第12章-行为金融与技术分析(投资学,上海财经大学)

（六）技术分析与行为金融
技术分析者试图发掘股价的波动周期和可以 预测的股价走势。他们不否认基本面信息的 价值，但认为：价格只会逐渐调整到一个新 的均衡点，即市场价格将逐渐接近真实价值。
技术分析与行为金融有共性的方面，如：
第一，行为金融的处置效应认为，投资者倾 向于持有已亏损的投资组合。意味着该类投 资者对公司股票价格的需求取决于股票的历 史价格，如同技术分析。
1. 基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续 时间从几个月到几年不等。
2. 二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的 短期偏离，当价格回归到趋势值时，这些偏 离就会消失。
3. 三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
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图12.3 道氏理论趋势
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（四）技术分析方法 在价、量历史资料基础上进行的统计、数学
的准确性。 • 保守主义：投资者对最近出现的事件反应
太慢，对新发布的消息反应不足。 • 忽视样本规模和代表性：投资者基于小样
本过快地推出一种模式，并推断出未来的 趋势。
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（四）行为偏差
即使信息处理过程非常完美，人们也不能 利用这些信息进行完全理性的决策。如有 下面四种：
1、框定偏差：
风险是如何描述的，是“面临有风险的 可能损失”还是“面临有风险的可能收 益”，可能会影响到投资者的决策。
非理性行为可以分为两大类：信息处理和行 为偏差
1. 投资者通常不能正确处理信息。
结果：不能正确推断未来收益的概 率分布
2. 即使给定未来收益的概率分布，投资 者做出的决策通常是前后矛盾或次优 的。
结果: 行为偏差
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（三）信息处理
信息处理过程中的错误： • 预测错误：过于依赖近期经验。 • 过度自信：投资者高估自己的信念和预测
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第二，行为偏差与技术分析对交易数据的使 用有相同的地方。如过度自信的行为特征， 是高估个人能力的系统性趋势，过度自信使 交易可能频繁，又导致成交量与收益率的相 关性；这也是与技术分析一致的。
第三，行为金融强调投资者非理性；技术分 析也认为市场会被非理性所扰乱，基本分析 在所谓“有效市场”中并不比技术分析成功。
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（一）传统金融与行为金融的比较
传统的金融理论：
投资者是理性的，因 此有：
价格是正确的，即价 格等于真实价值。
资源配置是有效的 （与有效市场假说一 致）。
行为金融：
以投资者的非理性为 前提。
传统金融忽略了现实 人的决策过程，以及 个体间的差异。
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（二）来自行为学派的格指数必须相互加强；
⑤趋势必须得到交易量的确认；
⑥一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显 的反转信号。
道氏理论对大势的判断有较大的作用，但对每 日每时都在发生的小波动则无能为力。道氏理 论甚至对次要趋势的判断作用也不大，同时， 可操作性比较差。
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道氏理论的三种趋势
第十二章 行为金融与技术分析
一、行为金融
有效市场假说有两个重要含义：价格已反 映信息；积极投资策略很难战胜市场。
但很难确定证券的真实价值，于是市场有 效性的检验倾向于关注积极投资策略表现。
如果积极投资策略不能战胜市场，市场就 真的有效了吗？
行为学派认为：不一定。即使证券定价错 误，投资者也不一定能获利。
3、模型风险:
你可能使用了错误的模型，而实际上的股票价格 可能是正确的。
套利限制和一价定律：理性市场应满足一价定律 （相同的资产应有相同的价格），然而在市场中 有违反一价定律的例子，如“连体双婴公司”、 股权拆分上市、封闭式基金的折价或溢价等。
在这种违反一价定律的现象中，套利受到了限制。
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（二）技术分析法的三大假设
一是市场行为反映一切，这是技术分析的 基础。
二是价格呈趋势变动，这是进行技术分析 最根本、最核心的因素。
三是历史会重演，这是从人的心理因素方 面考虑的。
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（三）技术分析的开创
道氏理论（是市场技术研究的鼻祖）的主要原理 ①市场价格平均指数可以解释和反映市场的大 部分行为； ②市场波动具有某种趋势（见后页）； ③主要趋势有三个阶段（以上升趋势为例：累 积阶段、上涨阶段、市场价格达到顶峰后出 现的又一个累积期）；
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二、技术分析
（一）技术分析的概念
技术分析法是通过市场行为本身的分析来预 测市场价格的变化方向，即主要是对股票市 场的日常交易状态，包括价格变动、交易量 变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图 表，或形成一定的指标系统，然后针对这些 图形、图表或指标系统进行分析研究，以预 测股票价格走势的方法。
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（五）套利限制
如果理性套利者能够充分利用行为投资者 的失误，那么行为偏差并不会对股票定价 产生影响。
行为学派认为：套利会受下面因素影响
1、基本面风险:
市场维持非理性的时间可能会长到你失去 偿付能力。
股票价格可能需要相当长的时间才能回 归到其真实价格。
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2、执行成本:
交易成本和卖空期限可能会对套利活动产生限制。
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（五）图形分析的主要内容 1、K线理论
K 线理论是最古老的技术分析方法
K线的结构
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2、切线理论
趋势线
支撑线和压力线
轨道线
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3、形态理论
（1）保待平衡的持续整理形态
三角形
2、心理账户：
• 投资者会根据风险-报酬将账户或资金分 成不同部分，他们不愿动用原有资本。
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3、后悔规避：
• 投资者不依惯例进行决策并出现不利结果 时会更后悔。
4、前景理论：
传统观点：效用取决于财富水平。随着财 富水平增加，投资者风险厌恶程度会减低。
行为金融的观点：效用取决于财富水平的 变化量。当面临损失时，投资者可能愿意 承担更高风险。
计算、绘制图表方法是技术分析方法的主要 手段。 1、指标类 相对强弱指标（RSI）、腾落指标（ADL、
威廉指标（WMS%R）、随机指标 （KD）、情绪指标等。
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2、 图形类 （1） K线类 （2）切线类
趋势线、支撑线和压力线、轨道线等 （3）形态类
反转突破形态、平衡整理形态 （4）波浪类