上市公司债务重组问题研究——以佳兆业集团为例
佳兆业财务困境的摆脱及启示
佳兆业财务困境的摆脱及启示作者：艾馨来源：《中国管理信息化》2018年第05期[摘要] 房地产行业的高负债经营一直是众所周知的现象，尽管在2008年的金融危机之后有所收敛，但陷入财务困境的企业却屡见不鲜。
本文对佳兆业陷入财务困境以及在摆脱财务困境过程中所采取的措施进行了梳理，发现了其债务重组的特殊点，并针对相关特点对陷入财务困境的企业提出建议。
[关键词] 佳兆业；财务困境；对策；启示doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 05. 003[中图分类号] F275；F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2018）05- 0008- 031 案例背景2014年12月2日，佳兆业在深圳的多个楼盘2 000余套房源被深圳市规划和国土资源委员会锁定禁售，这对于销售额和销售建筑面积在深圳地区的一手房销售市场位居榜首的佳兆业来说无疑是晴天霹雳。
佳兆业面临着总额达650亿元的债务，截至2015年1月底，佳兆业在全国范围内有65个项目被请求资产保全，其中22个项目已被当地法院因诉前资产保全被禁售或冻结，同时也收到债权人的通知，要求立即偿还人民币280亿元。
这在佳兆业项目被冻结失去造血能力的时候，可谓是雪上加霜。
佳兆业的总现金结余也由2014年中的109.13亿元减少至2015年初的18.97亿元，期内下跌约83%，其中仅有5.66亿元为不受限的现金。
佳兆业在公告中称，公司目前的情况极其严峻，预计将在2015年上半年流动性枯竭。
佳兆业的债务重组迫在眉睫。
至此，佳兆业接近两年困难重重的债务重组拉开帷幕。
2 佳兆业债务重组的特殊性2.1 债务重组的原因国内上市公司债务重组大多是因为企业经营不善或者是市场整体经济环境不景气，导致净利润为负，试图以债务重组手段来避免退市。
但是佳兆业的债务重组可以说是被动选择，首先是因为政府风险，不可抗力因素，导致企业销售停滞；其次，董事会主席的辞职，触发一系列的交叉违约，从而陷入财务困境。
佳兆业如何步步坠落
佳兆业如何步步坠落关于佳兆业申请破产重组的消息传出后，局势加速恶化。
众多合作银行纷纷提出资产保全请求，交叉违约之下，位列房企全国20强的佳兆业正在加速坠落。
香港上市企业申请破产重组，并不是一件由董事会可以轻易决定的事情，公司提出申请后，香港相关法院会进行受理，并作出判定，相关议案也要经过股东会决议同意，债权人也要开会同意才可。
虽然官方已公告辟谣，但形势正逼着佳兆业步步踏入这一境地。
对于佳兆业而言，倘能尽快实现破产重组，已经成为一件不幸中的幸事。
当下，佳兆业大多分公司都在裁员。
“最近一个月，公司内网几乎每天都有离职通知。
”为了度过资金链难关，自去年12月下旬开始，佳兆业意图关闭一些非地产业务，用以变现。
如文体、小额贷款、餐饮业务等。
目前，这些业务板块也已相继展开裁员。
除此之外，佳兆业关联公司富昌小额贷款公司国内业务目前也已暂停，人员正在逐步解散中。
破产传言的威力不容小觑。
几个月前，这家全国20强公司仍然拥有一个健康的资产负债表，但在未到期债务被要求提前偿还、合作银行信心崩溃之后，这家企业正面临来自银行债权人、合作伙伴、业主、内部管理、人事变动等多方位余震，佳兆业面临生死一线，其命运转折堪称是2014房企非正常坠落的样本。
一、金主银行出击佳兆业现在无力支付4亿港元及利息给香港上海汇丰银行。
2015年1月1日，郭英成辞职一事触发一份融资协议中的违约条款，共涉及贷款本金4亿港元及应计利息，债权人为香港上海汇丰银行有限公司。
从1月7日开始，包括银行在内的至少3家金融机构向深圳市中级人民法院申请诉前财产保全，查封佳兆业在深圳的部分资产。
随佳兆业身陷负面传闻漩涡，不排除未来有更多银行诉诸财产保全，申请查封资产，令佳兆业越发被动。
二、合作伙伴反水前景未明的事态正令佳兆业的合作伙伴感到不安。
被诟病的问题源头之一旧改业务现也处于风口浪尖。
根据1月6日公告，2014年12月31日，深圳龙岗区两个市区旧改项目的两名合作伙伴称，佳兆业已违反项目的合作协议，要求终止合作，并退回已经支付的12亿元费用。
我国上市公司债务重组探讨——以佳兆业集团债务重组为例
２０１７ 年ꎬ 中央决定划转 １０％ 的国资对养老保险基金进
行注资ꎬ 此次划转综合考虑了企业职工基本养老保险基金缺
老保险覆盖面扩充的难度ꎮ
口测算情况、 基本养老保险制度改革正在推进以及国有企业
３ 应该注意的问题
发展现状ꎮ 但是由于国有企业收益受到生产经营的影响ꎬ 也
发布了新的债务重组公告ꎬ 为境外债权人提出了三种方案:
照此计算ꎬ 境内债权人的回收率约为 ２９％ꎮ 而清偿顺序靠后的
境外债权人ꎬ 回收率仅 ６％ꎬ 相比于在债务重组下可达 ３０％的
最大收益ꎬ 破产清算会让境外债权人损失惨重ꎮ
(２) 对社会贡献的考虑ꎮ 佳兆业集团在持续经营的同时ꎬ
还积极纳税ꎬ 为国家财政做出了一定的贡献ꎮ 除此以外ꎬ 佳兆
若实施破产清算ꎬ 不仅会使境外债权人利益受损ꎬ 也会使境内
息以及汇丰豁免了卸任触发的违约事件并确认了债权人资产保
债权人的损失加大ꎮ 由公司 ２０１５ 年 ３ 月 １３ 日的公告可知ꎬ 佳
日ꎬ 公司发出融创公司有计划将现金收购郭氏持有股份的公告ꎬ
额约为 ４７９ ７ 亿元ꎬ 但已经裁定的资产保全金额仅 １３７ ６ 亿元ꎮ
的原因ꎬ 采取相应的应对措施ꎬ 化解存在的问题ꎮ 同时在寻
者努力向前ꎮ
求解决办法的过程中注意处理好几组关系ꎬ 构建起适合我国
３２ 处理好保险基金入市和风险控制的关系
国情的养老保险保障体系ꎬ 为全体国民谋福祉ꎮ
保险基金入市的目的是为了保险基金的保值和增值ꎬ 但
市场是有风险的ꎬ 尤其是资本市场竞争尤为激烈ꎮ 早在 ２０
息将减少及年限将延长ꎮ
(２) 境外债务重组ꎮ 随后ꎬ 佳兆业集团在该年 ３ 月 ８ 日
佳兆业置换债务(3篇)
第1篇一、引言佳兆业集团，作为一家大型综合房地产开发商，曾在我国房地产市场占据重要地位。
然而，近年来，由于市场环境变化、公司经营策略调整等因素，佳兆业集团陷入严重的债务危机。
为缓解债务压力，佳兆业集团积极探索债务置换策略。
本文将分析佳兆业集团置换债务的历程、面临的挑战以及未来展望。
二、佳兆业集团债务危机的背景1. 市场环境变化近年来，我国房地产市场经历了高速发展后逐渐进入调整期，房价上涨空间受限，市场风险加大。
在此背景下，众多房地产企业面临较大的资金压力。
2. 公司经营策略调整佳兆业集团在发展过程中，曾积极拓展业务领域，涉及房地产开发、商业地产、物业管理等多个板块。
然而，在市场调整期，公司部分业务板块出现亏损，进一步加剧了债务压力。
3. 境内外债务规模庞大截至2014年底，佳兆业集团境内外合计总债务金额高达650亿，其中，境外债务占比约60%。
庞大的债务规模使得公司面临较大的偿债压力。
三、佳兆业集团置换债务的历程1. 2015年1月，佳兆业集团触发汇丰银行贷款违约事项，次月开启债务重组。
2. 2016年7月，佳兆业集团完成美金债券的重组，涉及债务规模约40亿美元。
3. 2021年11月，佳兆业集团面临4亿美元债券违约风险，提出债务交换要约。
4. 2023年10月，佳兆业集团发布境外债务重组公告，涉及123亿美元债务。
5. 2024年8月，佳兆业集团与债权人小组订立重组支持协议，涉及债务分别占佳兆业范围内和瑞景范围内未偿还本金总额的34%以上和36%以上。
四、佳兆业集团置换债务面临的挑战1. 债权人支持力度不足在债务重组过程中，佳兆业集团面临部分债权人支持力度不足的问题。
部分债权人担心债务置换后的还款风险，对债务重组方案持保留态度。
2. 市场环境不确定性我国房地产市场仍处于调整期，市场环境不确定性较大。
若市场持续低迷，佳兆业集团将面临更大的经营压力。
3. 公司经营状况佳兆业集团部分业务板块仍处于亏损状态，公司盈利能力有待提升。
上市公司债务重组问题研究——以佳兆业集团为例
审批意见：
同意
教研室主任
2018年8月10日
说明：毕业设计（论文）任务书由指导教师根据课题的具体情况填写，经教研室主任审批签字后生效。此任务书在毕业设计（论文）开始前一月内填写并发给学生。
[19]Ulrich Hege. Workouts, court-supervised reorganization and the choice between private and public debt[J]. Journal of Corporate Finance,2016,9(2).
[20]Jiang‐Chuan Huang,Chin‐Sheng Huang,Hueh‐Chen Lin. Firm Debt Renegotiation, Reorganization Filing and Bank Relationships[J]. International Finance,2017,16(3).指导教师
[9]高玲.产权性质、债务结构与债务重组研究[D].东北财经大学,2017.
[10]李琛.债务重组对我国ST类上市公司的影响研究[D].西南财经大学,2016.
[11]吴志秀.我国上市公司债务重组财务问题研究[D].安徽财经大学,2015.
[12]尚琪.国有控股上市公司债务重组方式选择[D].云南财经大学,2016.
2.主要技术指标（或研究目标）：
开题报告应在毕业论文开始后指定的时间内完成，学生应提交不少于1500字的论文提纲及相应的工作进度安排表。论文字数10000字以上，查阅文献15篇以上，其中外文不少于2篇。应有300字左右的中文摘要并配备相应的外文摘要．有创新的论文字数在8000字以上，查阅文献15篇以上，其中外文不少于2篇。对于实际应用的论文字数可在8000以上。论文严格按照学校统一规定格式要求打印。
我国企业债务重组问题探讨
我国企业债务重组问题探讨作者：曾诗语来源：《全国流通经济》2020年第01期摘要：佳兆业作为中国首家美元债违约的房地产企业，在决定债务重组的方案时，对满足境内境外债权人利益诉求方面存在巨大差异，引起境外债权人的不满，导致三方进行了三次博弈。
从三次条件的修改程度，我们可以深刻感受到佳兆业的让步与债权人的核心关注点。
此外，本文对佳兆业债务重组所带来的影响进行量化分析，在一定程度上肯定了其直接效益。
这对当下中国企业尤其是有境外融资的企业来说，具有参考价值。
可以堪称房地产行业的经典案例，对房地产企业以至全国企业的债务重组提供了宝贵的经验。
关键词：债务重组;核心诉求;量化分析中图分类号：F275 ;;文献识别码：A;;文章编号：2096-3157（2020）01-0095-03佳兆业作为中国首家美元债违约的房地产企业，在有融创参与的前提下决定债务重组的方案时，由于在满足境内境外债权人利益诉求方面存在巨大差异，引起境外债权人的不满，导致三方进行了三次博弈。
从三次条件的修改程度，我们可以深刻感受到佳兆业的让步与债权人的核心关注点。
经过利益的权衡，债权人放弃了累计利息的索赔，公司保护了债权人的本金。
据此，佳兆业若能重塑辉煌，债权人也将获得更多的回报。
这对当下中国企业尤其是有境外融资的企业来说，具有参考价值。
可以堪称房地产行业的经典案例，对房地产企业以至全国企业的债务重组提供了宝贵的经验。
本文将对佳兆业债务重组案例进行简要回顾，并基于债务人的角度，通过分析反映企业偿债能力的相关指标，结合企业流动性状况，说明企业债务重组的必要性。
同时采用时间序列分析法，跟进其重组后经营状况，选取反映企业经营状况与经营结构的指标，对佳兆业债务重组所带来的影响进行量化分析，肯定它为企业带来的改变，同时在一定程度上肯定了其直接效益。
一、佳兆业债务重组案例回顾与分析2014年年底，佳兆业在深圳的若干物业遭到”锁盘”郭英成卸任董事会主席及执行董事。
上市公司债务重组问题浅析
上市公司债务重组问题浅析作者：李学芳来源：《中国管理信息化》2017年第03期[摘要] 债务重组是一项关系上市公司和投资者的重大工程，其能否成功关系到国民经济的健康发展。
近年来，上市公司的债务重组活动日趋频繁，成为目前经济活动中的一个重要现象，由此引起了广泛关注。
文章就债务重组相关问题进行研究，通过分析债务重组的必要性及存在问题，提出相应的建议。
[关键词] 上市公司；债务重组；问题；建议doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 03. 049[中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2017）03- 0091- 020 前言自2014年10月起，佳兆业因董事长郭英成辞职及随后一连串的物业锁定陷入了债务危机，使其在18个交易日内股价下跌幅度达到48%，总市值蒸发约76亿港元。
2016年1月26日，佳兆业分别公布其境内和境外债务重组进展。
在完成境外重组后，2017年1月份前后有望复牌。
深圳龙头房企的债务重组案再次引发民众对上市公司债务重组的热议。
随着我国证券市场的发展，上市公司如雨后春笋般冒出，极大地促进了当地及全国经济的发展，成为中国经济的脊梁。
同时，也在很大程度上影响着社会的安定，债务重组作为上市公司摆脱财务困境步入正常轨道的一条出路，上市公司债务重组问题受到很多学者的关注。
1 债务重组目前国际上对债务重组没有统一的定论，但主要有两种观点，广义的债务重组和狭义的债务重组。
广义的债务重组是指，不管企业是否处于财务困难的情况，所有涉及修改和调整债务条件的事项均应纳入债务重组的范畴。
现行《企业会计准则》对债务重组的定义为：在债务人发生财务困难的情况下，债权人按照其与债务人达成的协议或者法院的裁定作出让步的事项。
我国属于狭义债务重组，债务人发生财务困难和债权人作出让步是进行债务重组的两个必要条件。
2 上市公司债务重组的必要性当企业陷入财务困境时，债权人通常有以下两种选择：一是要求破产清算以清偿债务；二是与债务人进行协商，制定双方都能接受的重组方案帮助债务企业度过暂时的财务困境，以获得长期收益。
房地产上市公司债务违约原因分析--以佳兆业集团为例
房地产上市公司债务违约原因分析--以佳兆业集团为例薛爱丽【摘要】从2014年12月开始，佳兆业集团由于受其多处房源被锁事件持续发酵的影响，其在深圳多处正在销售的项目以及处于开发中的旧改项目也陷入停滞，使得公司短期的财务压力进一步放大。
佳兆业主席郭成英的辞职是引发佳兆业债务违约的导火索。
同时佳兆业财报问题相关多方仍在博弈。
虽然2016年佳兆业披露了其2014年度及2015年前三季度的财务资料，但普华永道并未签字，他们表示佳兆业并未解决在2105年普华永道提出的质疑。
佳兆业复牌遥遥无期。
佳兆业债务违约案例或成为房地产上市公司的典型案例，将为以后房地产上市公司债务违约的研究奠定基础。
【期刊名称】《商业会计》【年(卷),期】2016(000)016【总页数】2页(P77-78)【关键词】房地产公司;债务违约;财务分析;启示【作者】薛爱丽【作者单位】云南财经大学云南昆明 650221【正文语种】中文【中图分类】F275一、公司介绍佳兆业集团主要从事大型住宅物业以及综合商用物业的发展，经营范围为物业发展、物业投资、物业管理以及酒店、餐饮业务。
集团在深圳、广州、东莞、惠州及珠海等多地发展，2006年、2007年及2008年连续被中国房地产Top10研究组评选为华南地区十大最具价值房地产品牌之一；2008年，集团在综合全年优质地产发展企业评级中名列第二。
但是，从2014年底开始，随着一系列事件的不断冲击，佳兆业集团大额债务违约随即被披露。
深陷其中的多家金融机构为了寻求自保、将损失减到最小，都采取了法律手段，申请将佳兆业的资产冻结，从某种程度上说，金融机构的自保方式加剧了佳兆业的崩溃。
二、佳兆业集团产品及财务分析（一）产品构成及收入从表1可以看出，佳兆业主要的产品项目是物业开发，从历年的收入占比来看，物业开发的平均占比维持在96%左右。
从2006年到2013年收入增长了8倍。
但到2014年年中时，收入骤降，与2013年年终相比减少了12 730百万元。
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2018年12月15日
毕业设计（论文）指导情况（后期检查）
2018年12月20日
阶段性完成毕业设计（论文）
2018年12月25日
毕业设计（论文）查重及评阅
2019年1月
组织毕业设计（论文）答辩
2019年2-3月
学生进行毕业设计（论文）修改
2019年3-4月
毕业设计（论文）评分
[17]Takashi Shibata,Yuan Tian. Debt reorganization strategies with complete verification under information asymmetry[J]. International Review of Economics and Finance,2016,22(1).
[13]程晓兰.我国上市公司债务重组问题研究[D].河南财经政法大学,2017.
[14]赵青.上市公司债务重组的市场绩效研究[D].青岛理工大学,2017.
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[16]Sudipto Sarkar. Distressed exchange, bargaining power, and prior capital structure[J]. Journal of Economic Dynamics and Control,2017,37(12).
[9]高玲.产权性质、债务结构与债务重组研究[D].东北财经大学,2017.
[10]李琛.债务重组对我国ST类上市公司的影响研究[D].西南财经大学,2016.
[11]吴志秀.我国上市公司债务重组财务问题研究[D].安徽财经大学,2015.
[12]尚琪.国有控股上市公司债务重组方式选择[D].云南财经大学,2016.
2019年5月
毕业设计（论文）胶装
2019年6月
毕业设计（论文）汇编（光盘）
3.主要参考文献：
[1]李传宪.政治关联、债务重组扭亏与公司投资效率[J].审计与经济研究,2016,29(02):76-84.
[2]何帆,刘若雪,郑欣.论上市公司债务重组的问题及解决方案[J].财会研究,2016(03):31-33.
2.进度安排
起讫日期
工作内容
备注
2018年6月
毕业设计（论文）基本要求宣讲
2018年6月
选聘毕业设计（论文）指导教师
2018年7月20日
指导教师与学生确定论文选题
2018年8月10日
下达任务书
2018年9月15日
完成开题报告
2018年10月15日
毕业设计（论文）指导情况（初期检查）
2018年11月15日
2.主要技术指标（或研究目标）：
开题报告应在毕业论文开始后指定的时间内完成，学生应提交不少于1500字的论文提纲及相应的工作进度安排表。论文字数10000字以上，查阅文献15篇以上，其中外文不少于2篇。应有300字左右的中文摘要并配备相应的外文摘要．有创新的论文字数在8000字以上，查阅文献15篇以上，其中外文不少于2篇。对于实际应用的论文字数可在8000以上。论文严格按照学校统一规定格式要求打印。
[3]姜可月. *~ST凤凰重组保壳案例研究[D].沈阳工业大学,2016.
[4]张璇.亏损上市公司外部扭亏方式影响因素的实证研究[D].沈阳工业大学,2017.
[5]谢德仁,樊鹏,卢婧.《债务重组》会计准则的修订与盈余管理:来自上市公司的经验证据[J].管理学家(学术版),2017,1(01):17-28+95.
（2）要求
毕业论文是学生在校期间最后一次对知识、方法和能力的综合性训练，是前期教学的继续、深化和检验。通过毕业论文工作，达到专业培养方案规定的目标，完成从学校走向工作岗位的过渡。具体要求：
毕业论文的选题，以毕业论文大纲为根据。
毕业论文难度适宜。
学生能够应用所学知识对论题进行深入分析。
学生可以有条理的完成毕业论文。
[6]基于A股上市公司2007年数据[J].南京审计学院学报,2016,9(01):72-76.
[7]王治政.上市公司破产重整和债务重组方式的比较研究[J].浙江金融,2015(12):35-39.
[8]邵青.债务重组对ST类上市公司的影响研究[D].黑龙江八一农垦大学,2015.
[18]Clas Bergström,Theodore Eisenberg,Stefan Sundgren. Secured debt and the likelihood of reorganization[J]. International Review of Law & Economics,2015,21(4).
福建工程学院
本科毕业设计（论文）任务书
填表时间：2018年8月6日
学生姓名
XXX
学院
XX学院
专业
名称
会计学
班级
1401
指导教师
XXX
设计（论文）题目
上市公司债务重组问题研究——以佳兆业集团为例
1.内容及要求：
（1）内容
之前某些上市公司及时以粗放型经营业务为主营业务，公司也能通过廉价劳动力、广阔的扩张期的市场、税收优惠补贴等在市场中占有一席之地。在这种市场占有进入相对稳定的时期，公司之间的竞争会更加的激烈，不进则退，在相对饱和的市场中，业务强劲的公司只有挤占竞争者的生存空间，才能实现更多的盈利。竞争中一时落后的企业，是否将会更加的利用重组收益来进行盈余管理度过危机，而在盈余管理后企业是否能够持续依赖此种方式在企业发展走上长足发展的道路，都是值得关注研究的问题。为使文章更加聚焦，同时可以对上市公司债务重组问题进行探究，以佳兆业集团为例，在概述了相应的研究理论之后，对佳兆业集团的债务重组方式、措施等进行探究，得出相应的结论。
[19]Ulrich Hege. Workouts, court-supervised reorganization and the choice between private and public debt[J]. Journal of Corporate Finance,2016,9(2).
[20]Jiang‐Chuan Huang,Chin‐Sheng Huang,Hueh‐Chen Lin. Firm Debt Renegotiation, Reorganization Filing and Bank Relationships[J]. International Finance,2017,16(3).指导教师