利率期货的定价
第06章 期货定价原理 (2)
第1节 期货价格与相关价格的关系
一、期货价格与现货价格的关系 • 期货价格与现货价格的基本关系，也是期货
套期保值策略依据的两个基本原理：
• ①是同一品种的商品，其期货价格与现货价 格受到相同因素的影响和制约，虽然波动幅 度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有 一致性；
• ②是随着期货合约到期日的临近，期货价格 和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差趋近 于零，两价格大致相等。
• 一、长期利率期货的定价
㈡交割债券与标准债券的转换因子 • 芝加哥交易所规定，空头方可以选择期限长于
15年且在15年内不可赎回的任何国库券用于交 割。由于各种债券息票率不同，期限也不同， 因此芝加哥交易所规定交割的标准债券为期限 15年、息票率为8%的国库券，其它券种均得按 一定的比例折算成标准债券。这个比例称为转 换因子(Conversion Factor)。 • 算出转换因子后，我们就可算出空头方交割100 美元面值的债券应收到的现金：
•第6章 期货定价原理
第6章 期货定价原理
•学习指导 •第1节 期货价格与相关价格的关系 •第2节 股票指数期货与外汇期货的定价 •第3节 利率期货的定价
学习指导
• 本章介绍了期货价格与相关现货价格，相关 远期价格的关系，以及主要金融期货的定价 方法。
• 通过本章学习你应该了解期货价格与预期现 货价格之间关系的相关理论，理解期货价格 与远期价格的关系，掌握股票指数期货，外 汇期货、中、长期国库券期货和短期国库券 期货的定价方法，并能够进行相关计算。
二、外汇期货的定价
• 用以下两个组合来给外汇期货定价：
• 组合A：一个远期多头加上 KerTt 金额的现金； • 组合B：Serf Tt 金额的外汇。 • K表示远期合约中约定的交割价格；S表示以美
第五章_利率期货
第五章_利率期货第五章利率期货【学习目标】通过本章的学习理解利率期货是金融期货的重要组成部分。
了解利率期货的基本概念及发展历程，掌握不同利率期货合约的具体规定以及中长期国债期货合约特殊的定价方式，以及利率期货在投机、套期保值以及其他利率风险管理领域的运用。
第一节利率期货市场概述一、利率期货市场的产生和发展20世纪60年代中期以来，随着国际经济金融形势的变化，利率的波动也更为频繁和剧烈，给企业尤其是金融机构的生产经营带来了极大的风险。
面对日趋严重的利率风险，各类金融商品持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的利率风险管理工具。
利率期货正是在这种背景下应运而生的。
1975年10月，世界上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证（Government National Association Certificate）期货合约在美国芝加哥期货交易所诞生。
尽管由于交割对象比较单一，流动性不强，发展受到一定限制，但在当时已经是一种重大的创新，开创了利率期货的先河。
在这之后，为了满足投资者回避短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所国际货币市场分部（IMM）先后于1976年1月和1981年12月推出了3个月期美国短期国库券期货合约以及3个月期欧洲美元定期存款期货合约，都获得了巨大的成功。
此外，在利率期货发展历程上另外一件具有里程碑意义的重要事件是，1977年8月22日，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，满足了对中长期利率风险进行保值的广大交易者的需要，也受到了普遍的欢迎，以至美国财政部发行新的长期国债时，都刻意选择在长期国债期货合约的交易日进行。
美国利率期货的成功开发与运用，也引起了其他国家的极大兴趣。
1982年，伦敦国际金融期货交易所首次引入利率期货，1985年东京证券交易所也开始利率期货的交易，随后，法国、澳大利亚、新加坡等国家也相继开办了不同形式的利率期货合约。
利率期货的定价
短期国债的报价
短期国债期货的报价
短期国债期货的报价
采用IMM指数报价方式的原因
为了使期货报价与交易者习惯的低买高卖一 致，即符合低价买进，高价卖出的报价习惯。
为了使“IMM指数”的变动方向与短期国债的 价格变动的方向相一致。
短期国债期货的定价
短期国债期货的定价
短期国债期货定价案例
IMM指数与市场利率反向变动
规避利率 上升风险
规避利率 下降风险
欧洲美元 期货空头
欧洲美元 期货多头
注意：多头总是规避价格上 升风险的交易者 ，利率期货 的多头则是规避期货价格的 上升风险，即规避利率下跌 风险的一方。
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9.3.2 利率期货的定价
利率期货合约
最常见的短期 利率期货合约
01
U.S. Treasury Bond Futures
美国国债期货合约
02 Eurodollar Futures 欧洲美元期货合约
短期国债期货的标的
短期国债期货 标的资产
90天期美国国库券
‘‘ 实际交割资产 新发行的为期90天的国库券； 尚有90天剩余期限（交割日至 国库券到期日的天数）的原来 ’’ 发行的6个月或1年期的国库券。
欧洲放于美国境外的非
美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款。
欧洲美元期货
• 标的资产： 自期货到期日起3个月 期的欧洲美元定期存款。
• 存款利率： 主要基于3个月 期的LIBOR利率
欧洲美元期货的报价
欧洲美元期货报价方式为IMM指数形式
IMM 指数=100－期货利率×100 若利率为10％，则IMM指数为90。
期货投资学之利率期货的基本概念
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利率期货的基本概念及定价 利率期货的套期保值 利率期货的套利 我国的国债期货交易
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
§7.1 利率期货的基本概念及定价
v 7.1.1 利率期货：
CBOT CME CME CME SIMEX SIMEX LIFFE LIFFE
最小变动价（最小变动值） 1/32点（31.25美元） 0.5/32点（15.625美元） 0.5/32点（15.625美元）
0.25/32点（15.625美元） 0.01点（25美元） 0.01点（25美元） 0.005点（12.5美元） 0.01点（25美元） 0.005点（12.5日元） 0.01点（25美元） 0.01点（12.5英镑）
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v 世界主要利率期货交易品种 ：
合约种类 长期国债期货合约 10年期中期国债期货合约 5年期中期国债期货合约
交易所 CBOT CBOT CBOT
2年期中期国债期货合约 90天国库券期货合约 3个月欧洲美元期货合约 1个月LIBOR期货合约 3个月欧洲美元期货合约 3个月欧洲日元期货合约 3个月欧洲美元期货合约 3个月英镑利率期货合约
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v 短期利率期货合约的说明：
Ø短期利率期货的报价：指数报价
ü 短期国债期货：不带百分号的年贴现率报价 u 例如： 3个月国债期货成交价93.58，即意味年贴现率 (100-93.58)%=6.42%,三个月贴现率6.42%/4=1.605%， 实际以1000000*（1-1.605%）=983950美元成交面值 1000000美元的国债合约一张
利率期货
一、利率期货概述利率期货是金融期货的一种，它是指交易双方在集中性的市场、以公开竞价的方式、买卖一定数量与利率相关的金融工具的可转让的标准合约。
利率期货合约是一种标准化合约，在一个典型的利率期货合约中，其标的资产、合约规模、报价方式、合约到期日、交易时间、最小波动单位、交割方式等都有明确的规定。
1、利率期货的特点1）利率期货的标的利率期货的标的是某种特定的与利率相关的金融工具，利率本身并不直接作为利率期货合约的标的。
如：3 个月欧洲美元利率期货的标的是3 个月的欧洲美元存款；3 个月美国短期国库券期货的标的是3 个月的美国短期国库券；德国中长期国债期货的标的是德国的中长期国债等等。
2）利率期货的清算与交割利率期货实行的是每日清算和保证金制度，基本上消除了信用风险。
对于利率期货的参与者而言，它只需要估计交易所或者结算所的信用风险即可，而不用估计某个具体交易对手的信用风险。
“交割”是指合约到期的日期和时间。
现在，多数中长期国债期货采用的是实物交割方式，而短期利率期货则采用的是现金交割方式。
实际上，只有极少数利率期货合约被持有至到期日，绝大多数在合约到期日前就通过在期货交易所进行的反向交易而平仓了。
3）利率期货的价格变动利率期货的标的资产价格仅依附于利率水平。
利率期货的价格与现货价格成同方向变动，与市场利率成反方向变动。
市场利率越高，利率期货的价格越低；反之，市场利率越低，利率期货的价格越高。
利率期货是以利率产品为标的的，因此影响利率产品的因素，对利率期货的价格也会产生相同方向的影响。
所不同的是，利率期货的价格反映的是其标的物的远期价格，它能够使投资者将未来的利率水平锁定，因而成为投资者广泛使用的规避利率风险的工具。
2、利率期货的种类按照不同的标准可以把利率期货分成不同的种类，通常是按标的期限的长短把利率期货分为中长期利率期货和短期利率期货两大类。
中长期利率期货是指合约的期限在一年以上的利率期货，主要是各国政府发行的政府债券期货，如转载美国芝加哥期货交易所(CBOT)上市交易的中长期国债期货和在欧洲期货交易所(EUREX)上市交易的德国中长期国债期货等。
期货定价理论知识
期货定价理论知识期货定价是期货市场中的基本概念和核心内容之一。
它是指根据一定的理论模型和市场供求关系，通过基础资产价格、利率、存储费用和需求预期等因素来确定期货合约价格的过程。
在期货定价理论中，主要有以下几种知识：1. 基础资产价格：期货合约的价格受到基础资产价格的影响。
基础资产可以是商品、股票、外汇等金融工具，其价格波动会直接影响到期货合约价格的波动。
例如，商品期货的定价往往会受到市场对该商品供求关系的影响。
2. 债券利率：利率是期货定价的重要因素之一。
利率的高低会直接影响到期货合约价格的波动。
一般来说，利率越高，期货合约价格越低；利率越低，期货合约价格越高。
这是因为利率的高低会影响投资者的资金成本和机会成本，在期货市场上表现为期货合约价格的变化。
3. 存储费用：对于某些商品期货合约来说，存储费用是一个重要的因素。
存储费用指的是将商品存储起来所需支付的费用，包括仓储费用、保险费用、质量损耗等。
存储费用的高低会直接影响到商品的供给量和需求量，进而影响到期货合约的价格。
4. 需求预期：期货市场是一个未来价格预期的市场，投资者在进行期货交易时会考虑未来的市场需求情况。
投资者对未来市场需求的不同预期会影响到期货合约的价格波动。
例如，如果投资者预期未来需求会增加，他们很可能会购买期货合约，这会导致期货合约价格上涨。
5. 市场供求关系：最后，期货定价的核心在于市场供求关系。
市场供求关系是指在市场上买卖双方的多寡对价格的影响。
当供大于求时，价格往往会下跌；当求大于供时，价格往往会上涨。
投资者在进行期货交易时，会根据市场供求关系来确定交易策略，进而影响到期货合约的价格。
综上所述，期货定价理论涉及到基础资产价格、利率、存储费用、需求预期和市场供求关系等因素。
通过对这些因素的分析和预测，投资者可以更好地理解期货市场的发展趋势和价格变动规律，并在交易中做出合理的决策。
这些知识对于投资者在期货市场中获取利润和控制风险具有重要意义。
金融工程第4章 利率期货
这样，希望对冲利率风险暴露的公司不仅仅必须确定它 所要求对冲的期限，而且同时还必须确定他暴露于利率 的利率期限。然后他还必须寻找合适的利率期货合约以 获得相应的对冲。
预备知识
有关利率期限结构 （the term structure of interest rates）的概念
市场分割理论认为，短期、中期和长期利率之间 没有什么联系。不同的机构投资于不同期限的债券，并不 转换期限。短期利率由短期债券市场的供求关系来决定， 中期利率由中期债券市场的供求关系来决定，等等
流动性偏好理论认为，远期利率应该总是高于预期的 未来的即期利率。
这个理论的基本假设是投资者愿意保持流动性并投资 于较短的期限
在两个日期之间所得的利息是：
（两个日期之间的天数 / 参考期限总天数）×在参考期限内所得利息
有三种天数计算惯例： 1、实际天数 / 实际天数（期限内） 2、30 / 360 3、实际天数 / 360
长期国库券是用实际天数 / 实际天数（期限内）的方式； 公司债券和市政债券是用30 / 360的方式；
例子
假设投资者按11%年利率借100美元，4年期，并以10.8%年 利率投资3年期
在第3年末现金流入100e0.108×3=138.26美元 在第4年末现金流出100e0.11×4=155.27美元 因为155.27美元=138.26e0.116 第4年所借资金利率正好等于远期利率11.6% 锁定了未来的无风险借款利率
化简为： e-1.5R = 0.85196
即
R = - ln(0.85196) / 1.5 = 0.1068
因此，1.5年期的即期利率是10.68%。这是唯一的与6个月期 1年期即期利率及表5—2中数据一致的即期利率。
期货基础知识：利率期货的报价及交割体例
期货基础知识：利率期货的报价及交割体例2017期货基础知识：利率期货的报价及交割体例导语：所谓利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。
利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。
一、利率期货的报价及交割体例(1)、报价体例：如1000000美元三个月国债——买价980000美元，意味着3个月贴现率为2%，年贴现率为8%。
价钱与贴现率成反比，价钱高贴现率低，收益率低。
指数报价：100万美元3个月国债，以100减去不带百分号的年贴现率体例报价。
如不美观成交价为93.58时，意味年贴现率为(100-93、58)=6、42%，即3个月贴现率为6、42/4=1、605%，也意味着1000000×(1-1、605%)=98、3950的价钱成交100万美元面值的国债。
(2)、5年、10年、30年期国债合约面值为10万美元，合约面值的1%为1个根基点点，即1000美元。
30年期最小变换单元为1个根基点的1/32点，代表31.25美元。
5、10年期最小变换单元为1个根基点1/32的1/2，代表15.625美元。
当30年期国债报价为96-21时，暗示该合约价值(96×1000+31、25×21)=96956、25美元。
97-2时，暗示上涨了13个价位，即涨了13×31、25=406、25美元，为97062、5美元。
(3)、3个月欧洲美元期货现实是指3个月欧洲美元按期存款利率期货，虽然也采用指数报价体例，它与3个月国债期货的.指数没有直接可比性。
好比当指数为92时，3个月欧洲美元期货对应的寄义是买方到期获得一张3个月存款利率为(100-92)%/4=2%的存单，而3个月国债期货中，买方将获得一张3个月的贴现率为2%的国库券。
意味国债收益略高于欧洲美元。
二、首要利率期货物种：1、CBOT——30年国债面值10万美元，合约价值分100点，每点1000美元，报价点-1/32，如80-16，即80又16/32，最小跳动点1/32点，合31、25美元。
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欧洲美元期货合约
欧洲美元(Eurodollar)指存放于美国境外的非
美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款。
欧洲美元期货
• 标的资产： 自期货到期日起3个月 期的欧洲美元定期存款。
• 存款利率： 主要基于3个月 期的LIBOR利率
欧洲美元期货的报价
欧洲美元期货报价方式为IMM指数形式
IMM 指数=100－期货利率×100 若利率为10％，则IMM指数为90。
9.3.2 利率期货的定价
利率期货合约
最常见的短期 利率期货合约
01
U.S. Treasury Bond Futures
美国国债期货合约
02 Eurodollar Futures 欧洲美元期货合约
短期国债期货的标的
短期国债期货 标的资产
90天期美国国库券
‘‘ 实际交割资产 新发行的为期90天的国库券； 尚有90天剩余期限（交割日至 国库券到期日的天数）的原来 ’’ 发行的6个月或1年期的国库券。
IMM指数与市场利率反向变动
规避利率 上升风险
规避利率 下降风险
欧洲美元 期货空头
欧洲美元 期货多头
注意：多头总是规避价格上 升风险的交易者 ，利率期货 的多头则是规避期货价格的 上升风险，即规避利率下跌 风险的一方。
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短期国债的报价
短期国债期货的报价
短期国债期货的报价
采用IMM指数报价方式的原因
为了使期货报价与交易者习惯的低买高卖一 致，即符合低价买进，高价卖出的报价习惯。
为了使“IMM指数”的变动方源自与短期国债的 价格变动的方向相一致。
短期国债期货的定价
短期国债期货的定价
短期国债期货定价案例