德国金属公司套保失败案例分析课堂
套期保值的成功与失败案例
结论
从失败旳案例中，我们懂得，需 要在套期保值中做到：
1、提前做好套期保值旳计划； 2、从自己旳实际财务情况出发，
量力而行做套期保值； 3、套期保值旳头寸要合理。
对期价走势进行研究和判断，制定出合理旳套保目旳，
这是做好套保旳前提。套保目旳旳选择应该尽量与市
场相吻合，假如上述铜业企业在铜年均市场价为
18000元／吨旳情况下，将套保目旳定为19000元／
吨以上，则可能会因为市场难以到达此价而无法进行
套保。所以，在卖出套保时，当市场处于熊市，价格
在套保目旳之上则可将全部产量抛出以锁定利润；而
在市场经济环境下，不论是农业 产品还是工业产品，不论是生产 企业还是加工企业，充分利用期 货旳套期保值功能，能够有效地 规避在原料采购环节和产品销售 环节上旳价格波动风险，从而确 保企业稳健经营和连续发展。
案例简介
1998年底，众多分析报
告预测，国内铜市总体上处于供
不小于求旳态势，国内铜年均价
为18000元／吨。1999年3月，
寸必须在不同月份间频繁移仓，增大了交易成本和移
仓损失。这也是造成其股东反对后续追加资金旳主要
原因所在。
案例分析
套期保值交易中一定要注重资金风 险，考虑到期货市场价格出现不利变 动时，可能对短期资金流动带来旳连 续性影响，提前要做好相应旳计划及 应对策略，而且一定要从自己旳实际 财务情况出发拟定套期保值旳总体规 模。这也提醒我们在从事股指期货套 期保值旳过程中，也一定要量力而行， 结合自己旳资金实力，建立合理套期 保值头寸。要高度注重期货市场部位 不利时可能带来旳现实资金压力。
当市场处于牛市时，宜进行部分套保，这么既可回避
市场风险又可降低失去应得利润旳机会，可谓进退自
钢铁公司套期保值案例探究
钢铁公司套期保值案例探究摘要：本文以S钢铁公司为例，对实施套期保值的流程进行阐述，并结合当前面临的套期保值策略不科学、风险管理体系不完善等问题加强研究，进而结合实际提出落实套期保值的精细化管理、有效应用期权套期保值策略、构建完善套期保值止损机制及严格落实套期保值流程监管等策略，提升S企业抵御风险的能力。
关键词：钢铁公司；套期保值；风险管理引言：在供给侧改革政策落实的背景下，钢铁行业内部的供需结构也产生了一定的变化，对于其生产经营也会造成一定影响。
为保证钢铁企业稳定经营，可以结合企业实际落实相应的套期保值策略，同时构建起完善的风险管理体系，对企业套期保值的实施起到一定支撑作用，为钢铁企业管理水平的提升奠定坚实基础。
一、S钢铁公司套期保值的流程分析结合S钢铁公司的实际经营管理情况来看，在实施期货套期保值风险管理业务的时候主要可以分为三个流程：第一，制定套期保值方案，在保证其可行性的基础上构建完善的目标、策略以及相关资金需求；第二，套期保值方案操作，主要需要完成套期保值交易入场、平仓、止损等指令的执行，并对相关流程加以审核；第三，套期保值风险管理，针对套期保值业务实施事前、事中、事后的全方位风险控制，并对最终的套期保值成果实施综合评定。
二、S钢铁公司实施套期保值面临的困难（一）缺乏科学的套期保值策略第一，当前S钢铁采用的是买入与卖出保值相结合的套期保值策略，该模式执行上较为简单，有着较强的可操作性。
然而这种策略并不能有效满足复杂钢铁产品结构以及钢铁产品价格波动下的实际需求，从而提升风险管理的难度。
第二，S钢铁公司在实际操作的过程中按照数量相等的原则实现期货和现货的匹配，因此套保比率的分析需求也是不存在的，这将会严重影响套期保值方案的严谨性。
（二）不具备完善的风险管理体系结合S钢铁公司风险管理的实际情况来看，第一，企业内部并没有确立严格的止损机制，因此在发生紧急情况的时候也缺乏稳定的止损依据。
第二，S钢铁公司在合作式套期保值的应用上缺乏创新，进而在制定相关管理机制的时候存在滞后性。
德国金属公司案例分析
德国金属公司案例分析
1.如果不考虑资金等问题，MG公司的计划应该是可以实施的。
MG公司本来计划将油价所引起的风险对冲掉，如果油价下跌，则可以在现货市场上获利，因为此时现货的价格高于期货价格，MG公司作为空头方获利；在期货市场上，近期期货价格低于远期期货价格，而MG公司买入下月期货，卖出当月期货，亏损。
反之，如果油价上涨，MG公司在现货市场亏损，在期货市场盈利，这样就达到了对冲风险的效果。
同时MG公司认为石油市场多是Backwardtion的状态，所以肯定是计划在期货市场盈利更多。
但事实上，1993年，石油价格不升反降，MG 公司在期货市场严重亏损，又面临巨额的保证金追缴，而现货市场利润无法立即变现，便出现了资金周转问题，原计划中德国联邦银行将对MG公司进行资金支持，但德国联邦银行并没有做到，导致MG公司出现资金缺口。
我认为MG公司在该计划中出现了严重纰漏，交易量太大，高估自己的资金运转能力。
2.我认为如果MG公司的资金如果还能够维持一段时间的话，还是不要在刚刚出现亏损时就清算头寸。
如果继续交易，这是一个十年期的交易，石油市场处于反向市场的时期多，套保周期结束才显现出盈利，但是可能还会出现短期亏损，并且要交保证金；如果清算头寸，亏损无法挽回，还要赔偿10亿美元给MG公司承诺提供石油的客户。
这些损失使MG公司近乎破产。
3.MG公司的头寸太大，套保时间太长，而石油期货市场当期的活跃合约也就一两个，MG公司又必须寻找与其现货交易想近的，规模相当的期货交易，不得不频繁移仓，这也增加了成本和风险。
德国金属公司案例分析
德国金属公司案例分析一、案例回顾德国金属公司（Metallgesellschaft A.G.，以下简称MG公司）是一家已有100多年历史的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，以经营稳健著称，在德国工业企业中排名约十四位。
1989年，德国金属公司及其它在美国的若干关联子公司共获得了美国Castle能源公司49%的股份，Castle公司原先是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属公司参股后，通过融资帮助Castle公司建立了石油提炼加工厂。
MG公司的美国分公司MGRM与Castle 公司签订了一份长期合约，包销Castle公司所有的石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干美元作为购买价格。
另一方面，MRGM 公司在1992年与客户签订了一份10年的远期供油合同，承诺在未来10年内以稍高于当时市价的固定价格定期提供给客户总量约1.6亿桶的石油商品。
MGRM公司采取的是延展式套保来进行风险管理，并且认为石油市场一般是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的盈利。
所谓的延期式套期保值即利用短期合约的不断更替，来达到长期套期保值目的的套保方式。
目前的国内是没有一个交易所能够提供长达十年甚至更久的期货合约，如果做套保方案的话，自然会利用合约的不断更替达到目的。
在1993年后期，MGRM公司在NYMEX建立了相当于5500万桶的德克萨斯中质原油、无铅汽油和2号取暖油期货合约头寸（相当于55000张合约），互换头寸数量大约在1亿－1.1亿桶之间。
这1.6亿桶相当于Castle公司3年半的产量，或者说，相当于科威特85天的石油产量！而当时的NYMEX的无铅汽油和2号取暖油的每日交易量平均在15000－30000张左右。
这些套保头寸都是多头。
1993年底，石油输出国组织未能在减产问题上达成协议，油价价格直线下滑，从每桶19美元跌至1993年12月的15美元，反向市场变成了正向市场。
案例1德国金属公司石油期货套期保值亏损分析
案例1. 德国金属公司石油期货套期保值亏损分析一、公司简介德国金属公司是一家已有xx4年历史（现近xx0年）的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约为第十三、四名。
德国金属公司以经营稳健著称，是伦敦金属交易所的会员，是金融机构和家族投资家选择投资的对象。
科威特的艾米尔王族、德意志银行、德累斯顿银行、奔驰汽车公司等都是其最大的股东。
该公司介入各商品交易所的现货、期货和期权交易，同时兼营代理业务。
有时也做市商，在店头市场与交易对家达成合约。
其在美国的一家子公司“德国金属精炼及市场公司”（以下简称“德精”）专门从事石油产品交易。
xx93年夏天，德精公司与客户签定了一个长期供货合同，正是此合同给该公司带来了巨大亏损和世界期货界的纷争。
二、合约的套期保值策略1.合约赋予用户的权益：一是在xx年内以固定价格向美国的油品零售商提供汽车油、取暖油和航空用油，其中一部分定期定量交货，另一部分交货时间由用户随时指定。
二是授予用户一个选择权，在合约的十年有效期内，如果世界油品市场价格有利于用户，用户有权决定是否要求“德精”将未交货部分油品以市场价格和合约定价之价差折算成现金收益付给用户，从而提前终止合约。
2.合约赋予德精公司的权益：一是吸引住大量的客户，开拓市场；二是德精公司曾投资一家美国石油勘探和炼油公司，具有一定的供应背景；三是签约时敲定的固定价格比现货市场价格高出3—5美元；四是德精公司对自身在全球商品市场交易的分丰经验及在金融衍生交易方面的技术能力充满自信。
3.合约的套期保值策略：在纽约商业交易所买入石油标准期货合约和在店头市场互换合同，以此转移他与用户所签契约的风险。
具体做法是：第一，通过买进短期石油产品期货合约并不断展期，与现货供应合同对应；第二，利用能源市场通常呈现现货升水的规律，赚取基差，维持短期期货合约展期。
4.面临的风险因素：一是能源和石油产品市场的价格走势及其基本分析；二是对交易性质的认定；三是商品交易所的清算制度和现货与期货间的价格相关联系；四是衍生金融交易的记帐方法和会计披露原则。
钢铁企业期货套期保值案例分析
钢铁企业期货套期保值案例分析随着全球经济的不断发展，钢铁行业面临着越来越多的市场风险，例如原材料价格波动、市场需求变化等。
为了规避这些风险，越来越多的钢铁企业开始期货市场，并尝试通过套期保值来降低企业运营风险。
本文以某大型钢铁企业为例，深入分析其期货套期保值的实践及效果，以期为相关企业提供参考。
某大型钢铁企业是国内领先的钢铁生产企业之一，其生产规模大、销售渠道广，因此对市场波动非常敏感。
近年来，由于国际国内市场的复杂变化，该企业的原材料成本和产品销售价格波动剧烈，给企业的稳健经营带来了巨大挑战。
为了应对这种市场风险，该钢铁企业决定尝试期货套期保值。
具体方法如下：选择合适的期货品种：根据企业的生产情况和销售渠道，该企业选择了螺纹钢、热轧卷板、铁矿石等期货品种进行套期保值。
制定套期保值策略：根据企业的生产计划和销售需求，制定相应的套期保值策略，包括买入套期保值和卖出套期保值等。
建立套期保值团队：组建专业的套期保值团队，负责期货市场的分析和操作，确保套期保值的顺利进行。
以该钢铁企业2019年度的套期保值实践为例，具体分析如下：操作情况：在2019年度，该钢铁企业根据套期保值策略，分别在螺纹钢、热轧卷板、铁矿石等期货品种上进行了买入套期保值和卖出套期保值操作。
其中，买入套期保值主要是在原料采购方面，以稳定生产成本；卖出套期保值则主要是在产品销售方面，以锁定销售价格。
收益情况：通过套期保值操作，该钢铁企业在2019年度实现了较好的收益。
在原料采购方面，由于期货市场的买入套期保值，企业有效规避了原材料价格上涨的风险，稳定了生产成本；在产品销售方面，由于期货市场的卖出套期保值，企业成功锁定了销售价格，确保了销售收益。
风险控制：在套期保值操作过程中，该钢铁企业也注重风险控制。
企业在选择期货品种时，充分考虑了自身生产情况和销售渠道，避免了不相关品种的套期保值风险；企业在制定套期保值策略时，合理配置了期货和现货市场的头寸，以降低市场风险；企业建立了严格的风险管理制度和内部监控机制，确保套期保值操作的规范性和安全性。
德国金属公司案例
业务
1. 贸易服务：向全球供应钢铁与其它金属、化学 原材料、工业化工与农业化工产品
– 提供这些服务的两个主要子公司为德国金属有限公 司、金属与商品有限公司，它们的总部都设在伦敦
2.工程服务
– 法兰克福的Lurgi AG是全球性的厂房承包商，专攻 化工、冶金、能源与环境，以及聚合物与合成纤维 生产用房
– 集团公司1992年的年度报告也说明了这一点： ……但是期货与期权市场提供的工具使得有经验
的市场参与者能够管理期价格风险，并且从风险与 波动带来的巨大商业机会中受益……
期限问题
短期期货 长期合约
短期收益
长期收益
会计上反应
会计上不反应
危机之后的补救措施
德国金属公司董事长和财务总监以渎职和误导被 炒鱿鱼,把在商品交易所和店头市场所做的套期 保值多头期货合约和互换合约全部斩仓与用户商 洽谈将长期供货合约了断 ：放弃空方潜在盈利， 支付违约金。
1992年概况
• • • •
MG AG---Metallgesellschaft ktiengesellschaft 年销售额为150亿马克，员工46,000人 公司总部设在法兰克福，251家子公司分布在国 内外 主要股东为德意志银行与德雷斯顿银行 (Dresdner Bank) 混合型企业，核心业务包括
– 集团公司宣布，在此后的2-3年里，处理全部亏损期货 头寸的潜在损失将高达15亿德国马克(合8.6亿美元)
案例分析
MGRM订立长期供货合同的原因
利用特殊的合约条件吸引住大的用户，开拓市场 合约的固定价格比合约协商时的现货市场价格每 桶都高3-5美元，有一定的利润空间 对自身在全球商品市场交易的丰富经验及在金融 衍生交易方面的技术能力的充分自信
企业投资金融衍生品失败的案例分析
投行集体唱多油价上涨，燃油成本增加，东航进 行套期保值，陷入投行设好的圈套 与数家国际知名投行签订55份远期航油合约，包 2008.6 含买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权
2008. 12 2009.1
航油价格下降到40美元/桶，东航浮亏62亿元 国资委表示将通过非公开发行给予东航30亿元注 资，两个星期后增加到70亿元，东航避免破产
德国金属公司 MG (母公司)
巨额亏损主要原因
行情误判，反向变正向，对冲 操作形成大量滚动损失 头寸大，套保时间长，基差数 多，基差风险大 保证金不足，市场反弹之前被 强制平仓 过度投机，头寸远超合理套期 保值数量。
19931997
1996
巨额亏损直接原因
MRGM 公司管 理层对期货市 场行情判断失误，认为石油期货市 场在长时间内都是反向市场，存在 较强的投机心理！
1989 1992 1993 后期 1993. 12
获得 Castle 公司 49% 股份，其美国分公司 MGRM 与其签订十年长期购买合约 MGRM 与客户签订了大量固定价格的十年长期 销售合约 MGRM在NYMEX建立了相当于1.6亿桶的多头头 寸，进行延展式套保操作 油价下滑，出现大量亏损，被要求追缴保证金， 不得不大量平仓，亏损13亿美元，之后花费10亿 美元与Castle公司解约 150家德国和国际银行对 MG公司采取数额高达19 亿美元的拯救行动，MG公司避免破产 MG公司完全退出美国石油市场
签订外汇买卖合约 13家银行 2010年10月到期 合约最高金额94亿澳元 约定澳元兑美元1 : 0.87 澳元汇率上涨，中信泰 富赚取差价，汇率上涨 一定幅度，合约终止， 最高利润5150万美元 澳元汇率下跌，中信泰 富受汇率差价损失，并 且加倍买入澳元，亏损 无下限
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2020/4/12
2
基本概念（续）
?何谓基差？
指某一时点某一特定地点的现货价格与该商品的特定期货 价格之间的差额。
基差=现货价格—期货价格
?正向市场与反向市场
现货价格<近期期货价格 <远期期货价格 （正向） 说明了期货价格中反映出一定的持有成本，以及 储存者（持有期货合约者）承担一定风险而得到 一定的价格补偿。
－F4(5)]
＝[S1(5) －F1(2)]＋2月基差＋ 3月基差 ＋ 4
月基差
2020/4/12
7
结论
?正向市场（contango），即远月份的期货
合约价格高于近月份合约的价格的时候，
基差是负数，这意味着进行一次延展，总
盈利就要减少 ；
?反向市场（backwardation），即远月份的
期货合约价格低于近月份合约的价格的时 候，基差是负数，这意味着进行一次延展， 总盈利就要增加。
12
市场反向变化
油价下滑
APEC
反向变 正向
保证金 追缴
出现庞大 资金缺口
2020/4/12
13
结局
1
在现货上积 累的大量潜 在利润无法 变现
2
在能源期货 和互换交易 上损失 13亿 美元
3
花10亿美元 解除与 Castle 能源 公司的合约
2020/4/12
150家德国和其它国际银行 对MG公
2002年2月，平掉2002年2月期货的多头， 建立2002年3月期货的多头，以此类 推，……；到2002年5月，平掉在4月份建 立的2002年5月期货的多头，同时，在现 货市场购入现货，兑现远期现货合约。
2020/4/12
5
公式推导
?假定远期现货合约中商定的交割价格为 S1(5)，
而到5月份，现货价格为 S5(5)；Fi(j)代表在第i个 月里交割月为 j的期货合约的价格。
?对于 MGRM 公司长达 10年的现货合约套保，可以
想象，影响盈利的基差个数之多。
2020/4/12
11
头寸数量巨大
2020/4/12
5500万桶油期货合约头寸
巨量 多头 头寸
互换头寸数量大约在1亿－1.1亿桶 相当于科威特85天的石油产量 相当于55000张合约
市场日交易量平均在15000－30000张
现货市场盈利 ＝S1(5)－S5(5)
期货市场盈利 ＝[F2(2)
－F1(2)] ＋ [F3(3)
＋
[F4(4)
－F3(4F2(3)]
?现货与期货的总盈利 ＝
[S1(5)
－S5(5)] ＋ [F2(2)
－F1(2)] ＋ [F3(3)
＋
[F4(4)
－F3(4)] ＋ [F5(5)
2020/4/12
9
购销关系
十年长期合约
Castle 公司
包销公司所有 石油提炼产品 ，以最近月份 的原油价格加 成若干美元作 为购买价格。
2020/4/12
MGRG 公司
产生风险 管理需要
10
十年远期合同
客户
以稍高于当 时市价的固 定价格定期 提供给客户 总量约1.6亿 桶石油商品
避险方法——延展式套保
2020/4/12
3
基差风险——双刃剑
?套期保值的理论基础：期货合约到期时期货价格
与现货价格相同或趋于一致。
?套期保值的固有风险 ——基差风险
?“基差风险有时候是致命的敌人，有时候却是额
外利润的来源。”
2020/4/12
4
延展式套期保值举例
?假定现在是2002年1月份，我们要对一个
2002年5月交割的远期现货空头进行套期 保值。采取延展式套保策略，即在1月，建 立2002年2月到期的期货合约的多头，到
?MGRM公司采取的就是延展式套保。因为当时的
NYMEX最远的合约是 18个月，但几乎没有交易。 MGRM 这么大的头寸根本无法在冷清月份上实现。 同时， 他们认为，由于石油期货市场上大多数时 候是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的 盈利，就算是有亏损，但被认为在总体上，延展 带来的收益超过亏损。
?与以上多头部位对应，空头部位结论正好相反。
2020/4/12
8
二、案例回顾
?1989年，德国排名第十四位的工业企业德国金属
公司（Metallgesellschaft A.G. ，以下简称MG公 司）及其它在美国的若干关联子公司共获得了美 国Castle 能源公司 49％的股份， Castle 公司原先 是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属 公司参股后，通过融资帮助 Castle公司建立了石 油提炼加工厂。
?期货合约到期时期货价格与现货价格相同或趋于
一致 ？
基差风险
风险
期货价格与现货价格的背离
2020/4/12
16
?在传统的套期保值理论中，假设期货价格与现货
价格走势相一致，基差在合约到期时为零。但是， 在实际运用中，套期保值并不是那么完美。对于 金融期货和黄金、白银期货品种，由于市场大量 套利行为的存在，使得期现之间的基差能较好地 保持某一确定的关系，基差风险较小。但是对于
德国金属公司 套保失败案例分析
小组成员：王琛 高金达 池英培
一、基本概念
?什么是延展式（ roll over ）套期保值 ？
利用短期合约的不断更替，来达到长期套期保值目的的套 保方式。
?假定现在是 2006年1月份，我们要对一个 2006年
5月交割的远期现货空头进行套期保值。采取延 展式套保策略，即在 1月，建立2006年2月到期的 期货合约的多头，到 2006年2月，平掉2006年2 月期货的多头，建立 2006年3月期货的多头，以 此类推，……；到2006年5月，平掉在 4月份建立 的2006年5月期货的多头，同时，在现货市场购 入现货，兑现远期现货合约。
－F4(5)]
－F2(3)]
2020/4/12
6
公式推导
?由于临近交割时，交割月份期货合约的价格
趋近现货价格，所以，我们大致可以认为：
S5(5)≈F5(5) 利用这个假定，并重新排列总盈亏的公式，
可得：
总盈利＝[S1(5)
－F1(2)]＋[F2(2)
－F2(3)]＋
[F3(3)
－F3(4)] ＋ [F4(4)
Rescue 司采取了一个数额高达19亿美元的拯救
行动，才使得MG公司避免了破产。
14
三、延展式期货套期保值的风险
投机风险
基差风险
交割风险
延展式 套期保 值风险
决策风险
流动性风险
2020/4/12
财务风险
15
基差风险
?根据“月份相同（相近）、种类相同、数量相等、
方向相反”四个基本原则进行套期保值就能规避 价格波动风险？