国际间接投资理论
第一节 资本资产定价理论
三、马克维茨证券组合理论的内容
每一种证券和证券组合均可以由平面坐标系（期望收益率）-（标准 差）中的点来表示，所有存在的证券和证券组合构成平面上的一个区域 称之为可行域。投资者可以在可行域中选择一个最满意的点，在这一点上均
值和方差的目标达到最佳均衡。
第一节 资本资产定价理论
E p rf E (rM rf )
M
P
式中EP、δP分别为有效组合P的期望收益率和标准差，rf为无风险利率， E（rM）、σM分别为市场组合M的期望收益率和标准差，[E（rM）--rf] ∕σM 是 CML的斜率，它表示单位风险溢价，反映了市场组合的期望收益与风险之间 的比例关系，即风险增加能获得多少期望收益奖励，或者，降低风险必须放 弃多少期望收益。 有效组合的期望收益率EP由以下两个部分构成：第一部分rf是无风险利 率，它是即期消费的价格，通常被称为资金的时间价值；第二部分是对所承 担风险的奖励，通常称为风险溢价。
ERm R f ERi R f im m
该方程描述了在市场均衡状态下，风险证券组合的期望收益 率与市场组合收益的协方差的线性关系。式中，Rf 是风险利率，M 是市场组合，ERi 是第i个风险资产的期望收益，ERm 为资产组合 的期望收益，δim是第i种资产与组合M收益间的协方差。
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2
资本资
资本资产定价理论（Capitial Asset Model简称 CAPM）
该模型是证券组合选择的新方法。模型以资本市场 均衡为条件，能够预测资产风险与预期收益之间的关 系，并提出了投资项目收益率的计算方法，大大简化 了马克维茨证券组合理论的求解，被认为是现代金融 理论的基石。
第一节 资本资产定价理论
一、马克维茨证券组合理论的假设
证券全部信息
平均数或 期望
标准差
证券组合又可以称为两参数(Two-Parameter)投资组合 理论或平均数—方差（Mean-Variance）投资组合理论
第一节 资本资产定价理论
一、马克维茨证券组合理论的假设
1、投资的结果可以通过各种可能的收益率变化分布 来表示，即投资的收益率是投资结果的恰当概括。 2、收益率的标准差反映了投资者对风险的估计。 3、投资者只愿意以预期收益率和预期标准差这两个 概率分布的参数作为决策的基础。 4、理性投资者会按照“主宰原则”进行决策：在风 险一定的情况下，投资者会选择回报率较高的证券组 合；在回报率一定的情况下，投资者会选择风险较小 的证券组合。 5、资产和负债具有完全的流动性，组合购买和销售 将不会对市场价格和预期收益率造成影响。
三、马克维茨证券组合理论的内容
“效率边界”： 根据“主宰原则”，在可行域中可能被选 中的点将局限在可行域的部分边界上； 有效组合： 如图，效率边界上的点所对应的组合便是可 能被投资者选中的组合，
在确定出效率边界后，投资者可以根据个人对于均值 和方差更具体更精确的偏好，在效率边界上选择他最满意的 点，从而得到最满意的证券组合。
第二节 资本资产定价理论
二、资本资产定价理论的基本内容 4、关于资本资产定价模型的ß系数的分析 ③当|ßp|>1，证券组合为进取型，若ßp>1，为正向进取型，即市场收 益率变化1%，证券组合的收益率变化将超过1%的同乡变动，这时，证 券组合收益率在牛市中出现高增长，而在熊市中可能会出现跳水回落； 若ßp<1，为反向进取型，即市场收益率变化1%，证券组合的收益率变 化将超过1%的反向变动，这时，证券组合可能在牛市中萎靡不振，甚至 会逆市而下，但在熊市时令人喜出望外；若ßp>1，证券组合变化越大显， 风险程度越高，项目投资成本或贴现率也会随着风险度的升高而增大。 若ßp<1，证券组合的抗跌性越显著，项目投资成本或贴现率变化幅度会 受到一定的控制。 ④当|ßp|<1，证券组合为保守型，即市场收益率变化1%，证券组合的 收益率变化将小于1% ，|ßp|值越小，证券组合对市场行情的变化就越 不敏感，证券组合具有较强的惰性，进而，风险程度也就越低，这时， 证券组合对市场的弹性较小，在牛市中增幅不会太大，熊市中跌幅也不 会太深。
二、资本资产定价理论的基本内容 1、资本市场线(Capital Market Lion)
资本市场线是无风险资产与市场证券组合的连线，它代表着均衡 市场上的有效边界。在资产定价模型中，资本市场线代表着有效组合 的期望收益率与标准差之间存在的一种简单的线性关系。
第二节 资本资产定价理论
二、资本资产定价理论的基本内容 1、资本市场线(Capital Market Lion)模型
第二节 资本资产定价理论
资本资产定价理论（Capitial Asset Model简称 CAPM）
威廉· 夏普 马克维茨的学生 斯坦福大学教授
1963年提出
第二节 资本资产定价理论
一、资本资产定价理论模型基本假说
1、有效选择性假说 2、一致性假说 3、无风险性假说
4、单期收益性假说
第二节 资本资产定价理论
当相关系数ρ为正数时，表示两种证券间是正相关关系，即一种证 券的收益增加，另一种证券的收益也增加； 反之两种证券的收益同时减小。在这种情况下，两种证券的收益 波动趋势相同，不能起到降低投资风险的作用。 当 ρ为 0时，表示一种证券的收益变动与另一种证券的收益没有影 响，即没有相关关系。这时，可能会降低总体风险，也可能不会降低总 体风险。 当ρ为负数时，表示两种证券的收益成负相关关系，一种证券的收 益减少，另一种证券的收益反而会随之增加，即这种证券组合期望收益 率变化较为平缓，可以起到减低风险的作用。
目
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3
套利定价理论
第三节 套利定价理论
套利 是指某种资产在不同的市场上有着两种及两种以上 的价格，这种情况下投资者进行的低价买进高价卖 出，获取无风险收益的活动。
单个证券价格的差异以及证券组合价格的差异是构成套 利的主要因素 。
第三节 套利定价理论
套利定价理论（Arbitrage Priceing Theory,简 称APT）
第二节 资本资产定价理论
二、资本资产定价理论的基本内容 3、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）
该证券市场线方程可以简化成：
ERi=Rf+(ERm－Rf)ßi，ßi=δim /δm
ßi是ß系数，即当以市场组合作为衡量风险的标准时， 用证券的协方差与市场组合的方差的比值来说明证券对市场 组合的风险。此简化方程方程可以用来计算证券组合的期望 收益率。
第一节 资本资产定价理论
三、马克维茨证券组合理论的内容
马克维茨认为投资者是风险的规避者，他们不愿意 承担没有相应期望收益加以补偿的附加风险。投资者 可以利用多元化的证券组合，将期望收益率减至最小， 因此，他根据风险分散原则，应用二次规划建立了一 套繁杂的数学方法来解决如如何通过多元证券组合降 低组合资产中的风险问题。
二、马克维茨证券组合理论的原理
1、分散原理 利用分散投资的原理， 若干股票的总收益就等于这些股票的平均收益，而这些 股票的平均年收益可以通过加权平均数来计算； 相反，若干股票的总风险却比这些股票的加权平均风险 要小，这是因为这些股票组合的风险决定于他们之间的相互 关联程度。
第一节 资本资产定价理论
第二节 资本资产定价理论
二、资本资产定价理论的基本内容
4、关于资本资产定价模型的ß系数的分析
⑵ß系数反映了证券市场组合对市场组合方差 的贡献率。即ßp= Cov(rp，rm)／δ2m，可以 再根据资产定价模型来获得期望收益，即 E(Rp)Rf=ßp[E(Rm)-Rf]，从而，可以得出ß 系数是对有效证券组合中单个证券或证券组 合的风险测定。
美国学者斯蒂芬· 罗斯 与1976年提出，在罗 斯的论文《资本资产 定价的套利理论》中 提出了一种全新的资 产定价模型—套利定 价模型。
第二节 资本资产定价理论
二、资本资产定价理论的基本内容
4、关于资本资产定价模型的ß系数的分析
⑴β系数是衡量风险的指标，通常用它反映资产波动 性与市场波动性的关系。可以用来反映证券组合的 特性，在证券市场中，β系数广泛地应用于证券分 析与投资决策，它常用来测定风险的可收益性，投 资者可根据对市场走势的预测选择具有不同β系数 的证券来获得额外的收益率。
第三章 国际间接投资理论
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1
2 3
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国际证券组合理论
资本资产定价理论
套利定价理论
4
5
期权定价理论
投资行为金融理论
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1
国际证券组合理论
第一节 资本资产定价理论
概述 证券组合投资是指投资者对各种证券产品进 行精心的选择和科学搭配 。
既能体现投资者的意愿和所受的约束，又能实现 收益最大化的基本目标，以期达到投资本金安全、 投资收入相对稳定并逐步实现足本增值的综合目 标。
第一节 资本资产定价理论
二、马克维茨证券组合理论的原理
1、分散原理 在投资者的股票单一投资中， 若 只购买一种股票，以最高的预期收益作为标准，可 是风险亦大； 若 将投资分散在若干种收益和风险都较低的股票上， 这样就可以有效的降低风险总水平，使风险降低到投资者能 够承受的范围之内。
第一节 资本资产定价理论
第一节 资本资产定价理论
马克维茨 1952年发表论文 《证券组合选择》 1959年出版专著 《证券组合选择》
第一节 资本资产定价理论
马克维茨指出：
预期收益
风险
证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高，风险越大，即在进行 投资决策时，不能以收益越高越好作为标准，也不能以风险越小作为 标准，正确的作法是把收益和风险结合，选择收益相对较大，风险相 对较小的投资产品。
国际直接投资与国际间接投资
国际直接投资与国际间接投资经贸论坛国际直接投资与国际间接投资刘彦雷一,国际直接投资(FDI)与国际间接投资IFPI)的含义按投资者是否掌握或拥有国外投资企业的经营权来划分,国际投资可分为国际直接投资与国际间接投资.国际直接投资是指一国的企业或个人以控制企业经营管理权为核心,为了盈利的目的,通过新建或购并的方式,将有形或无形资产投放到海外设立企业的行为.它主要有国际独资经营企业,国际合资经营企业和国际合作经营企业,国际合作开发等形式.国际直接投资是投资者到国外直接开办工矿企业或经营其他企业,直接参与所投资的国外企业的经营和管理活动.它不是单纯的资金外投,而是资金,技术,经营管理知识等生产要素由投资国的特定产业部门向东道国的特定产业部门的转移.国际间接投资主要是指以购买外国公司的股票和其他有价证券的投资(国际证券投资)以及提供中长期国际信贷为手段,以获取股息或利息为目的的投资方式.主要包括国际信贷投资(政府贷款,银行贷款,国际金融组织贷款等)和国际证券投资(国际债券,国际股票等).国际间接投资由于是通过国际贷款和购买外国有价证券对国外所进行的投资,不涉及对投资所形成资产的经营和管理,投资活动主要在金融领域内进行,因此国际间接投资也叫金融投资,其中以国际证券投资为主.二,国际直接投资与国际间接投资的主要区别1.国际直接投资与国际间接投资的基本区分标志是投资者是否能有效的控制作为投资对象的外国企业.国际直接投资的特点是投资者对所投资的国外企业拥有的股权达到了有效控制权,因而直接参与企业的经营管理,对企业的生产经营活动拥有控制权.国际间接投资是通过国际金融证券市场进行的,投资者一般不亲自建立公司企业,也不负责对公司企业的经营管理,即使是进行股权证券投资,也不构成对企业经营管理的有效控制.2.国际直接投资的风险大于国际间接投资.国际直接投资一般都要参与企业的具体生产经营活动,通过投资以取得对企业生产经营活动的控制权,因而它必须与具体的项目联系在一起,因此直接投?l2?国际经贸200c2年第6期资的周期长,从而加大了投资者的风险.国际间接投资的主要目的是取得利息受益,股息收益等,具有流动性大,风险小的特点,其收益一般是固定的,而企业经营状况的好坏决定了直接投资的收益,而且这其中又受到诸多难以准确预测的经济及社会因素的影响,这也加大了它的风险性.3.国际直接投资的资本移动形式比国际间接投资复杂.国际间接投资的资本移动形势比较简单,一般体现为国际货币资本的流动或转移,不涉及生产资本和商品资本的运动,不用参与对投资所形成的资产的经营和管理.国际直接投资不仅涉及货币资本的国际转移,而且还涉及到对生产资本和商品资本的运动以及对资本使用过程的控制,是企业生产和经营活动向国外的扩展.国际直接投资过程是与生产要素的跨国界移动联系在一起的,这些生产要素包括生产设备,技术诀窍和专利,管理技术等,直接投资的经营和管理范围更广泛.4.国际直接投资的移动速度要慢于国际间接投资.国际直接投资由于与项目结合在一起,从立项到开工建设直到正常生产需要相当长的时间,其投人资金的移动性较差.国际间接投资受到国际间利率差异的影响,自发的从低利率国家向高利率国家流动,从而具有快速移动的特征.5.国际直接投资与间接投资获得的收益形式不同.直接投资者主要获得利润收益,而间接投资者主要获得利息受益,股息收益以及差价收益等.6.国际直接投资和国际间接投资形成的资产形式不同.国际直接投资形成的是真实资产.任何资产都会产生一定的结果:证券投资能获得股票债券等金融资产,信贷投资形成的是各种债权和债务关系,而直接投资形成的是真实资产,即各种具有真实价值的厂矿或企业.7.国际直接投资与间接投资的动因不同.国际间接投资的主要动因在于追逐较高的利息收入, 所以影响国际间接投资的直接因素是利率,如果风险相同,资本必然会从利率低的国家流向利率高的经贸论坛国家.而国际直接投资则不受利率的影响,资本的投向以及收益的多寡取决于国际国内的投资环境(如自然资源,市场,劳动力要素,优惠政策等)和自身的经营能力.8.东道国利用直接,间接投资上各有特色.利用直接投资时,投资者不仅要投入资金,而且要投入设备,技术和工业产权,对于东道国来说,既有利于提高其经营管理水平,促使其技术进步,又有利于改善出口商品结构,增强其出口竞争能力.而间接投资是无法由外国资本直接增加东道国的生产能力和出口能力的.但是,直接投资利用不当,会导致经济受外国资本的控制;而间接投资的资金可以由东道国自主使用,而且金额较大.但是,间接投资的经营责任和风险全部由东道国承担.三,国际直接投资与国际间接投资的主要联系1.国际直接投资与国际间接投资是顺应经济全球化浪潮中必然要经历的.从一国利用国际资本的历程来看,总是先从跨国银行间接贷款发展到直接参与国际证券市场进行融资,然后在本国经济发展和资本积累达到一定水平以后,再因经济全球化浪潮而进行海外投资,即一国顺从全球化趋势,参与到全球资本市场中去的大致顺序可能是问接融资一直接融资一海外投资这三步曲.2.国际直接投资与国际间接投资共同影响国际收支平衡,必须综合利用.间接投资绝大部分构成一国债务,需要还本付息;直接投资虽不构成债务,但是,外商利润汇出同样需要东道国支付外汇. 而一个国家在一定时期内的出口能力和经常项目顺差是有限的,外汇储备有一定限度.因此利用直接投资和间接投资应统筹考虑.同时,无论是国际直接投资还是国际间接投资都会对一国的货币政策产生一定的影响.如我国在利用外资的过程中,在解决国内建设资金尤其是外汇短缺问题的同时,也不同程度创造了国内的货币供给.3.国际直接投资可以带动间接投资,问接投资也可以带动直接投资.直接投资带动间接投资主要国际经贸2O02年第6期?l3?经贸论坛表现在:直接投资扩大了对于能源,交通和通讯事业等的需求,因而使得东道国需要利用间接投资加快这些领域的建设.同时,外商投资企业本身也需要利用国际商业贷款等间接投资,为开展直接投资取得资金融通.间接投资对于直接投资的带动作用主要是:通过间接投资中的外债和证券投资,有助于建设和完善东道国的基础设施和基础产业,从而改善投资环境,降低投资风险,使东道国增加了对直接投资的吸引力.4.在利用直接投资和间接投资时,两者的比例要与东道国的发展状况和发展阶段相适应.在引进外资初期,东道国由于基础设施,能源,通讯业等落后,投资风险较大,还不具备外商直接投资进入的条件,因而东道国此时应以利用间接投资为主,利用直接投资为辅.当利用间接投资发展到一定程度时,应当转为利用直接投资为主.从而引进技术和提高产业结构水平,并用外商投资企业的出口归还间接投资本息所需要的大量外汇资金.当一国利用直接投资提高了生产技术水平,实现了产业结构升级,具备了较强国际竞争力时,就需要逐步减少外国直接投资对本国产业和市场的控制,向利用间接投资转化.5.国际直接投资和国际间接投资有着相同的理论渊源.从国际直接投资和间接投资的理论基础上看,由于国际直接投资的理论发展较短,在20世纪6o年代前,国际学术理论界并没有专门的国际直接投资的理论,而是把它放在国际证券投资理论中. 有一些西方国际问接投资理论可以部分或全部解释国际直接投资的实践.如曼德尔的国际资本流动理论,刘易斯的”两缺口”理论等.6.国际直接投资与国际间接投资都希望到获利大,风险小,安全性高的国家,地区进行投资活动. 投资环境对两者都产生影响,而两者又相互影响.如从本世纪7O年代初国际金融体系崩溃以来,各国汇率波动不定,导致国际证券投资的风险增加的同时.也直接或问接增加了国际直接投资的风险.当今世界,全球化已成为不可逆转的趋势.两者共存于全球化的时代,不可避免地相互影响,互相联系. 同时由于生产和资本的国际化,引起筹资的国际化, 正是国际间接投资的强大动力所在.四,国际直接投资与国际间接投资的转化方式及途径在直接投资与间接投资的划分界限方面,目前国际上对直接投资所需拥有的最低股权比例尚无统一的标准,许多国家的外国投资法或有关的法规规定了构成直接投资所需拥有的最低股权比例.美国经济学家金德尔伯格认为,如果外国投资者购买东道国企业10%以上的股权,则构成对外直接投资,若低于这一比例,则属于国际间接投资.美国商务部把拥有25%的股份作为划分两者的界限.日本官方统计资料中,将日本在外国企业中出资比例占25%以上的投资或贷款,作为国际直接投资处理.般按国际惯例认为超过企业10%股权的外国投资即认定为国际直接投资.要达到所要求的股权比例,实现间接投资向直接投资的转化,可以通过虚拟经济扩张的途径.例.如通过可转换债券的方式,可转换公司债券是指在发行时标明发行价格,利率,偿还或转换期限,持有人有权到期赎回或按规定的期限或价格将其转换为普通股票的债务性证券.一般来说,可转换公司债券是一种介于股票与债券之间的混合型金融工具. 投资者可以在持有债券和股票之间做出选择,如果投资者将债券转换为股票,则投资者的身份也从债权人变成了公司的股东,其所享有的权利和义务与公司的其他股东完全相同.此外,证券投资基金的发展,是对股份制等直接投资形式与债权债务等间接投资形式的再组合,再优化,再完善,再提高,也是两者转化的一个重要途径.另外,银行信贷资产的证券化也是正在论证中的思路之一.以上这些运作都属于虚拟经济的范畴,都是资本,价值属性的运作.因此,虚拟经济的扩张是实现间接投资转化为直接投资的必经之途.14?国际经贸2002年第6期。
第七章国际间接投资
当前在中国证券市场存在的其他股票名 称 A股
A股的正式名称是人民币普通股票。它 是由我国境内的公司发行，供境内机构、 组织或个人（不包括台、港、澳投资者） 以及人民币认购和交易的普通股股票。
B股 B股是正式名称是人民币特种股票。它是以人 民币表明币值，以外币认购和买卖，在境内（上 海和深圳）证券交易所上市交易。它的投资人限 于：外国的自然人、法人和其他组织，中国香港、 中国澳门、中国台湾地区的自然人、法人和其他 组织，定居在国外的中国公民，中国证券会规定 的其他投资人。现阶段B股的投资人，主要是上 述几类中的机构投资者。B股公司的注册地和上 市地都在境内，只不过投资者在境外或在中国香 港、中国澳门及中国台湾。
2、牛市 又称为多头市场，是指证券市场上价格走高 的市场。其相反为熊市（空头市场）。称为 多头市场或牛市的原因，是因为价格上扬时 市场热络，投资人与证券经纪人挤在狭小的 证券交易所中，万头攅动，如传统牛市集的 圈牛群一般壮观，故戏称之为牛市。牛在西 方文化中是财富与力量的象征，源于古埃及。
形成牛市的因素很多，主要包括以下几个方面： 经济因素：股份企业盈利增多、经济处于繁 荣时期、利率下降、新兴产业发展、温和的通货 膨胀等都可能推动股市价格上涨。 政治因素：政府政策、法令颁行、或发生了 突变的政治事件都可引起股票价格上涨。 股票市场本身的因素：如发行抢购风潮、投 机者的卖空交易、大户大量购进股票都可引发牛 市发生。
二、国际股票的种类 (一)普通股和优先股 1．普通股
普通股是股份有限公司各种股份中最基本的一种， 也是发行量最大的股票种类。 普通股一般是指在优先股要求权得到满足后才参
与公司利润和资产分配的股票，它代表着最终的
国际投资理论主要内容.pptx
期望收益率
E(r ) rj p j
(9.1)
E(r)A=r1p1+ r2p2+ r3p3 = 0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%
=15%
E(r)B=r1p1+ r2p2+ r3p3 = 0.3*100%+0.4*15%+0.3*(-70%)
=15%
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29
标准差
• 是各种可能的收益率偏离期望值的程度，用 来衡量风险
17
折衷理论
➢ 理论内容：
✓ 厂商特定资产所有权优势，是指厂商在国际市场上拥有的优越于其他 国家厂商的特定优势。它主要包括：技术优势、厂商规模优势、组织管 理优势和金融货币优势等。 ✓ 内部化优势，是指厂商将其特定资产所有权优势内部化的能力。 ✓ 国家区位优势，是指东道国现存厂商以内部化方式将其特定资产与当 地某些资源要素结合使用的一组条件。
•
=15.5%
35
证券组合的风险
影响证券组合风险的因素有3个：个别风险的大小、证券间的相关系 数和不同证券的投资组合权数
•两种完全负相关的股票及其证券组合的收益率分布图
36
证券组合的风险
•两种完全正相关的股票及其证券组合的收益率分布图
37
证券组合的风险
•两种正相关股票（r=+0.65）及其证券组合的收益率分布图
41
42
43
投资者的风险偏好对证券市场线的影响
44
通货膨胀对证券市场线的影响
45
证券组合管理的基本步骤
• 证券组合目标的决定
• -收益目标 -风险控制目标
• 证券组合的构建
• -界定证券组合的范围
国际投资学第二章国际投资理论课本精炼知识点含课后习题答案
第二章国际投资理论第一节国际直接投资理论一、西方主流投资理论（一）垄断优势论：市场不完全性是企业获得垄断优势的根源，垄断优势是企业开展对外直接投资的动因。
市场不完全：由于各种因素的影响而引起的偏离完全竞争的一种市场结构。
市场的不完全包括：1.产品市场不完全2..要素市场不完全3.规模经济和外部经济的市场不完全4.政策引致的市场不完全。
跨国公司具有的垄断优势：1.信誉与商标优势2.资金优势3.技术优势4.规模经济优势（内部和外部）5.信息与管理优势。
跨国公司的垄断优势主要来源于其对知识资产的控制。
垄断优势认为不完全市场竞争是导致国际直接投资的根本原因。
（二）产品生命周期论：产品在市场销售中的兴与衰。
（三）内部化理论：把外部市场建立在公司内部的过程。
（纵向一体化，目的在于以内部市场取代原来的外部市场，从而降低外部市场交易成本并取得市场内部化的额外收益。
）（1）内部化理论的基本假设：1.经营的目的是追求利润最大化2.企业可能以内部市场取代外部市场3.内部化跨越了国界就产生了国际直接投资。
（2）市场内部化的影响因素：1.产业因素（最重要）2.国家因素 3.地区因素4.企业因素（最重要）（3）市场内部化的收益：来源于消除外部市场不完全所带来的经济效益，包括1.统一协调相互依赖的企业各项业务，消除“时滞”所带来的经济效益。
2.制定有效的差别价格和转移价格所带来的经济效益。
3.消除国际市场不完全所带来的经济效益。
4.防止技术优势扩散和丧失所带来的经济效益。
市场内部化的成本：1.资源成本（企业可能在低于最优化经济规模的水平上从事生产，造成资源浪费）2.通信联络成本3.国家风险成本4.管理成本当市场内部化的收益大于大于外部市场交易成本和为实现内部化而付出的成本时，跨国企业才会进行市场内部化，当企业的内部化行为超越国界时，就产生对外直接投资。
（四）国际生产折衷理论：决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有所有权优势、内部化优势和区位优势，即“三优势范式”。
国际经济合作复习资料_普通用卷
国际经济合作课程一单选题 (共38题，总分值38分 )1. 在美国发行和销售的存托凭证通常用（）表示（1 分）A. GDRsB. UDRsC. DARsD. ADRs2. 麦克杜格尔国际资本流动理论，试图用（）来阐述国际投资对国际经济整体、投资国、东道国三方的影响（1 分）A. 数学模型B. 利差C. 汇率变化D. 生产要素的变异3. 加拿大政府在瑞士债券市场上发行的以美元为面值的政府债券属于（）（1 分）A. 扬基债券B. 外国债券C. 欧洲债券D. 瑞士债券4. 下列国际跨国银行的投资理论中，国际间接投资理论是（）（1 分）A. 比较优势理论B. 资本资产定价理论C. 折衷理论D. 内部化理论5. （）是投资主体将其拥有的货币或产业资本，经跨国流动形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国经营，以实现价值增值的经济活动（1 分）A. 国际直接投资B. 国际投资C. 国际间接投资D. 国际兼并6. 中外合资经营企业合同规定分期缴纳出资额的，合资各方第一期出资不得低于各自认缴出资额的（）（1 分）A. 10%B. 15%C. 25%D. 51%7. 国际投资的根本目的在于（）（1 分）A. 加强经济合作B. 增强政治联系C. 实现资本增值D. 经济援助8. 采用要约收购时，当收购者持有目标公司的股份达到（）时，需要向目标公司的所有股东发出全面收购要约（1 分）A. 30%B. 5%C. 75%D. 90%9. 根据中外合资经营企业法规定，中外合资经营企业中外方投资至少应（）（1 分）A. 10%B. 35%C. 25%D. 49%10. （）是股份公司发给投资者用以证明投资者对公司资产拥有所有权的凭证（1 分）A. 债券B. 股票C. 贷款凭证D. 混合贷款凭证11. 加拿大政府在瑞士债券市场上发行的以美元为面值的政府债券属于（）（1 分）A. 扬基债券B. 外国债券C. 欧洲债券D. 瑞士债券12. 国际经济活动中，由于未能预计的汇率变动，而对国际投资可能带来的经济损失称为（）（1 分）A. 政治风险B. 经营风险C. 汇率风险D. 汇兑风险13. 设立中外合资经营企业，投资总额为2000万美元，其注册资本至少应达到（）万美元（1 分）A. 666B. 800C. 1000D. 140014. 麦克杜格尔国际资本流动理论，试图用（）来阐述国际投资对国际经济整体、投资国、东道国三方的影响（1 分）A. 数学模型B. 利差C. 汇率变化D. 生产要素的变异15. 根据中外合资经营企业法规定，中外合资经营企业中外方投资至少应为（）（1 分）A. 10%B. 15%C. 25%D. 49%16. BOT项目融资，通常有项目所在国政府或所属机构为项目的建设和销售提供（）为项目融资的基础（1 分）A. 特许协议B. 股本金C. 设备支持D. 保险金17. 以证券承销、经纪为业务主体，并可同时从事收购策划、咨询顾问、资金管理等金融业务的金融机构，在美国叫做（）（1 分）A. 证券公司B. 实业银行C. 投资银行D. 有限制牌照银行18. 下列（）种租赁方式是完全付清式租赁（1 分）A. 融资性租赁B. 经营性租赁C. 售出回租租赁D. 维修租赁19. 中外合资经营企业期满需要延长期限的，应在期满前（）天提出申请，报审批机关批准（1 分）A. 30B. 90C. 120D. 18020. 在其他条件不变的情况下，进口商应选择下列（）种货币计价（1 分）A. 有上浮趋势的货币B. 有下浮趋势的货币C. 币值大幅度上下波动的货币D. 币值基本不变的货币21. 下列半官方国际投资机构中，区域性金融及合作援助机构是（）（1 分）A. 经济合作发展组织B. 亚洲开发银行C. 国际货币基金组织D. 世界银行22. 下列（）种风险不属于汇率风险（1 分）A. 交易风险B. 折算风险C. 经营风险D. 经济风险23. 内部化理论的思想渊源来自（）（1 分）A. 科斯定理B. 产品寿命周期理论C. 相对优势论D. 垄断优势论24. 当债券的票面利率高于市场利率，则该债券可（）发行（1 分）A. 折价发行B. 平价发行C. 溢价发行D. 可以25. 下列不属于非股权参与下实物资产的营运方式（）（1 分）A. 国际合作经营B. 国际合资经营C. 国际工程承包D. 补偿贸易26. 国际投资时投资者对东道国投资经济环境首要考虑的经济政策是（）（1 分）A. 产业政策B. 税收政策C. 外资政策D. 外汇政策27. 下列（）种风险不属于汇率风险（1 分）A. 交易风险B. 外币折算风险C. 经营风险D. 经济风险28. 中外合资经营企业的外方投资者不能以下列哪一种（）作为出资方式（1 分）A. 专有技术B. 租赁设备C. 原材料D. 商标权29. 设立中外合资经营企业，投资总额为2000万美元，其注册资本至少应达（）万美元（1 分）A. 666B. 800C. 1000D. 140030. 中外合资经营企业的外方投资者不能以下列哪一种（）作为出资方式（1 分）A. 专有技术B. 租赁设备C. 原材料D. 商标权31. 中外合资经营企业期满需要延长期限的，应在期满前（）天提出申请，报审批机关批准（1 分）A. 30B. 90C. 120D. 18032. 政府贷款是期限长、利率低、优惠性贷款，贷款期限可长达（）（1 分）A. 10年B. 20年C. 15年D. 30年33. 下列（）种租赁方式是完全付清式租赁（1 分）A. 融资性租赁B. 经营性租赁C. 售出回租租赁D. 出租34. 下列各项中（）属于跨国公司股权安排下的国际直接投资行为（1 分）A. 独资经营B. 合作经营C. 许可证经营D. 特许经营35. 一般而言，只有在至少（）个国家或地区设有分行或附属机构的银行才能算作是跨国银行（1 分）A. 4B. 8C. 6D. 536. 下列选项中，属于期权类衍生证券是（）（1 分）A. 存托凭证B. 利率上限或下限合约C. 期货合约D. 远期合约37. （）是投资主体将其拥有的货币或产业资本，经跨国流动形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国经营，以实现价值增值的经济活动（1 分）A. 国际直接投资B. 国际投资C. 国际间接投资D. 国际兼并38. 当债券的票面利率高于市场利率，则该债券可以（）发行（1 分）A. 折价发行B. 平价发行C. 溢价发行D. 都可以二多选题 (共10题，总分值10分 )39. 契约式进入的主要方式有（）（1 分）A. 生产合同B. 许可贸易C. 特许经营D. 战略联盟E. 国际分包40. 发行外国债券的主要市场在（）（1 分）A. 美国B. 英国C. 瑞士D. 日本E. 德国41. 跨国经营往往伴随着资源的转移，其中（）属无形资产的转移（1 分）A. 专利技术B. 专有技术C. 经营方法D. 管理经验E. 商标42. 融资租赁的特点有（）（1 分）A. 至少有三方当事人B. 租期较短C. 完全付清租赁D. 承租人可中途解约E. 承租人不得中途解约43. （）都属于境外货币市场（1 分）A. 欧洲货币市场B. 亚洲美元市场C. 欧洲债券市场D. 杨基债券市场E. 巴拿马离岸金融市场44. 在我国的补偿贸易业务中，常用的补偿方式有（）（1 分）A. 以我国现有的大量出口商品补偿B. 以间接产品补偿C. 以直接产品补D. 混合补偿E. 部分补偿45. 影响汇率变化的主要因素有（）（1 分）A. 国际收支B. 利率水平C. 人口增长率D. 物价水平E. 税收46. 跨国公司在面临的风险因素有（）（1 分）A. 政治风险B. 法律风险C. 汇率变动风险D. 利率变动风险E. 通货膨胀率变动风险47. 中外合资经营企业的下列文件、证明、报表中（）需要经过中国注册会计师验证，并出具证明方为有效（1 分）A. 企业的章程、协议B. 合资企业的出资证明书C. 合资企业的年度会计报表D. 合资企业的清算会计报表E. 合资企业的可行性研究报告48. 我国有关法律规定，中外合资经营企业作为出资的工业产权或专有技术，必须符合的条件包括（）（1 分）A. 能生产中国急需的新产品B. 能显著改进现有产品性能、质量，提高生产效率C. 能显著节约原材料、燃料和动力D. 能生产出口适销产品E. 能填补国内空白三计算题 (共7题，总分值7分 )49. 某外资项目，准备采用总承包方式，该项目总投资4500万元，计划分三次支付，签约时支付1500万元，第三年年末支付1500万元，第四年竣工后再支付最后的1500万元，为确保资金的落实，要求签约时筹足全部资金，未支款暂存入银行，4年内银行年利率平均为10%，问签约时应筹集资金多少（1 分）50. 某企业生产轿车，年产10万辆，售价3000美元／辆。
国际间接投资理论
试用正反馈投资模型和DHS模型进行解释
案例分析： 正反馈投资模型：反应过分、噪音干扰
DHS模型：有信息者决定证券价格
二、资本资产定价理论（CAPM理论）
创始人：斯坦福大学威廉.夏普
资本资产定价模型与证券组合理论旳区别（进步） 证券有些是无风险旳，如国债 在证券市场交易能够借钱投资，只需支付等于 投资在无风险资产上所能赚到旳利息。
主要内容 概括了不拟定性条件下资产预期收益与风险旳内 在联络，经过资本市场线和证券市场线体现出来。
（一）证券分析
1.单个证券旳期望收益率Expected Rate of Return 证券收益=买卖差价+资本收益（债息或股利）
无风险证券旳期望收益率
R PT P0 D P0
R 投资者旳收益率 P0 投资者所持证券旳期初价格 PT 证券在持有期期末旳价格 D 证券持有期间所获旳资本收益，股息或利息
（二）资本市场线Capital Market Line
CML提供了决定证券组合预期收益与风 险之间关系旳构架，相应旳指出了怎样 合适度量一种组合旳风险。
资本市场线推导
1.无风险证券收益率rf，其原则差为0，即 为O点 2.证券市场旳有效组合，即马柯维茨旳有 效边界曲线为AGME 3.AGME任取一点G，则rg-rf表达投资于风 险证券旳超额收益，OG旳斜率表达单位风 险所取得旳超额收益。
（三）DHS模型
主要观点： 金融市场上由有信息旳投资者和无信息旳 投资者构成，证券旳价格由有信息旳投资者 决定。
因为有信息旳投资者旳偏爱而产生旳投资 行为造成股价波动，而无信息旳投资者是没 有偏爱旳，不存在判断偏向。
有信息旳投资者受制于两个偏向： 过分自信 使他们夸张有关一种股票价值旳私人信号旳 精确性。 自我归因 使他们低估有关股票价值旳公开信号，尤其 是当公开信号与私人信号冲突时。
国际投资
国际投资：是各国官方机构、跨国公司、金融机构及居民个人等投资主体将其拥有的货币资本或产业资本，经跨国流动形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国经营得以实现价值增值的经济行为。
国际直接投资（FDI）：是以控制企业的经营管理权（有效控制权）为核心，以获取利润为目的的活动。
（一般是拥有企业10%-25%的股份。
中国的这一标准为25%。
）国际间接投资：指以取得股息或利息等形式的资本增殖为目的，以被投资国的证券为对象的投资。
国际间接投资者并不参与国外企业的经营管理活动，仅以获取债券利息或股息为目的，其投资活动主要通过国际资本市场或国际金融证券市场进行。
国际灵活投资：指不同国家的当事人双方就某一共同参与的商品生产和流通业务达成协议，采取一些灵活方式进行的投资活动。
如国际工程承包；国际租赁；BOT方式；OEM方式等。
影响国际投资方式选择的因素：国际投资的分类：1.依资本来源及用途划分：私人投资，官方投资（公共投资）2.依资本的特性或投资性质划分：直接投资，间接投资，灵活投资3.按投资期限的不同划分：长期投资，投资国际投资的特点：1．投资主体单一化2．投资环境多样化3．投资目标多元化4．投资运行复杂化国际投资与国内投资相比较的特点（区别）1.投资目的：国际投资目的的多样性——经济目的：开拓市场，降低成本，学习技术，获得资源政治目的：援助东道国经济建设，改善政治关系2.市场特征：分割的且不完全竞争的国际投资市场3.投资货币：国内投资：本币Home Currency国际投资：硬通货Hard Currency4.投资环境的差异性：国际投资与国内投资相比，所面临的投资环境具有较大的差异▪（1）政治环境不同。
国际投资所面临的政治环境呈现多样性。
▪(2) 经济环境不同。
▪(3) 法律环境不同。
▪此外，还有语言、地理环境、风俗习惯各异等方面的障碍。
5.生产要素流动的差异性：国际投资中生产要素的流动要受到诸多因素的限制▪材料和设备的流动要受到投资国和东道国外贸政策限制；▪劳动力的流动要受其自身素质和许多法律的限制；▪技术的流动要受到输出国的对外经济政策和技术对东道国适用（消化）程度的影响;▪资金的流动仍受投资国和东道国对外经济政策和汇率等因素的影响；6.投资主体的差异性：国际投资主体主要是跨国公司和跨国银国内投资主体主要是各级政府、各种类型的经济实体和个人。
《国际间接投资理论》课件
国际间接投资的政策
国际间接投资的政 策支持
介绍各国对国际间接投资提 供的政策和激励措施。
国际间接投资的政 策限制
分析各国对国际间接投资实 施的限制和管控措施。
国际间接投资的政 策调整
讨论各国根据市场和政策变 化对国际间接投资政策进行 的调整。
结语
1 国际间接投资的现状和未来趋势
总结国际间接投资的当前状况和未来发展趋势。
国际间接投资的理论
1 国际资本流动的理
论基础
分析国际资本流动的驱 动力和影响因素。
2 国际投资收益率的
影响因素
研究国际间接投资收益 率的影响因素和变化规 律。
3 国际间接投资的理
论模型
介绍国际间接投资的各 种理论模型和分析方法。
国际间接投资的实践
1
国际间接投资的发展历程
回顾国际间接投资的历史发展和演变过程。
2
国际间接投资的趋势
分析国际间接投资的最新趋势和未来发展方向。
3
国际间接投资的特点
探讨国际间接投资的特点和区别。
国际间接投资的风险
国际间接投资的 风险因素
分析国际间接投资涉及的 各种风险因素资风险的策略和方法。
国际间接投资的 风险评估
讨论对国际间接投资风险 进行评估和控制的重要性。
《国际间接投资理论》 PPT课件
本PPT课件将介绍国际间接投资的理论和实践，探讨其意义、分类、理论模 型、发展历程、风险和政策等方面的内容。
引言
国际间接投资的概念
介绍国际间接投资的定义和基本概念。
国际间接投资的意义
分析国际间接投资对经济和企业发展的重要作用。
国际间接投资的分类
介绍国际间接投资按照不同方式和目的的分类。
国际资本流动理论
国际资本流动理论一、国际间接投资理论1、古典证券投资理论主要研究国际资本流动的原因和规律。
各国间存在利率差别是国际证券投资即金融资本国际流动的原因。
2、资产选择理论主要研究在国际资本流动中国际证券的选择和优化组合。
最初由美国的投资学家马柯维兹在1959年提出。
在证券组合投资中，不同证券的收益与损失经常可以相互抵补，起到分散风险的作用。
主要内容：投资者在资本市场上进行投资时应遵循这样的原则，既不要把自己的全部投资都放在一种股票的债券上，也就是俗话说的“不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里”，而是要分散投资于不同的股票。
二、国际直接投资理论(一)产业结构论(Industrial Organization Approach)1960年美国麻省理工大学的斯蒂芬·海默(Stephen Hymer)在其博士论文《国内企业的国际化经营：对外直接投资的研究》中打破了传统国际资本流动理论在完全竞争假设条件下进行分析的观念，提出跨国公司和直接投资产生于市场的不完善(Market Imperfection)或不完全党争。
他的理论后来又由金德伯格(C. Kindlberger，1969)加以补充和发展，形成产业结构论。
市场的不完全性是对外直接投资的根本原因，同时跨国公司的垄断优势是对外直接投资获利的条件。
1、市场不完全性产生于四个方面：（1）产品市场不完全。
这主要与商品特异、商标、特殊的市场技能或价格联盟等因素有关；（2）生产要素市场的不完全。
这主要是特殊的管理技能、在资本市场上的便利及受专利制度保护的技术差异等原因造成的；（3）规模经济引起的市场不完全；（4）由于政府的有关税收、关税、利率和汇率等政策原因造成的市场不完全。
2、垄断优势（1）市场垄断优势。
如产品性能差别、特殊销售技巧、控制市场价格的能力等。
（2）生产垄断优势。
如经营管理技能、融通资金的能力优势、掌握的技术专利与专有技术。
（3）规模经济优势。
即通过横向一体化或纵向一体化，在供、产、销各环节的衔接上提高效率。
《国际投资学》期末复习资料
《国际投资学》期末复习资料第二章国际投资理论一、西方主流投资理论1. 垄断优势论——海默P31该理论是以结构性市场不完全性和企业的特定优势两个基本概念为前提，指出市场不完全性是企业获得垄断优势的根源，垄断优势是企业开展对外直接投资的动因，从而标志着直接投资理论研究的开端。
市场不完全是垄断优势的根源。
所谓市场不完全性，是指由于各种因素的影响而引起的偏理完全竞争市场的一种市场结构。
市场的不完全包括：①产品市场不完全；②要素市场不完全；③规模经济和外部经济的市场不完全；④政府干预程度、税收、利率和汇率等政策引致的市场不完全；垄断优势是进行国际直接投资的动因。
一般而言，敢于向海外进行直接投资并能在投资中获利的跨国公司多在以下几个方面具有垄断优势：①资金优势；②技术优势；③信息与管理优势；④信誉与商标优势；⑤规模经济优势；跨国公司通过水平一体化经营，可以扩大规模，降低单位成本，增加边际收益，即获得内部经济优势。
同时，跨国公司通过垂直一体化经营，利用上、下游专业化服务，实现技术劳动市场的共享和知识外溢带来的利益，即获得外部规模经济优势。
垄断优势论的发展和完善①海默、金德尔伯格等研究显示，跨国公司的垄断优势来自于其独有的核心资产；②约翰逊——研究认为，跨国公司的垄断优势主要源于其对知识资产的控制；③凯夫斯——认为，跨国公司所拥有的产品发生异质的能力是其所拥有的重要优势之一。
④尼克博客——指出，寡占市场结构中的企业跟从（即寡占反应）是对外直接投资的主要原因。
评价：（1）垄断优势开创了国际直接投资理论研究的先河，首次提出不完全市场是导致国际直接投资的根本原因。
（2）垄断优势论是以战后美国制造业等少数部门的境外直接投资为研究对象的，是基于美国知识和技术密集部门境外直接投资而得到的结论。
因此，该理论缺乏普遍的指导意义，难以解释发达国家中小企业的对外投资行为，更不能解释不具有垄断优势的发展中国家的境外投资行为。
2. 产品生命周期论——雷蒙德·弗农P33解释国际直接投资的动机、时机与区位选择。