齐鲁证券：美国国债收益率上升期历史回顾
近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析
近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析[转帖]自2001年第3季度美国经济走出衰退后，其经济增长颇多坎坷，GDP增长率起伏不定。
进入2003年后，美国实际GDP增长速度逐季上升，近期公布的2003年第3季度实际GDP增长率高达7."2%,创出美国自1984年第1季度以来的最大增幅,远远超过市场预期。
在美国经济逐步走强的过程中，金融市场信心的变动幅度相当显著，并通过长期利率基准——十年期国债价格变化加以体现：在投资者普遍担心通货紧缩持续时，十年期国债价格大幅度上升，相应地长期国债收益率下降；当投资者转而担心经济高速增长可能引起通货膨胀压力时，则引起完全相反的价格波动。
从这个意义上说，十年期国债收益率成为金融市场对美国经济健康程度预期的晴雨表。
因此，深入分析目前该收益率的波动特征及影响要素，可以从另外一个角度推断当前美国经济复苏的可持续程度，从而更好地把握美国经济前景。
此外，由于美国经济连续3年低速增长，金融市场间接融资需求不振，更多的美国商业银行增大证券投资尤其是定息债务工具在其资产中的比重，因此，长期国债收益率的变动直接影响美国商业银行的资产账面价值，进而决定其盈利能力。
因此，十年期国债收益率的变动引起美国金融界的极大关注。
一美国十年期国债收益率变动特征分析2003年以来，美国国债市场价格波动形态出现明显变化，其中，十年期国债收益率波动幅度逐季放大：一季度，该收益率基本保持在4%上下，明显低于过去三年同期的平均水平;自4月中旬起，该收益率急剧下滑;到6月中旬达3."1%，为过去45年的历史性低点;此后，该收益率又迅速攀升，到8月中旬达4."5%，为2003年以来的最高水平。
考察十年期国债收益率单周的变化情况可以发现，变动最为频繁、波动幅度最为显著的时期集中在2003年4～10月间：从波动幅度看，4～6月的单周下跌幅度接近6%，而6～8月的单周上升幅度又超过6%；从波动方向看，持续下降的周数字与持续上升的周数字基本持平，十年期国债收益率呈现出大幅度拉锯式的运动特征。
xxxx年-xxxx年美国国债收益率.xls
2.48
0.06
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0.19
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美国债券市场的发展概述
美国债券市场的发展概述美国的政府债券大体分为三个层次：即联邦债、机构债和市政债。
其中，联邦债约占四成多;机构债则占三成多，市政债约占两成多。
联邦债(Treasuries)也称财政债券或“国债”，它主要分为四个系列：国库券(T-bill，期限在12个月之内)、中期国债(T-note，期限为2—10年)、长期国债(T-bond，期限为10年—100年)及储蓄国债(savings bond，期限为20—30年)。
美国财政债券市场既是世界上最大的债券市场，也是世界上流动性最强的市场。
美国债券市场，在美国债券市场上有三种类型的发行者，即美国政府及其代理、公司、各州及地方政府(主耍是市政府)，如果以这三种类型为基础对美国市场细分，那么，这些细分市场在世界同类市场中，就规模而言，是独占鳌头的。
债券的收益率以发行者的不同而不同，其中市政府发行的债券的收益率最低，这是因为，这些债券的收益可以免交联邦所得税，早在19世纪初期，美国最高法院就宣布联邦法院无权对各州及所在该州的市政府征税，所以，市政府的债券的收益可以不交联邦税，反过来，各州无权对在该州的联邦政府债券的收益征税。
由于可以免交联邦所得税，所以地方政府的债券收益率可变得比公司债券的收益率低200个基点(2%)，虽然，地方政府的债券有其自己独特的收益率结构，但归根到底，它还是受到资金市场利率波动的影响。
与公司债券相比，联邦政府的债券收益率要低一点，这反映出投资者对联邦政府信誉的信任，投资者为了其投资的安全性，宁愿放弃一部分收益，而去购买收益率较低的联带债券。
与其它二类债券相比，公司债券的收益率最高，当然，各公司之间的收益率差别也是相当大的。
可转换债券是指到一定期限，债券中的一部分可转换成该公司的普通股票;浮动收益率债券是指期限一定，但收益率可变的债券，一般是每3个月或半年根据货币市场利率进行调整。
在美国，可转换债券相当受欢迎，因为这些债券的收益率稳定(虽然一般要低于直接债券)，而且，到期能自动转换成股票，且有资本收益的可能性，在市场利率不稳定时，浮动收益率债券相当流行。
美联储历次加息时间表及其影响
-------------精选文档-----------------美联储历次加息时间周期及其影响2016年5月18日公布的美联储4月会议纪要称，如果未来数据显示美国经济持续改善，美联储可能在6月会议上加息。
这是自去年12月加息之后，美联储释放的半年来最强烈的加息信号。
一、美联储历次加息时间周期背景及影响1982年以来，美联储共经历了5轮较为明显的加息：美联储第一轮加息时间周期为1983年3月-1984年8月，基准利率从8.5%上调至11.5%，经济复苏期。
1981年美国的通货膨胀率高大13.5%，接近超级通胀。
美联储通过大规模的加息抑制通货膨胀。
美联储第二轮加息时间周期为1988年3月-1989年5月，基准利率从6.5%上调至9.8125%，通胀抬头期。
1987 年股市崩盘，美联储紧急降息救市。
由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，1988 年起通胀继续上扬，美联储开始加息应对。
美联储第三轮加息时间周期为1994年2月-1995年2月，基准利率从3.25%上调至6%，通胀恐慌期。
1990-1991年经济衰退，1994 年经济复苏势头重燃，为了控制通货膨胀，美联储加息应对，美国国债收益率大幅下降。
此次加息也被认为是导致此后97 年爆发亚洲金融危机的因素之一。
可编辑-------------精选文档-----------------可编辑美联储第四轮加息时间周期为1999年6月-2000年5月，基准利率从4.75%上调至6.5%，互联网泡沫期。
1999年强劲增长、失业率降至 4%。
互联网热潮导致通货膨胀，美联储加息应对。
2000年互联网泡沫破灭后，经济再次陷入衰退。
美联储第五轮轮加息时间周期为2004年6月- 2006年6月，基准利率从1%上调至5.25%，房市泡沫期。
当时房市泡沫涌现，此前的大幅降息激发了美国的泡沫。
2004年通胀抬头，美联储开始收紧政策，连续加息直接导致美国房地产泡沫破裂，直至次贷危机引发全球金融危机。
美债收益率知识
美债收益率知识美债收益率是指美国政府债券的收益率，通常用来衡量投资者对美国国债的需求和信心水平。
以下是与美债收益率相关的一些关键知识点：什么是美债收益率？美债收益率是指美国政府发行的不同期限的债券所提供的年化回报率。
它通常以百分比形式表示。
不同期限的美债：美国政府发行不同期限的债券，包括短期国债、中期票据和长期国债。
每种债券都有其特定的到期日和利率。
倒挂收益曲线：当短期债券的收益率高于长期债券时，就会出现倒挂收益曲线。
这种情况通常被视为经济不景气的先兆，因为投资者可能对未来经济前景感到担忧。
与经济周期的关系：美债收益率常被用作经济健康的指标。
一般情况下，经济增长期间，投资者可能更倾向于持有风险资产，而债券需求相对较低，导致债券价格下降，收益率上升。
相反，经济衰退时，投资者可能寻求避险，导致债券需求上升，债券价格上升，收益率下降。
通货膨胀的影响：通货膨胀预期通常会影响美债收益率。
如果市场预期通货膨胀上升，投资者可能要求更高的收益率以抵消通货膨胀对投资的影响。
中央银行政策的影响：中央银行的货币政策可以影响美债收益率。
降息通常会导致短期债券收益率下降，而长期债券收益率则可能受到更多因素的影响。
市场情绪和地缘政治风险：投资者的市场情绪和对地缘政治事件的反应也可以影响美债收益率。
在不确定性增加时，投资者可能寻求安全资产，推高债券价格，降低收益率。
市场参与者：大型机构投资者、基金经理和其他市场参与者的行为也会对美债收益率产生影响。
美债收益率是一个复杂而多面的指标，受多种因素的影响。
投资者通常会密切关注这一指标，以获取关于市场和经济走势的信息。
联邦基金目标利率历史走势
联邦基金目标利率历史走势
联邦基金目标利率是美国联邦储备系统确定的一种利率，用于调控金融市场的流动性和货币供应量。
以下是联邦基金目标利率的历史走势：
联邦基金目标利率在1971年开始公开发布，并经历了多个周期的变化。
首先，在20世纪70年代末至80年代初，由于高通胀和能源危机，联邦基金目标利率大幅上升。
1981年达到最高峰，达到了20％左右的高水平。
然而，在随后的几十年中，随着美国经济的演变，联邦基金目标利率逐渐下降。
这些变化受到了通货膨胀率、失业率以及美国经济增长等因素的影响。
在20世纪80年代后期和90年代初期，美国经济经历了高速增长，因此联邦基金目标利率开始逐步抬升，以防止通货膨胀。
2008年全球金融危机爆发后，美国联邦储备系统采取了一系列紧缩货币政策，导致联邦基金目标利率下降到接近零的水平，以刺激经济复苏。
自2008年以来，联邦基金目标利率一直保持在低水平。
然而，随着美国经济逐渐稳定和复苏，2015年底，美联储开始逐步加息，将联邦基金目标利率提高至较低的水平。
在接下来的几年中，美联储逐步加息，使联邦基金目标利率逐步上升。
总体而言，联邦基金目标利率的历史走势受到多个因素的影响，包括通货膨胀、经济增长和金融市场状况。
美联储基准利率历史数据
美联储基准利率历史数据2篇文章一：美联储基准利率历史数据（上）美联储是美国的中央银行，负责制定和执行货币政策。
其中一个重要的货币政策工具就是基准利率。
基准利率是指美联储在短期借贷市场上向商业银行借贷的利率，也被称为联邦基金利率。
它直接影响到美国的整体经济运行和金融市场。
本文将探讨美联储基准利率的历史数据。
美联储的基准利率自创建以来一直处于不断调整的状态。
为了更好地应对经济环境的变化，美联储会根据经济数据和预期通胀率等因素来决定是否调整利率。
在过去几十年中，美联储基准利率经历了多次上升和下降的过程。
20世纪70年代是美联储调整基准利率最频繁的时期之一。
当时，美国经济面临通货膨胀和经济衰退的双重压力。
为了抑制通胀，美联储不断提高基准利率。
1979年，基准利率一度达到历史高点20%。
然而，高利率对经济产生了负面影响，造成严重的经济衰退。
1980年代初期，美国经济逐渐复苏，通胀率开始下降。
美联储开始逐步降低基准利率，以刺激经济增长。
到了1986年，基准利率回落到6%左右。
上世纪90年代，美国经济进入了长期的繁荣期。
基准利率在这个时期一直处于较低水平。
1990年代初期，基准利率大约为8%，但随着经济增长和通胀率的稳定，基准利率逐渐下降至5%左右。
这为美国经济的高速增长创造了良好的货币环境。
然而，2000年代初期出现了一系列经济和金融危机，给美国经济带来了巨大的冲击。
2000年，互联网泡沫破裂，股市下跌。
为了应对经济衰退，美联储开始降低基准利率。
2001年年初，基准利率降至历史低点1%。
然而，这并没有阻止经济衰退的继续。
2008年，美国爆发了次贷危机，全球金融市场遭受重大冲击。
为了避免金融崩溃，美联储再次降低基准利率，将其压低至0%到0.25%的水平，这被称为零利率政策。
总之，美联储基准利率的历史数据反映了美国经济的起伏和演变。
通过调整基准利率，美联储能够对经济运行进行调控，以实现稳定增长和控制通胀的目标。
美债收益率高说明什么 美债收益率下降意味着什么
美债收益率高说明什么美债收益率下降意味着什么
美债收益率上升代表国际上的钱拿到美国去买债的利息会上升，一般美债被视为无风险利率，也就是全世界的无风险利率会上升。
一般会有两个方面的影响，第一会导致一部分国际资金流向美国，对我国来说有可能会造成资金外逃，第二会导致刺激政策的作用减小，比如我们降息，本来是想能够提供更多的资金去投资，但是降息后，贷款收益下降，资金不投资，直接去美国买国债，结果降息反而是市场上的货币减少了
美债收益率下降意味着有大量的资金正在买入美债，资金的集体抢筹避险引发了美债收益率下降。
美国国债是避险资产，属于安全资产，当它的价格开始不断上涨的时候就说明美国风险市场的资金在不断退出，进而转移至国债市场避险，与此同时大量资金的涌入就会造成美债收益率持续下行，进而形成美债收益率下降。
如果美债收益率下降的速度比较慢，那么我们可以认为这是市场自发地下跌引起的，如果比较快，那么明显市场是受到了一些不利因素的影响，例如美国股市、垃圾债等资产风险太高，可能会遭受市场过度抛售，引发股市、垃圾债以及衍生品市场的危机。
一般情况下，国债收益率大幅下挫，就会降低国际资本投资美债的意愿，这样就会导致美国为了拯救市场而进一步释放流动性，即向市场投放钱。
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图表 1：美国国债收益率上升加快
美国:国债收益率:10年
美国:新兴市场ETF波动率指数
340ຫໍສະໝຸດ 2.8 352.6
2.4
30
2.2
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2 20
1.8
1.6
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图表 2：五月以来新兴市场资产价格出现大幅波动
25% 20% 15% 10%
5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%
股指涨跌幅（2013.5.1-2013.8.29）
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市场聚焦
图表目录
图表 1：美国国债收益率上升加快..................................................................... - 4 图表 2：五月以来新兴市场资产价格出现大幅波动 ........................................... - 4 图表 3：美国国债收益率自 1980 年以来持续下行............................................. - 5 图表 4：美国国债收益率与美国通胀水平.......................................................... - 5 图表 5：70-80 年代美国货币供应扩张 .............................................................. - 5 图表 6：70-80 年代原油价格出现大幅上涨 ....................................................... - 5 图表 7：80 年代开始美国联邦基金目标利率下行.............................................. - 5 图表 8：90 年代中期美国经济保持高增长低通胀.............................................. - 5 图表 9：经常账户差额影响美债收益率长期表现 ............................................... - 6 图表 10：美国中长期国债从 2000 年开始放量发行........................................... - 6 图表 11：新兴市场国家经常账户差额（亿美元） ............................................. - 7 图表 12：中国和日本外汇储备（亿美元）........................................................ - 7 图表 13：部分国家外汇储备占全球外汇储备比重 ............................................. - 7 图表 14：亚洲国家大量增持美国国债 ............................................................... - 7 图表 15：基于经济周期的资产配置模型 ........................................................... - 8 图表 16：基于经济周期的大类资产配置方案 .................................................... - 8 图表 17：债券收益率的上升与标普 500 正相关 ................................................ - 8 图表 18：债券收益上涨期间标普 500 各行业股价表现 ..................................... - 9 图表 19：利率从长期低点反弹初期对股指造成影响........................................ - 10 图表 20：1993-1994 年期间标普 500 受盈利推动 .......................................... - 10 图表 21：1989.11-1990.4 债券和股市走势 ..................................................... - 10 图表 22：1993.9.-1994.10 债券和股市走势 .................................................... - 10 图表 23：80 年代初台湾地区经常项目/GDP 上升 ........................................... - 11 图表 24：1989 年台湾地区出现金融账户逆差................................................. - 11 图表 25：东南亚各国经常账户余额/GDP ........................................................ - 13 图表 26：东南亚各国财政赤字/GDP ............................................................... - 13 图表 27：东南亚各国通胀水平........................................................................ - 13 图表 28：印尼和印度外汇储备........................................................................ - 13 -
美元本币升值幅度
2013-01-31 2013-02-14 2013-02-28 2013-03-14 2013-03-28 2013-04-11 2013-04-25 2013-05-09 2013-05-23 2013-06-06 2013-06-20 2013-07-04 2013-07-18 2013-08-01 2013-08-15
以印尼和印度为首的新兴市场国家正面临高通胀、双赤字以及外汇储备不足的问题。为了限制资本外流， 这些国家的央行具有强烈的加息预期，但这会进一步损坏企业的盈利能力。目前这些地区的股市下跌已 对此做出反应，随着实体经济的进一步走弱，资产价格仍存在较大的下行压力。
中国充足的外汇储备以及尚未完全放开的资本账户是抵御金融风险的有利手段。但是外围市场风险偏好 的下降对 A 股构成压制。从长期来看，在资金回流的背景下房地产价格泡沫是最大的隐患。就短期来看， 随着联储议息会议（9 月 17-9 月 18 日）的临近，市场的风险偏好难以提升。
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市场聚焦
五月以来随着美国十年期国债收益率步入上行区间，新兴市场股票指数 出现剧烈波动，与此同时，美元兑亚太地区以及新兴市场国家的货币出 现升值，其中美元兑对巴西亚雷尔、美元兑印度卢比已分别升值 19.13% 和 17.50%。
近期投资策略重点
1. 2013-08-25，《拉锯战》（周策略） 2. 2013-08-18，《提放市场波动加大》（周策略） 3. 2013-08-11，《保持一份清醒》（策略周报） 4. 2013-08-01，《积极的因素正在积聚》（策略评论） 5. 2013-07-21，《新焦点：政府债务审计》（周策略） 6. 2013-07-12，《预期有改善，情绪有修复》（事件点评）
美国国债收益率上升对资产价格的指示意义...................................................... - 8 资产配置模型............................................................................................. - 8 债券收益率上升的几个样本区间回顾 ......................................................... - 9 美国债券收益率上涨对海外资产的指示意义—台湾和墨西哥的案例 ........ - 10 展望 ......................................................................................................... - 12 -
进入八月份美国十年期国债收益率再次出现加速上升，印度央行在 8 月 15 日曾发布声明：国内企业在不经过审批的情况下，可向海外投资的最 大规模上限由资产净值的 400%下调至 100%，并将居民往海外汇款的 限额从每财年 20 万美元削减至 7.5 万美元，此举引发市场恐慌，8 月 16 日-8 月 29 日期间，印尼雅加达综指、印度孟买 SENSEX30 指数以 及泰国综指分别下跌 12.41%、4.99%以及 11.05%。
历史上美国国债收益率出现明显上升对新兴市场资产价格波动具有指示作用。随着经济一体化的推进， 大部分新兴市场的资本账户开放，带来了大量国际资本，新兴市场的危机均以国际资本流动的突然逆转 为特征，鉴于资本的逐利性，影响新兴市场国际资本流向的重要因素就是工业化国家的经济状况，而美 国长期债券收益率的表现无疑是最为重要的风向标。
市场策略
焦点分析
美国国债收益率上升期历史回顾
投资要点
分析师
罗春鹏 S0740511080003 021-20315159 luocp@ 2013 年 08 月 30 日
叶倩瑜
021-20315128 yeqy@
助理分
影响美国国债收益率长期走势的因素主要包括，美国的通胀水平和市场的通胀预期。而联邦基金利率对 短期国债收益率影响更大，它会向国债长端收益率进行正向传导。在宏观经济指标以外，美国政府财政 赤字对美国国债收益率存在逻辑上的正向相关关系，但是从实际情况来看，美国经常项目的差额与美国 国债收益率却有着更为紧密的关联。