第九章 项目现金流和风险评估

下面以固定资产更新决策为例介绍其基本原理 （为了与教材内容一致，暂不考虑所得税问题）。

所谓更新决策是继续使用旧设备还是购置新 设备的选择。

平均年成本法把继续使用旧设备和购 置新设备看成是两个互斥方案，并且 假定将来设备再更换时可以按原来的 平均年成本找到可代替的设备。 平均年成本=未来使用年限内的现 金流出总现值/年金现值系数

『正确答案』C 『答案解析』设备报废引起的现金流入量 =12000+2000×25%=12500（元）

【例· 单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有 的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入， 税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧， 预计残值率为10%，目前可以按10000元价格卖 出，假设所得税率25%，出售该设备对本期现金 流量的影响是（ ）。 A.减少360元 B.减少1200元 C.增加9640元 D.增加10300元

2.长期资产处置的现金流量计算几乎在这 种类型的综合题中都会涉及，因此，一定 要掌握住。 3.项目投资中折旧的计算以及处置时账面 价值的计算，需要注意按照税法规定进行。 即按照税法规定计算折旧，按照税法折旧 确定处置时的账面价值。
第二节 更新项目现金流量估计及其 决策方法

一、平均年成本法的基本原理 这种方法解决的问题主要是 不能计算完整现金流量，从而不 能计算净现值或其他指标的方法。 主要适用于固定资产更新改造决 策，但不限于固定资产更新决策。

（2）为生产该产品，需要添置一台生产设备， 预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2006 年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置 款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值 率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该 项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投 产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会 出现提前中止的情况。



【提示】上述三个公式，最常用的是公式（3）， 因为企业的所得税是根据企业总利润计算的。在 决定某个项目是否投资时，我们往往使用差额分 析法确定现金流量，并不知道整个企业的利润及 与此有关的所得税，这就妨碍了公式（1）和公 式（2）的使用。 公式（3）并不需要知道企业的利润是多少， 使用起来比较方便。尤其是有关固定资产更新的 决策，我们没有办法计量某项资产给企业带来的 收入和利润，以至于无法使用前两个公式。

（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有 关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。

（1）项目的初始投资总额 设备投资4000万元 厂房投资8000万元 营运资本投资＝3×10000×10%＝3000（万 元） 初始投资总额＝8000＋4000＋3000＝15000 （万元）。

（2）厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面 价值 设备的年折旧额＝4000×（1－5%）/5＝760 （万元） 厂房的年折旧额＝8000×（1－5%）/20＝ 380（万元） 第4年末设备的账面价值＝4000-760×4＝ 960（万元） 第4年末厂房的账面价值＝8000-380×4＝ 6480（万元）
第九章 项目现金流和 风险评估


本章主要内容 1.所得税和折旧对现金流量的影响 2.固定资产更新项目的决策方法 3.互斥项目的排序问题 4.投资项目风险的处置方法 5.项目系统风险的衡量与处置 6.项目特有风险的衡量与处置
第一节 项目税后现金流量的计算


一、基本概念
1.税后成本 税后成本=实际付现成本×（l-税率） 2.税后收入概念 税后收入=收入金额×（l-税率）

3.折旧抵税 折旧可以起到减少税负的作用，其公式为： 税负减少额=折旧×税率


二、税后现金流量计算 （一）初始期现金净流量 一般情况下： 初始现金净流量= -（货币性资本性支出+营运资 本投资） 【注】如果涉及项目利用企业现有的“非货 币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成 本。比如，“继续使用旧设备”或使用企业现有 的土地等。




【方法一】直接法
营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 （1）
【方法二】间接法 营业现金流量=税后（经营）净利润+折旧 （2）
【方法三】分项考虑所得税影响法 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧与摊销 ×所得税率 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧摊 销×税率 （3）

（5）公司的所得税率为40%. （6）该项目的成功概率很大，风险水平与 企业平均风险相同，可以使用公司的加权 平均资本成本10%作为折现率。新项目的 销售额与公司当前的销售额相比只占较小 份额，并且公司每年有若干新项目投入生 产，因此该项目万一失败不会危及整个公 司的生存。

要求： （1）计算项目的初始投资总额，包括与项 目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加 额。 （2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及 第4年末的账面价值（提示：折旧按年提取，投 入使用当年提取全年折旧）。 （3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起 的税后净现金流量。 （4）计算各年项目现金净流量以及项目的 净现值和回收期

（二）经营期现金流量 注意这里确定的“营业现金流量”是 指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。 因为营运资本投资是单独考虑的。

现金流出量按现金流动的方向划分

1.现金流出量 （1）定义 现金流出量是指与投资方案相关的企业现金支出的 增加额。
（2）现金流出量主要内容 ①建设投资 ②营运资金 ③付现成本 指在项目经营期间需用现金支付的成本，它是项目 投产后的主要现金流出项目。 付现成本＝生产经营费用－非付现成本（主要是折 旧费用）

年数总和＝5＋4＋3＋2＋1＝15 各年折旧率和折旧额计算详见下表。

2.初始现金流量确定 对于继续使用旧设备方案来说，其初始现金 流量的金额，其实就是出售旧设备所获得的现金 净流入。一般包括两部分： （1）旧设备变现价值 （2）旧设备变现对所得税的影响。即变现 损失减税或变现收益纳税。

3.残值相关现金流量的确定 包括两部分： （1）实际残值收入 （2）实际残值收入与税法残值不一致 对所得税的影响

2.现金流入量 （1）定义 现金流入量是指与投资方案相关的现金收入的增加 额。 （2）现金流入量主要内容 ①营业现金收入 本期因营业收入而产生的现金流入量不仅包括当期 现金收入，还包括收回前期的赊销收入。 ②收回的固定资产余值


固定资产报废清理或转让的变现收入扣除清理费用 后的净值。
③收回的营运资金 主要指投资项目终结时收回的原垫付的营运资金。

【提示】由于折旧对现金流量的影响体现 在对所得税的影响上，因此，计算现金流 量时，必须按照税法的规定计算年折旧额 以及账面价值，即账面价值＝固定资产原 值－按照税法规定实际计提的累计折旧。

【例· 综合题】ABC公司研制成功一台新产品， 现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下： （1）公司的销售部门预计，如果每台定价3 万元，销售量每年可以达到10 000台；销售量不 会逐年上升，但价格可以每年提高2%.生产部门 预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%； 不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，每年 增加1%.新业务将在2007年1月1日开始，假设经 营现金流发生在每年年底。

（3）生产该产品所需的厂房可以用8 000万元购 买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法 规定折旧年限为20年，净残值率5%.4年后该厂房 的市场价值预计为7 000万元。 （4）生产该产品需要的净营运资本随销售额的 变化而变化，预计为销售额的10%.假设这些净营 运资本在年初投入，项目结束时收回。


应用这种方法计算折旧额时,由于每年年初固定 资产净值没有扣除预计净残值,所以在计算固定资 产折旧额时,应在其折旧年限到期前两年内,将固 定资产净值扣除预计净残值后的余额平均摊销。 计算公式如下: 年折旧率＝2/预计使用年限×100% 年折旧额＝固定资产账面净值×年折旧率 最后两年，将固定资产账面净值扣除预计净 残值后的余额平均摊销

考虑所得税的固定资产更改决策现金流量 确定要点 1.折旧与折旧抵税的计算 按照税法规定计提折旧。即按照税法 规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数 据计算各年的折旧额。折旧抵税的计算也 按照税法折旧计算。

【双倍余额递减法】 双倍余额递减法,是指在不考虑固定资 产预计净残值的情况下,根据每期期初固定 资产原价减去累计折旧后的金额和双倍的 直线法折旧率计算固定资产折旧的一种方 法。

『正确答案』D 『答案解析』税法年折旧=40000×（110%）/10=3600元 变现时的账面价值=400003600×8=11200元 变现损失=11200-10000=1200元 变现损失减税=1200×25%=300（元） 对本期现金流量的影响 =10000+300=10300元

【例· 计算题】D公司正面临印刷设备的选择决策。 它可以购买10台甲型印刷机，每台价格8000元， 且预计每台设备每年末支付的修理费为2000元。 甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。 另一个选择是购买11台乙型设备来完成同样的工 作，每台价格5000元，每台每年末支付的修理费 用分别为2000元、2500元、3000元。乙型设备需 于3年后更换，在第3年末预计有500元/台的残值 变现收入。

（3）处置厂房和设备引起的税后净现金流 量 第4年末处置设备引起的税后净现金流 量＝500＋（960-500）×40%＝684（万元） 第4年末处置厂房引起的税后净现金流 量＝7000-（7000-6480）×40%＝6792（万 元
）（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值和
回收期

【总结】 1.本题的营运资本问题值得关注。题 目中给出营运资本为销售额额10%，由于 销售收入逐年增长，因此，营运资本也逐 年增长。营运资本是在当年可以收回的， 因此，企业各年需要投入的营运资本只是 增量部分。再一点就是本题中的营运资本 投入时点是在期初。