我国基金业绩评价实证分析
我国开放式指数基金绩效实证分析
２０ ４ １ 上证 １０ ０６年 月 ３１ ３ ８ 指数 增强型
此 可 以用 跟踪 误 差来 反 映 指数基 金 对 标 的指 数 的拟
收益率， 为无风 险 收益率，ｉ ｒ ｆ 盯 为基 金收 益率 的标 准差 ， 该 方 法 既考 虑 了 系统 风 险 ，又 考 虑 了非 系 统 风 险 。
Ｓ ａ ｅ指数越 大 。 明单位 总 风险 获利 能 力 越高 。 而 ｈｐ 说 从 投资绩 效越好 。 ２Ｔｅｎ ｒ 数 。利 用证 券市场 线 （ ＭＬ为市场 基 ．ｒｙｏ 指 Ｓ ）
规避投 资风 险等优点 。 指数基 金业 绩的评 价有两 方 对 面： 一是 通 过研 究 指数 基金 的跟踪 误 差 ， 分析 影 响跟
ｒ， ｅ＝
。其 中 。＝ ｔ
１ ．…ｎ （ ．３ ２ ｎ为样 本数 量）ｒ为 指数 基金 在 ｔ 的 收益 ，ｌ ｉ 期 率 ， 为标 的指数 在 ｔ 的收益 。 ｒ ｍ 期
ｒ 一 ， ．
效 。其公 式为 ： ＝
ｏｆ
。其 中 ： 为基金 ｉ ｒ ｉ 的平均
指数基 金在其 合 约 中会 规定 如何拟 合指数 ． 降低 基 金与指 数 间的误差 ． 由于 标 的指数 流动性 和投资 但 策 略 的影 响 。指数基 金 拟合效 果也存 在一 定差 异 ， 因
ａ， Ｊ 并通过 ｔ ｂ 检验来考察 回归系数 ｂ的显著性 。
（ ） 踪 误 差 一 跟
１ ｈｐ ． ａｅ指数 。以资本 市场线 （ＭＬ为市场 基准组 Ｓ Ｃ ）
合 。 资组合 的超额 收益 除 以其 标准 差。 出单 位 风 用投 求
险水平上 获得 的风 险溢价 收益．以此来 评 价基金 的绩
中 图分 类 号 ：２ ６ ３ Ｆ７． 文 献 标识 码 ： ｄｉ ．６／ｓ ．７—３９ｘ２１．． 文章 编 号 ：６ ２ ３ ０ （０ ０ ０ — ９ ０ Ａ ｏ１３ ９．ｎ ６２３ （）００ ９５ ： ９ ｊ ｓ１ ０ ｉ ０ ． ０２ １７ － ３９ ２ １ ）９ ６— ４
运用RAROC方法对我国证券投资基金业绩评估的分析
Ｎ Ｖ Ａ “ ＡＩ ＝Ｎ Ｖ ＋Ｄｆ
性，它将市场 风险概 括成 一个简单 的数字，易于理解。Ｖ Ｒ的概念虽然简单，但是关于它 ａ 的度 量却 是 一个 非 常 具 有 挑 战性 的 问题 。 本文 采 用 Ｖ Ｒ 风 险度 量 模 型 对 我 国证 券 投 资 基 金 ａ 绩 效进 行 实证 分 析 ， 以 期探 索证 券 投 资基 金绩 效 评 价 的新 思路 。
维普资讯
《数 量 经 济 技 术 经 济 研 究 ２ ０ 年 第 ｌ期 ０２ １
运 用 ＲＡＲＯＣ 方 法 对
我 国证 券投 资基 金业 绩评 估 的分析
惠晓峰
内容 提 要
迟
巍
本 文采 用 了基 于 Ｖａ 模 型 的 风 险 调 整 的 业 绩评 估 方 法 （ Ｒ ＲＡＲＯＣ） 对 我 国
二 、ＲＡ ＲＯＣ 方法 的 基本 思 路
业 绩 评估 的最 终 目的是 为证 券 市场 的资本 流 动 和 配置 提供 依 据 ，仅 以基 金 的 收益 作 为评 价 指 标必 然 会 导 致 风 险 的 过度 承 担 ； 而仅 以风 险作 为评 价 指 标 必 然 会 导 致 投 资 的过度 保 守 。 基 于 Ｖａ 模 型 的风 险调 整 的 业绩 评 估 方 法 ，是 近 年 来 随 着 Ｖ Ｒ 技 术 的 不断 发 展 而 出现 的， Ｒ ａ
的 证 券 投 资基 金 绩 效 进 行 实证 分析 ，ＲＡＲＯＣ 由 于 同 时 考虑 风 险 和 收 益 影 响 ， 因 而其 对 基 金 业 绩的 评价 会 与传 统 方 法的 结论 有 所 不 同。
关 键 词
风 险度 量
绩 效评 价
证 券投 资基金
一
、
基金的业绩评价与绩效分析
基金的业绩评价与绩效分析基金是一种集合投资方式，通过将投资者的资金集中起来，由专业基金经理管理，投资于股票、债券、商品等各种金融资产，以追求投资回报。
对于投资者而言，了解基金的业绩评价和绩效分析是非常重要的，可以帮助他们做出更明智的投资决策。
本文将从业绩评价和绩效分析两个方面进行探讨。
一、业绩评价基金的业绩评价是对基金过去一段时间内的投资表现进行评估和分析，投资者可以通过业绩评价来判断基金的投资能力和价值。
常见的业绩评价指标包括：1. 收益率：基金的收益率是衡量基金投资业绩的重要指标之一。
通常有年度收益率、季度收益率和月度收益率等。
投资者可以通过比较不同基金的收益率，选择表现较好的基金进行投资。
2. 风险调整收益率：由于不同基金的风险水平可能不同，仅仅通过收益率来评价基金的业绩可能不够准确。
风险调整收益率将基金的风险水平考虑在内，衡量基金的超额收益能力。
3. 夏普比率：夏普比率是一种常用的综合评价指标，通过比较基金收益与风险之间的关系来评估基金的绩效。
夏普比率越高，表示基金单位承担单位风险所获得的超额收益越高。
4. 最大回撤：最大回撤是指基金净值下跌的最大幅度，衡量基金在市场环境不利时的抗风险能力。
投资者可以通过比较基金的最大回撤来选择更为稳健的基金。
5. 基金经理业绩评价：评估基金经理的能力和绩效也是整体评价基金的重要方面。
投资者可以通过基金经理的过往业绩、管理经验等来判断其投资能力和决策水平。
二、绩效分析绩效分析是对基金业绩评价的进一步深入分析，旨在寻找基金表现的规律和潜在的投资机会。
常见的绩效分析方法包括：1. 基准比较：将基金的收益表现与市场指数进行比较，可以评判基金经理是否具备超越市场的能力。
如果基金长期跑赢了市场指数，说明基金经理的投资能力较强。
2. 回报分解：通过分解基金的回报来源，可以了解其投资策略和配置效果。
例如，分解基金的回报中来自债券、股票和期货等不同资产类别的收益，可以帮助投资者判断基金经理的投资风格和资产配置能力。
我国开放式指数基金绩效实证分析
我国开放式指数基金绩效实证分析摘要:2002年,我国内地首只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金设立,经过多年发展,我国指数基金规模不断扩大,设计模式和运作方式不断优化,作为一种新型的投资品种开始得到投资者的认可。
本文根据我国证券市场特点,科学选取6只样本基金,采用国际上先进的绩效评估方法,对样本基金的拟合程度、跟踪误差、风险调整后收益、择时选股能力进行分析研究。
关键词:开放型指数基金;跟踪误差;绩效分析;H-M模型;T-M模型指数基金是以指数成份股为投资对象,按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的一种基金。
相对于其他开放式基金,指数基金具有交易费用低廉、延迟纳税、监控投入少、操作简便并能有效规避投资风险等优点。
对指数基金业绩的评价有两方面:一是通过研究指数基金的跟踪误差,分析影响跟踪误差的因素;二是各指数基金之间以及指数基金与其标的指数的业绩比较。
一、相关性分析根据指数基金构造方法,建立指数基金净值收益率对跟踪指数收益率的一元回归模型: y=?琢+?茁x+?着。
其中,变量x为标的指数收益率,y表示指数基金的收益率,?着为残差项。
根据抽取的样本计算?琢,?茁的估计值a,b,并通过t检验来考察回归系数b的显著性。
(一)跟踪误差指数基金在其合约中会规定如何拟合指数,降低基金与指数间的误差,但由于标的指数流动性和投资策略的影响,指数基金拟合效果也存在一定差异,因此可以用跟踪误差来反映指数基金对标的指数的拟合效果,具体测量方法有两种:1、绝对值法。
即算出指数型基金收益率与标的指数收益率间的差的绝对值的平均值,其公式为:其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rmt为标的指数在t期的收益率。
2、标准差法。
将跟踪误差设定为指数型基金的收益率与标的指数收益率之间的标准差,公式为:。
其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rm为标的指数在t期的收益。
我国股票型证券投资基金业绩评价及实证分析
计算 得考 察 期 内周无 风 险 而 复权 单位 净值 的计 算 步骤 为 ： ① 的周收 益率 ．
设 首 日的复 权 因子 Ｆ 为 １② 如果 Ｋ 日 ；
为 净 值 除 权 日， ＝ ・ｋ ｋ Ｆ ＝
超额 收益 率来 评 价基 金业 绩 ． 即夏普 指
Ｓ ａｐ ｎ ｅ ） 由 于 目前 我 国仍 然 没 有 各 方 公 认 数 （ ｈ ｒ ｅ Ｉｄ ｘ ：
夏普 指数 调 整 的是全 部 风 险 ． 够 能
日的复权单 位净值 。
显 然 ．复 权 收 益 率 指 标 以 一 定 时
２ 研 究方 法
２ ０世纪 ６ ０年代 出现 的资 产组 合选 择理 论 、 资本 资产 定 价 模 型 （ Ａ Ｍ） Ｃ Ｐ 和 股票价 格行 为 三大 金融 理论 ． 为基 金 业
我国股票型证券投资基金业绩评价及实证分析
邓 双
（ 江大学经 济学 院 湖北 荆 州 长 ４ ４２ ） ３ ０ ５
摘 要 ： 择 比 较 成 熟 的 资 本 资 产 定 价 理 论 （ Ａ Ｍ 理 论 ） 对 ２ ０ 选 Ｃ Ｐ ， ０ ８年 ｌ ２月 ２ 日～ ０ ０年 ８月 ２ 日 ２ ２１ ７ 间８ ６个 交 易 周 的 ４ ０只 股 票 型 基 金 进 行 业 绩 评 价 ． 察 股 票 型 证 券 投 资 基 金 是 否 在 我 国这 种 弱 式 有 效 的 考 市 场 上 表 现 良好 的 盈 利 能 力 和 风 险 水 平 。 关键词 ： 票型证 券投 资基金 ； 本 资产定价 理论 ： 股 资 实证 分 析 中 图 分 类 号 ： ８ ０５ Ｆ３ ． ９ 文献标识 码 ： Ａ
此 文采 用一 年期 定期 银 行存 款利 率 本 为无风 险收 益率 根据 中 国人 民银行 提 供 的存 款 利 率 表 ．０ ６年 ８月 至 ２ ０ ２０ ０８
基金业绩长期表现的实证研究
基金业绩长期表现的实证研究在投资领域，基金是一种常见的投资工具。
投资者们选择基金的主要目的是为了获得较好的回报。
然而，基金的表现因众多因素影响，如市场环境、基金经理的能力等。
因此，基金的长期表现一直是投资者们非常关注的话题。
基金的长期表现主要可以通过对其历史回报率进行研究来分析。
过去的表现可以提供一定的参考，但在进行研究时需要注意市场环境的变化。
不同市场环境下，基金的表现可能存在较大差异。
为了对基金的长期表现进行实证研究，研究者们通常会选择一定数量的基金样本，并进行相应的数据分析。
研究人员通常选择基金行业中表现较好的基金作为样本，以期望能够找到一些具有良好长期表现的基金。
通过对基金的历史回报率进行分析，研究人员可以得出一些结论。
例如，一些研究发现，基金的表现与市场环境有密切关系。
在牛市中，基金的平均回报率往往较高，而在熊市中则往往较低。
这意味着，市场环境对基金的长期表现有着重要影响。
此外，一些研究人员还发现，基金经理的能力也对基金的长期表现起着一定影响。
一些基金经理凭借自己的投资策略和经验，能够在各类市场环境下取得较好的回报率。
然而，也有一些基金经理表现欠佳，回报率较低。
因此，在选择基金时，对基金经理的能力进行评估是非常重要的。
另外，基金管理费用也是需要考虑的因素。
一些研究发现，管理费用高的基金往往回报率较低，而管理费用低的基金往往回报率较高。
这是由于管理费用高的基金需要扣除更多的费用，从而降低了投资回报。
虽然有一些研究可以提供参考，但预测基金的长期表现仍然是一项非常困难的任务。
过去的表现不能保证未来的结果，投资者在选择基金时需要基于全面的考虑，而不只是依靠历史回报率。
综上所述，基金的长期表现是一项复杂的研究任务。
研究者们通过对基金的历史回报率进行实证研究，得出了一些有意义的结论。
然而，由于市场环境的不确定性和基金经理的能力差异，预测基金的长期表现仍然是一个具有挑战性的问题。
因此，投资者在选择基金时应该综合考虑多个因素，而不仅仅依靠过往的表现。
证券投资基金业绩评估的框架和实证分析
于 马 科 维 茨 的 资 本 资 产 定 价 模 型 上 的 ， 综 合 它
考 察 了 风 险 收 益 与 总 风 险 的 关 系 。 此 ， 采 用 因 他 基 金 投 资 收 益 率 的
标 。其 公 式 是 ：
益 率 所 代 表 的 经 营 成 果 究 竟 是 好 还 是 坏 。 要 做 出 这 种 确 定 ， 需 要 对 证 券 资 产 在 评 价 期 的 风 就
险水 平 进行 测 量 ， 两 种 风 险 水 平 可 以测 定 ， 有 即
和
客 有 许 多 其 它 类 资 产 ， 测 量 证 券 资 产 的 市 场 则 风 险就 是 测 量 证 券 资产 对 顾 客 综 合 风 险 水 平 影 响 的恰 当 方 法 。可 是 ， 若 顾 客 只 有 证 券 资 产 ， 假 则 测 定 证 券 资 产 的 总 风 险 就 是 恰 当 的 。 按 风 险
收 益 率 为 ａ 。 ｒ。
ｌ＿１ 一
： 』
令 ｔ期 内 的 证 券 资 产 的 收 益 率 为 ｒ 平 均
该 标 准 差 可 以 被 看 作 是 证 券 组 合 资 产 在 整 个 评 价 期 内 的 总 风 险 之 和 ， 以 与 其 它 证 券 资 可
产 的标 准差 直接 进 行 比较 。
综 合 业 绩 进 行 了实 证 分 析 。 勾 勒 出 关 于 我 国证 券 投 资基 金 业 绩 评 估 的基 本 框 架 。 关 键 词 ：综 合 业 绩 ；夏 普 业 绩 指 数 ；雷诺 指 数 ；詹 森 业 绩 指 数
中图 分 类 号 ： ８ ０ ９ Ｆ ３． １ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：１ ７ — ０ ３ ２ ０ ） ３０ ７ — ４ ６ １７ ２ （ ０ ２ ０ — ０ １ ０
我国开放式基金业绩评价研究——基于因子分析和DEA模型的实证考察
要 ：该文基 于对 国内外基金绩效评价 最新研 究成果的总结 ， 结合 因子 分析 法和运筹学 中广泛运 用的效率评价 的系统分析方 法氆∈ 包 据
络分析方法 ，构建 了一套 符合 中国国情 的开放 式基金综合评价体 系；并应 用数 学规 划的方法，重点从 收益、风险和基金 经理择 时与择 股能力 等方面 对决策单 元效率绩效的有效性 进行评价。最后 ，对其优缺点进行 了简单分析 。
４ 传统单指数模型评价 ． １ 对于证券投资基金业绩评价的单指数评价方法 ， 通常包括收益、 风
险和 风险调整收益的评价。同类指标 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ存在一定差异 ， 排序结 果也不尽 相 同。 结合经典理论 中关 于表 １ 中各种 指标 的计算 方法 ， 计算 出样本基
金各指标数据如表 ２ 见附录 ） 。（
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区域 与经济
我开 国
我国开放式基金业绩 评价研究
— —
基于 因子分析和 Ｄ Ａ模型的实证考察 Ｅ
陕西西安 ７ ０ ４ ； ． １０ ８ ２ 西北大学经济与管理 学院 陕西西安 ７ ０ ６ ） １０ ８
赵承黎 康 卫星 袁锋军 （ ． １ 西安理工大 学财务处
并建立开放式基金 业绩 的指标 评价体 系 ， 以使这些信息 能比较完善 ｊ 货币型 ５ ０个，债券型 ２ 个，开放式基金总份额达 ６ ５ ７ ２４亿份，资产总 力， 笔者在单因素分析和 因子分析 中选 用的评价指标 ｌ 规模达到 ８０ 亿元 ， ６７ 且规模 超过百亿的基金不断 出现 （ 至 ２０ 年 １ 地描述基金运作状 况。 截 ０６ ２ 月 ３ 日数据 。如此迅猛的发展 ， １ 已使 证券投 资基金 业成为我国证券市 如 表 １ 示 所
ｌ 在我 国 ， 开放 式投资基金的发展历史较短 。从 ２０ 年到现在 ，也 ０１ ｝ 不过 ５ 年的时间， 这在一定程度上造成了统计样本量较少的情况。 为了
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中国证券报/2003年/08月/18日/第017版
我国基金业绩评价实证分析
张慎平
一、西方基金业绩评价方法介绍
西方业绩评价通行做法的基本思路是基于资产定价理论,构造一个基准投资组合,用扣除基准投资组合的超额收益来分析基金的业绩,并用超额收益的持续性来判断基金业绩的持续性。
具体分为以下三个方面的研究:
(一)基于资本资产定价模型(CAPM)的业绩评价方法
主要有Jensen s 、Treynor指标、Sharpe指数,市场择时能力的评价主要通过Treynor和M azuy 的传统二次项回归模型(T M模型)和H eriksson和Merton的二项式随机变量模型(HM模型)来进行评价。
(二)基于Fama-French模型的业绩评价理论主要有:
1、Carhart模型
Carhart模型用公式表示为:
R-Rf= + (Rm-Rf)+S*SMB+H*HM L+P*PR1YR
其中:PR1YR为前期表现好的股票与表现差的股票的收益率之差
SMB为小盘股收益率与大盘股收益率之差
HM L为低市净率股票与高市净率股票收益率之差
用来衡量基金经理获取超额收益的能力
2、Grinblatt、T itman和Wermers模型
该模型首先把市场上的所有股票按规模、市净率和近一年的收益率分为5组,形成125个股票组合,这125个股票组合按市值加权计算的平均收益率作为该股票组合的基准收益。
根据基金所批露的投资的全部股票,将基金的股票投资组合在任一期的投资收益分为三部分:
(1)基金管理人选择股票的能力CS(char-acteristicselectivity)
计算基金所持有的每一只股票的收益与该只股票对应的基准投资组合收益率的差额(即超额收益),然后加权计算每一时期每一基金总的超额收益。
如果基金的超额收益大于零,说明该基金经理人具有股票选择能力。
CSt==W j,t-1(R j,t-R b,t)
其中,W j,t-1为t-1期末第j种股票的投资比例,R j,t为第t期第j种股票的收益率,R b,t为第t 期第j种股票所属组的按市值加权的收益率。
(2)把握时机的能力CT(characteris tictiming)
不同时期不同特性的股票收益率不同,基金如果能在具有该特征的股票实现高收益率的时期之前提高该特征的股票的投资比例,则说明该基金经理人具有把握时机的能力。
CT t=(W j,t-1*R b,t--W j,t-5*R b,t)
其中,W j,t-1为t-1期末第j种股票的投资比例。
R b,t为第t期第j种股票所属组的按市值加权的投资收益率,W j,t-5为t-5期末(即一年前)第j种股票的投资比例,R b,t为t-5期第j种股票
所属组在第t期的投资收益率。
(3)剩余的收益率为基金持有的股票所要求的收益率。
(三)基金业绩持续性的研究
对基金业绩持续性的研究主要有两种方法:绝对业绩持续性研究和相对业绩持续性研究,前者主要判断一只基金是否具有持续的股票选择能力和市场择时的能力,后者主要针对基金业整体,以判断基金整体的业绩是否具有持续性。
二、我国基金业绩评价的实证分析
本文对2000年1月10日前成立的11只基金在2001年1月5日-2002年2月1日的表现进行了评估。
采用了Jensen s 、Treynor指标、Sharpe指数、Carhart s 对基金风险调整后的业绩以及基金的投资分散度进行评估,对基金是否具有择时能力进行了考察,并采用Grinblatt、T it鄄man 和Wermers模型对基金的股票投资组合进行分析,最后,对基金的业绩进行绝对业绩持续性分析。
需要说明的是:1、本文采用中信系列指数作为市场基准投资组合的收益率。
2、由于我国基金的季度投资组合公告中仅公布行业投资比例及前十大投资额的股票,因此本文仅以基金开元为例,根据其公布的前十大投资额的股票构造一个虚拟的投资组合,采用Grinblatt、T itman和Werm ers 模型分析基金管理人的股票选择能力和时机把握能力。
研究发现:1、风险调整之后的基金业绩指标Jensen s 、Carhart s 多数并不显著,从这一角度而言:我国的基金并不能战胜市场,这与国外的研究是一致的。
2、不同业绩评价方法的比较研究发现,对于三种风险调整评价方法而言,尽管不同的衡量尺度提供关于业绩的各种评价的判断不同,但所有的评价结果都非常相近,相关性非常强。
3、11只证券投资基金多数不具有显著的市场判断能力,基金证券选择能力也不显著。
4、Fama-French模型对我国股票市场收益率的解释能力要强于CAPM模型。
5、在5%的显著性水平,CS序列和CT序列符合随机变动过程。
因此基金的股票选择的能力和时机把握能力都是随机的,不具有持续性。