期货与期权合约的定价与案例
第三讲 期货定价理论(期货与期权市场-北京大学,欧阳良宜)
– 皇家荷兰与壳牌石油 – ADS/ADR与原始股份 – H股，A股与B股定价
• Index Inclusion（指数编入）
– 标准普尔指数新增公司平均涨幅为3.5% – Yahoo公司
• Internet Carve-Outs（网络热）
– Palm与3Com公司的价格倒挂
…
当日盈利/损失
0
(F1-F0 )enδ (F2-F1 )enδ
…
在n日的价值
…
(Fn-Fn-1 )enδ
…
(Fn-Fn-1 )enδ
Dr.Ouyang
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分析
• 累计盈利/损失
– Σ (Fi－Fi-1 )enδ= (Fn－F0 )enδ
– 考虑到在到期日的期货价格就是当日的现货价格，Fn=ST
– 累计盈利损失可以记为(ST－F0 )enδ
计息次数
Dr.Ouyang
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不同计息次数利率的换算
• 连续复利与m次复利
AeRcn A1 Rm mn m
Rc
m ln 1
Rm m
Rm m(eRc / m 1)
• m次复利与k次复利
A1
Rk
kn
A1
Rm
mn
k m
Rk
k 1
Rm m
m/k
1
Dr.Ouyang
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示例
– 假设将金额A存于银行，名义年利率为R，计息方式为年度复利， 那么n年之后，这笔存款的数额将升为：
A(1 R)n
– 半年计息一次
AeRn
A1
R
2n
2
– 每年计息m次
A1
期权与期货案例分析(一)
《期权与期货》案例分析（一）郑州“1.18" 事件1999年1月18日，是个不年不节的星期一，但恐怕世界期货史将会记下这一天。
18日下午，郑交所发布《中郑商交字（1999）第10号》文宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。
”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。
作为公布如此重大的决定，交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。
与证券市场的规范运作相比，期货市场的管理显得既缺乏透明度又缺乏规范性。
郑交所这一中盘毁局、交易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。
当天闭市后，全场先是绝望愕然，紧接着便被指责叫骂所淹没了。
期货市场的参与者是相互对立的多方（预期价格看涨）和空方（预期价格看跌），交易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。
按照国际惯例，只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。
但多年来，虽然中国的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果。
它终于把中国的期货市场推到了何去何从的最后一个岔口。
不知从何时开始，一般中国媒体都不想沾期货，也不敢沾。
不是因为那里的规则像迷宫一样，它毕竟还能理出头绪；主要是因为那里的内幕太多，根本无从下手。
多年来，中国的期货领域就像现代社会中一个半封闭的部落，寄生在整个经济社会的神经末端。
外边的人，很少光顾那里，更少有人去过问那里的是是非非；里边的人，也很少和外边的社会过从交流，他们习惯了那里的一切规则，成文的和不成文的，包括内幕和不公。
但这次真的不同。
当1月20日记者开始采访后，许多业内人士，包括近年来避媒体惟恐不远的期货经纪公司都积极和记者接触，要求曝光。
第十二章-期货与期权定价课件
4、期货结算所（核心）
（1）、基本职责： 仓，并承担结算的保证责任，维持市场的连续。
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
益，通常是通过对冲方式了结交易；远期交易也以回避 风险为目的，但是通过实物交割了结交易，直接锁定交 割价格。 ▪ 期货合约是在交易所交易；远期合约是柜台交易。 ▪ 期货交易要求双方缴纳保证金，以保证合约的履行；远 期交易不要求保证金，以签约双方的信用为保证。
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
（6）、基差（Basis）
基差=期货价格 – 现货价格
在合约到期日以前，期货价格与现货价格存在 差异，从而使得现货与期货的损益不能完全抵 消，因而，在合约到期日以前了结合约，会承 担基差风险。
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
3、期货交易所
股票组合的价值 = $30 百万
股票组合价值损失幅度 = (.8) (2.5) = 2%
股票组合价值损失 = 2%* $30 百万 = $600,000
每份S&P 500 指数期货合约价值损失= 250*1000*2.5%= $6,250
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
可以选择卖出（空头）96份标准-普尔500指数期货 合约来进行套期保值，规避市场风险。
（4）、合约的了结：义务的履行可以是实物交 割；也可以用相反方向的合约来抵消义务，即 以对冲方式来了结，只需结算两个相反合约的 价差。
第十二章-期货与期权定价
中国商品期货期权定价及实证研究
中国商品期货期权定价及实证研究随着全球经济的快速发展，商品期货期权作为一种重要的金融衍生品，在中国及全球范围内得到了广泛。
商品期货期权不仅能够为投资者提供多样化的投资选择，同时还能有效地对冲风险。
因此，对中国商品期货期权定价及实证进行研究具有重要意义。
本文将重点中国商品期货期权的定价问题，分析相关实证案例，以期为未来研究提供参考。
商品期货期权的定价研究起源于20世纪70年代，Black和Scholes提出了著名的B-S模型。
随后，大量学者围绕这一模型进行了拓展和改进，以适应不同市场的实际情况。
在国内，学者们也对中国商品期货期权的定价进行了大量研究。
例如，孙碧等（2018）运用B-S模型和随机模拟方法，对中国大豆期货期权的定价进行了实证研究。
赵亮等（2020）则运用二叉树模型，对中国棉花期货期权的定价进行了分析。
本文将采用文献综述和实证分析相结合的方法，首先对国内外相关研究进行梳理和评价，然后运用相关模型（如B-S模型、二叉树模型等）对中国商品期货期权进行定价分析。
还将通过随机模拟方法，对不同市场环境下的期权价格进行模拟，以更准确地反映实际情况。
通过对中国商品期货期权的历史数据进行整理和分析，我们发现，中国商品期货期权市场的发展受到多种因素的影响。
国内宏观经济环境是影响商品期货期权价格的重要因素之一，市场供需关系、政策法规以及投资者的风险偏好等因素也对商品期货期权价格产生着深远的影响。
我们还将运用实证数据，对不同模型在中国商品期货期权定价方面的准确性和适用性进行比较分析，以找出最适合中国市场的定价模型。
具体地，我们将以中国大豆期货期权和棉花期货期权为例，运用B-S 模型和二叉树模型进行定价分析。
通过比较两种模型的定价结果，以及观察实际市场数据，我们将评估模型的准确性，并根据发现的问题提出改进意见。
本文通过对中国商品期货期权定价及实证进行研究，发现B-S模型和二叉树模型都能在一定程度上对中国商品期货期权进行合理定价。
2024版期货与期权精品课件
2024/1/26
未来发展趋势展望
随着技术的不断进步和应用场景的不断拓展，大数据和人工智能技术在期货和期权交易中的应用前景将 更加广阔。未来，这些技术将在风险管理、交易决策、市场预测等方面发挥越来越重要的作用。
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谢谢
2024/1/26
THANKS
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10
2024/1/26
03
期货与期权交易策略
CHAPTER
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套期保值策略及应用
01
02
03
套期保值原理
通过在期货市场和现货市 场进行相反的操作，达到 规避价格波动风险的目的。
2024/1/26
套期保值类型
根据保值目的和操作方法 的不同，可分为买入套期 保值和卖出套期保值。
套期保值应用
适用于需要规避价格波动 风险的企业和个人，如农 产品生产商、进出口商等。
期权的买方支付权利金，获得权利； 期权的卖方收取权利金，承担义务。
2024/1/26
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期权合约类型及特点
看涨期权与看跌期权
看涨期权赋予持有者在到期日之前以特定价格购买资产的权利；看 跌期权赋予持有者在到期日之前以特定价格出售资产的权利。
欧式期权与美式期权
欧式期权只能在到期日行权，美式期权在到期日之前的任何时间都 可以行权。的期权；平值期权指立即行权利润为零的 期权；虚值期权指立即行权无利润的期权。
2024/1/26
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国内外期权市场发展现状
01
国际期权市场
国际期权市场发展迅速，交易品种丰富，市场规模不断扩大。主要交易
所包括芝加哥期权交易所（CBOE）、欧洲期货交易所（Eurex）等。
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2024/1/26
04
期货投资分析考试--期权例题
期货投资分析---期权例题讲解一. 实值期权也称期权处于实值状态。
实值期权具有内涵价值，其内涵价值大于零。
执行此期权可以给期权拥有者带来收益，包括以下两种情况：A、当看涨期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权是实值期权。
看涨期权的内涵价值=标的物市场价格-执行价格B、当看跌期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权也是实值期权。
看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物市场价格【例1】某玉米看涨期权合约中的执行价格为3.40美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.60美元/蒲式耳。
此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.40元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。
此时看涨期权买方若履行期权合约，将实现3.60-3.40=0.20美元/蒲式耳的盈利。
因此，该看涨期权是实值期权。
【例2】若上例中的期权为看跌期权，执行价格为3.60美元/蒲式耳，期货合约价格为3.40美元/蒲式耳，该交易者若行使期权，可实现3.60-3.40=02.美元/蒲式耳的盈利，因此，该看跌期权也是实值期权。
二.虚值期权也称期权处于虚值状态。
虚值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于零。
执行此期权将给期权拥有者带来损失，包括以下两种情况：A、当看涨期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权是虚值期权。
B、当看跌期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权也是虚值期权。
【例3】某玉米看涨期权合约中的执行价格为3.60美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.40美元/蒲式耳。
此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.60元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。
此时看涨期权买方若履行期权合约，将实现3.40-3.60=-0.20美元/蒲式耳的损失。
因此，该看涨期权是虚值期权。
【例4】若上例中期权为看跌期权，执行价格为3.40美元/蒲式耳，期货合约价格为3.60美元/蒲式耳，该交易者若行使期权，可实现3.40-3.60=-0.20美元/蒲式耳的损失，因此，该看跌期权也是虚值期权。
期货与期权案例分析
期货与期权案例分析名称：期货与期权交易案例分析XXX姓名学号：XXXXXXXXXXXXXXXXXX班级：国贸0903班专业：国际经济与贸易XXX指导老师：XXX2011年11月海南天然橡胶R708事件的回顾与反思一、事件发生背景天然橡胶是很好的期货品种。
第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。
第二，天然橡胶的价格波动剧烈。
特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。
所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。
同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。
第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。
第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。
天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在XXX和XXX同时挂牌交易。
由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年XXX的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。
XXX、XXX、北京华热亚、XXX等国内大的现货商群体都积极参与当时的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的。
1997年成为XXX最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。
XXX地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得天独厚。
如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参与各方损失惨重。
第四章 期权期货及其定价
• 事发后，1997年7月，国务院总理朱镕基专门召开办公 会议处理“株冶事件”，相关主管部门负责人亲自到 工厂蹲点近一个月，一边采取头寸止损、追加保证金 、合理调期等措施紧急处理头寸，一边通过各种渠道 调集其他锌厂的货源、组织交割，力争将损失降至最 低。 • 但终因抛售头寸过大，最后只好以高价买入部分合约 平仓履约。由于从1997年初开始的六七个月中，多头 推高伦敦锌价，涨幅超过50%，这导致株冶最后集中 性平仓的3天内亏损额达1.758亿多美元，折合人民币 14.591亿多元。
• “头寸”是指标的资产市场价格和执行价格的差额。
• 例1：投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前
市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的 今天，期权价格为5元，投资人就持有了看涨头寸， 期待未来股价上涨以获取净收益。
• 例2：卖方售出1股看涨期权，其他数据与前例相同
。标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元 ，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。卖方处 于空头状态，持有看涨期权空头头寸。
• 两种期权交易市场： • （1）有组织的证券交易所交易
• 在证券交易所交易的期权合约都是标准化的，特定品种 的期权有同一的到期日、执行价格和期权价格。
• （2）场外交易
• 金融机构和大公司双方直接进行的期权交易称为场外交 易。场外交易的优点是金融机构可以为客户“量身定制” 期权合约，其执行价格、到期日等不必和场内交易相一 致。
•
• 2003年底至2004年，中航油错误地判断了油价走势，调 整了交易策略，卖出了看涨期权并买入了看跌期权，导 致期权盘位到期时面临亏损。 • 2003年下半年：中航油开始交易石油期权。 2004年上半年：油价攀升，中航油亏损3000万美元。 • 为了避免亏损，中航油分别在2004年1月、6月和9月先 后进行了三次挪盘，即买回期权以关闭原先盘位，同时 出售期限更长、交易量更大的新期权。但每次挪盘均成 倍扩大了风险，该风险在油价上升时呈指数级数地扩大 ，直至中航油不再有能力支付不断高涨的保证金，最终 导致中航油全部负债高达5.3亿美元。 • 2004年10月10日：油价继续攀升，亏损增至1.8亿。 2004年10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得 的1.08亿美元资金贷款给中航油。
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7.3.2 期货与期权合约的定价与案例
期货的定价与套利
☐期货的定价
✓假设一年后到期的小麦期货价格是
1500元/吨，市场无风险利率为5%，
持有成本是30元/吨，根据持有成
本理论和无风险套利规则，不考虑
其他因素，则小麦当前的合理价格
大约应该为多少？
2
3
期权定价的二叉树模型
5
假设一种不支付红利股票目前
的市价为10元，我们知道在3个
月后，该股票价格要么是11元，
要么是9元。
假设现在的无风险
年利率等于10%，求一份3个月
期协议价格为10.5元的该股票欧
式看涨期权的价值。
套利组合构建原则
谢 谢 聆 听！。