对银行股投资价值评估方法的探讨

按交易市场不同分类 在 &’() 交易的银行 在 ./0 交易的银行 在 45)6 交易的银行 超级区域性银行 分红的银行 不分红的银行
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利润是否有影响？ 当法律或会计准则发生变化的 时候， 不仅要考虑对银行资产负债表和利润表一 次性的影响， 而且还要考虑由于准则的变化是否 会导致对企业利润长期的影响。 例如， 我国接受国 际资本标准与资本衡量影响， 将贷款风险分为五 “ 级计提呆帐准备。 这 五级分类” 为正常、 关注、 次 级、 可疑和损失， 使得上市银行的业绩出现大幅缩 水的现象。 但这只是一次性对资产负债表及利润 表的调整， 而并代表上市公司自身的盈利趋势。 "G 考察市场数据 在衡量已上市公司投资价值时， 相对于其他 价值评估方法， 相对价值法是最方便、 最适用的估 评方法。 它不仅可以将股票当前的价格与公司的 盈利状况进行直观的统计， 而且可以更好的反映 市场中投资者对公司的看法。 （$） “市场 利用相对价值法， 选取几个不同的 乘数 ” ， 如 K ! )， K ! L 等指标来综合地衡量银行的 （K ! )） 价值。 在美国， 选择一些可比企业的市盈率 （K ! L） 和市净率 等市场乘数， 计算其平均市盈率 与市净率， 然后基于该平均值估计被估公司的 K ! ) 与 K ! L 比率。 （"） 根据在资本规模、 地理位置和资产大小等 指标相似的金融机构的股票价值来判断标的的价 值。 （J） 大盘或者金融板块的走势将对标的的价 值起支配作用。 JG 估计标的的市场价值 （$） “市场乘数 ” 选择合适的 和标的的特性来 决定标的的市场价值 （"） 衡量相对于市场、 地点、 利润来源、 特别的 业务， 进行资产重组时提供的特殊的溢价或折价。 7G 计算投资回报 （$） 计算投资期内， 投资者总的报酬率。 （"） 相同金额， 进行其他投资的报酬率。
势； 而民生银行通过其全国性银行的定位， 通过网 点扩张， 贷款业务发展迅速； 浦东发展银行虽然在 但 "##$ 年的发展 $&&& 年主营业务呈下降趋势， 前景较未光明。 首先， 国内银行面临的主要风 ’( 风险因素。 险还是不良债权的问题。 深发展是最早上市的区 域性银行， 到 "### 年底不良逾期和呆滞贷款为 占总贷款率的 "$+ ；浦发银行逾期 %"( )* 亿元， 占总贷款率的 贷 款 与 呆 滞 贷 款 为 *)( * 亿 元 ， 民生银行不良资产率仅为 ’( %&+ ， 潜在 $#( *+ ； 的风险最小。 其次， ， 随着我国接受新的国际资本 标准和资本衡量， 将贷款按风险程度划分为正常、 关注、 次级、 可疑、 损失。 虽然对银行业绩缩水的问 题， 但从长期来看， 这种方法能够减小上市银行由
三、 银行股定价的基本思路分析
银行股较一般的上市公司具有其特殊性。 银 !"
!"#$%&! ’( %)"&*)+"%’)+, (%)+)-& 行的大部分资产都是有价证券的形式， 有极大的 不确定性； 此外， 银行业务受宏观经济与政策影响 较大， 这使得商业银行的投资价值分析具有与一 般生产性的上市公司不同的特性。 其思路如下： $G 考察研究银行的赢利情况 （$） 银行的主营利润来源是什么？ 主营利润是 指在持有期， 稳定且持续性的收入减去成本与费 用。 即指剔除一次性投资收益， 考虑非经常性的投 资收入、 或其他非经常性损益的影响。 （"） 银行的赢利能力是否还在继续？ 除去利率 的变动， 什么因素将影响将来的盈利？ 考虑的因素 有： 金融产品的创新有可能带来的利润与损失、 金 融机构采取新的竞争策略的能力、 有效管理以确 保金融机构的利润等等。 （J） 银行是否在零售银行业务， 批发银行业务 或者兼并收购等方面有实现利润增长的机会？ （7） 利率水平对银行的利润是否有重大影响？ 利率的变动对银行股的影响是不可忽视的。 投资 者寻求的是利润回报的持续性与稳定性。 对于银 行来说， 使投资者相信银行即使在利率变动的情 况下， 有能力保持合理和稳定的利润是十分重要 的。 否则， 投资者将会预期利率的变动将会对银行 的盈利能力产生影响， 从而导致股价的波动。 例 如， 香港取消银行利率协议， 汇丰银行宣布调整利 率结构， 增加受费项目， 虽然短期内将导致客户流 失， 但权衡这部分流失客户所带来的收益与所耗 费的成本， 总体上对汇丰银行的盈利不大。 因为可 能流失的客户将是盈利贡献较低的客户， 而公司 可以调高大额存款户的存款利率， 有助于增加对 潜在大客户的吸引力， 利率结构的调整有利于公 司利润的持续增长。 （2） 银行在存款业务与非存款业务上的竞争 优势是否会对利润产生影响？ （+） 法律与会计准则的变化对银行的业务与 表$
于不良债权所带来的风险。目前三家上市银行 中， 浦东发展银行与民生银行可疑程度贷款的以 而深圳发展银行是以 "#+ 计提， 计提 ’,+ 计提， 的比例与标准还是偏低。而且， 在中国进入 -./ “五级分类” 之后， 实行更加严格与规范的 与呆帐 准备计提制度是必然的， 上市公司业绩继续缩水 的可能性增加。 这种现象是由于法律制度的变化 所造成的， 是对整体银行业的影响， 但同时也提 高了银行金融风险的防范能力， 保护了投资者的 利益。 因此， 投资者应该对上市银行业绩的波动 做好心理准备。 （012） 的绝对值来 从每股收益 )( 市场状况。 看， 浦发银行的每股收益最高， 民生银行最低。 单 从每股收益的相对值来看， 民生银行的增幅为
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对银行股投资价值评估
方法的探讨
吴科春 何旭强 一、 引 言
由于我国银行体制与国外银行体制具有差异 性， 尽管银行业在我国国民经济中占有重要地位， 但银行股在二级市场上的市场份额较小、 走势平 平。 但随着银行改制上市的步伐加快， 银行股的价 值与其在证券市场中发挥的作用将会日益显现出 来。 本文根据银行与普通生产性企业的特殊性， 提 出了银行股价值的评估方法， 并对我国现有上市 银行的价值作出了分析与判断。 在国外较成熟的证券市场& 大部分银行都是 上市公司， 如在纽约证券交易所上市的银行 ’ 包括 金 融 股 ( 超 过 )## 家 ， 占全部上市公司总数的 东京交易所有 $,# 多家， 香港也有 -# 多家。 *#+ ； 银行股由于其稳定的价格、 持续的盈利而一直被 投资者视为大盘蓝筹股、 市场的基石。 许多银行股 如香港的汇丰、 美国的花旗都以其大市值和稳定 回报成为机构投资者青睐的投资对象。 我国银行业一直在国民经济中具有不可忽视 的重要地位， 但是银行股在证券市场上表现似乎 一直处于相对低迷状态， 银行股投资价值分析的 特殊性也没有受到研究人员与投资者的重视。 因 而， 本文尝试针对银行与其他上市公司的特殊性， 提出银行股价值的评估方法， 并据此对我国上市 银行的价值进行分析。
三家上市银行市场数据的比较
.!+ "### 51 44 ’" $111 $#2 ’ ’2 ’4 — .!/ "### ’2 3% ’2 $" 42 $1 $111 $12 $& $$2 1" ’2 $5 净资产收益率 "### $#2 5% $"2 %% $42 3$
./ 与 )*+ 的关系： 高估 - - - - - 低 )*+， 高 . ! / 比率 低 )*+， 低 . ! / 比率 高 )*+， 高.!/ 低估—— — 高 )*+， 低.!/
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!"#$%&! ’( %)"&*)+"%’)+, (%)+)-& 而浦发银行小幅增加， 深发展呈下降趋势。 &’( ， 从市盈率来看， 民生银行的市盈率高于其它两家 银行。 那是否民生银行是被高估的？ 针对这种情况， 我们主要从净资产收益率与 市净率来衡量。根据市净率的公式：)*+"红利 （$ , 预期增长率） 支付率" ! （贴现率 - 预期增长 表"
四、 我国银行股价值的衡量
我国的银行股的价值衡量应具有其特殊性。 我们认为应该区分银行股与其他从事信托的金融 股。 到目前为止， 只有三家银行类的上市公司， 深 发展、 浦东发展和民生银行； 三家信托投资公司 （宏源信托、 陕国投和鞍山信托） ； 一家金融参股公 司爱建股份。 在美国大部分银行都是实行混业经 营， 金融股与银行股具有同质性， 将金融股与银行 股作为同类的标的进行衡量是合理的。 而在我国， 银行不能经营证券投资类业务， 与信托投资公司 有本质的区别。 在衡量银行股的价值时， 应该考虑 信托公司与银行的不同利润来源与承担的不同风
+.0 $111 深发展 浦发银行 民生银行 #2 34’ #2 3%4 #2 $’ "### #2 "5 #2 31’ #2 "4 $111 45 54 —
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率） 。 市净率在受净资产收益率、 红利支付率、 贴现 率和盈利增长率的影响。当净资产收益率下降 时，直接导致市净率的下降；更严重的是，投资 者会预期增长率与红利支付率降低，进而导致市 净率的进一不下降。因此，价值被低估的股票是 那些 . ! / 与 )*+ 不相匹配的企业。从表二中可
以看出，民生银行的净资产收益率高于深发展与 浦发银行，但市净率却远远低于这两家银行，民 生银行的价值显然就被低估了。 由于中国银行股在发展上与政 46 发展前景。 策上具有特殊性， 这就使得银行的发展很大程度 上受到国家政策、 银行基本面的影响。 表现为： （$ 7 宏观经济的持续发展， 银行的发展前景 仍然看好。步入 "##$ 年，中国经济将保持稳定 增长，企业的投资需求增加，银行的贷款业务将 维持继续增长。另一方面，我国银行利率已经经 历了七次下调，再次下调的空间不大。今后利率 上调的可能性增大，银行的存贷利差增加，银行 赢利前景看好。 （" 7 随着银行改制上市的步伐加快，银行类 的大蓝筹股盘块形成可期。四大国有商业银行 中，中国工商银行今年已收购香港友联银行，成 功实现了在海外证券市场买壳上市。交通银行、 招商银行、华夏银行、光大银行、上海银行等新 兴股份制银行也正在积极地准备国内的上市工 作。由于已经上市的三家银行属于规模居中、机 制较为健全、历史负担较小的银行，他们的资本 收益率和资本充足率等关键指标都优于国有商业 银行，国有商业银行是否能改制上市的关键在与 这三只银行股的二级市场的表现， 投资者对银 行板块的热情程度。可见，在这种银行上市的大 背景之下，银行股的战略投资的机会已经到来。 !"