期货与期权交易第5讲
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三 跨市套利与跨商品套利
• （二）跨商品套利 • 是利用两种不同的、但相关联商品之 间的价差进行交易。这两种商品之间 具有相互替代性或受同一供求因素制 约。跨商品套利的交易形式是同时买 进和卖出相同交割月份但不同种类的 商品期货合约。例如金属之间、农产 品之间、金属与能源之间等都可以进 行套利交易。
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案例2：期货套利缺失与中国移民潮
• 招商银行联合贝恩资本发布了《2011私 人财富报告》，个人资产超过一亿元人 民币超高净值企业主中，27%已经移民 ，47%正在考虑移民，个人资产超过一 千万元人民币的高净值人群中，近60% 的人士已经完成投资移民或有相关考虑 。
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• 移民潮汹涌的三大主要理由分别是，方便子女 教育占58%的比例，保障财富安全占比43%， 为未来养老做准备为32%，其他分别为方便海 外投资业务发展(占比16%)、便于国外旅游 (7%)、可以多生子女与税率较低(各占6%)。倒 推回去，说明中国的高净值人士不满意国内教 育环境、担心财产不安全、担心未来无法养老 ———中国移民潮反映了中国三大制度性折价 。
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• 时人有云：“市通则寇转为商，市禁则商转而 为寇”。本来都是老老实实的买卖人，一旦被 禁，都铤而走险去了。而一旦冒起险来，紧接 着便是暴力对抗的升级。于是有了两百年间纵 横东南海面的“七海龙王”们：倭寇头目徽商 汪直和徐海，据说是把荷兰人引进台湾的李旦 ，传说在高雄打狗山中埋下巨额财宝的海盗林 道乾，“国姓爷”的老爷郑芝龙等等。
第五章 套期图利
• 一 套期图利概述 • 二 跨期套利 • 三 跨市套利与跨商品套利
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一 套期图利概述
（一）概念 Spreads，指同时买进和卖出两种不同种类但价格相互关 联的期货合约，希望利用合约间的价差变动来获利。 （二）作用 1、为交易者提供较低风险的对冲机会。 2、将扭曲的价格关系拉回正常水平。 （三）报价方式 关键：合约间价差的变动 （四）分类 a.跨期套利 b.跨市套利 c.跨商品套利
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• 国外有教育溢价、物权制度溢价与环境 溢价，中国则对应有三大折价，折价越 多，国人移民的心情也就越迫切。中国 存在工作机会溢价，我们看到越来越多 的移民以国外身份在国内挣钱，获得工 作机会与制度保障双重好处。拥有庞大 的市场，无数的工作机会，却无法形成 完善的保障体制，公平的发展机会，独 立的法律与公平的市场从未能内化为基 本制度。
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（一）跨市套利
（1）概念：同一品种、同一月份、不同交易所 （2）例： 单位：美元/盎司 伦敦市场 9月初某天 一周后 卖黄金期货 385 平仓380 +5 结果盈利4 （3）分析 A．风险和操作难度比跨期套利大，因为要考虑两个 市场的影响因素。 B．若跨国做，还要受国家政策、汇率变动的影响。 C．两市场同一品种价差有利可图的时间持续不会很 长，必须抓住时机入市。
• 卖3月铜5手/买4月铜10手/卖5月铜5手 • 它是由熊市套利“卖3月铜5手/买4月铜5手”和牛市 套利“买4月铜5手/卖5月铜5手”组成。 • 思考题：构建一个玉米期货的蝶式套利？
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三 跨市套利与跨商品套利
• （一）跨市套利 • 伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所 (SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两 个市场间会出现几次价差超出正常范围的情 况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例 如，当LME铜价低于SHFE时，交易者可以 在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜 合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将 买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。 在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的 几个因素，如运费、关税、汇率等。
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苏 黎世市场 买黄金期货 381 平仓380 -1
价差 4 0 4
跨市套利案例
• 在通常情况下，SHFE与LME之间的三月期铝 期货价格的比价关系为10：1。（如当SHFE铝 价为15000元/吨时：LME铝价为1500美元/吨） 但由于国内氧化铝供应紧张，导致国内铝价出 现较大的上扬至15600元/吨，致使两市场之间 的三月期铝期货价格的比价关系为10.4：1。 • 但是，某金属进口贸易商判断：随着美国铝业 公司的氧化铝生产能力的恢复，国内氧化铝供 应紧张的局势将会得到缓解，这种比价关系也 可能会恢复到正常值。
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最佳卖近买远套利机会
策略 入市价差 月入市价差
若卖5月/买7月 63.85-63.72=0.13
若卖7月/买8月 63.72- 61.10=2.62 若卖5月/买8月 63.85- 61.10=2.75
0.13/2=0.065
2.62 2.75/3=0.92
• 最佳的熊市套利的入市机会是卖7月/买8月。
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思考题
• 1、12月1日某套利者欲在美国猪腹肉期货上进行跨期 套利，它观察到各月份期货合约的报价如下： • 2月 62.65 3月 62.77 5月 63.85 • 7月 63.72 8月 61.10 • 请你帮助设计最佳的买近卖远套利机会和卖近买远套 利机会。
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最佳的买近卖远套利机会
策略 入市价差 月入市价差
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（三）牛市套利（买空套利）
• bull-spreads也叫买近卖远套利。 例1 美国大豆销售年度为9.1——来年8.31，正常情况下，7月大 豆高于11月大豆价。
7月大豆 3月日买入2份7月大豆 合约 5.5美元/蒲 5月日 卖出5.74
11月大豆
价差
卖出2份11月大豆合约 4.9 0.6
买进 5.02
小麦 3月份 卖出6月小麦4.5美元/蒲 玉米 买进6月玉米3.5 价差 1 Nhomakorabea5月
结果
买进4.1
+0.4 盈利0.2
卖出3.3
-0.2
0.8
0.2
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相关商品套利分析：
a.某些商品（玉米和燕麦）受相同因素的 制约，价格有一定的相关性，总的变动趋 势相同，但变动幅度不完全一样，可进行 跨商品套利。 b.设两商品价差为正，当预计两商品的 价差缩小时，可先卖出价高商品，同时买 进价低商品；当预计两商品的价差扩大时， 可先买进价高商品，同时卖出价低商品。
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跨市套利案例
• 于是，该金属进口贸易商决定在LME以1500美 元/吨的价格买入3000吨三月期铝期货合约，并 同时在SHFE以15600元/吨的价格卖出3000吨三 月期铝期货合约。 • 一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系果 然出现了缩小的情况，比价仅为10.2：1（分别 为15200元/吨，1490美元/吨）。 • 于是，该金属进出口贸易商决定在LME以1490 美元/吨的价格卖出平仓3000吨三月期铝期货合 约，并同时在SHFE以15200元/吨的价格买入平 仓3000吨三月期铝期货合约。
同一交易所、同一月份、不同商品、 1、相关商品套利 例1：小麦与玉米的套利 单位：美元/蒲
小麦 7月 9月 结果 4.3买进12月小麦 卖出4.8 +0.5美元 盈利0.95 玉米 3.3 卖出12月玉米 买进2.85 +0.45美元 价差 1 1.95 0.95美元
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• （美国小麦与玉米差变化有一定的季节性，每年5—7 月小麦收割时，小麦与玉米价差缩小，9—11月玉米上 市，二者价差扩大。） • 例2：小麦和玉米——（价差缩小的交易策略）
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案例1：套利与走私
• 走私很复杂，主要是价值判断问题。先有禁忌 ，然后才有走私。所以走私的“好坏”取决于 你对“禁忌”本身的价值判断。“禁”从何来 ？“禁”的合理不合理？明朝初年海禁严厉， 所以所有从海上来的私人商品都成了“禁”。 明朝中后期海禁再度加强，于是倭寇横行，其 实大部分是中国私人海商。而其中的“真倭” ，也是由于倒霉的日本政府也在实行闭关锁国 政策，不得已出海谋利而已。
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2、可转换性商品间套利
典型的如大豆（P1），豆油（P2）， 豆粕（P3） 设现有技术条件下A吨大豆可炼B吨、C吨豆粕若 AP1>BP2+CP3则：卖大豆期货，买豆油、豆粕期货。 套利交易应注意的几个问题： ① 在清算盘面时要一次结清买卖双方交易。 ② 不在不熟悉的市场操作套利交易。 ③ 不要忽视套利交易的季节性变动。 ④ 套利交易有时也很有风险。 ⑤ 不要在即将期满的合约上操作。
价差 - 10 - 20
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(五) 蝶式套利butterfly spread
• 由两个共享居中月份的牛市套利和熊市套利组成。
如买3月绿豆10手/卖5月绿豆20手/买7月绿豆10手 • 它是由 牛市套利“ 买 3 月绿豆 10 手 / 卖 5 月绿豆 10 手 ” 和熊市套利“卖5月绿豆10手/买7月绿豆10手”组成。
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• 避开毒品等“违禁品”，谈“正常产品 ”（比如汽车化妆品等）的走私。都知 道那是为了躲避关税。
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• 据估算，赖昌星总共走私了60亿美元的 “正常产品”。而他倒台之后，当地中 小企业受到冲击倒闭了一批，因为没有 了低价格的走私原材料。如果你觉得这 有点夸张，那是因为你低估了赖昌星的 能量。 • 要知道，赖老大可是华夏5000年来的走 私第一人，60亿美元有多少呢？ • 1991年到1996年，中国的进口额加起来 也才2500亿美元左右。
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二、跨期套利
• （一）概念 同一交易所、同一品种、不同月份 （二）分类 a.牛市套利 b.熊市套利 c.蝶式套利
d.其他
例如，在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割 月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合 约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格 的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割 月份合约，买入远期交割月份合约，希望远期合约 价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
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跨市套利案例
• 这样该金属进出口贸易商就完成了一个 跨市套利的交易过程，这也是跨市套利 交易的基本方法。（不计手续费和财务 费用，$1= ￥ 6.8） 试计算该贸易商的收 益。
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《期货期权教程》课件
期权交易可以通过交易 所或场外交易进行。
期权交易价格受到标的 期货合约价格、行权价 格、剩余到期时间、波 动率等因素的影响。
期权交易的盈亏计算方 式包括内在价值和时间 价值两部分。
02 期货期权的定价与交易策略
期权定价模型
总结词Байду номын сангаас
解释了如何使用期权定价模型来确定期权的合理价格。
详细描述
期权定价模型是用于计算期权合理价格的重要工具，它考虑了影响期权价格的各种因素，如标的资产价格、行权 价格、剩余到期时间、波动率等。常见的期权定价模型包括布莱克-舒尔斯模型、二叉树模型等。
期货期权的风险
市场风险
由于期货期权价格受市场供求关系影响，存 在价格波动的风险。
流动性风险
信用风险
在交易对手方违约的情况下，可能无法获得 预期的收益或损失。
在某些情况下，可能难以买卖期货期权，导 致无法平仓或以不利的价格平仓。
02
01
操作风险
由于交易系统故障、网络中断等原因，可能 导致交易失败或延迟。
套利交易策略
总结词
期货期权套利交易策略是通过同时买卖不同合约或不同到期日的合约，获取无风险或低 风险的收益。
详细描述
套利交易策略是利用期货期权市场的价格差异，同时买入和卖出不同合约或不同到期日 的合约，以获取无风险或低风险的收益。这种策略通常需要同时关注多个合约和市场走
势，以发现套利机会。
04 期货期权的风险与监管
期货期权在金融创新中的作用
提供风险管理工具
期货期权作为一种衍生品，可以为投资者提供有效的风险管理工 具，帮助投资者规避价格风险，实现资产保值增值。
促进金融市场发展
期货期权市场的发展可以促进金融市场的成熟和完善，提高市场效 率和资源配置效率，推动经济发展。
期货交易知识
期货部位）。
•
3、任何期权到期不用，自动失效。假如期权是
虚值，期权买方就不会行使期权，直到到期任期权失
效。这么，期权买方最多损失所交旳权利金。
期货交易旳法律性质
•
期货交易旳法律性质问题是研究期货交易首先需要处理旳问
题。对这个问题有两种主张，第一种观点以为期货交易属于老式旳货
品买卖协议关系旳范围，虽然它带有某些特殊性；另一种观点则以为
•
1、符合国家法律法规和政策要求旳入市交易资格；(必须为中华人民
共和国国籍，港澳台同胞临时无法交易国内期货)
•
2、有从事交易必需旳资金或资产（交易股指期货最低入市资金五十万，
如交易商品期货则最低开户资金一万）；
•
3、开户人和交易执行人须年满18岁且具有完全民事行为能力。
• 客户期货开户须提供旳证件或资料：
商、期货顾问商、期货投资基金管理组织旳关系上。对于客户来说，期货交易是一种
陌生且复杂旳领域，而对方则是由专业人士构成旳有雄厚经济实力旳专业性组织，双
方地位明显不对等。根据保护弱小一方旳法律原则，法律应倾向于保护客户利益，而
对经纪商、顾问商、投资基金管理组织旳行为加以严格限制。表目前欺诈问题上，法
律应让经纪商、顾问商、投资基金管理组织承担更多旳诚实信用义务和勤勉义务，这
期货交易主要当事人
• 1.期货交易所 • 2.期货经纪商 • 3.期货投资者（客户）
期货交易旳欺诈问题
•
欺诈问题是期货交易中一种十分复杂旳问题。期货交易中，欺诈旳主体十分广泛，
而且贯穿于整个交易过程，形态复杂多样。司法实践中对欺诈行为旳认定更多旳是套
用协议欺诈旳理论和原则，缺乏合用于认定时货交易欺诈旳一定原则。
第五讲期权定价理论I二叉树模型
15
记每步时长为Δt，那么单步二叉树模型下的期权价格 为：
f=e-rΔt[pfu +(1-p)fd] 其中，p=(erΔt-d)/(u-d)。由此可以计算出期初和第一步
到期时各个节点的期权价值：
fu=e-rΔt[pfuu+(1-p)fud] fd=e-rΔt[pfud+(1-p)fdd]
f=e-rΔt[pfu+(1-p)fd] 把fu和fd代入f可得：
f=e-2rΔt[ p2 fuu+2p(1-p)fud+(1-p)2 fdd] 因此，期权的价格为期权预期收益以无风险利率进行
贴现的现值。 想象一下，三步二叉树模型下期权的定价问题。
16
（四）看跌期权的情形
例5：考虑如下图11.7两年期的欧式看跌股票期 权，执行价格为52元，股票的当期价格为50元， 假设时期分为两步，每步期长为1年，且每步 股票价格要么上涨20%，要么下跌20%，无风 险利率为5%。
23
（七）Δ
回忆：Δ是什么？ Δ=(fu–fd)/(S0u-S0d) 什么意思？ Δ为期权价格变化与标的股票价格的变化之比； Δ为我们针对每个期权空头而持有的股票数量，
目的是构建一个无风险资产组合。 Δ对冲（delta hedging）通常是指构建一个无风险
对冲。看涨期权的Δ为正，看跌期权的Δ为负。 计算图11.1和11.7中的Δ。
26
4. 期货期权的定价 在风险中性世界里，期货的价格增长率为0。假设期货
的为期F0，初因价此格，为F0，时间长度为Δt的期货的期望价格也 E(FT)=pF0u+(1-p)F0d=F0 p=(1-d)/(u-d) 例10：一个期货的当前价格为31，波动率为30%，无风
记每步时长为Δt，那么单步二叉树模型下的期权价格 为：
f=e-rΔt[pfu +(1-p)fd] 其中，p=(erΔt-d)/(u-d)。由此可以计算出期初和第一步
到期时各个节点的期权价值：
fu=e-rΔt[pfuu+(1-p)fud] fd=e-rΔt[pfud+(1-p)fdd]
f=e-rΔt[pfu+(1-p)fd] 把fu和fd代入f可得：
f=e-2rΔt[ p2 fuu+2p(1-p)fud+(1-p)2 fdd] 因此，期权的价格为期权预期收益以无风险利率进行
贴现的现值。 想象一下，三步二叉树模型下期权的定价问题。
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（四）看跌期权的情形
例5：考虑如下图11.7两年期的欧式看跌股票期 权，执行价格为52元，股票的当期价格为50元， 假设时期分为两步，每步期长为1年，且每步 股票价格要么上涨20%，要么下跌20%，无风 险利率为5%。
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（七）Δ
回忆：Δ是什么？ Δ=(fu–fd)/(S0u-S0d) 什么意思？ Δ为期权价格变化与标的股票价格的变化之比； Δ为我们针对每个期权空头而持有的股票数量，
目的是构建一个无风险资产组合。 Δ对冲（delta hedging）通常是指构建一个无风险
对冲。看涨期权的Δ为正，看跌期权的Δ为负。 计算图11.1和11.7中的Δ。
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4. 期货期权的定价 在风险中性世界里，期货的价格增长率为0。假设期货
的为期F0，初因价此格，为F0，时间长度为Δt的期货的期望价格也 E(FT)=pF0u+(1-p)F0d=F0 p=(1-d)/(u-d) 例10：一个期货的当前价格为31，波动率为30%，无风
期货与期权讲义精要
期货与期权讲义精要第一讲期货一、衍生品交易•衍生品交易是指从基础资产的交易（商品、股票、债券、外汇、股票指数等）衍生而来的一种新的交易方式。
期货交易是衍生品交易的一种重要类型。
•远期、期货、期权和互换）二、期货市场发挥着其他衍生品市场无法替代的作用•期货市场价格发现的效率较高，期货价格具有较强的权威性；•期货市场转移风险的效果高于远期和互换等衍生品市场；期货市场发挥着其他衍生品市场无法替代的作用•期货市场的流动性水平高，可以较低成本实现转移风险或获取风险收益的目的；•大宗基础原材料的国际贸易定价采取“期货价格＋升贴水”的点价贸易方式，期货市场成为国际贸易定价的基准，在国际贸易中发挥重要的作用第一讲期货交易概论一、期货市场发展进程（1）期货市场发展进程表（美国）1848年3月CBOT成立1865年CBOT制定标准化合约，建立保证金制度，期货市场正式形成1925年CBOT结算公司成立（2）结论：1．期货合约是在现货远期合约的基础上发展起来的。
2．最初的期货交易品种是农产品期货及金属矿产品期货。
3．最初的期货交易目的是稳定产销，参与者主要是商品买卖者，缺少投机商。
（3）、期货交易的基本特征•合约标准化•交易集中化•双向交易和对冲机制•杠杆机制•当日无负债结算制度（4）期货交易与远期交易的区别比较项目期货交易远期交易交易对象交易所制定的标准化合约私下协商的非标准化合同功能作用回避风险和价格发现调节供求,减少价格波动履约方式对冲平仓(大多数) 最终实物交收信用风险小较大保证金制度特定的保证金制度(向买卖双方收取) 由交易双方协商（5）国际期货市场的发展趋势国际期货品种的发展，经历了商品期货（农产品期货——金属期货——能源期货）到金融期货（外汇期货——利率期货——股指期货）的发展过程，随着期货市场实践的深化发展，天气期货、选举期货、各种指数期货等其它期货品种也开始出现。
（6）、我国期货市场发展历史与现状•截止2010年8月，我国正在交易的农产品期货品种有黄大豆、豆粕、豆油、棉花等13种; •金属期货品种有铜、铝、锌、黄金、钢材等品种，其中钢材期货有螺旋钢和线材两个品种，均在上海期货交易所交易;•能源化工期货品种有燃料油、精对苯二甲酸、线性低密度聚乙烯、聚氯乙烯4个品种•我国期货市场已形成以农产品、工业品为主，兼顾能源产品的品种结构•目前，大连商品交易所已成为仅次于CBOT的全球第二、亚洲第一的大豆期货市场；上海期货交易所的铜期货品种交易也已超过美国COMEX，仅次于LME,名列全球第二第二节期货市场的功能基本功能：一、回避现货价格波动风险二、价格发现在宏观经济中的作用•提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济•为政府制定宏观经济政策提供依据•有助于本国争夺国际定价权•促进本国经济的国际化第三节期货市场的组织结构与管理一、期货交易所(一)交易所的性质1．专门进行标准化期货合约买卖的场所2．是为期货买卖者提供的有组织、有秩序、有规则的交易场所，其本身不从事期货交易活动。
期权、期货及其他衍生证券PPT课件
03 期货基础知识
期货定义及分类
期货定义
期货是一种标准化合约，约定在未来某个特定时间和地点交 割一定数量和质量的标的物。
期货分类
根据标的物不同，期货可分为商品期货、金融期货和其他期 货。
期货合约要素
报价单位
交易单位
每份期货合约代表的交易数量， 如10吨大豆、1000桶原油等。
期货价格的计价单位，如元/吨、 美元/桶等。
期权合约要素
标的资产
期权合约中约定的买卖 对象，可以是股票、债
券、商品、外汇等。
行权价格
到期日
权利金
期权合约中约定的买卖 标的资产的价格。
期权合约的到期期限， 到期后期权将不再有效。
购买期权所需要支付的 费用，也就是期权的价
格。
期权价格影响因素
标的资产价格
行权价格
剩余到期时间
波动率
无风险利率
标的资产价格与期权价 格呈正相关关系，标的 资产价格上涨，则看涨 期权价格上涨，看跌期 权价格下跌；反之亦然 。
最小变动价位
期货价格变动的最小单位，如1元 /吨、0.01美元/桶等。
交易品种
期货合约规定了交易的具体品种， 如大豆、原油等。
每日价格最大波动限制
为了防止非理性过度波动，交易 所通常会对期货合约的每日价格 最大波动幅度进行限制。
期货价格影响因素
供求关系
当市场需求大于供应时，期货价格上 涨；反之，当市场供应大于需求时， 期货价格下跌。
适用范围
Black-Scholes模型适用于欧式期权和一些路径依赖程度不高的美式期权的定价和估值， 也可用于其他衍生证券的定价和风险管理。
06 衍生证券的风险管理
市场风险管理
期货基础知识期权讲解
第一节 期权及其特点和基本类型
例:2015年1月26日，CME上市的Mar 15原油期货合约的价格为45.15美元/桶， 某交易者认为原油期货价格可能上涨，于是以2.53美元/桶的价格购买了1张Mar 15执行价格为45美元/桶的该标的看涨期权(期权的行权方式为美式，期权合约 标的为1张标的期货合约，期货合约标的为1000桶原油)。1张期权合约的权利金 合计2．53×1000=2530美元。
第一节 期权及其特点和基本类型
该交易者便拥有了在2015年3月合约到期日及之前的任何交易日，以45 美元／桶的价格购买1手原油期货合约的权利，但不负有必须卖出的义务。 如果在合约有效期内原油期货价格一直低于45美元／桶，该交易者可放弃行 使权利，其最大损失为购买该期权的费用2.53美元，其也可以在期权到期日 前将期权卖出，以避免损失全部权利金。
第二节 期权价格及影响因素
例：标的期货价格为每桶45.15美元/桶，执行价格为45美元/桶的原油期货期 权，看涨期权内涵价值的计算值=标的资产价格一执行价格=45.15— 45=0.15（美元）。内涵价值计算结果大于0，所以看涨期权为实值期权，内 涵价值等于0.15美元。看跌期权内涵价值的计算值=45—45.1=-0.15（美元） 内涵价值计算结果小于0，所以看跌期权为虚值期权，内涵价值等于0。
第一节 期权及其特点和基本类型
第三，行权方向。期权买方的权利可以是买人标的资产，或者是卖出标的资产。 所以，行权方向有买入和卖出两种，行权方向由期权类型为看涨期权还是看跌 期权决定。 第四，行权方式。行权方式也称执行方式，是指期权合约规定的期权多头可以 执行期权的时间，有到期日才可以执行的期权和在期权有效期内的任何时问都 可以执行的期权，行权方式由期权类型为美式期权还是欧式期权决定。
《期货与期权市场》PPT课件
每季度计息一次： 100×1.0254＝110.38
连续复利：
100×e0.10=110.52
Dr.Ouyang
4
实际利率与计息次数
10.60%
10.50%
10.40%
10.30%
实际利率
10.20%
10.10%
10.00%
9.90%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 100 200 365
F= Ser(T-t)=128×exp(0.03×3/12)=128.96
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一份剩余期限为6个月、标的证券为一年期贴 现债券的远期合约多头，其交割价格为950美 元，6个月期的无风险利率为6％，该债券现 价为930美元，计算远期合约多头价值。
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f=S－Ke-r（T－t）＝930－950×e－0.06×0.5＝8.08（美 元）
答案：甲卖空GE股票的毛收益＝500×(100-90)=5,000 支付的GE红利＝500×2=1,000 保证金的资金成本=500×100×12%÷4=1,500 甲的总收益＝5,000－1,000－1,500＝2,500
12
3.2 远期合约定价
标记 T：远期合约到期日 t：当前时点 S：交割品在当前时点的现货价格 ST：交割品在到期时的现货价格（当前未知） K：远期合约规定的交割价格 f：在当前时点远期合约多头的价值 F：t时点的远期合约价格 r：t时点的无风险年利率，以连续复利计算。
期货定价理论
1
内容提要
3.1 预备知识 3.2 远期合约定价 3.3 远期价格与期货价格 3.4 股票指数期货 3.5 外汇期货 3.6 商品期货 3.7 期货价格与预期现货价格 3.8 套期保值 3.9 总结
第5讲 奇异期权
厦门大学 郑振龙 2013 4
奇异期权的特性
在研究和使用奇异期权时，某些特性需要特别注 意 路径依赖
亚式期权、回溯期权、障碍期权…
相关性风险依赖
多资产类期权
厦门大学 郑振龙 2013
5
案例一
某外贸企业每月都会向美国出口产品，因此有 定期将美元兑换为人民币的需求，其希望规避 未来一年中的外汇风险。假设每月的收入预计 为一百万美元，第 i 月的汇率为xi ， 人民币利 率为r，那么总现金流到年底的终值为
厦门大学 郑振龙 2013
19
障碍期权的优缺点
类型 敲出期权
优点 1.便宜 2.适用于小的价格波动 1.便宜 2.适用于大的价格波动
缺点 价格波动剧烈时容易失 效 价格波动不够时难以生 效
敲入期权
厦门大学 郑振龙 2013
20
障碍期权的定价
在BS框架下可以得到障碍期权的闭式解，以向下 敲出为例（Hull，2009）
厦门大学 郑振龙 2013
2
全球奇异期权发展
厦门大学 郑振龙 2013
3
常见的奇异期权
Package Nonstandard American options Gap options Forward start options Cliquet options Compound options Chooser options Barrier options Binary options Lookback options Shout options Asian options Options to exchange one asset for another Options involving several assets Volatility and Variance swaps
奇异期权的特性
在研究和使用奇异期权时，某些特性需要特别注 意 路径依赖
亚式期权、回溯期权、障碍期权…
相关性风险依赖
多资产类期权
厦门大学 郑振龙 2013
5
案例一
某外贸企业每月都会向美国出口产品，因此有 定期将美元兑换为人民币的需求，其希望规避 未来一年中的外汇风险。假设每月的收入预计 为一百万美元，第 i 月的汇率为xi ， 人民币利 率为r，那么总现金流到年底的终值为
厦门大学 郑振龙 2013
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障碍期权的优缺点
类型 敲出期权
优点 1.便宜 2.适用于小的价格波动 1.便宜 2.适用于大的价格波动
缺点 价格波动剧烈时容易失 效 价格波动不够时难以生 效
敲入期权
厦门大学 郑振龙 2013
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障碍期权的定价
在BS框架下可以得到障碍期权的闭式解，以向下 敲出为例（Hull，2009）
厦门大学 郑振龙 2013
2
全球奇异期权发展
厦门大学 郑振龙 2013
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常见的奇异期权
Package Nonstandard American options Gap options Forward start options Cliquet options Compound options Chooser options Barrier options Binary options Lookback options Shout options Asian options Options to exchange one asset for another Options involving several assets Volatility and Variance swaps
期权交易PPT课件
供>求 费低
•
供<求 费高
8
• 例： • 棉花的看涨期权合约商定价格为每蒲式耳5美元，期权费为
0.25美元。 • 若市价为5.5美元，买方会履约，赚0.25美元/蒲式耳 • 若市价为4.5美元，买方不履约，亏期权费0.25美元/蒲式耳
• 蒲式耳是个容量单位，1美蒲式耳=35.24升。一般多用于衡量量大价廉的商品， 如，农作物、原材料等。所以，依据盛装内容物的不同重量也有所不同。 蒲式耳与千克的换算： 1、小麦和大豆：1 bushels 蒲式耳＝ 27.216千克 2、玉米，高梁和黑麦：1 bushels 蒲式耳＝ 25.4千克 3、燕麦：1 bushels 蒲式耳=17.2 千克
5
四、期权的类型
（一）按到期日划分：
•
1、美式期权：在到期日前任何一天都可以行使的期权。
•
2、欧式期权：只能在到期日行使的期权。
（二）按执行权利的实现划分：
•
1、看涨期权：“买权” 期权的买方有权在到期日或期
满前按约定的汇率买入特定数量资产的权利，也可放弃。
•
股票价格在执行价格之上的看涨期权为实值期权，之下的虚值
21
•
(1)当市场价格≤USD0.3300时：买入看涨期权者不会行使该权
利，因为购买者可以直接到现货市场上去购买而少付出美元。因此，
购买者损失的就是当初支付的期权费每瑞郎0.02美元。
•
(2)当USD0.3300＜市场价格≤USD0.3500时：买入看涨期权者
虽然行使期权，但加上支付的期权费，从总体上仍将遭到损失。例
具的选择权利而支付给卖方的费用代价。一般由买方在
确立期权交易时付给卖方。
（二）影响（决定）因素
期货期权基础知识详解训PPT课件
• 功能作用不同。期货交易的主要功能之一是发现价格，远期交易 中的合同缺乏流动性，所以不具备发现价格的功能。
• 履约方式不同。期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式， 远期交易最终的履约方式是实物交收。
• 信用风险不同。期货交易实行每日无负债结算制度，信用风险很 小，远期交易从交易达成到最终实物交割有很长一段时间，此间 市场会发生各种变化，任何不利于履约的行为都可能出现，信用 风险很大。
• 跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差 进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制 约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不 同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能 源之间等都可以进行套利交易。
• 交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套 利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提 供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作 用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流 动性。
16
保证金制度化
按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金 5%-10%.期货交易具有以小博大的杠杆原理.
17
商品特殊化
期货交易范围有限制。期货交易品种较少，主要有农产品、 石油、金属、一切初级原材料和金融商品。
18
三.期货市场的发展过程
期货交易的种类
商品期货
按标的物不同
金融期货
19
国际期货市场
4
（一） 1848年芝加哥期货交易所产生 （二） 1874年芝加哥商业交易所产生 （三） 1876年伦敦金属交易所产生 （四） 1885年法国期货市场产生
期货
现货
现货远期合同
期货合约
• 履约方式不同。期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式， 远期交易最终的履约方式是实物交收。
• 信用风险不同。期货交易实行每日无负债结算制度，信用风险很 小，远期交易从交易达成到最终实物交割有很长一段时间，此间 市场会发生各种变化，任何不利于履约的行为都可能出现，信用 风险很大。
• 跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差 进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制 约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不 同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能 源之间等都可以进行套利交易。
• 交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套 利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提 供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作 用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流 动性。
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保证金制度化
按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金 5%-10%.期货交易具有以小博大的杠杆原理.
17
商品特殊化
期货交易范围有限制。期货交易品种较少，主要有农产品、 石油、金属、一切初级原材料和金融商品。
18
三.期货市场的发展过程
期货交易的种类
商品期货
按标的物不同
金融期货
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国际期货市场
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（一） 1848年芝加哥期货交易所产生 （二） 1874年芝加哥商业交易所产生 （三） 1876年伦敦金属交易所产生 （四） 1885年法国期货市场产生
期货
现货
现货远期合同
期货合约