显示，在美国，超过50%的产品最终购买者是通过搜索引擎找到产品和服务的。
其中，约70%是因为广告而购买的，约30%是通过亲朋好友推荐购买的。
由此可见，通过互联网进行信息交流已经成为人们获取产品和服务的重要渠道。
“长尾”，也称为长尾效应，其意思是：虽然需求的总量看似微不足道，但是这些需求一加起来，就会产生很大的作用。
它是指某个市场中，需求数量虽然少，但是购买频率高，购买金额大，购买意愿强烈的商品或服务。
这类商品或服务销量虽然小，但在总体销量中的比例很大，对整个市场销售量的增加影响很大。
所以又被称为“帝王之术”。
长尾效应之所以能够产生，是因为产品同质化现象严重。
在市场营销中，许多企业仅仅将注意力集中在产品和服务本身上，忽略了市场需求，导致创新乏力。
与此同时，互联网快速发展和普及，使信息的传播变得十分迅捷，消费者能够更方便地找到自己想要的产品。
企业只有洞察消费者的潜在需求，才能制造出迎合市场的产品。
美国学者拉里·伯奇提出“长尾理论”，他认为互联网时代的市场需求呈现出不同于以往任何时代的特点，小众化的产品有可能获得惊人的成功。
他的理论解释了“百货公司”的衰落，“连锁店”的兴起，以及美国“网络泡沫”的破灭。
一、长尾理论在经济学中的意义：①指出了市场规模极为巨大，即市场容量非常大，但是需求量远未被满足；②揭示了社会和经济发展的不平衡性；③说明了后工业时代的资源配置方式。
二、长尾理论的市场细分依据：三、长尾理论的实践应用： 1．开展目标市场细分，确定企业的服务方向和市场范围。
2．设计符合消费者需求的产品。
3．提供个性化的服务。
4．在竞争中战胜对手。
四、长尾理论给我们的启示： 1．企业必须关注目标市场的细分。
2．企业必须提供适应顾客多样化需求的产品和服务。
长尾理论名词解释
长尾理论名词解释长尾理论是美国媒体专家尼葛洛庞帝提出的一个概念，用来描述网络时代信息的一个显著特点：即大量的、非主流的、长尾式的信息所构成的一种内容丰富、形式多样的信息体系。
这种现象被称为长尾效应，它意味着信息像长尾巴一样，越到基层，覆盖面越广，包含的信息量越大。
长尾理论(Digimon theory，简称P2P)，也被称为长尾经济学、剩余经济学或低价经济学，起源于信息产业，核心内容是针对长尾的各种资源进行整合优化。
其最大价值在于使信息变得廉价，促进信息在经济领域内的流动。
长尾理论指出，只要存在“长尾”，即内容供给方和需求方的信息不对称，就必然存在交易。
长尾理论对于打破信息壁垒、重塑产业结构、降低交易成本、创造新的商业模式具有极其重要的战略意义。
长尾理论认为，由于缺乏信息，或信息不足，人们难以做出明智的决策，并且从自身利益出发，导致他们通常只关注与自己相关的信息，从而造成一些有价值的信息被忽视。
这些被忽视的信息就是“长尾”。
正因为如此，很多在主流市场上失败的企业，却在“长尾”市场找到了成功的机会。
所谓长尾理论，是关于数字时代的一种整体信息论，强调将“长尾”理论运用于新经济。
根据长尾理论，任何商品，只要存在“长尾”，就必定有市场。
根据数字的有限性和人们的喜好，可以把整个互联网比喻成一条长长的尾巴。
“长尾理论”之所以能够引起广泛的重视，是因为它向世人昭示了一个道理，即人类社会的绝大多数知识、信息和服务都集中分布在很小的“长尾”之上，所以在这个意义上，一切信息、知识和服务都可以归结为“长尾”，并且长尾效应将进一步增强。
长尾理论同时又是对流行观念的反动，正因为那些高端的流行理论、思想、知识等不容易为一般大众所接受，才会在互联网时代广泛传播，甚至形成主流文化。
但是长尾理论却没有告诉我们的是，如果按照这种逻辑，任何东西只要有人喜欢，就一定会成为主流，不管它是否是一个“长尾”。
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读《金融长尾战略》——从风险特征角度管理业务线条(2011-11-11 13:03:34)次贷危机的爆发，让全世界重新审视风险管理的重要性，华尔街乃至全球为此付出的代价至今产生着重大的影响。
在《金融长尾战略——金融创新的长尾风险与后全能银行时代》这本书中，从次贷危机中各大经典案例入手，解读了金融创新以及全能银行时代里风险的根源所在，分离出现代金融集团业务构建的三原则：即风险隔离、资本独立、有限协同。
次贷危机打碎了大型集团不败的神话，消费者和机构客户都不再是花旗、AIG或是UBS的产品而盲目追随了。
风险管理的文化意识已在金融机构中受到了越来越多的关注。
创新是这个世界不断进步的动力，金融机构在残酷的竞争状态中为了保持自己的收益与地位，也都争相开发新产品，开辟新渠道，但金融创新的风险也相伴随，并有复杂化的趋势。
在这本书中，作者将金融机构的业务从风险特征的角度重新划分为四种：轻资本业务、重资本业务、长尾业务、短尾业务。
轻资本业务是指通过提供金融服务来获取服务费收益的业务，这类业务费率不高，但占用资本金较少，如传统的投行IPO业务、并购重组咨询业务等中间业务。
重资本业务是指通过资产风险来获取风险溢价收益的业务，这类业务通常耗用集团内部较大的资本金，如传统的银行贷款、保险业务等。
长尾业务是只发生损失概率低，但在极端情况下可能发生较大损失的业务，通常是指低频高损的业务，这类业务一旦爆发，将给公司带来毁灭性的打击。
多数的金融创新业务都属于这类业务。
短尾业务即指高频低损的业务，一般这类业务能借助数理模型来进行损失分布预测，从而实现相对充分的拨备。
作者将这四种分类确定为四个维度：（轻资本，短尾）（轻资本，长尾）（重资本，短尾）（重资本，长尾），并将各个业务纳入这四个维度下：短尾长尾作者这样分类的目的是为了进行业务的风险隔离，资本独立的管理。
雷曼与AIG的案例告诉我们，正是由于金融衍生品的过度泛滥，且没有与公司的其他业务进行有效的风险隔离，反而为了提高证券化产品的评级，为其进行全额担保。
高杠杆的运行模型使得公司在出现问题时无法抵御流动性缺失的风险。
在新的会计准则下，也是要求必须以业务分部的形式对财务报表进行披露。
这一要求的出发点，也是为了对各种风险级别不同的业务进行单独的监控。
现在银行的构架制度也是逐步朝着事业部制的方向发展，能有效的从业务角度来控制风险，这也是事业部制优于总分行制的所在。
基于上述分类的启示，证券公司也可以将各个业务按照这种分类方式来进行风险优化管理。
传统的经纪业务、投行业务属于（轻资本，短尾）的象限中，资产管理业务等属于（轻资本，长尾），一般的证券交易属于（重资本，长尾），融资融券、直投、证券自营等属于（重资本、长尾）业务。
对于（重资本，长尾）业务应当进行有效的风险隔离，最好以子公司的形式来切断与母公司的风险关联性，将业务分部的风险控制住局部内。
在外国的很多短尾的成熟业务，在国内还是处于初步发展阶段，风险还处于积累期。
我们应该吸取金融危机的教训，将长尾风险的业务进行有效的隔离。
综合化的业务模式虽然能做大做强，但是没有专业化业务的优势来支持也是无法站住脚跟的。
这个框架可以帮你控制风险我们搭建了一个金融集团多业务风险控制的框架,它的核心是对金融业务进行风险分类,然后根据不同业务的金融特性采取不同的组织结构和资本安排,从而在结构上防范金融集团内部各业务的风险串联,并保证每个业务的充分风险准备,以及当发生小概率冲击时集团整体的生存能力。
传统对金融业务的分类主要是以客户、产品或地域为划分标准的,如个人业务VS机构业务,权益投资、固定收益、商品市场、替代投资业务,或国内业务、欧洲市场业务、新兴市场业务等。
这类划分强调的仍是业务间的经营相关性——或是面向同一类型、同一地域的客户,或是交易、服务于同类产品,它将集团的组织结构直接引向了经营协同,但却常常由于忽视了不同业务间风险属性的差异,而没能进行很好的风险控制安排。
为此,我们试图从风险特性的角度来重新划分金融业务。
从风险特性划分金融业务轻资本业务VS重资本业务我们将那些通过承担资产风险来获取风险溢价收益的业务称为重资本业务,这类业务通常会耗用集团内部大量资本金来拨备吸收业务风险,如传统的银行贷款业务、保险业务等,它们通过承担信用风险或意外风险来获取利息收益或保费收益。
而那些通过提供金融服务来获取服务费收益的业务则称为轻资本业务,这类业务尽管费率不高,但占用资本金较少,因此回报率并不低,如传统投资银行提供给企业的IPO服务、并购重组咨询服务,零售银行提供给消费者的各种缴费服务,共同基金提供给投资人的各种投资管理服务,证券公司提供给客户的各种经纪结算服务等。
长尾业务VS短尾业务我们将那些平常风险不大,但在极端情况下可能发生较大损失的业务称为“长尾”（Long-tail）业务,这类业务的风险难以预测,一旦风险暴露可能给集团带来毁灭性打击,多数金融创新的业务都属于这一范畴。
另一类是尽管风险发生的频率较高,但却不太可能发生极端损失的业务,我们称之为“短尾”（Short-tail）业务,这类业务的风险可以借助数学模型进行较为准确的度量,从而实现相对充分的拨备。
寿险业务属于典型的短尾业务,与之相对,再保险业务具备一定长尾性质,更典型的长尾业务是证券交易和投资信托业务。
此外,近年新兴的替代投资机构,尽管历史数据较短,但已呈现出长尾特征。
我们对有较长历史数据的美国龙头企业进行了统计分析,并根据龙头企业发生亏损的最大概率进行排序,结果显示（表1）:替代投资机构（包括私人股权基金、对冲基金、房地产套利基金等）高居榜首,其次是REITS、投资信托公司、证券公司和再保险公司,它们的亏损概率均在18%以上,我们将上述业务划分为“长尾”业务,除此以外,金融担保业务,尽管其亏损概率仅为13%,但在此次危机中,MBIA、AMBAC、MGIC三大金融担保公司均发生了巨额损失,其中MBIA、AMBAC的亏损额已经超过资本金,因此,我们也将这类业务列为“长尾”业务。
与之相对,传统财险公司、寿险公司、商业银行、储蓄存款机构（Thrift）和轻资本低风险的资产管理公司、投资顾问、保险经纪公司都列入“短尾”业务行列,这些业务的风险一般在可度量与可控制范围内。
进一步,在商业银行贷款业务中,汽车贷款和中小企业融资业务显然属于更偏长尾的业务,而学生贷款的巨额损失风险较低,住房抵押贷款居中（引入次贷前）,现存的独立信用卡公司的风险较小,但考虑到幸存者偏差（一些经营出现问题的独立信用卡公司被收购,如美洲银行收购了MBNA,汇丰控股收购了Metris Cos.,华盛顿互惠收购了Providian Financial Corp.）,实际信用卡业务的风险可能介于住房抵押贷款和学生贷款之间。
结构化风险控制框架针对不同金融业务的风险承担和风险分布特性,我们将其分类为重资本、轻资本、长尾、短尾业务,在此基础上,我们构建了一个矩阵图,用以分析在金融集团内部,不同金融业务的地位及其交叉合作过程中的风险控制路径。
图1是我们根据上述业务分类对不同金融业务的风险资本属性排列得到的矩阵图。
从寿险到一般财险、到金融担保、到再保险,从左到右风险分布的“尾巴”逐步拉长,风险的可度量与可预测性逐步减弱,风险控制的难度逐步加大,其中,对冲基金、地产投资、非传统保险业务和金融创新业务等均属于长尾业务范畴;另一方面,从保险到商业银行、自营投资到财富管理（私人银行）、信托,再到证券经纪、投资基金,从下到上,风险吸收的功能逐步减弱,金融服务的功能逐步增强,资本的耗用也逐步减少,其中,各类经纪业务、投资基金和财富管理均属于轻资本业务。
进一步,图中粉色圈中的业务是以客户服务为核心竞争力的“客户专业化”业务,强调对客户的“定制化服务”,而蓝色圈中业务是以产品设计为核心竞争力的“产品专业化”业务,强调的是面向所有客户的标准化产品设计能力。
在业务分类的基础上,我们将通过金融集团的结构设计来控制业务个体的风险与业务间的风险串联。
雷曼用集团公司信用支持子公司进入地产投资领域,AIG用集团公司信用支持子公司AIGFP发售创新产品CDS,结果在风险暴露时吞噬了集团的大量资本金。
以上案例均显示,长尾业务,尤其是创新性长尾业务,其风险难以准确度量和预测,一旦风险暴露可能造成巨额损失,对这类业务,我们既不能轻易扼杀,但又不能让创新业务的风险感染整个金融系统,唯一的方法就是风险隔离。
怎么隔离？对于集团公司,这就要求要以独立子公司形式尝试创新业务,并将金融担保、再保险、地产投资、替代投资基金等业务从集团中分离出来,独立运营,尽可能减少担保或其他形式的信用支持。
这里需要特别强调的是,即使是那些轻资本的业务,如对冲基金等,由于它们使用了较高的杠杆,一旦风险暴露,给投资人和贷款人造成的损失是巨大的,相应由集团公司承担的损失可能也要超过资本金,因此,仍需奉行谨慎隔离原则。
短尾业务虽然可以放在集团内部运营,以发挥经营协同的好处,但在资本拨备上必须奉行独立的原则。
在“多元化可以分散风险”的理念下,金融集团总是希望用集团的共用资本来替代每个业务的独立资本拨备,以便节约资本金的使用、放大金融杠杆。
但在金融危机中,那些平时相关度较低的业务可以变成高度相关的业务,风险不但没有被分散还被扩散了,而共用资本金的使用则会减少其他业务的后备资本金,从而导致客户和投资人的恐慌和金融机构的普遍挤兑,这就进一步推动了风险的扩散。
在资本独立的基础上,以客户为中心的轻资本、短尾业务成为金融集团发挥经营协同作用的核心,这类业务广阔的客户资源既能够通过客户需求的反馈成为其他部门创新的源泉,又能够充当其他部门产品的营销和销售渠道,但如果对这种平台作用不加以限制,它也可能成为放大集团内部风险的平台。
UBS就是在经营协同的过度刺激下,将一些复杂的机构客户产品推荐给个人客户,甚至会故意忽视产品风险而进行过度营销,最终导致了数百亿美元的赔偿和大量客户资金的流失。
反思中,UBS开始引入独立监督机构,以客观评价内部协作时的风险转移与定价。
但这些还不够,对于那些在短期内可能发生巨额损失的长尾业务,其风险已经超过了一般个人客户的承受能力,因此,必须先转化为替代投资基金等公开市场产品,去匹配那些能够真正理解和承受这种长尾风险的投资人,在接受外部市场定价和风险评估基础上,再发挥集团内部客户平台的作用。
中国式长尾如何化解表面看,国外很多长尾创新业务在中国还没有开展,但实际上,在欧美市场已经进入短尾区间的很多成熟业务在中国却还是一项创新业务,处于风险的长尾状态,中国金融机构的长尾业务更多。
在中国,结构化风险控制有着更重要的意义。
首先,在宏观层面,中国以往分业经营的金融格局形成了今天多头监管的金融体系,并由此形成了许多监管的盲区,这本身就为风险的爆发和蔓延埋下了隐患。