公司金融-第七章 风险与收益
财务管理——风险与收益
(3) 标准离差率
V E
适用于期望值不同的决策方案风险程度的 比较。
A 58.09% B 3.87%
E A 15% E B 15%
VA
58.09% 15%
3.873
VB
3.87% 15%
0.258
经济状况 概率 A方案
衰退
0.2 10%
正常
0.6 10%
什么是风险，如何衡量风险？ 什么是收益，如何计量收益？ 风险与收益之间的关系如何？ 单项资产的风险与收益和资产组
合风险与收益之间是什么关系？
（一）资产收益的含义与计算 资产的收益是资产价值在一定时期的增值。
收益额——资产价值的增值量
收益率——资产价值增值量与期初资产价值 的比率
例：某股票一年前的价格为每股20元，一年中 投资者收到的股利为每股1元（税后），目前 股票的市价为25元。在不考虑交易费用情况 下，投资者投资于该股票的收益计算如下：
投资组合的风险并不是单项资产标准 差的简单加权平均数。
非系统风险能够通过投资组合分散， 系统风险不能通过投资组合分散。
风险资产的必要收益率取决于无风险 收益率、市场风险溢酬和贝他系数。
2.减少风险 如：对利率、汇率、债务 人信用等进行准确的预测；对决策进行多 方案选优；多角化投资等。
3. 转移风险 如向专业性保险公司投保；合 资、合营、联营；租赁经营、战略联盟等。
4. 接受风险 风险自担、风险自保
（四）风险偏好 企业或个体投资者在承担风险的种类、 大小等方面的基本态度。
风险回避者 风险追求者 风险中立者
方案A：预期收益率=10％ 标准离差率=0
方案B：预期收益率=17.2％ 标准离差率=41.34%
公司金融授课教案
公司金融授课教案第一章：公司金融概述1.1 课程介绍理解公司金融的基本概念和重要性掌握公司金融的主要目标和实践活动1.2 公司的财务目标解释公司金融的目标，如利润最大化、股东财富最大化等探讨公司金融目标之间的权衡和平衡1.3 公司的财务活动介绍公司的主要财务活动，如投资、融资、分红等分析各项财务活动对公司金融状况的影响第二章：公司财务报表分析2.1 财务报表概述解释财务报表的概念和重要性掌握财务报表的基本结构和内容2.2 资产负债表分析分析资产负债表的组成和各项指标，如资产、负债、所有者权益等评估公司的资产负债结构和偿债能力2.3 利润表分析分析利润表的组成和各项指标，如收入、成本、利润等评估公司的盈利能力和经营状况第三章：公司投资决策3.1 投资决策概述解释投资决策的概念和重要性掌握投资决策的基本原则和方法3.2 净现值法介绍净现值法的原理和计算方法应用净现值法进行投资项目的评估和选择3.3 内部收益率法介绍内部收益率法的原理和计算方法应用内部收益率法进行投资项目的评估和选择第四章：公司融资决策4.1 融资决策概述解释融资决策的概念和重要性掌握融资决策的基本原则和方法4.2 股权融资介绍股权融资的概念和方式，如发行股票、增发等分析股权融资的优缺点和影响因素4.3 债务融资介绍债务融资的概念和方式，如发行债券、贷款等分析债务融资的优缺点和影响因素第五章：公司分红决策5.1 分红决策概述解释分红决策的概念和重要性掌握分红决策的基本原则和方法5.2 股利政策介绍股利政策的概念和种类，如固定股利政策、固定增长股利政策等分析股利政策的影响因素和效果5.3 股票回购介绍股票回购的概念和方式分析股票回购的动机和影响因素第六章：公司金融市场6.1 金融市场概述理解金融市场的定义、功能和类型掌握金融市场的参与者：企业、金融机构、投资者等6.2 股票市场了解股票市场的运作机制和功能分析股票市场的风险与收益特点6.3 债券市场了解债券市场的运作机制和功能分析债券市场的风险与收益特点第七章：公司金融风险管理7.1 金融风险概述理解金融风险的概念、类型和影响掌握金融风险管理的目的和原则7.2 市场风险管理分析市场风险的来源、影响和应对策略学习市场风险管理工具：期货、期权等7.3 信用风险管理分析信用风险的来源、影响和应对策略学习信用风险管理工具：信用评分、担保等第八章：公司金融衍生品8.1 衍生品概述理解衍生品的定义、特点和种类掌握衍生品市场的运作机制8.2 远期合约了解远期合约的概念、特点和应用分析远期合约的风险与收益特点8.3 期货合约了解期货合约的概念、特点和应用分析期货合约的风险与收益特点第九章：公司金融与国际金融9.1 国际金融概述理解国际金融的概念、特点和重要性掌握国际金融市场的主要类型：外汇市场、国际资本市场等9.2 外汇市场了解外汇市场的运作机制和功能分析外汇市场的风险与收益特点9.3 国际资本流动分析国际资本流动的来源、影响和应对策略学习国际资本流动管理工具：外汇期货、期权等第十章：公司金融与金融伦理10.1 金融伦理概述理解金融伦理的概念、特点和重要性掌握金融伦理的基本原则和规范10.2 金融伦理问题分析金融行业中存在的伦理问题：内幕交易、利益冲突等学习金融伦理问题的应对策略和管理方法10.3 金融伦理案例分析分析金融伦理案例，了解其背景、原因和后果从中汲取教训，提高金融伦理意识和职业道德水平重点和难点解析重点一：公司金融概述理解公司金融的基本概念和重要性：公司金融是指企业在资本运作过程中，通过投资、融资、分红等财务活动实现价值最大化的管理和决策过程。
《公司金融学》第6章风险和收益导论
v 原因二：预期市场风险溢价的下降，将导致已实现收益率的上升。
v 假设普通股市场组合共支付120美元的股利（DIV1=120）。市场 组合的股利收益率为5%，预期股利以每年4%的增长率永远增长下去
（g=0.04）。因此，总的预期收益率r=0.05+0.04=0.09，即9%。于
v 其中rf是国库券的收益率，它是变化的；风险溢价用过去风险溢 价的平均值来度量，它是正常的、稳定的。
v 例如：假设当前国库券的收益率为2%，再加上平均风险溢价7.7%， 则市场组合的收益率 v rm = rf + 正常风险溢价 = 0.02+0.077 = 0.097，即9.7%
v 历史可能高估了投资者现在所要求的风险溢价
v 市场是所有股票的资产总额，因此其“平均”股票的贝塔为1.0。 v 贝塔大于1.0的单只股票倾向放大了市场的整体波动性； v 贝塔在0和1.0之间的单只股票倾向跟市场同向波动，但波动没那么
大。
v 图中向右上方倾斜的 斜线表示福特公司股票 收益率和市场收益率的 关系，其斜率为福特公 司的贝塔值1.44。
v 标准差用 表示，即为方差的平方根：
r m的标准差 方差 r m
v 例子：
v 假设你有机会参与下面的游戏：开始时投资100美元，然后扔 两枚硬币。硬币为正面，你获得初始投资额的20%；硬币为反面， 你损失初始投资额的10%。于是，你有四种可能的结果：
v 正面+正面：收入40%； v 正面+反面：收入10%； v 反面+正面：收入10%； v 反面+反面：损失20%。 v 于是，你有0.25的可能性得到40%，0.5的可能性得到10%，
头公司当前的股票价值： PV 110 10（0 美元） 1.10
《公司金融》教学大纲
附1：理论课教学大纲的参考格式范本《公司金融》课程教学大纲江西财经大学教务处《公司金融》课程教学大纲一、课程总述三、单元教学目的、教学重难点和内容设置第一章公司金融导论【教学目的】了解本课程内容逻辑体系，为以后各章节的教学奠定基础。
要求学生熟悉企业组织形式、公司与金融市场的关系，重点掌握公司金融的目标以及公司金融的研究对象和内容，明确公司金融在金融学体系中的地位。
【重点难点】企业组织的不同形式及其财务含义财务管理的目标委托代理问题【教学内容】本章是公司金融导论，围绕什么是公司金融、企业的组织形式、财务管理目标等问题展开，为本课程的讲解奠定了一个基本框架。
主要内容围绕以下问题展开：1、如何掌握财务管理决策的基本类型与财务经理的职责；2、如何掌握企业组织的不同形式及其财务含义；3、如何掌握财务管理的目标；4、如何理解所有者与管理者之间的利益冲突；5、如何理解企业所处的金融环境。
第二章财务报表与现金流【教学目的】了解资产负债表、利润表和现金流量表的结构和主要内容，要求学生熟悉资本性支出和净营运资本的计算，重点掌握现金流量表的结构内容。
【重点难点】三大财务报表结构净营运资本【教学内容】本章主要介绍了会计报表，围绕资产负债表、利润表、现金流量表展开，为后期财务报表分析和证券估值讲解打下基础。
主要内容围绕以下问题展开：1、如何掌握资产负债表结构2、如何掌握利润表结构3、如何掌握现金流量表结构4、如何掌握净营运资本5、如何掌握资本性支出第三章财务报表分析和财务预测模型【教学目的】了解财务报表分析的三种主要方法，要求学生熟悉财务比率的计算和杜邦分析方法，掌握如何确定外部融资。
【重点难点】财务报表分析方法杜邦分析法【教学内容】本章主要介绍了财务报表分析法，围绕趋势分析法、因素分析法、财务比率法以及杜邦分析法，系统介绍了财务报表分析中涉及的主要方法，并且对外部融资的确定进行了介绍。
主要内容围绕以下问题展开：1、如何掌握财务报表的比率分析2、如何掌握杜邦分析法3、如何理解长期财务计划4、如何理解外部融资与企业增长第四章现金流折现【教学目的】了解如何对未来现金流进行估价，要求学生熟悉现金流的现值与终值计算、投资收益率的计算，掌握年金现值和年金终值的计算方法。
公司金融-第七章 收益和风险共28页
3、多因素模型 若证券的预期收益率受n个因素影响，则
多因素模型可以表示为：
R i i i1 R 1 i2 R 2 i n R n i
系统风险因素： 通货膨胀、GNP、利率、汇率、利率差（长 短期国债的利率差）、市场等。
14
Fama-French三因素模型以公司特征代表系 统风险：
协方差与相关系数是度量两个资产收益相互关 系的统计指标，如果两个资产收益之间的协方差 （或相关系数）为正（或负），则两个资产之间正 相关（或负相关）。
协方差不能准确地反映不同资产之间相关性的 相对大小，而相关系数可以表示资产收益率之间的 相对相关性。
7
协方差和相关系数的计算公式为：
N
AB Cov(RA, RB) Pn(RAn RA)(RBn RB) n1 N
衰退的概率是20%；经济快速增长的概率是 20%。如果经济陷入衰退，你的投资组合的 预期收益率是5%。如果经济适度增长，投资 组合的预期收益率是8%。如果经济快速增长， 投资组合的预期收益率是15%。 （1）来自投资组合的平均收益率是多少？ （2）收益率的标准差是多少？
6
3、资产组合的收益与风险
★协方差和相关系数：
12
2、系统风险和非系统风险
（1）系统风险（或不可分散风险）：又称市场风险， 指对大多数资产发生影响的风险，是不可能通过进 一步投资分散化消除的风险。
（2）非系统性风险（或可分散风险）：又称特有 风险，只对某一种资产或某一类资产发生影响的风 险，是可以通过投资分散化消除的风险。
注意：在一个投资组合中，当证券的种类不断 增加时，非系统性风险将逐步下降，直至最终消失， 而系统性风险不会因此下降。
第七章 风险和收益
风险与收益投资学培训课件.pptx
组合的标准差 （%）
Supertech
17.5
25.86
Supertech & Slowpoke
12.7
15.44
Slowpoke
5.5
11.50
根据以上数据我们可以作出以下曲线
组合的期 望收益(%)
17.5
12.7
2 MV
Supertech
3
Supertech:Slowpoke =6:4
1
5.5
Slowpoke
11.5 15.44 25.86
组合的标 准差(%)
说明：我们已经计算出两家公司以6：4的比例
组成投资组合的期望收益和方差，事实上，这
只是我们能够策划出的无限多个投资组合中的
一个，（因为w1 +w2=1的w1 与w2的组合有无 限多个）。这无限多个投资组合所形成的集合 表现为图中的曲线，我们称它为投资的机会集 （Opportunity Set）或可行集（Feasible Set）。
根据前面的结论 ，只要
成立，组合的多元化效应就会存在，因而
所以
结论：在两种资产组成的投资组合中，
只要他们收益的相关系数小于1，组合 多元化的效应就会发生作用。
（三） 多项资产组成的投资组合的方差
1.多项资产组成的投资组合方差的矩阵演示
投资组合方差的计算公式可以表示为如下矩阵形式
1.多项资产组成的投资组合方差的矩阵演示
8.0% 19.0% 26.0%
１．期望值——期望收益率的度量
RA,i---第i种可能的收益率 P(ki)----第i种可能的收
益率发生的概率 n----可能情况的个数
4.项目二 k 0.05 (0.02) 0.2 0.09 0.5 0.12 0.2 0.15 0.05 0.26 12%
公司金融-风险和收益
1 r (1 r1 )(1 r2 )(1 rN )
（二）算术平均收益率：
rAA
几何平均收益率：
r
t 1
N
t
N
rGA N (1 r1 )(1 r2 ) (1 rN ) 1 N 1 r 1
例题
3-1 假如某投资者对天创公司股票进行投资，按市场价20 元/股购进10万股。投资期限为2年。未来2年股价以及股利 的估计值如表。
~
t t
~
~
) 将收益率的数学期望 E (rt作为未来收益的平均水平，即 望收益率 N ~ E (rt ) pti rti
i 1
~
期
pti 表示t时刻各种状态发生的概率， r表示t时刻各种状态下 ti rt 的实现值
~
经济情况 衰退
A -10%
B 4%
正常
繁荣
20%
30%
-10%
15%
进行再投资
时刻
0 1 2
股利总额 股利投资新增股票数 期末股票数 股利收入
追加投资 追加投资前期末资产价值 追加投资后期末资产价值
ห้องสมุดไป่ตู้
0 0 100000 0
200 200
20 9524① 109524 200000
200000 210 230②
22 0 109524 219048③
0 241 263④
r1 (210 20 200) / 200 15%
第2年投资收益率：
r2 (241 22 230) / 230 14.35%
（三）期望收益率
它是对未来投资所能产生的投资收益率的预期。由于未来经营 的不确定性，未来t时刻的投资收益率是一个随机变量
公司金融(第二版)完整版本
2020/3/30
公司金融学
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2、介于两种简单情形中的资产或资产组合的贴现率 （1）风险 定义：收益率最终可能的实现值偏离期望收益率的程度。
度量：方差和标准差 ，协方差和相关系数
（2）风险和资本机会成本的关系
期望收益率(贴现率)=时间价值+风险溢价 时间价值：消费递延的补偿 风险溢价：当风险性投资的收益超过确定性收益时，风险溢酬能
一、组合的期望收益
n
rP ir i
i 1
二、组合的方差和标准差
nn
P2
ijij
i1 j1
三、两种资产组合的有效集
1、可行集和有效集（高风险和低风险组合）
2、相关系数与有效集形态
2020/3/30
公司金融学
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四、多种资产组合
1、可行集和有效集（破鸡蛋形状）
2、风险分散化的局限性
够满足投资者因承担风险而要求的额外收益补偿时，投资者才会 选择风险性投资。
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公司金融学
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可能的情形
良好
A公司
预计收益率 概率
20%
50%
B公司 预计收益率 概率
15% 50%
正常
10%
30%
8% 30%
恶化
-9%
20%
-8% 20%
A公司期望收益率=11.2% B公司期望收益率=8.3%
11.2%)220%
=0.012076
B公司方差=0.007561
2020/3/30
公司金融学
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协方差和相关系数
n
ij
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的个别风险
2 i
i2i
2 I
2 i
i2i
2 I
是证券i源于一般宏观经济因素的不确定性
，是系统风险对证券i的风险的贡献；用贝塔衡
量系统风险；第二项为证券的特有风险
系统风险与证券的特有风险无关
非系统风险是指对某一种资产或一类资产产生影 响的风险。如公司治理结构
11
分散化与组合风险
资产组合的市场指数模型
E(ri ) rf iM (E(rM rf ))
16
资本市场线和证券市场线
描绘风险与收益关系的曲线为资本市 场线（CML）
➢ efficient frontier ➢ 资本市场线上的投资组合
描绘贝塔系数与期望收益关系的曲线 为证券市场线（SML）
➢ 证券市场线上的投资组合
17
CAPM模型与市场指数模型
公司B 0.05 0.2 -0.12 0.09
A公司的期望收益率为 （-0.2+0.1+0.3+0.5）/4=0.175=17.5%
B公司的期望为0.055
公司A和B的标准差分别为0.2586， 0.115
6
资产组合的收益和风险
各资产权重
单个证券占组合的权重=单个证券价值/资产组 合总价值
协方差与相关系数
多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合 第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
15
CAPM模型
任意证券i的预期收益为 E（Ri）=Rf+风险溢价
风险溢价表示为 iM (E(rM rf，)) 是证券i的贝塔系 数与市场组合的风险溢价的乘积；贝塔是度 量单个证券风险的指标 某证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的 贝塔系数*市场组合的风险溢价
公司金融
第七章
收益和风险
1
下列收益与风险从大到小排序 大盘股（如S&P500） 小盘股（市值最小的10%） 短期国债（3个月） 公司制（AAA组合）
2
第一节 收益和风险
预期收益也称为期望收益，是指如果没有意 外事件发生时根据已知信息所预测能得到的 平均的投资回报收益
投资风险是指对未来投资收益的不确定性， 在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失 的风险。为获得不确定的预期效益，而承担 的风险。
Rp p pI RI pI
其中 n
pI X i i
i 1
假设组合中每种证券的价值的权重相等，
都为1/n,且各证券的随机误差项不相关，
则组合的个别风险为
2 p
n i1
(
1 N
)2
2 i
1 N
(
2 1
2 2
N
2 n
)
N越大，组合的个别风险越小
12
组合的系统风险
pI
n
X i i
为各资产系统
9
市场指数模型
市场指数模型
若任意证券在某一给定时间内的收益率与 同一时期的市场指数的收益率相关，则一定 时期内该证券与市场指数收益率的关系可用 市场指数模型来描述
Ri i iI RI i
该模型的斜率为该证券收益率相对于市场指数 收益率的敏感性
iI
iI
2 I
10
系统风险与非系统风险
证券i的总风险包括系统风险和证券特有
若俩资产收益间的协方差 A（B 或相关系数 ） AB 为正，则两资产间正相关；反之为负
AB cov(RA, RB) E[(RA RA) (RB RB)]
AB
cov(RA, RB ) A B
AB A B
7
资产组合的收益和风险
资产组合 资产组合的期望收益
n
R X i Ri i 1
i 1
风险的加权平均值，因此增加组合中资
产的个数并不能分散系统风险
组合的系统风险可随着资产的增加而减 小。
13
多因素模型
证券的预期收益率可用n个因素描述
Ri i i1R1 i2R2 inRn i
三因素模型
Ri,t i i,MRM,t i,SMBSMBt i,HML HMLt it
两者的区别
➢ CAPM在一定条件下市场均衡时资产预 期收益率；后者描绘个别证券的预期收 益率与市场指数的单因素模型
当风险和效益相统一的条件下，投资行为才 能得到有效的调节
3
期望收益
投资收益是投资者用投资期末的收入减 去期初的投入的差额；
收益占期初投资价值的百分比为收益率 Expected return=E(R)=Sum(Pr*R) 股票的预期收益率 R(t)=(div(t)+P(t))/P(t-1)-1 =div(t)/P(t)+(P(t)) - P(t-1))/P(t-1)
4
风险与方差
风险和波动率 方差，就是和中心偏离的程度
Var(R) E(R E(R))2 R PR *(RE(R))2
Var(R)
1 N 1
N t 1
(Rt
R)2
波动率 Var(R)
5
公司A和公司B的收益率如下
经济状况 萧条 衰退 正常 繁荣
公司A -0.2 0.1 0.3 0.5
的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 4、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 5、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 6、税收和交易费用可以忽略不计。 7、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 8、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之
间的协方差具有相同的预期值。 第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行
SMB为小公司股票组合的收益率减去大公司 收益率的差；HML为高账面市值比的公司股 票组合收益率减去低账面市值比的公司股票 收益率的差
14
第三节 资本资产定价模型和套利定价理论
CAPM的基本假设 1、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 2、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 3、投资者都遵守主宰原则，即同一风险水平下，选择收益率较高
其中 Xi 为各资产的权重
含两种资产的组合的风险（标准差）
(X12
Байду номын сангаас
12
2X1X212
X22
2 2
)1/2
8
第二节 市场风险
市场风险（Market Risk / Market Exposure）在 证券市场中因股市价格、利率、汇率等的变动 而导致价值未预料到的潜在损失的风险。
系统性风险（Systematic Risk）又称不可分散 风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合 而消除的风险，这部分风险由那些影响整个市 场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经 济形势的变动、国家经济政策的变动、财税改 革等等。