天康生物2020年三季度决策水平分析报告
内部资料，妥善保管 第 1 页 共 7 页 天康生物2020年三季度决策水平报告
一、实现利润分析
2020年三季度利润总额为71,177.41万元，与2019年三季度的
20,511.26万元相比成倍增长，增长2.47倍。利润总额主要来自于内部经营
业务，企业盈利基础比较可靠。2020年三季度营业利润为71,141.11万元，
与2019年三季度的20,632.24万元相比成倍增长，增长2.45倍。在营业收
入迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，经营业务开展得很好。
二、成本费用分析
天康生物2020年三季度成本费用总额为315,468.62万元，其中：营业
成本为273,457.99万元，占成本总额的86.68%；销售费用为23,301.11万
元，占成本总额的7.39%；管理费用为14,931.08万元，占成本总额的
4.73%；财务费用为3,034.59万元，占成本总额的0.96%；营业税金及附
加为743.85万元，占成本总额的0.24%。2020年三季度销售费用为
23,301.11万元，与2019年三季度的19,075.42万元相比有较大增长，增长
22.15%。从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年三季度销售
费用增长的同时收入也有较大幅度增长，并且收入增长快于销售费用增长，
企业销售费用投入效果理想，销售费用支出合理。2020年三季度管理费用
为14,931.08万元，与2019年三季度的8,940.81万元相比有较大增长，增
长67%。2020年三季度管理费用占营业收入的比例为3.81%，与2019年三
季度的3.63%相比变化不大。管理费用与营业收入同步增长，销售利润有
较大幅度上升，管理费用支出合理。
三、资产结构分析
天康生物2020年三季度资产总额为1,207,536.96万元，其中流动资产
为731,155.27万元，主要以货币资金、存货、预付款项为主，分别占流动
资产的37.28%、36.48%和10.17%。非流动资产为476,381.69万元，主要
以固定资产、在建工程、生产性生物资产为主，分别占非流动资产的
75.64%、8.91%和6.25%。企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业内部资料，妥善保管 第 2 页 共 7 页 流动资产的46.65%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值
带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的
货币性资产数额较大，约占流动资产的37.45%，表明企业的支付能力和应
变能力较强。但应当关注货币资金的投向。从资产各项目与营业收入的比
例关系来看，2020年三季度应收账款所占比例基本合理，存货所占比例过
高。2020年三季度企业不合理资金占用项目较少，资产的盈力能力较强，
资产结构合理。
四、负债及权益结构分析
2020年三季度负债总额为547,254.25万元，与2019年三季度的
460,519.48万元相比有较大增长，增长18.83%。2020年三季度企业负债
规模有较大幅度增加，负债压力有较大幅度的提高。
负债主要项目变动情况表(万元) 项目名称 2019年三季度 2020年三季度
数值 差值 增长率(%) 数值 差值 增长率(%)
总负债
460,519.48
104,949.12 29.52
547,254.25 86,734.76 18.83
流动负债
202,684.05 -28011.70 -12.14
411,787.62
209,103.57 103.17
短期借款 88,280 -44620.00 -33.57 195,040 106,760 120.93
一年内到期的非流动
负债 0 0 - 74,150 74,150 -
应付职工薪酬 10,301.71 -1707.73 -14.22 16,283.76 5,982.05 58.07
应付账款 28,105.46 28,105.46 - 32,596.85 4,491.39 15.98
应付股利 0 0 - 2,626.71 2,626.71 -
应交税费 1,013.91 -992.51 -49.47 3,184.2 2,170.29 214.05
其他流动负债 2,795.49 448.47 19.11 3,247.45 451.95 16.17
非流动负债
257,835.44
132,960.82 106.48
135,466.63
-122368.80 -47.46
递延收益 0 0 - 9,736.74 9,736.74 -
应付债券 60,768.04 -32842.40 -35.08 11,034.95 -49733.09 -81.84
长期借款 187,100 167,100 835.5 114,650 -72450.00 -38.72
2020年三季度所有者权益为660,282.71万元，与2019年三季度的
天康生物：2020年第一季度报告正文
天康生物股份有限公司2020年第一季度报告正文
1 证券代码：002100 证券简称：天康生物
公告编号：2020-033
债券代码：128030 债券简称：天康转债
天康生物股份有限公司
2020年第一季度报告正文 天康生物股份有限公司2020年第一季度报告正文
2 第一节 重要提示
公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真
实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和
连带的法律责任。
所有董事均已出席了审议本次季报的董事会会议。
公司负责人杨焰、主管会计工作负责人耿立新及会计机构负责人(会计主管
人员)杨俊声明：保证季度报告中财务报表的真实、准确、完整。 天康生物股份有限公司2020年第一季度报告正文
3 第二节 公司基本情况
一、主要会计数据和财务指标
公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据
□ 是 √ 否 本报告期 上年同期 本报告期比上年同期增减
营业收入（元） 1,983,537,035.47 1,204,813,855.90 64.63%
归属于上市公司股东的净利润（元） 334,552,715.62 28,920,108.83 1,056.82%
归属于上市公司股东的扣除非经常性损
益的净利润（元） 336,526,313.84 27,206,552.91 1,136.93%
经营活动产生的现金流量净额（元） 510,611,919.66 97,896,377.87 421.58%
基本每股收益（元/股） 0.31 0.03 933.33%
稀释每股收益（元/股） 0.31 0.03 933.33%
加权平均净资产收益率 7.01% 0.90% 6.11%
本报告期末 上年度末 本报告期末比上年度末增
减
总资产（元） 11,609,154,321.49 11,154,464,066.40 4.08%
归属于上市公司股东的净资产（元） 4,950,473,923.50 4,592,802,200.06 7.79%
朗科智能2020年三季度决策水平分析报告
内部资料，妥善保管 第 1 页 共 6 页 朗科智能2020年三季度决策水平报告
一、实现利润分析
2020年三季度利润总额为5,197.97万元，与2019年三季度的3,800.6
万元相比有较大增长，增长36.77%。利润总额主要来自于内部经营业务，
企业盈利基础比较可靠。2020年三季度营业利润为5,151.76万元，与2019
年三季度的3,797.14万元相比有较大增长，增长35.67%。在营业收入迅速
扩大的同时，营业利润也迅猛增加，但这主要是应收账款的贡献，应当关
注应收账款的质量。
二、成本费用分析
朗科智能2020年三季度成本费用总额为39,074.04万元，其中：营业成
本为35,037.32万元，占成本总额的89.67%；销售费用为653.82万元，占成
本总额的1.67%；管理费用为2,080.98万元，占成本总额的5.33%；财务费
用为1,016.9万元，占成本总额的2.6%；营业税金及附加为285.02万元，占
成本总额的0.73%。2020年三季度销售费用为653.82万元，与2019年三季度
的418.89万元相比有较大增长，增长56.08%。从销售费用占销售收入比例
变化情况来看，2020年三季度销售费用增长的同时收入也有较大幅度增长，
企业销售活动取得了明显市场效果，销售费用支出合理。2020年三季度管
理费用为2,080.98万元，与2019年三季度的1,763.56万元相比有较大增长，
增长18%。2020年三季度管理费用占营业收入的比例为4.54%，与2019年三
季度的4.79%相比变化不大。管理费用与营业收入同步增长，销售利润有较
大幅度上升，管理费用支出合理。
三、资产结构分析
朗科智能2020年三季度资产总额为142,625.4万元，其中流动资产为
112,139.86万元，主要以存货、货币资金、应收账款为主，分别占流动资
产的32.27%、29.78%和24.32%。非流动资产为30,485.53万元，主要以固定
步步高2020年三季度管理水平报告
内部资料，妥善保管
第 1 页 共 11 页 步步高2020年三季度管理水平报告
一、成本费用分析
1、成本构成情况
步步高2020年三季度成本费用总额为475,346.26万元，其中：营业成
本为356,732.61万元，占成本总额的75.05%；销售费用为96,488.97万元，
占成本总额的20.3%；管理费用为8,826.04万元，占成本总额的1.86%；
财务费用为10,193.63万元，占成本总额的2.14%；营业税金及附加为
3,105.01万元，占成本总额的0.65%。
成本构成表(占成本费用总额的比例)(万元) 项目名称 2018年三季度 2019年三季度 2020年三季度
数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 数值 百分比(%)
成本费用总额
431,308.82 100.00
475,942.52 100.00
475,346.26 100.00
营业成本
331,019.89 76.75
361,706.74 76.00
356,732.61 75.05
营业税金及附加 2,814.32 0.65 3,998.03 0.84 3,105.01 0.65
销售费用 84,429.7 19.58 93,074.29 19.56 96,488.97 20.30
管理费用 9,324.38 2.16 8,638.2 1.81 8,826.04 1.86
财务费用 3,720.53 0.86 8,525.26 1.79 10,193.63 2.14
研发费用 0 - 0 - 0 - 内部资料，妥善保管 第 2 页 共 11 页
2、总成本变化情况及原因分析
步步高2020年三季度成本费用总额为475,346.26万元，与2019年三
季度的475,942.52万元相比变化不大，变化幅度为0.13%。以下项目的变
动使总成本增加：销售费用增加3,414.68万元，财务费用增加1,668.37万
600111北方稀土2023年三季度决策水平分析报告
第 1 页 共 7 页 北方稀土2023年三季度决策水平报告
一、实现利润分析
2023年三季度利润总额为54,398.47万元，与2022年三季度的183,898.52万元相比有较大幅度下降，下降70.42%。利润总额主要来自于内部经营业务。2023年三季度营业利润为54,504.25万元，与2022年三季度的184,485.84万元相比有较大幅度下降，下降70.46%。在营业收入增长的情况下，营业利润却出现了较大幅度的下降，企业未能在销售规模扩大的同时提高利润水平，应注意增收减利所隐藏的经营风险。
二、成本费用分析
北方稀土2023年三季度成本费用总额为795,067.89万元，其中：营业成本为758,637.63万元，占成本总额的95.42%；销售费用为1,251.86万元，占成本总额的0.16%；管理费用为20,337.78万元，占成本总额的2.56%；财务费用为5,491.94万元，占成本总额的0.69%；营业税金及附加为3,634.53万元，占成本总额的0.46%；研发费用为5,714.15万元，占成本总额的0.72%。2023年三季度销售费用为1,251.86万元，与2022年三季度的1,350.95万元相比有较大幅度下降，下降7.33%。从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年三季度在销售费用大幅度下降情况下营业收入却获得了一定增长，表明企业采取了较为成功的销售战略，销售业务的管理水平显著提高。2023年三季度管理费用为20,337.78万元，与2022年三季度的23,193.69万元相比有较大幅度下降，下降12.31%。2023年三季度管理费用占营业收入的比例为2.41%，与2022年三季度的2.95%相比有所降低，降低0.54个百分点。但并没有带来经济效益的明显提高，要注意控制管理费用的必要性。
三、资产结构分析
北方稀土2023年三季度资产总额为4,064,414.64万元，其中流动资产为3,009,551.81万元，主要以存货、货币资金、应收款项融资为主，分别占流动资产的47.65%、19.4%和11.82%。非流动资产为1,054,862.84万 第 2 页 共 7 页 元，主要以在建工程、其他权益工具投资、其他非流动资产为主，分别占非流动资产的20.12%、12.36%和6.57%。企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的49.44%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的25.62%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。从资产各项目与营业收入的比例关系来看，2023年三季度应收账款所占比例较高，其他应收款所占比例基本合理，存货所占比例过高。
002210飞马国际2023年三季度决策水平分析报告
第 1 页 共 6 页 飞马国际2023年三季度决策水平报告
一、实现利润分析
2023年三季度利润总额为728.25万元，与2022年三季度的385.69万元相比有较大增长，增长88.82%。利润总额主要来自于内部经营业务。2023年三季度营业利润为679.53万元，与2022年三季度的385.35万元相比有较大增长，增长76.34%。在营业收入迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，但这主要是应收账款的贡献，应当关注应收账款的质量。
二、成本费用分析
飞马国际2023年三季度成本费用总额为8,123.79万元，其中：营业成本为6,474.44万元，占成本总额的79.7%；管理费用为845.87万元，占成本总额的10.41%；财务费用为670.19万元，占成本总额的8.25%；营业税金及附加为32.55万元，占成本总额的0.4%；研发费用为100.74万元，占成本总额的1.24%。2023年三季度管理费用为845.87万元，与2022年三季度的721.98万元相比有较大增长，增长17.16%。2023年三季度管理费用占营业收入的比例为9.78%，与2022年三季度的11.55%相比有所降低，降低1.77个百分点。营业利润有所提高，管理费用支出控制较好。
三、资产结构分析
飞马国际2023年三季度资产总额为135,725.77万元，其中流动资产为42,089.48万元，主要以应收账款、货币资金、预付款项为主，分别占流动资产的58.81%、20.01%和6.82%。非流动资产为93,636.29万元，主要以无形资产、商誉、递延所得税资产为主，分别占非流动资产的44.31%、42.99%和6.47%。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的58.81%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的20.01%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。从资产各项目与营业收入的比例关系来看，2023年三季度应收账款所占比例较高，存货所占比例基本合理。 第 2 页 共 6 页 四、负债及权益结构分析
康泰生物2020年三季度决策水平分析报告
内部资料，妥善保管 第 1 页 共 6 页 康泰生物2020年三季度决策水平报告 一、实现利润分析 2020年三季度利润总额为20,399.98万元，与2019年三季度的20,345.62万元相比变化不大,变化幅度为0.27%。利润总额主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。2020年三季度营业利润为20,520.12万元，与2019年三季度的20,335.02万元相比变化不大,变化幅度为0.91%。企业在减收的情况下营业利润却并没有明显降低，企业成本费用支出控制较好，但要注意营业收入下降带来的不利影响。 二、成本费用分析 康泰生物2020年三季度成本费用总额为30,526.64万元，其中：营业成本为3,874.54万元，占成本总额的12.69%；销售费用为23,006.8万元，占成本总额的75.37%；管理费用为4,108.24万元，占成本总额的13.46%；财务费用为-628.95万元，占成本总额的-2.06%；营业税金及附加为166.01万元，占成本总额的0.54%。2020年三季度销售费用为23,006.8万元，与2019年三季度的24,468.24万元相比有较大幅度下降，下降5.97%。从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年三季度销售费用大幅度下降，营业收入也有所下降，但企业的营业利润却不降反增，企业采取了紧缩成本费用支出、提高盈利水平的政策，并取得了一定成效，但要注意收入下降所带来的负面影响。2020年三季度管理费用为4,108.24万元，与2019年三季度的3,871.59万元相比有较大增长，增长6.11%。2020年三季度管理费用占营业收入的比例为7.46%，与2019年三季度的6.6%相比有所提高，提高0.86个百分点。企业经营业务的盈利水平也在提高，管理费用增长比较合理。 三、资产结构分析 康泰生物2020年三季度资产总额为849,512.45万元，其中流动资产为540,945.53万元，主要以其他流动资产、应收账款、货币资金为主，分别占流动资产的30.87%、26.09%和23.39%。非流动资产为308,566.92万元，内部资料，妥善保管 第 2 页 共 6 页 主要以固定资产、递延所得税资产、在建工程为主，分别占非流动资产的32.46%、21.08%和19.75%。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的26.09%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的23.42%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。从资产各项目与营业收入的比例关系来看，2020年三季度应收账款所占比例较高，存货所占比例过高。 四、负债及权益结构分析 2020年三季度负债总额为156,584.47万元，与2019年三季度的119,781.77万元相比有较大增长，增长30.72%。2020年三季度企业负债规模有较大幅度增加，负债压力有较大幅度的提高。 负债主要项目变动情况表(万元) 项目名称 2019年三季度 2020年三季度 数值 差值 增长率(%) 数值 差值 增长率(%) 总负债 119,781.77 -36752.55 -23.48 156,584.47 36,802.71 30.72 流动负债 86,297.88 -11637.57 -11.88 137,485.94 51,188.06 59.32 应交税费 1,829.7 -2634.32 -59.01 54,185.64 52,355.94 2,861.45 应付票据 0 0 - 1,167 1,167 - 短期借款 100 100 - 1,131.5 1,031.5 1,031.5 应付职工薪酬 1,309.71 223.04 20.53 1,844.52 534.81 40.83 其他流动负债 506.41 76.81 17.88 521.23 14.82 2.93 非流动负债 33,483.88 -25114.97 -42.86 19,098.53 -14385.35 -42.96 递延收益 0 0 - 16,064.13 16,064.13 - 递延所得税负债 172.13 32.41 23.2 1,054.86 882.73 512.83 长期借款 21,001.83 -5000.00 -19.23 1,979.55 -19022.28 -90.57 2020年三季度所有者权益为692,927.98万元，与2019年三季度的244,803.45万元相比成倍增长，增长1.83倍。 所有者权益变动表(万元)
食品饮料-三季报总结：白酒进入顺周期，大众品稳健增长
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评
2020年11月01日
食品饮料
三季报总结：白酒进入顺周期，大众品稳健增长
白酒：Q3行业全面复苏，迎来顺周期。1）高端酒：旺季量价齐升，全年计划加速推进。高端酒延续量价齐升的态势，中秋国庆双节前经销商打款已基本超全年计划的80%，全年任务目标稳扎稳打，茅五稳健增长，老窖业绩高增表现亮眼。2）次高端：“V型反转”如期兑现，业绩表现更为突出。汾酒一枝独秀，水井轻装上阵，洋河恢复增长。次高端旺季基本恢复正常发货和动销，其中汾酒在青花和玻汾的提价预期下，打款和动销均超预期，业绩保持较快增长。此外，水井坊新财年积极性强化，洋河梦6+成功换代，恢复增长。3）地产酒龙头：环比如期恢复，表现略有分化。动销逐月改善，渠道良性健康。古井、今世缘的次高端价格带品牌表现较为突出，古20双位数增长，今世缘国缘提价和配额制预期下打款积极。
调味品：Q3餐饮恢复驱动增长，复调红利继续释放。基础调味品餐饮恢复驱动增长，竞争格局持续优化，成本压力对盈利能力略有扰动，龙头应对能力强；复合调味品行业红利继续释放，Q3延续高增势头，提价效应支撑毛利率走高，费用投放策略致净利率走势分化。
啤酒：Q3量价齐升，受益成本同比下行及费用投放减少，业绩仍保持较快增长。啤酒行业Q3餐饮渠道基本恢复，销量保持个位数增长；产品结构优化，吨酒价小幅增长。Q3成本端延续Q2同比下降趋势，毛利率同比改善。Q3由于体育赛事减少，啤酒企业费用端投放管控增强。Q3营业利润保持20%左右稳健增长，盈利能力持续改善。
乳制品：常温白奶动销加速，低温奶稳健增长。收入端常温白奶旺季恢复，环比显著改善；低温奶巴氏奶增长势头良好，酸奶降幅收窄。Q3原奶价格上行，毛利率小幅承压，但促销费亦有减少使得净利率有所提升；Q3公司减少了户外投入转到线上，注重新零售渠道发展，费用率下行持续验证常温竞争趋缓趋势 。
休闲卤制品：单店营收逐步恢复，业绩逐季改善。上半年逆势拿铺结果丰硕，Q3单店营收逐步恢复，收入增速环比改善。受益成本端利好仍存，毛利率
医药生物：美股医药2020三季报会议纪要系列5：辉瑞（PFE.N）
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 会议纪要 2020年11月01日
医药生物
美股医药2020三季报会议纪要系列5：辉瑞（PFE.N）
辉瑞（PFE.N）发布2020年三季报。2020年初至今公司实现收入360亿美元（-8%），调整后净利润130亿美元（-5%），对应EPS 2.31美元；2020Q3收入121亿美元（-4%），调整后净利润41亿美元（-3%），对应EPS 0.72美元。剔除剥离消费健康业务的因素，Q3收入下滑1%。文章内容来自辉瑞2020三季报业绩会议。
即将剥离普强业务，公司瘦身后核心品种将重新推动公司进入成长期。辉瑞即将剥离普强公司的业务，其主要产品为公司早期研发的药物，现已专利过期的，销售进入专利悬崖，拖累公司增长。剥离后公司将更加聚焦创新研发，核心品种有望使公司未来5年收入端CAGR达到6%。本季度肿瘤药以及罕见病用药为增速最高的两个板块，分别为20%和30%。肿瘤药Ibrance（帕博西尼）Q3收入13.57亿美元（+6%），该品种虽挑战早期乳腺癌失败，但在晚期乳腺癌领域依旧是保持领先地位，市场份额达到80%以上。罕见病新药Vyndaqel去年上市，为全球首个成人ATTR-CM药物，Q3收入3.51亿美元。阿哌沙班持续受到医保支付结构的影响，均价有所下滑，Q3仅增长9%。各大子板块的生物类似药Q3合计收入4.24亿美元，大幅增长80%，反应了较大的未被满足需求。
新冠疫苗III期数据预计于11月第三周前揭盲，一旦获得阳性数据将立即提交EUA。2020年9月，辉瑞与BioNTech联合在美国展开的III期临床预计30,000人，实际入组约44,000人。人数扩张增加了试验人群的多样性，包括16岁以下的青少年和HIV、丙肝或乙肝感染患者，能提供额外的安全性和有效性数据；目前已入组42000人，其中36000人已完成第二针的注射；预计11月第3周能达到中期的临床揭盲节点，即32人感染。公司表示若获得阳性数据将即可提交EUA。目前公司已与全球各大政府签订了至少10亿剂订单，若顺利获批将于今年底到明年陆续交付。
食品饮料行业专题研：三季报整体符合预期，白酒业绩环比显著改善
行业报告 | 行业专题研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
食品饮料 证券研究报告 2020年11月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 *************
资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:白酒关注补涨品种强需求，食品建议关注边际变化》 2020-11-09 2 《食品饮料-行业研究周报:三季报整体符合预期，持续重点推荐白酒乳制品》 2020-11-03 3 《食品饮料-行业研究周报:白酒环比改善显著，细分龙头景气或将延续》 2020-10-11 行业走势图 三季报整体符合预期，白酒业绩环比显著改善 整体业绩符合预期，板块估值持续提升。2020年一季度，食品饮料行业因具备较强的社交场景属性，受疫情影响严重，伴随国内疫情的有效防控，二三季度行业整体业绩实现快速复苏。2020年前三季度，行业实现营收5715.54亿元，同比+7.71%，实现归母净利润1071.98亿元，同比+12.30%。从2020年估值变化来看，整个食品饮料板块估值较2020年初上涨37.9%，呈现持续上升态势。 白酒：三季度平稳收官，业绩环比改善，基金持仓加配明显。年初白酒板块受疫情影响较大，板块整体业绩增速放缓。目前来看逐季度环比改善趋势明显，增速不断提升。三季度以来疫情形势逐渐缓解，餐饮聚会及商务宴请等消费场景逐步恢复，国庆及中秋双节来临进一步拉动白酒消费，产品动销状态好转，渠道库存压力减轻，加之各白酒企业应对疫情调整渠道政策，通过拓展团购、新零售等方式稳定销售，第三季度来看业绩回升趋势明显。随着消费热情的延续，此趋势有望延迟到四季度。从个股Q3业绩来看，老窖汾酒超预期，洋河反转趋势出现，口子窖低于预期但费用投放加大持续培育市场。 调味品：三季度稳定性凸显，关注龙头企业四季度业绩表现。三季度调味品行业增速环比二季度有所放缓，我们判断与C端消费需求减缓以及B端餐饮复苏不及预期有关。单三季度调味品企业各家业绩表现基本符合预期，这与调味品下游强刚需属性有关，