我国上市公司融资结构浅析
浅析国有企业融资结构的特点
外源融资包括直接融资 和间接融资 两部分 ，其 中直 接融资又 包括股权融资和债务融资 ， 主要 针对发行股票 和债券融 资 ； 间
我国国有企业改 革 已有２ 多年的历史 ，通过 国有 企业实 ０
行 的现代企业制度改 革 ， 目前 的 国有企业 融资结构 现状 比以 前 有了较大的改 进 ， 但仍然存在很多 问题 。
发现上市公 司业 绩的滑坡不 是一两个 因素构成 的 ，公 司最终 的业绩滑坡是 多种原 因共 同影响所致 。上市公 司 自身的条件
旦公司的资金吃 紧 ，公司就会寻 找资金来解决公 司资
金急需。最简单 、 快捷 的方法就是贷款 ， 通过 短期贷款来解决 公司的燃眉之急 ，而带来 的后果 就是使本来 就受到资金不 足
资产负债率 高于５ ％则债权人的利益就缺乏保障 。 １ ９ 年到 Ｏ 从 ９９ ２ ０ 年 我国 国有企业 资产负债率 来看 ， 高于５ ％的界 限（ ０６ 都 ０ 见
提 出的“ 啄食顺 序原则 ” ： 内源融资 ； 外源 融资 ； 间接 为 ① ② ③ 融资 ； ④直接融 资 ； ⑤债券融 资 ； ⑥股 票融资 。即 ， 企业在 内源 融资和外源融资 中首选 内源融资 ；在外 源融资 中的直接融资
独立 的会计核算主体 ，上 市时公司 的经 营状况和发展潜 力都 是很好 的， 如果 不存 在控股股东侵 占、 用资金等关联交 易的 挪
话 ， 司的经营资金不会存在短缺 ， 公 不会 因此而影 响公 司的经 营状况 ， 后导致资金链的断开 ， 最 使得公 司发展举步维艰 。在
抵支 的现象 ， 导致公 司业绩 滑坡 。在外界环境 ， 特别 是市场环 境发生 变化 时 ， 上市公 司应该作 出及时有效 的应急方案 ， 提高 公 司的整体 水平 ， 增强适 应能力 ， 这是 在中 国经 济快 速发展 的 环境下 ，上 市公 司要 保持 良好 的业绩 而不 受外界不好 因素影
浅析我国上市公司股权融资与绩效
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收益增长率
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资绩效低。
发行股票并成功上市;公司上市之后在再融资方式的选择上， 往往不 顾一切地选择配股或增发等股权融资方式。 (二)我国上市公司股权融资绩效低 上市公司拥有更丰富的融资手段， 融资的便利程度应该高于非 上市企业， 通过比较发现， 然而， 上市公司比非上市公司并没有表现出 效率性优势， 虽然上市公司的总体收益水平高于国有企业， 但从收益 的 增长情况来看， 公司 上市 低于国有企业。 见下表。
融资制度。 融资制度通过提供一系列的规则界定出资者和融资者的选
2 4
二、 我国上市公司融资效率低的原因
我国上市公司融资效率是比较低的， 其表现是上市公司业绩逐 年下滑。 从几年来我国上市公司的业绩变动来看， 存在着其效益随着
时间推移而不断下降、 整体盈利能力不断下降的趋势。1994 年以前上 市的公司在 1994 年年终净资产收益率为 14.46%，而在 1997 年底仅
现在拟上市公司上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开
“ 一言堂”中小股东很难表达自己的意愿， ， 我国上市公司大股东“ 掠 夺” 中小股东的 现象非常普遍。“ 一股独大’ ， 使大股东有能力“ 掏空” 上
市公司， 造成上市公司的低绩效。 (三)我国上市公司股权结构的特殊性， 导致股权融资的治理效率 低 我国上市公司股权的集中度非常高， 国有股占据着优势的控股地 位， 但不享有公司的剩余索取权， 不能获取监控所产生的股票资本收
上市公司融资结构问题探析
口 湖 业 的还 贷率 是 相 定程 度 上 说 明这些 企 南 刘智 丰
多是 国有 企 业 或 者 国 家 控 股 企 业 ， 一 因 此 股 票 融 资 的 风 险 相 对 要 低 得 多 。 在
（） 券融资 的硬性 约束 特质 。 ３债 债券
当低 的 ， 较低 的还 贷压力 使得 由于借 有 融 资 的 硬 性 约 束 特 质 也 制 约 了 企 业 经 负债 资 本所 必须 承 担 的定 期 还本 付 息 理 层 选 择 股 权 融 资 方 式 。 为 企 业 一 旦 因
、
上市 公 司融 资结构 问题原 因分 析
１ 分 依 赖 外 源融 资 的 原 因 分 析 。 ． 过
上 市 公 司 过 分 依 赖 外 源 融 资 ， 资 重 要 原 因 之 一 。 国 上 市 公 司 大 多 数 是 融 我 结 构 中 内 源 融 资 比 例 偏 低 的 现 状 主 要 由 国有 企 业 改 制 而 来 的 ，这 种 国 家 控 股
２偏 好 股 权 融 资 的 原 因 分析 。 ．
上 市 公 司募 集 的 资金 ，不 受 股 东 和 市 场
（） 权 融 资 成 本 相 对 较 低 。 于 中 约束 ， １ 股 由 从而导致 股权融资偏好 强烈 。 国证 券 市 场 监 管 和 运 作 机 制 的 不 完 善 ３资 产 负债 率低 的 原 因 。 ．
以及 破 产 清 算 ， 些 对 企 业 投 资 行 为 的 决定 债权融 资就必 须到期 还本付 息 ， 这 否 约束 能力变 弱 了，只是一 种软 约束 ， 没 则 ， 司不仅 名 誉受 损 ， 公 而且 还会 有 破 有起 到原有 的预期 效果 。
一
产 的危险 。 （） 部 人 控 制 问 题 。 ４内 内部 人 控 制 问 题 的 严 重 存 在 是 造 成 偏 好 股 权 融 资 的
我国企业融资结构分析
我国企业融资结构分析罗希佳提要本文以制造业上市公司为例，简要分析了融资结构与经营绩效之间的关系，提出了优化融资结构的政策措施。
关键词：优序融资；融资结构；绩效；制造业F83：A一、我国企业融资结构现状（一）内部融资。
1990～2003年部分发达国家非金融企业内部、外部融资比例。
（图1）从平均水平看，内部融资比例高达55.71%，外部融资比例为44.29%；而在外部融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的10.86%，而来自金融机构的债务融资则占32%。
从国别差异上看，内部融资比例以美、英两国最高，均高达75%，德、加、法三国次之，日本最低。
从股权融资比例看，加拿大最高达到19%，美国、法国次之，均为13%，英国、日本分别为8%和7%，德国最低仅为3%；从债务融资比例看，日本最高达到59%，美国最低为12%。
企业不仅具有最高的内部融资比例，而且从证券市场筹集的资金中，债务融资所占比例也要比股权融资高得多。
我国企业融资行为发生在资本市场发育尚未完善的背景之下，虽然根据现有统计数据无法确知企业的内部资金与外部资金的确切比例，但我国企业特别是国有大中型企业目前倚重银行贷款提供大量运营资金是不可否认的事实。
我国企业融资结构中内部融资比重相比发达国家则偏低，有研究表明，内部融资比例不到25%，远远低于西方发达国家内部融资所占的比例。
而且我国上市公司有着强烈的股权融资偏好，在外部融资中，股权融资所占比例高于债券融资。
（二）外部融资。
我国企业2000～2007年外部融资情况如表1所示。
（表1）可以看出，我国企业外部融资存在如下三个问题：1、银行信贷是企业外部融资的主要来源，占比平均高达85%以上。
在我国经济转轨过程中，银行负担了传统计划经济体制下应由财政承担的职能，造成国有企业基本上依靠银行贷款而生存的局面。
另外，我国金融市场发展较晚，且很不发达，所以其他所有制企业缺少直接融资渠道，从而也形成了高负债的局面。
我国上市公司资本结构现状及其优化对策
我国上市公司资本结构现状及其优化对策随着经济的快速发展，我国上市公司的资本结构也在不断变化。
当前，我国上市公司资本结构的现状主要表现为以下几个方面：
1. 股权融资成为主要方式：我国上市公司资本结构中，股权融
资的比重逐渐增大，成为主要融资方式。
这主要是因为股权融资具有较高的灵活性和可持续性，同时也能够为企业带来更多的资源和资本。
2. 负债率较高：我国上市公司的负债率相对较高，这主要是因
为企业需要通过借款来满足资金需求。
但高负债率也会带来较大的财务风险和利息支出负担。
3. 股权集中度偏高：在我国上市公司中，股权集中度偏高。
少
数大股东对企业的决策和经营控制能力较强，这容易导致企业经营风险和不良竞争行为。
为了优化我国上市公司的资本结构，应采取以下对策：
1. 加强股权分散化：加大对股东的准入门槛和股东权益保护力度，鼓励中小投资者参与股权投资，从而降低股权集中度，提高企业的治理效率。
2. 引导企业多元化融资：积极推动企业通过多种方式融资，如
债券融资、小额贷款等，从而降低负债率，减少企业的财务风险。
3. 提高企业财务透明度：在提高企业财务透明度的基础上，加
强对企业的监管和风险预警，及时发现和解决企业的财务问题，保障投资者的合法权益。
4. 优化企业治理结构：完善企业的治理结构，加强内部控制，
提高企业的经营效率和盈利能力，从而提高企业的市场竞争力和价值水平。
综上所述，优化我国上市公司的资本结构需要政府、企业、投资者等各方的共同努力，才能够实现企业的可持续发展和经济效益的最大化。
我国上市公司资本结构现状及其优化分析
我国上市公司资本结构现状及其优化分析首先，我国上市公司的资本结构的现状主要表现为股权融资的增加和债务融资的减少。
随着资本市场的稳步发展，越来越多的企业选择通过股权融资方式融资，包括首次公开发行股票、增发股票等。
这种融资方式不仅能够提供资金支持，还能够提升公司的知名度和形象，增强市场竞争力。
相比之下，债务融资的比例在逐渐减少，主要原因是债务融资存在着一定的风险，包括利息支付压力和债务违约风险等。
其次，我国上市公司资本结构优化的关键在于提高自有资本比例。
自有资本比例是衡量企业财务稳定性和抵御风险能力的重要指标，也是衡量企业资本结构合理性的关键指标之一、目前，我国上市公司的自有资本比例相对较低，部分公司甚至存在资本不足的情况。
为了优化资本结构，企业需要通过多种方式增加自有资本，包括净利润留存、募集新股等。
此外，企业还可以通过战略合作、资源整合等方式，吸引外部投资者增加自有资本。
此外，优化资本结构还需要注重资本的科学配置。
资本配置的科学性意味着企业需要将资本投向具有良好回报和增量潜力的领域，以实现资本的最大化增值。
目前，我国上市公司的资本配置存在着一定的问题，包括资金过度投入低效行业、产能过剩等。
为了优化资本配置，企业需要进行全面的市场调研和风险评估，确定最优投资项目，并通过资产重组、并购等方式优化资本配置。
最后，优化上市公司资本结构还需要强化财务管理和风险控制。
财务管理和风险控制是优化资本结构的关键环节，只有通过严格的财务管理和风险控制，才能有效提高企业的盈利能力和抵御风险能力。
企业应建立健全的财务管理制度和风险管理机制，并加强财务分析和风险评估，及时发现和解决问题，确保企业运营的稳定性和可持续发展。
综上所述，我国上市公司的资本结构在近年来发生了一系列的变化。
优化资本结构的关键在于提高自有资本比例、科学配置资本、强化财务管理和风险控制等。
通过这些措施，可以进一步提升企业的盈利能力和抵御风险能力，实现更加稳健和可持续的发展。
我国上市公司融资结构分析
我国上市公司融资结构分析
从股权融资来看，我国上市公司的股权融资方式主要包括首次公开发行（IPO）和增发。
IPO是指企业首次发行股票向公众募集资金进而上市交易，我国的IPO市场在过去几年陆续放开，大量新股上市。
增发则是指已经上市的公司通过发行新股向股东以及符合条件的投资者募集资金。
近几年，我国上市公司的增发规模逐渐减小，新股上市的数量也有所减少，但总体规模仍然较大。
从债权融资来看，我国上市公司的债权融资方式主要包括公司债、企业债以及银行贷款。
公司债和企业债是指上市公司向债券市场发行债券来融资，这种融资方式相对较为灵活，且可以选择不同的期限和利率，吸引了一部分上市公司的融资需求。
银行贷款则是指向银行申请贷款，作为上市公司的主要债权融资方式之一，其利率较低、期限较短，适合短期流动资金的周转。
总体来说，我国上市公司的融资结构呈现股权融资为主，债权融资相对较少的特点。
这种融资结构一方面反映了我国股权市场相对发达，对企业的融资渠道提供了多样化的选择；另一方面也存在一定的风险，股权融资一旦发生问题，可能会对上市公司经营和治理产生重大影响。
因此，我国上市公司应当在融资结构方面寻求平衡，逐渐发展多元化的融资方式，降低融资风险。
同时，还需要加强对上市公司融资的监管，保护投资者的合法权益，促进市场健康发展。
浅析我国农业上市公司融资结构问题及对策
内 蒙 古 科 技 与 经 济
Ｉ ｎ ｒＭ ｏ ｇ ｌ ｃｅ ｃ ｃ ｎ ｌｇ ｎ ｅ ｎ ｏ ｉ Ｓ ｉｎ ｅＴｅ ｈ ｏ ｏ ｙ＆ Ｅｃ ｎ ｍｙ ａ ｏｏ ｏ． ｏ ａ ｏ． １ １ Ｔ ｔ １Ｎ ２５
公 司 的融 资成 本 和 市场 价 值 ， 影 响公 司 的治理 结 还 构 ， 至 对 资 本 市 场 的 运 行 和 总 体 经 济 的 增 长 产 生 甚 影 响 ， 此 ， 理 的 融 资 结 构 能 够 增 加 公 司 的价 值 并 因 合 且 提 高 治 理 结 构 效 率 。 是 ， 国 农 业 上 市 公 司 的 负 但 我 债 率 偏 低 或 股 权 融 资 偏 高 ， 资 结 构 并 不 合 理 ， 重 融 严 影 响 了 农 业 上 市 公 司 的 可 持 续 发 展 。 农 业 上 市 公 司 的 融 资 结 构 已 经 成 为 影 响 农 业 上 市 公 司 未 来 发 展 的 重 大 问题 。 １ 我 国 农 业 上 市 公 司 融 资 结 构 现 状 １ １ 以股 权 融 资 为 主 ， 务 融 资 、 部 融 资 比 例 较 ． 债 内
浅析我国农业上市公司 融资结 题及 构问 对策
白 鸽
（ 内蒙 古 农 业 大 学 经 济 管 理 学 院 ， 内蒙 古 呼 和 浩 特 ００１） １０ ８
摘 要 ： 农 业 上 市 公 司 可 持 续 融 资 能 力 为 对 象 ， 农 业 上 市 公 司 融 资 结 构 问题 进 行 深 入 的 分 析 ， 以 对 并 结 合 我 国 的现 实 国情 ， 出 了 改 善 我 国农 业 上 市 公 司 融 资 状 况 的 对 策 及 建 议 。 提
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我国上市公司融资结构浅析目录一、融资结构与治理结构研究的理论与方法 (1)（一）企业融资结构的涵义 (1)（二）公司治理结构涵义 (1)（三）新的融资结构理论与公司治理结构的关系 (2)二、我国上市公司融资结构与治理结构现状及其分析 (2)（一）我国上市公司融资结构现状及分析 (2)（二）我国上市公司治理结构现状及分析 (3)（三）我国上市公司融资结构对治理结构的影响分析 (4)三、优化我国上市公司融资结构完善治理结构的对策 (4)（一）优化股权结构完善公司治理结构 (4)（二）优化债权结构完善公司治理结构 (4)（三）改善投资环境完善公司治理结构 (5)谢辞 (7)参考文献 (8)内容摘要经过十几年的探索磨砺，我国资本主义市场取得了举世瞩目的成就，为深化经济体制改革、发展市场经济以及促进社会文明做出了巨大的贡献。
然而，作为历史尚短的新兴市场，在不断发展中存在许多不可避免的问题，其中我国上市公司治理结构残缺导致的智力效率低下就是一个突破问题。
融资结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理问题，对于提升一国的经济水平乃至市场体系的完善具有重要的理论和现实意义。
本文以我国经济体制改革为背景，以我国上市公司为研究对象，以“融资结构——治理效应——公司治理结构”为逻辑，采用规范分析与比较分析想结合的研究方法，探讨了转型期我国上市公司融资结构和公司治理中存在的问题及改进措施。
具体而言，本文先以资本结构和公司治理理论为基础，从融资结构的公司治理效应和不同融资结构下的公司治理模式两个方面，论述了融资结构与公司治理之间的内在关系。
分别从股权治理、债权治理、融资结构综合治理等三个方面，提出优化融资结构、完善公司治理的相关建议。
综上所述，本文较全面的透过融资结构研究公司治理问题，目的是提出一些对解决我国上市公司存在的相关问题具有参考价值的建议。
关键词：上市公司，融资结构，治理结构AbstractThrough ten years’ exploring and polishing, the remarkable achievement is acquired in the stock market; it makes great efforts for the further innovation of China’s economy system, the development of ma rker economy and the progress of social civilization. However, as a jumped-up market of short history, It also has many problems during its continuous development, of which the outstanding one is the defect of the governance structure of China’s listed com panies. Capital structure is a centralized reflection of shareholders’ rights and obligations, which determiner the managing structure of corporations, and has further influences on the governance based on capital structure has significant meaning for improving the market system.Based on the reformation of economy system and China’s listed companies, the problems of the capital structure and governance effectiveness are discussed in this dissertation, through adopting methods of standardization analyzing and comparison analyzing. Firstly, the relationship between capital structure and corporate governance is discussed on theories. Secondly, the reasons of the unreasonable capital structure and low governance effectiveness are given from the three aspects, which are ownership structure, debt structure. Mean while, some suggestion about how to optimize capital structure and improve governance efficiency are proposed. The suggestions include decreasing state-share to optimize ownership structure; strengthening the bankruptcy mechanism to improve financialstructure of debt; perfecting the relative law system to protect the interests of middle-small investors. Finally, a corporate governance pattern of our own is proposed.In a word, the corporate governance based on capital structure is discussed here, which aims to give some constructive suggestions about the current problems of China’s listed companies.Keywords: Listed companies, Capital Structure, Corporate Governance structure我国上市公司融资结构浅析绪论：近二十年来，我国企业的融资行为经历了一个巨大的变革，从80年代的财政资金供给到银行信贷资金供给，再到利用资本市场进行股票以及债券等方式融资的出现。
这些变革，一方面是市场以及经济环境的变化引起的迫不得已的调整；另一方面，也是企业（或从主管部门）为了提高企业的效率，完善企业（公司）内部治理结构的主动搜索，但从结果来看，这些探索并不成功，相应的出现了财政负担过重，银行不良资产过多，以及上市公司牺牲中小投资者利益，在市场上“圈钱”等现象。
而这些现象的出现无一不与公司（企业）内部治理结构不完善有关。
因此，企业可以通过调整融资渠道来完善内部治理结构。
众所周知，企业是国民经济的基础单位，生产力的发展与企业生产效率的提高直接相关。
而企业内部治理结构直接影响其生产效率。
因此，研究融资结构对治理结构的影响具有重要的现实意义。
一、融资结构与治理结构研究的理论与方法（一）企业融资结构的涵义现代企业的融资一般可以分为内源性融资和外源性融资两大类。
内源性融资主要是指企业把发展过程中所积累的资金转为再投资用途，外源性融资主要是指对外发行股票或者债券（包括长期贷款）。
现代经济中，由于事业发展和技术进步、规模经济等等的要求，企业单纯依靠自由资本来满足投资需求已经是非常困难的了，必须求助外界的资金融入来扩大生产。
而资本市场的发展为企业的融资提供了丰富的来源，股票融资形式和债券融资（包括长期贷款）形式成为其两种基本的融资形式。
企业融资结构有广义和狭义之分。
广义的融资结构是指企业全部资金的构成及比例关系。
不仅包括长期资本，还包括短期资本（主要指短期债务），也就是资产负债表右边项目的构成及比例。
狭义的融资结构只是指长期资本的构成，即通常所说的资本结构。
资本结构主要是指长期资本中债务资本与权益资本的构成及比例。
本文所说的融资结构是狭义的融资结构，主要是股权融资和债务融资的比例关系。
（二）公司治理结构涵义所谓公司治理结构本质上说就是为了保护自己的投资免受经营者侵害而采取的一系列方式、方法（制约性结构）的总和。
公司治理结构中的投资者——经营者关系，是核心性质的委托——代理关系，关于其他所有者的契约都是建筑在此基础之上的。
狭义的公司治理结构是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡，即通过一种制度安排来合理配置所有者和经营者之间的权利与责任关系。
广义的公司治理结构中纳入了其他利益相关者，但他们是边缘性质的、从属性质的。
现代企业理论，无论是交易成本理论还是代理理论，都强调企业的契约性质以及因此而导致的所有权的重要性，公司治理结构是企业所有权的表现形态，是有一系列正式和非正式的契约股东的制度安排。
（三）企业融资结构对治理结构的影响通过上文的新融资结构理论的分析我们可以了解到，公司融资结构变动意味着股权融资和债券融资数量的变动，由于股东和债权人是不同利益主题且对公司具有不同的控制权，具体表现为：当公司的总收益大于债权人资金的本息之和时，公司的控制权掌握在股东手中；当公司的总收益小于债权人资金的本息之和时，公司的控制权掌握在债权人手中。
因此，公司融资结构的变化决定了公司的控制权在股东和债权人间的分配，从而决定了股东和债权人对公司经营者约束和激励的强度，这必然影响到公司治理结构。
这种影响包括以下三个方面：第一，激励效应；第二，信息传递效应；第三，控制效应。
同时，在一定的公司治理结构条件下，公司中各利益主体的博弈会形成公司决策的纳什均衡，其中融资决策的纳什均衡的产生就意味着融资结构的改变。
上述分析说明公司融资结构与公司治理结构间存在互动关系。
二、我国上市公司融资结构与治理结构现状及其分析（一）我国上市公司融资结构现状及分析纵观我国上市公司的融资结构，虽然即将实现股权流通，但还是存在一些问题：第一，中国上市公司股权融资偏好明显，资产负债率总体偏低，财务杠杆利用不足自从我国内地设立股票市场以来，上市几乎已经成为一些企业融资的唯一方式。