中债资信个人住房抵押贷款资产支持证券信用评级方法
证券市场资信评级业务管理办法
证券市场资信评级业务管理办法文章属性•【制定机关】中国证券监督管理委员会•【公布日期】2021.02.26•【文号】中国证券监督管理委员会令第181号•【施行日期】2021.02.26•【效力等级】部门规章•【时效性】现行有效•【主题分类】证券正文中国证券监督管理委员会令第181号《证券市场资信评级业务管理办法》已经2021年2月23日中国证券监督管理委员会2021年第2次委务会议审议通过，现予公布，自公布之日起施行。
中国证券监督管理委员会主席：易会满2021年2月26日证券市场资信评级业务管理办法第一章总则第一条为了促进证券市场资信评级业务规范发展，提高证券市场的效率和透明度，保护投资者的合法权益和社会公共利益，依据《证券法》，制定本办法。
第二条资信评级机构从事证券市场资信评级业务（以下简称证券评级业务），应当依照《证券法》、本办法及有关规定，向中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）备案。
本办法所称证券评级业务，是指对下列评级对象开展资信评级服务：（一）经中国证监会依法注册发行的债券、资产支持证券；（二）在证券交易所或者经中国证监会认可的其他证券交易场所上市交易或者挂牌转让的债券、资产支持证券，国债除外；（三）本款第（一）项和第（二）项规定的证券的发行人、发起机构、上市公司、非上市公众公司、证券期货经营机构；（四）中国证监会规定的其他评级对象。
第三条经中国证监会备案的资信评级机构（以下简称证券评级机构），从事证券评级业务，应当遵循独立、客观、公正和审慎性原则。
第四条证券评级机构从事证券评级业务，应当遵循一致性原则，对同一类评级对象评级，或者对同一评级对象跟踪评级，应当采用一致的评级标准和工作程序。
评级标准或者工作程序有调整的，应当充分披露。
第五条证券评级机构从事证券评级业务，应当制定科学的评级方法、完善的质量控制制度，遵守行业规范、职业道德和业务规则，勤勉尽责，恪尽职守，审慎分析，充分揭示相关风险。
资产支持证券中债估值方法说明
附件二
资产支持证券中债估值方法说明
（中债估值2014-2）
资产支持证券（下简称“ABS”）有“预期到期日”与“法定到期日”两个到期日，目前我司通过授权发布渠道提供按法定到期日计算的估值，同时通过中国债券信息网发布按预期到期日计算的估值。
未来将通过中债信息产品授权发布渠道同时提供按两个到期日计算的估值。
估值方法概述如下：
（一）关于估值曲线：我们利用中债银行间ABS系列曲线对应收益率作为折现因子进行现金流贴现估值。
ABS曲线品种含固定利率AAA、固定利率AA+、一年定存基准浮动利率AAA、一年定存基准浮动利率A、一年定存基准浮动利率BBB、R07D_1M基准浮动利率AAA、R07D_1M基准浮动利率AA以及R07D_1M基准浮动利率A。
（二）关于ABS曲线收益率水平：ABS入池资产借款人及贷款详细信息披露尚不充分，从公开渠道获取的信息不足以令投资人进行相对完备的内部评级和投资分析；同时，其二级市场交投极不活跃，流动性较中票、短融和企业债明显偏差。
因此，我们通过综合ABS 一级市场发行利率及PPN（信息披露亦不充分，流动性水平亦偏低）相对于中短期票据的流动性补偿点差之均幅确定目前各等级ABS曲线位置，目前ABS曲线较同等级中短期票据曲线高约20-50BP。
（三）关于评级选取：从审慎估值角度出发，我们取评级机构评级之孰低者作为估值参考。
对于无对应等级曲线的券，则在等级最接近的曲线上按预期到期日对应的待偿期进行相应信用级差的加减。
2020年债券市场统计分析报告
2020年，我国债券市场运行平稳，债券发行量大幅增长，存量规模稳步上升，交易结算量增幅扩大。
为对冲新冠肺炎疫情影响，货币政策保持灵活适度，银行间市场流动性合理充裕，货币市场利率整体降低，债券收益率先下后上，整体较上年有所下降，债券信用风险略有上升。
债券市场有力支持疫情防控，疫情防控债券大力发行，金融债持续创新，以注册制发行的企业债落地，债券市场价格产品进一步丰富。
债券市场制度持续完善，注册制改革积极推进，违约处置机制不断健全，信息披露制度统一规范。
债券市场对外开放步伐不断加快，境外投资者持债规模大幅增加。
在疫情的巨大冲击以及国内外形势发生深刻复杂变化的情况下，债券市场为抗击疫情、保障经济发展提供了重要的金融服务和支持。
展望2021年，债券市场将继续稳健支持我国经济发展，深化直接融资功能。
建议持续推动发挥国债的金融基准职能，提升地方政府债市场流动性，加强信用体系建设，推进资产证券化底层穿透，扩大人民币债券跨境使用，推动金融市场基础设施安全发展。
2020年债券市场运行情况（一）债券发行量大幅增长2020年，债券市场共发行各类债券37.75万亿元2，同比增长39.62%。
其中，中央结算公司登记发行债券21.87万亿元，占比为57.94%；上海清算所登记发行债券9.69万亿元，占比为25.66%；交易所市场发行债券6.19万亿元，占比为16.40%。
在银行间债券市场发行方面，中央结算公司登记发行记账式国债6.91万亿元，同比增长83.91%；发行地方政府债6.44万亿元，同比增长47.71%；发行政策性金融债4.90万亿元，同比增长33.95%；发行商业银行债1.94万亿元，同比增长21.13%；发行信贷资产支持证券0.80万亿元，同比下降16.53%。
上海清算所发行中期票据2.29万亿元, 同比增长24.97%；发行短期融资券（含超短期融资券）4.99万亿元， 同比增长39.40%；发行非公开定向债务融资工具0.69万亿元, 同比增长11.99%。
联合评级方法 商业银行信用评级方法
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 级：不能偿还债务。 除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进 行微调，表示略高或略低于本等级。
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联合资信商业银行信用评级方法
三、商业银行信用评级框架
联合资信银行信用评框架结构图如下：
经济环境、行业竞争、行 业风险、监管
运营环境
个体财务实力
主
公司治理、内部控制、发
公司治理与风
体
展战略
险控制
等
级
公司业务、个人业务、同 业及资金业务等分析
主要业务经营 分析
外部支持
风险管理分析（信用风 险、市场风险、流动性风 险、操作风险）
（二）公司治理与内部控制 公司治理与内部控制是银行经营的内部环境。良好的内部经营环境是银行稳健 发展的基本保证。 公司治理主要考察以下因素：股东会、监事会、董事会、高级管理层之间的实 际运作机制，信息交流是否通畅、高效。董事会和监事会成员是否具备履行职责所 必需的专业素质、结构是否合理、是否勤勉尽职；董事会和监事会的各专设委员会
（四）风险管理分析 （1）银行风险管理体系 银行是否建立全行范围内覆盖各项业务的风险管理系统，如何开发、运用风险 量化评估方法和模型，对各类风险进行持续监控；银行是否针对不断变化的环境和 情况及时修改完善风险控制的制度、方法和手段，以控制新出现的风险或以前未能 控制的风险。风险评估是否考虑了风险的可计量和不可计量两方面的特性。
胡泽洋：资产证券化评级、增信方法介绍及具体案例分析(大公国际)
目标信用等级下 违约值
目标信用等级下 损失值
2.4 信贷类——现金流模型思路
正常情况下 偿债来源
目标信用等级下 违约值
违约时间分布
基础资产回收率
现金流分析模型
存量债务
目标信用等级下 债务保障程度
2.5 信贷类产品关注风险点
信贷类产品风险点应对方案
三、资产证券化产品增信方式
➢内部增信
解读： ➢ 此类基础资产的还款来源是房地产项目的销售收入，但房地产销售受市场
因素与政府宏观调控影响较大，所以不适合做资产证券化；政府保障房由 于在建设期间资金来源有保障，建成后销售收入受市场影响较小，现金流 稳定持续，故被排除在负面清单之外。
3.5 不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资 产。如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证
房建设等），政府最终为平台公司的债务兜底，此类基础资产就可以发行资产证券化产品；
➢ 自营性平台公司则在经营上自负盈亏，其在和社会资本合作过程中形成的债务是自营债务， 政府不存在为此类融资平台公司财政支付和财政补贴责任，由于未来现金流不稳定持续， 故不能发行资产证券化产品。
3.3 矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有 较大不确定性的资产
解读： ➢ 提单、仓单与产权证书等之类的权利凭证，一般认为属于准物权，本身不
能产生现金流，需处置后才能有收益，且只能一次性而不能分割处置，不 是资产证券化的合适基础资产。
3.6 法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合，如 基础资产中包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上 不同类型资产
基础资产信用质量分析要点：
交易结构分析要点：
干货--国内主要评级机构介绍
干货--国内主要评级机构介绍干货国内主要评级机构介绍中国主要评级机构1.东方金诚国际信用评估有限公司：东方金诚国际信用评估有限公司是经财政部批准由中国东方资产管理公司以资本金投资控股的全国性、专业化信用评级机构。
公司先后获批中国证监会、中国人民银行和国家发改委三个国家政府部门认定的证券市场及银行间债券市场两大债券市场国内全部债务工具类信用评级资质，以及各地人民银行批准的信贷市场评级资质。
公司注册资本1.25亿元人民币，在全国各地设立了26家分公司，并全资控股一家专业数据公司－北京东方金诚数据咨询有限公司，是中国境内经营资本实力最雄厚的信用评级机构之一，是五家机构中唯一的国有控股评级公司，实际控制人为财政部。
2.中诚信：分为中诚信国际信用评级有限公司和中诚信证券评估有限公司，共同具有国家发改委、证监会和人民银行的资质。
作为中国本土评级事业的开拓者，中国诚信（中诚信国际前身）自1992年成立以来，一直引领着我国信用评级行业的发展，创新开发了数十项信用评级业务，包括企业债券评级、短期融资券评级、中期票据评级、可转换债券评级、信贷企业评级、保险公司评级、信托产品评级、货币市场基金评级、资产证券化评级、公司治理评级等。
近年来中诚信国际在信用评级业务方面完成了数项开创性评级业务和技术，新的评级业务和技术创新极大推动了中国评级市场的发展，提高了中国信用评级业的技术水平.中诚信国际是国家发展与改革委员会认可的企业债券评级机构；也是中国人民银行认可的银行间债券市场信用评级机构。
3.联合：分为联合资信评估有限公司和联合信用评级有限公司。
联合资信是目前中国唯一一家国有控股的信用评级机构，总部设在北京，注册资本3000万元。
股东为联合信用管理有限公司和惠誉信用评级有限公司，前者是一家国有控股的全国性专业化信用信息服务机构，后者是一家全球知名的国际信用评级机构。
联合资信的主要业务领域包括：资本市场信用评级，信用风险咨询。
个人汽车抵押贷款证券化产品及评级方法介绍
3.基础资产服从稳定的统计分
布，且可以获得数量足够多、信用表现历史足够长、具有代 表性的静态样本池
4.发起机构信用政策、风控能力和风险容忍度，以及贷款服 务机构的贷后管理能力将很大程度上影响证券化资产池在
存续期内的信用表现。 5.证券存续期内宏观经济环境将影响借款人的还款能力和 还款意愿，汽车行业整体的发展程度将影响到车辆的变 现价值，从而改变证券化资产池所面临的信用风险。
级别进行调整。公司信用评审委员会将依据各评级要素 的分析结果、模型参数的设置以及模型运算结果，并考 虑其它定性因素，综合考量受评优先级资产支持证券违 约风险的高低，最终确定受评证券的信用
等级。
基础资产的信用质量和证券交易结构两个评级要素共同决定 了受评证券的信用等级。在交易结构方面，证券的信用增级 措施、交易结构安排、交易结构风险、主要参与机构尽职能 力以及法律
券投资者利息和本金，从而通过量化分析方法确定受评证券信用等级。
1.模型的基本理论
AutoLoanABS的基础资产池具有资产同质性强、资产数量众多、分散度 极高等特点，
个别资产的违约不会对整个证券化资产池造成实质性影 响，其违约及损失分布具有稳定的统计特性。经过对样 本数据的分析，中债资信验证了资产池累计违约率能够 服从对数正态分布。因此，评级过程中，
中债资信不对入池贷款进行逐笔分析，而是通过构建与 证券化资产池具有相似特征的静态样本池，以多个静态 样本池的历史信用表现为基础，模拟证券化资产池的未 来信用表现。与证券化资产池特征相似的
静态样本历史数据的充分性，可以确保由其估计得到的违约 分布和损失分布参数的稳健性。
2.模型的运算方法和评级评级标准
、贷款期限、贷款价值比、保证人信用状况、抵押物或 车辆的状况等贷款特征也间接影响着资产池整体的信用 表现。此外，还有多种因素会对存续期中的资产池造成 影响。证券存续期内宏观经济波动性将影
资产证券化ABS是什么
资产证券化ABS是什么近两年来，资产证券化越来越红火，许多券商的官网也挂出关于ABS的专项资产管理计划，那么，资产证券化到底是什么？ABS是什么？怎么投？资产证券化，简称ABS，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
简单地讲，就是通过出售基础资产的未来现金流进行现在的融资。
目前，国内资产证券化有四种模式：央行和银监会主管的金融机构信贷资产证券化（信贷ABS或者称银行ABS），证监会主管的非金融企业专项资产证券化（企业ABS），交易商协会主管的非金融企业资产支持票据ABN，保监会主管的保险资产管理公司项目资产支持计划。
四种模式的差异主要体现在发起人、基础资产、交易结构以及上市流通场所等方面。
个人投资者若想投资ABS，主要是可以购买的券商或者基金子公司做的专项资产管理项目，也就是部分企业ABS产品，普遍为100万起购。
选的时候还要注意，该ABS产品发行对象或者是推广对象是谁，有些是专门针对机构投资者的，有些则写明是合格投资者。
有券商人士告诉理财君，针对合格投资者发售的，人数需要少于200人，所以其实六成以上的产品都会优先让内部优质客户购买，只有小部分产品会向外销售。
一般新产品会在年后多一些，投资者可以注意那些标有认购中或者开放中的产品。
可能有些投资者会疑惑，ABS为什么会跟券商和基金子公司扯上关系？这是因为在将基础资产进行资产证券化的过程中，会将基础资产打成一个资产包，而这个资产包需要特殊载体，也就是需要SPV，来实现资产转让。
那么在证监会监管的范围，spv一般就由券商或者基金子公司的专项资产管理计划来承担（注：银行ABS则一般让信托公司充当SPV）。
ABS中还可以设置双层SPV的，产品结构就更复杂一些。
资产证券化的一般流程大概有以下几个步骤，供参考：1. 确定资产证券化目标，组建资产池；2. 组建特殊目的载体(SPV)，实现资产转让；3. 设计交易结构、进行信用增级；4. 资产证券化的评级；5. 证券销售和交割；6. 证券挂牌上市交易，资产售后管理和服务。
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评级技术债项规范编码：P-J-N-0010-F 个人住房抵押贷款资产支持证券信用评级方法（2016年12月版）个人住房抵押贷款资产支持证券信用评级方法摘要资产证券化是将企业或金融机构缺乏流动性但能够产生稳定的、可预期的现金流的资产进行组合，并以此基础资产产生的现金流为支持，在资本市场上发行证券的一种融资方式，以此方式发行的证券即为资产支持证券。
信贷资产支持证券主要包括公司信贷资产支持证券、个人汽车抵押贷款资产支持证券、信用卡应收账款资产支持证券、个人住房抵押贷款资产支持证券、不良资产支持证券等产品。
其中，RMBS是一款在成熟的金融市场较为流行的证券化产品，在美国等发达国家，RMBS在结构融资产品总量中的占比连续多年保持首位。
RMBS的主要功能包括增强资产的流动性和风险转移等；对于投资者而言，其分散的投资标的和相应的交易结构设计能有效降低证券的违约风险。
目前我国缺乏完善的个人征信系统建设，对个人信用风险的评估存在一定困难，以及个人住房抵押贷款一般期限很长，在很长的风险暴露期内，宏观经济、房地产价格等外生因素可预测性弱，且波动幅度大，综上，RMBS的信用风险评估比较复杂。
鉴于个人住房抵押贷款资产支持证券评级方法的复杂性和重要性，以及帮助投资者及其他机构理解中债资信评估有限责任公司（以下称“中债资信”）对个人住房抵押贷款资产支持证券进行信用评级的基本思路、了解评级时重点参考的评级要素、提高信用评级的透明度，中债资信制定了本方法。
需要说明的是，由于RMBS在基础资产特点、交易结构等方面与国外同类证券化产品存在差异，在中国境内发行RMBS的法律环境与其他国家也不同，因此，本方法仅适用于中国境内RMBS的信用评级。
中债资信的RMBS评级方法是以中债资信资产支持证券评级方法总论为指导，旨在说明RMBS产品信用等级的确定，以及需要重点考察和说明的评级要素。
另外，对于一些交易结构特殊的RMBS，可能需要依据受评对象的特性采取有针对性的分析，本方法所提及的评级要素可能并非完全适用。
目录一、概念说明及评级适用范围......................................... - 4 -（一）产品的定义 ................................................... - 4 -（二）评级的适用范围 ............................................... - 4 -二、个人住房抵押贷款资产支持证券的特点 ............................. - 4 -三、个人住房抵押贷款资产支持证券的评级思路 ......................... - 5 -（一）评级思路总述 ................................................. - 5 -（二）基础资产组合信用风险评估分析 ................................. - 6 -1．初始平均违约比率的计算.......................................... - 6 -2．基准情景平均违约比率的计算...................................... - 7 -3．TDR和TLR的确定................................................. - 8 -（三）结合交易结构的现金流压力测试分析 ............................. - 8 -（四）债项信用等级的确定 ........................................... - 9 -四、个人住房抵押贷款资产支持证券的评级要素 ......................... - 9 -（一）基础资产特点 ................................................. - 9 -1、基础资产平均违约比率............................................ - 9 -2、基础资产回收率................................................. - 10 -3、提前还款率..................................................... - 11 -（二）交易结构.................................................... - 11 -1、交易结构安排................................................... - 11 -2、信用增级措施................................................... - 12 -（三）交易结构风险 ............................................... - 13 -1．抵销风险....................................................... - 13 -2．混同风险....................................................... - 13 -3．后备贷款服务机构缺位风险....................................... - 13 -（四）主要参与机构尽职能力 ........................................ - 14 -1．贷款服务机构尽职能力........................................... - 14 -2．其它参与机构尽职能力........................................... - 14 -（五）法律风险要素 ............................................... - 14 -1．破产风险隔离................................................... - 14 -2．债权转让通知效力............................................... - 15 -3．基础资产的从权利问题........................................... - 15 -五、现有评级方法的局限性 .......................................... - 15 -一、概念说明及评级适用范围（一）产品的定义个人住房抵押贷款资产支持证券指金融机构作为发起机构，将个人住房抵押贷款信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式发行证券，以基础资产所产生的现金支付资产支持证券本息的结构性融资活动。
个人住房抵押贷款是指借款人以其购臵的房产作为抵押，向银行申请用于购臵该房产的贷款，根据国家政策规定，通常具有一定的首付比率。
（二）评级的适用范围本方法适用于我国境内能够实现破产风险隔离、基础资产为静态的个人住房抵押贷款资产支持证券的信用评级。
本评级方法是基于目前相关法律环境和法律法规而制订，尚未考虑未来法律出现不可预见的变化所带来的影响。
如果相关法律环境和法律法规发生重大变化，可能对受评证券信用等级带来影响。
二、个人住房抵押贷款资产支持证券的特点（一）、从基础资产特征来看，入池贷款笔数一般在几千到几万笔不等，单笔贷款平均余额占比一般在0.05%以下，还款方式为等额本金或等额本息，大部分为按月分期摊还，贷款利率大部分为浮动利率，贷款担保方式一般为以个人房产作为抵押，贷款的主要偿还来源为个人收入。
（二）、入池资产笔数较多，且借款人间的相关性较弱，通过资产组合以及各笔贷款在地区、职业等方面的分散性，可以较大程度上化解非系统性风险，降低联合违约发生的可能性。
（三）、入池资产均为个人贷款且笔数众多，因我国缺乏完善的个人征信系统建设且入池资产笔数众多很难实现逐笔分析，对个人借款人违约风险的衡量，很大程度上是基于发起机构提供的静态池数据进行分析。
（四）、基础资产期限很长，在很长的风险暴露期内，宏观经济、房地产价格等外生因素可预测性弱，且波动幅度大，会从违约与抵押物价格两端双向对资产池现金流产生重大影响，在分析中主要通过压力测试的方法来对未来的不确定性进行考虑。
（五）、真实出售和破产风险隔离是交易结构的核心，现金流支付机制灵活多样，且优先/次级结构作为主要信用增级措施是优先级证券获得较高信用等级的重要保证。
三、个人住房抵押贷款资产支持证券的评级思路（一）评级思路总述中债资信对个人住房抵押贷款资产支持证券信用等级的评定是对受评证券违约风险的评价，即在考虑基础资产损失分布的情况下，评估受评证券本金和利息获得及时、足额偿付的可能性。
对受评证券违约可能性的评估是以基础资产整体组合信用风险水平为基础，并结合压力测试、交易结构分析来综合判定。
首先，通过发起机构自身静态池数据体现出的平均违约风险（跟发起机构的风险偏好，贷前、贷中和贷后的管理水平等有关），和基础资产中单笔资产的LTV、账龄、剩余期限、还款方式和收入债务比等体现出的相对违约风险等，来决定基础资产整体的组合信用风险水平。
我们通常需要先对发起机构过往所发放贷款的违约风险进行衡量，这部分主要通过对静态池数据体现出的贷款发放后各状态间的转移概率进行计算，然后基于每笔资产的特点，构建组合信用风险模型，通过数万次模拟输出基础资产池的初始平均违约比率和违约分布等，再根据资产池和静态池在其他影响违约风险的因素上的差异，资产池在未来存续期和静态池过往期间违约风险的不同以及其他特殊因素等进行调整，得到调整后的平均违约比率，同时结合回收率情况，得到平均损失比率，最后结合压力乘数法下各级别压力倍数的设定，得到不同信用等级下证券所需承受的资产池目标违约比率（TDR）和目标损失比率（TLR）。
其次，由于组合信用风险分析过程中没有考虑超额利差、流动性支持、信用触发事件等交易结构特点，以及压力情景下基础资产产生的现金流在各时点对受评证券本金和利息的覆盖程度，因此需根据交易文件约定的交易结构和特定压力条件进行现金流分析及压力测试。
在现金流模型中，中债资信根据交易账户设臵情况、现金流支付机制、信用触发事件、信用增级措施等交易结构特点以及基础资产特征，构建专用于各产品的现金流分析及压力测试模型，计算得到各优先档证券的临界违约比率（在证券不违约的条件下，所能承受的基础资产最大的违约比率）。