第7章金融市场-11

The Economics of Money and Banking
货币银行学
吉林财经大学金融学院
第七章 金融市场
教学内容
第一节 金融市场的分类与功能 第二节 货币市场 第三节 资本市场 第四节 衍生金融工具市场 第五节 外汇和黄金市场
第一节 金融市场的分类与功能
一、金融市场的定义
广义的定义：金融市场是指通过金融工具 交易进行资金融通的场所与行为的总和。
2.交割期限：“T+日期” 模式（ T为交易 日），如我国为T+1模式（当日买进，只 能次日卖出）。
1.是指交易双方成交（达成买卖协议）后， 不是立即交割，而在约定的未来日期按约 定的交易数量、交易价格进行交割的交易 市场。
2.美国式期货市场→可在规定的未来一段 时间内的任何一天交割；欧洲式期货市场 →只能在规定的未来某一特定日期交割。
➢ 证券市场提供了一种激励公司管理层的有效手段——与公司 股票价格挂钩的管理合同，或称经理人持股制度。公司管理 人员的薪酬收入中，只有少部分的现金，大部分收入是股票 或股票认购证、股票期权等股票权证。如美国克莱斯勒汽车 公司前总裁亚柯卡在任期间，其账面工资超过500万美元， 其中现金只有100万美元，其余都是股票或股票权证。
①做市商制度→保证交易的连续性 ②电子化市场
4.2 “三板”、“新三板”和大宗交易系统
1.代办股份转 让系统（三板）
2. “新三板”
以证券公司及相关当事人的契约为基础， 依托证券交易所和登记结算公司的技术 系统，以证券公司代理买卖挂牌公司股 份为核心业务的股份转让平台。
以中关村代办股份转让系统为基础，专 门面向高成长的科技型、创新型非上市 股份公司，进行股权挂牌转让和定向增 发融资的交易平台，是多层次资本市场 的重要组成部分。
按金融工具的不同可分为
第二节 货币市场
同业拆借市场 回购市场
商业票据市场 大额可转让定期存单市场
国库券市场
一、同业拆借市场
同业拆借市场指金融机构同业之间的短期资 金借贷市场。
特点
1.一只允许金融机构参加。
2.期限短→以隔夜交易为主。
3.同业拆借利率是货币市场的 基准利率。
4.短期资金的批发市场。
1.美国同业拆 借市场→联邦 基金市场。 2.中国同业拆 借市场→ 全 国银行间拆借 市场CHIBOR。
➢ 做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满 足公众投资者的投资需求。
2.1-2 货币市场和资本市场
货币市场
1.指融通短期（1年以内）资金的市场。 2.
参与者的目的：筹资者→满足短期资金的
使用和周转的需要；投资者→满足资产流
动性管理的需要。
3.衍生金融
工具也属于货币市场的范畴（∵交割期限
都在1年以内）。
交易组织系统
指特定的制度安排，分为场 内交易和场外交易2种。
1.通常以收益率来表示；图 2.金融工具价格以价值为基础，受 供求关系的影响→判断价格高低关 键在于对金融工具的估值。
三、金融市场分类
1.按金融市场的职能 划分
2.按金融工具的期限 长短划分
3.按金融工具的交割 时间划分
4.其他分类方法
发行市场 流通市场
市场有效性前提
➢ 证券市场提供或传递信息是以证券市场的有效性为前提的。
1. 完全有效率的市场就是市场上每个公司股票的价格都反映 了所有关于该公司基本面的信息，如公司的盈亏状况、公 司产品的质量与市场前景、管理层的能力等。这就是现代 金融理论中有名的效率市场假说。
2. 另一个恒等的定义是，在一个完全有效率的市场上，证券 的价格总是与其投资价值相等。
金融市场的信息生产功能
➢ 要确保资金配置效率，必须让资金流向资本回报率最高的地 方；而要确保资金流向资本回报率最高的地方，必须保证影 响各备选项目的风险收益所有因素都得以充分的披露，所以 充分的信息是确保资金配置效率必不可少的条件之一。
➢ 证券市场具有良好的信息生产功能。证券市场上存在一种信 息驱动交易者，他们相信（有意或无意）自己拥有关于某种 证券的尚未被他人知悉或理解的信息，因此该证券被市场错 误定价，他们可以通过买入或卖出该证券来获利。由于信息 驱动交易者的存在，公司的价值总能被挖掘出来，并反映到 其股价中。证券市场可以传递前瞻信息和后顾信息，前者是 尚未实施的投资的信息，它可以帮助公司对当前的投资决策 做出判断，有助于提高决策的准确性，提高未来的公司价值； 后者是证券市场的交易者对公司已经作出的决策的事后判断， 它为公司经理的经营绩效提供了间接定价机制。这两种信息 都有利于资源的合理配置。
金融市场的公司治理的功能
➢ 监控与激励主要解决事后的非对称信息，即道德风险问题。 为了防止代理人的道德风险，委托人常常是监控与激励并举。
➢ 证券市场为投资者监控公司提供了两种机制：第一种监控机 制是股东直接对公司进行干预。一是主动型监控，即股东 “以手投票”，对管理层构成直接约束。二是被动型监控， 即股东“以脚投票”，卖出股票。第二种监控机制是证券市 场上的外部接管压力（鲶鱼效应）。在外部接管的潜在威胁 下，管理层不得不努力工作，以提高公司业绩，防止股价下 跌。
3. 在一个有效率的市场上，投资者只要观察股票价格的变动 情况，就可以推断公司的基本面信息，并据此作出投资决 策。如此，通过市场融资的信息成本大大降低了。
4. 在一个效率不高的证券市场上，价格还未包含所有关于公 司基本面的信息，投资者当然不能仅凭股票价格变动就进 行投资决策，而必须对公司的有关信息进行收集、分析、 判断，这些活动必然花费大量的信息费用。
无虚假记载等。
1.2 流通市场
流通市场也称次级市场和二级市场，是已发行 票据或证券流通转让的市场。
➢ 最重要的功能在于实现金融资产的流动性：使证 券持有者随时可以卖掉手中的有价证券。
1. 对于投资者来说，流通市场使长期投资短期化， 投资者可根据投资计划和市场变动情况，随时买 卖证券，从而增强了证券的流动性和安全性。
➢ 金融市场的定价功能有助于市场资源配置功能的实现。
投资者可以通过证券交易中所公开的信息及证券价格波动 所反映出的信息来判断整体经济运行情况以及相关企业、 行业的发展前景，从而决定其资金和其它经济资源的投向。 一般地说，资金总是流向最有发展潜力，能够为投资者带 来最大利益的部门和企业。这样，通过金融市场的作用， 有限的资源就能够得到合理的利用。
如：美国Nasdaq市场、 英国技术股市场和香港创
业板市场。
创业板（二板）市场的特点
1.上市标准低
➢没有盈利和净资产的要求。 ∵ ①面向创业期高科技企业→重增 长潜力，非现时财务基础；②知识 经济→人才和技术决定企业核心竞 争力，非资产和现时损益。
2.以机构投资 者为主
3.交易机制灵 活
高风险→要求较强的判断力和风险 承受能力。
6. 1914年，中国的北洋政府颁布证券交易所法，1917年成立 了北京证券交易所。
二、金融市场的要素分析
交易对象 交易工具
货币资金的使用权
1.指金融交易的凭证； 2.有传统工具和衍生工具之分； 3.对卖方是负债，对买方是资产。
金融市场的构成要素
交易主体 交易价格
1.资金供给者→个人、金融机构、 QFII（合格境外机构投资者）等；2. 资金需求者→政府、企业； 3.特殊参与者→央行。
金融市场的资源配置功能
➢ 在金融市场中，证券价格的波动实际上反映着证券背后所 隐含的相关信息。
➢ 企业资产的内在价值——包括企业债务的价值和股东权益 的价值——是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相 互作用的过程才能被“发现”。即必须以该企业有关的金 融资产由市场交易所形成的价格作为依据来估价，而不是 简单地以会计报表的账面数字作为依据来计算。
机构投资者 避开经纪人 直接交易。
在交易所上市的证 券移到场外进行交 易（∵场外市场限 制少、成本低）。
图：中国债券一级市场与二级市场
做市商(Market maker)
➢ 做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易 制度，一般为柜台交易市场所采用。
➢ 做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉 的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资 者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该 价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金 和证券与投资者进行证券交易。
补充：我国股票发行人需具有的资质
➢ 根据我国《公司法》、《股票发行与交易管理暂 行条例》等规定，股票发行人需具有的资质：
1. 股份有限公司资本不低于3000万元，有限公司资 本不低于6000万元。
2. 发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低 于30%；
3. 公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利； 4. 公司预期利润率可达同期银行存款利率； 5. 发行人在最近3年内没有重大违法行为，财务报表
2. 由于解除了投资者的后顾之忧，他们可以放心地 参加证券发行市场的认购活动，有利于企业筹措 长期资金。
流通市场有4种组织形式
1.交易所市场
有2种类型：订单驱动市场 （竞价交易制度）和报价驱动 市场（做市商交易制度）。
2.场外市场 3.第三市场 4.第四市场
不在交易所内进行的证券交易， 主要交易对象是未在交易所上市 的证券；也称柜台交易（OTC）。
金融市场是交易金融资产并确定 金融资产价格的一种机制 。
狭义的定义：指证券市场。→作为2大金融 运行机制（金融市场和金融中介）之一。
金融市场的起源
➢ 最早的股票产生于17世纪初荷兰和英国成立的海外贸易公 司。股票的出现，促使股票交易所产生。
1. 早在1611年，就有一些商人在荷兰的阿姆斯特丹买卖海外 贸易公司的股票，形成了股票交易所的雏形。
4.1 创业板（二板）市场
创业板市场是在交易所之外设立的一个或若干个专为创 新型中小企业和高科技企业筹集资金的证券市场。