财务管理-04 长期证券的定价(1)
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财务管理证券估价
特点
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
长期证券的定价概念.pptx
V = $1,000 (PVIF10%, 30) = $1,000 (.057)
= $57.00
若投资者能以57美元的价格购买该债券，并在30年后以 1000美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向 4-14投资者提供10%的年报酬率.
半年付息一次
大多数美国发行的债券每年支付两次 利息.
修改债券的定价公式:
+ ... + DivPvP
(1 + kP)t
or DivP(PVIFA kP, )
这与永久年金公式相同!
V = DivP / kP
4-19
优先股定价例
Stock PS 股利支付率 8%, 发行面值$100. 投资者要求的报酬率 10%. 每股优先股的价 值是多少?
DivP kP V
(1) kd /2 (2) n *2 (3) I /2
4-15
半年付息一次
非零息non-zero coupon bond 调整后的 公式：
V
=(1
I
+
/2
kd/2
)1 +(1
I
+
/2
kd/2
)2
+
...
+(1I
/
+
2+
kd/2
MV
) 2*n
2*n I / 2
=
t=1
(1
+ kd /2 )t
MV + (1 + kd /2 ) 2*n
4-3
什么是价值?
帐面价值：
(1) 资产的帐面价值: 资产的成本减去累
计折旧即资产净值;
(2) 公司的帐面价值: 总资产减去负债与
= $57.00
若投资者能以57美元的价格购买该债券，并在30年后以 1000美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向 4-14投资者提供10%的年报酬率.
半年付息一次
大多数美国发行的债券每年支付两次 利息.
修改债券的定价公式:
+ ... + DivPvP
(1 + kP)t
or DivP(PVIFA kP, )
这与永久年金公式相同!
V = DivP / kP
4-19
优先股定价例
Stock PS 股利支付率 8%, 发行面值$100. 投资者要求的报酬率 10%. 每股优先股的价 值是多少?
DivP kP V
(1) kd /2 (2) n *2 (3) I /2
4-15
半年付息一次
非零息non-zero coupon bond 调整后的 公式：
V
=(1
I
+
/2
kd/2
)1 +(1
I
+
/2
kd/2
)2
+
...
+(1I
/
+
2+
kd/2
MV
) 2*n
2*n I / 2
=
t=1
(1
+ kd /2 )t
MV + (1 + kd /2 ) 2*n
4-3
什么是价值?
帐面价值：
(1) 资产的帐面价值: 资产的成本减去累
计折旧即资产净值;
(2) 公司的帐面价值: 总资产减去负债与
财务管理期末考试重点
财务管理期末考试重点第一章财务管理职能1.财务管理是什么是在一定的整体目标下，关于投资、融资和资产管理的决策和事务。
（创造价值）2.财务管理的目标即优缺点分析5个目标：（1）规模最大化；（2）利润最大化；（3）股东价值最大化；（4）企业价值最大化；（5）在股东、员工和顾客三者之间寻求利益的平衡。
优缺点：规模最大化缺点：效益差利润最大化缺点：1）导致短视行为（案例1：Apple）；2）忽略资金的时间价值；3）忽略风险。
（3）股东价值最大化缺点：1）助长投机行为；2）造成短视行为；3）非财务经理所能决定。
（4）企业价值最大化如何克服前三者的缺点：企业价值最大化即企业未来所有净现金流量的折现值最大。
1）不存在短视的问题；2）考虑了风险因素。
3.怎样度量企业的价值？（苹果树案例）第二章财务报表1.资产负债表的左边和右边分别代表了哪些资金使用者2.资产损益表的科目顺序（p77）项目一、营业收入减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益二、营业利润加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减：所得税费用四、净利润五、每股收益（一）基本每股收益（净利润/股份总数）（二）稀释每股收益（净利润/（股份总额+可扩大股份的金融资产换算为相应的股份））3.EBIT是什么。
与净利润有什么区别，造成这种差异的原因是什么EBIT也称息税前利润，它等于净利润、利息和所得税之和。
EBIT与净利润的主要区别就在于剔除了资本结构和所得税政策的影。
造成这种差异的原因是不同行业地区利率和税收的存在与差异。
4.现金流量表总现金流量是经营活动的现金流量、投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量三者之和。
其中，经营活动的现金流量最重要，可以用于净利润的衡量。
5.财务比率：财务比率涉及两个会计数据的指数，常由一个数据除以另一个数据得到。
按作用分类包括：衡量流动性、衡量盈利能力，衡量财务杠杆，衡量市场价值，衡量股东回报状况的财务比率。
财务管理(双语版)第四章 长期证券估值
D 1 令P 0
D1 Ke g Ke g P 0
P P 1P 0 g 1 1 P P
普通股收益率两个来源：股利收益（expected dividend） D1/P0;资本利得（expected capital gains）
2
D0 1 g D0 1 g D0 1 g V ... 2 1 ke 1 ke 1 ke D0 1 g D1 Ke g ke g
D1 Ke g V
Conversion to an earning multiplier approach 向收益倍数的转变
Rates of Return (or Yields)报酬率 （或收益率）
在定价等式中，若用证券市场价格P0来替换内在价值V，可求出市场要求 的报酬率。 YTM(Yield to Maturity)到期收益率 按当前市价购买并持有至到期日所 产生的预期报酬率,也称为内部收益率(Internal Rate of Return, IRR) 从数学上解释，是使债券所有利息支付和到期本金支付的现值=债券时价 的折现率 例如，付息债券（Interest Bearing Bonds）
Chapter 4 The Valuation of LongTerm Securities 长期证券估值
Chapter 4 The Valuation of LongTerm Securities 长期证券估值
Distinctions among Valuation Concepts
不同价值概念的区别 Liquidation Value 清算价值
n
n:期数，MV:到期价值，Maturity Value
财务管理PPT课件第四章 证券价值评估
t1 （1 k)t （1 k)n
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
)2
3 I (1 k
)3
.....
(1 k )
]
nI (1 k )n
nM (1 k )n
1 V
n t 1
t FCt (1 k )t
债券的久期
dV
V dur
d(1 k)
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
)2
3 I (1 k
)3
.....
(1 k )
]
nI (1 k )n
nM (1 k )n
1 V
n t 1
t FCt (1 k )t
债券的久期
dV
V dur
d(1 k)
财务管理长期证券的定价教学通用课件
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06
CATALOGUE
长期证券投资的策略和技巧
长期投资策略
长期投资策略是一种投资方式，其核 心思想是持有股票或其他证券的时间 跨度较长，通常为3-5年或更长时间 。这种策略主要关注公司的基本面， 如财务状况、管理层、市场前景等， 并以此为基础进行投资决策。
长期投资策略的优点包括降低交易成 本、减少交易频率、降低税负等。同 时，长期投资策略还可以帮助投资者 避免受到市场短期波动的干扰，从而 更好地实现投资目标。
04
CATALOGUE
长期证券市场的动态发展
市场利率对证券价格的影响
总结词
市场利率是影响长期证券价格的重要 因素，市场利率的上升会导致证券价 格下降，反之亦然。
详细描述
市场利率的变化会影响投资者的预期 收益和风险偏好，进而影响长期证券 的需求和供给，最终影响证券价格。
通货膨胀对证券价格的影响
总结词
通货膨胀对长期证券价格的影响较为复杂，一方面通货膨胀可能导致货币购买力下降，从而降低投资 者对证券的需求，导致证券价格下降；另一方面，通货膨胀也可能推高市场利率，进而影响证券价格 。
详细描述
通货膨胀对证券价格的影响取决于多个因素，包括通胀的预期、通胀的严重程度以及市场对通胀的接 受程度等。
公司基本面变化对证券价格的影响
长期投资策略需要投资者具备较高的 风险承受能力，因为市场波动和宏观 经济环境的变化都可能对投资造成影 响。此外，投资者还需要具备充分的 时间和精力来研究和跟踪投资对象的 基本面。
分散投资策略
01
分散投资策略是一种降低投资风险的方法，其核心思想是将资金分散投资到多 个不同的证券或资产类别中。通过分散投资，投资者可以降低单一资产的风险 ，并提高整体投资的稳定性。
财务管理 证券估价
P
F Fin (1 K )n
某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，
该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不 计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时 企业才能购买？
P (1000 100010% 5) PVIF8%,5
贴现发行时债券的估价模型
• 没有票面利率，到期按面值偿还
盈利与投资机会模型
Dt Et NetIt
P0
E1 NetI1 (1 K )
E2 NetI2 (1 K )2
...
En NetIn (1 K )n
为什么很多公司不支付股利，股价 却在攀升？
• 一家零成长公司a，每股盈利为15元，每年净 投资为0，因此，公司每年将其全部盈利作为 股利支付，且股利每年保持不变，折现率为 15%，求该公司股票价格。
• 必要报酬率等于票面利率，债券价格一直等于面 值
• 必要报酬率低于票面利率，债券价格逐渐下降， 最终等于面值
债券收益率
• 计算到期收益率
• 以特定价格购买债券持有至到期日所能获得 的收益率。
• 使未来现金流量等于购入价格的折现率。
P
n t 1
iF (1 r)t
F (1 r)n
线性插值法
一次还本付息且不计复利的债券估 价模型
• 公司股利以一个固定不变比例增长
P0
D1 Kg
某公司所要求的收益率为16%，股利年增长率为12% 该公司刚刚发放每股2元的股利，求该公司股票价值
变动增长率股票的价值
• 具体情况具体分析 • 某公司是一个高速成长的公司，其未来3年
的股利以每年8%比率增长，从第4年开始 以4%比率增长，如果投资者要求回报率为 12%，公司今年支付股利为2元，求股票价 格。
财务管理课程证券估价
风险和风险的计量
风险：收益的离散性 风险的计量：方差和标准差
单项资产的预期收益率
预期收益率：是投资于一种股票可能得到的收益率
计算单项资产预期收益率的步骤
◦ 确定投资未来收益率的概率分布 ◦ 利用下述公式计算预期收益率
单项资产的风险
收益率的离散性，即收益率偏离预期收益率 的程度 用标准差衡量单项资产的风险 计算变异系数
通货膨胀补偿
风险报酬
◦ 违约风险报酬：是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投 资人带来的风险。企业债券的违 约风险要根据企 业信用程度来定
◦ 流动性风险报酬：流动性是指某项资产迅速转化为现金的能力。流 动性越强，流动性风险报酬越 低。
◦ 期限风险报酬 ：一项负债到期日越长，债权人承担的不确定性因 素越多，承担的风险也越大。 为弥补这种风险而 增加的利率水平就叫期限风险报酬
市场风险
指某些因素给市场上所有证券的报酬率带来 的波动性。市场风险影响的是整个市场上所 有的证券，因此称为市场风险。
由于可分散风险可以通过分散化而消 除，因此承担这种风险没有回报。承担 风险所得到 的回报的大小，仅仅取决于 这项证券投资的市场风险的大小。
市场风险与贝塔系数
贝塔系数：计量某种证券市场风险的指标 令整个证券市场 的 β 为 1，则某种证券的 β 越大，市场风险越大 证券组合的贝塔系数：β p =价
第一节 风险与收益
主要内容
利用历史数据计算实际收益率和风险 利用未来信息计算单一证券的预期收益率和风险 利用未来信息计算证券组合的预期报酬率和风险 可分散风险和不可分散风险 证券市场线
基本概念
实际报酬率：投资完成后，投资者实际获得的收益率 预期报酬率：如果实施投资，投资者可能得到的收益率 必要报酬率：如果进行投资，投资者希望获得的最低收益率
财务管理第四章证券股价
1000 = （1000+400）×PVIF（i，5） i =7%
即使平价发行，到期收益率也并不一定等于票面利率。
影响债券收益率的主要因素
时间价值 通胀补偿 风险报酬 税负 其中：风险溢价主要包括：
– 流动性风险 – 违约风险 – 期限风险
利率的期限结构
期限结构：同类金融工具（相同的风险）不同偿还期收益 之间的关系。
价值下降幅度。
债券收益率变动对丌同期限的债券影响一样吗？
例：A、B、C三种债券面值均为1000元，票面利率9%，期限分别为5年、 10年和15年。当前市场利率为9%，利率波动对哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
5年
10年
15年
6
-33.33
1126.37
1220.80
1291.37
7
-22.22
Sn n (1 F1)(1 F2 )(1 Fn ) 1
债券收益率变动对丌同票面利率的债券影响一样吗？
例：A、B两种债券面值均为1000元，期限5年；A债券票面利率5%，B 债券9%。如果当前市场利率为9%，当利率调整时，哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
6
-33.33
6
-33.33
12.64
7
-22.22
8.20
8-11.113源自99900.00
10
11.11
-3.79
11
22.22
-7.39
12
33.33
-10.81
10年（%） 22.08 14.05 6.71 0.00 -6.14 -11.78 -16.95
15年（%） 29.14 18.22 8.56 0.00 -7.61 -14.38 -20.43
即使平价发行，到期收益率也并不一定等于票面利率。
影响债券收益率的主要因素
时间价值 通胀补偿 风险报酬 税负 其中：风险溢价主要包括：
– 流动性风险 – 违约风险 – 期限风险
利率的期限结构
期限结构：同类金融工具（相同的风险）不同偿还期收益 之间的关系。
价值下降幅度。
债券收益率变动对丌同期限的债券影响一样吗？
例：A、B、C三种债券面值均为1000元，票面利率9%，期限分别为5年、 10年和15年。当前市场利率为9%，利率波动对哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
5年
10年
15年
6
-33.33
1126.37
1220.80
1291.37
7
-22.22
Sn n (1 F1)(1 F2 )(1 Fn ) 1
债券收益率变动对丌同票面利率的债券影响一样吗？
例：A、B两种债券面值均为1000元，期限5年；A债券票面利率5%，B 债券9%。如果当前市场利率为9%，当利率调整时，哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
6
-33.33
6
-33.33
12.64
7
-22.22
8.20
8-11.113源自99900.00
10
11.11
-3.79
11
22.22
-7.39
12
33.33
-10.81
10年（%） 22.08 14.05 6.71 0.00 -6.14 -11.78 -16.95
15年（%） 29.14 18.22 8.56 0.00 -7.61 -14.38 -20.43
财务管理-04长期证券的定价
Bond C 面值 $1,000 ，票面利率 8% 且半年付息一次，期限15年. 投资者要求的报酬率 10% . 该债券的价值是多少?
半年付息一次
优先股 是一种有固定股利的股票，但股利的支付要有董事会的决议. 优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普通股.
优先股定价
优先股定价
这与永久年金公式相同!
V = $61.22
用市场价格 (P0) 替换内在价值 (V)
解出使现金流现值等于市场价格的 市场要求的报酬率.
确定预期 现金流.01 Nhomakorabea02
03
计算报酬率（或收益率）
计算报酬率（或收益率）的步骤
计算债券 YTM
计算非零息债券的到期收益率 (YTM)
P0 =
n
t=1
(1 + kd )t
I
= I (PVIFA kd , n) + MV (PVIF kd , n)
Different Types of Bonds
非零息债券（ non-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付.
(1 + kd)1
(1 + kd)2
(1 + kd)n
V =
+
+ ... +
I
I + MV
I
=
n
t=1
(1 + kd)t
I
= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n)
长期证券的定价
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不同的价值概念
01
债券定价
02
优先股定价
03
普通股定价
半年付息一次
优先股 是一种有固定股利的股票，但股利的支付要有董事会的决议. 优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普通股.
优先股定价
优先股定价
这与永久年金公式相同!
V = $61.22
用市场价格 (P0) 替换内在价值 (V)
解出使现金流现值等于市场价格的 市场要求的报酬率.
确定预期 现金流.01 Nhomakorabea02
03
计算报酬率（或收益率）
计算报酬率（或收益率）的步骤
计算债券 YTM
计算非零息债券的到期收益率 (YTM)
P0 =
n
t=1
(1 + kd )t
I
= I (PVIFA kd , n) + MV (PVIF kd , n)
Different Types of Bonds
非零息债券（ non-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付.
(1 + kd)1
(1 + kd)2
(1 + kd)n
V =
+
+ ... +
I
I + MV
I
=
n
t=1
(1 + kd)t
I
= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n)
长期证券的定价
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不同的价值概念
01
债券定价
02
优先股定价
03
普通股定价
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少?
V = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30 ) = $80 (9.427) + $1,000 (.057)
[Table IV]
[Table II]
= $754.16 + $57.00 = $811.16.
若投资者要求的报酬率是8%，或6%，债券的价值如 何变化呢？
(1 + kP)
=
DivP
t=1 (1 + kP)t
or DivP(PVIFA kP, )
这与永久年金公式相同!
V = DivP / kP
优先股定价例
Stock PS 股利支付率 8%, 发行面值$100. 投资者要求的报酬率 10%. 每股优先股的价 值是多少?
DivP = $100 ( 8% ) = $8.00.
V
) = $1,000 (PVIF10%, 30
) = $1,000 (.057
= $57.00
若投资者能以57美元的价格购买该债券，并在30年后以1000 美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资 者提供10%的年报酬率.
半年付息一次
大多数美国发行的债券每年支付两次利息.
修改债券的定价公式:
• 贴现率 (资本化率) 取决于债券的风险 .该贴现率是由无风险利率和风险溢价组 成的.
债券的类型
永久债券（Perpetual Bond） 一种没有到期日的债 券. 它有无限的生命.
I
I
I
V=
+
+ ... +
(1 + kd)1 (1 + kd)2
(1 + kd)
I
=
t=1 (1 + kd)t
or
= I / kd [简化形式]
kP
= 1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ%.
V
= DivP / kP = $8.00 / 10%
= $80
普通股定价
普通股 股东是公司的最 终所有者，他 们拥有公司的所有权，承担与所有权有 关的风险，以投资额为限承担责任.
• 在公司清算时，普通股股东对全部清 偿债权人与优先股股东之后的公司剩 余资产享有索取权.
(1) kd /2 (2) n *2 (3) I /2
半年付息一次
非零息non-zero coupon bond 调整后的公 式：
I/2
I/2
I / 2 + MV
V=
+
+ ... +
(1 + kd/2 )1(1 + kd/2 )2
(1 + kd/2 ) 2*n
2*n I / 2 =
+
t=1 (1 + kd /2 )t
有关债券的重要术语
债券： 公司或政府发行的到期日在10年或10年以上的 长期债务凭证.
• 票面价值 (MV) [或称面值 face value、par value或本金principal] 是指在债券到 期日支付给债权人的金额 .在美国每张债券的票面价值通常是 $1,000.
有关债券的重要术语
票面利率 是指债券上标明的利率即年利 息除以债券的票面价值.
+
(1 + kd)1
+ ... +
(1 + kd)2
(1 + kd)n
n =
I
+
t=1 (1 + kd)t
MV
(1 + kd)n
= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n)
Coupon Bond Example
Bond C 面值 $1,000 票面利率 8% ， 30 年. 投 资者要求的报酬率是 10%. 则该债券的价值是多
Different Types of Bonds
零息债券zero coupon bond 是一种不支 付利息而以低于面值的价格出售的债券.它
以价格增值的形式作为投资者的报酬
MV
V=
) (1 + kd)n = MV (PVIFkd, n
Zero-Coupon Bond E xample
Bond Z 面值 $1,000 ， 30 年. 投资者要求的报酬率 1 0%. 该债券的价值是多少?
MV
(1 + kd /2 ) 2*n
= I/2 (PVIFAkd /2 ,2*n) + MV (PVIFkd /2 ,2*n)
半年付息一次
Bond C 面值 $1,000 ，票面利率 8% 且半年付息一 次，期限15年. 投资者要求的报酬率 10% . 该债 券的价值是多少?
V = $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231)
[Table IV]
[Table II]
= $614.92 + $231.00 = $845.92
优先股定价
优先股 是一种有固定股利的股票，但股 利的支付要有董事会的决议.
优先股在股利的支付和财产请求权上优 先于普通股.
优先股定价
DivP V=
+ DivP
+ ... + DivP
(1 + kP)1 (1 + kP)2
第4章
长期证券的定价
长期证券的定价
• 不同的价值概念 • 债券定价 • 优先股定价 • 普通股定价 • 报酬率 (或收益率)
什么是价值?
清算价值 一项资产或一组资产（一个公 司）从正在运营的组织中分离出来单独 出售所能获得的货币额. • 持续经营价值 公司作为一个正在持续运 营的组织出售时所能获得的货币额.我们 在本章中所讨论的证券定价模型一般都假 设：公司时持续经营的公司，能为证券投 资者提供正的现金流量.
= $80 / 10% = $800.
这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券
的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它.
Different Types of Bonds
非零息债券（ non-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付.
I
I
I + MV
V=
I (PVIFA kd, )
Perpetual Bond Example
Bond P 面值 $1,000 ，票面利率 8%. 投资 者要求的 报酬率 10%. 这张 永久债券的价 值是多少？
I = $1,000 ( 8%)
= $80.
kd
= 10%.
V = I / kd
[Reduced Form]
什么是价值?
帐面价值：
(1) 资产的帐面价值: 资产的成本减去
累计折旧即资产净值;
(2) 公司的帐面价值: 总资产减去负债
与优先股之和即净资产.
什么是价值?
市场价值 资产交易时的市场价格.
• 内在价值 在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值.
长期债券定价
• 重要术语 • 长期债券类型 • 长期债券定价 • 半年付息一次的债券定价
V = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30 ) = $80 (9.427) + $1,000 (.057)
[Table IV]
[Table II]
= $754.16 + $57.00 = $811.16.
若投资者要求的报酬率是8%，或6%，债券的价值如 何变化呢？
(1 + kP)
=
DivP
t=1 (1 + kP)t
or DivP(PVIFA kP, )
这与永久年金公式相同!
V = DivP / kP
优先股定价例
Stock PS 股利支付率 8%, 发行面值$100. 投资者要求的报酬率 10%. 每股优先股的价 值是多少?
DivP = $100 ( 8% ) = $8.00.
V
) = $1,000 (PVIF10%, 30
) = $1,000 (.057
= $57.00
若投资者能以57美元的价格购买该债券，并在30年后以1000 美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资 者提供10%的年报酬率.
半年付息一次
大多数美国发行的债券每年支付两次利息.
修改债券的定价公式:
• 贴现率 (资本化率) 取决于债券的风险 .该贴现率是由无风险利率和风险溢价组 成的.
债券的类型
永久债券（Perpetual Bond） 一种没有到期日的债 券. 它有无限的生命.
I
I
I
V=
+
+ ... +
(1 + kd)1 (1 + kd)2
(1 + kd)
I
=
t=1 (1 + kd)t
or
= I / kd [简化形式]
kP
= 1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ%.
V
= DivP / kP = $8.00 / 10%
= $80
普通股定价
普通股 股东是公司的最 终所有者，他 们拥有公司的所有权，承担与所有权有 关的风险，以投资额为限承担责任.
• 在公司清算时，普通股股东对全部清 偿债权人与优先股股东之后的公司剩 余资产享有索取权.
(1) kd /2 (2) n *2 (3) I /2
半年付息一次
非零息non-zero coupon bond 调整后的公 式：
I/2
I/2
I / 2 + MV
V=
+
+ ... +
(1 + kd/2 )1(1 + kd/2 )2
(1 + kd/2 ) 2*n
2*n I / 2 =
+
t=1 (1 + kd /2 )t
有关债券的重要术语
债券： 公司或政府发行的到期日在10年或10年以上的 长期债务凭证.
• 票面价值 (MV) [或称面值 face value、par value或本金principal] 是指在债券到 期日支付给债权人的金额 .在美国每张债券的票面价值通常是 $1,000.
有关债券的重要术语
票面利率 是指债券上标明的利率即年利 息除以债券的票面价值.
+
(1 + kd)1
+ ... +
(1 + kd)2
(1 + kd)n
n =
I
+
t=1 (1 + kd)t
MV
(1 + kd)n
= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n)
Coupon Bond Example
Bond C 面值 $1,000 票面利率 8% ， 30 年. 投 资者要求的报酬率是 10%. 则该债券的价值是多
Different Types of Bonds
零息债券zero coupon bond 是一种不支 付利息而以低于面值的价格出售的债券.它
以价格增值的形式作为投资者的报酬
MV
V=
) (1 + kd)n = MV (PVIFkd, n
Zero-Coupon Bond E xample
Bond Z 面值 $1,000 ， 30 年. 投资者要求的报酬率 1 0%. 该债券的价值是多少?
MV
(1 + kd /2 ) 2*n
= I/2 (PVIFAkd /2 ,2*n) + MV (PVIFkd /2 ,2*n)
半年付息一次
Bond C 面值 $1,000 ，票面利率 8% 且半年付息一 次，期限15年. 投资者要求的报酬率 10% . 该债 券的价值是多少?
V = $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231)
[Table IV]
[Table II]
= $614.92 + $231.00 = $845.92
优先股定价
优先股 是一种有固定股利的股票，但股 利的支付要有董事会的决议.
优先股在股利的支付和财产请求权上优 先于普通股.
优先股定价
DivP V=
+ DivP
+ ... + DivP
(1 + kP)1 (1 + kP)2
第4章
长期证券的定价
长期证券的定价
• 不同的价值概念 • 债券定价 • 优先股定价 • 普通股定价 • 报酬率 (或收益率)
什么是价值?
清算价值 一项资产或一组资产（一个公 司）从正在运营的组织中分离出来单独 出售所能获得的货币额. • 持续经营价值 公司作为一个正在持续运 营的组织出售时所能获得的货币额.我们 在本章中所讨论的证券定价模型一般都假 设：公司时持续经营的公司，能为证券投 资者提供正的现金流量.
= $80 / 10% = $800.
这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券
的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它.
Different Types of Bonds
非零息债券（ non-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付.
I
I
I + MV
V=
I (PVIFA kd, )
Perpetual Bond Example
Bond P 面值 $1,000 ，票面利率 8%. 投资 者要求的 报酬率 10%. 这张 永久债券的价 值是多少？
I = $1,000 ( 8%)
= $80.
kd
= 10%.
V = I / kd
[Reduced Form]
什么是价值?
帐面价值：
(1) 资产的帐面价值: 资产的成本减去
累计折旧即资产净值;
(2) 公司的帐面价值: 总资产减去负债
与优先股之和即净资产.
什么是价值?
市场价值 资产交易时的市场价格.
• 内在价值 在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值.
长期债券定价
• 重要术语 • 长期债券类型 • 长期债券定价 • 半年付息一次的债券定价