央行资产负债表分析报告

报告课题：比较中美两国央行资产负债表规模，解释我国央行资产的膨胀原因，并分析其利弊。

报告结构：一、比较中美两国央行资产负债表数据二、我国央行资产膨胀的原因三、资产巨无霸的利与弊四、“最大”如何变成“最强”——优化我国中央银行资产负债总量与结构的对策五、附录：2016年4月中美两国央行资产负债表一、）二、比较中美两国央行资产负债表数据1.中国人民银行资产负债表特点中央银行资产主要分为贷款和投资两大类。

其中，贷款又可分为对政府的贷款和对金融机构的贷款（主要是商业银行），投资可分为对政府的投资和对外国官方机构的投资。

中央银行的主要负债项目有中央银行发行的通货（纸币和硬币）、存款（商业银行等金融机构、政府等）和借入资金（中央银行发行的债券，例如央行票据等）。

具体地，中国人民银行资产负债表具有以下特点：1)2016年，中国人民银行的资产负债表的规模世界第一，截止4月末，人民银行总资产规模为32万亿元，折合约5万亿美元；同期美联储总资产规模为万亿美元。

2)人民银行的资产规模持续处于扩张状态，但增速相比之前有所放缓。

3)外汇：人民银行国外资产持续增加，截至2016年4月末，国外资产规模为24万亿元，占资产总额%。

近四年来我国外汇占款的增长速度有所放缓，但外汇占款规模仍然较大。

后将细述。

4)对政府债权：2016年4月末对政府债权万亿元，占总资产的比重为%。

5)对其他存款性公司债权：对其他存款性公司债权为人民银行向商业银行发放的再贷款、再贴现等融资形成的债权。

2016年4月末对其他存款性公司债权万亿元，占总资产的比重为%。

上世纪80年代到90年代，再贷款及再贴现是人民银行投放基础货币的重要渠道，因而人民银行对存款性公司的这类债权占总资产的比重非常高。

近十多年来该比重大幅回落的原因与外汇占款项目的迅速上升有关，反映了基础货币供应结构的巨大变化。

这些变化也反映了我国商业银行经营机制的转变，银行更多从市场融资，而非依赖于中央银行。

“其他存款性公司债权”项目占比下降，反映了中央银行减少了通过再贷款、再贴现方式进行宏观调控。

“其他金融公司债权”数额和比重均呈下行走势，说明中央银行运用资金方式对资产管理公司、信托公司等非存款金融机构调控力度在减弱。

6)）7)其他存款性公司存款：人民银行负债项目中，最主要的是其他存款性公司存款。

1993-2014年6月末，其他存款性公司存款占总负债的比重从%提高到%。

随着经济发展，存款类金融资产和银行体系资产规模持续稳定增长，带动了银行体系准备金存款的增长，其他存款性公司存款成为央行贯彻货币政策意图的重要工具。

8)货币发行：2002年以后货币发行占总负债的比重持续下滑，2008年降至%的低点。

2009年以后该比重小幅回升，稳定在20%左右。

9)政府存款：政府存款的规模在负债项目中居第三位。

国库集中收付改革要求预算单位将经常性存款逐步集中到中国人民银行的单一账户中，导致“政府存款”科目余额走高。

10)发行债券：由于中国人民银行主要以法定存款准备金工具来对冲，导致发行债券余额有所下降。

2.美联储资产负债表特点1)自启动超常宽松的量化宽松项目后，截至2016年4月末，美联储的资产负债表规模急剧膨胀至万亿美元。

2)公开市场购入的资产是美联储资产的最主要部分。

截至2016年4月末，美联储通过公开市场购入的资产规模高达万亿美元，占到其资产规模的97%以上，是金融危机以前的四倍多。

3)基础货币大幅增长。

2008年以后，在“联邦储备的存款”项目的占比增长迅猛。

主要是由于2008年10月美联储改变了存款准备金零利息的做法，宣布给存款机构的法定存款准备金和超额储备金账户付息，支付的利率高于银行间隔夜拆借利率，鼓励银行将更多的资金留在美联储统一调配使用。

这项政策直接导致金融机构在美联储的超额储备的膨胀。

美联储通过扩张基础货币，为启动量化宽松的货币政策做了资金准备。

4)5)￥6)资产结构由主要持有政府债券的单一结构向多元化发展。

次贷危机后，美联储增加了不少之前从未出现的新工具，如商业票据融资便利（CPFF）、对重要金融机构的救助（MaidenLaneLLC）等。

7)联储的资产当中公开市场操作账户持有的证券资产占主导地位，但是自2014年底第三轮量化宽松退出以后几乎没有变动，一是因为非常规货币政策退出，二是因为联储既没有出售资产，也没有终止资产的到期再投资，这使得资产端随着到期证券的回滚再投资操作得以维持在原来的规模。

8)Loans（信贷）：通过DiscountWindow（贴现窗口），联储可以向银行提供流动性支持（利率高于基准利率），同样是在危机期间，美联储通过贴现窗口向金融体系供应流动性，而随着量化宽松的推出，这一项的规模也是萎缩到接近0的水平。

*贴现窗口的性质类似于欧洲央行的常备借贷便利工具，中国人民银行近期的流动性投放形式非常依赖于常备借贷便利工具，也就是LendingFacility，这使得人民银行资产端中“对存款性公司债权”一项的上升明显，几乎对冲掉了外储的下降规模。

9)量化宽松政策以后，负债端的最大部类成为了ReserveBalances（准备金余额），也说明金融机构有大量的现金实质上是回流到联储的负债端的，因为隔夜准备金可以获得利息。

3.中美资产结构迥然不同。

1)美联储最主要的资产是政府债券。

而中国人民银行的政府债权占比较少，说明中国人民银行通过公开市场操作购进的国债规模和影响力都较为有限。

2)美联储没有储备较多的外汇资产。

美元是世界货币，可以随时发行，美联储没有必要购买和储备较多的外汇，量化宽松和零利率政策意味着美国将危机转嫁到海外美元和金融工具持有者的身上。

我国的外汇资产规模巨大，这既是人民币没有国际化的必然，也是宏观经济和货币政策的各种约束因素导致被动积累的结果。

3)美联储货币政策的调控主要依赖创新的非常规方法。

不仅借入资金的结构呈现多元化的特征，而且借贷对象的范围大面积放宽，即由原来单一的存款机构扩展到初级证券交易商、私人部门（包括公司、合格投资者和投资银行等）、官方资产管理公司和联邦房屋抵押贷款机构等。

中央银行资产负债表的科目基本没有变化，中国人民银行抵御国际金融危机影响采用的货币政策主要是较为常规的方法。

4)从中央银行负债结构看，美联储资金来源与中国人民银行相似，主要为基础货币。

流通中货币的数量取决于市场的需求，这里的市场包括非美国居民，据估计，超过一半的美国货币被国外持有，这也是美联储“通货”占比比中国人民银行高的原因之一。

两国基础货币的构成存在差异，中国人民银行更多地倚重“其他存款性公司存款”部分。

5)；6)美联储国库现金管理效率较高，可充分利用金融市场保值增值，而中国人民银行国库资金的运用有严格的限制，导致中国政府存款余额较高。

7)美联储资产方最重要的资产是政府债权，最重要的负债是通货。

而中国人民银行正好相反，是高外汇资产和低通货负债。

资产负债结构的明显不同反映了中国经济制度和金融发展与成熟市场经济国家的差异，也折射出中国人民银行基础货币投放主动权不够的弱点。

4.总结比较中美央行的资产负债表可以发现，在美联储的资产负债表中，最大的资产项目是持有的美国财政部证券，次贷危机之后，美联储进行了多项资产项目创新，购买了大量证券性资产，扩大了其资产负债表的规模，但并没有根本改变主动型资产负债表的性质。

美联储资产负债表的扩张主要是其国内资产的扩张，基本没有对外资产的增加。

相比之下，中国人民银行最主要的资产是外汇储备，这种差异说明，虽然都是资产负债表的扩张，但美联储是在主动运用货币政策向流通中注入货币，而中国人民银行以外汇占款为主要资产，则说明其资产负债表的扩张是被动型的。

国际收支长期顺差是中国人民银行资产负债表被动扩张的主要原因。

二、我国央行资产的膨胀原因人民银行资产负债表的扩张和结构变化，主要反映了中国出口导向增长模式、人民币升值预期和外汇储备的积累。

（一）外汇储备膨胀近年来我国的外汇储备增长迅速，外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，其主要形式为国外银行存款与外国政府债券。

考虑到任何一个处于可持续的高速成长的经济体中，贸易顺差驱动的外汇资产都会快速增加，加之中国此前执行强制结汇政策，人民银行积累大量的外汇资产是具有必然性的。

具体地，有以下几个原因：1.&2.改革开放三十多年来，中国逐步形成了一个“两头在外”的发展模式，货币政策宏观调控保障了外向型经济发展战略的顺利实施。

在这过程中，中国净出口大幅度增加，经常账户和资本账户持续出现“双顺差”，要求人民银行有充足的资金去购入外汇。

3.偏低的人民币汇率。

1994年外汇体制改革时确定的元人民币兑1美元的汇率有些过低，加之各种名目的出口补贴，极大地刺激了出口，抑制了进口，成为我国国际收支中最大项目即贸易收支连续10年顺差的重要原因，从而导致外汇储备的迅猛增加。

4.结售汇制度和现行汇率制度，导致国家外汇储备增加：2007年后，我国取消了经常项目下的强制结售汇制度，但资本项目未开放，涉及到资本转移的外汇仍然需要结汇，以及人民币升值压力大，企业和个人愿意把多余的外汇抛售。

为了维持汇率稳定，中央银行作为最终接盘者，形成国家外汇储备，中央银行外汇资产余额呈持续、大幅增长趋势。

5.过度引进外资。

在我国，有些地方、有些部门片面理解利用外资的含义，不论条件地滥用外资。

有些地方为引进外资竞相放宽条件，不择手段、不讲效益，盲目引进外资。

6.国际游资的不断渗入起到推波助澜的作用。

在人民币升值压力不断增大，预期资金套利几率剧增的状况下，国际游资的渗入对我国形成巨额外汇储备起到了推波助澜的作用。

近几年，我国国际收支中一些迹象也明显反映出国际游资正在以各种隐秘的方式不断渗入我国。

（二）结算效率决定超额准备金规模结算系统效率影响央行资产负债表的规模有两层含义：一是从技术层面，结算系统的方便快捷可以缩减资金清算和债券交割时间，提高商业银行的结算效率，相应地降低商业银行的超额准备。

二是从制度层面，如果有高度发达的货币市场，使商业银行能够在最短的时间内筹措资金以满足结算需求，那么，商业银行就不需要在央行有过多的准备金存款。

如次贷危机前，美国存款机构在央行的准备金规模非常之低，一方面是因为美联储只对商业银行的活期存款规定了极低的法定准备金比率；另一方面，美国联邦基金市场为存款机构补足每天的准备金提供了巨大便利，当商业银行结算头寸不足时可以迅速地从联邦基金市场补足头寸，相应地，就不需要保持过多的央行负债。

\（三）以银行信贷为主的融资模式要求央行资产负债表不断扩张信贷需求和融资模式也是影响央行资产负债表的重要因素。

商业银行获得央行存款的两种方式都会增加央行资产，扩大央行资产负债表规模。

而商业银行信贷业务对央行资产负债表的影响程度则取决于金融市场的发展状况和信贷需求状况。