财务杠杆效应研究_张鸣
中小企业财务杠杆效应研究的开题报告
中小企业财务杠杆效应研究的开题报告一、选题背景随着国民经济的发展，中小企业的发展逐渐成为社会关注的热点。
中小企业作为国民经济的重要组成部分，对于促进经济增长，创造就业机会等方面发挥着重要作用。
在中小企业的经营管理中，财务运营是一个非常重要的方面，其中财务杠杆效应是属于财务运营中的一个重要指标，也是中小企业财务管理的重要内容。
财务杠杆效应是指企业通过借款或发行股票等方式，使用外部资本以增加自有资本的比例，并借此扩大经营规模、增加产能和利润。
财务杠杆效应的运用在一定程度上可以提高企业的利润和市场占有率，但同时也具有一定的风险。
中小企业作为一个相对较脆弱的群体，其经济实力和管理水平与大型企业相比存在着一定的差距，而在运用财务杠杆效应时，中小企业可能会有一定的风险，而这些风险的具体表现和应对方法需要进行深入的研究和探讨。
因此，本文选取中小企业的财务杠杆效应为研究课题，通过对中小企业财务杠杆效应的应用和效果进行研究，旨在为中小企业的财务管理提供参考和借鉴。
二、研究问题1、中小企业财务杠杆效应的作用是什么？2、中小企业在运用财务杠杆效应时，会面临哪些风险？3、中小企业应如何控制和规避财务杠杆效应所带来的风险？三、研究内容1、中小企业财务杠杆效应概述通过对财务杠杆效应的定义、运用和评价等方面进行概述，明确中小企业的财务杠杆效应概念和作用。
2、中小企业运用财务杠杆效应的案例分析通过具体案例，分析中小企业如何运用财务杠杆效应以提高利润和市场占有率，同时分析其带来的风险和问题。
3、中小企业应对财务杠杆效应的控制和规避策略通过比对和总结中小企业财务杠杆效应运用中遇到的问题和风险，提出一些中小企业应对财务杠杆效应的控制和规避策略。
四、研究方法1、文献研究法通过阅读和分析相关的国内外文献，了解财务杠杆效应的概念和作用等方面的信息，并综合不同学者的观点和见解，形成系统化的理论体系。
2、案例分析法通过对中小企业的实际案例进行研究和分析，了解中小企业在运用财务杠杆效应时所面临的具体问题和风险，为后续研究提供案例依据。
论财务杠杆正效应的条件与实质
现代商贸工业论财务杠杆正效应的条件与实质陈筱彦徐珂欣繆黎珍吴笑梅丁 盛张晓宝(嘉兴学院，浙江嘉兴314001)摘要：财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的权益资本利润率的提高，具体地说，就是由于负债定期定额税前付息，企业息税前利润率高于负债资本边际成本而引起的权益资本利润率的提高。
运用 数理分析方法详细讨论了财务杠杆正效应需要满足的条件；息税前利润率大于有息负债利率：其实质是超过负债 利率的回报与节税利益。
另外，也得出财务杠杆度大于1并不意味着财务杠杆正效应。
关键词：财务杠杆；正效应；无息负债中图分类号：F 23 文献标识码：A doi ：10. 19311/j . cnki . 1672-3198. 2016. 31. 043财务杠杆效应研究有很多(张鸣，19 9 8 ;李心愉， 2000;徐春立，2006;余海宗和陈文武，2014)，这些文献 主要就获得财务杠杆正效应的条件进行了讨论。
但主 要考虑负债的财务杠杆正效应作用，没有考虑优先股 以及融资租赁所导致的财务杠杆正效应作用，也没有 考虑无息负债对财务杠杆正效应的影响；对财务杠杆 正效应的条件的讨论不够充分；对财务杠杆正效应的 实质探讨不足。
由于对财务杠杆正效应的条件和实质 的认识不足，导致相关实证的结果出现矛盾。
本文试 图全面地讨论财务杠杆正效应的条件和实质。
1财务杠杆正效应及其条件财务杠杆，又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于 固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股 利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。
借鉴 经济学中的价格弹性概念，财务杠杆系数就是净利润 对E B IT 的弹性。
财务杠杆正效应又叫财务杠杆利益， 是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的普通股回报 率的提高，也就是相比于不采用财务杠杆，企业采用财 务杠杆后的普通股回报率更高的现象。
此时，企业通 过利用财务杠杆达到了“借鸡生蛋”的效果。
由财务杠杆正效应的定义，可以推导得到财务杠 杆正效应应该满足的条件：息税前利润率大于负债利 率。
企业财务杠杆效应:创造价值亦或增加风险——财务杠杆与盈利能力关系的研究进展及述评
企业财务杠杆效应：创造价值亦或增加风险——财务杠杆与盈利能力关系的研究进展及述评王湘【摘要】财务杠杆是现代企业用于提高企业盈利能力所依赖的重要手段,财务杠杆具有两面性,本文采用归纳总结,对比分析的方法,一方面,财务杠杆具有抵税作用,产生节税效应能够增加企业价值,提高企业盈利能力;另一方面随着财务杠杆的增加,企业的财务风险扩大,企业财务拮据成本与破产成本增加。
正因财务杠杆具有两面性,当代企业要合理使用财务杠杆,一方面要充分发挥财务杠杆的积极作用,尽可能提升财务杠杆的价值创造水平,使企业整体价值最大化;另一方面要有效控制财务杠杆的消极作用,尽可能防范或化解财务杠杆产生的风险,使企业财务风险最小化。
【期刊名称】《中国商论》【年(卷),期】2019(000)001【总页数】4页(P161-164)【关键词】财务杠杆;盈利能力;价值创造;财务风险【作者】王湘【作者单位】[1]四川农业大学【正文语种】中文【中图分类】F275企业作为盈利组织，追求利益最大化，许多企业通过举债融资，利用财务杠杆来影响企业盈利能力。
财务杠杆具有两面性，一方面财务杠杆增加，企业的财务风险增加，财务拮据成本、破产成本增加，且企业间的违约风险等风险传递，会对企业的盈利能力产生影响；另一方面财务杠杆的上升，给企业的经营管理人带来压力，更加努力的追求发展，影响企业盈利能力。
财务杠杆的两面性会对企业产生积极影响或消极影响，同时，财务杠杆对盈利能力也可能产生不显著影响。
合理使用财务杠杆是许多学者的一致观点，在不同行业财务杠杆对盈利能力也会产生不同的影响。
1 财务杠杆效应从知识理论层面，财务杠杆效应是因为固定费用存在而导致的，是指企业运用负债筹资的方式时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。
在现实理论层面，财务杠杆产生两种效应，第一是随着财务杠杆的增加，财务杠杆产生节税效应，减少企业的应纳税款，增加企业的价值，提高企业的盈利能力；第二是随着财务杠杆的扩大，企业财务风险增加，财务拮据成本和破产成本上升，降低企业的盈利能力。
企业的财务杠杆效应研究
企业的财务杠杆效应研究
财务杠杆效应是指利用借款来加大投资产生的收益，从而扩大投资收益。
企业财务杠杆比率越高，代表企业使用更多的借款在公司的资本结构中分摊股东资本。
因此，财务杠杆效应对公司的影响显著。
首先，财务杠杆效应对企业的利润和股东价值的影响比较明显。
由于企业融资的利息相对较少，利润高于所融资金利息的企业可通过增加借款来提高股东的收益。
这
也就是所谓的杠杆效应。
但是，与此同时，若企业由于财务杠杆效应过高而导致债务
过重，企业的偿债能力可能会受到损害，从而影响企业的经营和发展。
其次，财务杠杆效应还会对企业的风险产生影响。
当企业具有较高的杠杆效应时，如果企业所面临的市场经济波动或其他不确定因素会对债务负担产生关键的冲击。
因此，企业必须在确定其财务杠杆比率时，仔细考虑债务的影响以及如何监控和管理公
司的债务操作，以保护企业免受风险的影响。
最后，企业财务杠杆效应的选择和使用还取决于其他因素，如企业的性质、规模、市场和股东的风险偏好等。
因此，企业在确定财务杠杆比率时，需要综合考虑外部和
内部因素，并作出最优化的决策。
总之，企业的财务杠杆效应是影响公司股东价值和风险的重要因素。
正确理解和应用企业的财务杠杆效应可以提高公司的盈利能力，对企业的决策和发展有长远的影响。
财务杠杆原理及其在中小企业的应用分析-文献综述
财务杠杆原理及其在中小企业的应用分析文献综述【内容摘要】：随着全球经济飞速地发展，我国的经济也进入了一个新的发展时期，这为中小企业提供了一个良好的发展平台。
中小企业在激烈的市场竞争中不断成长，在近几年里中小企业的规模和数量都在不断的壮大。
中小企业要想在激烈的市场竞争这样的大经济环境下求得生存和发展，资金便有着不可忽视的重要作用。
中小企业自有资金的来源一般是非常有限的，单纯依靠自有资金是很难支持企业快速健康发展的。
因此，负债筹资是中小企业发展壮大的必要途径之一。
【关键词】：财务杠杆原理，中小企业；资本结构；财务杠杆效应导言中国经济经过改革开放的快速发展，经济主体的组成多样化，而中小企业就是中国经济主体的一个重要组成部分。
财务杠杆是企业调整资本结构、提高股东权益收益、实现企业价值最大化的一种有效工具。
而中小企业规模小、资金较为薄弱，要想发展壮大仅仅依靠投资人的权益资本是远远不够的，聪明的企业管理者还必须学会合理设置负债融资水平，充分发挥财务杠杆正效应来为企业提高盈利能力，增加企业投资者的权益收益，并能有效规避企业财务风险，实现企业价值最大化。
1.财务杠杆原理及其效应1.1财务杠杆原理在资本总额与结构既定的前提下，不论企业的营业利润多少，债务的利息和优先股的股利是恒定的。
企业所有者的投资报酬在缴纳所得税之后支付，负债利息可以作为财务费用在税前扣除，产生节税作用，使所有者财富增加。
由此，每股收益增长速度应当大于息税前利润增长速度[11]。
当息税前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用便相对减少，给普通股东带来更多的每股盈余；反之，当息税前盈余减少时，每一元盈余所负担的固定财务用便相对增加，就会大幅度减少普通股的每股盈余[2]。
这种由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，这就是财务杆原理。
1.2财务杠杆效应财务杠杆效应是指是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象，具体说在企业运用负债筹资方式时所产生的普通股每股收益变动率对息税前利润变动率的影响。
课题研究论文：企业的财务杠杆效应研究
企业研究论文企业的财务杠杆效应研究一、财务杠杆效应的基础理论（一）杠杆效应的内涵杠杆效应，是指一定的固定成本提高企业的期望收益，同时也会增加企业风险的现象。
企业运用债务筹资方式进行筹资，会产生固定的债务负担，固定的现金流出就会增加，会对企业的净收益产生一定的冲击作用，甚至发生资不抵债的风险，导致企业的财务风险增加。
相反，如果企业的息税前利润增长率大于企业利息费用增加率，则会放大企业受益水平。
（二）企业运用财务杠杆所产生的效应首先，财务杠杆会给企业带来一定的利息抵税效益。
因为负债利息是企业可以进行税前抵扣的，所以企业进行负债融资会为企业带来一定的税收优惠。
其次，财务杠杆会放大企业的收益，同时也会增加企业的财务风险，即会给企业带来一定的杠杆效益。
当企业经营状况良好时，对于企业依托负债融资产生的可观的净利润，只需要支付给债权人固定的利息费用，而剩余的高额资本回报都归企业所有者，这会提高企业经营收益水平。
企业的财务杠杆效应大小，取决于企业的债务资本利率和盈利水平的相对关系，而不是简单考虑负债融资的绝对量。
最后，负债会在一定程度上改变股东、管理者和债权人之间的关系。
企业进行负债融资，引入债权人，那么债权人由于关注自己的资本安全性与资本回报率，就会在一定程度上介入企业的经营管理，监督企业的投资方向与经营过程，帮助企业所有者监督管理者的行为。
二、浅析企业财务杠杆效应的实现（一）合理选择企业的债务规模与债务期限结构企业的债务规模选择和债务期限结构应该考虑企业的生产投资周期、产品经营市场的前景、以及负债成本等因素。
首先，企业的生产投资周期的长短应该与企业的债务期限结构相适应。
短期债务的成本较低，契约成立的时间成本和经济成本都较低，而且具有条款设计的灵活性与简约性，对企业投资经营的影响较低。
所以，在考虑企业的生产周期的条件下，企业可以优先考虑进行短期融资，以期降低企业的财务风险与财务成本。
其次，当企业的产品市场前景看好，企业的经营风险较低时，也就是企业的的资本回报率较高时，企业可以选择较大的负债规模。
财务杠杆正效应前提的新解
财务杠杆正效应前提的新解作者：宗晓丽来源：《财会通讯·中》2012年第02期一、引言财务杠杆效应是由于债务成本的存在而引起的税后利润增减变动幅度大于或小于息税前利润变动幅度的现象。
这种财务杠杆的作用既有正效应又有负效应，因此，明确财务杠杆正效应的前提条件，成为企业负债经营决策的重要依据，也是分析和发挥财务杠杆作用的关键。
张鸣（1998）以实例对财务杠杆的正效应和负效应进行了分析，并明确提出财务杠杆正效应的前提是息税前利润率高于负债资本的成本率。
针对张鸣教授的观点，张信东（1999）对其进行了修正，指出正效应的前提是息税前利润率高于负债资本成本率，但该处负债资本成本率不应是税前的，而是税后的。
此后，不少学者在张鸣教授研究的基础上对财务杠杆效应的问题进行了一系列不同方面的研究，并就各自的观点作出了分析和补充。
然而，笔者认为，关于财务杠杆正效应的前提问题一直有所含糊，值得商榷。
虽然有的学者在研究中也采用了一些实例数据进行分析，但只是一种形式上的套用，没有实质性的解释。
笔者在对某些文中实际数据进行重新测算时，也发现对正负效应的实际区分和解释并不总是适用的。
由此，现根据相关实例和数据，大胆提出自己的解释和分析，以期定夺。
二、研究设计其一，财务杠杆正效应前提条件的提出。
设RE为主权资金利润率，E为主权资金数额，EAT为税后利润额，REBIT为息税前利润率， KB为税前的债务资金成本率。
于是，有以下公式：RE=■=■×（1-T）=［REBIT+■（REBIT-KB）］×（1-T）（Ⅰ）由公式（Ⅰ）可以看出，只要REBIT -KB>0，即REBIT>KB，那么主权资金利润率RE就会大于零，即RE为正值。
一般地，由于KB固定不变，只要REBIT>KB，增加债务资金B，扩大财务杠杆作用，就会提高主权资金利润率RE，即产生财务杠杆正效应。
因此，息税前利润率高于税前债务资金成本率，是产生财务杠杆正效应的前提条件。
企业财务杠杆效应的研究
企业财务杠杆效应的研究引言企业的财务杠杆效应是指企业利用借款资金进行投资和经营活动，从而通过借款增加公司利润和股东权益的一种现象。
企业财务杠杆效应的研究是金融领域的一个重要课题，对于企业的经营决策和风险管理具有重要的意义。
本文将从理论和实证研究的角度，探讨企业财务杠杆效应的相关内容。
一、财务杠杆效应的概念和原理财务杠杆效应是指企业利用借款来购买资产或进行盈利性投资，从而增加企业盈利能力和股东权益的一种现象。
财务杠杆效应的核心原理是通过借款来提高企业的资本回报率。
企业在借款的基础上，可以用低成本的债务资金来购买高回报的资产或进行盈利性投资。
在杠杆作用下，企业的资本收益率大于债务成本率，从而带动了企业盈利能力和股东权益的增加。
二、财务杠杆效应的影响因素1. 债务比例：财务杠杆效应的程度与企业的债务比例密切相关。
债务比例越高，杠杆效应的作用越明显。
因为债务资金具有固定利息的特点，企业可以通过借款购买高回报的资产，从而增加企业的盈利能力和股东权益。
2. 偿债能力：企业的偿债能力对财务杠杆效应具有重要影响。
如果企业无法偿还债务，就会引发财务风险，进而削弱或抵消财务杠杆效应。
3. 经营风险：企业所处的行业和市场环境会影响财务杠杆效应的实现。
如果企业所处的行业竞争激烈，市场需求不稳定，那么财务杠杆效应可能会受到不利影响。
三、财务杠杆效应的优缺点1. 优点：财务杠杆效应可以通过借款来扩大企业规模、增加企业盈利能力和股东权益。
借款资金可以用于新项目开发、产品升级、技术创新等方面，从而提升企业竞争力和市场地位。
2. 缺点：财务杠杆效应也存在着一定的风险。
高债务比例可能导致企业的偿债困难，进而引发财务危机。
财务杠杆效应还可能会增加企业的利息支出，对盈利能力产生压力。
四、财务杠杆效应的实证研究财务杠杆效应的实证研究主要基于公司财务数据和市场数据的分析。
研究表明，财务杠杆效应对企业利润和股东权益的增长有着积极影响。
但同时，实证研究也发现，财务杠杆效应对于不同类型的企业和行业存在差异。
中小企业财务杠杆效应研究
中小企业财务杠杆效应研究一、本文概述随着全球经济的日益发展和市场竞争的日益激烈，中小企业作为经济体系中的重要组成部分，其财务管理和运营策略越来越受到关注。
其中，财务杠杆效应作为影响企业财务状况和经营成果的关键因素，对中小企业的长期发展具有重要影响。
因此，本文旨在深入研究中小企业的财务杠杆效应，以期为中小企业财务管理提供理论支持和实践指导。
具体而言，本文将首先阐述财务杠杆效应的基本概念及其在企业财务管理中的作用。
然后，结合中小企业的特点，分析中小企业在运用财务杠杆效应过程中可能面临的问题和挑战。
接着，通过实证研究方法，探讨中小企业财务杠杆效应的影响因素及其对企业绩效的影响机制。
根据研究结果，提出中小企业优化财务杠杆运用的策略和建议，以促进中小企业的健康发展。
本文的研究不仅有助于丰富和完善财务杠杆理论，而且能够为中小企业的财务管理实践提供有益的参考。
通过深入分析中小企业财务杠杆效应的内在规律和影响因素，有助于中小企业更好地理解和运用财务杠杆，提高财务管理水平，增强市场竞争力，实现可持续发展。
二、财务杠杆效应理论概述财务杠杆效应，作为企业财务管理中的一个核心概念，指的是企业利用债务资金进行经营时，由于固定性债务利息的存在，而导致企业权益资本收益率变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。
简而言之，就是企业利用财务杠杆作用，通过增加债务资本来提高企业整体资本收益率的一种策略。
财务杠杆效应可以分为正财务杠杆效应和负财务杠杆效应。
正财务杠杆效应是指企业息税前利润增加时，由于债务资本的存在，使得企业权益资本收益率的增加幅度大于息税前利润的增加幅度。
这种情况下，企业通过增加债务资本，可以放大盈利效应，实现更高的资本回报。
而负财务杠杆效应则发生在企业息税前利润减少时，由于固定利息支出的存在，企业权益资本收益率的下降幅度会大于息税前利润的下降幅度。
这种情况下，企业的财务风险增加，可能导致财务状况恶化。
在中小企业的财务管理中，合理利用财务杠杆效应对于提升企业经营绩效具有重要意义。
中小企业财务杠杆效应研究
中小企业财务杠杆效应研究随着市场经济的发展，中小企业在我国经济中扮演着越来越重要的角色。
然而，许多中小企业在发展过程中面临着诸多财务问题，其中财务杠杆效应成为了重要的点。
本文将对中小企业财务杠杆效应进行深入研究，分析其形成原因、对企业经营的影响，并通过案例探讨合理运用财务杠杆效应的重要性。
财务杠杆效应是指通过债务融资，利用固定的债务利息支出，对股东权益产生乘数效应，从而增加企业收益。
中小企业在发展过程中，往往面临资金不足的问题，因此需要通过债务融资来扩大企业规模、提高经济效益。
在这个过程中，财务杠杆效应的产生主要有以下原因：税收优惠：中小企业通过债务融资，可以将债务利息支出计入税前成本，从而降低企业的所得税负担，增加企业利润。
财务危机成本：中小企业在发展过程中，可能会面临各种不确定因素，导致资金链断裂、企业破产等危机。
通过债务融资，企业可以增加现金流，提高抗风险能力。
代理人成本：中小企业往往存在所有权与经营权分离的情况，这种情况下，股东需要通过监督管理者来确保企业的正常运营。
而债务融资可以通过加重管理者的财务压力，促使管理者更加努力地工作，从而提高企业的经营效率。
财务杠杆效应对企业经营有着重要影响。
在适度的前提下，财务杠杆效应可以增加企业的收益，提高企业的市场竞争力。
具体来说，财务杠杆效应对企业经营的影响主要有以下两个方面：优化资本结构：中小企业在发展过程中，需要根据自身情况不断优化资本结构。
通过债务融资，企业可以合理安排股权和债权比例，降低资本成本，增加企业收益。
增加企业规模和实力：随着债务融资的增加，企业的资金实力和规模也会不断扩大。
这不仅可以提高企业在市场中的竞争力，还可以为企业带来更多的发展机会和盈利空间。
然而，过度的财务杠杆效应也会对企业经营带来负面影响。
如果企业过度依赖债务融资，可能会导致财务风险增加、企业信用等级下降等问题。
因此，中小企业在运用财务杠杆效应时，需要适度、谨慎，确保债务融资不会给企业带来过大的财务风险。
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由表 1- 2 可看出 , M 公司息税前利润率增长 20% ( - 20% ) 时 , 选用 B 方案 , 即使用财务 ・59・
杠杆, 一方面能产生节税效果39600元 , 另一方面也可降低总资本成本, 从而给公司带来了财务 杠杆正效应。 具体表现在 B 方案下的权益资本利润率 40. 20% ( 24. 12% ) 比 A 方案的权益资本 利润率 24. 12% ( 16. 08% ) 的大幅度提高上, 提高率为 66. 67% ( 50% ) 。 ( 二 ) 财务杠杆正效应的测定 从上表 1- 1 和表 1- 2 分别给出了通过列表方式对息税前利润率不变与变化两种情况下 的财务杠杆正效应进行测定的方法。 在息税前利润率不变的情况下 , 对财务杠杆正效应的测定 方法同表 1- 1, 笔者不再赘述。 然而更多的情况是息税前利润率发生变化 , 用表 1- 2 列示的方法虽能测定, 但较繁复 , 故 此引进财务杠杆系数( Degree of F inancial L ev erag e) 来对该情况下的财务杠杆正效应进行测 算。 财 务杠杆系 数描述的 是税后利 润 ( EAT ) 或权 益资本 利润或 每股收 益随息 税前利 润 ( EBIT ) 的变化而变动的程度 , 或者说是权益资本利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍 数。用公式表示为 : DF L = EAT / EAT ( EAT ——税后利润变动额 , EBIT —— 息税前利润变动额) EBIT / EBIT 由 EAT = ( EBIT - I ) ・( 1- T ) ( I ——债务利息, T ——所得税率 ) 得 EAT = EBIT ・ ( 1- T ) EBIT ・( 1- T ) EBIT 故 DF L = ・ = EBIT / ( EBIT - I) ( EBIT - I) ( 1- T ) EBIT 承上例, 若息税前利润率为 30% , 负债1000000元 , 则有 DFL = 600000/ ( 600000- 120000) = 1. 25。其意义 : 当息税前利润率变动 100% 时, 权益资本利润率将会变动 125% 。参考表 12 所 举数 字, 息 税 前利 润率 增长 20% 时 , 权 益资 本利 润率 将 会增 长 125% × 20% = 25% , 32. 16% ( 1+ 25% ) = 40. 20% , 即权益资本利润率将会由 32. 16% 增至 40. 20% ( 计算结果与表 1- 2 相同 ) 。 ( 三 ) 财务杠杆正效应的前提 1. 前提——息税前利润率高于负债资本成本率。 现通过公式予以推证: R EBIT ・ ( B+ E) - K B ・ B RE = EAT / E = ( 1- T ) = [ REBIT + B ( R EBIT - K B ) ] ・( 1- T ) E E ( E —— 权益额, B ——负债额。 RE —— 权益资本利润率, R EBIT ——息税前利润率 , K B —— 负债成本率) 由该公式可看出, 由于 K B 一般固定不变, 只需 R EBIT > K B , 增加 B , 即提高财务杠杆比例, 就会提高权益资本利润率 RE , 即产生财务杠杆正效应。 承上例, 当 M 公司负债资本成本 K B = 8. 04% [ 12% ×( 1- 33% ) ] , 则息税前利润率 REBIT = 8. 04% ( 此时 R E = 5. 39% ) , 即为公司是否负债或扩大负债经营的分界点 , 即只有当 R EBIT > 8. 04% 时, 该公司负债或扩大负债经营才能产生财务杠杆正效应。 2. 对“ 息税前利润率 R EBIT ” 的阐释。 该“ 息税前利润率” , 并非是企业当前或过去实际的利润率 , 而是其负债或扩大负债经营后 可能的息税前利润率, 是对企业经营前景的预测。因为预测结果具有不确定性, 便可能有财务 风险的存在, 也有可能会产生财务杠杆负效应。此问题将在下一部分中予以探讨。 企业负债经营 , 需取得财务杠杆正效应 , 就必须对其负债经营的未来成果——息税前利润 ・ 60・
表 1- 2 项 目 息税前利润增长率 增长后的税前利润 债务利息 税前利润 所得税 ( 33% ) 节税效果 权益资本利润 ( 税后利润 ) 权益资本利润率 权益资本利润增长率 股本成本 负债成本 总资本成本 ( 加权平均 ) A 方案 20% 720000 0 720000 237600 482400 24. 12% 15% 15% - 20% 480000 0 480000 158400 321600 16. 08% 15% 15% 20% 720000 120000 600000 198000 0 402000 40. 2% 66. 67% 15% 8. 04% 11. 52% B 方案 - 20% 480000 120000 360000 118800 39600 241200 24. 12% 50% 15% 8. 04% 11. 52% 单位 : 元
表 2- 1 项 目 原有股本 扩股股本 负债融资 资本总额 息税前利润率 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税 ( 33% ) 节税效果 权益资本利润 ( 税后利润 ) 权益资本利润率 6% 120000 0 120000 39600 80400 4. 02% A 方案 1000000 1000000 0 2000000 5% 100000 0 100000 33000 67000 3. 35% 6% 120000 120000 0 0 39600 0 0 B 方案 1000000 0 1000000 2000000 5% 100000 120000 - 20000 - 6600 39600 - 13400 - 1. 34% 单位 : 元
E D
单位 : 元 A 方案 1000000 1000000 0 2000000 600000 0 600000 198000 402000 20. 10% 15% 15% B 方案 1000000 0 1000000 2000000 600000 120000 480000 158400 39600 321600 32. 16% 60% 15% 8. 04% 11. 52%
率进行正确预测。 要根据本企业的具体情况 , 结合其理财环境 , 运用科学、 合理的方法作出正确 的分析和估计 , 以合理确定其负债情况。 二、 财务杠杆负效应 财务杠杆负效应是与正效应相对而言的 , 它是指由于财务杠杆的不合理使用而导致企业 权益资本利润率的大幅度降低甚至为负。财务杠杆负效应是财务杠杆所带来的财务风险的结 果 , 只要有一定的负债经营 , 就存在财务风险, 就可能产生财务杠杆负效应, 给企业造成不同程 度的损失。 因此, 企业需对财务杠杆负效应进行有效的管理控制, 必须对财务风险进行正确、 合 理的分析和测定, 并在此基础上制定出有效的管理对策。 ( 一 ) 企业经营活动中的财务风险 财务风险 ( Financial Risk) , 是指由于财务杠杆的作用而增加了企业破产的机会成本或权 益资本利润率大幅度变动( 降低 ) 的机会而带来的风险。 企业负债或扩大负债经营时, 必然会增 加其利息等固定费用的负担, 这样 , 在息税前利润率大幅度变动 ( 降低 ) 的情况下 , 其权益资本 利润率必然会大幅度下跌, 即发生财务杠杆负效应, 从而使企业可能亏损甚至破产。 承前例, 若 M 公司扩大生产经营规模后 , 息税前利润率因特定原因 ( 如经营管理不善, 政 府政策变动, 市场汇率变动等) 降至 6% ( 或 5% ) , 对 A 、 B 两方案进行比较如表 2- 1:
益资本利润率 ( 32. 16% ) 比未使用财务杠杆的 A 方案 ( 20. 10% ) 有了大幅度的提高 , 提高率为 ( 32. 16- 20. 10) / 20. 10= 60% 。
表 1- 1 项 目 原有股本 扩股股本 负债融资 资本总额 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税 ( 33% ) 节税效果 权益资本利润 ( 税后利润 ) 权益资本利润率 权益资本利润增长率 股本资本成本 KE 负债资本成本 KD 总资本成本 ( 加权平均 ) K 注 : 股本资本成长 K E= 股息、 红利发放率 / C1- 筹资费用率。 负债资本成长 K D = 债息率× ( 1- 所得税率 ) / ( 1- 筹资费用率 ) 。 加权平均资本成本 K = K ・ E/ ( D+ E) + K ・ D / ( D + E ) 。
会计・统计・审计
《 财经研究》 1998 年第 5 期 总第 198 期
□ 张 鸣
财务杠杆效应研究
财务杠杆 ( Financial L ever ag e) , 是指企业的负债程度 , 一般用企业负债资本( B) 与权益资 本 ( E ) 或资本总额 ( B+ E ) 之比来表示。笔者在本文中选用后者 , 即 FL = B / ( B + E ) 。 财务杠杆 效应则是指财务杠杆的使用对企业产生的影响或结果。 企业负债经营, 必然会产生财务杠杆效应 ( Eff ect of FL ) 。 财务杠杆效应具有不确定性 , 可 能是正向的、 积极的 , 给企业带来丰厚的利润回报; 也可能是负向的、 消极的, 给企业造成不良 影响甚至巨额损失 , 使企业面临财务危机。 故此, 笔者在本文中尝试着把财务杠杆效应进一步剖分为正效应 ( po sit ive Ef fect ) 与负效 应 ( Neg ative Eff ect ) 而分别予以探讨, 以期能深化对财务杠杆之效应的认识。 一、 财务杠杆正效应 财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的权益资本利润率的提高 , 具体 地说, 就是由于负债定期定额税前付息, 企业息税前利润率高于负债资本边际成本而引起的权 益资本利润率的提高。 财务杠杆正效应是财务杠杆的节税效果 ( 指由于债务利息从税前利润中 扣减而少交的那部分所得税 ) 及其降低企业总资本成本等作用的综合效应, 它是企业负债经营 的直接动机和目的。 ( 一 ) 两种情况下的财务杠杆正效应分析 之一: 在息税前利润率不变的情况下, 企业正确使用财务杠杆 , 将会大大提高其权益资本 利润率。现举例说明: 例: M 公司原有资本( 为普通股本 ) 1000000元 , 息税前利润率为 30% , 所得税率为 33% 。 该公司拟再筹资本 1000000 元以扩大生产经营规模, 现有两种可供选择的方案 : A 方案 : 发行同等面值的普通股 1000000 元。 B 方案: 举债 1000000 元 , 年债息率为 12% 。 假定筹资费用为零 , 扩大生产经营规模后其息税前利润率不变, 对 A 方案和 B 方案进行 比较如表 1- 1: 由表 1- 1 可看出 , M 公司使用 A 方案或 B 方案融资后的资本总额都相等, 息税前利润也 相等, 不同的只是资本结构, 即 A 方案中全部资本均为普通股本 , B 方案则使用了财务杠杆 FL = D/ ( D+ E) = 50% , 而使该公 司权益资 本额 ( 1000000 元 ) 较 A 方案 ( 2000000 元 ) 降低 50% 。由于债务利息1000000×12% = 120000 可从计税利润中扣减而使 B 方案产生节税效果 39600 元, 这使 B 方案之税后利润( 权益资本利润) 较 A 方案增加 39600 元, 而使 B 方案下的权 ・ 58・