期货与期权交易第5讲
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2、可转换性商品间套利
典型的如大豆（P1），豆油（P2）， 豆粕（P3） 设现有技术条件下A吨大豆可炼B吨、C吨豆粕若 AP1>BP2+CP3则：卖大豆期货，买豆油、豆粕期货。 套利交易应注意的几个问题： ① 在清算盘面时要一次结清买卖双方交易。 ② 不在不熟悉的市场操作套利交易。 ③ 不要忽视套利交易的季节性变动。 ④ 套利交易有时也很有风险。 ⑤ 不要在即将期满的合约上操作。
18
• 时人有云：“市通则寇转为商，市禁则商转而 为寇”。本来都是老老实实的买卖人，一旦被 禁，都铤而走险去了。而一旦冒起险来，紧接 着便是暴力对抗的升级。于是有了两百年间纵 横东南海面的“七海龙王”们：倭寇头目徽商 汪直和徐海，据说是把荷兰人引进台湾的李旦 ，传说在高雄打狗山中埋下巨额财宝的海盗林 道乾，“国姓爷”的老爷郑芝龙等等。
11
跨市套利案例
• 这样该金属进出口贸易商就完成了一个 跨市套利的交易过程，这也是跨市套利 交易的基本方法。（不计手续费和财务 费用，$1= ￥ 6.8） 试计算该贸易商的收 益。
12
答案
• [（15600-15200）-（1500-1490）× 6.8] × 3000=99.6（万元）
13
（二）跨商品套利
同一交易所、同一月份、不同商品、 1、相关商品套利 例1：小麦与玉米的套利 单位：美元/蒲
小麦 7月 9月 结果 4.3买进12月小麦 卖出4.8 +0.5美元 盈利0.95 玉米 3.3 卖出12月玉米 买进2.85 +0.45美元 价差 1 1.95 0.95美元
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• （美国小麦与玉米差变化有一定的季节性，每年5—7 月小麦收割时，小麦与玉米价差缩小，9—11月玉米上 市，二者价差扩大。） • 例2：小麦和玉米——（价差缩小的交易策略）
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案例1：套利与走私
• 走私很复杂，主要是价值判断问题。先有禁忌 ，然后才有走私。所以走私的“好坏”取决于 你对“禁忌”本身的价值判断。“禁”从何来 ？“禁”的合理不合理？明朝初年海禁严厉， 所以所有从海上来的私人商品都成了“禁”。 明朝中后期海禁再度加强，于是倭寇横行，其 实大部分是中国私人海商。而其中的“真倭” ，也是由于倒霉的日本政府也在实行闭关锁国 政策，不得已出海谋利而已。
价差 - 10 - 20
5
(五) 蝶式套利butterfly spread
• 由两个共享居中月份的牛市套利和熊市套利组成。
如买3月绿豆10手/卖5月绿豆20手/买7月绿豆10手 • 它是由 牛市套利“ 买 3 月绿豆 10 手 / 卖 5 月绿豆 10 手 ” 和熊市套利“卖5月绿豆10手/买7月绿豆10手”组成。
若买2月/卖3月 62.65-Leabharlann Baidu2.77=-0.12
若买3月/卖5月 62.77-63.85=-1.08 若买2月/卖5月 62.65-63.85=-1.20
-0.12
-1.08/2=-0.54 -1.20/3=-0.40
• 最佳的牛市套利的入市机会是买3月/卖5月，请大家找 出最佳卖近买远套利机会。
0.72
结果 盈利0.12美元/蒲 0.12 2 5000=1200美元
问题：只买7月大豆合约，不是赚得更多吗，为何要买11月合约？ 4
(四)熊市套利（卖空套利）
• bear spreads 也叫卖近买远套利 例：某人预计由于供求关系的影响，6月期 铅的降幅将大于9月期铅的降幅。
•
6月铅 9月铅 3月日 卖出630 买进640 5月日 平仓580 平仓600 +50 - 40 结果盈利10美元/t
21
案例2：期货套利缺失与中国移民潮
• 招商银行联合贝恩资本发布了《2011私 人财富报告》，个人资产超过一亿元人 民币超高净值企业主中，27%已经移民 ，47%正在考虑移民，个人资产超过一 千万元人民币的高净值人群中，近60% 的人士已经完成投资移民或有相关考虑 。
22
• 移民潮汹涌的三大主要理由分别是，方便子女 教育占58%的比例，保障财富安全占比43%， 为未来养老做准备为32%，其他分别为方便海 外投资业务发展(占比16%)、便于国外旅游 (7%)、可以多生子女与税率较低(各占6%)。倒 推回去，说明中国的高净值人士不满意国内教 育环境、担心财产不安全、担心未来无法养老 ———中国移民潮反映了中国三大制度性折价 。
26
最佳卖近买远套利机会
策略 入市价差 月入市价差
若卖5月/买7月 63.85-63.72=0.13
若卖7月/买8月 63.72- 61.10=2.62 若卖5月/买8月 63.85- 61.10=2.75
0.13/2=0.065
2.62 2.75/3=0.92
• 最佳的熊市套利的入市机会是卖7月/买8月。
• 卖3月铜5手/买4月铜10手/卖5月铜5手 • 它是由熊市套利“卖3月铜5手/买4月铜5手”和牛市 套利“买4月铜5手/卖5月铜5手”组成。 • 思考题：构建一个玉米期货的蝶式套利？
6
三 跨市套利与跨商品套利
• （一）跨市套利 • 伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所 (SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两 个市场间会出现几次价差超出正常范围的情 况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例 如，当LME铜价低于SHFE时，交易者可以 在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜 合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将 买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。 在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的 几个因素，如运费、关税、汇率等。
2
二、跨期套利
• （一）概念 同一交易所、同一品种、不同月份 （二）分类 a.牛市套利 b.熊市套利 c.蝶式套利
d.其他
例如，在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割 月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合 约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格 的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割 月份合约，买入远期交割月份合约，希望远期合约 价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
9
苏 黎世市场 买黄金期货 381 平仓380 -1
价差 4 0 4
跨市套利案例
• 在通常情况下，SHFE与LME之间的三月期铝 期货价格的比价关系为10：1。（如当SHFE铝 价为15000元/吨时：LME铝价为1500美元/吨） 但由于国内氧化铝供应紧张，导致国内铝价出 现较大的上扬至15600元/吨，致使两市场之间 的三月期铝期货价格的比价关系为10.4：1。 • 但是，某金属进口贸易商判断：随着美国铝业 公司的氧化铝生产能力的恢复，国内氧化铝供 应紧张的局势将会得到缓解，这种比价关系也 可能会恢复到正常值。
第五章 套期图利
• 一 套期图利概述 • 二 跨期套利 • 三 跨市套利与跨商品套利
1
一 套期图利概述
（一）概念 Spreads，指同时买进和卖出两种不同种类但价格相互关 联的期货合约，希望利用合约间的价差变动来获利。 （二）作用 1、为交易者提供较低风险的对冲机会。 2、将扭曲的价格关系拉回正常水平。 （三）报价方式 关键：合约间价差的变动 （四）分类 a.跨期套利 b.跨市套利 c.跨商品套利
10
跨市套利案例
• 于是，该金属进口贸易商决定在LME以1500美 元/吨的价格买入3000吨三月期铝期货合约，并 同时在SHFE以15600元/吨的价格卖出3000吨三 月期铝期货合约。 • 一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系果 然出现了缩小的情况，比价仅为10.2：1（分别 为15200元/吨，1490美元/吨）。 • 于是，该金属进出口贸易商决定在LME以1490 美元/吨的价格卖出平仓3000吨三月期铝期货合 约，并同时在SHFE以15200元/吨的价格买入平 仓3000吨三月期铝期货合约。
27
• 2、已知某日COMEX的黄金期货行情如 下，请找出最有盈利潜力的牛市套利机 会和熊市套利机会。 • 4月 378.50 6月 394.00 8月401.00 • 10月406.00 12月 403.00 2月399.50
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3
（三）牛市套利（买空套利）
• bull-spreads也叫买近卖远套利。 例1 美国大豆销售年度为9.1——来年8.31，正常情况下，7月大 豆高于11月大豆价。
7月大豆 3月日买入2份7月大豆 合约 5.5美元/蒲 5月日 卖出5.74
11月大豆
价差
卖出2份11月大豆合约 4.9 0.6
买进 5.02
8
（一）跨市套利
（1）概念：同一品种、同一月份、不同交易所 （2）例： 单位：美元/盎司 伦敦市场 9月初某天 一周后 卖黄金期货 385 平仓380 +5 结果盈利4 （3）分析 A．风险和操作难度比跨期套利大，因为要考虑两个 市场的影响因素。 B．若跨国做，还要受国家政策、汇率变动的影响。 C．两市场同一品种价差有利可图的时间持续不会很 长，必须抓住时机入市。
23
• 国外有教育溢价、物权制度溢价与环境 溢价，中国则对应有三大折价，折价越 多，国人移民的心情也就越迫切。中国 存在工作机会溢价，我们看到越来越多 的移民以国外身份在国内挣钱，获得工 作机会与制度保障双重好处。拥有庞大 的市场，无数的工作机会，却无法形成 完善的保障体制，公平的发展机会，独 立的法律与公平的市场从未能内化为基 本制度。
小麦 3月份 卖出6月小麦4.5美元/蒲 玉米 买进6月玉米3.5 价差 1
5月
结果
买进4.1
+0.4 盈利0.2
卖出3.3
-0.2
0.8
0.2
15
相关商品套利分析：
a.某些商品（玉米和燕麦）受相同因素的 制约，价格有一定的相关性，总的变动趋 势相同，但变动幅度不完全一样，可进行 跨商品套利。 b.设两商品价差为正，当预计两商品的 价差缩小时，可先卖出价高商品，同时买 进价低商品；当预计两商品的价差扩大时， 可先买进价高商品，同时卖出价低商品。
7
三 跨市套利与跨商品套利
• （二）跨商品套利 • 是利用两种不同的、但相关联商品之 间的价差进行交易。这两种商品之间 具有相互替代性或受同一供求因素制 约。跨商品套利的交易形式是同时买 进和卖出相同交割月份但不同种类的 商品期货合约。例如金属之间、农产 品之间、金属与能源之间等都可以进 行套利交易。
24
思考题
• 1、12月1日某套利者欲在美国猪腹肉期货上进行跨期 套利，它观察到各月份期货合约的报价如下： • 2月 62.65 3月 62.77 5月 63.85 • 7月 63.72 8月 61.10 • 请你帮助设计最佳的买近卖远套利机会和卖近买远套 利机会。
25
最佳的买近卖远套利机会
策略 入市价差 月入市价差
19
• 避开毒品等“违禁品”，谈“正常产品 ”（比如汽车化妆品等）的走私。都知 道那是为了躲避关税。
20
• 据估算，赖昌星总共走私了60亿美元的 “正常产品”。而他倒台之后，当地中 小企业受到冲击倒闭了一批，因为没有 了低价格的走私原材料。如果你觉得这 有点夸张，那是因为你低估了赖昌星的 能量。 • 要知道，赖老大可是华夏5000年来的走 私第一人，60亿美元有多少呢？ • 1991年到1996年，中国的进口额加起来 也才2500亿美元左右。
2、可转换性商品间套利
典型的如大豆（P1），豆油（P2）， 豆粕（P3） 设现有技术条件下A吨大豆可炼B吨、C吨豆粕若 AP1>BP2+CP3则：卖大豆期货，买豆油、豆粕期货。 套利交易应注意的几个问题： ① 在清算盘面时要一次结清买卖双方交易。 ② 不在不熟悉的市场操作套利交易。 ③ 不要忽视套利交易的季节性变动。 ④ 套利交易有时也很有风险。 ⑤ 不要在即将期满的合约上操作。
18
• 时人有云：“市通则寇转为商，市禁则商转而 为寇”。本来都是老老实实的买卖人，一旦被 禁，都铤而走险去了。而一旦冒起险来，紧接 着便是暴力对抗的升级。于是有了两百年间纵 横东南海面的“七海龙王”们：倭寇头目徽商 汪直和徐海，据说是把荷兰人引进台湾的李旦 ，传说在高雄打狗山中埋下巨额财宝的海盗林 道乾，“国姓爷”的老爷郑芝龙等等。
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跨市套利案例
• 这样该金属进出口贸易商就完成了一个 跨市套利的交易过程，这也是跨市套利 交易的基本方法。（不计手续费和财务 费用，$1= ￥ 6.8） 试计算该贸易商的收 益。
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答案
• [（15600-15200）-（1500-1490）× 6.8] × 3000=99.6（万元）
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（二）跨商品套利
同一交易所、同一月份、不同商品、 1、相关商品套利 例1：小麦与玉米的套利 单位：美元/蒲
小麦 7月 9月 结果 4.3买进12月小麦 卖出4.8 +0.5美元 盈利0.95 玉米 3.3 卖出12月玉米 买进2.85 +0.45美元 价差 1 1.95 0.95美元
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• （美国小麦与玉米差变化有一定的季节性，每年5—7 月小麦收割时，小麦与玉米价差缩小，9—11月玉米上 市，二者价差扩大。） • 例2：小麦和玉米——（价差缩小的交易策略）
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案例1：套利与走私
• 走私很复杂，主要是价值判断问题。先有禁忌 ，然后才有走私。所以走私的“好坏”取决于 你对“禁忌”本身的价值判断。“禁”从何来 ？“禁”的合理不合理？明朝初年海禁严厉， 所以所有从海上来的私人商品都成了“禁”。 明朝中后期海禁再度加强，于是倭寇横行，其 实大部分是中国私人海商。而其中的“真倭” ，也是由于倒霉的日本政府也在实行闭关锁国 政策，不得已出海谋利而已。
价差 - 10 - 20
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(五) 蝶式套利butterfly spread
• 由两个共享居中月份的牛市套利和熊市套利组成。
如买3月绿豆10手/卖5月绿豆20手/买7月绿豆10手 • 它是由 牛市套利“ 买 3 月绿豆 10 手 / 卖 5 月绿豆 10 手 ” 和熊市套利“卖5月绿豆10手/买7月绿豆10手”组成。
若买2月/卖3月 62.65-Leabharlann Baidu2.77=-0.12
若买3月/卖5月 62.77-63.85=-1.08 若买2月/卖5月 62.65-63.85=-1.20
-0.12
-1.08/2=-0.54 -1.20/3=-0.40
• 最佳的牛市套利的入市机会是买3月/卖5月，请大家找 出最佳卖近买远套利机会。
0.72
结果 盈利0.12美元/蒲 0.12 2 5000=1200美元
问题：只买7月大豆合约，不是赚得更多吗，为何要买11月合约？ 4
(四)熊市套利（卖空套利）
• bear spreads 也叫卖近买远套利 例：某人预计由于供求关系的影响，6月期 铅的降幅将大于9月期铅的降幅。
•
6月铅 9月铅 3月日 卖出630 买进640 5月日 平仓580 平仓600 +50 - 40 结果盈利10美元/t
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案例2：期货套利缺失与中国移民潮
• 招商银行联合贝恩资本发布了《2011私 人财富报告》，个人资产超过一亿元人 民币超高净值企业主中，27%已经移民 ，47%正在考虑移民，个人资产超过一 千万元人民币的高净值人群中，近60% 的人士已经完成投资移民或有相关考虑 。
22
• 移民潮汹涌的三大主要理由分别是，方便子女 教育占58%的比例，保障财富安全占比43%， 为未来养老做准备为32%，其他分别为方便海 外投资业务发展(占比16%)、便于国外旅游 (7%)、可以多生子女与税率较低(各占6%)。倒 推回去，说明中国的高净值人士不满意国内教 育环境、担心财产不安全、担心未来无法养老 ———中国移民潮反映了中国三大制度性折价 。
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最佳卖近买远套利机会
策略 入市价差 月入市价差
若卖5月/买7月 63.85-63.72=0.13
若卖7月/买8月 63.72- 61.10=2.62 若卖5月/买8月 63.85- 61.10=2.75
0.13/2=0.065
2.62 2.75/3=0.92
• 最佳的熊市套利的入市机会是卖7月/买8月。
• 卖3月铜5手/买4月铜10手/卖5月铜5手 • 它是由熊市套利“卖3月铜5手/买4月铜5手”和牛市 套利“买4月铜5手/卖5月铜5手”组成。 • 思考题：构建一个玉米期货的蝶式套利？
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三 跨市套利与跨商品套利
• （一）跨市套利 • 伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所 (SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两 个市场间会出现几次价差超出正常范围的情 况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例 如，当LME铜价低于SHFE时，交易者可以 在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜 合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将 买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。 在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的 几个因素，如运费、关税、汇率等。
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二、跨期套利
• （一）概念 同一交易所、同一品种、不同月份 （二）分类 a.牛市套利 b.熊市套利 c.蝶式套利
d.其他
例如，在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割 月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合 约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格 的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割 月份合约，买入远期交割月份合约，希望远期合约 价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
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苏 黎世市场 买黄金期货 381 平仓380 -1
价差 4 0 4
跨市套利案例
• 在通常情况下，SHFE与LME之间的三月期铝 期货价格的比价关系为10：1。（如当SHFE铝 价为15000元/吨时：LME铝价为1500美元/吨） 但由于国内氧化铝供应紧张，导致国内铝价出 现较大的上扬至15600元/吨，致使两市场之间 的三月期铝期货价格的比价关系为10.4：1。 • 但是，某金属进口贸易商判断：随着美国铝业 公司的氧化铝生产能力的恢复，国内氧化铝供 应紧张的局势将会得到缓解，这种比价关系也 可能会恢复到正常值。
第五章 套期图利
• 一 套期图利概述 • 二 跨期套利 • 三 跨市套利与跨商品套利
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一 套期图利概述
（一）概念 Spreads，指同时买进和卖出两种不同种类但价格相互关 联的期货合约，希望利用合约间的价差变动来获利。 （二）作用 1、为交易者提供较低风险的对冲机会。 2、将扭曲的价格关系拉回正常水平。 （三）报价方式 关键：合约间价差的变动 （四）分类 a.跨期套利 b.跨市套利 c.跨商品套利
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跨市套利案例
• 于是，该金属进口贸易商决定在LME以1500美 元/吨的价格买入3000吨三月期铝期货合约，并 同时在SHFE以15600元/吨的价格卖出3000吨三 月期铝期货合约。 • 一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系果 然出现了缩小的情况，比价仅为10.2：1（分别 为15200元/吨，1490美元/吨）。 • 于是，该金属进出口贸易商决定在LME以1490 美元/吨的价格卖出平仓3000吨三月期铝期货合 约，并同时在SHFE以15200元/吨的价格买入平 仓3000吨三月期铝期货合约。
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• 2、已知某日COMEX的黄金期货行情如 下，请找出最有盈利潜力的牛市套利机 会和熊市套利机会。 • 4月 378.50 6月 394.00 8月401.00 • 10月406.00 12月 403.00 2月399.50
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（三）牛市套利（买空套利）
• bull-spreads也叫买近卖远套利。 例1 美国大豆销售年度为9.1——来年8.31，正常情况下，7月大 豆高于11月大豆价。
7月大豆 3月日买入2份7月大豆 合约 5.5美元/蒲 5月日 卖出5.74
11月大豆
价差
卖出2份11月大豆合约 4.9 0.6
买进 5.02
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（一）跨市套利
（1）概念：同一品种、同一月份、不同交易所 （2）例： 单位：美元/盎司 伦敦市场 9月初某天 一周后 卖黄金期货 385 平仓380 +5 结果盈利4 （3）分析 A．风险和操作难度比跨期套利大，因为要考虑两个 市场的影响因素。 B．若跨国做，还要受国家政策、汇率变动的影响。 C．两市场同一品种价差有利可图的时间持续不会很 长，必须抓住时机入市。
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• 国外有教育溢价、物权制度溢价与环境 溢价，中国则对应有三大折价，折价越 多，国人移民的心情也就越迫切。中国 存在工作机会溢价，我们看到越来越多 的移民以国外身份在国内挣钱，获得工 作机会与制度保障双重好处。拥有庞大 的市场，无数的工作机会，却无法形成 完善的保障体制，公平的发展机会，独 立的法律与公平的市场从未能内化为基 本制度。
小麦 3月份 卖出6月小麦4.5美元/蒲 玉米 买进6月玉米3.5 价差 1
5月
结果
买进4.1
+0.4 盈利0.2
卖出3.3
-0.2
0.8
0.2
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相关商品套利分析：
a.某些商品（玉米和燕麦）受相同因素的 制约，价格有一定的相关性，总的变动趋 势相同，但变动幅度不完全一样，可进行 跨商品套利。 b.设两商品价差为正，当预计两商品的 价差缩小时，可先卖出价高商品，同时买 进价低商品；当预计两商品的价差扩大时， 可先买进价高商品，同时卖出价低商品。
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三 跨市套利与跨商品套利
• （二）跨商品套利 • 是利用两种不同的、但相关联商品之 间的价差进行交易。这两种商品之间 具有相互替代性或受同一供求因素制 约。跨商品套利的交易形式是同时买 进和卖出相同交割月份但不同种类的 商品期货合约。例如金属之间、农产 品之间、金属与能源之间等都可以进 行套利交易。
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思考题
• 1、12月1日某套利者欲在美国猪腹肉期货上进行跨期 套利，它观察到各月份期货合约的报价如下： • 2月 62.65 3月 62.77 5月 63.85 • 7月 63.72 8月 61.10 • 请你帮助设计最佳的买近卖远套利机会和卖近买远套 利机会。
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最佳的买近卖远套利机会
策略 入市价差 月入市价差
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• 避开毒品等“违禁品”，谈“正常产品 ”（比如汽车化妆品等）的走私。都知 道那是为了躲避关税。
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• 据估算，赖昌星总共走私了60亿美元的 “正常产品”。而他倒台之后，当地中 小企业受到冲击倒闭了一批，因为没有 了低价格的走私原材料。如果你觉得这 有点夸张，那是因为你低估了赖昌星的 能量。 • 要知道，赖老大可是华夏5000年来的走 私第一人，60亿美元有多少呢？ • 1991年到1996年，中国的进口额加起来 也才2500亿美元左右。