无套利定价法
无套利定价名词解释
无套利定价名词解释
无套利定价理论是现代金融理论的重要组成部分，是对金融资产定价的一种基本方法。
该理论以现实世界不存在无风险套利机会为基本假设，以期望效用最大化为投资决策原则，借助随机过程理论工具，对复杂的金融市场进行了深入分析和研究。
无套利定价理论主要有两种应用形式，一种是完全市场形式，另一种是不完全市场形式。
在完全市场中，无套利定价理论可以得到确定的、唯一的理论价格；在不完全市场中，无套利定价理论的应用则需要引入更复杂的数学工具和方法。
当前，无套利定价理论已经被广泛应用于金融衍生产品的定价，例如期权、期货、互换等。
它的主要优点在于，与基于历史数据的定价方法相比，无套利定价更加强调市场的动态平衡，更能体现市场的真实交易情况。
但同时，也需要注意，无套利定价理论的应用也存在一些局限性和假设性，例如市场完全性、投资者理性、信息完全透明等。
总的来说，无套利定价理论是理解和研究现代金融市场的重要工具，它的应用领域正在不断扩大，以广阔的前景。
因此，对其有深入理解和掌握的金融市场参与者，将在金融市场的运作和决策中占有重要优势。
无套利均衡定价、风险中性定价法、状态定价法的区别和联系
无套利均衡定价法、状态定价法、风险中性定价法之间的区别和联系一、无套利均衡定价法无套利均衡定价法的思想是：中金融市场中任选一项金融商品，如果可以找到另外一些金融商品，按适当的比重把它们组合起来，得到的组合在未来任何情况下产生的现金流都于原来商品现金流一致，则这个组合就成为原来那个金融商品的复制品。
复制品的价格与原金融商品价格应该一致，否则就会产生套利行为。
二、状态定价法所谓状态价格是指在特定的状态发生时的回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。
如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格都是已知的，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，就可以对资产进行定价，这种定价方法就是状态定价法。
三、风险中性定价法这种定价方法假设所有投资者都是风险中性的。
在这种情况下，所有现金流都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。
四、三种定价方法的区别（1）无套利均衡定价法和状态定价法的区别：状态定价法侧重于考虑资产未来不同状态发生的概率以及在各种状态下的回报，而无套利均衡定价就没有考虑资产未来的各种状态，（2）无套利均衡定价法和风险中性定价法的区别：◆风险中性定价法在无套利均衡分析的基础上做出了所有投资者都是风险中性的假设。
◆两种定价方法思路不同●无套利定价法的思路：首先构造一个由△股股票和一个期权空头组成的证券组合，并计算出该组合为无风险时的△值3002果无风险利率用r表示，那么在没有套利机会的条件下该无风险组合的现值和该组合的成本一定相等，从而求出金融资产价格。
●风险中性定价法的基本思路：假定风险中性世界中股票的上升概率为P，由于股票未来期望值按无风险利率贴现的现值必须与股票目前的价格相等，因此可以求出概率P。
然后通过概率P计算股票价格（3）在应用无套利定价方法进行定价时，必须假设市场是完备的。
如果金融市场是不完备的，则要定价的金融资产或资产组合不能利用市场上的可交易资产复制出。
第七章 无套利均衡定价 《金融经济学》PPT课件
卖出 B 股票
净现金流： +600 万元
0
＞－600 万元
与表7.1相似，在表7.2中，我们也简单地假定该 投资者一次性地整体买卖两个公司的资产。其实在 现实市场中，投资者通常仅需买卖两个公司的部分 资产即可促使套机机会消失。这就意味着，在表7.2 中，当投资者需要了结卖空交易的时候，由于已无 套利机会，两个公司资产的定价已经合理，所以其 净现金流量一定是零。
1.套利行为是一种无风险的投资盈利行为。
2.用一组证券来复制另外一种（或组）证 券，从而获得两组等价的资产，这是套利策 略创造无风险投资环境的基本做法。
这里所谓的复制，通常就是用一组资产 来复制另外一种（或组）资产未来各期的现 金流量序列。正是由于这两组资产未来各期 的现金流量序列完全相同，我们才称这两组 资产是相同的资产。
不难验证，若假定A公司资产以及B公司的债券 保持价格稳定，则只有当B企业的股票价值上涨到 100元/股的时候，套利的可能性才会最终消失。
所以，我们就说，若以A公司的资产价值以及B 公司的债券价值为基准，则B公司股票的无套利均衡 价格应为100元/股。
归纳上述逻辑，无套利均衡定价方法的 主要特点如下：
进而有：
因此，将B公司每年可以获得的净现金流 量1000万元以10%的利率折现求和，即是B公 司资产的总价值。亦即令B公司的资产价为 ， 则有：
VB
1000 1 10%
1000 (1 10%)2
进而有：
VB
1000 10%
10,
000
（万元）
又已知B公司的负债价值为4000万元，所 以B公司所有股票的总价值就是剩下的6000万 元。
为简便起见，假定B公司的债务期限无穷长，且 其债务的市场价值恰好等于面额。这就意味着B公司 每年的付息额为4000万元 8%=320万/年。
第三讲 无套利定价原理
方程无解！
动态组合复制
–我们把1年的持有期拆成两个半年，这样 在半年后就可调整组合 –假设证券A在半年后的损益为两种状态， 分别为105元和95元 – 证券B的半年后的损益不知道
110.25 105
125
B1
100 95
99.75
PB
112.5 109
B2
风险证券B 1.0506
90.25
风险证券A
125 PB
112.5 109 风险证券B 1.0506
100 95
B2
90.25
风险证券A
1.025
1
1.025
1.0506 1.0506
（2）证券在中期价格为95时：
99.75 x 90.25 1.0506 112.5 y 109 1.0506
问题：
（1）B的合理价格为多少呢？ （2）如果B的价格为110元，如何套利？
证券未来损益图
105 100 95
风险证券A
120 PB 110
风险证券B
1 1 1
资金借贷
• 静态组合策略：
– 要求 x 份的证券A和 y 份的资金借贷构成B
ห้องสมุดไป่ตู้
105 1 120 x y 95 1 110
(1)买进B
(2)卖空A (3)借入资金15 元 合计
-110
100 15 5
• 当B为120元时，如何构造套利组合？
案例5：
假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元 1年后的市场出现三种可能的状态：状态1、2和3。 状 态 1 、 2 和 3 时 ， A 的 未 来 损 益 分 别 为 110.25 ， 99.75，90.25元。
第一章第四节 无套利定价法补充
2. 例子
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元， 我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要 么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现 在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该 股票欧式看涨期权的价值。
• 在风险中性世界中，我们假定该股票上升的概率 为P，下跌的概率为1-P。
• 无套利分析（包括其应用状态价格定价技术）的过程 与结果同市场参与者的风险偏好无关。
状态价格定价法的应用
• 假设某股票符合我们上面提到的两种市场状态，即期 初价值是S0，期末价值是S1，这里S1只可能取两个值： 一是S1 = Su = uS0, u＞1, 二是S1= Sd = dS0, d＜1。 我们现在想要确定的是依附于该股票的看涨期权的价 值是多少？
答案是肯定的。
• 套利过程是： • 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假
设1000万元）。 • 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规
定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金 1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 • 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为 1000万元。 • 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等 于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5） 偿还远期利率协议半年期的债务后，交易者净赚17万 元（1127万元-1110万元）。
• 由于期初的组合应该等于看涨期权的价值，即有
•
N S0-B=c0,
• 把N和B 代入本式中，得到看涨期权的价值公式
c0=[pcu+(1-p)cd]e-r(T-t) • 其中p=(er(T-t)S0-Sd)/(Su-Sd)=(er(T-t)-d)/(u-d) 。
无套利定价的基本原理(一)
无套利定价的基本原理(一)无套利定价的基本原理1. 引言无套利定价（Arbitrage-free pricing）是金融领域中的重要理论，用于确定金融资产的公平价值。
本文将深入浅出地介绍无套利定价的基本原理。
2. 什么是无套利？无套利是在金融市场中的一种理想状态，指的是投资者通过合理的投资组合，无法获得长期稳定的超额收益。
换句话说，不存在通过买卖不同资产的组合来获取无风险利润的机会。
3. 无套利定价的基本概念3.1 基本要素无套利定价的基本要素包括：金融资产、市场价格、无风险利率和投资者的风险偏好。
3.2 无套利机会如果存在某个投资组合，可以在无风险的情况下获取正的收益率，即回报率大于无风险利率，那么就存在无套利机会。
一旦出现无套利机会，投资者将通过购买该投资组合来获取超额收益，进而引发市场价格的调整。
4. 单期模型下的无套利定价4.1 单期市场模型单期市场模型是无套利定价的最简单形式，假设市场只存在一个时期，投资者只能进行一次交易。
4.2 无套利定价定理在单期市场模型下，如果市场中的所有资产都是可交易的，并且不存在无风险套利机会，那么每个资产的市场价格都等于其期望折现值。
4.3 基于风险中性概率的定价基于风险中性概率的定价是单期模型下的另一种无套利定价方法。
该方法认为，资产的期望收益率应该等于其风险中性概率下的贴现值。
5. 多期模型下的无套利定价5.1 多期市场模型多期市场模型允许投资者在多个时期进行多次交易，资产价格的变化与市场预期和投资者的风险偏好有关。
5.2 无套利定价定理在多期市场模型下，如果不存在无风险套利机会，那么市场中的每个资产都应该按照假设期望回报率的贴现值进行定价，即每个资产的价格等于其未来现金流的折现值。
5.3 期权定价模型期权是多期模型中的一种重要金融工具，其定价相对较为复杂。
期权定价模型主要有Black-Scholes模型和Binomial模型等。
6. 结论无套利定价是金融市场中重要的理论基础，它通过排除无风险套利机会，保证了市场的公平性和有效性。
无套利定价原理与基本理论
05
无套利定价的前沿研究与 展望
无套利定价与其他金融理论的关系
无套利定价与风险中性定价
无套利定价是风险中性定价的一种特殊形式，两者在金融衍生品定价中都得到广泛应用。
无套利定价与资本资产定价模型（CAPM）
无套利定价原理是CAPM的基础之一，两者都强调了资本成本和投资风险之间的平衡。
无套利定价与有效市场假说（EMH）
优化方法是通过寻找最 优的参数组合来提高模 型的准确性，常用的方 法包括网格搜索、遗传 算法等。
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THANKS
无套利定价是金融市场中的一种基本原则，它保证了市场中的投资者无法通过买 卖资产来获取无风险利润。
无套利定价是一种理论，它为金融市场中的资产定价提供了一种有效的框架，使 得投资者可以基于市场信息进行合理的投资决策。
无套利定价的背景和重要性
无套利定价是现代金融学中的基本理 论之一，它为金融市场中的资产定价
参数估计
美式期权定价需要估计标的资产的上涨和下跌幅度、无风 险利率、期权到期时间、波动率和利率等参数。通常使用 历史数据或市场数据进行估计。
案例三：基于统计模型的参数估计与优化
总结词
详细描述
数学模型
参数估计
优化方法
参数估计与优化是无套 利定价理论中的重要环 节，通过统计模型对历 史数据进行分析，可以 得到更准确的参数估计 值。
无套利定价是EMH的有效检验之一，而EMH的提出也为无套利定价提供了理论基础。
基于机器学习的无套利定价模型研究
01
基于神经网络的定价模型
利用神经网络模型对历史价格数据进行分析，预测未来价格走势，并
以此为依据进行无套利定价。
02
支持向量机（SVM）定价模型
无套利定价法的实施步骤
无套利定价法的实施步骤概述无套利定价法（Arbitrage-Free Pricing）是金融衍生品定价中应用广泛的一种方法，通过考虑市场的无套利条件，确定金融资产的公平价格。
本文将介绍无套利定价法的基本原理和实施步骤。
基本原理无套利定价法基于无套利条件，即在没有风险的情况下，不能通过交易使投资者获得超过无风险利率的收益。
该方法的核心思想是通过对资产的现金流量进行合理的估计和贴现，从而确定资产的公平价格。
具体步骤如下：1.确定资产的现金流量：首先需要对资产的现金流量进行合理的估计。
这包括对未来的现金流入和现金流出进行预测，并考虑可能的风险因素。
2.选择适当的贴现率：无套利定价法的核心在于选择适当的贴现率。
通常情况下，该贴现率应该是无风险利率或者资产对应的市场风险溢价。
3.计算现值：根据确定的现金流量和贴现率，将现金流量进行贴现，得到资产的现值。
4.调整价格：根据市场情况和资产特性，进行价格的调整。
例如，如果市场上存在类似的资产，可以通过比较其价格来判断是否需要对资产的价格进行调整。
5.检验无套利条件：最后需要检验所得价格是否满足无套利条件。
如果存在套利机会，说明定价有误，需要重新进行调整。
实施步骤下面将详细介绍无套利定价法的具体实施步骤，以确保得到准确和公平的定价结果。
1.收集相关信息：首先需要收集与资产相关的各种信息，包括资产的特性、市场情况、现金流量等。
这些信息对于准确的定价至关重要。
2.确定现金流量：根据收集到的信息，对资产的现金流量进行预测和估计。
这包括预测未来的现金流入和现金流出，并考虑可能的风险因素。
3.选择贴现率：根据资产的特性和市场情况，选择适当的贴现率。
贴现率通常由无风险利率和市场风险溢价组成。
4.计算现值：根据确定的现金流量和贴现率，将现金流量进行贴现，得到资产的现值。
这可以通过使用现金流量贴现模型（Discounted Cash Flow Model）来实现。
5.调整价格：根据市场情况和资产特性，对价格进行调整。
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第一章无套利定价法的思想§1。
1 无套利思想的产生及发展在高鸿业《宏观经济学》（第五版)中,我们知道了市场中一般商品通常是通过均衡价格理论，即假定消费者追求最大消费效用、生产者追求最大生产利润、然后在一定条件下，存在一个一般经济均衡的价格体系，使得商品的供需达到平衡。
作为特殊商品的金融资产的定价似乎也应遵循这一原则，但由于金融市场的最主要的特征在于未来的不确定性，沿“均衡定价论”的道路前进步履十分艰难。
所以得出一个精确的金融资产定价理论变得迫在眉睫，这时无套利思想应运而生。
早在20 世纪20 年代，凯恩斯（1923) 在其利率平价理论中，首次将无套利原则引入金融变量的分析中。
其后,米勒和莫迪格利亚（1958) 创造性地使用无套利分析方法来证明其公司价值与资本结构无关定理,即著名的MM 定理。
罗斯的套利定价(APT）理论的产生使人们进一步认识到无套利思想的重要性。
经济学家们甚至将无套利思想看做是金融经济学区别于经济学的重要特征.罗斯曾指出:“大多数现代金融不是基于无套利直觉理论,就是基于无套利的实际理论。
事实上,可以把无套利看做是统一所有金融的一个概念。
”因此，无套利定价思想构成了金融经济学基本定理(也称资产定价的基本定理).第二章无套利定价法的原理§2.1 什么是套利套利(Arbitrage）是指在某项资产的交易过程中,交易者可在不需要期初投资支出的条件下便可获得无风险报酬,但在实际市场中，套利一般指的是一个预期能产生无风险盈利的策略，可能会承担一定的低风险。
套利有五种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。
由于金融产品通常是无形的，所以不需要占据空间,所以没有空间成本，而且金融市场上存在的卖空机制（即投资者可以在不拥有某种产品的前提下便拥有以高价卖光该种产品的权利，然后低价买回该种产品，通过价格差获得利润）大大增加了套利机会，并且金融产品在时间和空间上的多样性（如远期合约，期权合约）也使得套利更加便利。
套利存在的条件：1、存在两个不同的资产组合，它们的未来损益相同，但它们的成本却不同；- 1 -2、存在两个成本相同的资产组合，它们的未来损益却不同；3、一个组合其购建成本为零，但损益大于等于零，且至少在某一状态下大于零。
§2。
2 什么是无套利定价“无套利定价"原理是指金融产品在市场的合理价格是这个价格使得市场不存在套利机会，即在该种价格下金融产品的组合不会使投资者获得无风险利润。
无套利定价的基本方法：将金融资产的“头寸”与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的超额利润的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。
该种价格会使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值,与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。
无套利定价的关键技术是“复制”技术，所谓复制是指即用一组证券来复制另外一组证券，其要点是使复制组合的现金流特征与被组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头(空头）与被复制组合的空头 (多头)互相之间完全实现头寸对冲。
§2。
3 无套利的基本理论（1)同损益同价格如果两种证券具有相同的损益,则这两种证券具有相同的价格。
（2)静态组合复制定价：如果一个资产组合的损益等同于一个证券，那么这个资产组合的价格等于证券的价格。
这个资产组合称为证券的“复制组合"。
（3）动态组合复制定价：如果一个自融资交易策略最后具有和一个证券相同的损益，那么这个证券的价格等于自融资交易策略的成本。
这称为动态套期保值策略。
第三章无套利定价法的应用§3。
1 在确定状态下资产的定价例1：假设2个零息票债券A和B，两者都是1年后的同一天到期，面值都是100元，如果债券A的当前价格为98元，并假设不考虑交易成本和违约情况，1.债券B的当前价格应为多少？2.如果PB＝97.5元，当前是否存在套利?如何套利？- 2 -解：(1）由同损益同价格定价理论可知，因为两种零息债券同一天到期，且面值相同，即未来损益相同,所以要想不存在套利机会，两者的价格应该相同，所以债券B的当前价格也应该为98元。
(2)如果PB=97。
5元，此种情况下B债券被低估，当然存在套利机会。
具体操作为,投资者应该买低卖高,即他应该花97。
5元买进债券B,同时以98元卖出债券A，则期初净获得0。
5元的利润，一年之后因为两种债券的面值相同，但所持的头寸相反，所以刚好可以抵消。
例2 静态组合复制定价假设3种零息票债券A、B和C，面值都是100元,它们的当前市场价格分别为(1）1年后到期的零息票债券A的当前市场价格为98元，(2）2年后到期的零息票债券B的当前市场价格为96元，(3）3年后到期的零息票债券C的当前市场价格为93元,并假设不考虑交易成本和违约情况，如果一个附息债券D的息票率为10％，一年支付一次利息，期限为3年问：1.债券D的当前价格应为多少？2.如果PD＝120元，当前是否存在套利？如何套利？解：（1）由无套利定价的基本理论第二条知，如果一个资产组合的损益与一个证券的损益相同，那么该资产组合的价格与该证券的价格相同.先看一个息票率为10％，一年支付一次利息的三年后到期的债券的损益情况。
面值为100元，息票率为10％，所以第一年末、第二年末利息分别为10元,第三年末本息和110元，由复制技术可知,要找一个资产组合，并且该组合未来时间的损益应该和该证券相同，所以（1）要购买0。
1份债券A,1年后损益为10元：(2)购买0。
1份债券B，两年后损益为10元：(3)购买1.1份债券C,一年后损益为110元.所以债券D的价格应该等于该资产组合的价格，即P=0.1*98+0。
1＊96+1.1＊93=121。
7元。
（2)当该种债券价格为120元时，低于无套利时的定价121。
7元,所以该种债券被低估，当然存在套利机会。
并且由买低卖高原则可知投资者以120元应该买入一份债券D，并且卖出0.1份债券A,0。
1份债券B，1。
1份债券C，则此时投资者的利润为1.7元，1年后用债券A的损益去支付第一年的债券D的利息，第二年用债券B- 3 -的损益去支付第一年的债券D的利息,第二年用债券C的损益去支付第债券D的本息.例3 动态组合复制定价假设面值都为100元的零息票债券,从现在开始，1年后到期的零息票债券A的当前市场价格为98元；从1年后开始，在2年后到期的零息票债券B的市场价格恰好也为98元。
问:1。
从现在开始， 2年后到期的零息票债券债券C 的当前价格应为多少？2.如果PG＝97元，当前是否存在套利?如何套利？解：（1）由无套利定价的基本理论(3）知，如果一个自融资交易策略最后具有和一个证券相同的损益，那么这个证券的价格等于自融资交易策略的成本。
由题意知面值为100元，2年后到期的债券C的损益为第一年末 0元，第二年末为100元，所以应构造相同损益的自融资组合。
该组合为（1）购买0。
98份一年后到期的面值为100元的债券A,一年后债券A的损益为100*0.98=98元：(2)一年后用从债券A中所获得的98元再去购买一年后开始,2年到期的面值为100元的债券B，2年后，债券B的损益为100元.该种融资组合的损益与债券C的损益完全相同，所以债券C的价格应该等于自融资交易策略的成本,即等于0.98＊98=96。
04元。
（2）当该种债券价格为97元时，高于于无套利时的定价96.04元,所以该种债券被高估,当然存在套利机会。
并且由买低卖高原则可知投资者以97元应该卖空一份债券C，并且以96。
04元买入0.98份债券A，则期初投资者净挣0.96元：一年后用债券A所获得的98元去购买一份债券B，两年后用债券B的损益去弥补债券C的损益。
这样投资者净获利0.96元。
§3。
2在不确定状态下资产的定价金融经济社会中常见的不确定状态有以下几种–资产的未来损益不确定–假设市场在未来某一时刻存在有限种状态–在每一种状态下资产的未来损益已知–但未来时刻到底发生哪一种状态不知道例4 假设有一个无红利支付的风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市场有两种状态，在状态1时证券A的价格上升至105元，在状态2时证券A的价格下- 4 -- 5 -降为95元；同样也有一个证券B ，它在1年后的损益为：在状态1时价格上升至105元，在状态2时价格下跌为95元；假设不考虑交易成本和信用风险，问：1.证券B 的当前价格应为多少?2。
如果证券B 的当前价格PB ＝99元,当前是否存在套利？如何套利？3.如果证券B 的当前价格PB ＝110元，当前是否存在套利？如何套利？解:（1）由同损益同价格理论知,B 的合理价格也为100元;(2）如果B 为99元,价值被低估，则买进B,卖空A ；（3）如果B 为110元，价值被高估,则买进A ，卖空B.现在考虑如何利用证券A 和无风险债券来构建一个与证券B 损益相同的组合。
例5 （资金借贷无成本）假设有一风险证券A ，当前的市场价格为100元，1年后的市场出现两种可能的状态：状态1和状态2。
状态1时，A 的未来损益为105元，状态2时,95元。
有一证券B ，它在1年后的未来损益也是：状态1时120元,状态2时110元.另外,假设不考虑交易成本，资金借贷也不需要成本。
（1） 求证券B 的价格？（2） 如果证券B 的当前价格PB ＝110元,当前是否存在套利？如何套利？解：（1)用图表示证券A ，证券B 和无风险债券一年后的损益状况如下现在构建一个组合,使证券A 和无风险债券一年后的损益等于证券B 的损益状况。
假设X 份证券A 和Y 份无风险债券（Y 大于0为借出钱，小于0为借入钱），要使得组合的损益与证券B 的损益相同，则应满足如下式子：解该方程组得X=1，Y=15，即买入1份证券A ，借出15元，则证券B 的价格等于1*100+15=115元.应该保证等号两边现金流价值相同，方向相反,符号相反。
（2）证券B 的价格为110元时，小套利定价时的115元，说明证券B 被高估，所以存在套利机会,应该买低卖高，即买入证券B ，卖空A ，借入资金15元。
⎥⎦⎤⎢⎣⎡=⎥⎦⎤⎢⎣⎡+⎥⎦⎤⎢⎣⎡1101201195105y x例6：（资金借贷有成本）假设有一风险证券A,当前的市场价格为100元，1年后的市场出现三种可能的状态：状态1、2和3.状态1、2和3时，A的未来损益分别为110。
25，99。
75，90。
25元。
有一证券B,它在1年后的未来损益也是:状态1、2和3时，分别为125，112。
5和109元。
另外，假设不考虑交易成本，资金借贷的年利率为5。