基于高频数据的中国国债期货价格发现能力研究
我国股指期货价格发现功能研究
Ｖｏ ． ９． Ｎｏ ５ １２ ． Ｍ ａ ．２ １ ｙ ０ ２
我 国股 指 期 货 价格 发 现 功 能 研 究
方 匡 南 蔡 振 忠
内容 提 要 ： 文 基 于 沪 深 ３０股 指 期 货 ５分 钟 高 频 数 据 ， 本 ０ 利用 协 整 检 验 、 差 修 正 模 型 和 脉 冲 响 应 函数 研 究 了 误 我 国 股 指 期 货 长 短 期 的 价格 发 现 机 制 ， 用 信 息 共享 模 型 、 因 子 模 型研 究 了我 国 股 指 期 货 市 场 的 价 格 发 现 贡 献 并 共 程度 ； 此基础 上 ， 在 引入 分 位 数 回 归 ， 讨 不 同涨 跌 幅 度 的 期 现 关 系 。 实 证 结 果 表 明 ： 国 指 数 期 货 和 现 货 价 格 存 探 我 在相互引导关系 ， 现阶段现货市场能更快反应全部市场 的冲击 ， 现货市场在价格 发现功能 中的作用相对较 大； 而 且 随 着 涨 跌 幅度 的变 化 ， 货 对 期 货 的影 响呈 ｕ 型 走 势 ， 现 而期 货对 现货 的 影 响 呈 单 边 上 升 走 势 。 关 键 词 ： 深 ３ ０股 指 期 货 ； 格 发 现 机 制 ； 献 度 测 算 ； 位 数 回 归 沪 ０ 价 贡 分
ｃ ｉ ｔｇ ａ ｉｎ ｔｓ ，ｅ ｒ ｒｃ ｒｅ ｔ ｎ ｍｏ ｅ ａ ｍ ｐ ｌｅ ｅｓ ｏ ｓ ｕ ｃ ｉｎ ｂ ｓ ｄ ｏ ｈ Ｓ ａ ｇ ｉ ｈ ｎ ｈ ｎ ３ ０ ｓｏ ｋ ｎ ｘ ｏ ｎ ｅ ｒ ｔｏ ｅ ｔ ｒｏ ｏ ｒ ｃｉ ｄ ｌ ｎｄ ｉ ｕ ｓ ｒ ｐ ｎ ｅ ｆ ｎ ｔｏ ａ ｅ ｎ ｔ ｅ ｈ ｎ ｈａ Ｓ ｅ ｚ ｅ ０ ｔｃ ｉｄｅ ｏ ｆ ｔ ｒ ｓ ５－ ｎｕ ｅ ｕ ｕ ｅ ｍｉ ｔ ｈｉｈ—ｒ ｑ ｎ ｙ ｇ ｆｅ ｕｅ ｃ ｄａａ， ａ ｄ ｎ ｏｍ ａｉｎ ｓ ａ ｉ ｍｏｄ ｌ ｎ ｃ ｍｍｏ ｆｃ ｏ ｍｏ ｌ ｒ ｕ ｅ ｔ ｓｕ ｙ ｔ ｎ ｉ ｆｒ ｔ ｈ ｒｎｇ ｏ ｅ ａ ｄ ｏ ｎ ａｔｒ ｄｅ ａ ｅ ｓ ｄ ｏ ｔ ｄ ｃ ｎ ｒｂｕ ｉｎ ｏ ｒｃ ｓ ｏ ｅ ｙ ｆ ｓｏ ｉ ｄ ｘ ｆ ｔ ｒ ｓ ｎ ｏ ｔｉ ｔｏ ｆ ｐ ｉｅ ｄｉｃ ｖ ｒ ｏ ｔｃｋ ｎ ｅ ｕ ｕ ｅ ｉ Ｃｈｉ ． Ｉ ａ ｄｉ ｏ ｎａ ｎ ｄ ｔ ｎ， ｑ ａ ｉｅ ｅ ｒ ｓｉ ｎ ｓ ｉ ｕ ｎｔｌ ｒ ｇ ｅ ｓｏ ｉ ｕｓ ｄ ｏ ｘ ｌｒ ｔｅ ｅ ｔ ｅ ｐ ｏ ｅ ｈ ｒ ｌ ｔ ｎｓ ｐ ｏ ｕｕｒ ｎ ｐｏ ｒ ｔａ ｆｅ ｅ ｔｕ ｓ ａ ｄ ｄ ｗｎｓ Ｔｈ ｍｐｉｉａ ｅ ｕｔ ｈ ｗ ｈ ｔｔｅ ｅ ｉ ｔ ａ ｕｉａ ｅ ｅ ａｉ ｈｉ ｆｆ ｔ ｅ ａ ｄ ｓ ｔｍａ ｋｅ ｔｄｉｆｒ ｎ ｐ ｎ ｏ ｏ ． ｅｅ ｒｃ ｌｒ ｓ ｌｓｓ ｏ ｔ ａ ｈ ｒ ｓ ｍｕ ｕ ｌｇ ｄ ｎｃ
利率市场化背景下中国国债期货价格发现功能研究
利率市场化背景下中国国债期货价格发现功能研究作者：朱淑珍顾怡沁来源：《时代金融》2018年第02期【摘要】本文基于利率市场化进程中重启的中国国债期货的交易数据，选取2013年9月6日至2017年1月31日的国债期货与现货价格数据，基于格兰杰因果检验、误差修正模型和方差分解模型等实证方法对中国国债期货价格发现功能进行了实证研究。
结果表明：市场信息在期货和现货市场之间的传递存在引领滞后关系，期货市场对信息的吸收速度较现货市场更快。
国债期货价格可以引导现货价格变化，国债期货市场已基本具备价格发现功能。
【关键词】国债期货国债现货价格发现功能一、引言2015年10月23日央行宣布放开存款利率上限，我国在历经了银行间同业拆借利率和债券利率的市场化、贷款利率和贴现利率的市场化后，推进了20年的利率市场化改革终于走到了终局。
然而利率管制被放开的同时，市场利率的波动幅度和波动频率也会随之扩大，利率风险加剧，如何有效地规避利率风险、保证金融市场稳定运行是利率市场化下急需解决的问题。
在这样的背景下，5年期国债期货、10年期国债期货分别于2013年9月6日和2015年3月20日在中国金融期货交易所被推出。
在欧美等西方经济发达国家，国债期货已成为一种较为普遍地规避利率风险的金融工具，是目前发展较为成熟的利率期货品种。
国债期货在中国的发展，一方面可作为债券市场的基础性避险工具，在利率管制被放开的今天为投资者提供一种套期保值、规避利率风险的工具；另一方面加强现货市场的流动性，促进现货市场作为基准利率载体价格发现功能的发挥，不断完善我国的基准利率体系，进一步推进利率市场化的改革。
我国曾经于1992年短暂开展过国债期货交易试点。
但是由于当时期货合约设计存在不合理—缺乏限制期货价格波动制度、期货市场环境复杂—投机现象丛生、以及监管机制不完备等问题，最终于1995年2月触发了著名的“327国债期货事件”，国债期货交易也在当年5月被叫停。
基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究论文
基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究论文基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究全文如下：一、引言2021年4月16日，我国第一只股票指数期货合约正式上市交易，作为标的的沪深300指数在最初几个月一路走低在不到3个月时间内，下跌了27.3%。
有一种观点认为，股指期货是促使股指下跌的原因，对于这一问题的回答需要我们对两市场之间的关系及期货市场价格发现功能的发挥情况进行更为深入的研究。
所谓的价格发现功能，是指相对于现货市场价格，期货市场价格能够对于新信息能做出更快的反应，即期货价格对于同期现货价格具有引领作用。
价格发现是期货市场的基本功能之一，是期货市场套期保值功能发挥的前提。
金融学理论表明，由于股指期货交易具有成本低、杠杆倍数高、执行指令速度快等优点，交易活跃，因此相对于现货市场，股指期货市场能更快地对市场信息做出反应，期货价格的变化会领先于现货价格的变化，具有价格发现功能。
关于这一方面的实证研究，在实证方法上主要有以下三种思路：第一种思路是在协整分析的基础上，采用误差修正模型等方法。
其中，协整分析主要是考察期现货市场价格之间是否具有长期稳定的均衡关系，而误差修正模型主要是刻画期货价格与现货价格对短期价格偏离的反应。
这种思路主要是对价格收益的一阶矩进行研究。
Ghosh1993[1]采用协整分析和误差修正模型对S&P500指数期货价格和现货价格之间的关系进行了研究，研究发现它们之间具有长期稳定的协整关系，且在短期关系中，期货市场价格对于现货市场价格具有较强的影响力。
Booth等1999[2]采用了同样的方法研究了德国DAX指数期货和期权的价格发现过程，研究结果表明DAX指数期货的价格发现功能优于期权。
任燕燕和李学2021[3]采用向量自回归模型和误差修正模型，对股指期货的价格发现功能进行了研究，研究结果表明，股指期货市场价格领先于现货市场价格。
张宗成和刘少华2021[4]采用Granger因果检验、协整检验及误差修正模型对上市以来沪深300股指期货与现货之间的关系进行了研究，发现无论长期还是短期，期货市场对于现货市场的影响都比较大。
我国国债期货市场价格发现功能的实证研究
An Empirical Study on the Price Discovery Function of the National Debt Futures Market in China
作者： 杨双会[1,2]
作者机构： [1]福州大学经济与管理学院,福建福州350117 [2]福建江夏学院金融学院,福建福州350108
出版物刊名： 通化师范学院学报
页码： 118-122页
年卷期： 2016年 第1期
主题词： 国债期货 价格发现 Granger因果关系 脉冲响应函数 方差分解
摘要：国债期货的推出对我国金融市场而言意义重大,其价格发现功能是套期保值和套利功
能有效发挥的基础,该文借鉴了国内外众多学者对期货市场价格发现功能的检验方法,选取了交易最活跃的TF1506国债期货合约和02国债（13）现货数据进行实证研究,结果表明国债期货价格和现货价格之间满足长期稳定均衡关系,国债期货价格的变动能引起现货价格的波动,而期货市场价格的变动不是现货价格变动的原因,国债期货市场对现货市场具有长期的价格发现功能,这对政府、机构和投资者都具有重要的参考价值。
利率市场化下我国国债期货功能的研究
254区域治理MARKET作者简介：蔡石豪，生于1995年，硕士，金融学专业，研究方向为金融工程。
利率市场化下我国国债期货功能的研究云南师范大学泛亚商学院 蔡石豪摘要：本文选取TF1612、TF1703、TF1706的国债期货历史成交数据以及中债国债总全价（5～7年）通过构建模型来检验国债期货的价格发现功能，对国债期货价格发现功能的研究方法主要有建立VAR模型、格兰杰因果检验、方差分解，通过这几种实证研究方法得出国债期货对现货是否具有价格发现功能并对其效率进行评价。
金融机构可以通过国债期货的价格发现功能预测国债现货即利率的价格，以此获得对利率波动风险的管控能力，因此对国债期货的研究能为市场上一些金融机构提供一个控制利率风险的方法，同时为我国市场利率化的发展提出合理建议。
关键词：利率市场化；国债期货；价格发现中图分类号：O121.2文献标识码：A 文章编号：2096-4595（2021）02-0254-0002一、前言我国自20世纪90年代党的十四届三中全会提出了利率市场化改革，然后从1996年开始放开银行同业拆借率到2016年周小川表示中国的利率市场化应该说基本上完成，取消了贷款和存款的利率管制，使得金融机构能拥有自主的利率定价权[1]已经有二十年的时间跨度，这段时间里利率市场化的推进取得了不错的成绩。
但是由于利率波动带来的不确定性，对几乎持有市场上80％国债的银行体系以及金融机构带来了较大的风险，因此市场就需要一个能规避这种利率波动风险的产品，而国债期货的重新发行可能为这一问题提供了有效的解决方法。
本文选取TF1612、TF1703、TF1706的国债期货历史成交数据以及中债国债总全价（5～7年）通过构建模型来检验国债期货的价格发现功能，对国债期货价格发现功能的研究方法主要有建立VAR 模型、格兰杰因果检验、方差分解，通过这几种实证研究方法得出国债期货对现货是否具有价格发现功能并对其效率进行评价,以期对该领域的研究有所裨益。
我国股指期货价格发现功能的研究-文献综述
2010年2月20日，中国证监会有关部门负责人宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。
2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。
2010年4月16日，筹备三年多的首只股指期货——沪深300指数期货终于正式上市交易。
作为我国首个股指期货产品，沪深300指数期货的推出，势必对我国金融市场产生深远的影响。
在此，本文试图通过对手中掌握的有关文献进行简单的梳理和总结。
本文主要分为以下四个部分。
第一部分是关于股指期货和其价格发现功能的相关概念。
第二部分是关于股指期货的价格发现功能的理论研究文献的综述。
第三部分是关于股指期货的价格发现功能的实证研究综述。
第四部分是关于股指期货的价格发现功能的研究总结。
由于缺少在股指期货的价格发现功能方面的定性研究的文献，本文将不对其定性研究进行阐述。
一、股指期货的相关概念（一）股指期货的涵义股票指数期货（Stock index futures,简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约[1]。
作为一种重要的衍生金融工具，股指期货一直以来在世界金融市场上发挥着重要的作用，并有着世界范围的影响力。
众所周知，金融市场上的衍生工具主要有期货、期权、远期合约和互换。
股指期货包括外币汇率期货、利率期货和股指期货，分别于1972年、1975年和1982年出现，其中股指期货是最迟问世的。
自从1982年美国堪萨斯期货交易所上市以来，经过30年的发展，股指期货现在已成为一个成熟的全球金融市场的产品。
不仅股指期货的品种每年增多，股指期货交易规模也是急速的上涨。
（二）股指期货的特点（1）跨期性：期货是基于对外来交易产品价格走向而签订的一种合同，在未来某一时间按照事先约定的条件来进行交易。
例如，当交易者预计在一个月之后需要一批铜现货，但是又预期一个月后的铜因为需求量增加而涨价，可以现在在期货市场上购买等量的铜期货合约，由此保证一个月以后的铜现货的购买价格，这就是期货跨期性的体现。
我国沪深300股指期货市场价格发现功能研究--基于5分钟高频数据
我国沪深300股指期货市场价格发现功能研究--基于5分钟高频数据摘要：本文基于5分钟高频数据，对我国沪深300股指期货市场价格发现功能进行了研究。
研究发现，期货市场的价格发现功能相对较为有效，主要来源于其价格信息的创新性。
同时，期货市场的价格发现功能受到市场流动性、交易时间等因素的影响，具有一定的时空特异性。
关键词：沪深300股指期货市场；价格发现功能；高频数据；时空特异性1. 研究背景与意义价格发现是指在市场中通过交易所获取的信息，通过参与者之间的互动和交易，在反映供需关系、信息不对称、预期等因素的同时，对价格进行调整和平衡的过程。
价格发现功能良好的市场，能够及时、准确地反映供需状况和预期变化，为资产定价提供有效参考和依据。
而期货市场在价格发现功能方面，由于其交易策略的多样性和灵活性，以及交易规模的大、交易时间的长等特点，具有一定的优势和特殊性。
因此，研究期货市场的价格发现功能，对于理解市场运行机制、提高市场效率、加强市场监测和监管等具有重要意义。
2. 数据来源及研究方法本文采用2019年9月至2020年8月沪深300股指期货5分钟高频数据，选取每日第二个交易时间段共计305个交易日的数据，对市场价格发现功能进行研究。
具体方法为：首先计算每个交易日的价差累计值和价格变动量累计值，得到每个交易日的价格创新指标。
然后基于时间序列模型和动态因素分解模型，分析价格创新指标和沪深300股指期货价格之间的关系。
最后，通过建立回归模型和统计检验，探讨市场流动性、交易时间、交易量等因素对价格发现功能的影响。
3. 研究结果与讨论（1）价格发现功能相对较为有效。
本研究发现，期货市场的价差累计值和价格变动量累计值均呈现出显著的相关性，表明市场价格存在一定的惯性和连续性。
同时，价差累计值和价格变动量累计值与价格创新指标之间也呈现出显著的正相关关系，表明期货市场的价格发现功能相对较为有效。
（2）价格发现功能具有一定的时空特异性。
我国国债期货的市场功能探讨.docx
我国国债期货的市场功能探讨一、引言国债期货是利率市场化的产物，随着利率市场化改革的推进而发展。
利率限制的逐步取消会扩大利率的波动幅度，并使利率波动更加频繁。
而期货合约的交易是通过公开竞价持续进行的，期货交易的参与者可以得到更多的价格信息并将其传递给现货市场的交易者；并且国债期货跨市场的套期保值交易可以使利率风险在不同的投资者之间进行转移和再分配。
这就是国债期货的两大核心市场功能——价格发现功能和利率风险规避功能，它能帮助投资者有效地参与交易、避免损失。
20XX年10月24日起，我国取消存款利率上限，我国的利率市场化改革迈出最后关键一步，可以说利率市场化改革基本完成。
当然，我国的利率市场化还需进一步完善，包括要继续完善统一的市场收益率曲线等。
国债收益率曲线是金融市场中长期资金的基准利率，是市场化利率体系中的重要组成部分，国债期货对于促进利率市场化的后续发展要继续发挥重要作用，因此对利率市场化改革基本完成后的国债期货两大核心市场功能进行深入研究十分必要。
本文将以利率市场化改革基本完成前后国债市场中相关期、现货价格为研究对象，对比分析利率市场化改革基本完成后的国债期货的价格发现功能和规避利率风险功能。
二、文献综述在国债期货与利率市场化关系方面，袁东（20XX年期中金所国债期货主力合约（成交量最大）构造的连续日收盘价作为期货价格数据，中债国债总全价（5—7年）指数的收盘价作为现货价格数据。
对于所取得的数据，按照以往文献，如王蕾、冯倩楠（20XX年10月26日至20XX年3月10日，处理后共得样本点360个，记为样本A。
20XX年5月11日，金融机构存款利率的上限由基准利率的1.3倍调整至1.5倍，我国利率市场化改革进入尾声，在考虑数据易得性的基础上，特选取20XX年6月2日至20XX年5月11日间的246个样本点代表我国利率市场化改革基本完成前的国债市场表现情况以作对比，记为样本B。
用Ft和St分别表示变量期货价格和现货价格。
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王苏生， 于永瑞， 刘惠敏， 康永博
（ 哈 尔 滨 工业 大 学 深 圳 研 究 生 院 ， 广东 深圳 ５ １ ８ ０ ５ ５ ）
要： 期 货 的 价格 发 现 能 力 是 近 几 年 国 际学 术 界 关 注 的热 点 问 题 ， 但 目前 理 论 界 相 关 研 究 主 要 集 中 于 商 品 期 货 和股 指 期 货 ， 尚缺 乏 专 门 针 对 中 国 国债 期 货 价 格 发 现 方 面 的 研 究 。 随 着 中 国 ５年 期 国 债 期 货 于 ２ ０ １ ３年 ９月 上 市 交 易， 深 入 研 究 中 国市 场 结 构 下 的 国债 期 货 价 格 发 现 能 力 有 助 于 从 微 观 视 角 掌 握 与 其 它 期 货 品种 内 在 运 行 规 律 的 差 异性 。 本 文 运 用 中国 ５年 期 国债 期 货 上 市 交 易 后 的 ５分钟 高 频 数 据 ， 采 取 向 量误 差 修 正 （ Ｖ Ｅ Ｃ Ｍ） 模型和 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因 果关 系 检 验 等 计 量 分 析 方 法 检 验 中 国国 债 期 货 与 现 货 价 格 之 间 的关 系 ， 并 创 新 性 地 使 用 共 同 因 子 贡 献 法 和 信 息 份 额 法 分 析 我 国 国 债 期 货 市 场 与 现 货 市 场 对 价 格 发 现 功 能 的贡 献 程 度 。结 果 表 明 ， 中 国 国 债 期 货 价 格 与 现 货 价 格 之 间存 在 长 期 协 整 关 系 。 中 国 国债 期 货 价 格 是 现 货 价 格 的 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 成 因， 且 两 者 之 间 存 在 单 向 的价 格 引 导 关 系 。 同 时通 过 实 证 得 出 中 国 国债 期 货 市 场 在对 价格 发 现 的 贡 献 程 度 上 占 主导 地 位 的 结论 。 关键 词 ： 国债 期 货 ； 协整关系 ； 价 格 发 现 中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 文章 标 识 码 ： Ａ 文章编 号 ： １ ０ ０ ７ － ３ ２ ２ １ （ ２ ０ １ ７ ｝ ０ ６ ・ Ｏ １ １ ７ — ０ ７ ｄ ｏ ｉ ： １ ０ ． １ ２ ０ ０ ５ ／ ｏ ｒ ｍ ｓ ． ２ ０ １ ７ ． ０ １ ４ ５
第２ ６卷
第 ６期
运 筹 与 管 理
０ＰＥＲＡＴ１ ０ＮＳ ＲＥＳ ＥＡＲＣＨ ＡＮＤ Ｍ ＡＮＡＧＥＭ ＥＮＴ Ｓ ＣＩ ＥＮＣＥ
Ｖｏ １ ． ２ ６， Ｎｏ ． ６
２ ０ １ ７年 ６月
Ｊ ｕ ｎ ．２ ０ １ ７
基 于 高频 数 据 的 中国国债期 货 价格发 现 能力 研究
ｕ ｓ ｅ ｓ ｑ ｕ ａ ｎ ｔ ｉ ｔ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ ａ ｎ ａ ｌ ｙ ｓ ｉ ｓ ｍ ｅ ｔ ｈ ｏ ｄ ｓ ｏ ｆ ｖ ｅ ｃ ｔ ｏ ｒ ｅ ｒ ｒ ｏ ｒ ｃ ｏ ｒ ｒ ｅ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ （ Ｖ Ｅ Ｃ Ｍ） ｍｏ ｄ ｅ ｌ ａ ｎ ｄ Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ ｃ ａ ｕ ｓ ａ ｌ ｉ ｔ ｙ ｔ ｅ ｓ ｔ ｔ ｏ ｔ ｅ ｓ ｔ ｔ ｈ ｅ
摘
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