基金管理 第六讲 证券投资基金资产配置概述与战略性资产配置

（2）制定内部风险控制制度。主要包括：严 格按照法律法规和基金契约规定的投资比例 进行投资，不得从事规定禁止基金投资的业 务；坚持独立性原则，基金管理公司管理的 基金资产与基金管理公司的自有资产应相互 独立，分帐管理，公司会计和基金会计严格 分开；实行集中交易制度，每笔交易都必须 有书面记录并加盖时间章；加强内部信息控 制，实行空间隔离和门禁制度，严防重要内 部信息泄露；前台和后台部门应独立运作等 等。
四、恒定组合策略： 恒定组合策略：
二、证券投资基金投资管理的过程：
确定投资理念和目标
资产配置
资产选择
组合构建
绩效评估
（一）确定投资理念和目标
基金投资理念和目标决定了基金从资产配置决策到 资产品种选择再到资产权重选择的设置。所以它是 一个基金的灵魂。它决定了一个基金的全部投资战 略和策略。 基金管理人在了解市场、了解理论和了解历史的基 础上确定自己的投资理念。 确定了投资理念后，基金管理人再结合客户研究得 到对客户的了解以及其对自身的了解，确定投资目 标。 基金的投资目标不同决定了基金的类型。
τK
：表示投资者K的风险承受力
关于效用函数的理解 ⑴预期收益均值越大，效用越大。 ⑵预期收益方差越大，效用越小。 ⑶对于不同的投资者而言，其风险承受能力不同， 所承担的风险对其效用影响也不同。例如养老基 金的投资者，其风险承受能力相对较小，因而承 担风险会很大程度地减少其效用。对于积极进取 型基金的投资者而言，其风险承受能力相对较大， 承担风险不会显著地减少其效用，所以积极进取 型基金能进行风险较大的投资。 ※在不同投资者的等效用曲线图中比较其风险承受 能力
国内基金管理公司投资决策流程
督 察 员 、 风 险 控 制 委 员 会 、 察 研究需求 投资决策委员会 决策建议
资 决 议 投 资
研究策划部
指 令
基金投资部 基金经理
反 馈
、 部 、
部 部 券
四、证券投资基金的投资决策机制（续）
（二）基金投资管理的基本方法： 基金投资管理的基本方法：
针对所管理基金的具体投资目标，在深入进行宏 观研究、行业分析和公司研究的基础上，结合证券 市场研究、投资策略研究、技术分析等手段，根据 投资对象的收益和风险特征，精选各种类型证券进 行有效投资组合，并随着企业生命周期的演化、行 业发展的阶段性差异、经济周期的波动以及风险控 制的要求，不断地优化调整组合，在维护资金和客 户资产安全的前提下，获得持续稳定增长的资本收 益和利润分配收益。
（三）优缺点： 1、优点：具有最小交易成本和管理费 用的优势。 2、缺点：放弃了从市场环境变动中获 利的可能；同时还放弃了因投资者的 效用函数或风险承受能力的变化而改 变资产配置状态，从而提高投资者效 用的可能。
（四）适用性： 1、适用于资本市场环境和投资者的风 险承受能力变化不大的投资者。（投 险承受能力变化不大的投资者。（投 资者通常忽略市场的短期波动，而是 着眼于长期投资。） 2、改变资产配置状态的成本大于收益 时的状态。
学习目标： 学习目标： 掌握资产配置的概念与类型 了解战略性资产配置的过程和特点 掌握动态资产配置的三种类别与特 了解战术性资产配置的过程与特点
第一节 证券投资基金资产配置概述
一、资产配置的含义 含义：是把不同的资产配置给不同投资目 标和风险偏好的投资者。 （根据投资需求将投资资金在不同资产类 别之间进行分配，通常是将资产在低风险、 低收益证券与高风险、高收益证券之间进 行分配。）
在实际操作中，交易员的地位和作用也是相 当重要。基金经理下达交易指令后要由交易 员负责完成，他从基金经理那里接受交易指 令，然后寻找合适的机会，以尽可能低的价 位买人需要买人的股票或债券，以尽可能高 的价位卖出应当卖出的股票或债券
2、投资风险控制措施 为了提高基金投资的质量，防范和降低投 资的管理风险，切实保障基金投资者的利益， 国内外的基金管理公司和基金组织都建立了 一套完整的风险控制机制和风险管理制度， 并在基金契约和招募说明书中予以明确规定。
四、资产配置优化模型： 资产配置优化模型：
M AX R
n
2 σ PK − τK
PK
R
PK
=
∑X
i =1
i
Pi
σ = ∑∑Xi Xjσσj ρij i
2 P i=1 j=1
n
n
一般约束条件：
X
i
≥ 0
五、资产配置需考虑的其他问题： 在许多情况中资产配置不仅要考虑到资产， 还要考虑到负债。 这当中最关键的是求解负债的收益与风险。 一般解法是运用情景分析法将未来可能的 现金支付（负债）进行贴现，然后考察负 债现值的可能变化，由此求出负债的收益 与风险。
（二）资产配置
含义：基金管理人决定基金基金在可以投资的主 要资产类型之间的分配比例。
（三）资产的选择
含义：在基金管理人确定了资产配置策略后，对 资产进行选择构建投资备选库。 影响因素：资产的流动性、收益率、风险、可比 因素、技术因素、市场心理因素等。
（四）组合构建 含义：对具体的资产品种的选择及其权重确定过程。 包括对单个资产品种进行资产价值评估和各个资产 品种之间的相关性分析。 目前普遍利用计算机程序来进行投资组合的构建和 管理。 （五）绩效评估 意义：既是基金管理认评估、修正自身资产管理过 程的重要内容，也是投资者选择基金管理人的重要 依据。 核心：考察并评估基金管理人是否承受了预期的风 险，是否获得了预期的回报，以及管理者的综合表 现。 它是一个动态的监测过程。
四、证券投资基金的投资决策机制（续）
1、投资决策的实施 基金管理公司在确定了投资决策后，就要进入决 策的实施阶段。具体来讲，就是由基金经理根据 投资决策中规定的投资对象、投资结构和持仓比 例等，在市场上选择合适的股票、债券和其他有 价证券来构建投资组合。在具体的基金投资运作 中，通常是由基金投资部门的基金经理向中央交 易室的基金交易员发出交易指令。这种交易指令 具体包括买人(卖出)何种有价证券，买人(卖出) 具体包括买人(卖出)何种有价证券，买人(卖出)的 时间和数量，买人(卖出) 时间和数量，买人(卖出)的价格控制等。
（二）资产配置的过程：
各类资产的市场环境 投资人的资产、负债状况与偏好
各类资产的风险收益与相关关系
投资人的风险承受能力与效用函数
既定风险水平下最高收益的投资组合
投资收益
五、资产配置的基本方法
确定投资者的风险承受能力 确定资产类别预期收益 ⑴历史数据法 ⑵情景分析法 构造最优投资组合
第二节 证券投资基金战略性资产 配置
（3）内部监察稽核控制。监察稽核的目的是 检查、评价公司内部控制制度和公司投资运 作合法性、合规性和有效性，监督公司内部 控制制度的执行情况，揭示公司内部管理及 投资运作中的风险，及时提出改进意见，确 保国家法律法规和公司内部管理制度的有效 执行，维护基金投资人的正当权益。
第二节：证券投资基金资产配置 第二节：
课后思考题： 课后思考题：
第三节 证券投资基金动态资产配置
一、动态资产配置含义： 动态资产配置含义：
有时候也称为资产混合管理，指的是基金 管理者在长期内对各资产类别的混合比例 进行调整与否以及如何调整的策略问题。
二、动态资产配置的本质： 动态资产配置的本质：
“机械性”； 机械性” 对战略性资产配置将产生直接影响。
三、资产配置的目标： 资产配置的目标： 以资产类别的历史表现与投资人的风险偏 好为基础，决定不同资产类别在投资中所 占比重，从而降低投资风险，提高投资收 益，消除投资人对收益所承担不必要的额 外风险。
四、资产配置的过程： 资产配置的过程： （一）资产配置过程考虑的因素： 1、确定投资者的风险承受能力与效用函数。 2、确定各项资产在持有期间或计划范围的 预期风险收益及相关关系。 3、在可承受的风险水平上构造能够提供最 优回报率的投资组合。
主要考虑的问题是：投资于哪些种类的资 产，比例是多大。市场中各投资品种有不 同的预期收益和预期风险，面对较多的可 投资品种和投资限制，为了获得最大化收 益同时希望承担最小化风险，投资者需要 在收益和风险之间平衡而进行资产配置， 以确定投资于各投资品种的资金比例。
二、主要内容： 主要内容： 战略性资产配置 动态资产配置 战术性资产配置
三、证券投资基金投资管理的原则
1、合法合规 2、诚实信用 3、风险与收益相匹配 4、投资分散化 5、尊重历史和规律
四、证券投资基金的投资决策机制
（一）情况简介： 情况简介： 目前国内大多数基金公司实行的投资决策机制是： 投资决策委员会拥有各项投资事务的最高决策权， 负责决定所管理基金的投资计划、投资策略、投 资原则、投资目标、资产分配及投资组合的总体 计划。基金经理作为基金投资的负责人，执行投 资决策委员会的投资计划。 它的特点是投资决策委员会具有最终的投资决策 权，而对基金经理的权利则有所限制，它们的权 限主要是在投资决策委员会确定的仓位中选择一 定股票进行建仓。
（二）例子：假设某基金的资产总值是10亿 （二）例子：假设某基金的资产总值是10亿 元，战略性资产配置的结果是60％投资于股 元，战略性资产配置的结果是60％投资于股 票，40％投资于短期国债。则实行买入并持 票，40％投资于短期国债。则实行买入并持 有策略的投资组合价值为： 投资组合价值＝10×40％＋10×60％（1 投资组合价值＝10×40％＋10×60％（1 ＋股票行情上涨率）
第四讲：证券投资基金投资管理
学习目标： 学习目标： 掌握证券投资基金投资管理的过程与步骤 了解证券投资基金投资管理的原则
一、证券投资基金投资管理意义
证券投资基金普遍实行投资组合策略，证 券投资基金将大部分资产投资于各种各样 的金融资产上，按照它们不同的风险程度 和获利程度巧妙地安排投资组合，达到分 散风险获取收益的目的。投资功能是证券 投资基金的核心功能，所以投资管理是证 券投资基金管理的重要内容。