2012融资融券投资分析报告(发现价值,共享财富)

2012融资融券投资分析报告作者姓名：郑瑜文（华南农业大学经济管理学院，广州 510275）“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。

包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。

修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。

融资融券对市场的影响：一、投资者可以通过融资融券给证券市场带来新的资金增量和流动性，对证券市场产生积极的推动作用；二、融资融券有活跃市场交易和完善市场的价格发现功能的作用；三、融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。

另外，融资融券也可能助涨助跌，增大市场波动，也可能增大金融体系的系统性风险。

实证分析一、大盘走势分析：1、2011上证综指周K线图（图1）与上交所融资融券差值（差值=融资余额-融券余额）图（图2）通过比较图1与图2，可以清晰发现两者成负相关的关系。

从图2可以看到差值（融资余额-融券余额）曲线不断上升，说明做空力量依然十分强大，后市很可能继续下跌。

另外，从12月19日融资融券交易总量表格可以看出：融资余额与融券余额的数据，市场走势依然是由空方主导。

2、2011深成指周K线图（图3）与深交所融资融券差值（差值=融资余额-融券余额）图（图4）通过比较图3与图4，可以得到同样结论（图1与图2）。

3、融资融券指数周K线图（图5）（益盟操盘手）结论：（1）通过比较上面的5个图，可以清晰发现大盘走势与融资融券有显著的相关的关系。

（2）从图2、4可以看到差值（融资余额-融券余额）曲线不断上升，说明做空力量依然十分强大，后市很可能继续下跌。

（3）从12月19日融资融券交易总量表格可以看出：融资余额与融券余额的数据，市场走势依然是由空方主导。

二、融资融券股票分析：方法：（1）、在270只融资融券股票选取中间排名（分别按净资产收率、市净率、市盈率由高到低排序）第121~150只股票（30只），再求平均数。

（2）、如果这30只股票的数据相差不大，可以从中选择排名第1、15、30（即121、135、150）的数据，再取平均数。

1、估计平均净资产收益率：平均净资产收益率=（10.33%+9.63%+8.14%）/3=9.37%2、估计平均市净率：平均市净率=(2.26+2.11+1.92)/3=2.103、估计平均市盈率：平均市盈率=(17.91+16.05+15.00)/3=16.32综上可得：表1（融资融券股票）4、利用同样的方法可以估计大盘（所有股票）的平均净资产收益率、平均市净率、平均市盈率：表2（详细数据可以查阅附表2）通过比较表1与表2可以得到：（1）、融资融券（主要是蓝筹股、大盘股）的平均净资产收率比市场的平均值高3.74%（9.37%—5.63%）；平均市净率低于市场平均值（2.10；2.61）；平均市盈率远低于市场平均值（16.32；29.49）；（2）、比较平均市盈率可以看出，融资融券股票（主要是蓝筹股、大盘股）与其他股票（主要是中小盘股）估值分化严重。

经验和理论告诉我们：在股价一定时，净资产收率与市净率（股价/每股净资产）呈正相关关系，与市盈率（股价/每股收益）呈负相关关系。

那么导致估值分化严重的主要原因（除中国市场制度的先天缺陷（不完善）、市场机制效率差、投资者的知识水平等外）只有是融资融券股票的做空机制。

2012融资融券投资分析与策略一、如何选股？1、例如，首先选出净资产收益率、市净率、市盈率（高到低和低到高）排名前30的股票，如下图：1）、净资产收益率：（低到高、高到低）2）、市净率：（高到低、低到高）3）、市盈率：（高到低、低到高）2、对上述股票进行初步选取（左边是高估的股票——融券卖出，右边是低估的股票——融资买入） 一般方法：1）、如果一只股票同时出现在左边3个指标栏中时，那么投资者就应该毫不犹豫的去做空它；同样，如果一只股票要是同时出现在右边3个指标栏中时，那么投资者就应该毫不犹豫的去做买入它。

（这两种极端的情况一般很少见） 2）、如果一只股票只左边出现两次、一次或者这一只股票也在右边出现，那么就要认真分析这只股票的基本面了。

（宏观分析、中观即行业分析、个股分析即公司财务分析）3)、选取的股票还要和融资融券股票的平均值、市场平均值比较（表1和表2） 如初步选取：表3二、进行个股和行业的分析：1、如对中信银行进行分析：（1）、个股走势分析：（2011中信银行周K线图图6和融资融券差值图图7）从图6、7可以看出，两者具有负相关关系；从图6的最后一根K线——阳线可以看出有资金正开始买入；从图7可以看到曲线有向下走的趋势，做空力量正在减弱。

（2）、财务分析与合理预测：过去7年平均净资产收益率：(17.90%+13.93%+9.85%+11.71%+13.27%+28.12%)/7=13.54%（2007年的数据净资产收益率9.85%，与国家的宏观调控有关）合理预测：如果不考虑分红的话，那么净资产将以每年13.54%的平均速度增长。

一年后的净资产是现在的1.135倍，而现在的市净率却是1.10倍。

因此可以得出中信银行的股价（“白菜价”）被严重低估，投资者应该买入。

（3）、行业分析：从行业板块的排名可以看出，中信银行的市净率、市盈率都比较靠后，存在被低估。

投资者应该考虑买进。

中国银行业主要收入来自存贷利差的盈利模式在中短期内不可能改变：1）、在未来的三、五年内，利率完全市场化的机率几乎等于零；2）、刚性需求决定了房价的下跌空间是有限的，银行坏账率不可能会明显上升；3）、高存款准备金率造成的利息收入减少可以通过高存贷利差和新增的贷款量补上；4）、银行“大而不倒”的道德风险，国资背景，有政策的照顾和利益输送。

也就说银行的主营收入几乎是稳定的，加上银行净资产具有高流动性，因此可以得到银行板块整体被低估了。

（4）、结论：中信银行被严重低估，投资者应该果断买入。

三、宏观经济与行业分析：全球经济形势严峻：美国经济持续疲软，经济缺乏新的增长点，失业率高居不下，债务沉重；欧元区债务危机不断蔓延，高失业率；新兴市场高失业率、高通货膨胀；石油、铜矿石等大宗商品价格继续保持高位；再加上中东、北非的政局持续动荡，增添了更多不确定性，对未来全球经济增长的影响是负面的。

在面对外需不断萎缩的中国经济正加快产业升级和调整（结构转型），经济增长的“三驾马车”只剩下“两辆”（投资和消费），10+2（GDP年平均增速10%，CPI年平均增速2%）的高增长低通胀的时代结束，8+4的中速时代来临。

经济增速的下滑是经济总量变大、经济走向成熟的必然结果，但同时也会暴露出一系列（长期积累、被高速增长掩盖的）社会问题如收入分配、环境、就业、教育、医疗保障、住房等。

中国经济进入中速（8+4）时代，不同行业将面对不同的机遇和挑战：1、钢铁行业：夕阳产业，行业不看好。

1）、产能过剩；2）、房地产、高铁、高速公路等行业的放缓，导致钢铁需求疲软；3）、逆势扩张，加剧产能过剩；4）、铁矿石价格持续高位；5）、环保压力，导致淘汰落后产能，生产成本上升。

因此整个行业发展受阻，但后市可以关注龙头企业（宝钢股份），寻找超跌股——跌破净值（股市上没有夕阳行业，没有垃圾股，只有不合理的价格），适时买入（需求疲软、产能过剩，但市场依然巨大）。

2、房地产：僵局。

1)、房地产调控政策短期内不会有所松动；2）、房地产市场的暴利时代结束，发展将进入健康、理性规范的时代；3）、刚性需求依然旺盛，4）城市扩容，城镇化加速，基础建设不断完善，增加购房的需求。

房价下跌的空间有限，未来十年，房地产依然有发展潜力。

3、有色金属：稀土爆炒过后的，是持续下跌；电解铝业产能过剩，高耗能。

4、水上运输：后市前景负面。

国际经济形势不容乐观，外需萎缩，必定影响到外贸，加上航运费的下降。

企业盈利空间面临严峻挑战。

5、酒饮料：后市风险大。

行业泡沫（如白酒、葡萄酒被爆炒），高估值。

6、消费：稳定增长。

7、生物、医药：行业发展空间大，老龄化加剧，医疗保健市场巨大。

8、节能环保：环境问题严峻，国家政策的大力支持，行业发展空间巨大。

9、IT：国家政策的大力支持，为经济转型和增长提供动力，依然是经济发展的热点。

四、进行投资组合：投资组合的三句箴言：1、不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里；2、不要一个篮子里只放一个鸡蛋；3、把鸡蛋放在不同类型的篮子里。

这三句箴言说了三个投资理念分别是：1）、分散投资可以降低资产的整体风险；2）、不要过度分散，考虑成本——收益原则，不同类型的资产应该要有不同的投资权重；3）、不同类型的资产应该要能有效的降低整体风险（考虑不同类型资产之间的相关系数）。

因此，有效的投资组合的目标是降低资产整体风险的同时追求投资收益最大化。

马科维茨的投资组合理论（均值——方差模型）虽然为分散投资提供了定量分析理论依据，也为如何进行有效的分散投资提供了分析框架，但在实际运用中，马科维茨模型的运用受到很大限制,也存在着一定的局限性和困难:1)、马科维茨模型所需要的基本输入包括证券的期望收益率、方差和两两证券之间的协方差，当证券的数量较多时，基本输入所要求的估计量非常大；2）、数据误差带来的解的不可靠性、解的不稳定性；3）、数据是动态的，资产比例的调整会造成不必要交易成本的上升。

套利定价理论（ATP）采用的是无套利均衡原理。

套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，它们的市场价格应该倾向一致，一旦存在两种价格就出现了套利机会。

融资融券就提供了许多的套利机会：1）、贷款买股票套利：一年期银行存款基准利率是3.50%，贷款基准利率6.56%，而如中信银行的平均净资产收益率却是13.54%，市净率1.1，存在套利机会（在负利率的时代，存款、投资理财产品不如投资银行股），投资者可以融资买入银行股；2）、同行业套利：投资者可以融资买入被低估的股票的同时融券卖出同行业的另一只被高估的股票（同行业的股票具有高度正相关性），例如钢铁行业，买入宝钢股份的同时卖空攀钢钒钛；3）、跨行业套利：投资者可以融资买入被低估的股票的同时融券卖出别的相关行业的另一只被高估的股票，如融资买入中信银行的同时融券卖出广汇股份。

4)、跨市套利：A股——H股；A股——B股。

通过上述方法分析可以组成一个投资组合，例如：（详细数据可参考附表3）结尾：融资融券推出的意义：1）、提高了市场的流动性融资融券的启动将会对市场的活跃和成交量产生积极的作用。

融资对于市场中的存量资金而言，无疑有效的提高了其流动性，放大了资金的使用效用，也为银行中累计不少的流动性释放到股市提供了一条新的途径。

融券能有助于股票供求关系的平衡，对于大股东（受限、战略投资者等打算长期持有）来说，可以盘活资金。