饶育蕾《行为金融学》课件 认知偏差
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基于行为金融学框架下的认知偏差综述
作 者 简 介 ： 诸 文 娟 （９ １ ， ， 族 ， 州 民族 学 院 商 学 院 讲 师 ， 士 ； 瑛 （ ９ ３一 ） 女 ， 族 ， 州 民族 学 院 商 学 １ １８ 一） 女 汉 贵 硕 ２陈 １７ ， 汉 贵
院 副教 授 ， 士 。 硕
２１ 年第 １ ０１ 期 （ 总第 １５期 ） ２
击。
标 准 金融 学把 金 融投 资过 程看 作一 个 动态 均
衡过 程 ， 在理 性人 假 设 和有 效 市 场 假 说 下 推 导 出
方法来 研究 经 济 学 ， 改 和 验证 各 种 基 本 的经 济 修
学 假设 ， 这使 得 经 济 学 的研 究越 来 越 多 的依 赖 实 验和 各种数 据 的搜 集 ， 而 变 得 更 加 的 可 信 。这 从 些 研究 大多 数扎 根 于两个 明显 的区分但 目前却 融 会 在 一起 的领域 ， 即认 知 心 理学 家 有 关 人 的判 断 与决策 和 实 验 经 济 学 家 对 经 济 理 论 的实 验 性 测 试 。源 于认 知心 理学 和现 代金 融学 的学 科交 叉 而
吗？ 正 式掀 开 了行 为金 融学 迅速 发展 的序 幕 。 》 学者 们 开始关 注各 种认 知过 程 中的偏 差对证
券 市 场 的 具 体 影 响 。 Ｔ ｅｓｙ Ｓｏｉ ａ ｄ Ｋ ｈ ｅ ｖｒｋ ， ｌｖ ｎ ａｎ － ｃ
关键 词 ： 为金 融 学ห้องสมุดไป่ตู้； 行 认知 心理 学 ； 知 偏 差 认 中图分类 号 ：８ ０ Ｆ３
行为 金融 学概 述
文 献标 识码 ： Ａ
文章编 号 ：０ ３— ６ ４（０ １ ０ ０ ７ ０ １０ ６ ４ ２ １ ） １— １ ７— ５ １ ８ 以来 发 展 起 来 的新 金 融 学 则 以行 为 金 融 ９ ０年
院 副教 授 ， 士 。 硕
２１ 年第 １ ０１ 期 （ 总第 １５期 ） ２
击。
标 准 金融 学把 金 融投 资过 程看 作一 个 动态 均
衡过 程 ， 在理 性人 假 设 和有 效 市 场 假 说 下 推 导 出
方法来 研究 经 济 学 ， 改 和 验证 各 种 基 本 的经 济 修
学 假设 ， 这使 得 经 济 学 的研 究越 来 越 多 的依 赖 实 验和 各种数 据 的搜 集 ， 而 变 得 更 加 的 可 信 。这 从 些 研究 大多 数扎 根 于两个 明显 的区分但 目前却 融 会 在 一起 的领域 ， 即认 知 心 理学 家 有 关 人 的判 断 与决策 和 实 验 经 济 学 家 对 经 济 理 论 的实 验 性 测 试 。源 于认 知心 理学 和现 代金 融学 的学 科交 叉 而
吗？ 正 式掀 开 了行 为金 融学 迅速 发展 的序 幕 。 》 学者 们 开始关 注各 种认 知过 程 中的偏 差对证
券 市 场 的 具 体 影 响 。 Ｔ ｅｓｙ Ｓｏｉ ａ ｄ Ｋ ｈ ｅ ｖｒｋ ， ｌｖ ｎ ａｎ － ｃ
关键 词 ： 为金 融 学ห้องสมุดไป่ตู้； 行 认知 心理 学 ； 知 偏 差 认 中图分类 号 ：８ ０ Ｆ３
行为 金融 学概 述
文 献标 识码 ： Ａ
文章编 号 ：０ ３— ６ ４（０ １ ０ ０ ７ ０ １０ ６ ４ ２ １ ） １— １ ７— ５ １ ８ 以来 发 展 起 来 的新 金 融 学 则 以行 为 金 融 ９ ０年
行为金融学的心理学基础ppt课件讲义
• 有效性幻觉
• 人们对他们预测的信心主要依赖于代表性的程度，而对影响预测 准确性的因素考虑很少或者甚至不考虑，这就可能导致“有效性 幻觉”
• 1.1.2 可得性启发
• 可得性启发法（availability hcuristic）是指，人们倾向于根据一个 客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其相对频率，容 易知觉到的或回想起的被判定为更常出现。
• 它是指人们倾向于根据样本是否代表（或类似）总体来判断其出 现的概率。
• 代表性启发可能导致的错误：
• 对结果的先验概率（prior probability）的不敏感。
• 在一个试验中，受实验者报告知一个人是随机地从总数是100人，其 中有70名工程师，30名律师的样本中挑出的，并且对这个人进行如下 的描述：
• 比如说，你参加一个公众研讨会，进一步假设你有机会第一个或 者最后一个发言。你会选择哪个呢？如果你第一个发言，你就能
利用首因效应了，但如果你最后一个发言，你就利用了近因效应。 哪个选择更好呢？
• 现在来回答原来的问题，若你有机会在讨论会上做第一个或最后一个 发言，如果有人在你发言之后立即发言，并且讨论完一段时间后，人 们才对其做出反应，这时你应当第一个发言。例如，假如你们要讨论 一周后投票决定的论题，你应当第一个发言。另一方面，如果两个信 息之间有间隔，并且要求人们在第二个信息呈现后立即做出反应，这 时，你应当利用近因效应而最后一个发言
第三章 行为金融学 的心理学基础
1 判断与决策中的认知偏差
• 1.1 启发式偏差 • 启发式偏差是指投资者依据“经验法则”来进行投资决策，最终
导致金融资产的错误定价和金融资源的不合理配置。 • 启发法主要有三种：代表性启发法、可得启发法、锚定与调整启
行为金融学 中央财经大学 6 5认知偏差 (6.1.1) 5.认知偏差PPT
行为金融学5. 认知偏差5. Cognitive bias主讲人：高言认知偏差(Cognitive bias)•解决问题的方法——算法(Algorithm)——启发法(Heuristics)•启发法是凭借经验的解题方法，是解决问题的简单笼统的规律或策略，对应着知觉系统的直觉判断，也被称为经验规则或拇指法则(rule of thumb)。
•El Farol Bar Problem ——W.B. Arthur•代表性启发(Representativeness)可得性启发(Availability)锚定(Anchoring & adjustment )——Kahneman & Tversky(1974)•代表性启发(Representativeness)如果你听到如下描述：“史蒂文是一个害羞、内向的人。
他乐于助人，但对人们和现实世界没有多大兴趣。
他的性格温顺严谨，喜欢井井有条，对细节有强烈爱好。
”则你认为史蒂文最可能从事下列哪种职业：农民、销售员、飞行员、图书管理员、医生？•代表性启发(Representativeness)人们倾向于根据观察到的某种事物的模式与其经验中该类事物的代表性模式的相似程度来进行判断的推理过程。
•代表性启发(Representativeness)可能产生的偏差 联合谬误(Conjunction fallacy)无法意识到简单概率（A发生的概率）和联合概率（A和B同时发生的概率）之间的区别。
A：小明第二天彩票中奖，他十分高兴。
B：小明第二天彩票中奖。
小明很高兴B: 小明彩票中奖A•代表性启发(Representativeness)可能产生的偏差 基率忽视(Base rate neglect)热手现象(hot hand):假设约翰是一个中等水平的NBA篮球运动员，去年的投篮命中率为10%，可今晚他手感很好，命中率为80%（10投中8）。
比赛进行到最后一刻，约翰所在的球队落后1分，在剩下的几秒里有机会再投一次。
饶育蕾《行为金融学》课件第二章
2.2 有效市场假说
有效市场假说（Efficient market hypothesis，EMH）——若 资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认
为市场是有效的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息
集而受到影响，则该市场对信息集是有效的，这意味着以证券市 场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
2.3 市场有效性面临的பைடு நூலகம்疑
2.3.2 股票收益的可预测性
Hong等(2007)发现在美国在美国股票市场某些特定行业的股票价 格可以预测整个市场未来的股票收益，这种现象在国际市场上同样存在。
Hou(2006)指出在行业内部的大公司和小公司股票收益之间存在着显著的
“领先-滞后效应”(lead-lag effect)，他认为这种收益的可预测性是由行 业信息的缓慢扩散所导致的。
第二章 有效市场假说及其缺陷
2.1 标准金融学的起源与发展 2.2 有效市场假说 2.3 市场有效性面临的质疑
2.4 有效市场假说的理论缺陷
引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留
各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合
2.3 市场有效性面临的质疑
2.3.1 对一价定律的违背
按照EMH，如果市场是有效的，价格必然反映价值，那么在剔除交 易成本和信息成本以后，一个资产不可能按照不同的价格出售，这就是
所谓的一价定律。
案例： 1. 孪生证券——这种证券在多个交易所挂牌交易，但对理论评价存在明显的 偏离，从而导致明显的套利机会； 2. 上市公司分立所导致的市场定价错位； 3. “封闭式基金之谜”； 4. “母公司之谜”。
饶育蕾《行为金融学》课件(第十二章行为投资管理)
1
2 2Biblioteka 3基于行为金融的投资过程管理
1
引导案例：伯克希尔· 哈撒韦公司的投资策略
伯克希尔·哈撒韦公司（ Berkshire Hathaway Inc.）是投 资大师沃伦.巴菲特(Warren Buffet)属下的公司，它是一个拥 有许多下属公司经营多种商业活 动的控股公司。观察该公司所持 有的股票，几乎每一种股票都是 家喻户晓的全球著名企业，其中 可口可乐为全球最大的饮料公司 ，比亚迪有限公司是全球电池最 大生产商，强生公司则是全球最 大的化工产品生产商„„
这些投资理念怎样体现了行为121121投资分析的心理基础投资分析的心理基础12111211个人与市场群体的博弈个人与市场群体的博弈价值投资技术分析二者联系股票价格除了取决于公司的内在价值还会受到市场上投资者情绪的影响也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断
第12章 行为投资管理
投资分析的心理基础 基于行为金融学的证券投资策略
8
12.1 投资分析的心理基础
12.1.3 基本分析方法的意义与局限 基本分析的局限性：代表性偏差
技术分析实质是一种代表性启发法， 即人们试图用过去熟悉的模式来对不确定的 未来做出判断，不考虑这种模式产生的客观 信息基础，或这种模式重复的可能性。
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12.1 投资分析的心理基础
12.1.3 基本分析方法的意义与局限 基本分析的局限性：框定依赖偏差
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12.1 投资分析的心理基础
12.1.3 基本分析方法的意义与局限 基本分析的意义：提供长期投资分析工具
基本分析法就是利用丰富的统计资料 ，运用多种多样的经济指标，采用各种分析 工具与方法，研究宏观经济环境、中观的行 业兴衰、区域分析以及微观企业的经营现状 与前景等，对企业价值做出客观的评价，并 预测其未来的变化，作为投资者投资决策的 依据。
饶育蕾《行为金融学》课件(第三章_证券市场中的异象)
的风险是否大于债券投资？
3.为何小公司股票的投资回报大于 大公司的？
4
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3.1 股票溢价之谜
“股票溢价之谜”（equity premium puzzle） 指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资 高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风
险溢价”做出解释。
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3.1 股票溢价之谜
“赢者输者效应”的行为金融解释：
代表性启发可用于解释“赢者输者效应”。由于代表
性启发的存在，投资者对过去的输者组合表现出过度的悲 观，而对过去的赢者组合表现出过度的乐观，即投资者对 好消息和坏消息都存在过度反应。这将导致输者组合价格 被低估，而赢者组合的价格被高估，价格偏离各自的基本
价值。
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南京信息工程大学
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南京信息工程大学
3.2 封闭式基金之谜
所谓的“封闭式基金之
迷”，是由Zweig(1973)提出
的，它指封闭式基金单位份 额交易的价格不等于其净资 产现值。虽然有时候基金份 额同资产净值比较是溢价交 易。但是，实证表明，折价 10%至20%已经成为一种普 遍的现象。
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3.2 封闭式基金之谜
LSV(Lakonishok, Shleifer, and Vishny,1994)
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3.6 帐面市值比效应
对我国上市公司按照B/M大小排序，然后对其1年 和2年的股票价格收益率进行对比研究，发现收益率会 随着账面市值升高而上升。
组别 B/M值 1年收益率(%) 2年平均收益率 (%) 1
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3.3 动量效应与反转效应
赢者输者各35只股票组合的累积平均收益率
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)ppt课件
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二项式模型（Binomial Model）
• Black-Scholes方程模型优缺点：
•
优点：对欧式期权，有精确的定价公式；
•
缺点：对美式期权，无精确的定价公式，不可能求出解的
表达式，而且数学推导和求解过程在金融界较难接受和掌握。
• Black-Scholes期权定价模型虽然有许多优点, 但是它的推导 过程难以为人们所接受。在1979年, 罗斯等人使用一种比较浅 显的方法设计出一种期权的定价模型, 称为二项式模型 (Binomial Model) 。该模型建立了期权定价数值法的基础，解 决了美式期权定价的问题。
证券之间的协方差具有相同的预期值。
8
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
8
资本资产定价模型（CAPM）
• 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严 格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并 将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市 场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作
用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在
不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外
一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论
可与CAPM相匹敌。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
• 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险 是可以通过分散投资来消除的。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
7
资本资产定价模型（CAPM）
• CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假 设自然包含在其中，CAPM的附加假设条件：
1.行为金融学专题PPT课件
标准金融学理论认为：人是“理性人”。其含 义是：（1）投资者在决策时都以效用最大化为目 标；（2）投资者能够对已知信息做出正确的加工 处理，从而对市场做出无偏估计。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
4
案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
.
这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
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案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
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这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
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1.不同方案的比较； 2.事情发生前人们的想法； 3.问题的表述方式； 4.信息的呈现顺序和方式。
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5.3 框定偏差
仔细比较下面两条线哪条更长？
Muller-lyer错觉
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5.3 框定偏差
1. 对比效应 对比的选择会产生截然不同的效果，根据前后不同的情景，
可能让事物或方案看起来更好或更坏，这就是对比效应。 2. 首因效应
（1）当我们没有时间认真思考某个问题时 （2）负载的信息过多，以至无法充分对其进行加工时 （3）手中的问题并不十分重要，以至于不必太过思虑时 （4）缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时
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5.2 启发式认知偏差
5.2.1 代表性启发法
代表性启发法（representative heuristic）：人们倾向于根 据样本是否代表（或类似）总体来判断其出现的概率。 人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的 相似性，以推断第一个事物与第二个事物类似之处。人们假 定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并 且不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。
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5.2 启发式认知偏差
可得性启发法可能引致的偏差：
1.由于例子的可获取性而导致的偏差 2.由于搜索效率而导致的偏差 3.意象偏差 4.虚幻的相互作用
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5.2 启发式认知偏差
实验：哪个更多？ 请你考虑这样一个问题：假如从一篇文章
中随机抽出一个样本单词，认为该单词是以r开 头更有可能还是第三个字母是r更有可能？
“框定偏差”（framing bias）是指由框定依赖导致的认知与判
断的偏差，即问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做 出不同的决策。
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5.3 框定偏差
5.3.1 背景对判断的影响
“背景依赖”(context dependence)，即决策者并不是孤立地知 觉和记忆素材，他们是根据过去的经验，以及素材发生的 背景，来解释新的信息的。背景包括：
1/256
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5.2 启发式认知偏差
5.2.2 可得性启发法
可得性启发法（availability heuristic）是指人们倾 向于根据事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估 其相对频率，容易知觉到的或回想起的被判定为更 常出现。当事件的可得性与其客观频率高度相关时， 可得性启发法是非常有用的，然而，依靠可得性进 行预测可能会导致偏差。
在其它方面都不亚于B，那么A优于B，这就 是优势性(dominance)。然而，在问题表现形 式发生改变时，人们可能系统性的违背优势 性原则。
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5.3 框定偏差
5.3.5 框定依赖与乐观编辑
人们在心理运算的过程中并不是追求理性认知上的效 用最大化，而是追求情感上的满意最大化。情感体 验在人们的现实决策中起着重要作用，这种运算规 则称之为“乐观编辑”（hedonic editing）。
启发法(heuristics)是凭借经验的解题方法，是一种思 考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策 略，也称之为经验法则或拇指法则（the rule of thumb）。
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5.2 启发式认知偏差
算法与启发法是两类性质不同的问题解决策略。虽然 算法能保证问题一定得到解决，但它不能取代启发法。在 以下情况下，最有可能导致人们使用启发法，而不是理性 思考 ：
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5.2 启发式认知偏差
数字实验
要求在5秒钟内对一数字结果进行估计: 87654321
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5.2 启发式认知偏差
另一个小组的受试者被要求在5秒钟内对以下数 字结果进行估计：
12345678
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5.2 启发式认知偏差
5.2.4 情感启发法
“情感启发法”（Affect Heuristic）是指依赖于 直觉和本能对不确定性事件进行判断与决策的倾向。
请问：他的身份估计是什么？
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5.2 启发式认知偏差
代表性偏差其可能导致其它偏差:
1.对样本规模的不敏感：小数定律 2.对偶然性的误解：赌徒谬误 3.对可预测性的不敏感 4.有效性幻觉 5.对均值回归的误解
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5.2 启发式认知偏差
实验：
抛掷一个相同的硬币，一次得到头像（H）的概率是1/2，连续八
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5.2 启发式认知偏差
明茨伯格在70年代对83项公司战略决策的调查中 发现，其中仅有18项决策是通过科学的论证方法提出 来的，其余大多数是依靠直觉判断制定的。在很多情 况下，决策者进行项目投资、或收购兼并决策是依据 依据直觉或情绪，而不是客观的数据分析，因情感启 发而导致的决策错误也比比皆是。
另一个问题：在美国，凶杀与中风哪个造 成的死亡人数更多？
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5.2 启发式认知偏差
5.2.3 锚定与调整启发法
锚定效应（anchoring effect）是指当人们需要对 某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起 始值，起始值像锚一样制约着估测值。调整策略是 指以最初的信息为参照来调整对事件的估计。 锚定与调整导致的偏差可分为两类：
第5章 认知偏差
1 判断与决策中的信息加工过程 2 启发式认知偏差 3 框定依赖偏差
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引导案例: 天气与股票收益
农业和其它依赖阳光的产业在现代经济中所占的比重是极少 的，因此气候的变化对金融市场的股票指数的影响应该是微乎其 微的。然而，Saunders（1993）研究了1927 年至1989 年的道 琼斯工业指数和1962 -1989 的纽约证券交易所指数与美国证券 交易所指数（NYSE/AMEX），发现纽约的云量（日照的代理变 量）与纽约股价指数的波动存在相关性：当云量为100%（此时 85%是雨天）时股指收益显著低于平均水平；当云量为0-20%时 （晴天），收益显著高于平均水平；云量为30%-90%时股指收益 没有显著差异。 Hirshleifer和 Shumway（2003), Dowling and
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5.2 启发式认知偏差
代表性偏差可能导致：对先验概率不敏感。
身份判断实验
受试者被告知某个人是随机地从总数是100人的样本中挑出 的，这100人中有70名工程师、30名律师。对这个人进行如下的 描述：
该人30岁、已婚、没有小孩。他的能力和激情都很高，因而 他在该领域有望非常成功，他深受同事们的喜欢。
Lucey（2005）研究也发现天气与股票收益之间有负相关关系。
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引导案例: 天气与股票收益
案例思考:
1.两个相关性极弱的事件中，气候对股票指数居然产生 了显著影响。那么，气候是如何影响股票指数的？
2.投资者在两个事件之间扮演了什么样的角色？ 3.气候的变化会对投资者产生什么样的影响？ 4.这些影响又怎样导致了投资者的认知偏差，从而影响
其对股票的价格？
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5.1 判断与决策中的信息加工过程
信息加工心理学把人看作是一个信息加工的系统， 以计算机信息加工的观点来研究人的心理学活动， 认为认知过程就是信息加工过程，它包括感觉输入 的变换、简约、加工、存储和使用的全过程。
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5.1 判断与决策中的信息加工过程
人类是“认知吝啬鬼”（cognitive misers），即人 们总是在竭力节省认知能量。考虑到我们有限的信息加 工能力，我们总是试图采用把复杂问题简化的战略。主 要手段为：
5.3 框定偏差
5.3.3 框定依赖对恒定性的违背
恒 定 性 (invariance) 原 则 指 人 们 的 决 策 中，各个期望的优先顺序不依赖于它们的描 述方式 ，框定依赖使得决策权重函数呈现 了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。
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5.3 框定偏差
5.3.4 框定依赖对优势性的违背 期望A至少在一个方面优于期望B并且
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5.2 启发式认知偏差
案例：摩托罗拉的“铱”星系统
1987年，摩托罗拉公司的工程师构想了一个全球卫星移动电话项目，这就 是宏伟的“铱”星系统：用全球卫星系统建立一个遍及全世界的电话通信网 络，使客户能够在世界上任何地方接收和拨打电话。工程师们将这一激动人 心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。
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5.3 框定偏差
事物的形式（form）当被用来描述决策问题时常称之 为“框定”(frame)。
“框定独立”（framing independence）指问题的形式与人们的判
断和行为无关 。
“框定依赖”（framing dependence） 指判断与决定将在很大程
度上取决问题所表现出来的特殊的框定 。
注意力递减理论影响人们印象的形成，即随着人们注意力 的转移，列表上排位靠后的项目受到较少的关注，因此这些项 目对判断的影响力较小。 3. 近因效应
人们除了容易受到对一个论题的第一种论述的影响外，最 后一个论述也会给人留下深刻的印象。
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5.3 框定偏差
4. 晕轮效应 晕轮效应是一种普遍存在的心理现象，它是指一个人在
对他人进行评价时，对他人的某种品质或特征有非常清晰 鲜明的知觉，由于这一特征或品质从观察者的角度来看非 常突出，从而掩盖了这个人其他特征和品质的知觉。 5. 稀释效应
拥有更多的信息有时候确会有所帮助，但同时中性和非 相关信息容易削弱我们对问题实质的判断，掌握与问题非 相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的 有效性减弱。
次抛掷都是头像的概率是1/256，如下表所示。如果前面连续八次都是
头像，现在要对第九次下赌，下一次你估计会出现什么？你是赌头像
（H）还是赌字呢？
连续抛掷得到头像（H）的概率
银币出现的顺序
概率
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5.3 框定偏差
仔细比较下面两条线哪条更长？
Muller-lyer错觉
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5.3 框定偏差
1. 对比效应 对比的选择会产生截然不同的效果，根据前后不同的情景，
可能让事物或方案看起来更好或更坏，这就是对比效应。 2. 首因效应
（1）当我们没有时间认真思考某个问题时 （2）负载的信息过多，以至无法充分对其进行加工时 （3）手中的问题并不十分重要，以至于不必太过思虑时 （4）缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时
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5.2 启发式认知偏差
5.2.1 代表性启发法
代表性启发法（representative heuristic）：人们倾向于根 据样本是否代表（或类似）总体来判断其出现的概率。 人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的 相似性，以推断第一个事物与第二个事物类似之处。人们假 定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并 且不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。
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5.2 启发式认知偏差
可得性启发法可能引致的偏差：
1.由于例子的可获取性而导致的偏差 2.由于搜索效率而导致的偏差 3.意象偏差 4.虚幻的相互作用
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5.2 启发式认知偏差
实验：哪个更多？ 请你考虑这样一个问题：假如从一篇文章
中随机抽出一个样本单词，认为该单词是以r开 头更有可能还是第三个字母是r更有可能？
“框定偏差”（framing bias）是指由框定依赖导致的认知与判
断的偏差，即问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做 出不同的决策。
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5.3 框定偏差
5.3.1 背景对判断的影响
“背景依赖”(context dependence)，即决策者并不是孤立地知 觉和记忆素材，他们是根据过去的经验，以及素材发生的 背景，来解释新的信息的。背景包括：
1/256
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5.2 启发式认知偏差
5.2.2 可得性启发法
可得性启发法（availability heuristic）是指人们倾 向于根据事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估 其相对频率，容易知觉到的或回想起的被判定为更 常出现。当事件的可得性与其客观频率高度相关时， 可得性启发法是非常有用的，然而，依靠可得性进 行预测可能会导致偏差。
在其它方面都不亚于B，那么A优于B，这就 是优势性(dominance)。然而，在问题表现形 式发生改变时，人们可能系统性的违背优势 性原则。
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5.3 框定偏差
5.3.5 框定依赖与乐观编辑
人们在心理运算的过程中并不是追求理性认知上的效 用最大化，而是追求情感上的满意最大化。情感体 验在人们的现实决策中起着重要作用，这种运算规 则称之为“乐观编辑”（hedonic editing）。
启发法(heuristics)是凭借经验的解题方法，是一种思 考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策 略，也称之为经验法则或拇指法则（the rule of thumb）。
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5.2 启发式认知偏差
算法与启发法是两类性质不同的问题解决策略。虽然 算法能保证问题一定得到解决，但它不能取代启发法。在 以下情况下，最有可能导致人们使用启发法，而不是理性 思考 ：
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5.2 启发式认知偏差
数字实验
要求在5秒钟内对一数字结果进行估计: 87654321
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5.2 启发式认知偏差
另一个小组的受试者被要求在5秒钟内对以下数 字结果进行估计：
12345678
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5.2 启发式认知偏差
5.2.4 情感启发法
“情感启发法”（Affect Heuristic）是指依赖于 直觉和本能对不确定性事件进行判断与决策的倾向。
请问：他的身份估计是什么？
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5.2 启发式认知偏差
代表性偏差其可能导致其它偏差:
1.对样本规模的不敏感：小数定律 2.对偶然性的误解：赌徒谬误 3.对可预测性的不敏感 4.有效性幻觉 5.对均值回归的误解
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5.2 启发式认知偏差
实验：
抛掷一个相同的硬币，一次得到头像（H）的概率是1/2，连续八
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5.2 启发式认知偏差
明茨伯格在70年代对83项公司战略决策的调查中 发现，其中仅有18项决策是通过科学的论证方法提出 来的，其余大多数是依靠直觉判断制定的。在很多情 况下，决策者进行项目投资、或收购兼并决策是依据 依据直觉或情绪，而不是客观的数据分析，因情感启 发而导致的决策错误也比比皆是。
另一个问题：在美国，凶杀与中风哪个造 成的死亡人数更多？
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5.2 启发式认知偏差
5.2.3 锚定与调整启发法
锚定效应（anchoring effect）是指当人们需要对 某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起 始值，起始值像锚一样制约着估测值。调整策略是 指以最初的信息为参照来调整对事件的估计。 锚定与调整导致的偏差可分为两类：
第5章 认知偏差
1 判断与决策中的信息加工过程 2 启发式认知偏差 3 框定依赖偏差
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引导案例: 天气与股票收益
农业和其它依赖阳光的产业在现代经济中所占的比重是极少 的，因此气候的变化对金融市场的股票指数的影响应该是微乎其 微的。然而，Saunders（1993）研究了1927 年至1989 年的道 琼斯工业指数和1962 -1989 的纽约证券交易所指数与美国证券 交易所指数（NYSE/AMEX），发现纽约的云量（日照的代理变 量）与纽约股价指数的波动存在相关性：当云量为100%（此时 85%是雨天）时股指收益显著低于平均水平；当云量为0-20%时 （晴天），收益显著高于平均水平；云量为30%-90%时股指收益 没有显著差异。 Hirshleifer和 Shumway（2003), Dowling and
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5.2 启发式认知偏差
代表性偏差可能导致：对先验概率不敏感。
身份判断实验
受试者被告知某个人是随机地从总数是100人的样本中挑出 的，这100人中有70名工程师、30名律师。对这个人进行如下的 描述：
该人30岁、已婚、没有小孩。他的能力和激情都很高，因而 他在该领域有望非常成功，他深受同事们的喜欢。
Lucey（2005）研究也发现天气与股票收益之间有负相关关系。
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引导案例: 天气与股票收益
案例思考:
1.两个相关性极弱的事件中，气候对股票指数居然产生 了显著影响。那么，气候是如何影响股票指数的？
2.投资者在两个事件之间扮演了什么样的角色？ 3.气候的变化会对投资者产生什么样的影响？ 4.这些影响又怎样导致了投资者的认知偏差，从而影响
其对股票的价格？
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5.1 判断与决策中的信息加工过程
信息加工心理学把人看作是一个信息加工的系统， 以计算机信息加工的观点来研究人的心理学活动， 认为认知过程就是信息加工过程，它包括感觉输入 的变换、简约、加工、存储和使用的全过程。
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5.1 判断与决策中的信息加工过程
人类是“认知吝啬鬼”（cognitive misers），即人 们总是在竭力节省认知能量。考虑到我们有限的信息加 工能力，我们总是试图采用把复杂问题简化的战略。主 要手段为：
5.3 框定偏差
5.3.3 框定依赖对恒定性的违背
恒 定 性 (invariance) 原 则 指 人 们 的 决 策 中，各个期望的优先顺序不依赖于它们的描 述方式 ，框定依赖使得决策权重函数呈现 了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。
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5.3 框定偏差
5.3.4 框定依赖对优势性的违背 期望A至少在一个方面优于期望B并且
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5.2 启发式认知偏差
案例：摩托罗拉的“铱”星系统
1987年，摩托罗拉公司的工程师构想了一个全球卫星移动电话项目，这就 是宏伟的“铱”星系统：用全球卫星系统建立一个遍及全世界的电话通信网 络，使客户能够在世界上任何地方接收和拨打电话。工程师们将这一激动人 心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。
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5.3 框定偏差
事物的形式（form）当被用来描述决策问题时常称之 为“框定”(frame)。
“框定独立”（framing independence）指问题的形式与人们的判
断和行为无关 。
“框定依赖”（framing dependence） 指判断与决定将在很大程
度上取决问题所表现出来的特殊的框定 。
注意力递减理论影响人们印象的形成，即随着人们注意力 的转移，列表上排位靠后的项目受到较少的关注，因此这些项 目对判断的影响力较小。 3. 近因效应
人们除了容易受到对一个论题的第一种论述的影响外，最 后一个论述也会给人留下深刻的印象。
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5.3 框定偏差
4. 晕轮效应 晕轮效应是一种普遍存在的心理现象，它是指一个人在
对他人进行评价时，对他人的某种品质或特征有非常清晰 鲜明的知觉，由于这一特征或品质从观察者的角度来看非 常突出，从而掩盖了这个人其他特征和品质的知觉。 5. 稀释效应
拥有更多的信息有时候确会有所帮助，但同时中性和非 相关信息容易削弱我们对问题实质的判断，掌握与问题非 相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的 有效性减弱。
次抛掷都是头像的概率是1/256，如下表所示。如果前面连续八次都是
头像，现在要对第九次下赌，下一次你估计会出现什么？你是赌头像
（H）还是赌字呢？
连续抛掷得到头像（H）的概率
银币出现的顺序
概率