2018年宏观经济展望分析报告
2018年湖南工业经济运行情况及今年形势展望
2018年湖南工业经济运行情况及今年形势展望2018年，全省积极应对国内外经济形势的诸多风险和挑战，进一步深化改革和创新发展，紧咬战略目标不动摇，科学施策、攻坚克难，全省工业经济保持在合理区间运行，结构继续优化升级，新动能持续成长，稳中向好的态势延续发展。
一、2018年全省工业经济运行情况和特点（一）生产保持中高速增长。
2018年，全省规模工业增加值同比增长7.4%，增速比上年提升0.1个百分点。
回望历史轨迹，2012年以来，全省规模工业增速分别为14.6%、11.6%、9.6%、7.8%、6.9%、7.3%和7.4%，2016年增速创历史新低，2017—2018年稳中有升，全省规模工业增速在“L”型右侧中低位波动运行，呈现下有底上有顶的平稳运行特征。
（二）企业效益总体提升。
1—11月，全省规模工业完成主营业务收入同比增长8.5%；盈亏相抵后，整个规模工业实现利润总额同比增长13.8%，增幅比主营业务收入高5.3个百分点。
从收入成本率看，每百元主营业务收入中的成本为83.34元，同比减少0.03元，主营业务收入利润率为5.09%，同比提高0.24个百分点。
从行业看，专用设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业对整个规模工业利润增长的贡献居前三位，利润分别增长54.7%、92. 6%和44.0%，3个行业合计拉动整个规模工业利润增长11个百分点，增长贡献率为79.8%。
国有企业、大型企业经营效益提升明显，其中国有及国有控股企业实现利润同比增长19.5%，大中型企业实现利润增长15.6%，增速均高于整个规模工业。
（三）装备工业发展较好。
2018年，在全省规模工业中，装备制造业增加值增长11.9%，比整个规模工业增速高出4.5个百分点，约拉动全省规模工业增长3.4个百分点，贡献率达45.5%。
主要构成行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长25.8%，拉动增长1.1个百分点，贡献率达到15.3%；汽车制造业增加值增长12.4%，拉动规模工业增长0.6个百分点，贡献率为8.0%；金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业分别增长12.3%、9.7%和7.7%，均拉动增长0.3个百分点；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.9%，拉动增长0.2个百分点。
讲课稿-我国宏观经济形势和政策取向——2018全国两会精神解读
我国宏观经济形势和政策取向——2018全国两会精神解读党的十九大明确提出中国特色社会主义进入新时代，并指出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。
2017年底召开的中央经济工作会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，就推动高质量发展对2018年经济工作作了部署。
2018年政府工作报告全面贯彻党的十九大精神，并按照2017年中央经济工作会议要求，对我国经济社会发展作了具体部署。
下面就结合我国宏观经济形势和政策取向，对我国目前经济发展态势以及2018年的经济社会发展任务作一个解读，供大家参考。
一、五年来我国经济发展保持稳中向好态势党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央观大势、谋全局、干实事，准确把握世界经济发展大势和我国经济发展阶段性变化，作出了我国经济发展进入新常态的重大判断，形成以新发展理念为指导、以供给侧结构性改革为主线的政策体系，坚持稳中求进工作总基调，实施一系列新战略新举措，引导我国经济发展取得历史性成就、发生历史性变革。
2017年，在国际经济形势有所好转和国内深化供给侧结构性改革、着力处置防范金融风险的背景下，我国经济增长好于预期、就业形势持续向好、物价形势总体稳定、国际收支保持平衡，经济结构发生重大变革，新旧动能转换加快进行，市场供求关系出现积极变化，企业信心和市场预期明显改善，经济发展的质量和效益明显提高，经济运行保持稳中向好态势，为转向高质量发展奠定了坚实基础。
（一）主要宏观经济指标保持在合理区间主要宏观经济指标，也就是四大经济指标，即经济增长、就业、通胀和国际收支。
第一，经济增长好于预期。
2017年，我国国内生产总值为82.7万亿元，按可比价格计算比上年增长6.9%，提高0.2个百分点，增速已连续10个季度稳定在6.7%-6.9%，延续了党的十八大以来我国经济稳中有进的发展态势。
2013年-2017年，我国经济年均增长7.1%，占世界经济比重从11.4%提高到15%左右，对世界经济增长的平均贡献率达到30%左右。
中国宏观经济形势分析与解读
（七）7月30日中央政治局会议：坚持房子是用来住的、 不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地 产作为短期刺激经济的手段。
9月20日，银行间同业拆借中心公布新贷款市场报价利率（LPR ）1年期为4.20%，较上次报价下降5个基点，而5年期的利率不 变；11月5日，央行开展中期借贷便利（MLF），利率为3.25% ，较上期下降5个基点。这就意味着短期的企业贷款利率在降低 ，而长期的房贷利率不降低。
260万亿债务任何一环断掉都是风险 央行公布贷款加权平均利率5.62%
（二）产业基础低端、产业链条不完整
1、钢铝生产大国却不能满足我们对高端钢材和高端铝材的需求 ；我们的化工行业能不能生产出用于高科技产品的氟化聚酰亚胺 、光刻胶和高纯度氟化氢来？
2、高端通讯与工业芯片、电脑CPU与操作系统、手机操作系统、 汽车与飞机发动机、精密电子元器件制造设备（荷兰光刻机巨头 阿斯麦延期向中芯国际供应加工7nm以下芯片的极紫外光刻机） 甚至高铁的操控系统和关键零部件。
（六）7月30日中央政治局会议：坚持推进规则制度型开 放；全面做好“六稳”工作。
1、认真落实中央经济工作会议精神，推动由商品和要素流动型 开放向规则等制度型开放转变，全面实施准入前国民待遇加负面 清单管理制度。
2、中央经济工作会议：进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外 资、稳投资、稳预期。
（二）经济下行，货币供应量过大（截止今年9月已达195.23万 亿元），目前破7，人民币汇率会不会出现大幅贬值并因此刺穿 资产泡沫？
蓄水池消失后会不会发生严重通胀 实体企业在转型中会不会突然失速
二、如何认识中国经济的变中有忧？
2018年全球大宗商品价格走势、对我国的影响及对策-宏观经济研究院
2018年全球大宗商品价格走势、对我国的影响及对策内容提要：2018年以来全球经济复苏和需求增长带动大宗商品整体价格温和上涨，原油价格的显著上升成为拉动此轮大宗商品价格涨势的主要力量。
而美国单边贸易保护主义盛行以及潜在地缘局势对商品供需的影响等因素，可能导致未来大宗商品价格进一步震荡和分化，并对我国宏观经济运行产生潜在影响和冲击。
一、上半年大宗商品价格总体呈现温和上涨趋势2018年以来，随着全球经济复苏势头日渐显著，大宗商品市场也受益于全球外贸和直接投资活动的回暖，呈现温和上涨趋势。
5月23日，RJ/CRB商品价格指数从年初的194.72上涨至206.37，为上半年高点，截至6月29日，RJ/CRB商品指数为200.36，较年初上升了2.9%。
图1：2018年上半年RJ/CRB大宗商品综合价格指数走势图资料来源：Wind数据库（一）原油价格继续稳步回升2018年以来，国际原油继续延续上涨走势，油价也屡创近年新高，5月初特朗普宣布退出伊朗核协议，市场对伊朗原油供给缩减的预期进一步拉升了原油价格，导致油价不断刷新三年半以来新高。
截至6月29日，WTI原油期货价格达到74.15美元/桶，布伦特原油期货价格达到79.44美元/桶，分别较年初同比上升了17.5%和22.8%。
图2：WTI和布伦特原油现货价格走势图单位：美元/桶资料来源：Wind数据库一是全球经济复苏带动原油需求量不断上涨。
2017年主要发达国家经济增速明显加快，新兴市场和发展中国家仍保持较快增长均带动了原油需求上涨。
国际能源署（IEA）预计2018年全球原油的需求量为9930万桶/天，高于2017年9780万桶/天的水平。
二是原油供给端进一步紧缩。
目前OPEC成员国和非OPEC产油国仍在继续执行限制原油供给量的协议，6月底OPEC达成协议决定将整体减产履行率由150%降至100%，但实际增产力度仍低于市场预期。
此外，尽管美国石油钻井数量持续增加，但由于没有足够的基础设施来输送增产的原油，即使美国页岩油生产商每日再增加20万～30万桶产量，依然不足以抵消来自OPEC产量的大幅下降。
当前中国宏观经济形势研判
当前中国宏观经济形势研判当前，全球经济面临着多方面的挑战，中国作为世界第二大经济体，其宏观经济形势备受关注。
本文将对当前中国宏观经济形势进行分析和研判。
一、国内生产总值（GDP）增速放缓国内生产总值（GDP）是衡量一个国家经济总量的重要指标，当前中国的GDP增速呈现放缓的趋势。
2018年，中国GDP增速为6.6%，为近30年来最低水平。
2019年前三季度，中国GDP增速为6.2%，同比下降了0.1个百分点。
GDP增速放缓主要受制于内外部环境因素，例如国际经济低迷、贸易战等因素对中国经济的不利影响，以及国内产能过剩、房地产市场下行等内部问题的制约。
二、消费和投资增速放缓在经济增长放缓的情况下，中国的消费和投资增速也呈现放缓的趋势。
消费是经济增长的重要引擎，而中国消费增速在放缓。
2018年，中国零售额增速为9%，为15年来最低增速。
投资增速也有所下降，2018年全社会固定资产投资增速为5.9%，为4年来最低水平。
放缓的消费和投资增速也反映了当前中国经济内在的结构性问题，例如消费升级不足、产能过剩等问题。
三、就业形势保持稳定尽管GDP增速放缓，但中国的就业形势仍然保持相对稳定。
2018年，中国新增城镇就业1351万人，城镇登记失业率为3.8%，为多年来最低水平。
这主要得益于中国政府采取了一系列就业政策措施，例如加大对中小微企业就业的支持力度、推动创业创新、鼓励就业岗位灵活就业等。
新经济、新动能的不断崛起也为就业提供了新的动力。
四、外部环境不确定性增加当前，全球经济面临多方面的不确定性，例如贸易保护主义抬头、国际金融市场波动、地缘政治紧张等因素使得外部环境变得更加不确定。
中国作为世界第二大经济体，其经济形势受到外部环境波动的影响。
特别是近年来中美贸易摩擦的升级，对中国经济造成了一定的不利影响。
外部不确定性的增加也成为当前中国宏观经济形势的一大挑战。
五、结构性改革成为应对之策面对当前中国宏观经济形势的种种挑战，中国政府将结构性改革作为应对之策。
2018年中国宏观经济展望-中国金融四十人论坛
全球经济处于近年来的景气高点全球经济景气度持续攀升，处于近年来的高点。
2017年4季度，摩根大通全球综合PMI月均值达到54.2，比3季度均值高出0.3个百分点，处于2013年以来的高点。
全球制造业PMI继续攀升，4季度月均值达到54.0，比3季度高出1.0个百分点。
各主要经济体制造业表现不俗：除美国制造业4季度景气程度与3季度基本持平，俄罗斯略有退化，日本、欧元区、巴西、印度等主要发达和发展中经济体制造业景气度均显著好于3季度。
图1 摩根大通全球制造业PMI 图2 全球主要经济体制造业PMI图3 主要发达经济体出口同比增速图4 主要新兴市场出口同比增速数据来源：Wind，中国金融四十人论坛全球贸易持续回升。
主要发达经济体中，美国10、11月出口同比增速均值为6.9%，比3季度高出2.0个百分点；欧盟10、11月出口同比增速均值为7.8%，比3季度高出0.4个百分点；日本10、11月出口同比增速均值为15.1%，与3季度基本持平。
主要新兴经济体中，韩国和印尼4季度出口同比增速不及3季度，印度、俄罗斯、巴西和越南4季度表现较3季度变化不大。
总体来看，4季度全球贸易表仍处于2015年底以来的持续回升进程中。
原油价格上涨。
4季度末,CRB大宗商品价格为与3季度末基本持平。
2017年下半年以来,由于OPEC和俄罗斯的减产行动,以及强劲需求的推动,原油价格持续上涨。
OPEC在2017年11月宣布将延长减产至2018年年末,4季度原油价格延续了3季度的上涨之势。
截至4季度末,布伦特原油现货价格达到64.3美元/桶,期货价格达到了66.9美元/桶,分别比3季度末上涨了12.4%和16.2%。
不过,美国原油库存自2017年4月以来一直下降,4季度末已降至448百万桶,原油价格的持续走高可能会刺激美国原油产量增加,从而填补OPEC减产所造成的影响。
美元下行，利率分化。
4季度,美元震荡下行,美元指数从3季度末的93.1降至4季度末的92.3。
宏观经济形势问题分析
玻璃
纸板
2008 2014
2008 2014
过剩产能如何消化
中国高铁推销员——李克强
《2019年国务院政府工作报告》：
“要清醒看到我国发展面临的问题和挑战。世界经济增速放缓，保护主义、单边主义加剧，国 际大宗商品价格大幅波动，不稳定不确定因素明显增加，外部输入性风险上升。国内经济下行 压力加大，消费增速减慢，有效投资增长乏力。实体经济困难较多，民营和小微企业融资难融 资贵问题尚未有效缓解，营商环境与市场主体期待还有较大差距。自主创新能力不强，关键核 心技术短板问题凸显。一些地方财政收支矛盾较大。金融等领域风险隐患依然不少。
后
缺技术和资本，土地和劳动力充裕。
何 实
+
现
需求端
发
国 家
从需求端看：
缺资本，自然投资能力低下，居民消
需求强劲
三驾马车：投资 消费 净出口
费能力不足。
追赶路径：加入全球市场
加入全球市场，利用本国具有竞争优势的土地和劳动力资源，引
台湾
入资本和技术，向国际市场输出产品，赢取利润，积累资本。
香港
生产端，有效解决就业
擦 制造业成本
顺差波动， 上升，企业
服务贸易 外迁增加
逆差增大
3.投资增速下滑：政府债务过高+投资边际效益递减
产能严重过剩
钢铁
100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60%
2008 2014
六大行业产能利用率
铝
水泥
炼油
2008 2015
2008 2014
2008 2014
允许外资独立办厂
特朗普极限施压，多轮谈判下来，2020年1月15日，中美签署第一阶段协议。
当前中国宏观经济形势分析及投资策略展望
• （七）宏观经济政策面临的约束条件越来越多
• 目前决策层的政策思路依然是多目标制，并且一直在试图维持多个矛 盾目标组成的不可能N角的中间态，以求平稳过渡。但现在问题的关键 是，政策空间面临的约束条件越来越严格，而经济新动能形成速度又 过于缓慢，致使多目标制越来越难以平衡。而放弃任一目标又可能导 致所有目标全部失败。 • 从货币政策实施的角度来说，“不松”是为了去杠杆，“不紧”是为 了避免加大实体经济的复苏压力。但问题的关键在于，由于当前实体 经济资本回报率处于下滑状态，实体经济基本面有继续恶化的趋势， 如果不采取有效措施，最终实体经济的风险依然会传导至金融系统， 并引发更大的风险，甚至有可能酿成危机。而如果加大去杠杆的力度， 虽然会降低金融系统的杠杆率风险，但同时也会导致市场利率水平升 高，进而伤及实体经济。因此，当前面临的政策困局之一是，去杠杆 会导致金融系统风险传导至实体经济，而不去杠杆又可能导致实体经 济风险传导至金融系统。
• （八）国际政治经济环境不利 • 与以往不同，本次欧美经济复苏难为国内经济复 苏起到推动作用。此前欧美经济复苏会带动出口 增加，进而加快国内经济的复苏进程。而在当前 全球贸易增速大幅放缓的背景下，贸易保护主义 日益严重，任何贸易顺差的增多都可能将导致欧 美经济体采取贸易保护措施进行报复。因此，外 需难以成为促进国内经济复苏的主要推动力。此 外，如果欧央行和美联储同时进行货币收缩，将 进一步加大人民币汇率和资本流出的压力，不利 于国内经济和金融稳定。
• （六）刺激政策空间较为有限 • 当前货币政策几乎没有宽松的空间，而财政政策 的空间也存有很大的疑问。一是政府债务水平可 能超过公布的数据，继续举债风险势必加大；二 是财政收入有下滑趋势；三是目前政府债务水平 可能已经超过了最优水平，继续增加政府支出对 私人部门的消费和投资都将产生挤出效应。近期 市场利率持续走高，政府举债已与私人部门在资 金需求方面产生了直接竞争关系，对实体经济将 产生不利影响。（具体可参见《继续增加政府支 出可能已无法提振经济》）
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2018年宏观经济展望
分析报告
2017年12月
目录
一、2018年经济新特征：经济结构不断优化，新动能在加速成长.. 5
（一）宏观经济的韧性不断增强 (5)
（二）经济新动能在加速成长 (7)
二、2018年宏观经济形势展望 (9)
（一）经济总判断：经济在下行压力中彰显韧性 (9)
（二）投资：2018年延续弱势下行态势 (10)
1、商品房销售面积大概率负增长，房地产投资继续缓慢下行 (11)
（1）商品房销售下滑对房地产投资的负面影响逐步显现 (11)
（2）棚改货币化仍将支撑房地产销售，但边际上在减弱 (12)
（3）房地产长效机制的建立对地产投资的带动作用有限 (14)
2、地方政府债务管控持续加强，基建投资将缓慢下行 (14)
（1）历史规律：基建投资的“逆周期”性与明显的“政治周期”效应 (14)
（2）当下的现实：中央强调地方政府要“树立正确政绩观” (15)
（3）当下的现实：地方政府债务管控持续加强 (16)
（三）消费：与房地产产业链相关的消费下滑，但整体消费不差 (18)
1、地产消费链和汽车消费不景气拖累整个消费的表现 (18)
2、居民收入提升及消费升级将提升明年消费水平 (19)
（四）出口：将继续受益于全球经济的良好景气 (19)
三、物价走势：通胀温和回升，对经济和政策的制约不大 (21)
（一）受制于食品价格的持续疲弱，2017年整个CPI维持低位运行 (21)
（二）“猪周期”成预测我国通胀走势的重要参考 (22)
（三）2018年有望开启新一轮的猪周期 (23)
（四）明年通胀的中枢将整体上移 (23)
（五）通胀的温和上行暂不构成明年政策的制约因素 (24)
四、未来的政策：“三大攻坚战”引领2018年政策的走向 (24)
（一）金融防风险将或将成为明年政策的重点 (26)
1、居民部门杠杆率居高不下，国有企业去杠杆任重道远 (26)
2、明年防范化解重大风险将倾向于控制宏观杠杆率方面 (27)
（二）未来环保高压将成常态，环保成供给约束重点 (28)
1、环保对市场影响的两条主线 (28)
2、环保将走向常态化，工业品价格难以显著下行 (29)
（三）金融强监管下，货币政策延续紧平衡 (30)
1、全球央行货币政策从“分化”走向“平衡” (30)
2、明年紧平衡的货币政策取向不发生根本性改变 (31)
3、“操作利率上调+定向降准”组合拳或明年再现 (32)
五、弱美元背景下，2018年人民币汇率小幅升值 (33)
（一）2017年美元走势回顾及每个阶段市场交易的主要逻辑 (33)
（二）美元强势周期已见顶，明年美元将维持震荡走势 (34)
（三）人民币汇率形成机制改革：“逆周期因子”引入到中间价形成机制中.36（四）人民币汇率判断：2018年人民币汇率小幅升值 (36)
六、2018年大类资产配置 (37)
（一）股票：2018年大类资产中确定性比较高的配置方向 (37)
（二）大宗商品：内部呈明显分化，国际定价大宗强于国内定价大宗 (39)
1、相对看空明年工业品走势 (39)
2、商品内部的分化加剧，有色金属板块的确定性相对更高 (40)
（三）债市：明年整体依旧偏弱 (40)
2018年经济基本面宏观经济：2018年中国经济仍将延续底部运行态势，受投资下滑的拖累，在增速上存在下行的压力。
随着新政治周期的开启，宏观调控的目标将更加注重经济增长的质量和效益。
相应地，政策对经济增速下行的容忍度提升，而对“去杠杆、防风险”的重视程度将不断加强。
价格和汇率：猪肉价格对CPI 的贡献有望由负转正，食品价格大概率出现恢复性上涨，2018年通胀中枢将温和上行。
受制于美国与世界其他国家之间经济周期差的缩窄，叠加全球央行货币政策由以前的“分化”逐步走向“趋同”等因素的影响，美元难以趋势走强，人民币汇率存在小幅升值的可能。
政策走向：“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战将成为明年主导我国经济和政策走向的基本出发点。
2018政策和经济的重心将集中在“去杠杆”和“补短板”两个方面。
金融严监管延续；未来环保高压将成常态，环保成供给约束的重点；财政对扶贫支出的力度和倾向性将会加强。
在货币政策基调上，“稳健中性”的取向在2018年不会发生根本性改变，实质是保持“紧平衡”格局。
在货币工具选择上，“操作利率上调+定向降准”组合拳或明年再现。