荀守奎：财务管理4

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如果市价为36元，则不值得购买。
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（二）股票投资的收益率 与债券投资相同，股票投资的收益也由股利收益、 股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。 • 1.股票的内部收益率。股票的内部收益率，是在股 票投资上未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的 贴现率。固定成长股票估价模型中，有： • R=D1/P0 +g
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到期值＝100＊（1＋3＊14％）＝142 一年后现值＝142／（1＋24％）2次方＝92.35 一年后本利和＝100＋1＊14＝114 损失＝114－92.35＝21.65
3.购买力风险 避免方法：合理选择浮动和固定利率债券和房地产。 4.变现力风险 5.再投资风险
投资乙 报酬 报酬率 20 40% -5 -10%
甲乙组合投资 报酬 报酬率 40 40% -10 -10%
3 4
5 平均数 标准差
17.5 -2.5
7.5 7.5
35% -5%
15% 15% 22.60%
17.5 -2.5
7.5 7.5
35% -5%
15% 15% 22.60%
35 -5
15 15
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（三）债券投资的风险 • 1.违约风险 • 违约风险是借款人无法偿还债券利息和本金的风险。 避免方法：不买质量差的债券。 • • 2.利率（上升）风险 • 利率风险是指由于利率变动而是投资者产生损失的 风险。 • • 某人2009年购入100万元债券，年利率14％，单利， 3年期限，到期还本付息。2010年市场利率上升到24％。 这些债券损失是多少？
35% -5%
15% 15% 22.60%
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2.资本资产定价模型 证券组合投资能够分散非系统性风险，而且如果组 合是充分有效的，非系统性风险能完全被消除。美国金 融财务学家夏普（W.F.Sharpe）在1964年提出的风险资 产价格决定理论，即资本资产定价模型（CAPM： Capital Asset Pricing Model），有效地描述了在市 场均衡状态下单个证券的风险与期望报酬率的关系，进 而为确定证券的价值提供了计量前提。 • Ri=„„
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2.市盈率决定的收益率 市盈率（Price-Earning Ratio），是股票目前市价 与每股盈余的比值。反映投资者为取得对每股盈余的要 求权而愿意支付的代价，即购买价格是每股盈余的倍数。 用PE表示市盈率，有： • R=1/市盈率(即PE)=EPS/P
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（三）证券组合投资 • 按证券投资组合理论，理想的证券投资组合完全可 以消除各证券本身的非系统性风险，证券投资组合只考 虑系统性风险即市场风险问题。 • 1.分散风险投资 • 按证券投资组合理论，理想的证券投资组合完全可 以消除各证券本身的非系统性风险，证券投资组合只考 虑系统性风险即市场风险问题。 •
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2.债券估价基本模型 债券价值V＝债券各期收到的利息现值之和＋到期 收到偿还本金的现值＝„„ 其中，V、I、P、n分别为债券价格、各期利息额、 本金和期限。 【例1】甲拟购入B公司债券进行长期投资，债券发 行面值1000000元，发行价格1010000元，发行时，票面 利率6％，市场利率5％，债券期限三年，分期付息，到 期一次还本。问：甲应该购买B 债券进行投资吗？ 债券价值V＝„„ ＝1027380元，大于1010000元，所以值得购买进行 投资
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• 其中，D1＝D×（1＋h），D2＝D×（1＋h）的2次 方，„Dm＝D×（1＋h）的m次方。 • 这是一种非常复杂、而且也是常见的模型。因为 多数企业每年股利分配都是没有明显规律的。使用这种 模型，很多时候比较常见、也很有必要。
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【例3】甲投资B股票。该股票未来三年股利高速 增长，增长率为10％，以后每年正常增长，增长率为5 ％。当前该公司股利每股1元，目前市场折现率为9％。 问：该股票的内在价值是多少？如果市价为36元是否 值得购买？ • Vs＝„„ • ＝30.03（元）
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债券投资的收益是投资债券所获得的全部投资报酬， 来源于三个方面：利息收益、利息再投资收益、价差收 益。债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券 并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率。债券 真正的内在价值是按市场利率贴现决定的内在价值，当 按市场利率贴现所计算的内在价值大于按内部收益率贴 现所计算的内在价值时，债券的内部收益率才会大于市 场利率。
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2.非系统性风险 证券的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定 事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的 特有性风险。非系统性风险可以通过持有证券的投资多 样化来抵消，也称为可分散风险。 • 从公司内部管理的角度考察，公司特有风险的主要 表现形式是公司经营风险和财务风险。 • 从公司外部证券市场投资者的角度考察，公司经营 和财务风险特征无法明确区分，公司特有风险是以履约 风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。包括： （1）履约风险。履约风险是指证券发行者无法按时兑 付证券利息和偿还本金的可能性。（2）变现风险。变 现风险是证券持有者无法在市场上以正常的价格平仓、 出货的可能性。（3）破产风险。破产风险是在证券发 行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。
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（3）非正常增长股利模型 即假设企业股利分配没有明显增长规律。可能有时 高速增长，有时又是正常增长或者保持不变，甚至有时 没有任何规律。为了分析方便，假设企业的股利增长是： 在前几年（m年）高速增长，增长率为h；以后各年为正 常增长，增长率为g（h﹥g）；当前股利为D,折现率为R, 那么企业的价值为(略)
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三、股票投资 （一）股票的价值 1.股票价值的含义 投资于股票预期获得的未来现金流量的现值， 即为股票的价值或内在价值、理论价格。购买价 格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买 的。股利是公司净利润的一种表现形式，站在股 东角度评价股票价值时，往往以未来盈余为基础。
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2.股票估价基本模型 假定某股票未来各期股利为Dt（t为期数），R为估 价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值估 价的基本模型为: • Vs＝„„ • • 3.常用的股票估价基本模型。 • (1)固定（即零成长）股利模式。即假设企业在未 来各期内股利保持不变，也就是讲，其股利支付过程是 一个永续年金。因此，对企业估价的过程也就是计算永 续年金现值的过程。那么，上述的股票评价模型可以改 写成这样的公式： • Vs＝D/R • 这种模型，是一种比较特殊的情况。因为，很少有 企业能够做到每年的股利分配固定不变。但是用这种模 型分析每年股利分配比较稳定的企业价值很有实际意义。
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1.系统性风险 证券的系统性风险，是由于外部经济环境因素变化 引起整个证券市场不确定性加强，从而对市场上所有证 券都产生影响的共同性风险。系统性风险无法通过投资 多样化的证券组合而加以避免，也称为不可分散风险。 系统性风险包括： • （1）价格风险。价格风险是由于市场利率上升而使 证券价格普遍下跌的可能性。（2）再投资风险。再投 资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而 实现预期收益的可能性。（3）购买力风险。购买力风 险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性能。证 券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券投资的本 金和收益贬值，名义报酬率不变而实际报酬率降低。购 买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大，债券投 资的购买力风险远大于股票投资。
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2.债券内部收益率的计算 有两种方法。 一是可以根据上述债券价值计算公式。按照债券投 资的现金流入现值等于现金流出现值的原理就可求出债 券的内部收益率。简单地，可根据下列公式计算： 债券投资流出资金现值＝债券各期收到的利息现值 之和＋到期收到偿还本金的现值 左右相减 即:NPV＝„„
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二、债券投资 （一）债券的价值 1.债券价值的含义 债券的价值是指将在债券投资上未来收取的利息和 收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。影响 债券价值的因素主要是债券的票面利率、期限和所采用 的贴现率等因素，尤其是市场利息率，当市场利息率高 于债券票面利息率时，债券价格就低；当市场利率低于 票面利率时，债券价格就高；当市场利息率等于债券票 面利息率时，债券价格等于面值。
• 第四篇 •
投资管理篇
[教学目的及难点、重点]投资管理通常包括证券投 资和项目投资。证券投资是公司在证券交易市场上购买 有价证券的经济行为。进行投资时，必须要考虑投资风 险和可行性。项目投资是指生产性固定资产的投资。对 项目投资决策进行可行性判断的依据是现金流量和资金 成本，这也是本章讲授的重点和难点。 • [教学手段]教学方法采取理论联系实际，借助于公 式推导、计算，联系实际经济活动，以充实、完善课堂 教学内容。 • [教学时间安排]8－12学时。 • [教学内容]具体如下：
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其中，C为投资额，m投资期限。
• 式。 • •
另一种计算债券内部收益率的方法是利用简化公
R=[I+(M-P)/N]/(M+P)/2 其中，I、M、P、N分别为利息额、到期归还的本 金、买价和年限。 • 【例2】例1中，甲拟购入B公司债券进行长期投资， 债券发行面值1000000元，发行价格1010000元，发行时， 票面利率6％，市场利率5％，债券期限三年，分期付息， 到期一次还本。问：甲投资B 债券的内部收益率是多少？ • R＝„„＝5.64%
• 第一节 • • •
证券投资
一、证券投资含义及风险 （一）含义 证券投资是公司在证券交易市场上购买有价证券的 经济行为，由于证券市价波动频繁，证券投资的风险往 往较大，如何达到风险与报酬的均衡是证券投资的主要 财务问题。 • （二）证券投资的风险 • 获取投资收益是证券投资的主要目的，证券投资的 风险是投资者无法获得预期投资收益的可能性。证券投 资的风险按风险性质划分为系统性风险和非系统性风险 两大类别。