投资学 第七讲 固定收益证券
固定收益证券 第七章 固定收益证券市场
固定收益证券市场的分类
交易所市场和场外交易市场
根据市场组织形态的不同，固定收益证券的二级流通市场又可以进一步划分为交易所市场（场内 交易市场）和场外交易市场（over-the-counter，OTC）。
1.证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形固定 场所。
依发行债券所用货币与发行地点的不同，国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。
外国债券是传统的国际金融市场的业务，已存在几个世纪，它的发行必须经发行地所在国政府的 批准，并受该国金融法令的管辖。
欧洲债券是指一国发行人或国际机构，同时在两个或两个以上的外国债券市场上，以发行国货币 以外的一种可自由兑换的货币、特别是提款或欧洲货币单位发行的债券。欧洲债券是欧洲货币市 场三种主要业务之一，因此它的发行无需任何国家金融法令的管辖。
2.场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场，又称柜台交易市场或店头市场。我国债 券场外交易市场主要包括金融机构柜台市场和银行间债券市场。
固定收益证券市场的分类
国内债券市场和国际债券市场
根据债券发行地点的不同，债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。
国内债券市场的发行者和发行地点同属一个国家，而国际债券市场的发行者和发行地点不属于同 一个国家。
1.决策规定了以后几个过程的运行规则。 比如，通过何种方式发行固定收益途径进行偿还、所取得资金投向什么项目等，都需要在决策阶段制定。
2.决策的正确性影响债券经济活动的结果。 在错误固定收益证券发行前决策的指导下，固定收益证券经济活动会对固定收益证券发行人事
业带来损害；在正确固定收益证券发行前决策的指导下，固定收益证券经济活动可以促进固定收 益证券发行人事业的顺利发展。
固定收益证券基础知识介绍
持有期收益率：债券持有人在持有期间获得的收益率，能 综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本利得水平。 公式计算：
年化持有期收益率=
债券持有期的利息收入 （债券卖出价-债券买入价） 365 债券买入价 持有天数
27
3.4 收益率的计算—持有期收益率
18
2.2 主要债券品种—其他信用产品
公司债：上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还
本付息的有价证券。
可转债：发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条
件可以转换为股份的公司债券。
可分离交易债：是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认 股权证两部分。
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3、固定收益证券的投资收益
固定收益证券基础知识介绍
目录 1、固定收益证券
2、固定收益市场
3、固定收益证券投资收入组成
4、固定收益市场的风险以及风险管理指标
5、典型的组合投资策略介绍
6、固定收益类衍生产品简介
1、固定收益证券
1.1 债券定义
概念： 债券是要求发行人（Issuer）[也称为债务人（Debtor)或者借款人 （Borrower）]在规定期限内向债权人/投资者偿还借入款项并支 付利息的债务工具。
31
3.5 EXCEL收益率计算方法展示
C 1 y
n *
P
C
1 y
2.固定收益证券
第7章固定收益证券计算7.1 固定收益证券的基本概念1.固定收益证券相关概念固定收益证券是指中央机构、地方政府、银行以及其他金融机构发行的金融债券。
比如国债、公司债券、资产抵押证券。
固定收益证券可以让投资人在特定时间内取得固定的收益，并预先固定收益证券票面价值主要通过面值、期限、利率来决定。
固定收益证券是由发行者、金融中介、机构和个人投资者组成。
发行者包括政府、各类具有资质的公司、商业银行等，他们在公平的债券市场出售证券。
机构和个人投资者是购买固定收益类证券的基金公司、保险公司、个体投资者等单位及个人。
金融中介是位于发行者和投资者之间的，为发行机构代销证券的机构，包括一级经销商、二级经销商等。
2.固定收益证券的分类按照发行机构的不同，固定收益证券可以放那位政府证券、机构证券、公司证券。
按照计息方式的不同，可以分为附息债券和零息债券。
可分为政府证券、机构证券、公司证券、市政证券根据利息支付方式可分为附息债券、零息债券、贴现债券、固定利率债券、浮动利率债券等。
附息债券又称为息票债券，是指在债券票面上附有利息额、支付利息期限号的债券。
附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。
附息债券是一种长期债券，一般为5年以上。
零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。
零息债券发行时按低于票面金额的价格发行，而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐含在发行价格和兑付价格之间。
零息债券的债券期限一般少于1年。
按照回购期长短来划分，可以分为短期、中期和长期债券。
小于1年的成为短期证券，1-10年的成为中期债券，10年以上的称为长期债券。
国库券是以贴现方式发行，是典型的零息债券，中长期的则是附息债券。
3.债券交易债券交易分为净价交易和全价交易。
全价交易是按照债权交易本金和利息进行交易。
净价交易是指按不含利息的价格进行交易，价格只是本金的变化，利息按利率以天计算。
固定收益证券名词解释
固定收益证券名词解释固定收益证券是指投资者可在相应期间获得固定收益，收益一般是按照不同方式确定的定期利息和或本金的证券。
主要分为国债，公司债券，金融债券，可转换债券等，投资者可以根据自己的投资要求，期望收益和风险容忍度来选择不同种类的固定收益证券进行投资。
国债是指政府发行的债券，由中央政府或地方政府发行，由政府担保，利率一般低，风险较低，是安全型投资的主要代表，主要是适合长期投资者选择，期限一般为3年至10年，利率也会随着经济形势变化而变化，可以由财政部门变动。
公司债券是指公司发行的融资债券，由公司发行，不受政府担保，收益会比国债高，风险也会高于国债，主要是适合中期和长期投资者选择，期限一般从三年左右至30年不等，收益率也会发生变化，因企业发行情况和经济形势变动而变化。
金融债券是指金融机构发行的债券，由银行，保险公司等金融机构发行，收益会高于公司债券，风险也会比公司债券高，主要是适合中期投资者选择，期限一般也是三年至30年不等，收益也会受经济形势变化而变化。
可转换债券是指有权按一定的条件将债券转换成公司股票的债券，投资者可以按照自己的要求来选择可转换债券，期限为1-5年，收益率可高于其他投资形式，风险也较高，因为债券转换过程中可能会受市场波动影响。
以上是关于固定收益证券的不同种类及其具体特点及投资要求，投资者可以根据自身投资要求，期望收益和风险容忍度来选择不同种类的固定收益证券进行投资。
在选择之前，投资者有必要了解当前的经济形势，风险及收益情况，以便根据自身实际情况判断做出正确的投资决定。
除了固定收益证券以外，投资者还可以选择一些其他衍生性金融产品，例如结构性产品、货币市场基金等，以获得更优的收益。
结构性产品是指根据投资者投资需求，灵活设计不同方式，利用其他金融工具及衍生性金融工具，从而获取投资者期望收益的产品。
货币市场基金是指利用大量的短期货币工具，如银行活期存款、短期贷款、票据、保证金等，利用货币市场的收益率差异，帮助投资者获取收益的金融产品。
固定收益证券
December 18, 1997
Bonds
Cur Yld. Vol. Close
AON 67/899
6.8
5 1001/2
ATT 51/801
5.3
53
967/8
ATT 71/206
7.0 12 107
1.2 违约风险
1.2.1 信用评级
债券违约风险的测定由信用评级机构进行。 美国主要的信用评级机构有穆迪投资服务公司、 标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇投资者服 务公司等，它们都提供商业公司的财务信息并对 大型企业债券和市政债券进行信用评级。它们用 字母等级来表示债券的安全性。
根据标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇 公司的评级标准，信用等级为BBB或更高的债券； 或根据穆迪公司的标准，等级为Baa或更高的债 券都被认为是投资级债券。反之，则被称为投机 级债券或垃圾债券。
3,000
03国开22 30222 98.85 98.85 -0.01
154,000
04国开01 40201 99.97 99.96 1.12
19,400
资料来源：《金融时报》2004年7月3日
金融债券 企业债券
练习题
两种债券有相同的到期日和息票利率。 一种以105元卖出，可赎回；另一种以110元 卖出，不可赎回。问哪一种债券有较高的到 期收益率？为什么？
90,324
04央行票据43 401043 96.96 96.96 0.023
3,000
01国债05 10005 105
105
0.558
20,000
02国债02 20002 96.21 96.16 0.101
固定收益证券概述ppt52页
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每半年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
一．债券的特点(P248-)1.债券的定义(P248)（1）息票债券 发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次。债券到期时，发行者再付清面值。息票债券契约由息票利率、到期日和面值组成。是债券发行者与持有者之间的合约。（2）零息票债券 投资者不能获得利息，发行价大大低于面值，到期支付面值。投资者的收益是面值与发行价之差。
第二节 利率的期限结构
一.确定的期限结构(P270-)2.零息票债券的定价 假定未来利率的变化是已知的，即未来各年的一年期利率已知。（1）零息票利率（即期利率）：零息票债券的到期收益率称为零息票利率,也叫即期利率。是指今日对应于零期时的利率（一般指年率）。（2）各期的即期利率：指从零期时起到各不同相关时期的零息票债券的到期收益率。n年期的即期利率是距到期日时间为n年的零息票债券的到期收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)1.当期（前）收益率：定义为年度息票利息与债券价格之比。是不考虑任何预期资本损益情况下的收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117) 2.到期收益率（YTM） 在现实情况中，投资者不是仅根据允诺收益率来考虑是否购买债券的，而是综合考虑债券价格、到期日、息票收入来推断债券在它的整个生命期内可提供的回报。 到期收益率既可以解释当前收入，又可以说明债券在整个寿命期内的价格涨跌。（1）债券的到期收益率定义为使债券的折现现金流的现值与债券价格相等的利率（折现率）。实为债券的内部收益率。是债券自购买日持有至到期日为止所获得的平均收益率的测度。
固定收益证券与分析chapter7
4
1、债券市场的有效性
• 债券价格行为
– 能否运用过去价格来预期未来走势而获取 超额利润
– 技术分析是否有效
• 市场对“央行”货币供应量的反应
– 央行公布货币供应量后市场多长时间消化 – 短期内能否马上消化
《Fixed Income Securities Analysis》讲义，Copyrights © 2004，吴文锋
指数本身
指数本身
样本债券的定价
交易者定价、 模型定价相结合 交易者定价、 模型定价相结合 市场定价
交易者定价
交易者定价
交易者定价
《Fixed Income Securities Analysis》讲义，Copyrights © 2004，吴文锋
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中债指数的编制
• 基期：最早为2019年12月31日 • 发布时间：最早2019年1月4日 • 样本券权重：债券托管市值 • 指数计算频率：每个工作日计算 • 指数样本券调整频率：每个工作日调整
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2、债券指数
• 宽基指数 Broad-based bond market indexes
– 包括市场上的绝大部分债券
• 分类指数 Specialized bond market indexes
– 指特定的一类债券
《Fixed Income Securities Analysis》讲义，Copyrights © 2004，吴文锋
风险管理
寻求套利
金融创新
定价
现金流
贴现率
《Fixed Income Securities Analysis》讲义，Copyrights © 2004，吴文锋
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第七讲 固定收益投资组合管理
《固定收益证券》PPT课件
C2
1 r 2
Cn
1 r n
2.1.4 年金
1.普通年金的终值
2.年金的现值
3.永续年金
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8
2.2债券及其期限结构
2.2.1债券的定义和要素 2.2.2债券的风险 2.2.3 债券的收益率及其计算 2.2.4 债券的收益率曲线
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2.2.1债券的定义和要素
债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构 直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按 一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务 凭证。
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占GDP百分比[16]
52.4 94.1 56.1 33.3 55.9 58 64.6 65.5 69.6 84.4 93.4
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3
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4
第2章 固定收益证券
主要研究金融学研究的主要内容之一：货币的 时间价值。这也是各种投资决策的基础，同时 也是债券定价的理论依据。在这章的最后研究 了债券价格波动分析与测度。
每年存入银行的钱数分别为 Y1,Y2 ,,Yn , 存款的年利率为 r。按复利计算，n
年后你将有现金
Fn Y11 rn Y2 1 rn1 Yn 1 r
2.现金流的现值
某投资者连续 n 年年末可得到的投资收入为 C1,C2 ,, Cn , 年利率为 r，按复
利折现，投资者投资收入的现值
PV
C1 1 r
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债券与股票的区别：
（一）筹资的性质不同 （二）存续时限不同 （三）收益来源不同 （四）价值的回归性（recursive）
精选PPT
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三、债券的相关要素
1、债券面值 债券面值，是指债券发行时所设定的票面金额，它代
固定收益证券及固定收益证券市场
固定收益证券及固定收益证券市场1固定收益证券概述1.1固定收益证券定义固定收益证券是一大类重要金融工具的总称, 是一种要求借款人按预先规定 的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同, 主要包括国债、 公司债 券、资产抵押证券等。
从投资收益的角度来看, 投资收益水平与金融产品的现金流密切相关, 这主 要表现在两个方面, 一方面是现金流的流量, 另一方面是现金流的频率及可靠程 度。
固定收益证券能提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。
例如, 公司 债券的发行人将承诺每年向债券持有人支付一笔固定数额的利息。
其他所谓的浮 动收益债券则承诺以当时的市场利率为基础支付利息。
例如, 某一债券可能以高于美国国库券利率三个百分点的利率支付利息。
除非借款人被宣布破产, 这类证 券的收益支付将按一定数额或一定公式进行支付, 因此, 固定收益证券的投资收 益与债券发行人的财务状况相关程度最低。
但从固定收益证券的实际现金流量来 讲, 收益的固定性是很弱的, 其中一个主要的原因是, 大量的固定收益证券的现 金流量本身就是不固定的, 它们的现金流量和收益率与市场供求状况以及政策机构的利率调控有着非常紧密的关系。
另一个主要的原因也是植根于市场的原因, 也就是风险的存在, 由于有各种风险, 使得固定收益证券最终实现的收益率, 有着很大的不确定性, 但另一方面, 由于固定收益证券都有较为固定的票面利率作为保障, 因而在固定收益证券市场上, 证券的价格波动远远低于股票等权益类证 券市场的波动幅度,在一定程度上也体现了其收益相对固定的显著特征。
1.2固定收益证券基本特征固定收益证券作为一大类金融产品,主要有以下九个基本特征:1 发行人一般来说, 固定收益证券的发行人有 3大类:中央政府及其机构、 地方政府和公司。
在这三大类发行主体中,又进一步细分为国内和国外两部分。
2 到期日和到期条款到期日是指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间, 截止到到期日, 借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。
投资学 第七讲 固定收益证券
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债券评级方法
➢ 定性分析是对企业经营风险进行分析,包括 ➢ -产业风险分析 ➢ -多样化与规模分析 ➢ -管理绩效分析 ➢ 定量分析
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定量分析
➢ 定量分析是对企业进行财务分析,如分析企业的获利能力、 现金流等.
➢ -杠杆比率(Leverage Ratio):债务与股东权益总额之比.
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国际债券
➢ [1]外国债券(Foreign Bonds)是指债券的发行人在本国以 外的市场上以当地货币为面值所发行的债券.如美国的” 扬基债券”和日本的”武士债券”.
➢ [2]欧洲债券(Eurobonds)是指债券的发行人在本国以外的 市场上、以第三国货币为面值所发行的债券.
证，以特定的设备(如铁路机车或商用飞机)作抵押. ➢ [4]担保债券(Guaranteed Bonds) ➢ [5]信用债券(Debentures Bonds) ➢ [6]可转换债券(Convertible Bonds) ➢ [7]附属信用债券(Subordinated debenture):即次级信用债
只能通过各金融机构的货币市场帐户间接地进行投资.
2020/12/13
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中长期国债
➢ 中期国债(Treasury Notes)的最长期限为10年； ➢ 长期国债(Treasury Bonds)的期限为10到30年； ➢ 中长期国债都是息票债券； ➢ 两者的区别除了期限不同之外,一些长期国债在发行时附
➢ [2]收入债券(Revenue Bonds)是指以来自指定项目、指定 部门或指定机构的收入,或者来自于某个指定税收的收入 作担保的债券.这类债券的信用级别与发债人指定项目的 信誉有关.
➢ [3]混合和专项债券担保(Hybrid and Special Bond Securities):兼有普通债券和收入债券的基本特点,同时又 拥有更多的独具特色的结构.如：投保债券、银行担保市 政债券、再融资债券等.
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证，以特定的设备(如铁路机车或商用飞机)作抵押. ➢ [4]担保债券(Guaranteed Bonds) ➢ [5]信用债券(Debentures Bonds) ➢ [6]可转换债券(Convertible Bonds) ➢ [7]附属信用债券(Subordinated debenture):即次级信用债
➢ [1]普通债券(General Obligation Bonds)：是以发行人的全 部信誉和信用(同时也是全部课税权力)为担保的一种债券. 这类债券绝大多数是由那些具有无限课税权力的机构所发 行.有“十足信用债务”和“双桶证券” 两种.
➢ [2]收入债券(Revenue Bonds)是指以来自指定项目、指定 部门或指定机构的收入,或者来自于某个指定税收的收入 作担保的债券.这类债券的信用级别与发债人指定项目的 信誉有关.
券.
2020/6/27
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公司债券中的相关条款
➢ [1]赎回条款,大部分公司债券都附有赎回条款，允许发行 人在债券到期日之前以特定的价格赎回部分或全部债券。
➢ [2]偿债基金条款,公司债券通常会要求发行人每年提取一 定的偿债基金，让发行人每年赎回一定比例的债券。
➢ [3]转换条款赋予债券持有人将其债券转换成一定数量的同 一发行人发行的普通股的权利.可转换债券实质上是一种 内含购买发行人发行的普通股的买入期权的公司债券。
➢ [3]混合和专项债券担保(Hybrid and Special Bond Securities):兼有普通债券和收入债券的基本特点,同时又 拥有更多的独具特色的结构.如：投保债券、银行担保市 政债券、再融资债券等.
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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公司债券
➢ 公司债券（Corporate Bonds）也称为企业债券. ➢ [1]抵押债券(Mortgage Bonds):以某种特定财产作抵押. ➢ [2]抵押信托债券(Collateral Trust Bonds) :以别的证券作抵
只能通过各金融机构的货币市场帐户间接地进行投资.
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中长期国债
➢ 中期国债(Treasury Notes)的最长期限为10年； ➢ 长期国债(Treasury Bonds)的期限为10到30年； ➢ 中长期国债都是息票债券； ➢ 两者的区别除了期限不同之外,一些长期国债在发行时附
有赎回条款,允许发行者在特定的时期内提前赎回这些债 券,这个赎回期一般在其有效期的最后五年.
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国际债券
➢ [1]外国债券(Foreign Bonds)是指债券的发行人在本国以 外的市场上以当地货币为面值所发行的债券.如美国的” 扬基债券”和日本的”武士债券”.
➢ [2]欧洲债券(Eurobonds)是指债券的发行人在本国以外的 市场上、以第三国货币为面值所发行的债券.
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债券属性
Bond Characteristics
➢ [4]公司破产条款,当发行人不能按时偿付债券的本息时， 就称债券违约.如果一家公司没有能力偿付其债务,就称其 为技术性无力偿付(或股权意义上的无力偿付);如果公司资 产价值低于其负债价值,就称其为无力偿付(或破产意义上 的无力偿付).当公司无力偿付其债务时,如果不能与债权人 达成协议,结果只能是公司申请破产保护,或者债权人强制 要求公司破产偿债.
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联邦机构债券
➢ 联邦机构证券(Federal Agency Securities)分为： ➢ 联邦资助机构证券(Federally Sponsored Agency
Securities)； ➢ 联邦有关机构证券(Federally Related Institution
Securities)； ➢ 在所有政府资助机构发行的债券中,除了农场信贷融资协
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资产证券化债券
➢ 抵押贷款(Mortgage Loan):以住宅抵押贷款为主. ➢ 抵押传递证券(Mortgage Pass-through Securities):是由一
些抵押贷款组成的资产池(pool),然后以这个资产池所产生 的现金流为基础发行的证券. ➢ 衍生抵押证券(Derivative Mortgage Securities),包括:担保 抵押债券(Collateralized Mortgage Obligations)和剥离式 抵押担保证券(Stripped Mortgage-backed Securities). ➢ 资产担保证券(Asset Backed Securities, ABS)
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优先股(Preferred Stock)
➢ 类似永久性债券. ➢ 累积优先股(Cumulative Preferred Stock) ➢ 非累积优先股(Noncumulative Preferred Stock) ➢ 附偿债基金条款优先股 ➢ 参与式优先股 ➢ 可转换优先股
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助公司发行的债券外,其余债券都没有得到政府十足的信 用担保,都存在潜在的信用风险;同时,相对财政部发行的债 券而言,这些债券的流动性比较低,因此这些债券的收益率 要比同期限的、由财政部发行的债券的收益率高.
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市政债券
➢ 市政债券(Municipal Securities)是由州、地方政府和像 “委员会”或特别行政区这种类型的政府机构所发行的债 券.可以分为：
投资学第七讲 固定收益证券
2020/6/27
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货币市场工具 Money Market Instruments
➢ Treasury bills ➢ Certificates of deposit ➢ Commercial Paper ➢ Bankers Acceptances ➢ Eurodollars ➢ Repurchase Agreements (RPs) and Reverse RPs ➢ Federal Funds ➢ 货币市场工具适合机构投资者投资,绝大多数个人投资者