探究分级金融基金套利
金融经济学第8章资本资产定价模型和套利定价模型共42页
8.1股票的需求和均衡价格(参见 教材P266)
例子：只有两只股票，BU与TD 1、基本数据假定与计算（见表8.2) 2、最优组合计算
西玛基金的最优组合与有效边界
CAL
● 最优组合
有效边界
西玛基金的股票需求
假定：TD的股价和预期收益率不变 1、数据假定与计算（表8-3） 2、什么决定了西玛对BU股票的需求数
概述:资产定价与套利
CAPM----现代金融经济学中最耀眼的理论
CAPM的主要含义是，一个资产的预期回报率 和衡量该资产风险的的一个尺度贝塔值相联系。 预期回报率和贝塔值相联系的确切方式由 CAPM来表述。
作用:1)、为评估一项可能的投资提供了收益率 标准；2）、提供了预测尚未在市场上交易的资 产的收益率的方法，如IPO定价。
如果风险溢价相对于平均风险厌恶程度太高，价 格 如何变化？
案例8.1(P276)
单个证券的预期收益率
资本资产定价模型的基础:证券的风险溢价取决于它对 整个投资组合风险的贡献
多样化的作用:降低非系统风险
风险溢价是对系统风险的补偿
单个证券对组合(高度分散化)风险的贡献取决于其用贝 塔值衡量的系统风险,因此,证券的风险溢价与其贝塔值 成比率.由于市场组合的贝塔值=1,因此:
不同的投资者导出的风险组合可能与市场指数组合不 同，其原因在于它们在风险和预期收益预测上存在误 差。
资本资产定价模型的逻辑悖论
市场组合的风险溢价
为什么市场组合的风险溢价与组合风险以及投资 者厌恶风险的程度成正比？
分析出发点：从市场均衡开始，如果股票需求增 加，价格就会上升，预期收益和风险溢价就会下 降，部分风险厌恶型投资者开始退出股票市场， 进而购买无风险资产。为了达到市场均衡，风险 溢价就会重新上升，以便吸引投资者持有与供给 量相等股票量。
什么是分级基金套利？分级基金网
什么是分级基金套利？分级基金网
分级套利，实际就是一级申赎市场，和二级买卖市场，出现价格差异后，在两个市场进行倒腾和买卖的一种行为。
这种倒腾需要付出：1、运费（手续费）；2、时间差带来的价格波动（运货也要时间）。
分级基金套利分为以下三种：溢价套利、折价套利、“T+0”套利。
分级基金具有份额配对转换机制，这是分级基金套利的基础机制。
基金份额的配对转换有分拆和合并两种转换行为。
分级基金既可以申赎又可以买卖，因此在申赎价和买卖价之间就存在价差，再加上配对转换机制，从而出现套利机会。
当A类份额的价格+B类份额的价格>2份基础份额的净值+基础份额的申购费率+卖出A类B类份额的交易佣金时，就可以进行溢价套利了，通过申购基础份额，分拆成A类份额和B类份额之后分别卖出，实现套利收益，整个过程需要T+3个交易日。
反过来也一样，A类份额的价格+B类份额的价格+基础份额的赎回费率+买入A类B类份额的交易佣金<2份基础份额的净值时，就可以进行折价套利了，通过分别买入A类份额和B类份额，合并赎回后即可获取套利收益，整个过程需要T+2个交易日。
值得注意的是，随着套利行为的发生，分级基金的整体溢价空间和折价空间会相应变小。
比如分级基金溢价时，A类或B类份额的价格高于2份基础份额净值时，投资者不断申购基础份额，分拆卖出，就会逐渐压制A类或B类份额的价格。
标签：分级基金套利。
“金券源”方案及案例介绍
现在： 真正的实时套利，卖空ETF和买入股票同时操作 可以将一笔套利分次进行，提高了套利的可操作性 具体模式： T日：ETF出现溢价机会。投资者在信用账户卖出ETF，同时立刻在普通账 户买入股票。假设最小申赎单位为100万份，单次的套利机会只有20万份。 则投资者可以分5次操作，当日总计融券卖出100万份ETF，买入相应的股票 ，并在普通账户申购成100万份ETF。 更为灵活的是，如果此时ETF又出现折价机会，而该ETF成份股全部为融券 标的，投资者可以在T日买入ETF还券，同时立刻融券卖出股票，T+1日再从 普通账户划入股票还券。 T+1日，ETF到账，投资者申请将100万份ETF划入信用账户。 T+2日，ETF划入信用账户，偿还融券余额。 融券利息：11%/360*2=0.06%。
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五、分级基金套利——交易策略
交易策略：当分级基金出现折价时，可以通过买入子基金，卖空 ETF实现盘中实时套利。
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五、分级基金套利——案例
银华稳进+银华锐进vs深100ETF 假设：T日盘中出现：[（0.5*银华稳进+0.5*银华锐进）]/银华深100分级基金1=-1.5%
其中银华稳进、银华锐进的价格实时可得，银华深100分级基金的实时净值则是根据当日深 100指数实时走势估计得到。
1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 0.86 0.84
华安上证180ETF(行情)
国泰上证180 金融ETF
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衷心感谢！ 敬请批评指正！
投资者可以进行如下操作： T日实时买入500份银华稳进、500份银华锐进，同时立刻融券卖出深 100ETF。假设此时银华深100基金的估计净值为1元，则500份稳进+500份 锐进的价值为985元，卖空深100ETF的价值为1000元。
分级基金运作模式
分级基金运作模式一、什么是分级基金基础概念：一般情况下,分级基金是通过对基金收益分配的安排,将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额,并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金;两类份额的特征：一般情况下,由基金基础份额所分成的两类份额中,一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分,在此称之为“A类份额”,一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分,在此称之为“B类份额”; 类似于其它结构化产品,B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益,而具备一定杠杆特性,也正是因为“借用”了资金,B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”;两类份额的约定比例：分级基金的设计机制不同,两类份额的分拆比例也不同;二、你了解分级基金吗一分级基金诞生的意义分级基金的设计机制,主要是为了满足不同偏好投资者的个性化需求;由于分级基金在普通基金份额的基础上又分出了两类风险收益特征不同的基金份额,加上基金基础份额,一只基金就为投资者提供了三类不同风险收益特征的投资选择,同时,两类份额的上市交易又满足了二级市场投资者的交易需求;分级基金的投资交易价值：1、期权的投资交易价值2、杠杆的投资交易价值3、开放式分级基金：套利的投资交易价值满足投资者个性化投资需求1只基金,3种选择普通基金投资需求：基础份额,类似于普通股票型基金份额稳健类投资需求：A类份额,低风险且预期收益相对稳定的基金份额激进类投资需求：B类份额,高风险且预期收益相对较高的基金份额二分级基金的运作方式国内现有的分级基金分为封闭式和开放式两种运作方式;封闭式分级基金是将基金份额分成两类风险收益不同的基金份额,同时在封闭期内所分成的两类份额或其中一类分别上市交易,但不能申购、赎回;当封闭期到期时,两类份额将按照期初约定的收益分配规则进行收益分配;开放式分级基金可以分为场内与场外两部分;场外仅存在基础份额,与普通开放式基金无异；而场内基础份额可分级成收益风险不同的两类份额,因此场内存在三类份额,即基础份额、A类份额和B类份额;在基金合同成立后,所有基础份额可进行日常申购、赎回；而分级成的两类份额可分别在交易所上市交易;另外,分级基金的份额配对转换业务也是开放式分级基金的一项特有运作机制; 因此,开放式分级基金在封闭式分级基金A类、B类分别上市交易的基础上,其日常开放申购、赎回基础份额的机制更能满足投资者投资和交易需求;同时,份额配对转换业务使A类、B类份额与基础份额互相转换,从而带来可能的套利机会;三分级方法是分级基金的核心自从分级基金出现后,已经陆陆续续的出来了六七种,相信之后还会有更多的出来;其实,基金分级的理念与之前在一些信托产品和券商集合理财产品中划分优先收益人与劣后收益人的思路是一脉相承的;劣后收益人以其投入本金为优先受益人的本金和基本收益提供担保,承担了更多风险,但能够享有超额收益的绝大多数;之前东方证券发行的“东方红一号”理财产品中,东方证券通过投入自有资金充当劣后收益人,后来在牛市中这笔投入获得了极高的收益率;基金产品分级,并将分级产品分别在场内交易,相当于让信托或集合理财的优先份额和劣后份额可在交易市场分别进行转让;其实,海外分级基金也是采用相似的分级思路,无论是美国封闭式基金的普通份额和优先份额,还是英国分级基金的股息份额和资本份额,其本质都是通过不同的利益分配方式,实现分级份额的不同的风险收益特征,以满足不同投资者的需要;实际上,对分级基金而言,最核心的应该就是分级方法的不同;理论上,分级方法是可以有无穷多种的,所以分级基金的变化也可以有无穷多种;但实际上,分级的目的是为了构造一些风险收益特征较为特殊的投资品种,以满足不同投资者的需求,尤其是构造出一些市场上比较稀缺的品种,比如现在中国市场上较稀缺的可转债品种和杠杆类的品种;如果构造出的结构化分级产品风险收益特征都不清晰,或是不伦不类,再或是市场上已经非常多的品种,那意义就不大了;目前,绝大多数的分级产品都是分为低风险的稳健类品种加上高风险高收益的杠杆类品种;因为分级本身并不会增加基金收益的总蛋糕,所以投资者挑分级基金,同样要了解分级基金的基础产品是什么样的,是主动管理还是被动管理的,基金的管理人及其能力如何等等;仅对分级基金的分级份额感兴趣的投资者则还要明白“天下没有免费的午餐”,有得的同时也必有失,追求低风险投资品种,就不能抱有过高的收益预期；而如果要追求收益的杠杆效应,则也要提防损失的杠杆效应;四投资分级基金好不好分级基金是通过不同分级方式创造出“更高风险更高收益”、“低风险稳定收益”甚至“中低风险、高收益”等不同风险收益特征的份额;这样一来,偏好风险的投资者就可以选择杠杆类份额,承担更多下跌风险,同时可以获得较高比例的收益分配权;而厌恶风险的投资者则可以选择低风险固定收益类份额；也可以尝试类似“零息可转债”风险收益特征的兴业合润A份额,以较低风险追求较高收益,;你买的基金是哪家公司的产品,基金经理是谁主动型投资还是被动型投资你是否信赖其投研团队的实力毫无疑问,这是基金投资的基本问题,不过在购买分级基金的时候同样不应忽视;随着开放式分级基金逐渐发展,分级基金份额整体折溢价的情况很有可能成为历史;因为开放式分级基金可以随时申购赎回,如果分级基金上市份额出现折价,就会为投资者提供短期套利的机会；反之如出现整体溢价,则可以申购并到二级市场卖出实现套利,从而最终达到平抑折溢价的效果;三、如何投资分级基金一封闭式分级基金：可以在基金募集期间认购基金份额；两类份额上市后通过二级市场进行交易;开放式分级基金：1、普通基础份额1募集期间参与认购场外基础份额2基金合同成立后,场内或场外申购基础份额2、A类B类份额1基金募集期间参与认购场内基金份额自动分成两类份额,待基金份额上市后卖出一类份额2基金募集期间参与认购场外基金份额,待分级而成的两类基金份额上市后,将场外份额转托管至场内,申请按照比例分拆成两类份额后,卖出一类份额3两类份额上市后,通过二级市场交易两类份额4两类份额上市后,申购场内基础份额,按比例分拆成两类份额后,卖出一类份额5两类份额上市后,申购场外基础份额,转托管至场内,按比例分拆成两类份额后,卖出一类份额;3、套利操作：当A类份额与B类份额的交易所价格大幅偏离其净值时,投资者可通过申购基础份额,分拆成A、B两类份额,并分别卖出；或反向操作来进行套利;二在海外发达市场,杠杆类基金非常普遍,以美国为例,截至2009年12月底,根据CEFA的统计,665只美国封闭式基金中有462只可以归类为杠杆型封闭式基金;此外,在获取杠杆的形式上,除了通过份额分级、改变收益分配方式,还可以通过发行债券或者优先股融资、通过投资金融衍生品等其它方式提高杠杆;近年来国内基金业对杠杆类基金进行了积极探索,但与海外市场相比,由于起步晚、投资工具有限,还有广阔的发展空间;目前国内的杠杆类产品主要是通过结构分级来实现杠杆投资,已经成立和正在发行的分级基金共有9只;从国内分级基金的发展和演变来看,2007年首只结构化分级基金国投瑞银瑞福分级面世,但仅瑞福进取一端上市交易,而瑞福优先每年集中申购、赎回一次;随后的长盛同庆和国泰估值优势分级基金的两类份额均上市交易;而国投瑞银瑞和分级基金以及、国联安双禧100分级基金、兴业合润分级基金除了两类份额均上市交易外,还增加了配对转换机制;差异化分配方式是分级基金最核心的内容,从目前已经成立和正在发行的分级基金来看,通常分为低风险收益端和高风险收益端;对于预期风险收益较低的份额,一般可以获得优先分配基准收益或不同程度的本金保障;比如长盛同庆目前以%为年基准收益；而在本金保障上,如长盛同庆和国泰估值,均是高风险收益端最大化补偿低风险收益端的本金及基准收益,以减小低风险收益端的本金损失概率;而对于预期风险收益较高的一端产品,通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆,在达到一定条件且市场向好的背景下,投资者可以利用杠杆优势博取高收益;此外,就目前多数产品来看,在满足一定条件基础上,低风险收益端也有获取少量收益分配的机会;目前市场上国联安双禧中证100指数分级基金和兴业合润分级股票型基金,与之前的分级基金相比,这两只基金均引进了类似于救生艇条款的提前到期机制,对A类份额的本金保护具有较强意义;兴业合润分级基金的基础份额为一只普通的股票型基金,我们认为管理人良好的管理业绩是分级基金运作的根本,能使高杠杆运作的增强效果得到更好发挥;就两类份额而言,兴业合润分级基金创新性设定了运作期提前触发机制,20%的安全边际使得合润A的期初净值基本有保障;同时一定条件下合润A可同等分享基金增值收益,当合润基金的净值超过元,合润A、合润B与合润基金取得相同的净值增长率;而合润B在合润基金净值低于元时具有高杆杆运作的特征,表现出高风险高收益特征;国联安双禧中证100指数分级基金在投资上是一只完全复制中证100的指数型基金,其标的指数具备典型的大盘蓝筹特征,目前无论从基本面、估值水平以及政策倾向看,大盘蓝筹股都具备了一定的投资价值;从各类份额的风险收益特征来看,基金每个运作周期为三年,A类份额获取“一年定存+%”的固定收益,B类份额在净值下跌到元时触发“提前到期”条款,保护了A类份额的本金,因此A类份额具有低风险收益的特点；而B类份额获取剩余收益分配,且其杠杆率波动在1～倍区间,对于高风险收益的投资者可以结合市场走势博取高杠杆收益;三所谓份额配对转换业务,包括分拆和合并两个方面,即指基础份额按约定比例分拆成两类份额；以及两类份额按照约定比例进行配对合并成场内基础份额的行为;因此,分级基金的三类份额可通过份额配对转换业务来实现相互之间的份额转换;四当下,分级基金的盛行让人以“流行菜”为喻,但投资不是一种浪漫关系,而是一笔商业交易;投资者关注分级基金的理由不应该是因为它“热门”或者“时髦”,而是明确这一产品能够助其实现投资目标;事实上,正因为分级基金引入了更多创新机制,因而在购买时也更需要投资者擦亮双眼,货比三家,问清下面这三个问题,买个明明白白,安安心心;首先,你了解这只分级产品的风险收益特征吗分级基金是在现有基金产品基础上的创新,其创新之处正在于通过不同分级方式创造出不同风险收益特征的份额,从这个角度而言,风险收益特征上越稀缺的品种也越值得投资者关注;第二个问题是,你信赖这只分级基金的投资团队吗你买的基金是哪家公司的产品,基金经理是谁主动型投资还是被动型投资你是否信赖其投研团队的实力毫无疑问,这是基金投资的基本问题,不过在购买分级基金的时候同样不应忽视;事实上,如果把分级方式形容为“切蛋糕的刀子”,决定着如何分配基金收益这块蛋糕的话,分级基金产品背后的投研团队则是“做蛋糕的师傅”,他们才真正把握着蛋糕的尺寸和风味,就算是高杠杆类的产品,同样需要良好的投资业绩才能撬起优质回报;第三个问题,你买的分级基金上市后折溢价情况会如何折溢价是分级基金不容忽视的一个问题,对于封闭式分级基金而言,在为期三到五年的运作期内,上市交易是唯一的交易途径,因而其较难回避传统封闭式基金的折价顽疾;不过,随着开放式分级基金逐渐成为市场主流,分级基金份额整体折溢价的情况很有可能成为历史;因为开放式分级基金可以随时申购赎回,如果分级基金上市份额出现折溢价,就会为投资者提供短期套利的机会,比如,当市场上的分级基金份额出现整体折价时,投资者可以在二级市场买入并赎回实现套利；反之如出现整体溢价,则可以申购并到二级市场卖出实现套利,从而最终达到平抑折溢价的效果;四、市场上现有分级基金产品一览市场上现有分级基金产品一览备注：封闭式分级基金总份额固定,不能申购赎回,只能由该基金进行自动分拆,客户不能进行分拆合并及套利操作。
分级基金的创新特征、套利与投资策略
２０１２年１０月刊改革与开放分级基金的创新特征、套利分析与投资策略李敬端（上海财经大学公共经济与管理学院）摘要：分级基金的结构化设计有助于提升产品的市场价值并活跃市场流动性，已经成为基金创新的重要方向。
分级基金的基础份额具有低风险特性，高风险份额具有高杠杆性。
分级基金中的LOF类型引入了配对转换机制使折溢价套利更为方便，同时又平抑了分级基金的价格出现长期大幅波动的可能性。
分级基金可以与股指期货结合实现套期保值有效降低套利风险。
分级基金的投资策略主要有长期持有策略、短期套利策略，长期持有+滚动套利策略等。
关键词：分级基金套利LOF基金一、引言分级基金是在封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。
通过对基金的收益与风险进行重构，将基金份额的风险和收益不对称分割成低风险份额与高风险份额。
其中低风险份额定位于风险收益偏好较低的投资者，而高风险级份额则定位于期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。
二、分级基金的创新特征分级基金复杂的结构化设计有利于定价产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。
分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适合成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也使其面临更大的风险敞口，要求投资者有更高的投资能力，在投资时考虑更多的因素。
由于指数型分级基金采用数量化投资方式，具有操作透明、稳定性好、误差小等优点，，投资者可研判跟踪指数的走势来进行投资和套利操作。
本文重点研究投资于股票的被动跟踪指数的分级基金，即指数型分级LOF基金。
LOF指数分级基金由于基础份额的稳定收益和高风险份额的高杠杆性导致波动率普遍大于主动型分级基金，使得投资者更容易把握其市场交易型投资机会。
（一）基础份额的低风险特性基础类份额追求低风险下的稳定收益，适合低风险的长期投资者。
分级基金详细介绍
消费A价格及净值走势（向后复权）
消费A价格及净值走势（无复权）
消费B价格及净值走势（无复权）
折算机制
指在一定条件下，将分级基金净值调整为初始值1 的机制，包括定期折算机制和不定期折算机制两种， 不定期折算机制又细分为向上不定期折算和向下不 定期折算。折算机制的存在使分级基金杠杆保持平 衡，避免出现过高或过低的情况。
定期折算机制
定期折算机制举例
2011年12月31日，银华深100份额净值为0.831元， 银华稳进净值1.0575（其中0.0575是当年的约定收 益）。投资者折算前持有100份银华稳进，价值 105.75元，折算后，银华深100净值调整为0.8310.0575/2=0.8023，投资者获得100份银华稳进份额 （单位净值1元）和银华深100份额5.75/0.8023=7.16 份，合计105.75元
分 级 基 金详细 介绍
目 录
1 2
分级基金定义、分类和发展历史KEY 分级基金基本要素 WORDS
3
4 5 6
关于分级基金A份额的探讨 关于分级基金B份额的探讨 分级基金套利策略
特殊的分级基金
分级基金定义、分类和发展历史
分级基金的定义
在相同的一个投资组合下， 通过对基金收益分配的重新 安排，形成两级（或多级） 风险收益特征具有差异的基 金份额的基金品种。
向下不定期折算机制
向下不定期折算机制举例
银华中证等权90（母基金）的向下不定期折算阈值是银华鑫利 （B份额）净值触及0.25元。截至2012年8月24日，银华鑫利净 值为0.25元，银华金利（A份额）净值为1.045元。则不定期折 算发生后：
基金机构大数据分析报告(3篇)
第1篇一、报告概述随着金融市场的不断发展，基金行业已成为投资者财富管理的重要渠道。
大数据技术的兴起为基金机构提供了新的分析工具，有助于提高投资决策的效率和准确性。
本报告通过对基金机构大数据的分析，旨在揭示基金市场的发展趋势、投资策略以及风险控制等方面的特点。
二、数据来源与处理1. 数据来源本报告所采用的数据主要来源于以下几个方面：（1）基金业协会公开数据：包括基金公司、基金经理、基金产品、基金业绩等方面的数据。
（2）Wind数据库：获取基金公司的财务数据、投资组合、业绩表现等数据。
（3）各大基金公司官网：收集基金公司公告、基金经理访谈、投资策略等资料。
（4）新闻报道、行业报告等：了解基金市场动态、政策法规、市场事件等信息。
2. 数据处理（1）数据清洗：对原始数据进行去重、去噪、缺失值处理等操作，确保数据质量。
（2）数据整合：将不同来源的数据进行整合，形成统一的数据库。
（3）数据挖掘：运用大数据分析技术，对基金市场进行深度挖掘。
三、基金市场概况1. 市场规模近年来，我国基金市场规模持续扩大。
根据基金业协会数据，截至2020年底，我国公募基金规模达到14.3万亿元，同比增长20.8%。
其中，股票型基金、混合型基金和债券型基金规模分别为2.3万亿元、5.4万亿元和3.7万亿元。
2. 产品类型我国基金产品类型丰富，包括股票型、混合型、债券型、货币型、指数型、QDII型等。
其中，混合型基金和债券型基金规模占比最大，分别为37.7%和26.2%。
3. 投资策略基金公司普遍采用多元化的投资策略，包括价值投资、成长投资、量化投资等。
其中，价值投资和成长投资策略较为普遍，量化投资策略逐渐成为市场热点。
四、基金业绩分析1. 业绩总体表现从整体来看，我国基金业绩表现良好。
根据Wind数据库，截至2020年底，股票型基金、混合型基金、债券型基金的平均收益率分别为20.3%、11.4%和3.7%。
2. 业绩影响因素（1）市场环境：宏观经济、政策法规、市场事件等因素对基金业绩产生较大影响。
各种套利方法.
1、分级基金套利【干货合集】分级基金套利全解析/8152922548/42858907.2、可转债套利手把手教你转债套利（完整版）@唐朝/8290096439/34521818_3、期现套利低风险投资：股指期货套利@DAVID自由之路/5819606767/28398608_雪球访谈：诸葛就是不亮聊股指套利@诸葛就是不亮http://xueqiu.eom/1287305957/49411951.股指期货溢价后，如何套利？@DAVID fl由之路/5819606767/46397980_4、货币基金套利场内货币基金套利操作示例@平淡平安/5657933100/31474676_ 几只交易所货基的无风险套利微操作@张.翼轸/3559889031/24023295.教你如何用华宝添益玩转年化8.1%的套利@张翼轸/3559889031/284100885、正回购套利低风险投责：正回购套利@DAVID门由之路/5819606767/290691406、融券套利低风险投资：融券套利@DAVID自由之路/5819606767/29142230.7、股票套利低风险投资：股票套利@DAVID自由之路/5819606767/28820012.手把手教你私有化套利@梁剑/2552920054/297525298、开放式基金套利低风险投资：开放式基金套利@DAVID自由之路/5819606767/28621065.9、封闭式基金套利低风险投资：封闭式基金套利@DAVID自由之路/5819606767/28240208.分级基金套利全解析借着军工B涨停的由头，话题哥今天开贴写下分级基金套利。
在写之前，话题哥犹豫了很久，一是分级基金套利是难度较高的操作，大多数小伙伴应该玩不转，而且套利这东西，知道的人越多也就越不灵；二是，详细讲述分级基金套利的方法，是一件非常非常枯燥无聊的事，即使话题哥竭尽全力，使用最生动形象的语言，仍然会有很多小伙伴觉得难以理解。
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探究分级金融基金套利
一、什么是分级基金
分级基金是指将基金收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额
的基金。
其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者;而高风险级份额则
定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好
的投资者。
分级基金以其创新的分级结构设计，近年来受到不同投资者的青睐。
继国投瑞银瑞福
分级、长盛同庆分级、国投瑞银瑞和沪深300分级、国泰估值优势分级之后，国联安中证100双禧分级、兴业合润股票分级、银华深证100指数分级、富国汇利债券分级、申万巴
黎深证成指分级、大成景丰债券分级、天弘添利债券分级、信诚中证500指数分级、银华
中证等权重90指数分级、嘉实多利债券分级、泰达宏利聚利债券分级、建信双利策略主
题分级、万家添利债券分级、富国天盈债券分级等分级基金相继发行，我国分级基金数量
逐步增加，品种也更为丰富，特别是各子基金之间收益及风险差异更为显著。
二、分级基金的分类
根据基金规模可变性的不同，我们可以把国内市场上的分级基金分为两大类，第一类
是封闭式基金，这类基金在存续期内投资者不能申购和赎回，基金份额只能在场内交易，
我们称为封闭式分级基金;另一类既可在场内交易，也可以在场内外申购赎回，基金规模
可增可减，我们称为开放式分级基金。
根据基金投资对象的不同，我们可以把分级基金分为股票型分级基金和债券型分级基金。
股票型分级基金是将绝大部分资金投资股票的基金，它又可分为主动型股票分级基金
和被动型股票分级基金指数型分级基金，相比较之下，指数型股票分级基金在操作上更为
透明，投资者可根据被跟踪指数的走势来进行套利操作，由于指数型基金被动跟踪指数，
受人为因素影响较少，投资者进行套利的可操作度更高。
债券型分级基金是将绝大部分资
金投资债券的基金。
三、分级基金的配对转换
分级基金之所以能够产生套利空间是基于以下两个方面的原因：其一，分级基金的低
风险份额和高风险份额都在证券市场交易，受不同份额的供求关系影响，这两类份额的价
格和净值可能会出现很大偏差;其二，就开放式分级基金而言，“配对转换”是其重要套
利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作
的可能性。
所谓“配对转换”是指开放式分级基金的场内份额分拆和合并业务。
场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基础基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成低风险份
额及高风险份额的行为。
场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的低风险份额与
高风险份额按照约定的比例合并成基础基金份额的行为。
受多种因素的影响，分级基金低风险份额和高风险份额在证券市场上的价格会发生多
种多样的变化。
如果单位分级基金两类份额的整体市值相应比例的低风险份额市值与高风
险份额市值之和超出基础基金份额净值一定比率，那么投资人在场内申购基础基金份额，
然后分拆成低风险份额和高风险份额，再按市价在市场上卖出，就能获取一定收益。
相反，如果基础基金份额净值超出单位分级基金两类份额的整体市值一定比率，投资人就可在市
场上买入相应比例的低风险份额和高风险份额，然后合并成分级基金基础份额，最后将其
赎回，也能获取一定收益。
因此，单位分级基金两类份额的整体市值和基础基金份额净值
的较大差值为投资者提供了套利获利的机会。
四、分级基金的套利案例
一分拆套利案例
银华分级基金份额包括银华深证100、银华稳进和银华锐进三类份额，并通过场外、
场内两种方式公开申购、赎回,场外认购所得的全部份额将确认为银华深证100,场内申购
所得的全部份额可按1∶1的比率分拆为银华稳进和银华锐进。
场内购买的银华稳进与银
华锐进份额也可按1∶1的比率合并成深证300基础份额。
银华稳进是固定收益类的，具有固定收益、年年分红的特征。
其收益为1年期同期银
行定期存款利率税后+3%，剩余净资产全部计入银华锐进份额。
银华锐进则偏激进，有杠
杆机制。
2021年7月26日银华深证100分级基金基础份额净值1.039元。
当日银华稳进收盘
价1.03元，银华锐进收盘价1.100元，单位分级基金两类份额的整体市值为
1.0650.5×1.030+0.5×1.100，与其基础份额净值相比较，存在
2.5%的套利空间，扣除
1.20%的基金申购手续费和0.04%的银华稳进和银华锐进份额卖出手续费，投资者4个工作日可获取1.25%的低风险套利收益。
二合并套利案例
国投瑞银瑞和300分级基金份额包括瑞和300、瑞和小康与瑞和远见三类份额，并通
过场外、场内两种方式公开申购、赎回,场外认购所得的全部份额将确认为瑞和300,场内
申购所得的全部份额可按1∶1的比率分拆为瑞和小康与瑞和远见，场内购买的瑞和小康
与瑞和远见份额也可按1∶1的比率合并成瑞和300基础份额。
瑞和小康与瑞和远见份额净值的计算遵循以下原则：在任一运作周年内，如果瑞和
300基础基金份额的净值小于或等于1.000元，则瑞和小康份额、瑞和远见份额的基金份
额净值相等，且等于瑞和300份额的基金份额净值;如果瑞和300基础基金份额的净值大
于1.000元时，则在每份瑞和小康份额与每份瑞和远见份额各自获得1.000元净值的基础上，对于10%以内的收益部分，由一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额按8∶2的比例分
成;对于10%以上的收益部分，由一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额按2∶8的比例分成。
2021年12月9日瑞和300分级基金基础份额的净值为1.055元。
当日瑞和小康与瑞
和远见的收盘价分别为0.927元和1.093元，单位分级基金两类份额的整体市值为
1.010.5×0.927+0.5×1.093。
瑞和300基础份额净值和单位分级基金两类份额的整体市
值间存在4.46%的套利空间，扣除瑞和小康和瑞和远见份额买入0.04%的佣金和0.5%的基
金赎回费用，投资人在6个工作日内可获取3.92%的收益。
五、分级基金的套利建议
1.因为封闭式分级基金在封闭期内不提供申购和赎回服务，而开放式分级基金存续期
内能自由申购和赎回，所以只有开放式分级基金品种存在配对转换的套利机会。
2.需要注意的是，套利也有风险存在。
上述两个案例，我们都假设了份额价格和基础
基金份额净值的短期稳定性，如果份额价格和基金净值短期大幅下跌，则套利操作会产生
损失。
在证券市场平稳或预期证券市场上升的情况下套利能给投资者带来收益。
3.对于大资金的客户，其申购费率和申购金额成反比，申购金额越大，申购费率越低，所以大资金客户可以获得更大的套利空间和安全边际。
感谢您的阅读，祝您生活愉快。