股利政策文献综述_张逸君
关于股利政策理论文献综述
论文摘要：截止到2007年底，我国A股上市公司达到上千家，证券市场已经成为我国经济的重要组成部分。
但也应该看到，我国上市公司普遍存在着不分配股利或分配股利以再融资为目的的现象，这被学术界称为“中国股利政策之谜”，股利政策已成为国内外公司财务、金融领域的一个研究重点。
论文关键词：现金股利股票股利股利政策公司税后利润究竟应该分配给股东还是留在公司内部?应该采取怎样的方式把股利分配给股东?应该分配多少股利给股东?股利分配的金额和方式对公司价值和股东财富有怎样的影响?这些问题一直没有得到一致的回答，因而，公司股利政策的问题也成为公司财务领域长期以来的研究热点和难点。
一、国外研究西方国家对于上市公司股币政策的研究历史较长，最先是和证券估价分析联系在一起，还没形成一个专门的研究领域。
对股利政策的真正研究开始于20世纪60年代。
1961年美国芝加哥大学两位财务学家米勒和莫迪格利安尼发表了《股利政策、增长和股票估价》一文，股利政策一时成为众多学者的研究热点。
此后，很多财务学家对此发表了大量的论文，并形成了传统股利政策理论与现代股利政策理论。
前者主要侧重于研究股利政策与股票价格的相关性方面，形成了股利无关论与税差理论；而后者侧重于研究股利引起股票价格变动的原因，形成了追随者效应理论、股利信号传递理论和代理成本理论。
(一)传统的股利政策理论传统股利政策理论认为，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留存给公司。
这是因为：对投资者来说，现金股利是“抓在手中的鸟”，是实在的，而公司留利则是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。
既然现在的留利并不一定转化为未来的股利，那么在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。
1956年哈佛大学约翰·林纳(John．1inther)首次提出了公司股利分配行为的理论模型，拉开了股利政策研究的序幕。
1．“一鸟在手”理论。
“～鸟在手”理论主要的代表者是戈登。
1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在众多研究的基础上推导出了戈登模型。
《2024年我国上市公司股利政策研究——基于产权保护和公司治理视角的理论和实证研究》范文
《我国上市公司股利政策研究——基于产权保护和公司治理视角的理论和实证研究》篇一我国上市公司股利政策研究——基于产权保护与公司治理视角的理论与实证研究一、引言随着我国资本市场的快速发展，上市公司股利政策成为投资者、企业经营者及学术界关注的焦点。
股利政策不仅关乎公司的财务状况，更关乎投资者权益的保护及公司治理结构的优化。
本文将从产权保护和公司治理的视角，对我国的上市公司股利政策进行深入的理论与实证研究。
二、文献综述（一）股利政策的重要性股利政策是公司财务决策的核心内容之一，对于维护投资者权益、优化公司治理结构具有重要作用。
它不仅是公司分配利润的重要手段，还是向市场传递公司运营状况的信号。
（二）产权保护与股利政策的关系产权保护是股利政策的重要基础。
只有当投资者相信其产权能够得到有效保护时，才会对公司的未来充满信心，从而支持公司的股利政策。
（三）公司治理与股利政策的关系公司治理结构对股利政策具有重要影响。
良好的公司治理结构能够确保股利政策的公平性和透明度，从而维护投资者的利益。
三、理论分析（一）产权保护视角下的股利政策在产权得到充分保护的背景下，公司有动力通过实施积极的股利政策来维护投资者的信心。
这不仅能够吸引更多的投资者，还能提高公司的市场价值。
（二）公司治理视角下的股利政策良好的公司治理结构能够确保股利政策的公平性和透明度。
这需要董事会、监事会等公司治理机构发挥其监督和决策职能，确保股利政策的制定和执行符合法律法规及公司章程的规定。
四、实证研究（一）研究设计本文选取我国A股市场的上市公司为研究对象，通过收集相关数据，运用统计分析方法，探讨产权保护和公司治理对股利政策的影响。
（二）数据来源与处理本文的数据来源于XXX数据库和XXX数据库。
在数据处理过程中，我们剔除了缺失值和异常值，确保数据的准确性和可靠性。
（三）实证结果与分析1. 产权保护与股利政策的关系通过实证分析，我们发现产权保护与股利支付率呈正相关关系。
我国上市公司股利政策实证研究文献综述(一)
我国上市公司股利政策实证研究文献综述(一)摘要)在公司财务政策中，股利政策是上市公司利益关系的焦点，且直接影响到公司股东的切身利益，为此，各国学者对其进行了大量的研究。
本文从我国上市公司股利政策现状及动因的综述入手，对近年来我国上市公司股利政策的影响因素及股利公告的市场反应两个方面的实证研究进行总结与评述。
关键词]股利政策；文献综述；影响因素；市场反应在公司财务政策中，股利政策是上市公司利益关系的焦点，且直接影响到公司股东的切身利益。
定期进行的股利分配还是公司借助资本市场进行调整的重要手段，是资本市场的重要事件之一。
同时，股利分配作为企业回报投资者的一种重要方式，也直接关系到公司股东的经济利益。
从这两个不同的利益主体出发，形成了股利政策研究的三个视角：一是从上市公司的角度，分析其股利政策的现状及其背后的经济动机，二是同样从上司公司的角度，分析股利政策的影响因素，三是从投资者的角度，分析市场对于股利公告的反应。
本文将按照这一思路对我国近年来的股利政策实证文献进行归纳和评价。
一、股利政策现状及动因的相关文献综述由于我国上市公司的经营环境处于转轨时期，优胜劣汰的市场运行机制还不健全，且上市公司多由原国有企业转制而成，占控股地位的国有股不能上市流通。
在这种特殊的背景下，李长青(1999)对我国上市公司股利政策现状归纳了四个方面：1．股利支付率不高，不分配的公司逐年增多；2．股利形式不断推陈出新；3．股利政策波动多变，缺乏连续性；4．股利分配行为极不规范。
我国上市公司股利政策的成因是多方面的。
魏刚(2000)从代理理论的角度指出，股利支付是上市公司大股东减少代理成本的一种途径。
王信(2002)通过比较A股与H股上市公司在派现比例上的差异，认为我国A 股上市公司低派现，是由于上市公司内部的“一股独大”。
吕长江和王克敏(2002)以1997～1999年间231家上市公司为分析样本，发现管理层股权比例越低、盈利能力越强、公司股本规模越大，则公司股利水平越高。
关于股利政策理论文献综述
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但也应该看到，我国上市公司普遍存在着不分配股利或分配股利以再融资为目的的现象，这被学术界称为“ 中国股利政策之谜”，股利政策已成为国内外公司财务、金融领域的一个研究重点。
论文关键词：现金股利股票股利股利政策公司税后利润究竟应该分配给股东还是留在公司内部?应该采取怎样的方式把股利分配给股东?应该分配多少股利给股东?股利分配的金额和方式对公司价值和股东财富有怎样的影响?这些问题一直没有得到一致的回答，因而，公司股利政策的问题也成为公司财务领域长期以来的研究热点和难点。
一、国外研究西方国家对于上市公司股币政策的研究历史较长，最先是和证券估价分析联系在一起，还没形成一个专门的研究领域。
对股利政策的真正研究开始于20世纪60年代。
1961年美国芝加哥大学两位财务学家米勒和莫迪格利安尼发表了《股利政策、增长和股票估价》一文，股利政策一时成为众多学者的研究热点。
此后，很多财务学家对此发表了大量的论文，并形成了传统股利政策理论与现代股利政策理论。
前者主要侧重于研究股利政策与股票价格的相关性方面，形成了股利无关论与税差理论；而后者侧重于研究股利引起股票价格变动的原因，形成了追随者效应理论、股利信号传递理论和代理成本理论。
(一)传统的股利政策理论传统股利政策理论认为，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留存给公司。
这是因为：对投资者来说，现金股利是“抓在手中的鸟”，是实在的，而公司留利则是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。
既然现在的留利并不一定转化为未来的股利，那么在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。
1956年哈佛大学约翰·林纳(John．1inther)首次提出了公司股利分配行为的理论模型，拉开了股利政策研究的序幕。
股利政策相关国内外研究文献综述_谢婉玲
Financial View金融视线 |MODERN BUSINESS 现代商业45股利政策相关国内外研究文献综述谢婉玲 东华大学 200051摘要:股利政策在上市公司财务经营活动中处于重要地位。
国内外文献的对股利研究重点往往集中于现金股利分配水平的影响因素分析。
近年来则有所创新,有关学者提出运用判别模型对不同股利政策的选择动因进行研究。
然而到目前为止,该类研究仅将现金股利和股票股利进行了对比,对双重股利的研究较少。
关键词:股利政策;现金股利;股票股利;双重股利一、引言股利政策作为上市公司经营状况成果的分配它一直是证券市场和广大投资者关心的问题,在上市公司财务经营活动中处于重要地位。
上市公司通过选择最优股利支付,向市场传递有关公司现在状态和未来前景的信息,来达到内部管理层和外部投资者的信息均衡。
因此投资者可以根据公司的股利政策和市场反应来判断公司的发展状况和质量。
二、国外股利政策研究综述国外关于公司股利政策的研究,最早是由Lintner(1956)提出的公司股利分配行为的理论模型。
该理论认为当前股利收入比留存收益所带来的未来资本利得更为可靠,那么对于那些厌恶风险的投资者来说,他们可能宁愿获得较少的股利,也不愿意将留存收益给未来不确定的高额资本利得。
Miller和Modigliani(1961)的股利无关论则成为股利政策研究的基础。
该理论认为,在一个信息对称的完美资本市场里,在公司投资决策既定的条件下,公司的价值和公司的财务决策是无关的。
该理论的缺陷在于忽视了资本市场的交易费用、资本市场的信息不对称等种种现实。
但Miller和Modigliani后来认为,未预期到的股利变化会向市场提供有关公司未来盈余的信息,因此会导致股票价格的变化,当公司提高股利时,就是向市场传递出“盈利能力佳”的良好信号;反之,就会向市场传递出“盈利能力差”的不良信号。
这就是股利政策的信号传递理论假说。
客户效应理论最先也是由Miller(1961)和Modigliani(1961)提出!的。
股利分配政策文献综述
股利分配政策文献综述股利分配政策一直是财务人员研究的重点课题，国内外学者在这方面的研究众多，由于我国市场自身的一些特点，致使股利分配政策存在不少问题，以下是店铺整理分享的关于股利分配政策文献综述的相关文章，欢迎阅读!股利分配政策文献综述篇一股利分配政策文献综述摘要：本文主要沿着传统股利政策理论和现代股利政策理论的发展轨迹，对各种理论的主要观点、演变脉络以及他们之间的关系进行介绍和评述，并为我国的股利分配政策起到了启示作用。
关键词：股利政策;传统理论;现代理论一、股利政策的理论研究(一)传统股利政策理论1.股利无关论(MM理论)1961年，美国经济学家米勒和莫迪利亚尼提出了“股利无关论”，即MM理论。
该理论认为：假如一个公司的投资机会是给定的，那它的股利支付率高低不会影响股票价值。
股利无关论的结论是建立在完全资本市场理论基础上的，实际很难达到。
2.股利相关论：股利相关论学派的学者认为股利无关论的很多假设在现实生活中缺乏存在的土壤，相反公司的股利政策会受到很多因素的制约，公司也是无法完全摆脱这种制约的，导致股利政策和股票价格是相关的，公司的价值也不仅仅由投资项目的风险和盈利能力决定。
根据对股利政策和股票价格相关性解释的不同，股利相关论又形成了几种各具特色的分支：(1)“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论主要代表者是戈登。
该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林中的鸟，随时可能飞走。
“一鸟在手”理论归纳起来主要有两点：(1)股票价格与股利支付率成正比;(2)权益资本成本与股利支付率成反比。
(2)税差理论在现实世界中，MM理论的无税假设显然不成立，因此在股利政策的研究中，有相当一部分文献集中于税收的影响效果。
1967年，法尔阿和塞尔文(Farrar and selwyn)提出了所得税差异理论，税差理论的结论主要有两点：第一，股票价格与股利支付率成反比;第二，权益资本成本与股利支付率成正比。
我国上市公司股利政策影响因素的文献综述
摘要：股利政策对公司治理具有重要的作用，向市场传递管理层对公司未来发展前景的预期结果，对公司价值、财务融资、股东财富具有重大影响。
我国学者也越来越重视对股利政策的研究，尤其是影响股利政策因素的研究，本文希望通过对国内研究成果的系统梳理，为学者进一步研究此问题提供有益参考，从而提高企业股利政策的实施效果。
关键词：上市公司；股利政策；影响因素一、引言股利政策在证券市场具有显著的信息传递效应，向市场传递公司经营行为以及经营情况的变化，影响着公司股价的涨跌、公司在市场形象以及公司的投融资。
股利政策具有协调不同利益相关者、优化资本结构以及增加企业价值等作用。
但是我国上上市公司股利发放存在诸多政策不连续、不发放股利、政策受大股东影响等现象。
这些诸多股利政策问题，不但阻碍公司的长远发展，还损害了投资者的利益，且不利于企业吸引市场的潜在投资者。
因此，对影响股利政策的因素进行研究，可以帮助企业制定完善合理的股利政策。
从中国证券市场发展起步开始，国内学者一直在不断深入地对影响股利政策的因素进行研究，本文希望通过对国内研究成果的系统梳理，为学者进一步研究此问题提供有益参考，从而提高企业股利政策的实施效果。
二、公司财务特征对股利政策的影响(一)盈利能力国内学者刘长奎等(2007)以2006年上市公司为样本研究发现盈利能力与股利政策有显著的相关性。
于海泳等(2009)通过实证研究得出相同结论，公司盈利能力越强派现意愿越强，小规模公司更倾向于选择现金股利政策。
高雷等(2008)选取上市公司2008年半年报作为研究数据，采用因子分析，结果显示营业收入增长率和每股收益是影响现金股利分配的重要因素，即影响股利分配的不仅仅是盈利能力还有盈利的成长性和可持续性。
郑开放等(2012)以上交所上市公司2009年的财务数据作为研究数据，分析得出盈利能力和股利分配呈正相关关系，资产负债率对股利分配无影响。
当公司盈利状况比较好时，偏好于多发放现金股利，向市场传递良好形象，从而吸收新的投资资金。
股利分配文献综述
西南财经大学第三届文献综述大赛股利分配文献综述摘要：在公司财务政策中, 股利政策是上市公司利益关系的焦点,且直接影响到公司股东的切身利益。
为此,各国学者对其进行了大量的研究，但仍存在较多分歧，被形象的称为“股利之谜”。
本文从股利政策的分配动机、影响因素和信号传递作用三个角度出发，分别对国外和国内的股利分配文献进行了总体回顾和探讨，总结了国外和国内股利研究的各种思想，并指出了目前股利分配存在的问题，为进一步研究股利分配提供了理论指导，开启了多种研究思路，具有一定的指导意义。
关键词：股利政策；分配动机；影响因素；信号传递作用；指导意义Literature Review of DividendsAbstract：In the company's financial policy, dividend policy is the focus of interest of listed companies, and directly affects the vital interests of shareholders. To this end, scholars from various countries carried out extensive research, but there are still many differences, and it’s called "dividend puzzle" .This paper is started from the three factors :distribution motivation of dividend policy, factors and the role of signaling transmission ,and it’s the o verall literature review and discussion of dividends on foreign and domestic literature. I summarize the studies of foreign and domestic dividends ideas, and point out the problems of dividend distribution .this paper offers guidelines for further research to dividend distribution, opening a wide range of research ideas, and providing some guidance.Key words:Dividend Policy; Motivation of Distributing;Factors; Role of signaling transmission; The value of guidance目录（一）分配动机 (IV)1.国外分配动机的研究 (IV)（2）传递公司利好动机 (V)（3）迎合股东理论 (V)2.国内分配动机的研究 (V)（1）利益掠夺 (V)（2）迎合大股东需要 (VI)（二）股利分配影响因素 (VII)1.国外研究股利分配影响因素的文献 (VII)2.国内研究股利分配影响因素的文献 (VII)（三）不同股利分配政策的信号传递效应 (IX)1.国外 (IX)2.国内 (IX)（四）其他研究 (X)（五）小结 (X)股利分配文献综述股利分配政策作为公司的三大财务决策之一，主要是指公司期末如何分配其收益以及采用何种方式分配收益的问题。
施工企业内部控制及财务管理
Finance and Accounting Research财会研究 | MODERN BUSINESS 现代商业257施工企业内部控制及财务管理研究郝伟 中国水利水电第十一工程局有限公司 河南郑州 450001摘要:随着社会和经济的快速发展,水利水电施工行业的市场市场竞争逐渐加剧,水利水电施工相关企业的财务风险也在日益增加。
企业的内部财务风险,受到整个经济市场和国家相关政策环境的影响,还受到企业内部的控制和管理决策相关方面的影响。
水利水电相关施工企业需要加强对企业内部控制在财务管理中的重要性认识,加强对于企业财务的内部控制,提升施工企业的整体效益和综合竞争力。
本文主要对水利水电施工企业的内部控制及财务管理进行探究。
关键词:施工企业;内部控制;财务管理伴随社会主义市场经济的不断发展,水利水电行业施工市场竞争的日益加剧。
水利水电施工企业的财务管理的质量和财务风险的防范受到越来越多的重视。
水利水电企业需要结合企业内部和外部环境的实际情况,提升企业对于环境适应及应变能力。
通过采取科学合理的财务风险的预防和控制措施,提升水利水电施工企业整体效益和管理水平。
实现水利水电施工企业可持续发展和效益的最大化目标。
一.施工企业内部控制和财务管理中存在的问题1、认识不足且人员综合素质较低水利水电施工企业对于财务内部控制的认识不足。
由于受到传统观念和影响,部分施工企业管理层不重视企业内部控制和财务管理,甚至会破坏企业制定的财务内部控制制度,严重影响施工企业内部控制和财务管理的贯彻落实,对企业的利益产生直接影响,进而制约水利水电施工企业的稳定发展。
水利水电施工企业的内部财务人员的综合素质比较低,专业的知识掌握不足,知识的结构比较窄。
不能符合新时期的财务管理人员的综合素质需求,且没有经过专业培训,不具备财务管理相关资格和能力。
企业的财务管理的人员分配不合理,且财务管理人员缺乏对管理风险的充分认识。
2、资金管理比较分散且风险较大由于水利水电施工企业具有点多、流动作业、线长和分布的范围比较广,导致企业的流动资金不能进行集中管理和调配。
[股利分配政策研究]股利分配政策文献综述
[股利分配政策研究]股利分配政策文献综述各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢股利分配政策在股份公司的财务决策上起着关键性作用，所以一直备受各利益主体的关注。
以下是小编精心整理的股利分配政策研究的相关资料，希望对你有帮助!股利分配政策研究摘要股利分配政策在股份公司的财务决策上起着关键性作用，所以一直备受各利益主体的关注。
股利分配政策与股份公司的最高决策有着密切的联系，例如公司的投资决策及融资决策。
合理的股利分配政策不仅能为公司稳定股市行情，还能为公司找到低价的资金来源。
不同的股利分配政策具有不同的利弊特征，因此，公司在选择股利分配政策时要一切从实际出发，依据公司的实际发展状况来进行选择。
本文通过对股利分配政策的研究而展开的讨论。
关键词公司股利分配股利分配政策中图分类号：F275 文献标识码：A股利分配是指，上市公司将企业盈利的一部分用于留存收益，另一部分则用于支付股利的分配行为，其中上市公司有无发放股利、股利发放多少以及用什么形式、什么时间发放的股利是股利分配政策的主要内容。
股利分配政策不仅影响着股东的权利，还直接影响着企业的价值观念以及企业的健康发展。
股利分配的规定不仅与上市公司的内部问题联系密切，还直接影响着股票市场以及国民经济的健康、持续发展，因此，企业要加强对股利分配政策的研究与监管，从而确保广大投资者的利益不受侵犯，进而才能保证公司的科学化管理以及股票市场的健康、可持续发展。
一、影响我国股利分配政策的因素法律法规对股利分配政策的影响。
国家所制定的公司法、商业法以及税法等对公司的股利分配政策起着决定性作用。
公司只要不违反国家规定的法律法规条款，就能在证券市场上自主的选取股利分配的政策。
在公司法规定的股利分配顺序的前提下，若公司在当年的税后利润没能及时的填补前年的亏损，那么该公司就不能在提取法定公积金后获得分利。
股东对股利分配政策的影响。
1、由于我国的股份结构不同于其它的资本主义国家，所以股东在使用权的使用上存在着不对称的现象，例如公司中经理级别的股东，他们就有权利利用股利的形式来满足自身的效用。
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2006年第9期山东社会科学No .9 总第133期SHA NDON G SOCIAL S CIENCES General No .133收稿日期:2006-04-15作者简介:张逸君(1975-),女,山东大学管理学院2002级博士研究生;朱 磊(1978-),男,山东财政学院硕士研究生。
股利政策文献综述张逸君 朱 磊(山东大学管理学院,济南 250100;山东财政学院,济南 250014)[摘要] 股利政策问题是现代公司理财活动的三大核心内容之一。
西方财务学界对股利政策问题的研究主要集中于股利政策与股票价格及股利为什么会引起股票价格的变化。
从放宽MM 股利无关论的假设条件着手,股利政策理论得到了丰富和发展。
虽然学术界提出了各种理论和实证研究解释股利政策,但仍难以得出股利政策决定因素的一致性结论,很多问题有待进一步研究。
[关键词] 股利理论; 代理成本理论; 信号传递; 股权结构[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]1003—4145[2006]09—0058—03 股利政策问题是现代公司理财活动的三大核心内容之一。
20世纪六七十年代,西方财务学界对股利政策问题的研究主要集中于股利政策与股票价格是否有关,主要观点有以Gordon 为代表的“一鸟在手”理论,以及Miller 和Modigliani 为代表的股利无关论和税差理论。
进入80年代,对股利政策问题的研究则主要集中于股利为什么会引起股票价格的变化,其主要观点有信号理论、代理理论等。
当前主流的研究主要是从放宽MM 股利无关论的假设条件着手,并引进相关学科的研究成果,从而使股利政策理论得到进一步的丰富和发展。
一、传统股利理论1、“一鸟在手”理论。
其创始人Gordon (1962)提出:由于风险的存在,当前所能获得的股利收入比留存收益所能带来的未来资本利得更加可靠,因此对于风险厌恶型的一般投资者来说,宁可现在获取较少的股利也不愿意等到将来获取风险较高的高额资本利得。
在该理论下,公司如果采用较高的股利支付率则会降低投资者的风险,因此投资者会相应的降低其期望投资报酬率,公司的股票价格会上涨;反之则结论相反。
2、MM 股利无关论。
Miller &Modiglini (1961)发表了《股利政策、增长和股票价值》一文,认为股利政策和公司价值无关。
MM 理论是建立在以下两个假设的基础之上:第一,假设企业的投资和融资决策都已确定,不会因为股利的支付而改变;第二,假设存在“完美的资本市场”,即:①证券交易瞬间完成,不存在交易费用;②不存在税收;③各个投资者拥有的信息是相同的;④管理层与股东之间没有利益冲突;⑤不存在代理成本;⑥无股票发行费用。
Mille 和Modiglia ni 认为,在完美的资本市场中,股票价格反映了所有可以利用的信息,获得非正常利润的机会是不存在的,投资者只能得到经过风险调整后的平均市场收益。
在给定企业投资决策的情况下,股利支付不影响股东的财富,企业的价值完全取决于企业的投资决策,而盈利在股利与留存收益之间的分割并不影响企业的价值。
股利政策只不过是公司的一种融资策略。
支付股利实际上就如同一只手付出钱,而另一只手又把钱如数收回一样,并不会影响企业的市场价值。
虽然该理论的假设前提与现实情况很不相符,但因为其完备的数学证明仍成为现代股利政策理论的基石,以后的各种股利政策理论一般都是在逐步放宽其假设前提的情形下形成的。
3、税差理论。
该理论从资本利得和股利收入的税收差别的角度来解释股利政策。
最早提出这种观点的是Br enna n (1970),该理论认为:对大多数投资者来说,由于资本利得税要低于股利收入税,如果企业保留盈余少发股利或不发股利,这对投资者来说是有利的。
另外,股利的税收是在收到股利时支付,而资本利得的税收可以递延到股票真正卖出时才支付,因此企业在保留盈余而不支付股利时,给了股东一个有价值的时机选择权。
该理论认为,公司应采取低股利政策,以提升股票价格,实现股东价值最大化。
Litzenber ger&Ra maswa my(1979)扩展了Bre nnan (1970)的税后资产定价模型,考虑抵税的利息限制后认为,受到这一限制的投资者更欢迎现金股利分配。
Litzen-berger&Ra mas wa my(1982)还以NYSE公司为样本研究得出了和税后资产定价模型一致的结论:股票收益率和预期股利分配之间存在正的、非线性关系。
但对这种正相关的引致因素没有达成一致意见,且这类研究难以解释现实中大量的公司选择现金股利政策。
二、现代股利政策理论(一)股利政策的顾客效应论在财务上,顾客效应指的是投资者根据个人情况而对企业财务政策形成某种特殊偏好并自觉选择该证券进行投资的现象。
当运用于股利政策时,这一选择对象主要指企业的股利支付水平。
顾客效应表明,实施稳定股利政策的股票总能吸引一定比例的投资者,从而使其维持某一水平的市价。
Pettit(1977)通过对1964-1970年的904个个人账户的证券组合进行了实证分析,发现了低税级投资者适度集中于高收益率股票的证据。
在其他条件相同时,高收入的投资者倾向于低股利收益率的股票,反之反是。
(二)信息不对称对股利政策的影响信息不对称直接导致股利政策有两种理论解释模型:股利的信号传递理论及股利的代理理论。
1、股利政策的信号传递理论。
在非完善的市场中,当公司管理者与投资者存在信息不对称的情况下,管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。
这是信号理论解释股利政策的基本思想。
当管理当局对企业未来前景看好时,他们可能不仅仅是对外宣布好消息,还会通过提高股利来证实此消息。
如果公司以往的股利支付稳定,那么一旦增加股利,投资者就会认为公司管理者当局对企业未来看好。
换言之,公司提高股利支付水平意味着公司管理者对公司未来能够保持较高的利润水平充满信心,即股利增加表明公司盈利能力的“永久”增长。
股利信号传递理论的实证分析工作由John lintner (1956)首先研究,Lintner通过对美国600家上市公司财务经理的问卷调查和实证分析,得出股利传递公司盈利信号内容的实证结果。
他认为,在1946-1954年间,美国各上市公司一般都保持一个长期的目标股利支付率,公司的股利变化与长期可持续的净收益水平相一致;公司管理者特别注重股利水平的变化,除非管理者确信公司增长的收益足以支付长期增加的股利时,才会增发股利,并且公司管理者不会轻易削减股利。
米勒(1961)则明确提出,在信息不对称条件下,股利能传递未来现金流量的信息。
R oss (1977)研究发现:公司股利的增加能向市场传递一种无法模仿的明确信号,说明公司的前景已改善。
为使股利信号发挥作用,应满足以下条件:第一,企业管理者必须有正确的激励机制向市场发出真实的信号;第二,成功企业的信号不能轻易被微利企业模仿;第三,信号应该与可观察事件密切相关;第四,不存在发布同样信息成本更低的方法。
Bhattac har ya(1979)考察了公司管理者按照老股东利益行事的两期模型。
他认为,公司股利政策的选择取决于由承诺高股利引发的交易成本与新股东愿意支付的价格之间的比较。
微利公司承诺的股利越高,交易成本也越大,额外的交易成本很难为发行新股价格所承受。
现金股利需要纳税时尤甚。
但Bhattac harya与R oss的研究都没有解释为什么企业仅以股利作为传递企业未来前景的信号?为什么公司会长期采取平稳的股利支付政策?这些问题促进了股利信号传递理论的进一步发展。
(1)对公司采取支付股利传递信息而不是股票回购的解释。
Miller&Roc k(1985)也考察了两期模型,指出:企业虽然在短期内可“愚弄”市场,但不可能长期“欺骗”市场。
投资者在根据股利信号推断企业当期盈利水平时,已考虑到了企业管理者以牺牲投资机会为代价支付股利的动机。
同样,企业管理者在制定股利政策时,也考虑到了市场的这种反应,市场根据股利信息对企业价值作出正确判断的机制形成了股利信号传递机制。
John&Williams(1985)在公司股东出售部分股票满足其流动性需要的假设基础上,阐述了对股利信号传递的观点。
认为管理者按照老股东利益行事并掌握公司真实价值的信息,但是,外部投资者并不知道。
如公司价值被市场低估,股东为满足其流动性需要将按照低于公司价值的价格出售股票。
当公司宣布支付股利时,如外部投资者将其视为利好消息时,股价上升,股东只需出售少量股票就能保持一定的股权比例。
他们的观点部分解释了为什么公司采取股利而非其他手段向市场传递信息。
(2)对公司采取平稳性(刚性)股利的解释。
Kumar(1998)提出了有名的“噪音信传递”(Coarse sig-naling)理论来解释现实生活中存在“刚性”的股利政策。
他认为,在信息不对称的情况下,与外部投资者相比,企业经理对本企业的生产率水平拥有优势信息,他们通过股利的支付向投资者传递企业生产率水平的信号,然后股东根据对这一信号的理解来作投资决策。
如果经理偏离其生产率水平所对应的股利水平,选择其他股利水平,那么他们得到的投资水平与其期望水平将发生很大偏差,福利境况反而变得更坏。
Kuma r的模型较好地解释了股利政策的这一“刚性”现象。
2、股利政策的代理成本理论。
代理成本理论是在放松了MM理论中公司经营者与股东之间的利益完全一致的假设基础上发展起来的。
现代企业的一个重要特征是两权分离,所有权和经营权的分离促成了委托-代理关系的产生。
(1)股利政策与债权人———股东之间的代理分析。
Jensen&Mec kling(1976)、Myers(1977)首先对该问题进行了研究。
他们认为,如果管理者与股东在目标一致的情况下,股东可以通过重塑企业的资本结构来增加其收益。
Kala y(1984)等人把股利变化对债券价格、股票价格的影响进行了实证研究并试图验证上述命题。
他们对比了代理假设和信号假设,发现债券和股价没有按照预期股息的变化方向变化,股价在降低股息宣布日下降得最快,在股息升高宣布日,债券价格上扬不明显,实证结果支持了信号假设,没有支持代理假设。
(2)股利政策与股东———管理者之间的代理分析。
Easter broo k(1984)和Je nsen(1986)指出:管理者所能控制的现金流量越少就越难采取不利于股东利益的行为;股东可通过降低管理者控制的现金流量以增加其任意分配资源的难度;降低管理者控制现金流量的方式之一,就是增加股利支付水平。
Grossman&Hart(1982)则指出:债务承诺比股利承诺更难违约,降低管理者控制现金流量的另一种方法是增加公司的负债水平。
Lang&Litzenber ger (1989)的研究发现,在股利增加宣布日,存在过度投资机会的公司其股价上涨速度大于不存在过度投资机会公司的股票价格上涨速度。