德国金属公司套保失败案例分析PPT课件
德国金属公司原油期货套期保值巨亏案例分析与研究
MGRM原油期货交易巨额亏损的启示1.What were the risks inherent in MGRM’s hedging strategy? Explain each risk thatyou identify.MGRM在这次延展式期货套期保值看似计划周密，其实却隐藏着很多风险，正是这些风险为MGRM后来的巨额亏损埋下了祸根。
1）滚动套期保值风险。
MGRM在期货市场上建立多头，并进行滚动对冲操作，在Backwardation 市场中，这种策略可以产生滚动利润（Rollover Gain），但在Contango市场中，将产生滚动损失（Rollover Loss）。
MGRM管理层对期货市场行情判断失误，认为石油期货市场在长时间内都是Backwardation，没有预料到93年底的石油价格会不升反降，市场发生反转，93年几乎都处于Contango市场中，因此MGRM的滚动对冲操作积累产生了大量的滚动损失。
2）保证金不足风险。
在1993年底世界能源市场低迷、石油产品价格猛烈下跌时，用以套期保值的多头短期油品期货合同形成了巨额的浮动亏损，按期货交易逐日盯市的结算规则，MGRM必须追加交纳足量的保证金；对其更为不利的是，能源市场一反往常现货升水的情况而变成现货贴水，还要在支付平仓亏损外，还要贴进现金弥补从现货升水到现货贴水的基差变化。
为了降低出现信用危机的风险，纽约商业交易所提出了把石油产品期货合约初始保证金加倍的要求，使MGRM骤然面临巨大的压力。
由于在当时情况下没有充足的资金做保障，只能在市场反弹之前就被强行平仓，从而失去了93年以后原油价格转升的转亏为盈的机会。
3）信用风险。
MGRM的10年期远期合约燃油供货合约存在着交易对手违约的风险。
正因为该合约的不透明和较高的履约风险，在MGRM期货头寸出现巨额亏损时，即使持有的远期合约有较大的浮盈，MGRM依然无法以该远期合约为抵押获得贷款已支付急需的保证金。
德国金属公司案例分析ppt
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谢谢！
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德国金属公司案例分析
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一、什么是延展套期保值
• 假定你的客户签订了一个长达3年的供货合约，他的套保需求可能涉 及到后年的问题，显然，那么远的期货合约在目前的国内是没有一个 交易所能够提供。你如果做套保方案的话，自然会想到利用合约的不 断更替，直至后年。此时，套期保值的方式叫做延展式的套期保值， 它涉及到了换月风险――即所谓的跨期基差风险。
• MG公司的美国分公司MGRM与Castle公司签订了一份长期合约，包销 Castle公司所有的石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干美 元作为购买价格。
• 另一方面，MRGM公司在1992年与客户签订了一份10年的远期供油合同， 承诺在未来10年内以稍高于当时市价的固定价格定期提供给客户总量 约1.6亿桶的石油商品
• MG公司也是LME的会员，而且是那种最高级别的会员。关于MG公司 的不利传闻使得LME的交易商对MG的清偿能力表示怀疑，MG当时是 铜的空头，为了全力应付MGRM的危机，不得不平掉空头。
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三、延展式期货套期保值的风险
• （一）基差风险 • （二）决策风险 • （三）财务风险 • （四）流动性风险 • （五）交割风险 • （六）投机风险 • 总之，企业套期保值犹如一把双刃剑，能化解市场风险，
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• MGRM公司采取的就是延展式套保来进行风险管理，并且认为石油市场 一般是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的盈利 。
• 在1993年后期，MGRM公司在NYMEX建立了相当于5500万桶的德克萨斯 中质原油、无铅汽油和2号取暖油期货合约头寸（相当于55000张合 约），互换头寸数量大约在1亿－1.1亿桶之间。这1.6亿桶相当于 Castle公司3年半的产量，或者说，相当于科威特85天的石油产量！ 而当时的NYMEX的无铅汽油和2号取暖油的每日交易量平均在15000－ 30000张左右。这些套保头寸都是多头。
德国金属公司案例分析
德国金属公司案例分析
1.如果不考虑资金等问题，MG公司的计划应该是可以实施的。
MG公司本来计划将油价所引起的风险对冲掉，如果油价下跌，则可以在现货市场上获利，因为此时现货的价格高于期货价格，MG公司作为空头方获利；在期货市场上，近期期货价格低于远期期货价格，而MG公司买入下月期货，卖出当月期货，亏损。
反之，如果油价上涨，MG公司在现货市场亏损，在期货市场盈利，这样就达到了对冲风险的效果。
同时MG公司认为石油市场多是Backwardtion的状态，所以肯定是计划在期货市场盈利更多。
但事实上，1993年，石油价格不升反降，MG 公司在期货市场严重亏损，又面临巨额的保证金追缴，而现货市场利润无法立即变现，便出现了资金周转问题，原计划中德国联邦银行将对MG公司进行资金支持，但德国联邦银行并没有做到，导致MG公司出现资金缺口。
我认为MG公司在该计划中出现了严重纰漏，交易量太大，高估自己的资金运转能力。
2.我认为如果MG公司的资金如果还能够维持一段时间的话，还是不要在刚刚出现亏损时就清算头寸。
如果继续交易，这是一个十年期的交易，石油市场处于反向市场的时期多，套保周期结束才显现出盈利，但是可能还会出现短期亏损，并且要交保证金；如果清算头寸，亏损无法挽回，还要赔偿10亿美元给MG公司承诺提供石油的客户。
这些损失使MG公司近乎破产。
3.MG公司的头寸太大，套保时间太长，而石油期货市场当期的活跃合约也就一两个，MG公司又必须寻找与其现货交易想近的，规模相当的期货交易，不得不频繁移仓，这也增加了成本和风险。
案例分析一：德国金属公司的风险管理
案例分析一：德国金属公司的风险管理这一讲我给你分享一个风险管理的案例。
这个案例的底层资产是石油，通过这个案例，我想带你看一下一个公司到底是如何考虑它的风险管理，它在风险管理当中会出现什么样的漏洞，造成了什么样的损失。
那么，如果你可以倒回来想的话，如果是一个比较完美的风险管理计划的话，那么，提前应该怎样去做。
1. 案例背景今天我们研究的这家公司叫做德国金属公司，简写就是MG，它是在德国排名比较靠前的一家非常大的工业公司。
时间回到1993年的夏天，石油和天然气的价格都比较低，德国金属公司就希望在石油价格比较低的时候，能够锁定未来五年到十年的价格，然后它自己想要做什么呢？它想做一个供应商，低价把这些石油和天然气再卖给别的用户。
为什么要这么做呢？因为德国金属公司它的终端用户大部分都是美国的用户，它想通过这个卖低价石油、天然气的机会，在美国打响它的名号，在美国发展大量的商业关系，进而进军美国市场。
好，我们总结一下这个案例的信息：底层的资产是石油和天然气，当时现货的价格比较低，德国金属公司希望能够锁定这个低的价格，以低价格把石油和天然气提供给别的终端用户，进而可以获得利润，挺入美国市场。
所以，这个商品的风险管理的目的并不简简单单是为了规避风险。
德国金属公司想从这个管理的过程当中谋得利益。
好，这就是大的框架。
德国金属公司为了要获得美国的客户，希望用相对低的价格卖给它们大量的石油和天然气，这里就简化一下，假设这家公司只要卖石油，它要把石油卖给终端用户，那么，总共的数量是多少呢？是1.6亿桶石油，总计大概是254亿公升的石油，数量非常之巨大。
德国金属公司也不是一次性地把所有石油卖出去，它想签的合同期限是十年，是一个长期的计划，也就是每次卖给用户一点点，一直卖到十年以后。
他们现在就跟用户锁定了每一桶的价格。
每一桶的价格比现货价格大概要高3到5美元。
因为当时的现货价格比较低，但是，十年之内价格可能会上升，所以，他们的终端用户还是很愿意签这个合同的。
德国金属公司案例分析
德国金属公司案例分析一、案例回顾德国金属公司（Metallgesellschaft A.G.，以下简称MG公司）是一家已有100多年历史的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，以经营稳健著称，在德国工业企业中排名约十四位。
1989年，德国金属公司及其它在美国的若干关联子公司共获得了美国Castle能源公司49%的股份，Castle公司原先是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属公司参股后，通过融资帮助Castle公司建立了石油提炼加工厂。
MG公司的美国分公司MGRM与Castle 公司签订了一份长期合约，包销Castle公司所有的石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干美元作为购买价格。
另一方面，MRGM 公司在1992年与客户签订了一份10年的远期供油合同，承诺在未来10年内以稍高于当时市价的固定价格定期提供给客户总量约1.6亿桶的石油商品。
MGRM公司采取的是延展式套保来进行风险管理，并且认为石油市场一般是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的盈利。
所谓的延期式套期保值即利用短期合约的不断更替，来达到长期套期保值目的的套保方式。
目前的国内是没有一个交易所能够提供长达十年甚至更久的期货合约，如果做套保方案的话，自然会利用合约的不断更替达到目的。
在1993年后期，MGRM公司在NYMEX建立了相当于5500万桶的德克萨斯中质原油、无铅汽油和2号取暖油期货合约头寸（相当于55000张合约），互换头寸数量大约在1亿－1.1亿桶之间。
这1.6亿桶相当于Castle公司3年半的产量，或者说，相当于科威特85天的石油产量！而当时的NYMEX的无铅汽油和2号取暖油的每日交易量平均在15000－30000张左右。
这些套保头寸都是多头。
1993年底，石油输出国组织未能在减产问题上达成协议，油价价格直线下滑，从每桶19美元跌至1993年12月的15美元，反向市场变成了正向市场。
风险管理案例分析--德国金属公司石油期货交易巨额亏损案(1)
德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例分析报告摘要08年金融危机之后，国内部分企业参与石油套保发生巨亏的案例反映出我国在石油价格风险管理方面的手段不足。
在石油价格大幅波动的情况下，如何通过金融工具来规避价格风险，中国企业不仅缺少经验，在投资策略上也存在不足。
本文通过对德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例的分析，从套期保值，衍生品交易的风险识别以及风险管理策略角度，阐述巨额亏损背后的原因以及启示。
关键词：期货；套期保值；风险识别；风险管理策略The analysis report of oil futures huge lossescase of Germany metal companyAbstractAfter the financial crisis, some domestic enterprises participate in the oil giant hedging ,which case reflects our country that lacks of experience in the oil price risk management. In the situation of oil price fluctuations, how to use the financial tools to circumvent the price risk is important to a company .Chinese companies are not only lack of experience,but also has some disadvantages in the investment strategy. This article through case of the German metal company oil futures huge losses analysis, from hedging, derivatives trading of risk identification and risk management strategy, this paper expounds the reasons behind the huge losses and enlightenment.Keywords:Futures-edging;Risk identification ;Risk management strategy目录摘要 (2)Abstract (3)1.引言 (4)2.理论综述 (5)2.1金融衍生工具--期货简介 (5)2.1.1期货概念 (5)2.1.2期货投资原理 (5)2.1.3期货交易 (6)2.2期货套期保值的技术风险 (6)2.2.1行情误判风险 (6)2.2.2期现货价格严重背离（基差风险） (6)2.2.3保证金不足风险 (7)2.2.4过度投机风险 (7)3.案例分析 (8)3.1 案例综述 (8)3.2 案例风险识别分析 (8)3.2.1行情误判风险 (8)3.2.2基差风险 (9)3.2.3保证金不足风险 (9)3.2.4投机风险 (9)3.3 案例风险管理启示 (10)3.3.1行情误判风险管理 (10)3.3.2基差风险管理 (10)3.3.3企业内部风险控制管理 (11)3.3.4投机风险管理 (11)参考文献 (11)1.引言金融市场发展很快，尤其是金融衍生产品的产生以及发展，也在一定程度上刺激了金融市场的不断完善，但也加大了金融市场的风险。
案例1德国金属公司石油期货套期保值亏损分析
案例1. 德国金属公司石油期货套期保值亏损分析一、公司简介德国金属公司是一家已有xx4年历史（现近xx0年）的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约为第十三、四名。
德国金属公司以经营稳健著称，是伦敦金属交易所的会员，是金融机构和家族投资家选择投资的对象。
科威特的艾米尔王族、德意志银行、德累斯顿银行、奔驰汽车公司等都是其最大的股东。
该公司介入各商品交易所的现货、期货和期权交易，同时兼营代理业务。
有时也做市商，在店头市场与交易对家达成合约。
其在美国的一家子公司“德国金属精炼及市场公司”（以下简称“德精”）专门从事石油产品交易。
xx93年夏天，德精公司与客户签定了一个长期供货合同，正是此合同给该公司带来了巨大亏损和世界期货界的纷争。
二、合约的套期保值策略1.合约赋予用户的权益：一是在xx年内以固定价格向美国的油品零售商提供汽车油、取暖油和航空用油，其中一部分定期定量交货，另一部分交货时间由用户随时指定。
二是授予用户一个选择权，在合约的十年有效期内，如果世界油品市场价格有利于用户，用户有权决定是否要求“德精”将未交货部分油品以市场价格和合约定价之价差折算成现金收益付给用户，从而提前终止合约。
2.合约赋予德精公司的权益：一是吸引住大量的客户，开拓市场；二是德精公司曾投资一家美国石油勘探和炼油公司，具有一定的供应背景；三是签约时敲定的固定价格比现货市场价格高出3—5美元；四是德精公司对自身在全球商品市场交易的分丰经验及在金融衍生交易方面的技术能力充满自信。
3.合约的套期保值策略：在纽约商业交易所买入石油标准期货合约和在店头市场互换合同，以此转移他与用户所签契约的风险。
具体做法是：第一，通过买进短期石油产品期货合约并不断展期，与现货供应合同对应；第二，利用能源市场通常呈现现货升水的规律，赚取基差，维持短期期货合约展期。
4.面临的风险因素：一是能源和石油产品市场的价格走势及其基本分析；二是对交易性质的认定；三是商品交易所的清算制度和现货与期货间的价格相关联系；四是衍生金融交易的记帐方法和会计披露原则。
德国金属公司案例
业务
1. 贸易服务：向全球供应钢铁与其它金属、化学 原材料、工业化工与农业化工产品
– 提供这些服务的两个主要子公司为德国金属有限公 司、金属与商品有限公司，它们的总部都设在伦敦
2.工程服务
– 法兰克福的Lurgi AG是全球性的厂房承包商，专攻 化工、冶金、能源与环境，以及聚合物与合成纤维 生产用房
– 集团公司1992年的年度报告也说明了这一点： ……但是期货与期权市场提供的工具使得有经验
的市场参与者能够管理期价格风险，并且从风险与 波动带来的巨大商业机会中受益……
期限问题
短期期货 长期合约
短期收益
长期收益
会计上反应
会计上不反应
危机之后的补救措施
德国金属公司董事长和财务总监以渎职和误导被 炒鱿鱼,把在商品交易所和店头市场所做的套期 保值多头期货合约和互换合约全部斩仓与用户商 洽谈将长期供货合约了断 ：放弃空方潜在盈利， 支付违约金。
1992年概况
• • • •
MG AG---Metallgesellschaft ktiengesellschaft 年销售额为150亿马克，员工46,000人 公司总部设在法兰克福，251家子公司分布在国 内外 主要股东为德意志银行与德雷斯顿银行 (Dresdner Bank) 混合型企业，核心业务包括
– 集团公司宣布，在此后的2-3年里，处理全部亏损期货 头寸的潜在损失将高达15亿德国马克(合8.6亿美元)
案例分析
MGRM订立长期供货合同的原因
利用特殊的合约条件吸引住大的用户，开拓市场 合约的固定价格比合约协商时的现货市场价格每 桶都高3-5美元，有一定的利润空间 对自身在全球商品市场交易的丰富经验及在金融 衍生交易方面的技术能力的充分自信
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[S1(5)－S5(5)] ＋ [F2(2)－F1(2)] ＋ [F3(3)－F2(3)] ＋ [F4(4)－F3(4)] ＋ [F5(5)－F4(5)]
2020/6/1
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公式推导
▪ 由于临近交割时，交割月份期货合约的价格
趋近现货价格，所以，我们大致可以认为：
S5(5)≈F5(5) 利用这个假定，并重新排列总盈亏的公式， 可得： 总盈利＝[S1(5)－F1(2)]＋[F2(2)－F2(3)]＋ [F3(3)－F3(4)] ＋ [F4(4)－F4(5)] ＝[S1(5)－F1(2)]＋2月基差＋ 3月基差 ＋ 4 月基差
风险
基差风险
期货价格与现货价格的背离
2020/6/1
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▪ 在传统的套期保值理论中，假设期货价格与现货
价格走势相一致，基差在合约到期时为零。但是， 在实际运用中，套期保值并不是那么完美。对于 金融期货和黄金、白银期货品种，由于市场大量 套利行为的存在，使得期现之间的基差能较好地 保持某一确定的关系，基差风险较小。但是对于
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三、延展式期货套期保值的风险
投机风险
基差风险
交割风险
延展式 套期保 值风险
决策风险
流动性风险
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财务风险
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基差风险
▪ 根据“月份相同（相近）、种类相同、数量相等、
方向相反”四个基本原则进行套期保值就能规避 价格波动风险？
▪ 期货合约到期时期货价格与现货价格相同或趋于
一致 ？
想象，影响盈利的基差个数之多。
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头寸数量巨大
5500万桶油期货合约头寸
巨量 多头 头寸
互换头寸数量大约在1亿－1.1亿桶 相当于科威特85天的石油产量 相当于55000张合约
市场日交易量平均在15000－30000张
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市场反向变化
油价下滑
APEC
反向变 正向
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基本概念（续）
▪ 何谓基差？
指某一时点某一特定地点的现货价格与该商品的特定期货 价格之间的差额。
基差=现货价格—期货价格 ▪ 正向市场与反向市场
现货价格<近期期货价格<远期期货价格 （正向）
说明了期货价格中反映出一定的持有成本，以及 储存者（持有期货合约者）承担一定风险而得到 一定的价格补偿。
保证金 追缴
出现庞大 资金缺口
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结局
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在现货上积 累的大量潜 在利润无法 变现
2
在能源期货 和互换交易 上损失13亿 美元
3
花10亿美元 解除与 Castle能源 公司的合约
2020/6/1
150家德国和其它国际银行对MG公
Rescue 司采取了一个数额高达19亿美元的拯救
行动，才使得MG公司避免了破产。
德国金属公司 套保失败案例分析
小组成、基本概念
▪ 什么是延展式（roll over）套期保值 ？
利用短期合约的不断更替，来达到长期套期保值目的的套 保方式。
▪ 假定现在是2006年1月份，我们要对一个2006年
5月交割的远期现货空头进行套期保值。采取延 展式套保策略，即在1月，建立2006年2月到期的 期货合约的多头，到2006年2月，平掉2006年2 月期货的多头，建立2006年3月期货的多头，以 此类推，……；到2006年5月，平掉在4月份建立 的2006年5月期货的多头，同时，在现货市场购 入现货，兑现远期现货合约。
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购销关系
十年长期合约
Castle公司
包销公司所有 石油提炼产品 ，以最近月份 的原油价格加 成若干美元作 为购买价格。
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MGRG 公司
产生风险 管理需要
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十年远期合同
客户
以稍高于当 时市价的固 定价格定期 提供给客户 总量约1.6亿 桶石油商品
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避险方法——延展式套保
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公式推导
▪ 假定远期现货合约中商定的交割价格为S1(5)，
而到5月份，现货价格为S5(5)；Fi(j)代表在第i个 月里交割月为j的期货合约的价格。
现货市场盈利＝S1(5)－S5(5) 期货市场盈利＝[F2(2)－F1(2)] ＋ [F3(3)－F2(3)] ＋ [F4(4)－F3(4)] ＋ [F5(5)－F4(5)]
2020/6/1
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结论
▪ 正向市场（contango），即远月份的期货
合约价格高于近月份合约的价格的时候， 基差是负数，这意味着进行一次延展，总 盈利就要减少 ；
▪ 反向市场（backwardation），即远月份的
期货合约价格低于近月份合约的价格的时 候，基差是负数，这意味着进行一次延展， 总盈利就要增加。
▪ MGRM公司采取的就是延展式套保。因为当时的
NYMEX最远的合约是18个月，但几乎没有交易。 MGRM这么大的头寸根本无法在冷清月份上实现。 同时，他们认为，由于石油期货市场上大多数时 候是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的 盈利，就算是有亏损，但被认为在总体上，延展 带来的收益超过亏损。
▪ 对于MGRM公司长达10年的现货合约套保，可以
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基差风险——双刃剑
▪ 套期保值的理论基础：期货合约到期时期货价格
与现货价格相同或趋于一致。
▪ 套期保值的固有风险——基差风险
▪ “基差风险有时候是致命的敌人，有时候却是额
外利润的来源。”
2020/6/1
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延展式套期保值举例
▪ 假定现在是2002年1月份，我们要对一个
2002年5月交割的远期现货空头进行套期 保值。采取延展式套保策略，即在1月，建 立2002年2月到期的期货合约的多头，到 2002年2月，平掉2002年2月期货的多头， 建立2002年3月期货的多头，以此类 推，……；到2002年5月，平掉在4月份建 立的2002年5月期货的多头，同时，在现 货市场购入现货，兑现远期现货合约。
▪ 与以上多头部位对应，空头部位结论正好相反。
2020/6/1
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二、案例回顾
▪ 1989年，德国排名第十四位的工业企业德国金属
公司（Metallgesellschaft A.G.，以下简称MG公 司）及其它在美国的若干关联子公司共获得了美 国Castle能源公司49％的股份，Castle公司原先 是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属 公司参股后，通过融资帮助Castle公司建立了石 油提炼加工厂。