我国风险投资退出机制分析

《风险投资学》论文我国风险投资退出机制分析2012.11组长：1120103121 钱诚小组成员：1120103098 秦浩1120103055 孙生阳1120103118 靳晓阳我国风险投资退出机制分析摘要：风险投资是创业企业融资的主要来源，也是实现科技成果转化的重要手段。

风险投资的成功退出是实现风险资本增值的基本前提，是风险投资在时序上和空间上不断循环的保证。

国际上，风险投资退出有四种方式：IPO退出、企业并购、股权回购和公司清算。

本文梳理分析了我国风险投资退出渠道的现状，探讨了我国风险投资退出的主要障碍，并提出适合我国现阶段发展的几点对策建议。

关键词：风险投资退出机制一、简述风险投资退出概念风险投资退出是指风险企业发展成熟之后，风险投资公司将其所投入的风险资本由股权形态转化为资金形态，以实现风险资本的退出。

该过程的最终结果是风险投资公司实现了风险资本的增值或降低资本损失，为投入下一个风险企业做准备。

风险投资的退出是风险投资运作过程的最后一个阶段，也是风险投资公司运作一个具体的风险投资项目的最终命运的体现。

而高收益是通过风险投资成功的退出而实现的,可行的退出机制是风险投资成功的关键。

二、风险投资寻求退出的原因1．风险资本持续流动性的要求风险投资与一般投资的重要区别在于投资收益的获取方式不同。

一般投资是通过持有所投资企业的股份来获取股息和红利收入，而风险投资是通过出售其在所投资企业占有的股权来获取资本增值收入。

因此.在所投资的风险企业成功后将股权转化为流动性的资金至关重要。

如果缺乏退出机制.已成功的风险资本无法从原投资企业退出，就不能进行新的再投资活动，风险资本自身的增值运动和社会的风险投资活动就会受到限制，不用说进行扩大的再投资，连简单的再投资都无法进行了。

从这个意义上讲，没有退出机制，风险资本就难以发展，退出机制不健全，风险资本的发展就不迅速。

2．资本增值的发展性要求资本是为了自身的增值而存在的，资本增值的目的性是资本存在和资本投资的基本动因。

但是，资本不会自动增值，资本增值是有条件的，其中一个重要的条件就是资本必须在运动中增值.即从最初的货币形式转变为生产资本并最终回到货币形式的循环过程。

从该个竟义卜讲.很出机制是风险资本的放大工具，风险资本不仅需要退出机制，而且需要能够实现增值的退出机制。

能够体现风险投资增值并取得真实投资回报的最后阶段，在于风险投资公司将对于风险企业的股权变现即恢复到货币形式，这就需要将风险投资公司对于风险企业的股权进行易位，才有可能实现风险投资的增值目的，因此，风险投资的退出是资本增值的要求。

3．风险投资的风险性要求风险性是风险投资的明显特征，风险投资的整个运作过程都始终处在高风险状态当中。

只有将风险投资运作中的各种风险因素控制在可以承受的范围内或隐性状态，风险投资才能最终实现增值。

对于风险投资公司而言，风险投资的最终命运始终受到风险的威胁和考验，风险投资只有在适当的时机退出风险企业，才能最终解除或缓解风险性影响或尽可能地弥补已经发生的风险损失。

由此可看.风险投资的退出是一种风险性要求。

三、风险投资退出的主要方式1．公开上市（IPO）公开上市（IPO）是指所投的企业成长到一定程度时，在证券市场（包括主板上市和创业板上市两种方式）首次公开发行股票，推动风险企业从一个私人持股的公司变成为一个公众持股的公司。

风险投资公司所持有的风险企业股份成为可流通的股票，并通过公开市场进行股权的买卖，实现资本回收和增值，最终实现退出风险投资、增加风险资本的目的。

公开上市可以说是风险投资退出的最佳方式。

2．股份转让股份转让也称并购（M&A），是指风险投资家出售自己在风险企业中所拥有的股份，以此获得回报并退出风险企业。

在这种情况下，风险企业一般尚未达到上市公司的要求。

只要风险企业具有独特的技术、良好的前景，风险投资公司通过股份转让，不仅能收回全部投资，还能获得可观的收益。

并购包括两种方式：第一，把整个公司出售给另一公司，大公司尤其是有稳定现金收人的传统上市公司，宁愿购买有利润前景的新兴公司，而不愿从头开始；第二，出售给其他投资者，有些新的投资者愿意向风险投资商支付较有诱惑力的价格购买风险投资商的股本，从而成为风险企业家的合作伙伴。

3．股份回购股份回购，是指风险投资企业按照一定的程序和价格，将风险投资家所持有的股份购回，风险投资家售出股份后从此退出风险投资的一种方式。

股权回购主要是在风险投资不是很成功的情况下采用，有主动回购和被动回购之分。

风险企业出于独立性的考虑，或者不愿意股份被他人收购，因而要求购回风险投资公司持有的风险企业股份，这种回购行为称之为主动回购。

被动回购则是风险投资公司要求风险企业执行投资协议中的回购条款。

股份回购对于大多数风险投资者来说，是一个备用的退出方法。

当风险企业不是很成功的时候，为了保证已投入资本的安全，便可采用此种方式退出。

由于企业回购对投资双方来说都有一定的诱惑力，所以股权回购方式发展很快。

4．破产清算破产清算指的是风险投资企业出现经营、财务等问题时以致无法再继续下去，为了避免更大的损失，对企业进行破产清算，将剩余的财产分配给风险投资家。

破产清算是创业投资失败时的无奈选择。

相对于其它创业资本退出方式，清算在大多时候是一种不得不采取的方式，否则会有更大的损失，沉淀于不良企业会产生很大的机会成本，与其被“套牢”，不如收回资金进行下一轮投资。

四、我国风险投资退出机制的现状及国际比较1．我国风险投资退出机制的现状2004年之前，我国风险投资项目70%以上的退出方式以股权转让为主，主要包括国内外企业收购和回购，其中国内企业收购占在股权转让的一半以上。

随着中小企业板块的开启和相关政策环境的完善，2004年以后，我国风险投资全面复苏并进入快速发展阶段。

自2004年开始，我国的风险投资以IPO方式退出的项目比例不断增多，但比重仍然低于股权转让。

2007年，以股权转让为主的退出方式在当年所占的比重达到了近十年的最低点。

IPO正逐渐成长为风险投资的主要退出方式，并且国内A股退出将会逐渐成为主流。

从盈利表现来看，2008年中国风险投资项目中有65.1%处于亏损状态，亏损仍占绝大多数，高于发达国家风险投资市场占比。

与此同时，我国风险投资收益率在50%以上的项目比例近年来明显提高，其中收益率在100%以上的项目高达17.1%，在一定程度上表明，风险投资活动的获利能力逐步增强。

2．我国风险投资退出机制与成熟国家的比较我国的风险投资发展仅仅有二十多年的历史，虽然发展迅速，但也存在明显的问题，主要体现在缺乏良好风险投资的外部环境，投资主体单一，退出机制不健全，风险投资专业人才匾乏。

我国相关法律对于退出方式的选择有着许多制约，严重阻碍了我国整个风险投资产业的发展。

在风险投资的退出机制上，由于我国资本市场的单一性和股权分置的特殊性使得处于成熟前期的由风险投资机构支持的风险企业难以通过上市交易实现退出。

加之我国二板市场不健全，主板市场上市门槛过高，IPO虽然是风险投资机构最满意的选择，但在我国却未必是最主要和最现实的选择。

相比之下，美国风险投资退出方式是从早期的出售为主，到90年代以上市为主，进入21世纪后由于证券市场的萎缩使得出售重新占据主导地位，美国风险投资退出方式的选择与其资本市场的完善程度密切相关。

我国风险投资的发展明显落后于美国、德国的风险投资发展，我国风险投资退出机制相对落后。

五、我国风险投资退出机制存在的主要问题1．国内公开上市退出难对于我国的主板市场来说。

主要有以下限制：一是市场准入严格。

申报程序复杂。

所需的时间较长：二是即使风险企业上市。

风险资本也不可以立刻退出。

需要等待一段时闻；三是受二级市场影响较大。

我国已经开通了中小板市场。

但其上市标准和准入条件与主板市场一挥严格．因此不能真正的为中小风险企业提供交易的机会。

所以在我国资本市场发展不完善的条件下。

风险投资很难通过公开上市退出。

2．境外发行上市退出依然存在很大障碍随着资本市场的开放与成熟，采用境外发行上市退出成为一种可行的选择。

但目前依然面临很大障碍：一是国家间的法律不同，存在一定的法律冲突和其他问题；二是涉及的会计准则存在差异，需要根据上市地要求重新编制报表，增加财务成本；三是需要经过多道严格的审批手续，审批手续繁琐复杂，尤其是国有企业上市涉及国有资产管理问题，审批手续较为严格。

3．股权的并购、回购没有完善的产权交易市场股权的并购、回购相对于公开上市操作简单，费用低，可以实现一次性全部撤资。

对于处于初级阶段的规模小、风险大的高科技企业来说．是唯一可行的退出渠道。

但是由于我国产权交易市场、资本市场的不发达．交易场所比较少。

而高科技企业数量都很大，高达几十万乃至几百万，不可能都在主板和二板市场完成交易。

一对一的搜寻交易对象，交易成本非常高，以至于交易无法正常进行。

4．破产清算在我国采用较少破产清算是风险投资失败时减少损失的最佳退出方式。

采用这一方式的主要问题是：一是承担很大的损失。

这是投资失败的必然结果：二是我国要求只有在出现资不抵债的时候才能清算。

往往会错过撤资的最佳时间：三是我过的国内拍卖市场不发达。

使得资产变现困难。

清算成本高。

限制了清算方式的采用。

5．相关法律法规建设尚待完善尽管《公司法》与《证券法》等法律法规的相继出台，为我国资本市场发展提供了可行的法律保障，但目前为止，仍存在很多与风险投资企业发展不配套的地方，特别是在风险资本退出方面，风险投资的特性决定了其投资必须能根据市场信息和投资者的判断自由进出，而我国现行法律中依然存在很多障碍，尚待进一步完善。

六、完善我国风险投资退出机制的对策建议1．完善我国二板市场的制度建设，建立多层次多渠道的风险投资退出机制我国二板市场的建立对于风险投资的退出来说，有非常重要的意义。

但我国的二板市场建立时间短，依旧不完善。

因此需要细心策划，统筹考虑。

一是适当的降低中小企业的上市标准，应该低于主板市场，更为灵活，宽松；二是降低公开上市成本，与境外上市比较，低的公开上市成本是境内上市的优势；三是设定合理的禁售期限，在保障市场稳定的前提下，充分考虑风险投资者的资金周转。

进一步完善中小板市场、创业板市场、以及场外交易市场，建立起良好的“转板”机制，鼓励风险企业通过多渠道公开上市。

不同的风险投资项目所具有的特性、规模、行业以及发展阶段等各不相同，需要相应的退出机制相配合，建立多层次多渠道的退出机制是风险投资良性循环的必要保证。

2．鼓励充分利用海外证券市场熟悉国际化运作规则及法律，扩宽上市渠道，充分利用海外证券市场，尤其是可以充分利用周边国家和地区的创业板市场如新加坡、韩国等创业板市场，实现风险资本的顺利退出。

3．进一步完善、规范产权交易市场，鼓励企业并购、回购为保证风险资本通过股权转让、回购实现退出，必须明确产权交易市场在多层次资本市场中的定位，加快产权交易市场的规范建设；加强产权交易所与其他创投机构、基金公司、投资银行的合作，推动风险资本向产业资本的转换；规范产权交易流程，提高产权交易市场的服务水平，形成规范、高效的产权交易市场网络，促进股权转让交易的发展。