货币政策传导机制的不确定性理论及其启示(一)
中国货币政策传导机制的理论、现状、存在问题及对策建议
对外经济贸易大学硕士学位论文中国货币政策传导机制的理论、现状、存在问题及对策建议姓名：郭岩申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：于瑾2002.3.1中国货币政策传导机制的理论、现状、存在问题及对策建议论文提要：本文回顾了中国货币政策传导机制的历史发展和理论演进，分析借鉴了美国货币政策传导机制的发展及其特点，阐述了中国货币政策传导机制的操作实践和现实状况，探讨了当前货币政策传导机制存在的障碍和问题。
并在此基础上，较为详细和全面地提出了完善我国货币政策传导机制的合理思路、建议和具体措施。
本文在肯定近年来我国货币政策传导机制改革成果的同时，认为我国目前的货币政策传导机制不畅，影响了货币政策效应的发挥。
；根据研究结果分析，本文认为，目前一定时期内，我国货币政策的中介目标和操作目标仍将实行以数量型为主的间接调控。
但从未来发展趋势看，则应逐步建立以稳定货币为最终目标，从以货币供应量为中介目标逐步过渡到以中长期利率为中介目标，从运用多种货币政策工具调控基础货币到调控短期利率的间接调控体系。
然而，就我国的现实情况而言，在当前和今后一定时间内，完善货币政策传导机制的重要和首要任务仍然是对信贷传导渠道的有效完善。
１有鉴于此圹本文认为要实现灵敏有效的货币政策传导机制，必须立足于我国的现实情况，短期内以信贷途径为主、辅之以利率途径，长期则以利率途径作为发展方向。
绪论一、研究的对象货币政策传导机制，是研究和分析货币政策及货币政策工具如何通过各种经济变量的变动诱发和影响微观经济主体的消费和投资行为，从而导致宏观经济总量发生变化进而对实质经济产生作用的问题。
货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分。
货币政策目标确定之后，中央银行操作政策工具调控货币供给，运用货币政策传导机制，影响到整个社会的经济活动，最终实现既定的货币政策目标。
二、研究的意义理论层面。
国内外学术界、实务界对于货币政策传导的一般机理存在一致或者趋同的看法，但是迄今为止对货币政策的作用、货币政策的最终目标和中介目标的认识方面存在分歧。
试论西方货币政策传导机制理论[1]
![试论西方货币政策传导机制理论[1]](https://img.taocdn.com/s3/m/f4e26dfe04a1b0717fd5dd0b.png)
在支出效应的构成上，传统分析的一个既定假
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在新古典学派的假设条件下，名义汇率的任何变动均被价格的同比例变动所抵消，实际汇率不变。 关于消费构成的决定因素的分析详见 !"#$%&’ 和 ()**#$# + ,--, . 。 见 !&’$)$/& 和 0&’1"&’ + ,--2 . 。 也就是说，银行无法做到不受法定存款准备金限制，并通过外部融资使因储蓄减少引起的资产余额的下降迅速
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设是货币政策应该对短期利率有较强的影响， 而对长期利率特别是长期实际利率的影响较 弱。然而，令人感到迷惑的是实际生活中货币 政策显然对被认为应该对长期利率变化反应较 敏感的耐用品如住房、生产设备等的购买有着 非常显著的作用。 总之，传统的货币政策传导机制理论很难 对货币政策的放大效应、时效性及支出效应的 构成等方面做出全面的解释。#
《 国际金融研究》 !""# 年 第 $ 期
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理 论 园 地
生同比例的上升 （ 下降），实际产出不发生变 化。 在开放经济条件下，汇率的变动是货币政 策的变动引起资产收益率变动进而影响实际经 济产出的又一渠道。未预期的名义货币增长率 上升 （ 下降）首先导致短期实际利率的下降 （ 上升），总需求的上升 （ 下降 ） 导致资本账户 及经常账户的恶化（ 改善） 。 这种变化会引起名义 汇率 （ 以单位外币可兑换本币的数量表示 ） 的上 升（ 下降 ） 。 按新凯恩斯主义学派的观点， 名义汇 （ ） （ 率的上升 下降 会引起实际汇率的上升 下降 ） 。 本币贬值（ 升值） 刺激（ 抑制） 出口， 抑制（ 刺激） 进口， 导致产出和就业水平的进一步提高（ 下
通胀预期及其不确定性对我国货币政策的启示-精品文档资料
通胀预期及其不确定性对我国货币政策的启示doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 13. 0920 引言2008年金融危机以后，我国中央银行实施了一系列刺激性货币政策，这些政策在促进经济增长的同时也引发了经济主体对未来通胀预期的增加。
2010年11月CPI同比涨幅5.1%，至2011年7月同比涨幅达到6.5%。
此后，受欧债危机影响，我国经济增长开始放缓，价格指数持续下降，到2012年7月CPI同比涨幅降至1.8%，直到2014年底CPI同比涨幅都在2%以下；而2012年3月到2014年12月，我国PPI连续33个月同比涨幅却都是负数。
数据显示，我国经济已经进入低通胀期，结构性通缩已经显现。
也有学者提出不同看法，认为2015年应该是适度通胀的，物价至少出现连续3至6个月的负增长，才能被定义为通缩，目前中国的CPI还处于正增长状态。
当前物价下跌是供给端造成的，国际大宗商品价格也大幅度下跌，并非百姓消费需求低迷所致。
十二届全国人大三次会议闭幕后，国务院总理李克强在答记者问称，虽然中国现在的物价总体水平比较低，但1月份CPI仍是正增长，2月份同比涨幅比1月份还要高，实际上中国是“被通缩”，并不是中国向世界输出了通缩。
自中国改革开放以来，经济持续增长，我们一直面对的主要是通胀，虽然现时的经济增长幅度下降，但总体经济仍是正增长的，现时的通胀是相当温和的。
不管是通胀还是通缩，它们和利率问题都是宏观经济和金融市场最基础最核心的问题。
通货膨胀（紧缩）和利率期限结构的关系也是经济政策制定、金融机构的风险管理及投资决策的重要依据。
本文主要从通胀角度研究通胀预期及其不确定性对货币政策的启示。
1 预期与不确定性预期是经济主体的一种主观心理活动，是经济主体根据所拥有的信息，对与其未来决策有关的经济变量的估计[3]。
因为经济行为受预期影响引导，所以实际经济活动会受到预期的重要影响。
货币政策传导机制的理论分析与实证
货币政策传导机制的理论分析与实证货币政策是央行管理监管的重要工具，对经济和金融市场产生重大影响。
货币政策传导机制指的是央行通过货币政策调节货币供给和利率，以影响实体经济和金融市场行为。
本文将从理论分析和实证两方面对货币政策传导机制进行研究和探讨。
理论分析货币政策传导机制的理论分析主要有三种观点：货币供给观点、利率传导观点和资产价格观点。
首先，货币供给观点认为，央行通过改变货币供给量，通过银行储备金率和央行拆借利率等手段调节经济活动的波动。
特别是，央行通过注入或减少货币流通量，影响市场上货币价格，从而对通货膨胀以及实体经济造成影响。
但是，这种观点忽略了经济主体中长期预期的影响。
其次，利率传导观点认为，央行改变政策利率，会影响市场上的所有利率，进而影响经济与金融领域各个方面的行为。
这种传导机制具有较为普遍的适用性，涵盖了市场金融机构以及现代货币政策中的各种常见政策手段。
当然，这种传导机制在不同的国家和经济环境中，其效果还是存在较大差异的。
最后，资产价格观点认为，货币政策影响资产价格，资产价格的变化又会影响实体经济活动。
这种观点通常被用于解释金融市场的泡沫或危机等现象。
但是，在长期内，资产价格观点的有效性相对较低。
以上几种观点虽然有一定的局限性，但也为货币政策传导所提供了大量的经济学理论基础。
实证分析货币政策传导机制的实证研究主要是考察央行货币政策的实际操作，以及把它和实体经济和金融市场行为联系起来。
在国际上，一般采用VAR模型来研究货币政策的传导机制。
它能够对各个变量之间的关系进行有效的测量和分析。
同时，也能够对政策措施做出及时反应，并有针对性地响应市场变化。
在中国，由于经济发展阶段和特殊的市场环境，央行货币政策传导机制研究的热点大部分在于三个方面。
1.货币政策对利率的影响央行在货币政策实施过程中，通常采用利率法则，通过改变公开市场操作利率来调节市场利率。
货币政策对利率的影响，会通过研究央行公开市场操作以及人民币贷款、存款利率和市场利率之间的关系来确认。
货币政策传导机制理论探讨
货币政策传导机制理论探讨货币政策传导机制是指中央银行通过调整货币供应量和利率水平来影响经济活动和价格水平的一种机制。
货币政策传导机制的理论研究对于制定和执行货币政策具有重要的指导意义。
在经济学理论的研究中，人们对货币政策传导机制进行了深入的探讨和分析，形成了丰富的理论体系。
本文将从宏观经济学和货币经济学的角度出发，对货币政策传导机制的理论进行探讨。
1. 货币政策传导机制的基本原理货币政策传导机制的基本原理是中央银行通过货币供应量和利率水平的调整来影响经济活动和价格水平。
货币政策的传导机制包括利率传导和量传导两种方式。
利率传导是指中央银行通过调整货币市场利率来影响投资和消费行为，间接影响经济活动和价格水平。
量传导是指中央银行通过直接调整货币供应量来影响经济活动和价格水平。
1.1 利率传导在经济学理论研究中，人们提出了多种货币政策传导机制的理论模型，其中最为著名的是IS-LM模型和AD-AS模型。
2.1 IS-LM模型IS-LM模型是一种描述货币政策传导机制的宏观经济模型。
在这个模型中，IS曲线表示投资-储蓄平衡，LM曲线表示货币供求平衡，通过对这两条曲线的交叉点进行分析，可以得出货币政策对经济活动和价格水平的影响。
在IS-LM模型中，中央银行通过货币供给曲线的变化来调整货币供应量，从而影响LM曲线和利率水平，间接影响投资和消费行为，最终影响整个经济的运行。
除了理论模型的研究，人们还通过实证研究来探讨货币政策传导机制的实际效果。
通过对各种宏观经济数据的分析，可以得出货币政策对经济活动和价格水平的影响规律。
利率传导的实证研究主要通过对货币市场利率和信贷市场利率的变化与经济活动和价格水平的关系进行分析，以检验利率传导机制的有效性。
研究表明，利率传导机制可以对经济活动和价格水平产生显著影响，但其传导效果可能存在时滞和不确定性。
3.2 量传导的实证研究货币政策传导机制的理论研究和实证研究为中央银行制定和执行货币政策提供了重要的启示。
货币政策传导机制
什么是货币政策传导机制货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。
货币政策传导机制的理论[1]尽管货币政策传导机制理论在不断发展，各种学派对货币政策的传导机制有不同看法，但归纳起来货币政策影响经济变量主要是通过以下四种途径：（一）利率传递途径利率传导理论是最早被提出的货币政策传导理论，但从早期休谟的短期分析、费雪的过渡期理论、魏克赛尔的累积过程理论中所涉及的利率传导理论均未得到关注。
直到凯恩斯的《通论》问世及IS-LM 模型的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。
利率传导机制的基本途径可表示为：货币供应量M↑→实际利率水平i↓→投资I↑→总产出Y↑。
（二）信用传递途径威廉斯提出的贷款人信用可能性学说是最早有关货币政策信用传导途径的理论，伯南克则在此理论基础上进一步提出了银行借贷渠道和资产负债渠道两种理论，并得出货币政策传递过程中即使利率没发生变化也会通过信用途径来影响国民经济总量。
信用传导机制的基本途径可表示为：货币供应量M↑→贷款供给L↑→投资I↑→总产出Y↑（三）非货币资产价格传递途径托宾的Q理论与莫迪利亚尼的生命周期理论则提出了货币政策的非货币资产价格传递途径。
资产价格传导理论强调资产相对价格与真实经济之间的关系，其基本途径可表示为：货币供应量M↑→实际利率i↓→资产（股票）价格P↑→投资I↑→总产出Y↑。
（四）汇率传递途径汇率是开放经济中一个极为敏感的宏观经济变量，因而它也引起了众多学者的研究，而关于货币政策的汇率传导机制的理论主要有购买力平价理论、利率平价理论和蒙代尔—弗莱明模型等。
货币政策的汇率传导机制的基本途径可表示为：货币供应量M↑→实际利率i↓→汇率E↓→净出口NX↑→总产出Y↑。
中国货币政策传导机制的发展[2]中国货币传导机制的发展经历了从1953-1997年底以直接控制为主的货币控制方式到1998年至今以间接控制为主的货币控制方式两个阶段。
“不确定性”、价格黏性与货币政策传导
“不确定性”、价格黏性与货币政策传导作者：暂无来源：《经营者》 2017年第7期一、不确定性的定义与测度自金融危机爆发后，关于“不确定性”的文献快速增长，系统探讨了“不确定性”的定义、测度、周期性及其对经济活动的影响。
研究发现宏观层次和微观层次的“不确定性”通常都是逆周期的，它们对宏观经济变量具有显著的负向作用。
Bloom（2009）的研究具有开创性，测度了经济中的“不确定性”并检验其对宏观经济变量的影响。
二、不确定性与企业定价决策上述研究关注的焦点是“不确定性”对投资、消费、就业等宏观经济变量的影响，但关于“不确定性”如何影响企业定价决策和货币政策传导机制，进而探讨货币政策有效性的文献却非常少。
近年来，几篇文献对此进行了尝试，获得了“不确定性”加快企业价格调整进而降低货币政策有效性的经验证据，并试图在理论上构建这种关系背后的逻辑路径。
Aastveit，Natvik和Sola（2013）使用了Towbin和Weber et al.（2013）发展起来的交互VAR方法（interacted VAR methodology）。
该方法将“不确定性”作为一个外生变量，从而可以在SVAR中讨论它与其他宏观经济变量之间的交互影响，这样就能允许货币政策冲击的效应随着“不确定性”的改变具有时变动态性和周期非对称性。
研究表明“不确定性”对货币政策的传导有显著影响：在扩张期，“不确定性”下降，货币政策的实际效应增加；在衰退期，货币政策对产出的影响很小。
Bachmann et al. （2013）找到了“不确定性”影响企业定价决策的直接证据。
他们使用德国企业商业景气调查数据（German IFO Business Climate Survey）构造了特质“不确定性”的测度指标和价格调整频率，然后估计了一个probit模型。
在控制了影响价格调整频率的其他因素后，发现微观“不确定性”对企业价格调整频率的影响为正。
接着，他们将“不确定性”通过估计得到的probit模型映射到新凯恩斯菲利普斯曲线的斜率，模拟了一个基于Calvo时间依存定价的DSGE模型，在一般均衡框架中研究了“不确定性”对企业定价决策的影响。
货币政策的不确定性对经济的影响
货币政策的不确定性对经济的影响近年来，全球范围内的经济增长面临较为显著的下行压力。
在这种情况下，货币政策作为常用的调控手段，备受市场关注。
但由于各种不确定性因素的存在，货币政策产生的影响也变得更为复杂和难以预测。
本文将就货币政策的不确定性对经济的影响进行探讨。
现代货币政策的核心是通货紧缩，而价格稳定是货币政策实现此目标的根本目的。
通货紧缩通过调节利率、汇率等方式，影响市场上的货币供求关系，从而实现价格稳定目标。
但在采取具体政策时，政策制定者不可避免地面临着一些不确定性因素的挑战。
例如，经济发展的不确定性、金融市场波动、政治局势的影响等。
这些不确定因素极易造成市场预期的波动，失去控制，以致于货币政策的实施效果出现意想不到的结果。
首先，货币政策不确定性对市场预期的影响。
货币政策的不确定性往往会引起市场波动，带来预期的变化。
例如，央行一旦宣布要提高利率，市场预期可能会跟随上升，大量投资者或企业可能会抛售资产，这些影响将可能对后续的市场走势产生显著影响。
此外，政策制定者的表态也会对市场预期产生影响。
例如，在央行行长发表讲话时，他说的话可能会影响市场预期和投资者的行为，对经济的后续发展产生重要影响。
然而，预期的变动本身不一定是不利的。
如果预期符合实际政策方向，那么市场的反应往往是有利的。
例如，央行宣布保持利率不变，这符合市场预期，那么市场往往会平稳运行。
但是，如果政策方向与市场预期不符，此时将容易产生波动或震荡，给经济和社会带来风险和不利影响。
其次，货币政策不确定性对企业投资的影响。
不确定性会引发企业投资的提高，将限制新项目的启动和旧项目的推进，严重阻碍了实体经济的发展。
企业的投资往往需要充分考虑政策变化和市场走向等因素。
但是如果出现了不确定性，即使政策方向本身是正确的，企业也可能会因为市场的不确定性而等待进一步的信号。
由此，企业的投资行为将受到拖延，经济增长将面临显著压力。
最后，货币政策不确定性也会影响企业的财务健康。
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货币政策传导机制的不确定性理论及其启示(一)一、操作框架的内在不确定性操作框架的内在不确定性是指中央银行在某一操作框架中通过政策操作实现价格稳定目标时，其政策传导的各个阶段中可能存在各种冲击因素，这就使得中央银行在该操作框架中能否和在多大程度上实现价格稳定目标具有不确定性。
目前西方经济学者针对以价格为导向的传导机制提出了货币模式（moneyparadigm）和菲利普斯曲线模式（phillipscurveparadigm），然后依据两种模式分别建立了操作框架，并分析了每种框架中的冲击因素，进而提出这两种操作框架的内在不确定性。
（一）依据货币模式的操作框架的内在不确定性1.货币模式货币模式是以交易说货币数量论为理论基础，从货币的交易媒介功能出发，强调纯粹具有交易媒介功能的交易性货币、交易性货币缺口在传导中的关键作用，并认为交易性货币的收入流通速度是稳定的，而且如果能准确识别其中的以收入交易为基础的交易性货币，即可实现名义产出目标，同时名义产出目标再通过分解可得通胀目标。
交易说货币数量论是由Fisher于1911年提出的。
他认为，人们出于降低交易成本、提高交易效率的目的，需要一种能够在商品、劳务的支付以及债务清偿中普遍接受的物品，货币也就由此产生。
那么，纯粹具备这一功能的物品被称为交易性货币（transactionmoney）。
并且，在交易性货币与商品、劳务和债券等交换时，将形成货币量、交易流通速度，价格水平、交易量的恒等关系，他用交易方程式加以概括：MVT=PT其中，M指一定时期流通的交易性货币平均存量；T指一定时期的交易总量：P指价格水平；PT指交易总量的名义价值；VT指一定时期同一货币支付所有交易的次数，被称为交易流通速度（transactionvelocity），而且该变量在短期内是不变的。
因此。
交易性货币量将以固定的正比例作用于交易总量、价格水平。
事实上，上述交易方程式中对交易总量的概念并未定义清楚。
交易总量概念的模糊给统计工作带来了困难。
由此，Sehumpeter、Aftalion、Angell等提出按国民收入核算所强调的收入交易来表示交易方程式。
收入交易（incometransaction）是指生产者转让生产性服务、获取货币收入的交易，即货币与生产性服务的交易。
实际上，这种交易体现了现货交易中货币与最终产品、服务交易的本质。
这是因为，从价值增值的角度来看。
最终产品、服务的总价值（即国民生产总值）是一系列中间产品生产过程中的生产性服务实现新增价值的累积和，可以认为，货币与最终产品。
服务的交易可归结为货币与生产性服务的交易，可见，收入交易也就表示货币与最终产品、服务的交易。
另一方面，采用收入交易建立交易方程式既避免了原有方程式中因孤立考察货币与中间产品的交易而产生的与最终产品、服务交易的重复计算，又排除了国民收入核算中所不包含的货币与金融资产的交易。
由此，交易方程式还表示为：MVy=PY其中，M指一定时期与生产性服务或者说与最终产品。
服务交易的货币平均存量，这种货币亦称为以收入交易为基础（income-basedtransactions）的交易性货币；Y指一定时期生产者的生产性服务所创造的总产品价值，等同于最终产品、服务的总价值量。
户指价格水平；Py指名义产出；Vy指一定时期同一货币支付生产性服务或者说最终产品、服务的次数，称为收入流通速度（incomevelocity）。
可以推论，由于交易性货币的交易流通速度在短期内可视为常量，而具有收入交易功能的交易性货币是交易性货币的一部分，那么该货币的收入流通速度亦是稳定的。
可见，以收入交易为基础的交易性货币量将以固定的正比例作用于名义产出。
如果交易说货币数量论的上述观点是成立的，那么货币模式认为，中央银行可以通过向社会系统注入一定数量的交易性货币。
进而形成交易性货币缺口（即货币供给大于需求的非均衡状态），就会引起产出、价格变动，从而再次实现货币供求均衡。
在这一过程中，中央银行通过监控其中的以收入交易为基础的交易性货币即可实现控制名义产出目标。
具体而言。
假设中央银行采取了偏松的政策操作，这就意味着，在一定的价格水平下，中央银行注入过多的货币将导致企业和个人实际持有的货币数量大于其意愿持有的货币数量，从而出现了交易性货币缺口状态。
但是。
随着企业和个人逐渐意识到其所持有额外增加的货币将是持久性的，则会将过剩的货币处理掉。
而这种处理货币的过程实际上包含了企业、个人之间的一系列相互交易的过程。
正如弗里德曼所说：“个人将持有的多余的现金余额设法通过购买债券、商品和服务，通过偿还债务，甚至作为礼品而支付一大笔钱来处理他们过剩的货币余额，而不是从相应来源上收取货币余额”。
而且，在企业和个人通过相互交易以试图将过剩的货币余额支付出去时，这种多支出的尝试会增加商品、服务、债券的需求，从而导致价格上升、产出增加。
其中，价格上升会导致企业和个人实际持有的货币数量减少，而产出提高则相应增加他们所意愿持有的货币数量，从而货币缺口趋于消失，货币供求重新均衡。
可见，在货币供求由非均衡到回复均衡的过程中。
产出和价格的调整起到了关键作用。
那么，按照交易说货币数量论所提出的以收入交易为基础的交易性货币与名义产出具有固定的正比例关系，则中央银行通过监控这类货币就有可能实现名义产出目标。
同时，名义产出再分解为实际产出和通胀即可实现通胀目标。
2.依据货币模式的操作框架、冲击因素及其不确定性在实践中，依据这一模式的操作框架可以描述为：（1）中央银行在准备金市场中通过公开市场操作调控准备金头寸以实现调整准备金总量这一操作目标；（2）准备金总量再由货币创造过程形成货币存量这一中介目标；（3）货币存量作用于名义产出；（4）名义产出加以分解进而实现通胀目标。
还需说明的是，货币模式所使用的货币诸如交易性货币、以收入交易为基础的交易性货币均是功能意义上的概念，然而，在现实中由于金融创新的广泛存在，大量新产生的货币资产不仅具有交易媒介功能，而且还具有价值储藏功能，这使得中央银行难以找到与交易性货币。
以收入交易为基础的交易性货币功能相一致的货币资产。
通常的处理方法是，按照各类资产转化为交易媒介的难易程度（即货币性程度），将其列为一统计指标，然后使用货币总量（monetaryaggregate）这一统计意义上的概念概括某一类资产的货币性程度，并在操作框架中使用这一概念。
这一框架中可能存在以下几种冲击因素，并由此构成了该框架的内在不确定性：（1）中央银行在准备金市场中通过公开市场操作调控准备金头寸以实现准备金总量目标时。
该市场上存在着各种冲击因素使得其对操作目标的调控具有不确定性。
（2）中央银行通过调控准备金总量目标以实现货币存量目标时，因为货币创造过程是由中央银行所改变的准备金总量水平、银行和公众的资产组合行为共同决定，所以当存在影响中央银行调控准备金水平、银行和公众的资产组合行为的冲击因素时，则其实现货币存量目标的过程具有不确定性。
（3）货币模式认为，以收入交易为基础的交易性货币的收入流通速度是稳定的。
由此通过监控这类货币可实现名义产出目标。
但是，在操作实践中，中央银行使用的是统计意义上的货币总量概念，并且监控货币总量收入流通速度的稳定性。
但是，货币总量并不等同于功能意义上的以收入交易为基础的交易性货币概念，因此其收入流通速度将可能受到各种冲击因素的影响而不稳定，这使得中央银行由调控货币存量目标而实现名义产出目标的过程中具有不确定性。
（4）在名义产出分解为实际产出、通胀率时存在权重分配的问题，这就使得实现通胀目标的过程具有不确定性。
哈吉米可拉齐斯曾认为，其权重分配取决于“对经济的额外假定以及经济的特性”。
例如，在劳动力的高就业率和生产能力的高利用率的情况下，名义产出则分解为过高的通胀率和过低的实际产出。
反之，如果经济处于过低就业率和低的生产能力利用率的情况下，名义产出将分解为过高的实际产出和过低的通胀率。
（二）依据菲利普斯曲线模式的操作框架的内在不确定性1.菲利普斯曲线模式菲利普斯曲线模式是以现代凯恩斯主义为理论基础，以资本市场较为发达、利率市场化程度较高的国家为背景，强调短期实际利率在传导中决定总需求的作用和产出缺口通过菲利普斯曲线决定通胀的作用。
就短期实际利率决定总需求而言，在利率市场化程度较高的国家中，准备金市场上的短期利率是反映全社会资金供求状况的基准利率，并通过利率期限结构等方式影响到长期利率、汇率和资产价格。
同时。
按照现代凯恩斯主义学派的观点，长期利率进一步作用于耐用消费品、汇率作用于进出口以及资产价格通过财富效应共同影响到总需求。
可见，短期利率在决定总需求中起到了关键作用。
还需说明的是，这里的利率和汇率均指经通胀预期调整后的实际利率和汇率，这样才能真实反映借款成本和货币币值。
那么，当中央银行由调控短期实际利率改变总需求并形成产出缺口时，产出缺口将通过菲利普斯曲线的通胀与产出缺口的替代关系决定通胀。
菲利普斯于1958年首先提出反映货币工资率与失业率存在长期稳定替代关系的菲利普斯曲线。
随后萨尔缪森和索罗在1960年通过工资成本加成定价原则将其修改为通胀与失业率的函数关系。
同时，奥肯于1970年进一步建立了失业率与产出缺口的经验关系，将其改写为通胀与产出缺口的函数关系。
这样就使得通胀内生于总需求，中央银行就通过政策操作改变总需求和产出缺口，并通过通胀与产出缺口的替代关系实现通胀目标。
2.依据菲利昔斯曲线模式的操作框架、冲击因素及其不确定性其操作框架可以描述为：（1）中央银行在准备金市场中通过公开市场操作调控准备金头寸实现短期名义利率这一操作目标；（2）同时根据对通胀的预测相应调整利率目标值以实现短期实际利率这一中介目标；（3）短期实际利率再通过市场预期影响到长期实际利率、实际汇率和资产价格，进而作用于总需求并形成产出缺口；（4）产出缺口又通过菲利普斯曲线决定通胀。
值得说明的是，中央银行在这一框架中通常实施的是中性（Deuiral）的货币政策。
信奉这种框架的经济学者认为，当实际产出处于潜在产出水平时，将出现无加速通胀（通缩）的通胀水平，也即实现了价格稳定、充分就业和最大化的可持续增长的目标。
并且他们还指出尚存在与潜在产出相对应的均衡实际利率（equilibriumrealmterestrate），那么，当实际利率高于均衡实际利率时，将会使得实际产出低于潜在产出，同时形成通缩压力：反之，则会形成通胀压力。
这样，中央银行应准确预测通胀，并及时调整短期名义利率，使得短期实际利率处于均衡实际利率水平。
上述框架还可能存在以下几种；中击因素，从而构成了该框架的内在不确定性：。