国内资产证券化信用评级方法综述
信贷资产证券化产品评级的五个思路与实际案例分析
信贷资产证券化产品评级的五个思路与实际案例分析原创2016-10-24姜波姜波，上海新世纪资信评估有限公司总裁助理，结构融资评级总监，并担任公司评级委员会委员，评级标准委员会委员，2007年加入新世纪从事工商企业评级、金融机构评级和结构融资产品评级，2008年负责新世纪评级和标准普尔评级的技术合作项目。
编者按由于基础资产的不同，信贷资产证券化产品往往有着不同特征，评级方法也因此各有差异。
在中国资产证券化论坛主办的“2016中国中小银行资产证券化专题培训”上，上海新世纪资信评估有限分享实录姜波：的ABS关，而其它根据资产证券化产品是根据证券的目标等级倒过来构建的产品，而且和传统产品有很大不同，更多的像是一个手艺人做的手艺活和艺术品。
基础资产通过真实出售做到完整的债权转让，这是内部信用增进的前提。
国内主要用“破产隔离”这个词，而我更愿意用“破产远离”这个词。
实事求是地讲，任何一个参与方的破产多多少少都会影响到投资者按时足额收到本息偿付。
即便是做到了真实的销售，原始权益人破产后也要寻找替代的资产服务机构，如果没有替代名单，在市场上并不一定能在短期内找到。
因为任何一个交易参与方破产最终还是会影响到投资人，所以在具体的评级思路里会有一个交易参与方履约能力的分析，主要就是基于这种情况。
二、资产证券化产品评级的五方面思路正是由于有上述特征，所以证券化产品的评级思路主要从五个方面来考虑。
不管是怎样的资产证券化产品，不管是受益权、收费权、债权还是动态池、静态池，我们都会从五个方面来进行分析。
区别在于，对于不同的基础资产特征，我们可能在资产池的组合信用分析以及现金流对产品的压力测试上面会有不同的处理。
对于法律风险而言，评级机构一般会从两个纬度考虑：（1）基础资产的产生是否合法；（2）基础资产是否能够转让。
一般而言，银行通过自身业务产生的基础资产，无论是信贷资产、信用卡债，还是汽车贷款、房贷，在法律风险和破产隔离方面，相比其它类别的资产会更容易处理，因为这些债权在法律上都是一项完整的权利。
银行公司贷款资产证券化(CLO)评级方法
银行公司贷款资产证券化（CLO）评级方法（2012）东方金诚国际信用评估有限公司Golden Credit Rating International Co.,LTD.一、概述银行公司贷款资产证券化（Collateralized Loan Obligation，CLO，以下简称“信贷资产证券化”），是银行处置公司贷款资产的一种方法，从而达到调整资产结构的目的。
东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）信贷资产证券化信用评级方法根据东方金诚评级政策、信贷资产证券化风险特征以及相关法律法规制定。
法律法规及制度依据包括但不限于以下文件：1.信贷资产证券化试点管理办法【人行银监会（2005）第7号】2.资产支持证券信息披露规则【人行2005年6月】3.信贷资产证券化基础资产池信息披露有关事项【人行（2007年）第16号】4.信贷资产证券化试点会计处理规定【财会（2005）12号】5.金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法【银监会2005 年第3号】6.信托公司管理办法【银监会2007年第2号】7.资产支持证券交易操作规则【全国银行间同业拆借中心2005年】8.关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知【财税2006年第5号】9.关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知【银监会办公厅2008年第23号】东方金诚信贷资产证券化评级分析要点包括：1、资产池中单笔贷款资产信用分析；2、资产池组合信用分析；3、交易结构分析，包括现金流支付机制、结构化安排等；4、资产池现金流分析，构建现金流模型进行现金流分析及压力测试；5、参与机构分析，包括贷款服务机构，受托机构，资金保管机构等；6、证券化过程中所涉及到的法律、会计、税收等要素分析。
具体而言，东方金诚信贷资产证券化信用评级的框架如图1。
图 1：信贷资产证券化信用评级框架二、资产池信用分析东方金诚采用蒙特卡罗（Monte Carlo）模拟方法对资产池的信用风险进行量化分析。
国内资产证券化信用评级要点
国内资产证券化信用评级要点资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
传统的证券发行一般是以企业法人主体为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。
简单来说，资产证券化就是将非证券资产转化为可流通交易的证券的过程。
一、信用评级在资产证券化中的重要性信用评级就其本质而言就是提供一种信用风险的信息服务，其在资产证券化过程中起到非常重要的作用。
对于投资者而言，信用评级起到了信息揭示功能，一定的信用评级等级就是对于投资决策的一个衡量，投资者可以根据自己的风险偏好，选择合适的产品；对于资产支持证券发行人来说，通过科学、合理的证券化交易结构设计，获得一个良好的信用等级就意味着其可以降低融资成本，这也是资产证券化在国外能够迅速发展的重要原因。
由于资产证券化交易结构的复杂性，要想确切地判断资产证券化交易的风险价值关系，往往需要各种精深的专业知识，而大多数投资者都难以具备；通过对资产证券化交易进行信用评级，投资者无须花费过多的时间精力去研究分析资产证券化交易结构及其产品，无须在交易结构中扮演积极角色。
投资者可以参考评级机构对资产证券化交易的评级分析报告及评级结果，同时根据证券的相关发行条款作出投资决策。
因此，信用评级是资产证券化过程中的重要环节，也是必要环节，尤其是目前国内的资产证券化业务尚处于发展初期，作为一个尚不为广大投资者熟知的金融产品而言，很难设想一个缺乏信用评级的投资新品种会吸引金融市场的关注。
二、资产证券化信用评级方法概述目前，与传统企业债券产品市场类似，国内的资产证券化产品也分为银行间债券市场和交易所债券市场两个市场。
从目前国内已发行的资产证券化产品涉及的基础资产类型来看，可以简单分成债权类与收益权类两种，其评级方法及思路有所不同。
债权类基础资产的债权债务关系比较清晰，名义金额也比较确定，其信用风险主要是相关债务人的违约及回收处置风险，并可延伸到债务人组合的相关性风险，从国内已发行产品的基础资产类型来看，具体包括信贷资产、租赁资产、小贷资产、应收款等等。
资产证券化评级增信方法介绍及具体案例分析
3.2 以地方融资平台公司为债务人的基础资产
本条所指的地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定，由地方政府及其部门和机构等通过 财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经 济实体。
解读： ➢ 最终地位取决于融资平台公司业务范围是公益性还是自营性，若属于公益性（如政府保障
解读二： “以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”是指以下情形：
➢ 政府融资平台公司或下属子公司项目收入来源直接依靠地方政府财政资金 支付，即项目（公司）是债权人，地方政府是该项目（公司）的债务人。
➢ 指地方政府为政府融资平台公司担保或者承诺为其债务兜底而形成的或然 负债，此时政府就是间接债务人，若地方政府融资平台的合作相对方以其 对地方政府融资平台的债权为基础资产发行资产证券化产品则属于本负面 清单管理之列。
汽车金融公司、金融资产管理公司等）
非金融企业（包括部分金融企业，如金 融租赁公司）
非金融企业
公开发行或定向发行
银行、保险公司、证券投资基金、企业 年金、全国社保基金等
公开发行或非公开发行 合格投资者，且合计不超过 200 人
公开发行或非公开定向发行
公开发行面向银行间市场所有投资人；定 向发行面 向特定机构投资者
•2.5 信贷类产品关注风险点
•信贷类产品风险点应对方案
三、资产证券化产品增信方式
➢内部增信
➢外部增信
3.1 内部增信方式
➢优先级/次级分层结构是指通过调整资产支持证券的内部结构，将 其划分为优先级证券和次级证券或更多级别。在还本付息、损失分 配等方面，优先级证券享有优先权。这种结构使得投资次级证券投 资者承担比优先证券投资者更大的风险，该方式是将原本支付给次 级证券持有者的本息用来进行增信，使优先证券持有者的本息支付 更有保证。
杨圆圆资产证券化简介及信用评级
资产证券化业务简介暨信用评级杨圆圆2011年11月2目录基本概念交易框架12案例介绍3国内实践4金融危机－信用风险传递信用风险的传递RMBS1 T-a T-b T-cCDO-1T-aT-bT-cT-bRMBS1ABST-bRMBS2Bond…T-bCDO-1T-cCDO-N…T-dCDOT-aT-bT-cT-d2CDO3金融危机－风险放大和扩散风险的放大和扩散RMBSCDO基础资产信用风险市场风险资产组合价格下降资金需求、止损需求等引发资产出售导致资产进一步贬值高等级资产被调低评级引发价格下跌SIV：融短投长对冲基金：高杠杆操作流动性支持/担保机构CDS创设机构信用风险银行保险公司养老基金证券公司资产管理公司…资产证券化基本概念产品分类56资产支持工具基于融资主体全部信用以融资主体经营现金流来偿还信用债券或信用借款基于一定的结构设计主要以资产产生现金流来偿还与融资主体信用隔离权属清晰稳定现金流资产基本概念基本概念资产证券化是将原始权益人/发起人（卖方）不易流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品即资产支持工具的过程。
其目的主要在于实现表外融资、优化资本结构、提高资产流动性等。
以资产证券化的方式进行融资，并非简单的直接发债或银行贷款，而是通过一定的交易结构设计，使融资主体实现融资，即结构化融资。
国内银行间市场的结构融资项目均是以金融机构（银行/资产管理公司/汽车金融公司）为发起人，将金融资产进行证券化，通过受托人在银行间发行资产支持工具从而实现融资。
7概念说明资产支持工具是以基础资产未来现金流为支持发行的，是基于基础资产的信用表现，而不是基于融资主体或发行人自身的信用这个“构造”过程实际上是一个资产重组、优化和隔离的过程，其核心是分离和重组资产的收益和风险要素，即选择配置基础资产、组合形成相对稳定的未来现金流，并通过资产池的真实销售实现基础资产与融资主体的风险隔离这个“转变”的过程是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务来实现的。
证券公司信用评级方法PDF
评级方法中诚信国际“中诚信国际”证券公司信用评级方法 中诚信国际信用评级 有限责任公司 电话：（０１０）６５２６６９２１ 传真：（０１０）６５２６６８３８ ｚｏｎｇｈｅ＠ｃｃｘｉ．ｃｏｍ．ｃｎ ２００１年１１月 中诚信国际信用评级有限责任公司是经中国人民银行总行和中华人民共和国对外贸易经济合作部批准，于１９９９年８月２４日在国家工商行政管理局注册成立的中外合资信用评级机构。
中方主要出资人是中国诚信证券评估有限公司，其评级业务、评级人员和评级分支机构全部注入中诚信国际；外方主要出资人是世界第三大评级公司——惠誉（Ｆｉｔｃｈ）国际评级有限公司，该公司曾对摩根斯坦利、JP 摩根、高盛、雷门兄弟等世界最负盛名的券商进行过评级，具有丰富的券商评级经验。
评级背景 随着中国资本市场的飞速发展，社会投资、筹资需求不断膨胀，作为投资者和筹资者的中介机构，证券公司成为稳定、活跃资本市场的重要力量，它们不仅需要发展，更需要规范。
证券公司的规范不仅有利于其树立信誉，增强竞争力，同时也能更好地保护投资者的利益，促进资本市场的发展。
对证券公司进行信用评级，是美国、欧洲及日本等发达国家早已普遍采用的规范证券公司运作、保护投资者利益的方法。
ＦＩＴＣＨ（惠誉国际评级有限公司）是世界第三大评级公司，它以对金融机构评级见长，曾对诸如摩根斯坦利、ＪＰ摩根、高盛、雷门兄弟等世界最负盛名的券商进行评级。
由于证券公司经营活动的特征（受市场变化的影响大，盈利具有不可预测性），对证券公司的信用评级相对于一般工业企业来说具有特殊性，而我国目前资本市场还未走出初期调整阶段，证券公司的运作与管理不可避免地参杂有体制性因素，所以，对中国的证券公司评级比起其他发达国家来说更具有特殊性。
本评级方法是在充分吸收国外最先进的评级经验、技术以及方法体系的基础上，结合中国国情，初步开发出的一套券商信用评级方法体系。
方法特征一、外部因素与公司内部因素相结合。
外部因素主要包括宏观经济环境、行业环境和法律监管环境。
中债资信资产证券化产品评级方法介绍
11
信用沙龙
资产证券化发展情况
本轮试点已发行4单CLO基础资产特征和交易结构特征
信用基础 笔数 资产池总额（万元） 前五大借款人占比（%） 加权平均贷款利率（%） 贷款加权平均信用等级 借款人加权平均级别 加权平均回收率（%） 加权平均剩余期限（年） 贷款担保 分层结构 各层占比 利率类型 各层评级（中债）
过手
1.55
5.68%
按计划
0.87
4.20%
过手
1.18
4.40%
过手
1.88
6.00%
按计划
1.87
4.60%
过手
0.92
4.50%
过手
2.3
6.10%
过手
0.63
4.10%
过手
2.36
5.30%
过手
0.9
4.80%
过手
2.37
6.44%
过手
0.81
4.55%
过手
1.37
6.00%
发行日 预期到期日
28受评证券所获得的信用增级量tlr临界违约率tdr受评证券所获得的信用增级量大额违约测试必备信用增级量clo评级方法信用沙龙建议投资者关注的证券特征资产证券化发展情况?加权评级信用等级?加权平均剩余期限?加权平均利率?影子级别分布?集中度?五级分类?担保方式基础资产信用质量?信用增级水平?交易机制的完备性?本息偿还方式?预期到期期限?现金流支付机制?信用触发机制?次级获得收益的形式?流动性支持水平?储备账户的一些设置交易结构29信用沙龙第四篇中债资信clo评级模型30信用沙龙组合信用风险模型现金流模型大额集中违约测试模型评级模型31clo评级模型信用沙龙组合信用风险分析模型clo评级模型组合信用风险分析模型理论基础?结构化模型分析方法?蒙特卡洛模拟模型输入?借款人和保证人信用等级?金额?起算日?期限?债权性质?担保方式?行业和地区?摊还计划模型输出?违约分布和tdr?损失分布和tlr33clo评级模型信用沙龙clo评级模型组合信用风险分析模型模拟步骤生成随机数相关联的随机数组确定违约资产汇总数十万次模拟结果违约分布和损失分违约阈值条件违约概率34信用沙龙35违约分布违约比率发生概率000051050077100189150239200295250323300359350361400372450401500367550377600374100000bbb信用沙龙clo评级模型360123456损失比率发生概率组合资产损失分布损失比率发生概率000051050138100302150405200459250504300511350524400523450496500484550454600423100000bbb信用沙龙clo评级模型37组合信用模型结果信用等级目标违约概率tdp目标违约比率tdr目标回收率trr目标损失率tlraaa0015564126674137aa0050516226763781aa0070494226363639aa0100479226843506015045982680336602004435266932510300422026803089bbb0600378826992766bbb0810359226802630bbb1000346426842534bb1300328526812404bb2000302326902210bb40002545268918616000228726941671
银行公司贷款资产证券化(CLO)评级方法
银行公司贷款资产证券化（CLO）评级方法（2012）东方金诚国际信用评估有限公司Golden Credit Rating International Co.,LTD.一、概述银行公司贷款资产证券化（Collateralized Loan Obligation，CLO，以下简称“信贷资产证券化”），是银行处置公司贷款资产的一种方法，从而达到调整资产结构的目的。
东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）信贷资产证券化信用评级方法根据东方金诚评级政策、信贷资产证券化风险特征以及相关法律法规制定。
法律法规及制度依据包括但不限于以下文件：1.信贷资产证券化试点管理办法【人行银监会（2005）第7号】2.资产支持证券信息披露规则【人行2005年6月】3.信贷资产证券化基础资产池信息披露有关事项【人行（2007年）第16号】4.信贷资产证券化试点会计处理规定【财会（2005）12号】5.金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法【银监会2005 年第3号】6.信托公司管理办法【银监会2007年第2号】7.资产支持证券交易操作规则【全国银行间同业拆借中心2005年】8.关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知【财税2006年第5号】9.关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知【银监会办公厅2008年第23号】东方金诚信贷资产证券化评级分析要点包括：1、资产池中单笔贷款资产信用分析；2、资产池组合信用分析；3、交易结构分析，包括现金流支付机制、结构化安排等；4、资产池现金流分析，构建现金流模型进行现金流分析及压力测试；5、参与机构分析，包括贷款服务机构，受托机构，资金保管机构等；6、证券化过程中所涉及到的法律、会计、税收等要素分析。
具体而言，东方金诚信贷资产证券化信用评级的框架如图1。
图 1：信贷资产证券化信用评级框架二、资产池信用分析东方金诚采用蒙特卡罗（Monte Carlo）模拟方法对资产池的信用风险进行量化分析。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
年
第
资产证券化、小贷资产证券化等。而对于债务人 级量，也就是资产池所能承受的违约损失水平。
期
以自然人为主的债权类资产，评级机构一般采用 资产池量化风险分析是资产支持证券能够获得比
信用评分的方式来揭示个体信用风险的大小，通 基础资产自身更高的评级结果的关键环节，因
45
过历史上的违约及回收数据来揭示资产池组合的 此，资产池量化风险分析是资产证券化评级中最
定其违约概率及违约损失率的，如企业贷款资产 入流出所起的各种影响。
本
期
由于资产池组合信用风险不同，所需的必要 因素；另外，由于基础资产未来现金流与原始权
专
辑
信用增级水平不同，同时投资者对资产支持证券 益人的经营管理很难实现完全隔离，原始权益人
的投资期限、本息支付方式、风险偏好等也都存 的运营水平往往会影响到未来现金流的大小及分
了信息揭示功能，一定的信用评级等级就是对于
因此，信用评级是资产证券化过程中的重要
投资决策的一个衡量，投资者可以根据自己的风 环节，也是必要环节，尤其是目前国内的资产证
险偏好，选择合适的产品。对于资产支持证券发 券化业务尚处于发展初期，作为一个尚不为广大
行人来说，通过科学、合理的证券化交易结构设 投资者熟知的金融产品而言，很难设想一个缺乏
01 0
中
试结果不理想，就需要根据现金流分析模型反应
国
与债权类资产可以忽略原始权益人不同，不
证 券
的具体情况，通过调整资产支持证券的优先级发行 管收益权类资产是否具有持续运营能力，原始权
规模或预定级别，或通过调整交易结构增加触发机 益人对收益权类资产的运营管理水平都会影响到
年
制等方式，以保障资产支持证券的本息在各个支付 未来现金流的大小及分布，因为原始权益人一般
构要对资产池的组合信用风险进一步进行量化分 支持证券（通常根据现金流偿付顺序分为优先/次
析。对债权类资产而言，要依据资产池组合的债务 级）的现金流出状况，构建特定的现金流模型，
人性质及债务人数量来确定量化风险的具体方法。 该现金流模型要能充分体现交易结构中设计的流
对于债务人及其债务可以通过影子评级来确 动性支持、信用触发事件等因素对资产池现金流
评级机构一般会根据资产证券化交易的特 务纠纷或破产重组导致现金流中断的现象，事实
征，通过预设一些外部模拟情景进行现金流分 上，从经济意义上考量，高速公路若出现现金流
析与压力测试。以银行信贷资产证券化为例，具 中断会导致债权人的损失进一步扩大，债权人往
体的压力测试场景包括基准利率变化、早偿或延 往不会采取极端手段导致高速公路的现金流出现
基础资产未来现金流大小及分布的各种外部干扰 类资产的风险量化分析主要是以未来收益现金流
本
大小及分布的经济风险为主。实务操作中，评级 节，评级机构一般从证券化交易结构的有效性、
期
专
机构一般采用线性回归方法对影响未来收益现金 可靠性和完整性等方面进行综合分析与考查。通
辑
流的各种因素进行回归分析，确定其中能起到重 过破产隔离或风险远离、优先次级分层、信用触
信用质量进行考察和分析至关重要。同时，基础 资产信用质量分析也是评级机构确定资产证券化
有确定的名义金额不同，收益权类资产产生的未 相关评级方法，分析资产支持证券信用风险的首
来现金流名义金额无法确定。收益权类资产往往 要环节。
依附于单一的经营实体或独立的实物资产而获取
1．基础资产信用质量分析
中 国
经济利益，比如收费路桥、水电气公用事业、公
1．基础资产信用质量分析
般会参照自身相应的企业评级方法，从尽职能力
对 于 收 费 路 桥 、 水 电 气 公 用 事 业 等 类 型 的 和偿债能力两方面对原始权益人进行分析考量。
收益权类资产证券化，评级机构首先关注的是
．基础资产风险量化分析
基础资产是否具有持续运营能力；其次关注影响
与债权类资产的信用违约风险不同，收益权
投资者无须花费过多的时间精力去研究分析资产 证券化交易结构及其产品，无须在交易结构中扮
信用评级就其本质而言就是提供一种信用 演积极角色。投资者可以参考评级机构对资产证
风险的信息服务，其在资产证券化过程中起到非 券化交易的评级分析报告及评级结果，并根据证
常重要的作用。对于投资者而言，信用评级起到 券的相关发行条款作出投资决策。
计，获得一个良好的信用等级就意味着其可以降 信用评级的投资新品种会吸引金融市场的关注。
本
期
二、资产证券化信用评级方法概述
同，同时采取的评级方法也会有较大的差异。下
专
辑
目前，与传统企业债券产品市场类似，国内 面分别从债权类资产及收益权类资产简述评级机
的资产证券化产品也分为银行间债券市场和交易 构所重点关注的内容及采用的评级方法。
由于资产证券化交易结构的复杂性，要想确
期
产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。 切地判断资产证券化交易的风险价值关系，往往
简单来说，资产证券化就是将非证券资产转化为 需要各种精深的专业知识，而大多数投资者都难
43
可流通交易的证券的过程。
以具备。通过对资产证券化交易进行信用评级，
一、信用评级在资产证券化中的重要性
迟、提前触发机制、违约提前发生或违约率提 中断，因此高速公路具有可持续的运营能力。而
高、回收处置延后或回收率降低等等，以测试在 影响高速公路未来现金流大小的因素有很多，归
不同压力情景下，基础资产现金流在各个支付时 结起来就是两类，一类是影响汽车通行量的各种
点对资产支持证券本息的偿付情况。如果压力测 因素，一类是影响收费价格的各种因素。
型不同，评级机构重点关注的内容会有较大的不
资产池的行业与地区集中度，包括分布与相
本
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
关性；
证券化、租赁资产证券化、小贷资产证券化等，
期
专
历史上的违约率与回收率等相关数据情况。
评级机构一般采用蒙特卡罗（Monte Carlo）模拟
辑
通过对每笔债权的风险暴露乘以该笔债权 法来建模进行风险量化分析。蒙特卡罗技术通过
水平，即未来现金流水平超过资产支持证券发行
险；最后是结合基础资产的信用质量及交易结构 资产池的各项组合特征，以便对资产池组合的信
的设计进行现金流分析与压力测试，以确定资产 用质量进行综合分析，为投资者提供进一步的参
支持证券最终的信用等级。除上述重点关注内容 考。以银行对公贷款资产证券化为例，对资产池
外，评级机构还会对资产证券化涉及的参与机构 组合的分析主要包括以下内容：
本 期 专 辑
Highlights
国内资产证券化 信用评级方法综述
联合信用评级有限公司 万华伟
中 国 证 券
01 0
资产证券化是以特定资产组合或特定现金流 低融资成本，这也是资产证券化在国外能够迅速
年
为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统 发展的重要原因。
第
的证券发行一般是以企业法人主体为基础，而资
Highlights
所债券市场两个市场。从目前国内已发行的资产 证券化产品涉及的基础资产类型来看，可以简单 分成债权类与收益权类两种，其评级方法及思路 有所不同。债权类基础资产的债权债务关系比较 清晰，名义金额也比较确定，其信用风险主要是 相关债务人的违约及回收处置风险，并可延伸到 债务人组合的相关性风险。从国内已发行产品的
进行尽职与履约能力分析，考察其服务水平及风
资产池债务人的加权平均影子评级；
险管理能力。此外，评级机构对资产证券化过程
资产池的加权平均期限，包括债务帐龄与剩
中涉及到的法律、会计、税收等相关问题也会加 余期限；
以关注，评估其可能产生的影响。
资产池的债务人集中度；
通常而言，资产证券化涉及的基础资产类
资产池的债务人的影子评级分布；
以债权类的信贷资产证券化为例，基础资
证 券
园景区、物业租金等。经营实体或实物资产的运 产信用质量分析分两个层次。首先是要分析判
行情况关系到未来现金流是否稳定，其面临的是 断资产池中单笔债权资产或单个债务人的信用风
01 0
年
因外部相关因素导致的经济风险而不是交易对手 险，分析思路或分析方法是参照传统的企业债券
信用风险，具体产品类型如个人汽车消费贷款证 重要的环节。
券化、个人住房按揭贷款证券化、个人信用卡消
．现金流分析与压力测试
费贷款证券化等。
通过资产池组合量化风险分析确定了必要的
．资产池组合风险量化分析
信用增级水平后，评级机构还要根据基础资产的
在基础资产信用质量分析的基础上，评级机 现金流入状况、相关税费等优先支出项目、资产
第
时点都能按约定的条件进行及时足额偿付。
期
都在资产证券化过程中承担着资产服务机构的职
（二）收益权类资产
责。此外，目前国内的收益权类资产证券化大都
46
收益权类资产证券化因其风险性质与债权类 采用了原始权益人及其相关利益人提供差额补足
资产证券化存在较大不同，评级机构重点关注的 承诺或担保的义务。因此，原始权益人在基础资
（一）债权类资产 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流
为支持发行的证券，因此特定资产组合或特定现 金流（即基础资产）的信用水平是资产证券化过 程中的关键因素。基础资产是资产证券化交易的 物质基础和风险本源，基础资产的信用质量构成 资产证券化交易的信用基础，因此对基础资产的
基础资产类型来看，具体包括信贷资产、租赁资 产、小贷资产、应收款等等。而与债权类资产具
内容及采用的评级方法也存在较大差异。并且， 产的运营管理中起着极为重要的作用，原始权益
由于收益权的资产类型不同，影响其未来现金流 人的尽职履约能力乃至偿债能力直接影响到基础