策略-安信证券-程定华-天不变道亦不变-2012-12-11
安信证券程定华在社科院2013演讲
安信证券公司首席策略分析师程定华在社科院演讲全文：2013年尊敬的吴老师、张老师，我毕业一直十几年了，也一直没敢回社科院班门弄斧。
前几天张老师让我来介绍一下关于宏观经济的一些形势，坦率来说，我有点紧张，也有点惶恐，因为大家都是专业干这个行当的，怕自己丢脸。
我们做商业研究跟大家在学校或者在科研院所做的是不一样的，我们比较强的是功利性和目的性，不是单纯为了研究而研究，除非是为了兴趣所在，否则所谓研究都是有目的的。
我把之前做的一些报告中间截取了一些，合成了现在这样的报告。
主要是跟大家讨论一下中国经济大家关心的问题，我这个东西是从什么地方开始呢？是从钱荒开始。
大家都知道6月份之后中国出现了银行间利率上升，各人有各人的解释，我目前看所有的解释不能令人满意，我讲一下自己对这个问题的看法以及这个问题是怎么来的，我们怎么处理它，以及最终对中国经济的影响，我们从这样的纬度开始。
首先是钱荒的问题。
我们看一个基本现象就是这样，从今年5月份下旬开始，中国整个利率水平出现非常大的上升，这样大的上升是所有学者或者所有在一线工作的人都没有预计到的，因为没有一个人，特别是我做策略基本上每一个研究机构的宏观经济报告大概每月都会看，不管中资机构、外资机构，还是国内一般的政府部门都没有人预计到，在6月份利率水平出现这么大的上升，所以是一个异常上升，这是首先需要说明的一个问题。
就像一个人发烧一样，你看到它发烧，所以大家开始解释他为什么会发烧呢？有各种各样的说法，最主要有三种。
一种说法是中央银行技术性的原因，就是因为每年6月底都是一个季节性负债高峰，第二，因为今年5月份出现了外汇占款下降，第三，每年企业所得税缴纳时间在6月份，还有7月份的时候要交存款准备金，大家认为商业银行要分红，大概有几千亿的规模，所以这样技术性的问题凑在一块，导致了利率水平出现这样的异常上升。
但是这种说法显然是没有道理的，因为往年也是这样，为什么往年的时候就没有这么严重，而今年这么严重的变化呢？所以这是第一种解释，其实没有什么道理。
安信证券首席策略师程定华A股中期策略
风险偏好主导的市场：市场规模
中国股票市场规模：
资料来源：Wind，安信证券研究中心
中国风险溢价水平
中国AA级-AAA级票据收益率：
资料来源：Wind，安信证券研究中心
欧洲风险溢价水平
欧洲BBB级-AAA级债券收益率：
资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心
市场规模越大，ROE的重要性越高
房地产：供应端调整
房地产销售现金流与房地产投资：
资料来源：Wind，安信证券研究中心
行业配置
• 无论是供应端的调整还是需求端的调整，传统行 业我们都更加偏好供应收缩的行业； •火电行业与地产行业目前的供应收缩最为显著， 我们继续看好。纺织、家具、玻璃、有色金属冶炼 （主要是铅锌铝）由于盈利下降，也开始出现供应 收缩，值得关注； •不存在产能过剩的新兴行业和部分消费品行业， 仍然需要关注需求扩张； •我们继续推荐医药、环保等行业（具体见WORD文 本）
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
中国 4.8 5.2 5.7 6.4 7.7 8.7 9.7 10.3 11.6 11.5 12.5 13.6 12.4 11.6
英国 17.1 15.6 15.4 15.3 14.2 13.6 12.5 11.9 11.3 10.2 10.1 9.6 9.5 9.3
资料来源：CEIC，安信证券研究中心。单位：%
东盟 5.3 5.3 5.0 4.9 4.7 4.6 4.3 4.1 4.0 3.7 4.0 4.2 4.0 4.1
日本 7.1 6.6 5.9 5.4 5.4 5.1 4.4 4.1 4.0 3.6 3.5 3.3 3.0 2.8
新周期2012证券投资策略报告会现场纪实
岁末隆冬，深圳，《股市动态分析》周刊2012年投资策略报告会12月17日隆重举行。
12月16日，上证指数再创2170点新低，市场哀嚎一片，即便是在这样的市场环境下，仍有两百多位读者赶赴现场。
他们中有的来自东莞、广州，有的甚至从长沙远赴而来。
正如一位与会嘉宾而言：“熊市中的我们就像在走夜路。
”杂志社在岁末时节举行的这场投资报告会也期望能为一盏灯光，为被受A 股摧残的投资者点亮投资之路。
本次报告会邀请了安信证券首席策略分析师程定华、鹏华基金经理韩广哲、深圳南方汇金投资公司研究总监石运金，以及杂志专栏作者鲁兆、胡宇、薛树东、安阳和王先春等业内知名人士为投资者献上了一道投资盛宴。
会上，诸位专家从不同的角度对当前国内外的经济形势、A 股市场走势以及投资者最为关心的投资策略等进行了深入浅出的分析与判断。
“冬天已经过去一大半，春天还会远吗？”这是杂志社社长刘波在致辞中对广大投资者的给予的一颗“定心丸”。
他指出，郭主席在上任之初在公开场合提出两大重要言论：第一，股市将面临大的发展机遇；第二，引导地方社保和住房公积金等长期资本进入资本市场。
根据十几年来他对中国资本市场的理解，决策层的讲话必须密切关注，这样的信息告诉了投资者现在的市场是有过度的悲观。
在这样的逻辑下，龙年股市的春天可期。
会上程定华发表了长达两个小时的演讲，与其他分析师不同，程定华在做分析师之前，就已经是一名实战经验丰富的资金管理专家，因此，他的分析实践指导性要更强，更具有针对性。
对于明年全年的股市的行情，他的总体观点是：上半年会有阶段性的行情，而下半年情况则不会那么乐观。
机构共识中的疑虑年末时节，各大券商都会出台明年的策略报告，程定华总结了今年所有券商对明年经济形势的看法，大体上有如下共识：1、通胀处在下行周期，整个市场的风险在下降，而且这是已经发生了的事情；2、经济增速前低后高，经济增速一、二季度会见底；3、以调整存款准备金率为主的货币政策调整没有疑义，财政政策保持积极；4、欧债危机发酵，一季度将会产生比较大的冲击，但是在二、三季度会出现好转。
新财富策略大神过去十年投资心得
新财富策略大神过去十年投资心得A股是个很有规律性的市场。
A股也是个Show Time和“垃圾时间”交替的市场。
Show Time时间看仓位，垃圾时间重主题和行业精选。
所谓震荡市，垃圾时间居多。
在当前市场，仓位策略和选股能力，尤其重要。
2012年，凌鹏领衔申万策略击败程定华领衔的安信策略，摘得新财富策略研究第一。
在申万7年卖方，巅峰之时选择挂冠而转投买方。
这周，他花了一个月时间，将从业十年的投资思考整理成形，涉及中宏观数据的分解、行业比较和行业配置、市场分析和投资军规。
十年思考，在机构朋友圈间引发热议。
偏重教科书式的基本面分析，适合初学者和学院派的选手；强调市场格局、行为金融和主流偏向的分析，更容易在市场派的高手中得到共鸣。
试将其几百页PPT梳理摘要，分为上下篇，即方法论——选择行业个股；交易法则——构建个人投资系统，策略和选股并重。
首先抛出几个疑问，牛市和熊市的差别是什么？选择行业的核心要素是什么？07和10年房地产银行的走势为何迥然不同？如何看蓝色光标？如何看传媒和手游？如何看13年的食品估值变化？这可以用一个公式P=F（X）说明，股价对同样事件的反应函数不一样。
X是通用的，而F是专用的，同样的X在不同市场得出不同的定价。
过去X对应EPS，而F对应PE。
A股估值的变动是影响价格最核心的关键。
过去几年A股市场以估值贡献主导，未来是否向美国市场看齐，以盈利为主导？现在，就以基本面为考量，说说如何选下游消费品、上游煤炭有色、中游钢铁水泥电力化工、交运、金融银行、农林牧渔。
消费品主要包括必需、可选、奢侈和消费服务业。
消费服务业中的食品饮料、医药生物、商业贸易、服装、餐饮类似必需消费品；地产开发、乘用车、家用电器、旅游和航空可归为可选消费品。
总结而言，消费品的驱动因素一般较长期稳定。
可选消费品波动较大，受制于经济周期，适合自上而下进攻；必需消费品，适合自下而上防御。
总结而言，把握流动性是投资上游的关键，看有色做煤炭。
安信证券首席策略分析师程定华2009年初选股策略.
安信证券首席策略分析师程定华:反弹首选煤炭地产安信证券首席策略分析师相对于别的机构投资人,我比较看好2009年的市场。
我相信目前整个中国经济已经是处在硬着陆的状态,但对于中国的资本市场尤其是股票市场来讲,通过经济着陆方式以及企业盈利状况来做一个基本判断是不适用的。
我们从来没有观察到中国股票市场的变化和这个东西有非常紧密的关系。
我认为,今年下半年来表现活跃的小市值、低价股,其强势特征至少将持续到明年一季度。
如果考虑企业盈利, 2009年基本消费品以及提供需求保障的行业将表现较好;如果考虑估值的反弹,煤炭、金融地产和有色最有可能在2009年给投资人提供超额收益。
首先,来看小市值、低价股,其活跃归于中国股市的特有风格。
即每年的年末到下一年年初,小盘股和低价股的表现总是非常出色。
这样的一种模式在其他任何资本市场都没有见过。
这背后的原因是中国金融系统的信贷季节模式。
中国是每年上半年放信贷,信贷周期是从上半年开始。
这样每年上半年的货币供应量比较大,信贷比较活跃,小市值股票会比较活跃。
今年信贷方向转向,在9月份、10月份就开始放钱了,所以10月份的时候商业银行的放贷非常多,在今年11月份小盘股的市场走势就表现出这一特征。
通常这一风格特征延续时间在3-4个月,因此,小盘股的活跃期可能要在明年2月份结束。
在小市值、低价股的选择上,有以下四个标准:第一,总市值100亿元以下;第二,2009年的盈利增速30%以上;第三,动态市盈率20倍以下;第四,资产负债率50%以下。
特别需要强调的是,小企业最大的问题是现金流以及容易破产,如果负债率在60%或者更高的公司则不必考虑,因为它有可能在这个周期里面死掉。
其次,明年的投资收益应放在行业性机会上。
合理利用明年的行业性机会,重要的是要理清经济调整的过程及行业景气变化的先后顺序。
1998年的经济调整有两个比较重要的行业特征:一是相对于工业企业的周期波动而言,建筑业的增长在1998-20 00年非常平稳;二是电力企业的周期领先于工业企业。
陈定华观点
程定华：A股二季度或跌到2000点郭树清离任有两原因4月2日消息，安信证券首席策略分析师程定华上周末和机构内部交流，探讨市场未来走势。
程定华看跌A股二季度走势，称乐观情况跌到2100，悲观情况可能2000。
他同时认为，证监会将不会支持券商加杠杆，郭树清离职亦与此有关。
三原因看跌二季度到2000程定华首先就国五条、银监会8号文及IPO开闸三大市场最热话题进行解读。
他认为，如果国五条等政策得不到执行，北上广深等地会面临强劲的房价上涨压力，政策调控的目标难以达成。
上海的新屋库存，以现有的去化速度，消化可能只要100天，政策如果不管房地产会出较大问题。
银监会8号文的影响也偏负面，程定华表示，“利率水平可能因为银监会严管理财产品出现上行。
新政不严格执行的话没问题，如果严格执行，资金供给受限，对社会融资总量会产生一些负面的冲击。
投资需求和融资缺口仍存，如果没有新渠道出来，意味着资金在银行体系之内会变得宽松，在银行体系之外则会变得紧张，抑制市场估值水平。
”关于IPO开闸，在程定华看来，最近2-3个月出来的概率相当高，不是4月底，就是6月份。
“4月底已经过会的项目可能出来。
IPO出来后，市场的总交易量可能下降，部分投资者避险，而新上市公司可能被爆炒。
市场上一些质地较差、靠交易量支撑的股票会受损最大。
”综合考虑以上三大原因，程定华对二季度市场不看好，认为指数下跌的空间仍然存在，“乐观情况跌到2100，悲观情况可能2000。
上涨的逻辑基本上没有。
剩下的问题是以什么方式跌，跌多少。
”程定华说，很多人认为跌不了多少，“我不同意，A股往往跌着跌着就跌多了”。
程定华提醒，4-7月份需要等待三大风险逐步被市场计入：一是IPO重启，很可能先爆炒后常态化；二是国五条是否被严格执行；三是理财产品监管执行情况。
等IPO、国五条、理财监管等风险消化后，合适的反弹窗口才会出现，“8-10月出现反弹的概率较大，原因在于11月有18届三中全会，届时会有很多政策预期，为操作提供了一个好的时间点和市场位置。
动态年会上安信首席策略师程定华发言全文
动态年会上安信首席策略师程定华发言全文2023-11-10•程定华发言背景介绍•程定华发言内容概述•程定华关于市场走势的分析•程定华的投资策略和建议•程定华对行业热点问题的看法目•程定华的总结发言及展望录01程定华发言背景介绍程定华个人简介•本次动态年会是由安信证券主办的年度重要会议，旨在汇聚业内精英，共同探讨行业发展趋势和投资机会。
会议邀请了众多业内专家、学者以及知名企业家参加。
与会人员包括但不限于基金经理、券商分析师、私募股权投资专家等。
会议背景及参会人员会议主题与议程安排02程定华发言内容概述判断市场走势政策影响技术分析经济基本面对市场走势的判断和展望投资策略与建议投资策略01行业配置02风险管理03金融科技新能源汽车对行业热点问题的看法03程定华关于市场走势的分析国内外经济形势的总体判断030201股市趋势及投资机会分析市场波动正常在科技创新、消费品、金融等领域仍存在结构性投资机会，投资者可关注相关行业和公司。
结构性机会风险控制债市波动加大其他投资市场趋势债市及其他投资市场趋势分析04程定华的投资策略和建议价值投资与成长投资的选择与平衡总结词详细描述风险管理措施及资产配置建议总结词程定华认为风险管理是投资过程中最重要的一环，他建议投资者要根据自身的风险承受能力和投资目标来制定相应的风险管理措施。
详细描述程定华强调，风险管理不仅仅是持有股票的下跌风险，还包括信用风险、流动性风险等。
投资者应该根据自身的风险承受能力和投资目标来制定相应的风险管理措施，如分散投资、设置止损等。
在资产配置方面，他建议投资者要结合自己的风险承受能力和投资目标，合理配置股票、债券、商品等资产。
对不同类型投资者的建议和忠告总结词详细描述05程定华对行业热点问题的看法金融监管政策对市场的影响金融监管政策的变化对市场波动具有重要影响，包括对资本市场、银行业、保险业等领域的监管加强，以及对新金融产品的审批和监管。
金融监管政策的展望随着金融市场的不断发展和创新，金融监管政策也将不断调整和完善，以适应市场变化和防范风险。
安信证券首席宏观策略分析师程定华博士2012年策略讲稿
安信证券首席宏观策略分析师程定华博士我这两年一直追着程博的研究，算是他的粉丝。
之所以喜欢他的一些研究，一是因为每次听完他的演讲，都能或多或少在投资上有新的理解和思考，这可能是因为在做分析师之前，程博就做过在资金的资产管理有关，算是有丰富实战经验的研究员，与当下直接从学校毕业纯理论研究的那些分析师不同。
第二是因为程博的研究还是很独立的，是不是客观、对错是其次。
据业内的人士说，程博应该是国内分析师里最有钱的，因为在做研究之前早已经完成了财务自由。
所以，他不需要像其他分析师希望排到第一，让年薪从100万涨到300、500万。
因此，他对各种排名从来不向各基金经理去拉什么票，爱咋咋的。
即使排在第一，他也极少出席各种颁奖活动，只出现在安信证券的高端客户交流、路演上。
今天下午《股市动态分析》年会上，程博也是创了个纪录，讲了一个半小时，文字整理有将2万字。
可能因为个人偏心，对程博是不限时，事实证明也是正确的。
周三也参加了安信证券的年会，应该说，今天下午程博讲得很尽兴，而且比在安信证券年会上讲得还精彩。
刚参加完年会后的晚宴，赶回家中，赶紧把程博下午的讲话整理出来，与大家共享一下。
以下为文字实录：【程定华】首先要感谢杂志社和刘总他们邀请来我来作这样的一个报告，按照时下媒体人说的是“骗子和傻子”，我首先要声明我不是骗子，是不是傻子要大家来评论。
大家对整个市场的玩法有这样一个大的差异，去年以来就已经有了很大的差异。
原来我们所熟悉的东西现在已经不是那么熟悉，原来你习惯的一些操作的方法今年可能都不是特别地适用，今年各类都处在一个比较困难的状况，我们的社保你不知道他到底会不会成功，过去的经验来看社保他应该是可以的，但是现在就不一定。
现在你就不能肯定说他到底是几点能够成功。
从保险公司的程度来看，基本上现在基本的在2700点，到了2200点的时候现在很多的保险公司出现了很多大的问题，公募来看今年基本上处于一个亏损的状况，私募的情况来看我原来接触过一些非常好的私募，因为他们是以交易的快速灵活为主，而且在过去十七八年的时间里面，他作为一个交易点他差不多有3万倍左右的收益，做得非常好。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
2003
2007
数据来源：日本统计局，安信证券研究中心
2011
通缩案例：日本90年代
日本银行信贷增速（%）
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 日本银行票据和贷款同比增速
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
数据来源：日本银行，安信证券研究中心 注：1993年日本银行调整了统计口径。
100 130
板材库存（1月1日=100）：
2012
140 2008 2010 2011 2012
2008
2010
2011
120
110
-5
数据来源：韩国统计局，安信证券研究中心。
2010
通胀案例：韩国1997年
韩国PPI（%）
韩国PPI
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
数据来源：韩国统计局，安信证券研究中心
2010
韩国国有企业私有化改革
数据来源：[韩]白平善.国营企业私有化，安信证券研究中心。
通胀案例：韩国1997年
韩国制造业有形资产同比增速（%）
25 20 15 10 5 0 -5 韩国制造业有形资产同比增速
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
数据来源：CEIC，安信证券研究中心。
2010
天不变道亦不变
程定华
2012年12月
主要观点
• • • • • 企业资产负债表：阿喀琉斯之踵 政策选择：走老路还是走新路？ 经济企稳：假复苏还是真反弹？ 新型城镇化：盛宴还是鸡肋？ 结论及行业配置
企业杠杆:阿喀琉斯之踵
企业杠杆：阿喀琉斯之踵
非金融上市公司总负债/总资产（%）
70 65 60 55 50 45 40 2003年上市公司 含历年新上市公司
韩元兑美元
数据来源：CEIC，安信证券研究中心。
40 30 20 10 0 -10 -20 -30
1997/01 1997/05 1997/09 1998/01 1998/05 1998/09 1999/01 1999/05 1999/09 2000/01 2000/05 2000/09 2001/01 2001/05 2001/09
制造业有息债务比总资产
51 45 39 33 27 21
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
数据来源：CEIC，安信证券研究中心
2010
经济企稳：假复苏还是真反弹？
经济企稳：低库存
长材库存（1月1日=100）：
210 190 170 150 130 110 90 70
1999.9.30 1999.12 2000.4.29 2000.6.20
发行给海外存托凭证（DR）24.9 亿美元
出售给国外一般公募基金 出售给国外一般公募基金 完全私有化 安阳和釜川热合并发电所出售给韩国重工业
浦项综合制铁
2000.9.30
产业银行把浦项制铁以存托凭证（DR）形态出售，把其余 股份卖.给浦铁完成私有化
2008年3月
2008年6月
济钢和莱钢合并
唐钢、邯港合并成立河北钢铁集团
数据来源：Wind，安信证券研究中心。
-15 10 15 20 25 0 5 -5
-10
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
电解铝
电解铝行业并购
电解铝行业ROE（%）
数据来源：Wind，安信证券研究中心。
数据来源：Wind，安信证券研究中心。
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
钢铁企业并购案例
钢铁并购发生在2005-2008年
时间
2005年8月 2005年10月 2005年12月 2006年3月 2007年6月
事件
鞍钢合并本钢 唐钢、首钢合作成立京唐钢铁 武钢整合柳钢 唐钢兼并承德钢铁和宣化钢铁 宝钢收购八一钢铁
2010
通缩案例：日本90年代
日本制造业固定资产同比增速（%）
16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2
1980 1982 1984 1986
日本制造业固定资产同比增速
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
数据来源：CEIC，安信证券研究中心。
2002
通缩案例：日本90年代
20 16 12 8 4 中国非金融企业ROE
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
数据来源：Wind，安信证券研究中心。
2011
经营性现金流恶化
经营性现金流净额为负的上市公司比例（%）
40 35 30 25 20 15 经营性现金流净额为负的公司占比
1998
1999
1954
1958
1962
1966
1970
1974
1978
1982
1986
1990
1994
1998
2002
2006
数据来源：CEIC，安信证券研究中心
2010
通胀案例：韩国1998年
韩元兑美元（%）：
1800 1500 1200 900 600
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
•通胀+私有化
通缩案例：中国90年代末
中国PPI（%）
30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 中国PPI
1993
1995
1997
1999
2001
2009
数据来源：Wind，安信证券研究中心。
2011
通缩案例：中国90年代末
中国制造业投资增速（%）
80 60 40 20 0 -20 -40 制造业投资增速
日本全行业ROE（%）
14 12 10 8 6 4 2 0 日本全行业ROE
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
数据来源：CEIC，安信证券研究中心。
2002
通缩案例：日本90年代
日本制造业资产负债率（%）
制造业有息债务/总资产
43 39 35 31 27 23
韩国国有企业私有化改革
1998年韩国开始新一轮私有化改革
国营企业名称
韩国综合金融 韩国电力
改革时间
1999.1.21 1999.3.26
改革内容
把政府所占 10.2%的股份全部出售 发行给海外存托凭证（DR）7.5 亿美元
韩国通信
烟草人参公司 韩国煤气公司 大韩送油管公司 热合并发电所
1999.7.14
韩国（1997）
中国（2012）
美国（2007）
数据来源：Wind，安信证券研究中心 注：日本和韩国是全部制造业的资产负债率。中国和美国采用上市非金 融公司数据替代。
被动去杠杆易引发经济危机
债务/总资产（%）
90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 日本制造业 韩国制造业 美国非金融上市公司
通胀案例：韩国1997年
韩国企业ROE（%）
25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 制造业 全行业
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
数据来源：CEIC，安信证券研究中心。
2010
通胀案例：韩国1997年
韩国制造业有息债务比总资产（%）
44
51
58
65
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
铁道部
铁道部资产负债率（%）
企业杠杆：阿喀琉斯之踵
数据来源：Wind，安信证券研究中心。
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
企业盈利能力下降
中国非金融企业ROE（%）
108 家国有公司中,38 家被立即私有化, 34 家逐步私有化
国有企业
母公司(26家）
重组计划
立即私有化 逐步私有化 结构重组 自主重组 立即私有化 逐步私有化
总数
5 6 13 2 33 28 6 8 7 108
子公司(82家)
合并或清理 结构重组 自主重组 总计
数据来源：IMF，安信证券研究中心。
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
电解铝行业并购
2005年后中国铝业实施了一系列扩张战略 时间
2005年1月 2005年12月 2006年1月 2006年1月 2006年3月
事件
中国铝业收购兰州铝业28%股份，成为第一大股东 中国铝业收购焦作万方29%股权，成为第一大股东 中国铝业收购遵义铝业51%股权，成为控股股东 中国铝业收购山东华宇60%股权，成为控股股东 中国铝业收购抚顺铝业100%，成为唯一股东